En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Por favor, que el mercado ya no corra más… o nos quedaremos sin recorrido para 2018."
Si las bolsas siguen corriendo a este ritmo podemos encontrarnos con un problema: o bien los resultados empresariales son aún mejores de lo esperado y, además, no se interpone ningún obstáculo exógeno en el camino (política, geoestrategia…), o bien las bolsas capturarán en 2017 casi todo el potencial estimado también para 2018. Expresado más directamente: 2017 casi habrá “devorado” 2018. Es impopular decirlo, pero podría suceder.
Todo el mundo prefiere que las bolsas suban, que los bonos estén caros (TIR reducidas) para que los costes de financiación sean bajos y los bonistas obtengan plusvalías, que el petróleo no se abarate demasiado para que los productores emergentes puedan desarrollarse y expandirse, pero que no se encarezca demasiado para que también las economías desarrolladas consumidoras puedan pagarlo sin frenar su expansión... Y que principales divisas se mantengan en rangos de equilibrio asumibles por todas las partes (USD/JPY/€…). Conseguir que todo eso suceda simultáneamente y permanezca de manera aparentemente sostenida en el tiempo es muy improbable. Pues precisamente eso es lo que tenemos hoy. Y tiene sentido porque los 3 pilares básicos del mercado lo soportan: macro, resultados empresariales y presión de liquidez (bancos centrales, pero también ahorro de las familias y generación libre de caja de las empresas).
Como las valoraciones no son infinitas, sería bueno que las bolsas descansaran un poco. El año ya ha sido suficientemente bueno aunque no avanzaran más y, además, así pospondrían cierto recorrido para 2018. La modesta debilidad de jueves/viernes pasados podría ser síntoma de una fase de descanso. Todos los años por estas fechas comienza a especularse con la perspectiva o no de un “rally de fin de año”. No parece que haya ningún detonante que vaya a provocarlo. Y mejor si así sucede. Como ya expusimos en nuestra Estrategia de Inversión 4T 2017, estimamos una valoración en torno a 4.200/4.300 puntos para el EuroStoxx-50 y un rango probable de cierre 2017 en 3.550/3.650, pero ya se encuentra casi en 3.700 puntos. El S&P500 cotiza en algo menos de 2.600 puntos, siendo su cierre razonable 2017 en el rango 2.500/2.600 y su valoración estimada ligeramente inferior a 2.700 puntos. El Nikkei nos deja aún menos tranquilos: valoración estimada en 22.445 puntos vs cotización superior a 22.500. El Ibex es un caso especial desde que la incertidumbre política interna se convirtió en un factor limitativo desde mediados de octubre. Lo valoramos en 11.758 puntos, cotiza algo por encima de 10.300 y creemos que su cierre razonable 2017 se encontraría en el rango 10.500/10.600. ¿Es malo este generoso avance de las bolsas? No, pero sí algo prematuro. ¿Cambiará la situación esta semana? Probablemente no, pero con una macro floja y al estar en la fase final de la campaña de publicación de resultados 3T 2017, sí podríamos detectar algo de tibieza en el mercado. La sesión de hoy ofrece un aspecto tibio. Sólo se publican algunos datos europeos: el martes Producción Industrial alemana (+4,3% esperado vs +4,7% anterior) y Ventas Por Menor en la UEM (+2,8% esperado vs +1,2% anterior), mientras que el jueves el Boletín Económico del BCE y las estimaciones revisadas de la CE. No son cifras que puedan mover al mercado. Con la designación de Powell al frente de la Fed (sólo pendiente de la aprobación del Senado), sólo una mayor concreción de la pseudoreforma fiscal de Trump podría servir de catalizador para las bolsas. La siguiente referencia de cierto peso serán las ventas de Navidad en EE.UU. Por eso estos días podríamos asistir a un cierto aplanamiento que sería sano antes que preocupante. Y no pasaría nada. Por cierto, es muy importante tener presente que la política lastrará al Ibex durante cierto tiempo; su reconducción no será inmediata. Paciencia.
Bonos: "Respaldados por una inflación moderada"
Los bonos soberanos core recuperaron terreno a ambos lados del Atlántico. La TIR del T-Note descendió tras la designación de Powell como nuevo presidente de la Fed, ya que se espera una política monetaria continuista. En Europa, la TIR del Bund se situó en niveles cercanos a 0,35%, después de la inflación preliminar de octubre en la UEM se situara en 1,4%, por debajo de expectativas. Las próximas jornadas deberían venir marcadas por la estabilización en ausencia de datos macro y emisiones de deuda relevantes. Esperamos un leve retroceso del Bund a partir del jueves, si las declaraciones de Weidmann muestran un tono levemente hawkish, de forma que la TIR se sitúe en un rango estimado semanal 0,34% / 0,40%.
