INFORME DIARIO - 29 de Noviembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las petroleras y Powell impulsan las bolsas." 

Jornada muy positiva para las bolsas, que registraron uno de los mayores repuntes de noviembre. Los principales índices europeos se beneficiaron del rebote de las petroleras, impulsado por el plan de recompra de acciones de anunciado por R.Dutch Shell y la mejora de rating a Repsol. En EE.UU., el S&P500 marcó su enésimo máximo histórico del año tras la comparecencia de Powell ante en el Senado, que debate su nombramiento al frente de la Fed en sustitución de Yellen. La expectativa de una política monetaria continuista con Powell y su intención de no añadir más regulación bancaria favoreció el rebote de los bancos americanos (link a nuestras recomendaciones). En el mercado de deuda, la TIR del T-Note se mantuvo estable después de que los demócratas suspendieran una reunión con Trump para negociar una ampliación del techo de gasto. El Bund se mantuvo soportado (TIR en 0,34%), el euro perdió terreno hasta 1,184$ y el crudo frenó su subida en la antesala de la reunión de la OPEP. Fue un buen día. 

Hoy: "Apoyados en el ciclo para seguir rebotando."

Corea del Norte ha lanzado otro misil, pero casi sin impacto en la noche asiática. Por eso estimamos una sesión moderadamente alcista para bolsas, apoyadas en una macro que reforzará hoy la fortaleza del ciclo. Los indicadores de clima y confianza (11h) mostrarán que el crecimiento gana momentum en la UEM. El IPC alemán (preliminar; Nov.; 14h) debería confirmar que la expansión anticipada por un IFO en máximos históricos no implica un recalentamiento de la economía. El PIB 3T americano (14:30h) probablemente se revisará hasta +3,2%/+3,3% desde +3,0% preliminar. La revisión al alza de las Ventas Minoristas y de la Producción Industrial de septiembre sugieren que el dato de PIB cumplirá estas expectativas. Todo parece bueno hoy. Por tanto, enfrentamos una sesión de subidas moderadas a la espera de la votación (¿definitiva?) sobre la reforma fiscal en EE.UU que podría aprobarse mañana. El dólar se apreciar¿ña si los datos americanos salen como parecen, la TIR del T-Note se mantendrá estable porque la comparecencia de Yellen ante el Congreso (16h) no aportará novedades y el Bund estará más bien comprado mientras Merkel no alcance un acuerdo de gobierno.

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1. Entorno económico 

ESPAÑA (9:00AM).- (i) El IPC de Nov. ha repetido en +1,6% aunque se esperaba repuntara hasta +1,7%. Eso significa que la inflación se mantiene, desde una perspectiva general, algo por debajo de lo esperado y en torno a +1,5% de forma casi estable desde junio tras haber repuntado hasta +3,0% entre enero y febrero debido al encarecimiento del petróleo. (ii) Las hipotecas aprobadas en sept. desaceleraron hasta +9,2% desde +29,1% en agosto, de forma parecida al importe total concedido (+10,6% vs +23,5%). A pesar de la pérdida de ritmo, creemos que no se pueden extraer conclusiones porque las cifras de julio y agosto fueron anormalmente altas (nº hipotecas +32,9% y +29,1% respectivamente), de manera que parece razonable un cierto “aterrizaje”. Las cifras más importantes de cara a su interpretación serán las de Oct./Dic. porque ya recogerán las consecuencias d ela inestabilidad política.

FRANCIA (8:45AM).- El PIB del 3T17 se confirma en +2,2%, que fue el registro preliminar. Compara positivamente con +1,8% en 2T y +1,1% en 1T. Además, su composiciónparece francamente buena: Consumo Privado +1,7%, Inversión Empresarial +4,1% y Gasto Público +1,7%. El Sector Exterior también ofrece una evolución suficientemente dinámica, aunque parece más impulsado por la Demanda Interna, puesto que las Importaciones aumentan más rápidamente que las Exportaciones (+5,2% vs +3,9%). Sin embargo, esto no es necesariamente negativo si tiene lugar de manera transitoria y, en todo caso, lo más importante es que tanto Exportaciones como Importaciones se expanden y lo hacen a ritmos superiores a la expansión del PIB, lo que indicaría que éste debería tender a acelerarse algo más. Son cifras inesperadamente buenas en lo cualitativo (cuantitativamente también, pero ya eran conocidas en su publicación preliminar), lo que indica que las reformas de Macron están dando resultados rápidos, particularmente la reforma laboral.

