INFORME DIARIO - 30 de Noviembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Los bancos toman el relevo a las tecnológicas." 

Rotación en bolsas. El sector financiero lidera las ganancias, tras las declaraciones del próximo presidente de la Fed (Powell) sobre la actual regulación bancaria (adecuada) y los tipos de interés (al alza). Link a nuestro informe de estrategia en bancos. Las tecnológicas pierden fuelle en WS (-2,6% vs +1,8% en financieras). El Ibex recortó distancias (+1,2% vs 0,2% en EuroStoxx). La TIR del Bund subió 4,5 p.b., hasta 0,382% tras el repunte del IPC en Alemania. La revisión al alza del PIB (3T) en EE.UU. no fue suficiente para impulsar al dólar (EURUSD 1,1847).

Hoy: "Atentos a la OPEP y a la Reforma Fiscal en EEUU. Continúa la rotación sectorial en bolsas."

La cumbre de la OPEP someterá a votación la propuesta del Comité Técnico de extender los actuales recortes de producción (1,8mn barriles/día) hasta diciembre 2018. El éxito del recorte actual, introducido hace un año, es evidente: +30% en el precio del petróleo. Además, la fortaleza de la demanda ha ayudado a absorber la nueva producción de shale gas de EEUU. La Reforma Fiscal de Trump llega hoy a debate en el Senado. Para su aprobación es necesario el apoyo de 50 de los 52 senadores republicanos.Algunos de éstos han mostrado su desacuerdo con el plan por el impacto negativo sobre el déficit. Parece razonable llegar a un acuerdo si se introduce algún mecanismo de ajuste que permita mantener el endeudamiento público bajo control. Veremos. Por el lado macro, es el turno de la inflación: IPOC en la UEM y PCE en EEUU. En la UEM, el consenso apunta a un repunte en el IPC (nov.) hasta 1,6% desde 1,4%. La tasa subyacente se mantiene (1,0%) muy lejos del objetivo del BCE (cercano pero inferior al 2%). En EEUU, el PCE se situaría en el 1,5% (vs 1,6% ant), alejado también del objetivo a largo plazo de la Fed (2,0%). Existen factores estructurales (tecnología, globalización, deuda, población…) que presionan a la baja los precios a pesar de la robustez del ciclo. Además en Europa la capacidad ociosa es todavía significativa (paro 8,9% vs 4,1% en EEUU).La sesión asiática viene en negativo. Para hoy esperamos que continúe la rotación sectorial en bolsas, a favor de bancos desde tecnológicas. En bonos, esperamos ligeros repuntes en TIR a pesar de los modestos registros de inflación. En divisas, el dólar podría verse algo más fortalecido por los avances en la Reforma Fiscal.

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1. Entorno económico 

ESPAÑA (9:00h).- PIB 3T (final) a/a +3,1% (vs +3,1% esperado); +3,1% preliminar y +3,1% en 2T. En base intertrimestral +0,8% (vs +0,8% esperado); +0,8% preliminar y +0,9% en 2T. Totalmente en línea con el dato preliminar. Destaca el increment en Formación Bruta de Capital +5,4% (vs +3,8% anterior). Sin grandes variaciones en Gasto Público +1,0% (vs +1,1% anterior) ni en Consumo +2,4% (=). Exportaciones +4,9% (vs +4,4% anterior) e Importaciones +4,0% (vs +2,3% anterior).

CHINA.- Buen registro de PMI. Se sitúa en 51,8 vs 51,4 esperado y 51,6 anterior.