Divisas: ”Difícil que el USD rompa 1,160."
Eurodólar (€/$).- Después de la caída experimentada con Draghi, el euro se recuperó la semana pasada hasta niveles de 1,165. Como esta semana se presenta bastante tranquila, con pocas referencias macro y sin reuniones de bancos centrales, pensamos que el cruce optará por consolidar y moverse lateralmente. Los excelentes Pedidos a Fábrica en Alemania publicados el lunes a las 8AM dificultarán que rompa la barrara 1,160. Rango estimado (semana): 1,160/1,174.
2.- Bolsa europea y otras
ALMIRALL (Vender; Cierre: 8,13€; Var. Día: +1,12%): Resultados de 9meses, flojos.- Ventas 561,6M€ (-11,6%); Ebitda 100,1M€ (-45,5%); EBIT 21,6M€ (-80,3%); BNA -99,7M€ (vs +103,5M€ en 9M’16). BNA ajustado 22,6M€ (-71,7%). Deuda Neta 25M€ (vs caja neta de 145,7M€); DN/PN: 0,18%.OPINIÓN: Resultados flojos, como se esperaba y en línea con los del 1S’17, tras el profit warning comunicado el pasado mes de julio. A corto plazo el valor seguirá haciéndolo mal. Acceso directo a resultados.
Hoy: "Por favor, que el mercado ya no corra más… o nos quedaremos sin recorrido para 2018."
Si las bolsas siguen corriendo a este ritmo podemos encontrarnos con un problema: o bien los resultados empresariales son aún mejores de lo esperado y, además, no se interpone ningún obstáculo exógeno en el camino (política, geoestrategia…), o bien las bolsas capturarán en 2017 casi todo el potencial estimado también para 2018. Expresado más directamente: 2017 casi habrá “devorado” 2018. Es impopular decirlo, pero podría suceder.
Todo el mundo prefiere que las bolsas suban, que los bonos estén caros (TIR reducidas) para que los costes de financiación sean bajos y los bonistas obtengan plusvalías, que el petróleo no se abarate demasiado para que los productores emergentes puedan desarrollarse y expandirse, pero que no se encarezca demasiado para que también las economías desarrolladas consumidoras puedan pagarlo sin frenar su expansión... Y que principales divisas se mantengan en rangos de equilibrio asumibles por todas las partes (USD/JPY/€…). Conseguir que todo eso suceda simultáneamente y permanezca de manera aparentemente sostenida en el tiempo es muy improbable. Pues precisamente eso es lo que tenemos hoy. Y tiene sentido porque los 3 pilares básicos del mercado lo soportan: macro, resultados empresariales y presión de liquidez (bancos centrales, pero también ahorro de las familias y generación libre de caja de las empresas).
Como las valoraciones no son infinitas, sería bueno que las bolsas descansaran un poco. El año ya ha sido suficientemente bueno aunque no avanzaran más y, además, así pospondrían cierto recorrido para 2018. La modesta debilidad de jueves/viernes pasados podría ser síntoma de una fase de descanso. Todos los años por estas fechas comienza a especularse con la perspectiva o no de un “rally de fin de año”. No parece que haya ningún detonante que vaya a provocarlo. Y mejor si así sucede. Como ya expusimos en nuestra Estrategia de Inversión 4T 2017, estimamos una valoración en torno a 4.200/4.300 puntos para el EuroStoxx-50 y un rango probable de cierre 2017 en 3.550/3.650, pero ya se encuentra casi en 3.700 puntos. El S&P500 cotiza en algo menos de 2.600 puntos, siendo su cierre razonable 2017 en el rango 2.500/2.600 y su valoración estimada ligeramente inferior a 2.700 puntos. El Nikkei nos deja aún menos tranquilos: valoración estimada en 22.445 puntos vs cotización superior a 22.500. El Ibex es un caso especial desde que la incertidumbre política interna se convirtió en un factor limitativo desde mediados de octubre. Lo valoramos en 11.758 puntos, cotiza algo por encima de 10.300 y creemos que su cierre razonable 2017 se encontraría en el rango 10.500/10.600. ¿Es malo este generoso avance de las bolsas? No, pero sí algo prematuro. ¿Cambiará la situación esta semana? Probablemente no, pero con una macro floja y al estar en la fase final de la campaña de publicación de resultados 3T 2017, sí podríamos detectar algo de tibieza en el mercado. La sesión de hoy ofrece un aspecto tibio. Sólo se publican algunos datos europeos: el martes Producción Industrial alemana (+4,3% esperado vs +4,7% anterior) y Ventas Por Menor en la UEM (+2,8% esperado vs +1,2% anterior), mientras que el jueves el Boletín Económico del BCE y las estimaciones revisadas de la CE. No son cifras que puedan mover al mercado. Con la designación de Powell al frente de la Fed (sólo pendiente de la aprobación del Senado), sólo una mayor concreción de la pseudoreforma fiscal de Trump podría servir de catalizador para las bolsas. La siguiente referencia de cierto peso serán las ventas de Navidad en EE.UU. Por eso estos días podríamos asistir a un cierto aplanamiento que sería sano antes que preocupante. Y no pasaría nada. Por cierto, es muy importante tener presente que la política lastrará al Ibex durante cierto tiempo; su reconducción no será inmediata. Paciencia.