REINO UNIDO.- Mejora su oferta económica para el Brexit… aparentemente: T.May consiguió ayer el respaldo de su Consejo de Ministros para elevar su oferta en términos de reconocimiento de los costes de salida de la UE hasta los 100.000M€ demandados por Bruselas. Sin embargo, la aceptación de esta cifra está sujeta a la condición de conseguir cerrar un acuerdo comercial “satisfactorio” para los intereses británicos. OPINIÓN: Esos 100.000M€ son los solicitados por la UE, de manera que su reconocimiento por parte de R.U. debería permitir continuar las negociaciones de las condiciones de salida la semana próxima. En ese sentido es una noticia positiva, que ha permitido que la libra se aprecie desde 0,898/€ hasta 0,886/€ en las últimas horas. Sin embargo, conviene tener en cuenta los siguientes aspectos que enfrían el optimismo: (i) Se trata de una cifra bruta, de manera que el importe neto podría rondar 40/45.000M€. Y es precisamente en el cálculo de la cifra neta donde volverá a situarse el debate entre R.U. y la UE, de manera que el reconocimiento de los 100.000M€ brutos probablemente sea simplemente una maniobra británica para reabrir un proceso negociador que estaba a punto de bloquearse. (ii) No se trata de un importe cerrado, sino de una estimación del resultado que arroja una especie de sistema de cálculo dinámico presentado por R.U., según el cual se calcularán los compromisos financieros a medida que éstos afloren durante los próximos años. Eso significa que, por ejemplo, en el caso de las pensiones de los funcionarios comunitarios, el coste se calculará cada año en función de las jubilaciones que efectivamente se produzcan, de manera que esos costes expirarán sólo cuando el último funcionario haya fallecido. Eso significa que el coste definitivo sólo se conocerá cuando hayan pasado décadas.

En cualquier caso, conviene tener presente que las negociaciones para el Brexit no se refieren sólo al reconocimiento de los costes financieros, sino también al reconocimiento de los derechos de los ciudadanos europeos residentes en R.U. y viceversa, y a la situación de la frontera con Irlanda, donde el conflicto político será un asunto delicado de gestionar. Por eso, este reconocimiento británico sólo ofrece la ventaja de mantener abierto un proceso negociador que había alcanzado un punto de bloqueo.

JAPÓN.- Las Ventas Minoristas se mantuvieron estables en tasa mensual en octubre cuando se esperaba un aumento de +0,2%. La tasa interanual desciende de forma inesperada hasta -0,2% frente a +0,2% estimado y +2,3% anterior.

EE.UU.- (i) Jerome Powell, candidato propuesto por Trump para presidir la Reserva Federal, compareció ayer ante el Senado y afirmó que las condiciones económicas aconsejan una subida de tipos en la reunión del 13 de diciembre, una decisión que encaja con nuestras estimaciones y a la que el mercado otorga una probabilidad superior al 90%. (ii) La Confianza del Consumidor ha repuntado con fuerza en noviembre hasta alcanzar 129,5, lo que supone el mejor registro desde noviembre de 2000. El dato superó claramente la cifra estimada de 124,0 y supone una mejora con respecto al dato de octubre, que se ha revisado al alza desde 125,9 hasta 126,2. LaSituación Actual se evalúa de forma muy positiva (153,9 frente a 152,0 anterior) y las Expectativas para los próximos 6 meses mejoran notablemente desde 109,0 hasta 113,3. Link al informe. (iii) El índice S&P CoreLogic CS 20-City, que mide la evolución de precios de vivienda en las 20 principales ciudades americanas, mostró una leve aceleración en septiembre desde +5,82% hasta +6,19% frente a 6,04% estimado en tasa interanual. Link al informe. (iv) El índice de Actividad Manufacturera de la Fed de Richmondrepuntó desde 12 a 30, superando ampliamente la cifra de 14 estimada por el consenso. (v) Los líderes del Partido Demócrata en la Cámara de Representantes (Nancy Pelosi) y el Senado (Chuck Schumer) decidieron cancelar una reunión con Trump que estaba prevista para el día de ayer, después de que el presidente afirmara que un acuerdo era poco probable. Estos congresistas solicitarán una reunión con sus homólogos republicanos en las Cámaras, pero la falta de acuerdo por el momento aumenta la probabilidad de que el gobierno deba cerrar algunas de sus agencias a partir del día 8 de diciembre, fecha en la que se superará el límite de gasto. (vi) El comité del Partido republicano que trabaja en la reforma fiscal decidió que el proyecto de ley se vote el jueves en el Senado después de que 2 senadores republicanos que habían expresado su intención de votar en contra levantaran sus objeciones iniciales. Ello hace más probable que el texto legal de la reforma fiscal se apruebe el jueves.

