INFORME DIARIO - 03 de Noviembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El BoE sube tipos. Powell nuevo jefe de la Fed." 

El Banco de Inglaterra (BoE) subió tipos (+25 pb hasta 0,50%) por primera vez en más de diez años por la inflación (3,0% vs objetivo de ~2,0%). Sin embargo, la libra se debilitó (EURGBP 0,893) al mostrarse dovish en el comunicado (subidas muy graduales en el horizonte). Buena acogida en el mercado de la emisión de bonos española. El nombramiento de Powell como nuevo presidente de la Fed (candidato continuista), el anuncio de los detalles de la Reforma Fiscal de Trump (aunque todavía queda mucho que negociar) y los resultados empresariales resultaron en ligeras ganancias y nuevos máximos en WS (DJI +0,3%).

Hoy: "“Empleo americano sólido. Ligeros avances en bolsas."

Hoy la atención macro estará en el mercado laboral americano. Se espera un fuerte repunte en la creación de empleo (+313k), tras la caída de sept. (-33K) por los huracanes. A medida que la actividad retoma su pulso, el mercado laboral recupera su solidez. La Tasa de Paro se sitúa en el 4,2% (mínimo desde 2011 y por encima del 4,6% de largo plazo estimado por la Fed) y los salarios suben +2,7%. La fortaleza del empleo es el principal argumento de la Fed para seguir con su política de subida gradual de tipos, ya que la inflación sigue moderada: PCE subyacente +1,3% vs +2,0% objetivo de la Fed. Estimamos una nueva subida en diciembre (+25 pbs hasta 1,25%/1,50%), ya descontada por el mercado. El ISM Servicios (15h) podría retroceder un poco en Octubre (58,5 vs 59,8 ant.), pero sigue en expansión y superior a su media de los últimos 6 meses (56,8). Los resultados empresariales acaparan estos días un protagonismo equivalente o superior al de la macro. Hoy publican 8 compaías del S&P500 (llevando el total hasta 407; 81% del S&P). En Europa publican SocGen en el EuroStoxx-50 y Repsol y Amadeus en el Ibex. Los resultados deben seguir batiendo expectativas (S&P500: BPA 3T +6,52% vs 3,45% esperado) para mantener la subida del mercado. 

Esperamos una sesión lateral o de ligero avance (bolsas), soportada macro y resultados empresariales buenos. El dólar podría apreciarse por la solidez del mercado laboral. La TIR de los bonos podría recuperar algo del terreno cedido en las últimas semanas y elevarse, especialmente en Europa. 

Claves del día: Empleo americano. Rdos empresariales (Repsol, Amadeus, SocGen,…). 

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1. Entorno económico 

ESPAÑA.- (i) El Nº de Parados en Oct. aumentó en 56.844 personas, hasta 3.467.026. En Oct. 2016 fue 44.680 (es decir, mejor), pero en Oct. 2015 fue 82.330 (peor) y en Oct. 2014 79.150 (ídem). Por tanto, a pesar del aumento en el nº de parados, la cifra es buena porque en el mes de Oct. aumenta el paro por razones estacionales. Desde el punto de vista de la afiliación (altas a la Seguridad Social) la cifra es buena y, de hecho, la mejor de los últimos 12 años, a excepción de Oct.2016: +94.368 afiliados Oct.2016 vs +101.335 en Oct. 2016, pero +31.652 en Oct. 2015 y +28.817 en Oct. 2014. Link a los datos del SEPE (Ministerio de empleo y S.Soc.). (ii) En nuestro Informe diario de ayeradelantamos nuestra revisión a la baja para el PIB 2017/18 desde +3,2% hasta +3,1% y desde +2,8% hasta +2,5% respectivamente. Hoy publicamos una nota específica sobre esta revisión, explicándola y cuantificándola con más detalle. Adjuntamos dicha nota a este Informe Diario y recordamos que todas nuestras notas sobre macroeconomía se encuentran disponibles en el Broker Bankinter (pestaña Análisis). (iii) Colocó ayer 4.624M€ en bonos a 5, 10 y 20 años, con un coste inferior a la subasta previa (19 de octubre). En bonos a cinco años el Tesoro ha colocado 1.424M€ con un interés medio del 0,336% (0,53% ant.) y ratio bid-to–over de 1,82 (2,12 ant). En bonos a diez años el Tesoro ha adjudicado 1.672M€ con un coste medio del 1,457% (1,627% ant.) y ratio de sobredemanda de 1,35 (1,79 ant). En bonos a veinte años el Tesoro ha colocado 942M€ con rentabilidad del 2,462% (2,545% ant.) y ratio bid-to–cover de 1,57x (1,40 ant). La prima de riesgo española se encuentra ahora (109,8pbs) por debajo del nivel del 19 de octubre (~123pbs) y los bonos alemanes se han mantenido muy soportados en las últimas semanas por los datos débiles de inflación y un BCE relativamente dovish en su última reunión. 
INDIA (06:00h).- PMI Compuesto del mes de octubre se sitúa en 51,3 vs 51,1 ant. Este registro representa el mejor nivel de los últimos cuatro meses.