Bonos: "Respaldados por una inflación moderada"
Los bonos soberanos core recuperaron terreno a ambos lados del Atlántico. La TIR del T-Note descendió tras la designación de Powell como nuevo presidente de la Fed, ya que se espera una política monetaria continuista. En Europa, la TIR del Bund se situó en niveles cercanos a 0,35%, después de la inflación preliminar de octubre en la UEM se situara en 1,4%, por debajo de expectativas. Las próximas jornadas deberían venir marcadas por la estabilización en ausencia de datos macro y emisiones de deuda relevantes. Esperamos un leve retroceso del Bund a partir del jueves, si las declaraciones de Weidmann muestran un tono levemente hawkish, de forma que la TIR se sitúe en un rango estimado semanal 0,34% / 0,40%.
Divisas: ”Difícil que el USD rompa 1,160."
Eurodólar (€/$).- Después de la caída experimentada con Draghi, el euro se recuperó la semana pasada hasta niveles de 1,165. Como esta semana se presenta bastante tranquila, con pocas referencias macro y sin reuniones de bancos centrales, pensamos que el cruce optará por consolidar y moverse lateralmente. Los excelentes Pedidos a Fábrica en Alemania publicados el lunes a las 8AM dificultarán que rompa la barrara 1,160. Rango estimado (semana): 1,160/1,174.
Euroyen (€/JPY).- El BoJ mantuvo intacta su política monetaria ultra-laxa y rebajó sus estimaciones de inflación para 2017 (desde +1,1% hasta +0,8%) y para 2018 (desde +1,5% hasta +1,4%). La macro sigue sorprendiendo positivamente (PMI Compuesto 53,4, máximo histórico publicado esta madrugada), ante lo cual el BoJ (Kuroda) interviene para evitar la apreciación del yen. Con pocas referencias esta semana el JPY debería depreciarse algo. Rango estimado (semana): 132,4/133,4
Eurolibra (€/GBP).- Fuerte depreciación la semana pasada desde EURGBP 0,878 a 0,893, a pesar de la subida de tipos (0,50% vs 0,25%). Para esta semana las referencias en Reino Unido son escasas. La más relevante será la Producción Industrial y, a raíz de esta, es previsible que continúe la debilidad de la libra. Rango estimado (semana): 0,875/0,895
Eurosuizo (€/CHF).- Semana de ligera apreciación del euro (desde 1,1158 hasta 1,164) en línea con el comportamiento respecto al resto de principales divisas. Esta semana las referencias macro son escasas: IPC (lunes) y Tasa de Paro (jueves). Por eso no esperamos una evolución lateral. Rango estimado (semana): 1,158/1,165.
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1. Entorno económico
ALEMANIA (08:00h).- Pedidos a Fábrica realmente buenos en sept. (a/a): +9,5% vs +7,1% esperado vs +7,8% anterior. Es probable que este dato dificulte que el euro rompa a la baja la frontera de 1,16/$ ante la cual se encuentra esta mañana (1,1602/$).
JAPÓN (01:30h).- Muy buenos PMIs de Oct.: (i) PMI Compuesto 53,4 vs 51,0 sept. Es máximo histórico de la serie, aunque también marcó este nivel en mayo pasado. (ii) PMI Servicios 53,4 vs 51,7 anterior. Se encuentra cerca de su máximo histórico (53,7), que marcó en agosto 2015. Por otra parte, el yen se ha depreciado bruscamente esta madrugada (desde 132,4/€ hasta 133,1/€ para recuperar después hasta 132,8/€ y desde 114,0/$ hasta 114,7/$ para recuperar hasta 114,4/$) debido a que Kuroda (Gobernador del BoJ) ha dicho que es crucial que la inflación alcance +2%... objetivo formal que persigue el BoJ, pero que es bien conocido resulta improbable que alcance en el futuro próximo, a pesar de sus esfuerzos en política monetaria (+0,7% sept.). Sin embargo, como contrapartida positiva, esta depreciación del yen ha revertido las pérdidas que sufría el Nikkei esta noche, colocándolo en positivo (+0,04% en el momento de redactar este informe). OPINIÓN: Probablemente Kuroda haya realizado estas declaraciones al ver lo buenos que han sido los PMIs, con el objetivo de neutralizar la apreciación del yen que habría tenido lugar al descontar el mercado esas cifras. Esto demuestra la extrema tutela que el BoJ está dispuesto a realizar sobre el yen, actuando para neutralizar cualquier apreciación.
