En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Fin del ajuste. Macro y ventas en Holiday Season juegan a favor, pero aplanamiento."
Lo más importante es comprobar que la fase de ajuste en bolsas ha terminado, como estimábamos el lunes pasado que sucedería. Los modestos rebotes de las bolsas la semana pasada (S&P500 +0,9%; EuroStoxx-50 +1%...) permiten pensar que así es. Convenía que las cotizaciones se ajustasen un poco porque se habían acercado demasiado a nuestras valoraciones estimadas (2.700/2.800 puntos en el caso del S&P500, por ejemplo). Una vez sucedido esto la volatilidad vuelve a reducirse (VIX inferior al 10%, de nuevo), lo que indicaría que la tendencia alcista de la semana pasada gana fiabilidad. Ahora el peor escenario de corto plazo es la estabilización y eso no es malo. Es un cambio a mejor.
2.- Bolsa europea y otras
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DaVita Inc. (57,15$; +3,18%). La cotización del grupo de servicios de diálisis subió fuertemente ante el anuncio de que estaba considerando la venta de su filial Davita Medical Group. Esta filial gestiona una red de profesionales de la medicina en California, Colorado, Florida, Nevada, Nuevo México, Pensilvania y Washington. La transacción podría alcanzar los 4.000M$; (iii) Amazon (1186,00$ +2,58%). La cotización de la compañía subió anticipando unos buenos resultados en la campaña del Black Friday y del Cyber Monday. Las ventas on-line del Black Friday alcanzaron los 5,000M$ en EE.UU., con una subida del +16,9% frente al año anterior. Las ventas del comercio electrónico en el Cyber-Monday se estima que alcancen los 6.600M$, con un incremento del 16,5% vs 2016. La fortuna de su fundador y principal accionista Jeff Bezos, ha superado la barrera de los 100.000M$; (iii) Broadcom (3,97$; +4,20%). Las acciones del grupo productor de chips, reaccionaron positivamente al anuncio de una posible mejora de las condiciones de su oferta para la adquisición de su rival Qualcomm. Broadcom acordó pagar 103.000M$ por Qualcomm, en una oferta consistente en 60$/acción en metálico y 10$/acción adicionales en sus propias acciones. Broadcomm está considerando mejorar la oferta en la parte de acciones. De esta manera evitaría aumentar su endeudamiento y empeorar sus ratios de apalancamiento de cara a la calificación de las agencias de rating.
Hoy: "Fin del ajuste. Macro y ventas en Holiday Season juegan a favor, pero aplanamiento."
Lo más importante es comprobar que la fase de ajuste en bolsas ha terminado, como estimábamos el lunes pasado que sucedería. Los modestos rebotes de las bolsas la semana pasada (S&P500 +0,9%; EuroStoxx-50 +1%...) permiten pensar que así es. Convenía que las cotizaciones se ajustasen un poco porque se habían acercado demasiado a nuestras valoraciones estimadas (2.700/2.800 puntos en el caso del S&P500, por ejemplo). Una vez sucedido esto la volatilidad vuelve a reducirse (VIX inferior al 10%, de nuevo), lo que indicaría que la tendencia alcista de la semana pasada gana fiabilidad. Ahora el peor escenario de corto plazo es la estabilización y eso no es malo. Es un cambio a mejor.
Esta semana tenemos abundantes referencias, cuyo saldo neto debería favorecer más bien un modesto avance de las bolsas. Tal vez similar al de la semana pasada o un poco mejor.
En primer lugar, parece probable que las ventas en la denominada Holiday Season americana batan la expectativa de +3,6%/+4,0% vs +3,6% en 2016. Las primeras cifras de tráfico en tiendas así lo indican, aunque es muy pronto para afirmar nada. El ciclo acompaña y la macro es cada vez más sólida. Como referencias recientes tenemos el PMI Compuesto de la UEM acelerando hasta 57,5 puntos (el Manufacturero hasta un nuevo máximo histórico en 60,0), el IFO alemán batiendo su anterior máximo histórico de octubre al repuntar desde 116,7 hasta 117,6 o el Indicador Adelantado americano disfrutando de su recuperación más intensa de los últimos 4 años (+1,2% Oct.).
