INFORME DIARIO - 04 de Noviembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Mejor tono, pero tentación de tomar beneficios. S&P en máximos. Semana de trámite. Punto de inflexión."

El flujo de la macro deja de ser preocupante para empezar a ser más bien aceptable. Se nota más en la UEM. La semana pasada se publicó un PIB 3T europeo en +1,1% desde +1,2%: una pérdida de tracción aceptable. En España ese mismo dato fue +2,0%, pero con una calidad inesperada e inexplicablemente buena. Lo malo fue que la Tasa de Paro europea repuntó hasta 7,5% desde un preliminar en 7,4% y el mercado lo encajó mal porque transmitió la sensación de que las mejoras se han terminado. O bien que serán más difíciles de conseguir. Pero la macro europea pasa a ser mixta. Empieza a percibirse también en EE.UU.: el PIB 3T 2019 sorprende al expandirse +1,9% vs +1,6% esperado. Casi mantiene el ritmo del 2T (+2,0%). Desacelera muy poco. Y el viernes el ISM Manufacturero rebotó por primera vez en 2019 y el Empleo salió muy bueno. El tono mejora.

Y los resultados empresariales no van mal en absoluto. Algunas bajadas de guidances, pero no de forma generalizada. En realidad, la tónica general es batir expectativas: el BPA 3T del S&P500 es -1,9% vs -3,6% esperado (con 355 compañías publicadas). Ya es un ratio representativo. Y la contracción se debe a que compara con un 3T 2018 favorecido puntualmente por la bajada de impuestos. Ya el 4T 2019 dejará de sufrir este “efecto espejo negativo” y el BPA volverá a expandirse progresivamente (+1,1% en 4T2019; +4,4% en 1T2020; +5,3% en 2T2020…). No será una expansión explosiva, pero sí suficiente como para respaldar las bolsas. Nuestra preocupación debe ser la justa, pero no más.

Si hubiera tomas de beneficios, es mejor no alarmarse.- Esta semana tenemos mucha macro, tal vez mixta. Los próximos días sirven para hacer balance de una temporada de resultados empresariales 3T que entra en su tramo final. Wall St. podría tomar algunos beneficios tras su reciente nuevo máximo después de la excelente macro del viernes pasado. Pero eso no debería preocuparnos. Estamos en el punto de inflexión a mejor.

Bonos: “La Fed baja tipos y vuelven las compras”
La Fed tiene margen de maniobra para relajar aún más la política monetaria pero no hay necesidad, porque la Tasa de Paro está en mínimos de 50 años y las negociaciones comerciales con China progresan adecuadamente. En la UEM, la llegada de Lagarde y las discrepancias en el Consejo del BCE centran la atención porque Alemania, Holanda y Austria son reacios a los estímulos monetarios. Europa acusa especialmente la debilidad del comercio, la inflación es muy baja (+0,7% en sept.) y todo apunta a la continuidad de la política monetaria. El programa de compra de bonos (APP) empieza este mes sin fecha límite y esto brinda una oportunidad de inversión táctica en bonos corporativos (IG sobretodo) y en la periferia (España e Italia). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,33%/-0,43%. Link al informe de estrategia en bonos, link al video.

Divisas: “El dólar pierde impulso.”

Eurodólar (€/USD).- El pasado miércoles la Fed bajó tipos (-25 pb hasta 1,50%/1,75%), pero el mensaje fue menos dovish de lo esperado. Sin embargo, el dólar se debilitó. Los avances en las disputas comerciales (posible cierre de la fase 1 del acuerdo con China en nov.)favorecieron este movimiento, al perder atractivo como moneda refugio. Esta semana los datos macro más relevantes en EEUU serán los Pedidos de Bienes Duraderos –que se mantienen en terreno negativo- y una ligera mejora en el déficit comercial. En este contexto esperamos que el dólar se mantenga próximo a los niveles actuales. Rango estimado (semana): 1,112/1,122.

Euroyen (€/JPY).- Esperamos que continúe la senda de recuperación del Euro en una semana ausente de referencias macro. El tono de las negociaciones en el frente comercial EE.UU.-China continuará siendo clave para la evolución de la divisa. Rango estimado (semana): 120,4/121,5.

Eurolibra (€/GBP).- La libra se mantendrá lateral esta semana tras la nueva prórroga del Brexit hasta enero 2020, anunciada por la UE el martes pasado. Además, el jueves 7 se reunirá el BoE para revisar el tipo de interés, pero no se esperan cambios (0,75% actualmente). Rango estimado (semana): 0,859/0,864.

