INFORME DIARIO - 08 de Noviembre de 2017

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Pues el mercado sí se tomó el respiro ayer..." 

Ayer parecía que las bolsas iban a aguantar de nuevo rebotando algo, pero no fue así. La inercia no se impuso. Lo sano es que descansen un poco y eso es lo que empezamos a ver. Incluso Asia esta noche ha estado floja después de haber marcado máximos históricos. El Ibex encadenó su quinta sesión de retrocesos, lo que demuestra que la inestabilidad política afectará de manera prolongada en el tiempo, que es lo que nosotros hemos venido defendiendo. Las medidas legales adoptadas por el Gobierno permitieron un rebote fuerte inicial, pero el mercado español queda tocado por este hándicap.

El S&P500 retrocedió ayer un poco debido al cansancio que supone la espera de avances concretos en una reforma fiscal que parece no materializarse nunca. En realidad no es así. Algo conseguirá Trump, pero las negociaciones de un asunto tan complejo exigen tiempo. El USD ha conseguido apreciarse hasta más allá de la frontera de 1,16/€ (1,159/€ esta mañana) a pesar de todo y eso resta presión a la situación, sobre toda Europa. Pero el Bund se ha apreciado hasta 0,33% (TIR) desde 0,36% y eso indica cierta tensión… o, al menos, cierto agotamiento del mercado. Eso es lo que vimos ayer: cansancio.

Hoy: "El descanso (sano) ya está aquí."


Hoy no tenemos referencias macro capaces de mover el mercado y esta madrugada se ha publicado una Balanza Comercial china más bien floja, forzando a la baja el CSI-300 (-0,3%). En general la noche asiática ha sido bajista. Y no tenemos referencias que realmente importen. Eso significa que los ligeros retrocesos de ayer en las bolsas podrían repetirse hoy, en combinación con unos bonos inesperadamente soportados(Bund 0,33%). Al menos el USD se aprecia (1,159/€), lo que evita tensiones mayores. 

No ocurre nada importante. Simplemente parece que va a cumplirse lo que decíamos el lunes: que las bolsas deberían descansar un poco o, de lo contrario, nos quedaremos sin recorrido para 2018. Si descansan, mejor. Y parece que iniciaron ayer un periodo de descanso que se extenderá a hoy también… y esperamos, por la buena salud del mercado, que sea así toda esta semana. Eso sí: este descanso debe ser interpretado en positivo.Las valoraciones no son infinitas. Los saldos anuales ya son suficientes. Mejor así. 

Claves del día: Snapchat: replanteamiento interno e impacto sobre Nasdaq.

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1. Entorno económico 

ESPAÑA (9AM).- Producción Industrial de septiembre claramente por encima de expectativas: +3,4% (a/a) vs +3,1% esperado vs +1,9% agosto (revisado a mejor desde +1,8%). Es un dato excelente, aunque aún no afectado por la inestabilidad política, que sí empezará a notarse desde el registro de octubre y, sobre todo, noviembre.

CHINA (4AM).- Balanza Comercial de octubre por debajo de expectativas y desaceleran tanto Exportaciones como Importaciones. Superávit de 38.324M$ vs 39.100M$ esperados vs 28.610M$ en sept., con Exportaciones +6,9% vs +7,1% esperado vs +8,1% anterior e Importaciones +17,2% vs +17,0% esperado vs +18,6% anterior.

JAPÓN (6AM).- Indicadores de sentimiento (sept.) en línea con lo esperado, pero retrocediendo algo: (i) Indicador Adelantado 106,6 vs 106,6 esperado vs 107,2 agosto. (ii) Indicador Situación Actual 115,8 vs 115,9 esperado vs 117,7 agosto.