En segundo lugar, seguramente disfrutaremos de un miércoles caracterizado por una inflación baja en Alemania y un PIB alto en Estados Unidos. El IPC alemán preliminar de Nov. repuntará solo 1 décima, hasta +1,7%, o puede que repita en +1,6%, confirmando que la inflación sigue sin representar una amenaza. El PIB 3T americano seguramente se revisará desde +3,0% hasta +3,2%. Y eso a pesar de los huracanes. Esta combinación transmitirá a mediados de semana la sensación de más expansión económica sin riesgos inflacionistas, lo cual debería ser bueno, tanto para bolsas como para bonos. Si J.Powell consiguiera la aprobación del Senado para sustituir a Yellen al frente de la Fed se reforzaría algo más esa tendencia. Ya dijimos en su día que nos parece el candidato más adecuado de los que se barajaban.
En tercer y último lugar, probablemente la OPEP mantendrá sus actuales cuotas de producción en su reunión del jueves y eso transmitirá la sensación de que es poco probable que el petróleo se convierta en una variable desestabilizadora del mercado. Con la demanda final prevista expandiéndose +1,5% (M b/d) su precio debería tender a estabilizarse por debajo de 55$/b. (WTI; ahora 58,6$/b.), lo que equivale a esperar un ligero abaratamiento.
En resumen, salvo que las ventas en la Holiday Season americana decepcionen (esta es la variable clave), el tono del mercado debería mejorar algo, dando por concluida la fase de ajuste… la cual, en todo caso, ha sido breve y prácticamente no ha causado “dolor”. Precisamente tal vez por su poca profundad y extensión no deberíamos confiarnos demasiado, ya que cuanto menos profundo es el ajuste más probable es que se repita. 2017 empieza a estar mentalmente cerrado, su balance hasta ahora es más que aceptable (S&P500 +16,2%; EuroStoxx-50 +8,8%...) y deberíamos asumir que diciembre se corresponderá con una fase lateral en bolsas, para desembocar en un 2018 que debería ofrecer revalorizaciones en el entorno del dígito simple alto. El arranque semanal será flojo por la ausencia de factores dinamizadores, a la espera de cifras fiables para los primeros días de la Holiday Seasonen Estados Unidos y a pesar de que es probable que la CDU de Merkel forme gobierno en Alemania.
Bonos: "Si Merkel avanza, los bonos retroceden"
La prima de riesgo española se estrechó - 6 p.b. hasta 112 p.b. aunque, en general, los bonos dibujaron un movimiento de ida y vuelta (TIR del Bund: 0,36%/0,34%/0,35%) con un saldo neto ligeramente positivo. El mensaje dovish de las Actas de la Fed y del BCE (la semana pasada) mantendrán los bonos soportados porque las expectativas de inflación son reducidas. Por ello, esta semana las dos referencias macro clave serán (jueves): (i) En la UEM, la estimación del IPC (se prevé que repunte hasta +1,6% a/a desde +1,4%). (ii) En EEUU, el Deflactor del Consumo (se espera que el PCE pase a +1,5% desde+1,6%). Por otra parte, el mejor tono en la política Alemana, ante las nuevas negociaciones para alcanzar un acuerdo de Gobierno, podría presionar a la baja el precio de Bund. Rango estimado TIR Bund: 0,35%/0,38%.
Divisas: ”La revisión del PIB al alza a favor del dólar"
EuroDólar (€/USD).- Nuevos máximos históricos en los indicadores de confianza en la eurozona (IFO, Confianza Consumidor, ..) resultaron en una significativa apreciación del euro. Esta semana el dólar debería recuperar parte del terreno perdido. La segunda revisión del PIB del 3T nos será al alza: +3,2% vs +3,0% preliminar. El sector industrial acompaña al consumo, respaldando la expansión de la economía americana. Además nos aproximamos a la reunión del 13 de diciembre de la Fed donde veremos una nueva subida de tipos (+25 p.b. hasta 1,25%/1,50%). USD alcista. Rango estimado (semana): 1,175/1,20.
