INFORME DIARIO - 11 de Noviembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Desde los resultados empresariales hacia las ventas de Navidad y la mejora del tono macro. Cuidado."

El tono mejora algo más y respalda los nuevos máximos históricos de Wall St. (S&P 500 en 3.085 el jueves 7). Europa le sigue, aunque con menos méritos propios. Menos presión comercial, cero importancia para el Brexit, resultados empresariales decentes o casi buenos y algunos estímulos adicionales en China. Estos son los principales argumentos de mejora.

Ahora las referencias clave pasan a ser las ventas en la campaña de Navidad (Día del Soltero en China hoy y a partir del 28 (Acción de Gracias) en EE.UU.) y la mejora (o no) del tono macro, sobre todo en Europa y esta semana particularmente en Alemania, donde se publican ZEW (mañana) y PIB3T (jueves). Y el riesgo principal de medio plazo pasa a ser el impeachment de Trump. A corto plazo, cuanto más se tense este asunto mejores serán las noticias sobre las negociaciones comerciales con China para contrarrestarlo y/o ocultarlo. Eso es incluso bueno. Pero cuidado con el medio plazo: si se complica de verdad, la inestabilidad política en EE.UU. bloqueará las bolsas. Pero para eso queda tiempo, si sucede.

Ventas de Navidad y macro alemana.- Estos 2 factores determinan la semana. Las ventas de Navidad tienen buena pinta, pero no tanto la macro alemana. Hoy es el Día del Soltero en China y las primeras cifras (9 primeras horas) indican +25%. Eso sería una cifra más bien buena porque en 2018 fueron +27% para el día completo(Alibaba) y este año el día arranca con un agravamiento de la situación en HK, lo que influirá negativamente en las ventas. Cualquier cifra en el rango +20%/+25% se interpretará positivamente. La NFR (National Retail Federation) estima ventas +3,8%/+4,2% para toda la Holiday Season en EE.UU., que empieza el 28 Nov. (Acción de Gracias). En 2018 fue +2,1% así que ese rango supondría un avance notable y Wall St. “se estiraría” un poco más en Nov./Dic. Eso es lo más probable. Esta semana tenemos mucha macro. Pero Alemania destaca. El ZEW (sentimiento empresarial) podría mejorar mañana desde -22,8 hasta -13,0, que sería el mejor registro desde mayo. Sin ser un buen dato, lo importante sería la senda de mejora tras el deterioro sufrido desde aprox. mediados de 2018. Y el PIB 3T del jueves será aún más determinante para las bolsas europeas esta semana porque se teme que sitúe a la economía alemana técnicamente en recesión al ser el segundo trimestre consecutivo de contracción intertrimestral (-0,1% en 2T). Está descontado que así suceda, así que la sorpresa solo puede ser positiva. Si Alemania flojea la bolsas toman beneficios. En ese caso, en lugar de asustarnos, “compremos algo más, un poco más abajo.

Bonos: “Toma de beneficios transitoria”

El rumbo de las negociaciones comerciales genera optimismo y decae el interés por los activos refugio. Esto explica la corrección de los bonos (subida de TIR). La TIR del Treasury a 10 A vuelve a niveles de julio (~1,92%) y la curva americana gana pendiente. Este movimiento reafirma nuestra estrategia de invertir en el tramo medio de la curva americana (<5 10="" a="" alcanza="" alem="" aumenta="" beneficios="" bund="" cambiado="" cuatro="" de="" del="" el="" en="" es="" eso="" font="" franc="" ha="" inflaci="" la="" las="" m="" macro="" meses="" n="" nbsp="" no="" pasajera.="" pensamos="" periferia="" pero="" perspectivas="" pmi="" por="" positivo.="" que="" s="" sustancialmente="" terreno="" tir="" toma="" uem="" volatilidad="" vuelve="" ximos="" y="">primas de riesgo se mantienen en niveles razonables. Esta semana la atención se centra en la Inflación americana (miércoles) y en el PIB de la UEM (flojo) el jueves. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,23%/-0,33%. Link al informe de estrategia en bonos, link al video

Divisas: “El dólar volverá a ganar fuerza esta semana.”