UEM.- Las Ventas Minoristas de sept. publicadas ayer batieron cómodamente expectativas: +3,7% vs +2,8% esperado y +2,3% anterior (revisado al alza desde +1,2%). En base intermensual aumentaron +0,7% vs +0,6% esperado vs -0,1% anterior ( también revisado al alza desde -0,5%). Por epígrafes destacan los crecimientos de Textil (+8,5% vs +2,7% anterior) y Bienes Eléctricos y Mobiliario (+5,2% vs +3,4% anterior). El peor comportamiento fue para las gasolinas (-0,6% vs -0,4% anterior). Por países, destacan positivamente Alemania (+4,6% vs +2,6% anterior) y Francia (+4,6% vs +3,5% anterior). España también mejora: +2,5% (vs +1,7% anterior). Estos datos reflejan el buen momento que atraviesa la economía Europea y, en particular, Alemania. 

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2.- Bolsa europea y otras

INDRA (Comprar; Pr. Objetivo: 14,7€; Cierre: 11,92€; Var. Día: +0,1%): Los resultados 9M17 cumplen las expectativas por la integración de Tecnocom.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 2.116 M€ (+8,5%); vs. 2.117,4 M€ estimado; Ebitda 171 M€ (+13,3%) vs. 174 M€ estimado; BNA 85 M€ (+75,7%) vs. 59 M€ estimado; BPA 0,495€ (+68,4%). La contratación crece +13,0% como consecuencia de la integración de Tecnocom (+4,3% en términos orgánicos), que se consolida desde abril de 2017. La generación de caja asciende a 44 M€, un importe que compara positivamente con la salida de caja de -31 M€ al cierre de 1S17. La deuda neta se reduzca un 9% durante 3T17 hasta 680 M€, aunque dicho nivel de deuda es superior en +30% al de Dic16 por la compra de Tecnocom. OPINIÓN: Los principales aspectos positivos de los resultados son el crecimiento de ingresos en el área de TI y el buen comportamiento del margen Ebitda, que mejora desde 7,7% hasta 8,1% (8,5% excluyendo costes de integración de Tecnocom). Sin embargo, creemos que la reacción del mercado será neutral ya que el endeudamiento (2,5x en términos de Deuda Neta / Ebitda 2017e) continúa siendo más elevado que en otras compañías del sector y la evolución del negocio de Transporte y Defensa continúa siendo débil (descenso de -4% en ingresos y caída del ratio book-to bill desde 1,06x hasta 0,92x). Por ello, creemos que la cotización debería consolidar niveles hasta el día del inversor que la compañía celebrará el próximo 30 de noviembre, en el que la compañía podría ofrecer un guidanceacerca de reducción de la deuda y recuperación del dividendo a partir de 2018. Acceso directo a los resultados.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 22,20€/acción; Cierre: 19,295,-0,59%): Resultados 9M’17 en línea, con recuperación operativa en 3T vs 1S17 (EBITDA -6% vs -14% en 1S’17). Objetivos del año reiterados, aunque con menor calidad. Ingresos 14.824M€ (+5%), Margen de Contribución €4.006M€ (-8%); EBITDA 2.548M€ (-11% vs 2.546M€ est.), EBIT 1.476M€ (-18% vs 1.483M€ est.), BNA 1.085M€ (-17% vs 1.077M€ est). La DFN se sitúa en 5.753M€ vs 4.938M€ en Diciembre 2016. Se confirma el dividendo de 1,32 /acción. OPINIÓN: Resultados en línea con el consenso del mercado. Se produce una recuperación a nivel operativo en 3T (EBITDA -6%) vs 1S (EBITDA -14%) por 2 motivos: (i) Reconocimiento del bono social por 142M€ en el tercer trimestre; (ii) eficiencias en costes operativos (-12% en 3T vs +5% en 1S17). El negocio liberalizado (generación y comercialización) sigue negativamente afectado por el estrechamiento en márgenes (margen de contribución -18% en 9M17 hasta 1.658M€). Endesa no ha podido transmitir a los clientes la fuerte subida en el coste variable medio y el margen unitario del negocio cae un 23% en términos homogéneos hasta 17,8€/MWh. El coste variable medio unitario sube un 10% hasta 39,7 €/MWh. Por un lado, el coste de su propia producción se incrementa, debido a una mayor proporción de producción térmica (+52%) y una caída en la producción hidráulica (-33%). Por otro lado, el coste de las compras de energía a terceros (30% del total) se encareció también debido a la fuerte subida del precio del pool (50,3€MW/h en 9M’17, +48% vs 9M’16). Endesa no ha podido trasladar a sus clientes este mayor coste ya que gran parte de los contratos de venta de electricidad estaban cerrados con anterioridad a precios menores. El ingreso unitario sube tan solo un 1% en el periodo (hasta 60,1€/MWh) vs +10% en el coste medio, resultando en una fuerte reducción del margen unitario (-23% en términos homogéneos). En el negocio regulado de distribución, el margen de contribución sube un 1% hasta 2.348M€. Endesa mantiene los objetivos para el año: EBITDA de 3.400M€ y BNA 1.400M€. Sin embargo, la calidad será peor, es decir, con una mayor contribución de resultados extraordinarios positivos. El grupo llevará a cabo una completa actualización de su Plan Estratégico 2017-19 el próximo 22 de Noviembre, donde veremos si los objetivos para el 2019 del grupo son finalmente revisados a la baja. Hasta entonces nos mantendríamos fuera del valor.. Link a resultados.