Eurosuizo (€/CHF).- El cruce consolidará niveles en torno a 1,10. La incertidumbre comercial y el temor a un Brexit caótico se han moderado. En ese escenario el rol como divisa refugio del franco pierde atractivo. Rango estimado (semana): 1,097/1,107.

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1. Entorno económico

EE.UU./CHINA.- El Secretario de Comercio americano (Wilbur Ross) dice que Estados Unidos podría cerrar lo que denomina “fase I” del acuerdo comercial con China en noviembre y que la concesión de licencias a compañías americanas para vender componentes a Huawei se realizará “enseguida, en muy poco tiempo”. OPINIÓN: Impacto positivo, aunque ya recogido el viernes por el mercado americano, que estuvo abierto (S&P500 +1%). Se trata de acuerdos parciales que tal vez ni siquiera lleguen a plasmarse en ningún documento formal, sino en la relajación de restricciones o bien en la concesión de permisos directos a compañías americanas para volver a comerciar con China en determinados sectores y/o subsectores. Seguimos defendiendo que es muy improbable un acuerdo global firmado formalmente, pero sí avances parciales más bien de carácter práctico. Este anuncio se enmarca en esta especie de estrategia de acuerdos parciales y limitados en su alcance que van reduciendo la presión, tanto sobre el comercio como sobre el mercado.

EE.UU. (viernes).- Cifras de empleo y de actividad manufacturera (oct.) de buen tono publicadas el viernes: (i) Tasa de Paro 3,6% vs 3,6% esperado vs 3,5% sept. (ii) Creación de Empleo No Agrícola: 128k vs 85k esperados vs 180k sept. (revisado a mejor desde 136k preliminar). (iii) Creación de Empleo Privado: 131k vs 80k esperados vs 167k sept. (revisado a mejor desde 114k preliminar). (iv) Ganancias/hora trabajada: +3,0% vs +3,0% esperado vs +3,0% sept. (revisado a mejor desde +2,9% preliminar). (v) Tasa de Participación (en el mercado laboral): 63,3% vs 63,1% esperado vs 63,2% sept. (vi) Tasa de Infraempleo: 7,0% vs 6,9% sept. (vii) ISM Manufacturero 48,3 vs 48,9 esperado vs 47,8 sept. OPINIÓN: Impacto positivo sobre el mercado, aunque NY ya lo recogió en viernes porque estuvo abierto. Sí influirá positivamente sobre las bolsas europeas hoy. Especialmente bueno es el ISM Manufacturero porque se trata de su primer rebote en 2019 y puede representar un antes y un después en la desaceleración de la economía americana (al menos en el frente industrial). Los datos de empleo son todos realmente buenos. El único aspecto gris es el repunte de la Tasa de Infraempleo, pero queda eclipsada por el resto de datos, que son francamente buenos.

EE.UU. (jueves).- (i) La Encuesta Challenger mejora en octubre. Los despidos caen -33,5%. OPINIÓN: Este dato se une al sólido registro de agosto (-24,8% septiembre) y confirma un cambio de tendencia. Octubre y septiembre son los únicos meses en los que 2019 registró menos despidos que en 2018. Por sectores, los peores son el tecnológico, el sanitario y el de comercio minorista. Es una evolución lógica. Son los sectores más expuestos a los cambios disruptivos, la incertidumbre regulatoria y el proteccionismo. En definitiva, la solidez del mercado laboral está fuera de toda duda en EE.UU. Así lo indican los datos que vamos conociendo y así lo recalcó Powell en la rueda de prensa posterior a la reunión de la Fed. (ii) El Deflactor del Consumo retrocede una décima hasta +1,3% en septiembre. La tasa subyacente, que excluye los elementos más volátiles, desacelera hasta +1,7% a/a desde +1,8% anterior. OPINIÓN: Los datos confirman la ausencia de presiones inflacionistas y se mantienen cerca de las medias del año: tasa general +1,4% y subyacente +1,6%. Estos niveles justifican el recorte de la Fed el miércoles hasta el rango 1,50%/1,75%. Tras las declaraciones de Powell anticipando cierta recuperación en precios y tracción económica, especialmente si las tensiones comerciales se suavizan, seguimos anticipando algún recorte adicional en 2020 aunque algo más pausado de lo previsto anteriormente. Link a la Nota. (iii) Los Ingresos Personales crecen +0,3% a/a en septiembre, en línea con lo esperado, desacelerando desde +0,5% de agosto (revisado desde +0,4%) retomando la senda descendente desde diciembre 2018 (excepto algunos repuntes en meses puntuales). Los Gastos Personales se mantienen en +0,2% frente a +0,3% esperado. OPINIÓN: Datos que también avalan una postura flexible por parte de la Fed. (iv) Las Peticiones Semanales de Desempleo aumentan más de lo esperado: 218k vs 215k esperados y 213k anterior (revisado desde 212k). Las Peticiones a largo plazo también superan las expectativas: 1,690k vs 1,679k esperados y 1,83k anterior.