Eurodólar (€/USD).- El dólar continuará ganando fuerza esta semana, actuando como activo refugio en un entorno de mayor tensión geopolítica procedente de Hong Kong y de la guerra comercial. Además la macro europea seguirá siendo débil. En los próximos días conoceremos datos de ZEW alemán, Producción Industrial y PIB 3T19 que seguirán reflejando que Europa se encuentra en una fase del ciclo menos avanzada. Rango estimado (semana): 1,096/1,109.

Euroyen (€/JPY).- Esperamos que el yen continúe desempeñando su papel de moneda refugio a la espera de ver cómo se desarrolla el tono de las negociaciones en el frente comercial. En el frente macro, el dato más relevante de la semana será el PIB del 3T que se conocerá el jueves. Rango estimado (semana): 119,9/120,7.

Eurolibra (€/GBP).- la semana pasada el BoE abrió la puerta a una bajada de tipos. Pero la libra se mantuvo lateral. Esta semana no habrá flujo de datos importantes desde Reino Unido, por eso estimamos que mantendrá la lateralidad en torno a 0,864/€. Rango estimado (semana): 0,859/0,868.

Eurosuizo (€/CHF): La reciente tendencia de estabilización alrededor de 1,10 se mantendrá a lo largo de los próximos días. La mejora del tono comercial está ya en precio y la macro no aportará demasiadas sorpresas. Rango estimado (semana): 1,097/1,108.

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- Resultado de las elecciones celebradas ayer (escaños vs elecciones 28 abril; votos; % votos): PSOE 120 vs 123 (6.752.983; 28,0%); PP 88 vs 67 (5.019.869; 20,82%); VOX 52 vs 24 (3.640.063; 15,09%); Unidas Podemos 35 vs 42 (3.097.185; 12,84%); ERC 13 vs 15 (869.934; 3,61%); C’s 10 vs 57 (1.637.540; 6,79%); JxCat 8 vs 7 (527.375; 2,19%); PNV 7 vs 6 (377.423; 1,57%); EH Bildu 5 vs 4 (276.519; 1,15%); Mas País 3 vs 0 (501.758; 2,08%); CUP 2 vs 0 (244.754; 1,01%); CC 2 vs 2 (123.981; 0,51%); NA+ 2 vs 2 (98.448; 0,41%); BNG 1 vs 0 (119.597; 0,50%); PRC 1 vs 1 (68.580; 0,28%); ¡TE! 1 vs 0 (19.696; 0,08%).

EE.UU.- Hoy es el Día del Veterano: bolsa abierta pero sin liquidación (eso significa volumen bajo), pero bonos cerrados.

ALEMANIA (08:00h).- Precios Por Mayor (oct.; a/a): -2,3% vs -1,9% anterior. OPINIÓN: Impacto negativo. Es el mayor nivel de deflación no sólo de 2019 (en deflación desde julio, con -0,1%), sino desde agosto 2016.

JAPÓN (00:50h).- (i) Pedidos Maquinaria (sept.; a/a): +5,1% vs +8,1% esperado vs -14,5% agosto. Es el segundo mejor registro de 2019 (junio +12,5%), pero este indicador es algo errático. (ii) Crédito Bancario (oct.; a/a): +2,0% vs +2,0% anterior. (iii) Balanza Comercial (sept.): Superávit de 1.100M JPY vs 51.300M JPY esperados vs 50.900M JPY agosto. Dato muy flojo, insluco teniendo en cuenta la estacionalidad (+318.700M JPY en sept.’18; +850.900M JPY en sept.’17…). OPINIÓN: Sin impacto por arrojar un saldo mixto en conjunto. El Superávit Comercial es anormalmente bajo, sin ninguna razón específica.