ALEMANIA (08:00h).- Pedidos a Fábrica realmente buenos en sept. (a/a): +9,5% vs +7,1% esperado vs +7,8% anterior. Es probable que este dato dificulte que el euro rompa a la baja la frontera de 1,16/$ ante la cual se encuentra esta mañana (1,1602/$).
JAPÓN (01:30h).- Muy buenos PMIs de Oct.: (i) PMI Compuesto 53,4 vs 51,0 sept. Es máximo histórico de la serie, aunque también marcó este nivel en mayo pasado. (ii) PMI Servicios 53,4 vs 51,7 anterior. Se encuentra cerca de su máximo histórico (53,7), que marcó en agosto 2015. Por otra parte, el yen se ha depreciado bruscamente esta madrugada (desde 132,4/€ hasta 133,1/€ para recuperar después hasta 132,8/€ y desde 114,0/$ hasta 114,7/$ para recuperar hasta 114,4/$) debido a que Kuroda (Gobernador del BoJ) ha dicho que es crucial que la inflación alcance +2%... objetivo formal que persigue el BoJ, pero que es bien conocido resulta improbable que alcance en el futuro próximo, a pesar de sus esfuerzos en política monetaria (+0,7% sept.). Sin embargo, como contrapartida positiva, esta depreciación del yen ha revertido las pérdidas que sufría el Nikkei esta noche, colocándolo en positivo (+0,04% en el momento de redactar este informe). OPINIÓN: Probablemente Kuroda haya realizado estas declaraciones al ver lo buenos que han sido los PMIs, con el objetivo de neutralizar la apreciación del yen que habría tenido lugar al descontar el mercado esas cifras. Esto demuestra la extrema tutela que el BoJ está dispuesto a realizar sobre el yen, actuando para neutralizar cualquier apreciación.
EE.UU./FED.- Se especula (CNBC) que W. Dudley, gobernador de la Fed de NY, podría presentar su dimisión esta misma semana. Eso significaría que las 3 figuras principales responsables de la Fed sería relevadas o se retirarían en un corto lapso de tiempo: Fischer se retiró a mediados de Oct., J.Powell sustituirá a Yellen a partir de febrero si el Senado le confirma y ahora la probable retirada anticipada de Dudley. OPINION: Todos estos cambios elevan el perfil de riesgo sobre las actuaciones futuras de la Fed, lo que podría llevar a pensar que adoptará un enfoque más hawkish o duro a partir de 2018. Sin embargo, la designación de Powell, que es el candidato más continuista, resta algo de peso a este cambio de perspectiva.
EE.UU.- El viernes se publicaron 2 cifras macro más bien neutrales a mercado: (i) Déficit Comercial sept.: -43.500M$ vs -42.400M$ anterior (revisado a mejor desde -42.800M$). Este mayor déficit comercial se debe fundamentalmente a la fuerte expansión de las Importaciones, que suben +6,1% interanual desde +3,9% anterior. Por su parte, las Exportaciones mantienen un buen ritmo de avance, ya que aumentan +4,6% interanual vs +3,9% anterior. De hecho, las Exportaciones alcanza el nivel más elevado desde diciembre'14. Es un buen registro teniendo en cuenta que durante el mes de septiembre el dólar se apreció, al pasar de 1,20 a 1,17 en su cruce con el euro. Dicho esto, el grueso del repunte de las exportaciones se explica por el petróleo y químicos, ya que el sector retomó la actividad después del huracán Harvey. Ver nuestra nota completa en el Broker Bankinter. (ii) La Tasa de Paro retrocedió desde 4,2% hasta 4,1%, aunque la Creación de empleo No Agrícola quedó algo por debajo de expectativas: +261.000 vs +313.000 esperados. La Tasa de Paro se situó en su mínimo desde 2001, ampliando la distancia con la tasa de equilibrio a largo plazo de la Fed (4,6%). A principios de año se situaba en 4,8%. La Tasa de Participación se reduce al 62,7% vs 63,1% anterior, siendo este el aspecto menos brillante del dato. Ver nuestra nota completa en el Broker Bankinter.