OCDE.- El informe de perspectivas económicas globales publicado ayer estima un crecimiento económico global de +3,6% en 2017, +3,7% en 2018 y +3,6% en 2019. La previsión para este año mejora una décima y la de 2018 se mantiene estable con respecto al informe anterior de la OCDE publicado el 20 de septiembre. La leve mejora de la estimación de crecimiento para este año se debe al fortalecimiento del ciclo expansivo en las principales economías, apoyado en los estímulos monetarios. A pesar de que la economía ganamomentum en el corto plazo y el crecimiento se intensificará en 2018, la OCDE estima una leve desaceleración en 2019 y destaca la necesidad de implementar reformas estructurales y fiscales para elevar el potencial de crecimiento a largo y plazo a medida que los estímulos monetarios por parte de los bancos centrales se van reduciendo.

ALEMANIA.- La Confianza del Consumidor de diciembre (publicada por Gfk) ha repetido en 10,7, en línea con las estimaciones de mercado.

SECTOR PETROLERO: El Comité Técnico de los países productores de crudo (OPEP + no OPEP) propondrán mantener los recortes de producción hasta diciembre 2018 revisándolo en junio, coincidiendo con la cumbre semestral de la OPEP. Esta propuesta deberá ser aprobada por la OPEP mañana jueves. Lo habitual es que las propuestas del Comité Técnico sean aprobadas por unanimidad. Esta propuesta es mucho más agresiva de lo inicialmente previsto: hasta marzo 2016 prorrogable trimestralmente. Las propuestas más agresivas (Rusia, Venezuela o Irak) consideraban prorrogar hasta agosto’18. Esta decisión presionará al precio del crudo al alza a corto plazo.

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2.- Bolsa europea y otras

UNICREDIT (Comprar; Cierre 17,0€; Var. +0,9%): OPINIÓN: Unicredit cotiza con un descuento superior al 10,0% con respecto a la media de Bancos Europeos en términos de P/BV, mientras aumenta la capacidad del banco para vender activos improductivos tras los saneamientos de balance realizados en 1T’17. Pensamos que el perfil de riesgo del banco todavía es elevado – el peso de los activos improductivos en balance es superior a la media europea - pero identificamos los siguientes catalizadores para la cotización a medio plazo: (i) El plan estratégico del banco pivota sobre el ahorro en costes y la venta de activos improductivos donde apreciamos un mayor interés por parte de los inversores y (ii) consideramos que la rentabilidad objetivo del banco (ROTE del 9,0% en 2019) es conservadora si tenemos en cuenta el cambio a mejor en los fundamentales – menor apalancamiento - y el Margen de Explotación (+34,6% en 3T’17 estanco). Pensamos también que Unicredit tiene capacidad para sorprender positivamente gracias al potencial de reducción en el coste del riesgo –actualmente en 50 pb-. Link al informe completo.

BBVA (Comprar; Cierre: 7,13€; Pr.Obj.: 8,75€): (i) Acuerda la venta del negocio inmobiliario.- Según la prensa económica, el banco habría llegado a un acuerdo con el fondo de inversión Cerberus para la venta de 13.000 M€ en activos inmobiliarios-. OPINIÓN: Valoramos positivamente la venta de activos improductivos porque permite reducir el consumo de capital y mejorar la calidad del balance. La venta permitiría además minorar la contribución negativa del negocio inmobiliario (-281 M€ en 9M’17). Se desconoce el precio de la operación, pero se estima que podría alcanzar 5.500 M€. En este tipo de operaciones es habitual que el vendedor mantenga un porcentaje en el capital de la sociedad traspasada que no sea mayoritario evitando así la consolidación total en balance. Se especula con la posibilidad que BBVA mantenga en torno al 25/30% por lo que los ingresos de la transacción alcanzarían los 4.000 M€, (ii) Recibe una oferta vinculante de Scotiabank por su filial en Chile por un precio aproximado de 1.850 M€. BBVA controla el 68% de su filial en Chile y el socio local es la familia Said. OPINIÓN: BBVA Chile es el séptimo banco por activos del país. Tiene 130 oficinas y 3.264 empleados. Esta especializado en banca minorista y en banca de inversión. BBVA Chileaporta entorno al 4% del beneficio del grupo BBVA. Pensamos que la razón de esta venta tiene que ver con la dificultad de lograr un salto de masa crítica en al país. La creciente exigencia de solvencia obliga a los bancos a ser muy selectivos. Se estima que la operación generará una plusvalía neta de 640 M€ y un aumento en la ratio de capital CETI FL de +50 pb hasta el 11,7% estimado. Tenemos una recomendación de Comprar en BBVA ya que pensamos que tiene capacidad para sorprender positivamente en generación de capital y reducción de activos improductivos. La mejora del ciclo económico, el creciente interés inversor por activos inmobiliarios en España y unas ratios de cobertura adecuadas sientan las bases para que BBVA sorprenda positivamente a los mercados.