CHINA .- Caixin PMI Compuesto de octubre retrocede ligeramente hasta 51,0 desde 51,4 ant. En los últimos meses el PMI se ha movido en un estrecho rango 51,0/52,6.

EE.UU.- (i) La productividad laboral acelera más de lo previsto, pero los costes laborales también, limitando la mejora en márgenes. La productividad (no-agrícola)- datos preliminares del 3T - acelera más de lo previsto hasta +3% t/t (vs +2,6% estimado) desde +1,5% anterior. Gracias a este repunte intertrimestral, la tasa interanual de la Productividad para al +1,5% desde +1,3%. Los Costes Laborales Unitariossorprenden negativamente al aumentar más de lo esperado en el 3T'17: +0,5% (vs +0,4% estimado) y, además, el dato anterior se revisó una décima al alza hasta +0,3%. Link a nota en bróker. ; (ii) Cifras de paro semanal mejores de lo esperado. Las peticiones iniciales de desempleo caen 229k vs. 235k estimado y 234k anterior. El paro de larga duración se reduce hasta 1.884k vs. 1.894k estimado y 1.899k anterior.

REINO UNIDO.- El BoE sube el tipo de interés de referencia en +0,25pb hasta 0,505 pero se muestra “dovish” . El BoE Cumple con las expectativas y sube el tipo de interés de referencia en +0,25 pb hasta 0,50% por primera vez en más de diez años y mantiene sin cambios el programa de compra de activos - 435.000 MGBP en bonos soberanos y 10.000 MGBP en corporativos-. La decisión ha sido adoptada con el voto a favor de 7 miembros del Comité (vs 6 esperado vs 2 anterior). La decisión era muy esperada, especialmente desde septiembre, sobre todo tras la evolución de la Tasa de inflación (~3,0%) que se aleja paulatinamente del objetivo del BoE. En cuanto al “guidance”, el BoE entiende que serán necesarias nuevas subidas durante los próximos tres años aunque estás ser harán de manera muy gradual. Link al informe.

UEM.- El PMI Manufacturero se mantiene en máximos desde el 2011. El indicador se sitúa en octubre en 58,5. El dato es una décima inferior al dato preliminar pero se sitúa en el nivel más alto desde febrero 2011 y representa el segundo mejor registro en 17 años. El aumento en el número de pedidos (el mayor en 11 años) y el mayor tiempo de entrega a los clientes, pone de manifiesto que la demanda crece a un ritmo muy alto, o al menos superior a la capacidad de producción actual de las compañías.

ALEMANIA.- Los datos de empleo reflejan el dinamismo del sector industrial. El número de desempleados desciende -11k en octubre vs -10 k estimado vs -22 k anterior (revisado desde -23k) y se sitúa en 2.495.000 de personas con una Tasa de Paro que se mantiene estable en el 5,6% (en línea con las expectativas). El mercado laboral refleja el buen momento de la economía alemana que crece al mayor ritmo de los últimos seis años en un entorno marcado por el aumento de la demanda interna y el optimismo de los empresarios sobre la recuperación de la demanda global. Cabe recordar que el IFO –mide el sentimiento de los inversores- se encuentra en máximos históricos. 