UEM (jueves).- El PIB del 3T19 desacelera en línea con lo estimado, +1,1% vs. +1,2% anterior. La Inflación se suaviza hasta claramente por debajo de +1% (+0,7% oct. vs +0,8% sept. vs +1,0% agosto) y la Tasa de Paro se sitúa en 7,5%, una décima por encima de lo esperado y en línea con el dato previo. OPINIÓN: datos que no son particularmente buenos pero que se sitúan en línea con lo estimado. Link directo a la nota completa en el Bróker.

ESPAÑA (jueves).- El PIB preliminar del 3T19 repite en +2,0% (a/a), como esperado. En términos intertrimestrales +0,4%, también como esperado y anterior. OPINIÓN: A pesar de ser igual al dato anterior, la calidad es, repentinamente, muy buena. Mejoran todas las componentes. Lo más importante es la reactivación del Consumo Privado y el regreso a positivo de la Inversión Empresarial. Antes de ver estas cifras estimábamos un PIB 2019 de +2,0%, pero ahora tal vez deberíamos revisarlo ligeramente al alza: ¿+2,1%?. Link a la nota completa en el Bróker.

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2.- Bolsa europea

Gestamp: Resultados 3T19 débiles y recorte de guidance.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.059M€ (+8,7%) vs. 2.045M€ estimado; EBITDA 234M€ (+19,4%) vs. 228,2M€ estimado; EBIT 94M€ (+1,9%) vs. 107,3M€ estimado; BNA 28M€ (-10,0%) vs. 34,5M€ estimado. La deuda neta avanza +15,3% hasta 3.072M€. Opinión de Bankinter: Resultados débiles acompañados de un recorte de guidance que nos preocupa. Ponemos nuestro precio objetivo y recomendación (neutral; 6,0€) en revisión. Los ingresos se aceleran (+8,7%) y la Compañía lo hace mejor que la media del mercado en todas las geografías donde está presente. Sin embargo, a partir de este punto, excluyendo el impacto de IFRS 16, los crecimientos se ralentizan. El margen EBITDA se mantiene en línea con 2018 (11,4%) y el BNA cae -10%. Por el lado del balance, la deuda neta EBITDA avanza hasta 2,91x desde 2,75x. Todo ello viene acompañado, como decíamos, por un recorte de guidance. Destacamos: crecimiento de los ingresos de “nivel medio de un dígito” vs. “nivel alto de un dígito” anterior; EBITDA superior a 2018 vs. “ligeramente superior a ingresos” anterior y ratio deuda neta EBITDA aprox. 2,4x desde por debajo de 2,2x. Link a la nota publicada por la Compañía.

IAG: Adquiere Air Europa por 1.000 Mn€.- La adquisición incrementará los ingresos de IAG +10%, los de Iberia +50%, el BPA desde el primer año y mejorará el ROCE en el cuarto año. Las estimaciones de sinergias son similares a las de adquisiciones recientes. Se financiará con deuda externa y se prevé que el ratio deuda neta / EBITDA aumente a 1,5x desde 1,3x. La compañía espera cerrar la transacción -sujeta a aprobaciones regulatorias- en 2S2020. Opinión de Bankinter: Valoramos favorablemente la adquisición por la mejora en ventas y beneficios. Air Europa se ha valorado a un multiplicador de ingresos de 0,5x similar al de IAG. El multiplicador se puede justificar al tener Air Europa un margen EBITDAR similar al de IAG. La generación de valor de la adquisición está en las sinergias potenciales. IAG tiene 8.000 Mn€ en liquidez (y una deuda bruta de 12.800 Mn€) con lo que no vemos problemas para pagar esta adquisición. La compañía prevé que su rating de deuda no varíe a causa de esta adquisición. Link a la presentación