CHINA.- (i) En las primeras 9 horas de ventas del denominado Día del Soltero parece que las ventas aumentan +25%. Como referencia, según Alibaba, en 2018 aumentaron +27% (día copleto). OPINIÓN: No parece un mal dato preliminar, pero es muy pronto para sacar conclusiones. (ii) IPC (oct.; a/a) publicado el sábado: +3,8% vs +3,4% esperado vs +3,0% sept. El IPC subyacente se sitúa en +1,5%. (iii) PPI (oct.; a/a): -1,6% vs -1,5% esperado vs -1,2% anterior. OPINIÓN: No son buenos datos en absoluto. El IPC alcanza el nivel más alto en 7 años, presionado por una subida importante del precio de la carne de cerdo (afectada por la peste porcina) y otros productos alimenticios. Empiezan a aflorar tensiones inflacionistas, lo que dificulta que el PBOC (b.c.) tome más medidas de estímulo en une entorno de debilidad en el sector industrial como refleja el PPI.

EE.UU. (viernes).- Inventarios y Ventas Mayoristas ligeramente peor de lo esperado; Mejora la Confianza U. Michigan. El dato final de Inventarios Mayoristas de septiembre empeora a -0,4% desde -0,3% en agosto y es peor que la estimación de -0,3%. Las Ventas Mayoristas de septiembre se mantuvieron sin cambios en 0,0% (revisado desde -0,1%), de nuevo peor que la estimación de +0,2%. Por último, el Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan del mes de noviembre repuntó a 95,7 desde 95,5, mejorando la estimación de repetir el registro de 95,5. OPINIÓN: La mala evolución de los Inventarios, caen a mínimos desde octubre 2017, es el dato que tiene mayor relevancia. Los otros dos indicadores apenas varían desde el mes anterior y están influidos positivamente por los dos recortes de tipos de la Fed. El S&P ha reaccionado a la baja.

FRANCIA (viernes).- Francia: La producción Industrial en septiembre +0,1% a/a peor de lo esperado. El dato de septiembre es peor que la estimación de +0,3% a/a pero mejora desde el -1,3% de agosto (revisado desde -1,4%). OPINIÓN: El dato es peor de lo esperado pero coherente con la desaceleración en el ritmo de la actividad industrial en Europa.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

Masmovil: Reduce su coste de financiación. Buenas noticias. Consigue reducir el tipo de interés que paga por el préstamo que pidió en mayo de este año para refinanciar su pasivo. El grueso de la financiación fue un préstamo sindicado por 1.450M€ a 7 años. Hasta ahora pagaba Euribor más 325 p.b. Opinión de Bankinter: Buenas noticias. Estimábamos una reducción de 50/60 p.b. Finalmente, la Compañía consigue reducir su coste en 62,5 p.b. A partir de ahora pagará Euribor más 262,5 p.b. Esto supone un ahorro de unos 9M€ anuales, un 9% de su BNA. Recordamos que nuestra recomendación es Comprar con precio objetivo de 29,1€ y uno de los argumentos para ello era precisamente este recorte del coste financiero. Link a la nota completa en el Bróker. Además, en nuestra última revisión mensual incorporamos la Compañía a nuestras Carteras Modelo Españolas.