EEUU.- (i) Libro Beige de la Fed: El Libro Beige mantiene su visión sobre el ritmo del crecimiento actual en EE.UU. (modesto a moderado), pero constata una ligera mejoría en las perspectivas a futuro. El mercado laboral comienza a dar señales más evidentes y extendidas de tensionamiento. El crecimiento de los salarios es ahora entre modesto y moderado (vs modesto previamente) y en algunos casos empiezan a darse incrementos más significativos, sobre todo para determinadas posiciones cualificadas. Las presiones de precios también se han fortalecido desde el último informe. Empiezan a detectarse incremento en costes que se están trasladando a los clientes. Link a nota ; (ii) Comparecencia de Yellen ante el Comité Económico Conjunto de las Cámaras en EEUU. En lo que seguramente será su última comparecencia como presidenta de la Fed (termina su mandato el próximo 3 de febrero) lanzó tres mensajes. En primer lugar señaló que el fortalecimiento de la economía soporta la visión de la Fed de nuevas subidas de tipos EEUU en los próximos meses. En segundo lugar subrayó que el crecimiento de los salarios (+2,4%) estaba siendo moderado, a pesar de las mejoras en el mercado laboral (tasa de parto al 4,1%). Finalmente declaró que las valoraciones de los activos son altas desde una perspectiva histórica, pero que en la actualidad la vulnerabilidad del sistema financiero era muy moderada. El sistema financiero está bien capitalizado y los niveles de apalancamiento son moderados; (iii) El PIB del 3T’17 se revisa al alza hasta 3,3% gracias a la fortaleza de la inversión. La 2ª estimación del PIB 3T’17 bate las expectativas y se revisa al alza tres décimas hasta +3,3%. El ritmo de actividad supera el potencial de crecimiento estimado a largo plazo (~2,0%/2,5%) a pesar de las interrupciones en la cadena de suministros de varios bienes y servicios por los huracanes en agosto y septiembre. La inversión empresarial lidera el crecimiento (+3,9%) y la demanda externa refleja los beneficios de tener un dólar relativamente débil. Link a nota en bróker; (iv) Las pre-ventas de vivienda se recuperan con fuerza en la zona más afectada por los huracanes. Las Preventas de Vivienda baten estimaciones en octubre al repuntar +3,5% en tasa intermensual cuando se preveía un aumento más moderado (+1%). En tasa interanual, las Preventas de Vivienda se anotan un aumento de +1,2% vs. +3,0% estimado. El fuerte rebote se concentra en la región de Sur (+7,4% m/m), la más afectada por los huracanes y sólo descienden el Oeste (-0,7% m/m). Estos datos ponen de relieve la aceleración de la demanda probablemente incentivada por expectativas de la reforma fiscal.

ALEMANIA.-La inflación se acelera en noviembre hasta +1,8% vs +1,7% esperado y vs +1,6% anterior. El repunte parece estar estrechamente relacionado con la mejora de la actividad económica y la situación del mercado laboral donde la Tasa de Paro se sitúa en mínimos históricos.

UEM.- (i) La Confianza del Consumidor cumple con las expectativas en noviembre (dato final). El indicador se situó en 0,1 puntos, sin cambios con respecto al dato preliminar. Cabe destacar que el indicador se sitúa en positivo por primera vez desde enero 2001. Mejoran además todas las componentes que se miden en el indicador: situación económica y financiera, capacidad de ahorro y desempleo; (ii) El Indicador de Clima Empresarial alcanza el nivel más alto en los último diez años . Se situó en 1,49 en noviembre vs 1,51 esperado vs 1,44 anterior gracias a las buenas perspectivas de las empresas sobre la producción futura y los nuevos pedidos, especialmente desde el exterior; (iii) El Índice de Confianza Económica alcanza el mejor resultado desde el año 2000al situarse en 114,6 puntos (en línea con lo esperado) vs 114,1 anterior (revisado a mejor desde 114,0). Destacan las buenas perspectivas en el mercado laboral donde la intención de contratación por parte de las empresas alcanza máximos de treinta años en el sector industrial y comercial. La mejora en los índices de confianza es generalizada por sectores de actividad (+8,2 en la Industria vs +8,0 anterior; +16,3 en los servicios vs +16,2 anterior).

SECTOR PETROLERO: Hoy se celebra la cumbre semestral de la OPEP en Viena a la que se unirán otros países productores de crudo relevantes, como Rusia o México. El punto principal de la agenda será determinar cuantos meses se prorroga los recortes de producción. El Comité Técnico de los países productores de crudo (OPEP + no OPEP) ha propuesto mantenerlos hasta diciembre 2018 revisable en junio, coincidiendo con la cumbre semestral de la OPEP. Algunos países miembros de la OPEP, liderados por Arabia Saudí han comentado que se inclinan por mantenerlos hasta marzo y estudiar la evolución de mercado. Tradicionalmente, las propuestas del Comité Técnico salen adelante por lo que hay muchas probabilidades de que se prorrogue hasta diciembre. La decisión final podría generar cierta volatilidad en el crudo en la sesión de hoy que amanece: Brent 63,46$/brr (+0,55%) y WTI 57,51$/brr (+0,37%).