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2.- Bolsa europea y otras
ALMIRALL (Vender; Cierre: 8,13€; Var. Día: +1,12%): Resultados de 9meses, flojos.- Ventas 561,6M€ (-11,6%); Ebitda 100,1M€ (-45,5%); EBIT 21,6M€ (-80,3%); BNA -99,7M€ (vs +103,5M€ en 9M’16). BNA ajustado 22,6M€ (-71,7%). Deuda Neta 25M€ (vs caja neta de 145,7M€); DN/PN: 0,18%.OPINIÓN: Resultados flojos, como se esperaba y en línea con los del 1S’17, tras el profit warning comunicado el pasado mes de julio. A corto plazo el valor seguirá haciéndolo mal. Acceso directo a resultados.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología de la información +0,85%; Salud +0,80%; Utilities -+0,37%
Los peores: Financieras -0,44%, Materiales -0,14%; Inmobiliario -0,10%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BROADCOM (273,63$; +5,45%) estudia lanzar una OPA hostil por QUALCOMM (61,81$; +12,7%) por 103.180M$ o 70$/acc. (supone una prima de +28% según cotización de cierre del jueves) mediante un pago combinado de efectivo y acciones. La operación todavía no es en firme. En caso de materializarse daría lugar a un gigante del sector de la fabricación de chips y otros productos tecnológico con una capitalización conjunta superior a los 202.000M$ (Capitalización de Qualcomm 91.118M$ + Broadcom 111.636M$) y unas Ventas cercanas a 37.000M$ (Ventas’16 de Qualcomm 23.554M$ + Broadcom 13.292M$). El gran tamaño de la empresa resultante puede ser un obstáculo para recibir la autorización por parte de las autoridades de la competencia. (ii) TESLA (263,8$; +2,7%) los resultados de 3T’17 registraron unas pérdidas de -671M$ (vs. +22M$ en 3T’16) a pesar de que los ingresos aumentaron +29% (2.984M$). Las pérdidas acumuladas de enero a septiembre ascienden -1.470M$ vs. -553M$ en 9M’16. Estos resultados están siendo lastrados por problemas en la fabricación de su modelo más económico (Model 3) al producirse cuellos de botella en varias etapas de montaje (baterías, carrocería y ensamblado final) por falta de suministro de algunos proveedores. En consecuencia, Tesla ha retrasado hasta tres meses la fecha de entrega este modelo. La capacidad de fabricación se encuentra por debajo de las 1.000 unidades semanales previstas y que deberían alcanzar las 5.000 en dic.’17. Tesla ha retrasado este objetivo hasta el 1T 2018 pero no puede asegurar cuánto tardarán en solucionar los problemas de producción. Sin embargo, el fabricante habría entregado coches en algunos concesionarios a falta de algunas piezas (cinturones de seguridad o pantallas del salpicadero)…Por esto pensamos que es probable que el valor hoy acuse de nuevo retrocesos, a pesar haber rebotado del viernes, recuperando parte de los descensos de casi -10% del miércoles y jueves pasado tras la publicación de los resultados. Link a los resultados de la Compañía
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DISCOVERY COMMUNICATIONS (15,39$; -5,4%) al conocerse el descenso en el número de suscriptores (-5% en el 3T’17) por la fuerte competencia de otros canales por cable nicho más baratos como Velocity y American Heroes Channel. (ii) AMERICAN INTERNATIONAL GROUP (62$; -4,6%) retrocedió por las peores perspectivas para 2018 como consecuencia de los huracanes en EEUU, aunque los resultados del 3T’17 batieron expectativas tanto en Ingresos (12.502M$ vs. 12.082M$ estimado) como en BPA (1,53$ vs. 1,201$) (iii) GOLDMAN SACHS (224,4$; -1,0%) el valor cotizará negativamente las elevadas pérdidas estimadas como consecuencia de una elevada exposición a bonos venezolanos
EL VIERNES PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Berkshire Hathaway (2094 vs 2346 estimado) y Moody¿s (1,52$ vs. 1,355$ estimado ).
HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): Michael Kors (a las 12:55h; 0,833$), CVS (a las 12:55h; 1,485$ ), Mylan (a las 14:00h; 1,201$ ) y al cierre TripAdvisor (0,348$) y Priceline (34,247$)
RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 339 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,42 (vs.+ 6,52% hasta el viernes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el baten expectativas 74% (vs 74,2% hasta el viernes), el 8,4% en línea (vs 8,5% hasta el viernes) y el restante 17,7 % ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado.
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