REPSOL (Comprar; Cierre 15,265€; Var.% +1,87%): S&P mejora la calificación crediticia de la compañía.- La del tramo largo lo sube a BBB perspectiva Neutral (desde BBB- perspectiva Positiva) y el tramo corto a A-2 (vs A-3 anterior). OPINIÓN: Muy buena noticia aunque esperada, reflejo de la estrategia de la compañía de ir reduciendo deuda: Deuda Neta3T’17= 6.972M€ (vs 9.988M€ en 3T’16), DN/Ebitda 1,10% (vs 2,18% en 3T’16). El valor lo descontó positivamente ayer.

ROYAL DUTCH SHELL (Cierre: 26,86€; Var. Día: +3,39%): Cambia el dividendo complementario 2017 de scrip a efectivo.-La compañía comunicó que el dividendo complementario de 2017 será pagado en efectivo y no en scrip. El importe será anunciado el próximo 1 de febrero. Estimación: 0,47$/acc (vs 0,442€/acc compl. 2016); yield 1,46%. Por lo que respecta al tercer dividendo a cuenta (pagadero el 20 de diciembre), mantendrá la modalidad de scrip. Para el total del ejercicio: DPA’17e=1,604€/acc (-6,8%) yield 5,95%.OPINIÓN: buena noticia que la compañía vuelva a la “normalidad” con el pago del dividendo en efectivo que la acción lo descontó favorablemente. Esta medida da una idea del paulatino fortalecimiento del balance del Shell después de materializar la compra de BG el pasado 8 de abril de 2016.

RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 20,4€; Cierre: 18,645€ +0,92%): Prepara una segregación de activos para comprar Hispasat. Red Eléctrica está decidida a comprar el 90,7% de Hispasat que tiene Abertis (57,05%) y Eutelsat (33,69%). El resto del accionariado del grupo de satélites está en manos del holding estatal Sepi (7,41%) y del CDTI (1,85%). Hasta ahora, el ministro de Energía, Álvaro Nadal, había bloqueado los movimientos accionariales en Hispasat, ya que era contrario a que éste activo estratégico cayese finalmente en manos de Atlantia. Ahora que Red Eléctrica se postula como el principal candidato a la compra de Hispasat, el ministerio está próximo a desbloquear la autorización para los cambios accionariales. Simultáneamente, el ministerio está trabajando junto con Red Eléctrica en unas reglas para que el negocio regulado eléctrico nunca se vea afectado por el de satélites. Red Eléctrica es el monopolio de la red de alta tensión. Se trata de elaborar unas reglas internas, avaladas por normativa pública, que eviten que cualquier incidencia que pueda haber en Hispasat pueda contagiar a un grupo que tiene que ser por definición muy estable. OPINIÓN: La compra de Hispasat por REE tiene sentido para todas las partes involucradas. Por un lado, esta operación allanaría el camino de la OPA sobre Abertis. Abertis ingresaría 600M€ con la venta de su participación. El Gobierno desbloquearía los cambios accionariales en el grupo de satélites al quedarse en manos de REE y bajo estrictas normas de no-contaminación (“murallas chinas”) con el negocio regulado eléctrico. Por parte de REE, la compra de Hispasat encajaría en su estrategia de convertir al grupo en un gestor de infraestructuras para terceros y además permitiría compensar la previsible reducción de los ingresos regulados en el futuro. En 2014, REE adquirió por 500M€ la fibra óptica de Adif, el gestor de la red ferroviaria. Además, en el próximo periodo regulatorio –que comienza en 2020- el regulador podría considerar aplicar un recorte en los ingresos regulados de REE, debido a la caída de la rentabilidad del bono a diez años (parámetro en el que se fija el regulador a la hora de fijar el retorno regulado). El cuanto al valor de la transacción, el precio de Hispasat podría rondar los 1.000M€. A finales de 2016, Hispasat tenía una deuda neta de 363M€ y un EBITDA de 173M€. Un precio de alrededor de 1.000M€, supondría valorar Hispasat a un múltiplo de 7,8 veces el EBITDA de la empresa. Por su parte REE, tiene en la actualidad una deuda neta de 4.744M€ y un EBITDA de 1.517M€. Hispasat pasaría a representar un 10,2% del EBITDA del nuevo grupo. Esta potencial adquisición elevaría el ratio deuda neta/EBITDA de REE desde el 3,1x actual hasta 3,6x.