Euroyen (€/JPY).- Semana intensa en indicadores macro, con sesgo positivo: Prod. Industrial a/a +7,2% vs +2,6% ant.; Paro 2,8% (=); Inversión Empresarial (3T) +3,2% vs +1,5% ant. Estos indicadores deberían fortalecer al Yen. JPY alcista. Rango estimado (semana): 131,0/133,1.
Eurolibra (€/GBP).- La pérdida de tracción en la inversión empresarial y el deterioro de perspectivas económicas debilitan la libra en un entorno marcado por el aumento en las necesidades de financiación y de incertidumbre política (“Brexit”). Esta semana la atención se centrará en la Confianza del Consumidor y en el PMI Manufacturero. GBP bajista. Rango estimado (semana): 0,892/0,896.
Eurosuizo (€/CHF).- El deterioro de la Balanza Comercial, especialmente de las exportaciones (-1,8% en Oct.vs -1,3% anterior) debilitan al franco. Esta semana la atención se centrará en el PIB del 3T’17, las Ventas Minoristas y el Indicador Adelantado. CHF bajista. Rango estimado (semana): 1,162/1,169. .
Bonos: "Si Merkel avanza, los bonos retroceden"
La prima de riesgo española se estrechó - 6 p.b. hasta 112 p.b. aunque, en general, los bonos dibujaron un movimiento de ida y vuelta (TIR del Bund: 0,36%/0,34%/0,35%) con un saldo neto ligeramente positivo. El mensaje dovish de las Actas de la Fed y del BCE (la semana pasada) mantendrán los bonos soportados porque las expectativas de inflación son reducidas. Por ello, esta semana las dos referencias macro clave serán (jueves): (i) En la UEM, la estimación del IPC (se prevé que repunte hasta +1,6% a/a desde +1,4%). (ii) En EEUU, el Deflactor del Consumo (se espera que el PCE pase a +1,5% desde+1,6%). Por otra parte, el mejor tono en la política Alemana, ante las nuevas negociaciones para alcanzar un acuerdo de Gobierno, podría presionar a la baja el precio de Bund. Rango estimado TIR Bund: 0,35%/0,38%.
Divisas: ”La revisión del PIB al alza a favor del dólar"
EuroDólar (€/USD).- Nuevos máximos históricos en los indicadores de confianza en la eurozona (IFO, Confianza Consumidor, ..) resultaron en una significativa apreciación del euro. Esta semana el dólar debería recuperar parte del terreno perdido. La segunda revisión del PIB del 3T nos será al alza: +3,2% vs +3,0% preliminar. El sector industrial acompaña al consumo, respaldando la expansión de la economía americana. Además nos aproximamos a la reunión del 13 de diciembre de la Fed donde veremos una nueva subida de tipos (+25 p.b. hasta 1,25%/1,50%). USD alcista. Rango estimado (semana): 1,175/1,20.
Euroyen (€/JPY).- Semana intensa en indicadores macro, con sesgo positivo: Prod. Industrial a/a +7,2% vs +2,6% ant.; Paro 2,8% (=); Inversión Empresarial (3T) +3,2% vs +1,5% ant. Estos indicadores deberían fortalecer al Yen. JPY alcista. Rango estimado (semana): 131,0/133,1.
Eurolibra (€/GBP).- La pérdida de tracción en la inversión empresarial y el deterioro de perspectivas económicas debilitan la libra en un entorno marcado por el aumento en las necesidades de financiación y de incertidumbre política (“Brexit”). Esta semana la atención se centrará en la Confianza del Consumidor y en el PMI Manufacturero. GBP bajista. Rango estimado (semana): 0,892/0,896.
Eurosuizo (€/CHF).- El deterioro de la Balanza Comercial, especialmente de las exportaciones (-1,8% en Oct.vs -1,3% anterior) debilitan al franco. Esta semana la atención se centrará en el PIB del 3T’17, las Ventas Minoristas y el Indicador Adelantado. CHF bajista. Rango estimado (semana): 1,162/1,169. .