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2.- Bolsa europea y otras

REPSOL (Comprar; Cierre 16,15€; Var.% +0,0%). Resultados del 3T’17: Buenos y mejores de lo esperado. Continúa la reducción de deuda.- Resultados 3T frente a consenso: Resultado Operativo: Exploración y Producción (upstream) 148M€ (vs -28M€ en 3T’16) vs 123M€ estimado; Refino y Marketing (downstream) 502M€ (+27,1%) vs 514M€ esperados; Corporativos –74M€ (vs -60M€ en 3T’16) vs -77M€ esperados. Rdo. Operativo: 576M€ (+87,6%) y 563M€ esperado. BNA 527€ (+9,5%). Producción de hidrocarburos: 693.000 bep/d (+3,2%) vs 691.750bep/d esperados debido principalmente a la reanudación de la producción en Libia, el inicio de la producción de Juniper (Trinidad y Tobago), Lapa (Brasil), Flyndre, Shaw y Cayley (Reino Unido) y la conexión de pozos en Sapinhoa Norte (Brasil). Márgenes de refino en España: 7,0$/brr (+3,7%). Deuda Neta 6.972€ (vs 9.988M€ en 3T’16 y 7.477M€ en 2T’17), DN/Ebitda 1,10x (vs 2,18x en 3T’16 y 1,28x en 2T’17). Inversiones 645M€ (vs -1.645M€ en 3T16 y 630M€ en 2T’17), destacando las de Upstream 474M€ (+6,7%). La compañía continúa avanzando hacia sus objetivos estratégicos de Sinergias y Eficiencias, con la estimación de que el proyecto se alcancen los 2.100M€ de ahorro en 2017. A cierre del 3T’17, el 80% del objetivo de 2017 se han alcanzado. Los ahorros principalmente vienen de reducciones en servicios externos, gastos de personal y costes de desarrollo. OPINIÓN: Resultados buenos y mejor de lo esperado. Destaca, como en el trimestre anterior, la reducción de deuda. Estos resultados serán descontados positivamente no sólo por la renta variable sino también por la cotización de los bonos. Respecto a este último activo, esperamos una revisión al alza de la calificación crediticia por parte de S&P desde BBB- perspectiva “Positiva” hasta BBB perspectiva “Neutral”. Mantenemos la recomendación de Comprar en el valor. Repsol es una de nuestras principales apuestas en nuestra Cartera de Valores de renta variable española, estando presente en la de 20, 10 y 5 valores. Acceso directo a los resultados.

AMADEUS (Comprar; Pr. Obj. 57,0€; Cierre: 58,08€; Var. Día: -0,62%). Resultados 3T17 en línea con expectativas, con una notable reducción de la deuda.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 3.686,6 M€ (+8,9%) vs. 3.697,7 M€ estimado; Ebitda 1.466,3 M€ (+10,1%) vs. 1.463,9 M€ estimado; BNA 846,7 M€ (+14,7%) vs. 792,8 M€ estimado; BPA 1,93€ (+14,7%). La cuota de mercado de reservas aéreas en agencias de viaje se mantiene estable frente a 2T17 en 43,6%, con una mejora de 0,6 p.p. en los últimos 12 meses. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución crecen +7,3% (frente a +7,6% en 6M17) hasta 2.382,0 M€ y los Ingresos de Soluciones Tecnológicas moderan su crecimiento al aumentar +11,8% (frente a +13,3% en 6M17) hasta 1.304,7 M€. La Deuda Financiera Neta se sitúa en 1.691,1 M€ M€ (-13,6% con respecto a Dic16), equivalente a un ratio Deuda Neta / EBITDA de 0,92x. Por otra parte, la compañía ha anunciado hoy que la cadena hotelera británica Premier Inn ha contratado con Amadeus los servicios de gestión de reservas en sus 765 hoteles, lo que ofrece más visibilidad al crecimiento del negocio de Soluciones Tecnológicas. OPINIÓN: Los resultados tendrán un impacto neutral en la cotización, ya que la cifra de Ebitda cumple las expectativas del mercado y tanto los márgenes como la cuota de mercado en reservas aéreas en agencias de viaje se mantienen estables. El principal aspecto positivo es la elevada generación de caja de la Compañía (788,6 M€; +14,5% con respecto a 2016), lo que ha permitido que el ratio Deuda Financiera / Ebitda se haya situado en niveles inferiores a 1,0x por primera vez tras la adquisición de Navitaire en enero de 2016. Este menor apalancamiento abre la posibilidad de que la compañía se plantee la puesta en marcha de un plan de recompra de acciones, que sería un catalizador para que la compañía mantuviera su tendencia alcista tras una revalorización de +34,5% a lo largo de 2017. Acceso directo a los Resultados.

TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,23€; Cierre: 4,385€): Preseleccionado para la puja del AVE británico.- Ha sido preseleccionada para poder presentar una oferta en el proyecto de alta velocidad HS2 Phase One que conectará Londres con Birminghan en 2026. El contrato consiste en el suministro de 54 trenes VHS y su posterior mantenimiento durante un periodo inicial de 12 años. En principio la puja se realizará en la primavera de 2018 y los contratos se firmarán en 2019 con un importe estimado de 2.750MGBP (3.100M€). OPINIÓN: Es una buena noticia porque uno de los puntos débiles que identificamos en la compañía es la evolución de la cartera de pedidos. Si consiguiese adjudicarse el contrato estaríamos hablando de una orden muy importante. Para ponerla en perspectiva, viene bien recordar que el contrato de Arabia sumó 1.800M€. Dicho esto, el proceso de adjudicación será largo y duro ya que competirá con compañías como Alstom, Siemens, Bombardier e Hitachi Rail Europe (CAF ha sido descartada). Además, requiere operaciones en suelo británico motivo por el que Talgo confirmó recientemente que pretende desarrollar un plan industrial en el país empezando por la construcción de una planta de producción en la zona de Leeds o Liverpool.

SOCIETE GENERALE (Vender; Cierre 47,65€; Var.-0,3%): Los resultados 3T’17 defraudan las expectativas y generan incertidumbre sobre la política de dividendos.- Principales cifras (3T’17 estanco) comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto 5.958 M€ (-0,9%; -8,0% en 9M’17); Margen de Explotación: 1.445 M€ (-8,4%; -23,5% en 9M’17); BNA 932M€ (-15,2%; -21,4% en 9M’17 vs 1.000 M€ esperado). OPINIÓN: Los resultados defraudan las expectativas por la debilidad de los ingresos, especialmente los relacionados con los mercados. El esfuerzo en reducción de costes (-1,9%) y la caída en el coste el riesgo (17 pb vs 34 pb en 3T’16) sólo compensan parcialmente la caída de ingresos. La parte baja de la cuenta de P&G continúa negativamente afectada por provisiones relacionadas con litigios (300 M€ anunciada en 2T’17). El ROE Ordinario empeora hasta el 8,1% (vs 9,0% en 3T’16) y la ratio de capital CET-I “fully loaded” alcanza el 11,7% (sin cambios con respecto al 2T’17). Pensamos que la rentabilidad (ROE) actual es reducida para el perfil de riesgo del banco. La debilidad de los ingresos genera incertidumbre sobre la política de dividendos del banco y la sostenibilidad de su rentabilidad por dividendo (~4,0%). En consecuencia revisamos nuestra recomendación desde Neutral a Vender y esperamos una reacción negativa de la cotización a corto plazo. Link a los resultados del banco.

ING (Comprar; Cierre: 15,82€; Var. Día: -0,72%): EL BNA alcanza 1.376 M€ en 3T’17 (+2,0%; +0,4% t/t) y bate las expectativas. La ratio de Capital CET-I “fully loaded” se mantiene en el 14,5% y lidera la banca europea.- Principales cifras comparadas (3T’17 estanco) con el consenso (Reuters): Margen Bruto: 4.408 M€ (+1,0% vs -0,3% en 2T’17); Margen de Explotación: 2.119 M€ (-1,1% vs +3,6% en 2T’17); BNA: 1.376 M€ (+2,0% vs +5,9% en 2T’17 vs 1.330 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) la mejora de ingresos típicos (+3,1% en margen de intereses y +6,3% en comisiones) y (ii) una fuerte caída en el coste del riesgo (-53,2% en provisiones vs -25,4% en 2T’17). La ratio de capital CET-I “fully loaded” (14,5%) lidera la banca europea y el ROTE Ordinario alcanza el 11,5% (vs 11,7% en 2T’17). Reiteramos nuestra recomendación de Compra. Link a los resultados del banco.