Acerinox: Resultados del 3T19 estables, perspectivas prudentes.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg en 3T19: Ingresos 1.220M€ (-5% a/a) vs. 1.220M€ estimado; EBITDA 103M€ (-33,1% a/a) vs. 94,13M€ estimado; BNA 44M€ (-47% a/a) vs.36,73M€ estimado. El EBITDA estuvo penalizado por un ajuste de existencias de 9M€, si bien incluye también la venta de un almacén en California por 7 M€. La deuda neta se situó en 582M€, lo que supone una reducción de 59M€ respecto a junio 2019. Las expectativas de la compañía para el 4T19 apuntan a un comportamiento similar al del 3T19. La compañía apunta que no se perciben, por el momento, señales de recuperación. Opinión de Bankinter: Las cifras del 3T19 estuvieron relativamente en línea con las expectativas del consenso del mercado y de la compañía que ya apuntaba a un EBITDA similar al del 2T19. Aunque el EBITDA de 103M€ fue un 7% superior al del 2T19 cabe recordar que éste incluyó un ajuste de existencias de 13M€ y durante el 3T19 incluye un ajuste de 9M€, pero compensado parcialmente por los 7M€ de la venta de un activo en California.

A la espera de más detalles en la conferencia que la compañía celebrará esta mañana, seguiríamos siendo cautos a corto plazo a pesar de la mejora de los precios del níquel en el 3T’19, ya que el último trimestre suele ser estacionalmente más débil en el mercado americano y las perspectivas de la compañía señalan que no se perciben señales de recuperación

Red Eléctrica: La propuesta revisada de la CNMC no mejora el escenario de recortes en ingresos regulados.- La Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC) ha enviado al Consejo de Estado su propuesta revisada para los ingresos regulados de transporte de electricidad. El nuevo periodo regulatorio de seis años empieza el 1 de enero de 2020 y finaliza en diciembre de 2025. En términos acumulados para el periodo 2020-2025 el recorte en la retribución prevista en la nueva circular para esta actividad es ligeramente menor (-7,3%) que en la propuesta inicial (-8,8%). Los ingresos acumulados en la nueva propuesta totalizarían 8.914M€ vs 8.780M€ en la propuesta inicial y comparado con 9.562M€ que resultarían de mantenerse el sistema de retribución vigente. Sin embargo, el recorte punto a punto (2025 vs 2020) es mayor en la propuesta revisada (-17,9%) que en la propuesta inicial (-16,7%). Los ingresos en 2025 se situarían en 1.359M€ vs 1.379M€ en la propuesta inicial, es decir serían un -1,5% inferiores. Link al comunicado de la CNMC . Opinión de Bankinter: La propuesta revisada de la CNMC no trae buenas noticias para REE. El recorte en términos acumulados es sólo marginalmente mejor, pero establece unos menores ingresos para 2025, base para la siguiente revisión regulatoria. Es decir retrasa en un año la gran parte del recorte (ahora en 2024 vs 2023 antes), pero el tamaño del recorte final es incluso algo mayor. Antes de que la CNMC apruebe las circulares definitivas, los proyectos requieren el informe preceptivo del Consejo de Estado. De aprobarse estos recortes, el dividendo de REE a partir de 2024, (que es cuando el recorte es más significativo al llegar al fin de su vida útil un conjunto de activos del grupo que dejan de recibir remuneración) se vería negativamente afectado. Estimamos que el DPA podría reducirse hasta el entorno de 0,70 o 0,80 €/acción vs 1,05€/actual. La rentabilidad se situaría en el entorno del 4% a los precios actuales

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +2,51%; Industriales +2,21%; Materiales +1,45%.