1. Entorno económico
EE.UU.- Ventas en Acción de Gracias (AdG) y Black Friday (BF), primeras orientaciones sobre las cifras: Por ahora sólo hay cifras de tráfico de clientes, no de ventas en M$. Según ShopperTrack, el tráfico en AdG+BF (ambos días combinados) disminuyó -1,6%, siendo la reducción inferior a -1% en BF tomado aisladamente. Esta cifra se interpreta positivamente debido al desplazamiento de ventas desde las tiendas físicas hacia online. No tendremos las primeras cifras fiables de cómo evoluciona la denominada Holiday Seasonhasta mañana martes, puesto que hoy es Cybermonday. Link a los primeros datos en ShopperTrack.
ALEMANIA.- (i) Aumenta la probabilidad de que Merkel (CDU/CSU) forme gobierno, esta vez con la cooperación del SPD en una forma que podría no ser de coalición global, sino de acuerdos presupuestario y de puntuales en materia de política económica. (ii) El indicador de confianza IFO de noviembre publicado el viernes no sólo mejoró por segundo mes consecutivo, sino que también marcó un nuevo máximo histórico en 117,5 frente a 116,7 estimado y 116,8 anterior. Link a nuestra nota completa en el Broker.
EE.UU.- Ventas en Acción de Gracias (AdG) y Black Friday (BF), primeras orientaciones sobre las cifras: Por ahora sólo hay cifras de tráfico de clientes, no de ventas en M$. Según ShopperTrack, el tráfico en AdG+BF (ambos días combinados) disminuyó -1,6%, siendo la reducción inferior a -1% en BF tomado aisladamente. Esta cifra se interpreta positivamente debido al desplazamiento de ventas desde las tiendas físicas hacia online. No tendremos las primeras cifras fiables de cómo evoluciona la denominada Holiday Seasonhasta mañana martes, puesto que hoy es Cybermonday. Link a los primeros datos en ShopperTrack.
ALEMANIA.- (i) Aumenta la probabilidad de que Merkel (CDU/CSU) forme gobierno, esta vez con la cooperación del SPD en una forma que podría no ser de coalición global, sino de acuerdos presupuestario y de puntuales en materia de política económica. (ii) El indicador de confianza IFO de noviembre publicado el viernes no sólo mejoró por segundo mes consecutivo, sino que también marcó un nuevo máximo histórico en 117,5 frente a 116,7 estimado y 116,8 anterior. Link a nuestra nota completa en el Broker.
CHINA (2:30AM).- Beneficios de las compañías industriales, Oct. (a/a): +25,1% vs +27,7% anterior. Otro síntoma de desaceleración de las cifras en China, aunque parte de niveles generosos y eso permite creer que el ajuste será lento.
GRECIA.- El Gobierno de A. Tsipras podría enfrentar problemas de estabilidad al ser acusado su Ministro de Defensa de haber cobrado comisiones por una venta de armamento a A. Saudí.
JAPÓN.- Una prueba más de la fortaleza de este ciclo económico expansivo es el hecho de que las compañías japonesas están mejorando la estabilidad de los contratos y los beneficios sociales a los empleados debido a la escasez de mano de obra cualificada en un país con demografía adversa (población en contracción) y aceleración de su crecimiento económico (PIB 3T +1,7% desde +1,4% en 2T). Empiezan a enfrentar el problema de una ralentización del PIB debido a la escasez de empleados. Esto es portada del FT hoy y creo que supone un hándicap estructural de primer orden, que limita tanto el PIB como la inflación.
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2.- Bolsa europea y otras
Amazon (1186,00$ +2,58%). La cotización de la compañía subió anticipando unos buenos resultados en la campaña del Black Fridayy del Cyber Monday. Las ventas on-line del Black Friday alcanzaron los 5,000M$ en EE.UU., con una subida del +16,9% frente al año anterior. Las ventas del comercio electrónico en el Cyber-Monday se estima que alcancen los 6.600M$, con un incremento del 16,5% vs 2016. La fortuna de su fundador y principal accionista Jeff Bezos, ha superado la barrera de los 100.000M$.