Acerinox: Adquiere VDM Metals por 532M€, 5,5x EV/EBITDA ajustado. Acerinox comunicó el pasado viernes la compra de una compañía líder en aleaciones especiales por 532 M€ (310M€ es el valor del equity, 57M€ la deuda neta de la compañía y 165M€ compromisos de pensiones o provisiones equivalentes a deuda). VDM es el mayor productor mundial en aleaciones especiales, cuenta con 7 plantas (2 en EE.UU. y 5 en Alemania). Es una compañía rentable que ha llevado a cabo con éxito un proceso de reestructuración en los últimos años (EBITDA 2019 97M€, ajustado por elementos no recurrentes, de margen del 11%). Además, cuenta con la mayor parte de las patentes de productos en la Industria.Opinión de Bankinter: La operación tiene sentido estratégico, ya que sus productos de nicho son complementarios y debe ser acreativa desde el primer año. El múltiplo pagado de 5,5x EV/EBITDA ajustado es inferior al actual de Acerinox de 8,2x. El margen EBITDA de Acerinox debería pasar del 9,5% esperado para 2020E a 9,8% asumiendo el mantenimiento de las cifras de VDM en 2019 (97M€ de EBITDA ajustado por eventos no recurrentes). Además, Acerinox espera sinergias potenciales de, al menos, 14M€ de sinergias por año. Inicialmente el aspecto menos positivo es que el desembolso y la deuda asumida incrementarían el apalancamiento del grupo combinado, hasta 1,8x DFN/EBITDA para el grupo combinado 2020E, desde el 1,4x para Acerinox según nuestras estimaciones (incluyendo factoring).

Almirall: Buenos resultados 9M19 pero sin sorpresas. Las principales cifras 9M19 son: ventas 638 Mn€ (+17,0%, consenso 637 Mn€), ingresos totales 683 Mn€ (+17,0%, consenso 689 Mn€), EBITDA 237 Mn€ (+54,6%, consenso 234 Mn€), EBIT 139 Mn€ (+55,1%, consenso 138 Mn€), BAI 123 Mn€ (+16,0%,), beneficio neto 97 Mn€ (+4,4%, consenso 90 Mn€) y beneficio neto normalizado 112 Mn€ (+42,7%). Opinión de Bankinter: Crecimientos elevados en ventas y en resultados operativos que están impulsados por las ventas en EE.UU. (Seysara es el principal motor de ventas), los lanzamientos recientes (Skilarence, Ilumetri) y el cumplimiento de hitos en la franquicia respiratoria vendida a AstraZeneca. El margen bruto mejora al 71,7% desde 68,8% por el mix de producto. La compañía reitera el guidance de ventas y EBITDA 2019. Las perspectivas han mejorado tras anunciar recientemente resultados favorables en el desarrollo del pipeline (Lebrikizumab, alopecia androgénica, onicomicosis). En nuesta opinión, los resultados son positivos aunque coincidan con el consenso. Revisamos nuestro precio objetivo a 20,10 €/acción desde 19,20 €/acción (+5%), este es ahora para diciembre 2020e. Nuestra recomendación se mantiene invariada en Comprar.

Solarpack: Resultados 9M19.Las principales cifras 9M19 son: ventas 25,1 Mn€ (+25%), EBITDA 13,6 Mn€ (+28%), EBIT 6,5 Mn€ (-24%), BAI 2,1 Mn€ (-44%), beneficio neto grupo 1,3 Mn€ (-45%). Pone en operación 10.6 MW en Chile y 52.6 MW en India y comienza la construcción de 100 MW en España y se acerca a la fase final de la construcción de 235 MW en España y Chile. Opinión de Bankinter: Las ventas y el EBITDA se ven impulsadas por la puesta en operación de nuevas plantas pero el EBIT, BAI y beneficio neto grupo están penalizados por mayores amortizaciones (7,1 Mn€, +238%) y otros gastos relacionados con los proyectos en construcción. La compañía va cumpliendo con el desarrollo de su plan de negocio.