SIEMENS GAMESA (Vender; Pº Objetivo: 10,10; Cierre: 10,12€): Nuevos contratos y presentación de nuevos productos.- Ha llegado a un acuerdo para el suministro de 103 turbinas del modelo G126-2,5MW (260MW) al complejo eólico Hanuman (Tailandia). También firmó ayer un acuerdo con Vattenfall para suministrar 72 turbinas SG 8.0-167 DD al proyecto offshore danés de Kriegers Flak, con una capacidad total de 600 MW. Además, SGRE ha sido también seleccionada por Vattenfall como proveedor preferente para suministrar aerogeneradores tanto para Vesterhav Norte (180 MW) como para Vesterhav Sur (170 MW), ubicados cerca de la costa oeste de Dinamarca, en el Mar del Norte, y que cuentan con una capacidad combinada cercana de 350 MW. Ambas plantas dispondrán en total de 41 turbinas SG 8.0-167 DD. Por otro lado, ha presentado dos nuevos productos: el aerogenerador onshore SG 4.2-145 y el SG 8.0-167 DD para offshore. OPINIÓN: Los contratos con Vatenfall son especialmente relevantes por su tamaño ya que suman 1GW (el 5% aprox. de la cartera de pedidos a cierre de septiembre). Además, son pedidos del nuevo modelo de turbina que se acaba de presentar, lo que da un respaldo notable a la tecnología de la compañía que está trabajando en soluciones más eficientes. Por otro lado, con el contrato de Tailandia SGRE se convierte en el primer fabricante del país con más de la mitad del total de los MW instalados en el país (ya ha instalado 310MW). Son buenas noticias que el mercado ya plasmó ayer con una subida cercana a +10% en la cotización.

COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 8,1€; Cierre: 7,72€; Var. Día: -0,31%): Amplía capital en 338 M€ para financiar la compra de Axiare a un precio de 7,89€ por acción.- El procedimiento es una colocación acelerada entre inversores cualificados sin derecho de suscripción preferente para los actuales accionistas. La sociedad ha emitido 42,8 millones de nuevas acciones, equivalentes a un 10,9% del capital social previo a dicha ampliación. El precio de colocación supone una prima de +2,2% sobre el cierre de ayer.OPINIÓN: El impacto será levemente positivo para la compañía. La ampliación de capital era una decisión ya conocida tras presentar la OPA sobre Axiare y los accionistas de referencia de la compañía habían mostrado su intención de suscribir acciones a 7,89€ por acción, que puede ser una referencia para la cotización en próximas jornadas.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Financieras +2,6%; Telecos +2,2%; Industriales +1,2%

Los peores: Utilities +0,5%; Tecnología de la información +0,2%; Inmobiliario -0,3%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) JP MORGAN (101,36; +3,5%) rebotó con fuerza por dos motivos: (1) la expectativa de menor regulación en el sector financiero con el nombramiento de Powell como presidente de la Fed y (2) por la posible aprobación del proyecto de la reforma fiscal en EE.UU. por parte del Senado. (ii) O'REILLY AUTOMOVITVE (192,47$;+5,6%) se anotó la mayor subida en el último mes por la revisión al alza de sus previsiones para el conjunto del año, tanto en ingresos como en el BPA. (iii) ACUITY BRAND (7,26$; +5,41%). La cotización del fabricante y distribuidor de iluminación industrial y residencial estuvo impulsada por el aumento de la demanda de industrial y la favorable evolución de la actividad en EE.UU.(iv) MACY'S INC (22,17$; +4,5%) subió al calor de las buenas cifras de ventas de los retailers en la holiday seasion.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BOSTON SCIENTIFIC (22,23$; -7,2%) retrocedió al conocerse que incurrirá en unas pérdidas de 3.000M$ debido al retraso en la entrega de varios dispositivos médicos para el corazón. Dichos aparatos médicos no se podrán comercializar en EE.UU ni en Europa en 2018 como inicialmente se preveía. (ii) BROADCOM(277,4 -2,5%) al anunciar el fin de las negociaciones de la posible con fusión QUALCOMM (iii) EXTRA SPACE (85,21$; -2,5%) por el recorte de recomendación por parte de una casa de análisis desde Neutral a Infraponderar a raiz de la revisón a la baja de las perspectivas par los REITS en 2018. Se estima que se endurecimiento de la competencia por el incremento de la oferta y un repunte genralizado de los costes (presión impositiva en el sector combinada con el proceso de normalización de tipos de interés en EE.UU.).

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