Los peores: Inmobiliarias -0,28%; Utilities -0,21%; Bienes de consumo +0,0%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) QORVO (97,22$; +20,23%) La subida se produjo tras unos resultados que alcanzaron la parte alta de las estimaciones y el anuncio de un nuevo programa de recompra de acciones. (ii) FORTINET (90,13$; +10,51%) el valor ha recibido mejoras de precios objetivo, tras unos resultados del 3T’19 que superaron las expectativas y la revisión al alza de sus objetivos para el conjunto del año. (iii) APACHE Corp (23,81$; +9,93%) anunció una revisión de su organización que supondrá ahorros de al menos unos 150M$ al año, así como la reducción de las perspectivas de producción de su proyecto estrella Alphine High Project.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) ARISTA NETWORKS (185,3$; -24,23%) Los resultados del 3T’19 cumplieron con las expectativas (BPA ajustado de 2,69$ vs 2,11$ a/a y una estimación de 2,41$), sin embargo, las perspectivas de ingresos para el 4T’19 sorprendieron negativamente. La compañía espera un rango de ingresos entre 540M$-560M$ frente a un rango esperado por el consenso de Bloomberg entre 670M$ y 706M$. (ii) IDEXX LABO (276,87$; -2,86%) la compañía recortó las expectativas de BPA para el conjunto del año, a niveles por debajo del rango bajo esperado por el consenso de mercado. Espera un BPA para el año entre 4,72$ y 4,78$, mientras que las expectativas apuntaban a un rango entre 4,87$ y 4,91$. (iii) COLGATE-PALMOLIVE (66,81$; -2,61%) El BPA ajustado en el 3T’19 fue de 0,71$ vs una estimación de 0,70$; sin embargo, anunció unas expectativas para el año de un ligero descenso del margen bruto para el año y un descenso de dígito simple en BpA para el año. (iv) McDONALD¿S (193,9$; -1,4%) Despide a su Consejero Delegado por violar el código de conducta interna al mantener una relación sentimental con una subordinada. Steve Easterbrook se puso al frente de la Compañía en 2015 y desde entonces la capitalización bursátil se ha duplicado. Será sustituido por Chris Kempczinski, Presidente en EE.UU.

SALIDAS A BOLSA: SAUDÍ ARAMCO empieza oficialmente el proceso de salida a bolsa.- La Autoridad de Mercados de Capital (AMC) ha aprobado la operación. Todavía no se conoce ni precio ni fecha de salida. Inicialmente la valoración ascendía a 2B$, pero el mercado estima que podría reducirse hasta 1,5B$. Podrán a la venta entre el 1%/2% de la compañía. Saldrá a cotizar en la bolsa de Riad y se espera que la venta se realice a inversores y personas físicas saudíes. Para elevar el interés, Aramco garantiza un dividendo de 75.000M$ en 2020 y pagos posteriores hasta 2024, independientemente del precio del crudo. OPINIÓN.- A partir del 4 de diciembre se espera que sea fijado el precio de salida a bolsa y a partir del 11 de diciembre comenzará a cotizar. En cuanto a la valoración, probablemente esté más próximo a 1,5B$ que a 2B$, puesto que los números planteados al inicio deben variarse tras los ataques a las refinerías saudíes. De confirmarse, sería holgadamente la compañía con mayor capitalización del mundo. En cualquier caso, el hecho de que se haya garantizado un dividendo de 75.000M$, pagos posteriores al menos hasta 2024, independientemente del precio del crudo, y que se dé prioridad en el pago a los accionistas antes del Gobierno, debería animar a los inversores. Como referencia, Aramco produjo 1 de cada 8 barriles de petróleo entre 2016 y 2018.

UNDER ARMOUR (21,1$, Var +2,4%).- Podría estar siendo investigada por malas prácticas contables. Podría haber trasladado ventas entre trimestres para aparentar una mejor marcha de la compañía. No hay confirmación oficial ni por parte de la compañía. OPINIÓN: Mala noticia, aunque hoy publica resultados del 3T19 y debería pronunciarse al respecto, confirmando o desmintiendo la noticia.

El viernes publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): NEWELL BRANDS(0,73$ vs 0,564 $); EXXON MOBIL (0,67$ vs 0,668$), DOMINION ENERGY (1,18$ vs 1,141$), CHEVRON (1,36$ vs 1,464$), AMERICAN INTERN. (0,56$ vs 0,999$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Antes de la apertura: FIRST ENERGY (0,731$); SYSCO (0,967$); y al cierre de mercado: OCCIDENTAL PETROL (0,377$), PRUDENTIAL FINAN. (3,062$), CIMAREX ENERGY (0,939$), PIONEER NATURAL (1,927$) o CONSOLIDATED EDISON (1,578$). Además, destacan: UNDER ARMOUR (12:55h; 0,184$), MARRIOTT INTERN. (23:00h; 1,489$), REALTY INCOME (0,828$), MOSAIC (22:00h; 0,222$).

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: Con 355 compañías publicadas el incremento medio del BPA es -1,9% vs -3,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77%, el 7% en línea y el 16% decepcionan. En el trimestre pasado (2T19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente. De cara a los próximos trimestres se espera una expansión: +3,3% en 4T19; +6,4% en 1T20; +7,2% en 2T20.

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