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2.- Bolsa europea y otras

INDRA (Comprar; Pr. Objetivo: 14,7€; Cierre: 12,06€; Var. Día: -0,86%): Prevé un crecimiento anual del Ebit superior a +10% en el período 2016-20.- Indra ha anticipado antes de la apertura del mercado algunas líneas estratégicas del plan que presentará hoy en su Investors Day. La compañía espera obtener un crecimiento orgánico de ingresos leve (inferior a +10%) y un incremento del Ebit superior a +10% anual durante el período 2016-20. Sitúa su estimación de inversión en el rango 150M€ / 200 M€ en el período 2018-2020, en el que continuará el proceso de desapalcancamiento y se recuperará el dividendo. OPINIÓN: Las estimaciones de crecimiento parecen positivas y asumibles a priori. El ritmo de incremento estimado del Ebit es inferior al actual (+18,7% al cierre de 3T17), si bien es cierto que el crecimiento de este año está condicionado por la integración de Tecnocom.

eDREAMS (Comprar; Pº Objetivo: 3,9€; Cierre 4,06€): Resultados del 1S’2018(fiscal) impulsados por los buenos meses de verano.- Principales cifras 2T’18 (fiscal): Ingresos 129€ (+11%), EBITDA recurrente 32M€ (+26%); EBITDA 30M€ (+29%), EBIT 25M€ (+47%), BNA 13M€ (+212%). Las reservas aumentan +1% a 2,9M.Principales cifras 1S’18 (fiscal) comparadas con el consenso de Bloomberg: Principales cifras 2T’18 (fiscal): Ingresos 255M€ (+6%) vs. 245M€ estimado, EBITDA recurrente 59M€ (+8%); EBITDA 43M€ (-14%), EBIT 33M€ (-18%), BNA +6,5M€ (-46%). BNA (ex extraordinarios 17M€ (+3%).Las reservas aumentan +1% hasta 5,8M.Confirma guidance: Reservas’18 (fiscal) > 11,7 millones; Ingresos 487M€; Ebitda’18 (fiscal) 116/120M€ vs. 113/117M€ anterior estimación y Ebitda’20(fiscal) 130/145M€ vs. 125/140M€ anterior estimación. OPINIÓN: Los meses de verano dan un giro a las cifras, generando un beneficio de 13M€ en 2T’18 (fiscal). Así, deja atrás un comienzo de año flojo con unas pérdidas de -7M€ en 1T’18 y mejora ampliamente el beneficio del 2T del año pasado (+212%). Los Ingresos baten estimaciones en el acumulado de hasta septiembre y el Ebitda recurrente aumenta +8%, permitiendo una ampliación del margen (Margen Ebitda recurrente 23,1% vs. 22,4% en 1S’17). La partida de extraordinarios se debe al impacto negativo de la reducción de plantilla en Italia y Francia (el coste del ERE asciende a 12M€ aproximadamente). Sin tener en cuenta esta partida el beneficio neto aumenta +3% hasta 17M€.Por otra parte, en cuanto a la deuda, la Compañía ha amortizado 10M€ en bonos y la DFN se asciende a 333M€ (+3% respecto a sep.’16). El apalancamiento DFN/Ebitda (calculado con Ebitda 12 meses de 91M€) se sitúa en 3,6x desde 3,9x en dic.’16 y 4,5x en dic.’15. En nuestra opinión la evolución es favorable pero se mantiene en niveles elevados y lejos de la posición de Caja Neta de casi todos sus comparables. Resultados de la Compañía. En definitiva, las cifras son buenas apoyadas principalmente en el negocio de vuelos (reservas +2%). La estrategia de diversificación de ingresos implementada por eDreams está teniendo resultados satisfactorios. Esta estrategia está mejorando el posicionamiento de la Compañía, de manera que el crecimiento a largo plazo parece más sostenible. Recordamos que mantenemos la recomendación de Compra sobre el valor desde el 17 de octubre de 2016 (acumula una revalorización de +40,5%). Mantenemos el rango de Precio Objetivo en 3,3/4,2€/acc. y la recomendación (Compra) en base a tres argumentos principales: (i) Oportunidad por precio frente a sus comparables. (ii) Aumenta la probabilidad de ser objetivo de compra en una operación corporativa. (iii) Mejora de sus fundamentales en términos de Ebitda y la progresiva reducción de la deuda. Todo ello se verá favorecido por el "momentum" del Turismo. Link última NOTA publicada 07/08/17