SECTOR CONSUMO.- Actualizamos los datos de la idea de inversión en fondos relacionados con la temática de consumo que denominamos “Keep calm and invest in shopping”. Desde su lanzamiento en noviembre de 2016, la combinación de fondos formada por Robeco Global Consumer Trends y Morgan Stanley Global Brands Euro Hedged ha generado una rentabilidad en euros de +22,8%. Mantenemos esta idea de inversión porque consideramos que el estilo de gestión y el posicionamiento de estos fondos es el adecuado para beneficiarse de grandes tendencias del mercado entre las que destacamos: (i) Crecimiento del consumo digital, que favorece tanto a empresas de tecnología como retailers online y compañías de medios de pago electrónicos. (ii) Aumento del consumo en mercados emergentes por la recuperación del ciclo en dichas economías y el crecimiento de su clase media. (iii) Rentabilidad ofrecida por las compañías con marcas globales fuertes que disponen de mayor poder de fijación de precios y una notable generación de caja para el pago de dividendos. Las referencias y códigos de estos fondos figuran en la página 4 de este informe (Exposición y Posicionamiento Recomendado) y el detalle de la idea de inversión y el posicionamiento de los fondos en este link al Broker.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +0,54%, Materiales +0,45%; %; Inmobiliarias +0,37%;Los peores: Telecomunicaciones –0,29%; Financieras -0,15%, Consumo -0,02%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DaVita Inc. (57,15$; +3,18%). La cotización del grupo de servicios de diálisis subió fuertemente ante el anuncio de que estaba considerando la venta de su filial Davita Medical Group. Esta filial gestiona una red de profesionales de la medicina en California, Colorado, Florida, Nevada, Nuevo México, Pensilvania y Washington. La transacción podría alcanzar los 4.000M$; (iii) Amazon (1186,00$ +2,58%). La cotización de la compañía subió anticipando unos buenos resultados en la campaña del Black Friday y del Cyber Monday. Las ventas on-line del Black Friday alcanzaron los 5,000M$ en EE.UU., con una subida del +16,9% frente al año anterior. Las ventas del comercio electrónico en el Cyber-Monday se estima que alcancen los 6.600M$, con un incremento del 16,5% vs 2016. La fortuna de su fundador y principal accionista Jeff Bezos, ha superado la barrera de los 100.000M$; (iii) Broadcom (3,97$; +4,20%). Las acciones del grupo productor de chips, reaccionaron positivamente al anuncio de una posible mejora de las condiciones de su oferta para la adquisición de su rival Qualcomm. Broadcom acordó pagar 103.000M$ por Qualcomm, en una oferta consistente en 60$/acción en metálico y 10$/acción adicionales en sus propias acciones. Broadcomm está considerando mejorar la oferta en la parte de acciones. De esta manera evitaría aumentar su endeudamiento y empeorar sus ratios de apalancamiento de cara a la calificación de las agencias de rating.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Signet Jewelers Ltd (49,80$; -6,06%). Las acciones del grupo de joyerías reaccionaron negativamente a la desaceleración en ventas y la reducción a la baja de las guías de BPA para el año. Las ventas comparables cayeron un 5% en el tercer trimestre y el margen operativo se redujo en 220 puntos básicos; (ii) SCANA Copr (41,86$; -3,75%). Las acciones acogieron con caídas el anuncio de que un condado de Carolina del Sur (Fairfield) decidió poner una denuncia al grupo por “rotura de contrato” al abandonar la construcción de dos reactores nucleares.
HOY no publica ninguna compañía del S&P.
RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 489 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,84% (vs. +6,84% hasta el viernes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 73,8% (vs 73,8% hasta el viernes), el 8,8% en línea (vs 8,9% hasta el viernes) y el restante 17,4 % ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado.
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