Siemens Gamesa: Actualizamos nuestras estimaciones y valoración tras los resultados 2019.Opinión de Bankinter: Revisamos a la baja nuestras estimaciones y valoración (hasta 12,76 €/acc. desde 13,80 €/acc.), para reflejar este escenario muy débil en márgenes en 2020E (del 7,4% al 6,0%) y proyectamos un proceso de recuperación progresivo a partir de entonces. Hemos ajustado nuestro margen a largo plazo (del 8,0% al 7,8%), para reflejar la mayor incertidumbre sobre el margen sostenible. Valoramos el apoyo de volúmenes y la situación financiera, pero iniciamos un ejercicio débil y esperaríamos una mayor visibilidad en este campo para mejorar nuestra opinión sobre el valor. Las guías de la compañía para 2020 han puesto de manifiesto una mayor presión en márgenes (con una revisión de -150pb en el rango de margen EBIT ajustado vs 2019). El nuevo escenario para 2020 se explica en parte por aspectos puntuales del ejercicio (como el mix geográfico y de producto, con menor contribución de Offshore) y, en parte, por los mayores costes derivados de los desafíos globales (especialmente el entorno arancelario, tensiones de suministro o el Brexit). Link a la nota completa.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +0,80%; Tecnologías de la Información +0,59%; Materiales +0,39%.

Los peores: Energía -0,81%; Eléctricas -0,38; Inmobiliarias -0,24%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN tuvieron ayer destacan: (i) REGENERON PHARMA (341,79$; +4,72%) El anuncio que el competidor AnaptysBio cancela el desarrollo de una mólecula para el tratamiento del eczema severo impulsó las accones de Regeneron al alza. (ii) QUALCOMM (94,03$; +4,50%) Subió con fuerza al calor de rumores apuntando que podría lanzar el microprocesador Snapdragon 865 el día 3 de diciembre y que éste incorporará un módem 5G. (iii) NOBLE ENERGY (21,43$; +4,23%) Los resultados 3T19 fueron acogidos favorablemente al anunciar inversiones -12% inferiores al guidance y ventas de 385 MBoe/d, en el rango superior de la estimación de la compañía. Tambien anunció que iniciará la producción en el yacimineto israelita Leviathan durante el próximo mes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN tuvieron ayer se encuentran: (i) GAP (16,68$; -7,64%) Tras una caída en las ventas comparables 3T19 para sus tres marcas principales, el CEO Art Peck anunció su dimisión. Un bróker rebajó su precio objetivo a 29$ desde 37$. (ii) ALBEMARLE (67,98$; -4,78%) Un bróker rebajó su recomendación ante sus expectativas de precios de litio bajistas. Los resultados 3T19 pasaron desapercibidos, con ventas 879 Mn$ (+13% a/a) que prácticamente coincidieron con el consenso de 873 Mn$, el BPA ajustado aumentó a 1,53$ desde 1,31$ y la compañía confirmó el guidance de 6,00$-6,20$ para 2019. (iii) NEWS CORP (13,23$; -4,06%) Los resultados 1T20 decepcionaron, con ventas 2,34 Bn$ (-7,3% a/a, consenso 2,39 Bn$) y beneficio neto -211 Mn$ vs. +128 Mn$ en 1T19.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado) solamente dos compañías, ambas con sorpresa positiva: DUKE ENERGY (1,79$ vs 1,69$) y AMEREX (1,47$ vs 1,45$)

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado) solamente una: DXC TECHNOLOGY (22:15h, 1,43$).

SALIDAS A BOLSA/ SAUDÍ ARAMCO.- Podrán suscribirse acciones desde el 17 Nov.- En él no proporciona detalles de aspectos clave como el número de acciones o el rango de precios. Sí que revelan que el 0,5% de la oferta irá destinada a inversores institucionales. Además no podrá realizar ventas de acciones adicionales hasta un año después de la salida a bolsa. En cuanto a las fechas, el prospectus expone que la oferta comenzará el 17 de noviembre y se extenderá hasta el 4 de diciembre. No hacen referencia a la valoración, pero probablemente esté más próxima a 1,5B$ que a 2B$, puesto que los números planteados al inicio deben variarse tras los ataques a las refinerías saudíes. De confirmarse, sería holgadamente la compañía con mayor capitalización del mundo.

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