eDREAMS (Comprar; Pº Objetivo: 3,9€; Cierre 3,3€): Estudia una posible venta de acciones y mejora guidance 2018/2020.- Publicó ayer en CNMV el inicio de un proceso de estudio de varias ofertas de compra por parte de potenciales inversores. Además, mejoró sus previsiones de crecimiento: Ebitda’18 (fiscal) 116/120M€ vs. 113/117M€ anterior estimación y Ebitda’20(fiscal) 125/140M€ vs. 130/145M€ anterior estimación. OPINIÓN: El valor se anotó ayer un rally de +23% ante una posible venta. Por tanto, en caso de producirse se materializaría uno de nuestros principales argumentos cuando recomendamos Comprar el valor en oct.’16 y reiteramos en ago.’17 (link última NOTA publicada 07/08/17). Pensamos que eDreams presenta una oportunidad por precio frente a sus comparables (cotiza a múltiplos sensiblemente inferiores) y por la probabilidad de ser objetivo de compra en una operación corporativa. Además, reforzamos la idea de inversión por las perspectivas de crecimiento en términos de Ebitda y la reducción de la deuda (mejora de la posición financiera). Por último, el "momentum" del Turismo sigue juagando a su favor. Por el momento no hay más información ni detalle de la posible operación corporativa para poder valorarla. Mantenemos la recomendación de Comprar con un rango de Precio Objetivo 3,5/4,4€/acc. En caso de producirse dicha operación podría impulsar la cotización hacia la parte alta de nuestro rango de Precio Objetivo.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Inmobiliario +0,88%; Financieras +0,86%; Industriales -0,06%.

Los peores: Telecomunicaciones -1,01%; Consumo discrecional -0,77%; Materiales -0,76%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ANSYS (148,68$; 9,7%) por la mejora de recomendación de una casa de análisis hasta Comprar por la mejora de previsiones de ventas. (ii) L BRANDS (47,1$; +8,0%) por el aumento de las ventas comparables después de nueve meses consecutivos con caídas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i)NEWELL BRAND (30,01$; -26,8%) al presentar unas cifras que, a pesar de mejorar significativa el beneficio, quedaron por debajo de estimaciones de consenso: Ingresos 3.678M$ (-6,9%) vs, 3.704M$ estimado y BPA 0,86$ (+10%) vs. 0,92$ estimado.(ii) FLOWSERVE (39,14$; -11,0%) tras reportar unos resultados que a pesar de batir las previsiones del consenso de Bloomberg recogen un fuerte retroceso el BNA. Cifras 3T: Ingresos 883M$ (-6%) vs. 871M$ estimado y BPA 0,370$ (-29%) vs. 0,342$

AYER PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Chesapeake Energy (0,09$ vs 0,107$e); Quanta (0,630$; 0,608$e); DowDuPont (0,55$; 0,438$e); Ralph Lauren (1,99$ vs. 1,885$e); Starbucks (0,55$ vs 0,546$e); Apple (2,07$ vs 1,87$e) y Motorola (al cierre; 1,40$e).

HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): Berkshire Hathaway (s/h; n.d) y Moody¿s (a las 12:00h; 1,355$).

RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 339 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,52% (vs.+6,07% hasta el martes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el baten expectativas 74,2% (vs 75,1% hasta el martes), el 8,5% en línea (vs 9,3% hasta el martes) y el restante 17,3 % ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado.

APPLE (168,11$; +0,73%). Buenos resultados de cierre del ejercicio 2017 impulsados por las cifras record del 4T’17 (fiscal). Cifras principales del 4T’17 (fiscal) comparadas con las expectativas del consenso de Bloomberg: Ingresos 52.600 M$ (+12%) vs. 50.700 M$ estimado; BNA 10.712 M$ (+18%) y BPA 2,07$ vs. 1,87$ estimado. Los resultados de trimestre recogen una mejora en todas las divisiones de negocio, destacando positivamente la de servicios (AppStore). En cuanto a la venta de dispositivos, Apple vendió 46,6 millones de unidades de iPhone (+13% respecto al trimestre anterior) generando unos Ingresos de 28.846M$; 10,3 millones de iPads (-10% respecto a 3T’17 fiscal) que aportan unos ingresos de 4.831M$ y 5,4 millones de iMac (+25% frente al trimestre anterior). Las sólidas cifras del último trimestre impulsan los resultados del conjunto del año. Así, los Ingresos aumentan +6,3% hasta 229.234M$ y el BNA +5,6% hasta 48.351M$. Para el arranque del año fiscal 2018, Apple prevé un primer trimestre impulsado por la temporada de ventas de Navidad que se inicia con el Día de Acción de Gracias, en la que se espera una fuerte demanda del nuevo iPhoneX. En concreto estima unos Ingresos 1T’18 en el rango 84.000/87.000M$ y un margen bruto en el rango 38% / 38,5%. Este guidance positivo para el 4T17 junto con la progresiva reducción en los plazos de entrega del iPhone X ha sido favorablemente acogido por el mercado. La cotización debería reflejar hoy el repunte superior a +3% de ayer en el after-market. Recordamos que Apple es una compañía recomendada en nuestra cartera americana TOP USA Selección.

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