BBVA.- (Comprar; Cierre: 7,27€; Pr.Obj.: 8,75€): Valoramos positivamente la reducción del riesgo inmobiliario porque permite mejorar la calidad del balance y reducir el consumo de capital. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar con un precio objetivo de 8,75 €/acc. Hemos venido defendiendo que BBVA tiene capacidad para sorprender positivamente en generación de capital y reducción de activos improductivos. Pensamos que la venta a Cerberus del grueso del negocio inmobiliario es una prueba de ello y permite a BBVA aumentar la calidad del balance y reducir el coste de financiación mayorista de cara a futuras emisiones. Link al informe completo.

SIEMENS GAMESA (Vender; Pº Objetivo: 10,10; Cierre: 10,56€): Nuevo contrato en India.- Ha llegado a un acuerdo para la construcción llave en mano de un parque eólico de 200MW en Poovani, en el estado de Tamil Nadu. Suministrará 100 aerogeneradores G114-2,0MW y se encargará de toda la infraestructura para la operación del parque que entrará en funcionamiento en febrero de 2019.OPINIÓN: Se trata de un importante acuerdo después del parón del mercado indio que ha estado penalizando las cuentas de la compañía. SGRE es líder en el país con 5 GW instalados hasta la fecha. El contrato equivale al 1% aprox, de la cartera de pedidos a cierre de septiembre’17.

SIEMENS (Neutral; Cierre: 114,5€; Var. Día: +0,26%): Avances en la salida a bolsa de su división de salud.- El consejo aprobó ayer preparar el listing de la división Healthinneers en la bolsa de Frankfurt en la primera mitad de 2018. OPINIÓN.- No estaba claro en qué bolsa saldría a cotizar, si Nueva York o Frankfurt, y finalmente será en esta última. Será la mayor operación que ha tenido lugar en Alemania desde la OPV de Deutsche Telekom en 1996. Dicha división aportó 2.490M€ (+7%) al EBIT’17 de Siemens. De hecho, fue la división que más aportó (el 26% del total) y podría alcanzar una valoración de 40.000M€(como referencia Siemens capitaliza 97.325M€ y tiene una DFN de 22.607M€). En principio haría un listing de la división y la OPV sería limitada, de entre un 15% y un 25%. Siemens se encuentra inmersa en un proceso de reestructuración para adoptar una estructura de hólding. Así, está siendo muy activa en el plano corporativo y recientemente ha anunciado la fusión de su negocio ferroviario con Alstom y realizó lo mismo con su división de aerogeneradores y Gamesa.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Telecos +2,7%; Financieras +1,8%; Industriales +0,9%.

Los peores: Tecnología de la información -2,5%; Inmobiliario -0,2%; Utilities +0,06%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TARGET (61,68$; +9%) se anotó su mayor rebote desde marzo de 2009 y superó en 16x a la mayoría de sus comparables, excepto en el caso de (ii) MACY'S (23,98$; +8%) que fue una excepción y también subió ayer con fuerza. Ambos retailers disfrutan del impulso de una temporada de ventas de Navidad (Holiday Season) que ha sido muy favorable. No obstante, el sector se enfrenta a un exigente reto de transformación digital, ajuste de precios para ser competitivos, defender márgenes y reducir el apalancamiento.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AUTODESK (109,3$; -16%). Las acciones del fabricante de software retrocedieron un agresivo recorte de personal en el corto plazo (-13% de la plantilla o aproximadamente 1.150 puestos de trabajo) en las algunas instalaciones arrendadas. Esta decisión forma parte de su programa de reestructuración de la organización comercial hacia un modelo más basado en el comercio electrónico. (ii) MICRON TECHNOLOGY (43,74$; -9%) descendió probablemente porque los inversores hayan optado por tomar beneficios ya que el valor acumula una revalorización este año de casi 100%.

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