SAETA YIELD (Cierre 9,67€; Var. Día: +0,74%)/: Resultados 9M 2027: La incorporación de nuevos activos y la subida del precio del mercado mayorista impulsan los resultados del grupo. Ingresos 246,9M (+15,7%), EBITDA 177,8M€ (+17,4%), BNA 30M€ (+42,9%), Flujo de Caja 91,0M€ (+47,4%), Dividendos pagados: 46,1M€ (+4,9%). Deuda Neta 1,455M€ (vs 1.170M€ en Diciembre 2016). La capacidad instalada sube un 30% en el periodo hasta 1.028 MW. La producción eléctrica del grupo se mantuvo estable en 1.413 GWh (-0,8%) debido a dos efectos: (i) Un menor recurso eólico y (ii) La avería en las líneas de alta tensión en las plantas de Abuela Santa Ana y Santa Catalina, como consecuencia de una tormenta de nieve en enero, que motivaron que ambas plantas hayan estado paradas gran parte del 1T’17. OPINIÓN: Buenos resultados mostrados por Seta en los nueve primeros meses del año. El crecimiento operativo de Saeta (EBITDA +17%) está soportado por la incorporación de nuevos activos al perímetro del grupo (Extresol 2 y 3 a finales de marzo de 2016 y las plantas de Uruguay) y por el aumento del precio de la electricidad en el mercado mayorista español (+48% hasta 50,3 €/MWh).En los primeros nueve meses del año Saeta ha pagado a sus accionistas 0,565 €/acción, lo que supone un 5% más que el mismo periodo del año pasado. El ratio Deuda Neta /EBITDA está en 5,6x, con un coste del 4,0%. Link a resultados.

PROSEGUR CASH (Cierre: 2,90€; Var. Día: +1,40%) Resultados 9M17: Ingresos 1.436M€ (+17%) EBITDA 305M€ (+20%) EBIT 255M€ (+22%); Beneficio Neto de las actividades continuadas 170M€ (+37%). El crecimiento en ventas se explica por tres factores (i) Crecimiento orgánico de doble dígito (+14,7%); (ii) Mayor peso de los nuevos productos (8,4% de ventas vs 6,5% anterior) (iii) Ligero efecto positivo de los tipos de cambio (+0,6%). Además de ha producido una expansión de márgenes (+80pbs hasta 17,8%). El resultado financiero continúa en positivo por las ganancias derivadas de transacciones de moneda extranjera. La Deuda Financiera se ha reducido en el periodo desde 611M€ en diciembre hasta 404M€ en Septiembre debido al flujo de caja generado (138M€) y a los ingresos por la venta de inmuebles y de marca. El coste de la deuda se sitúa en 1,8%. El ratio deuda neta /EBITDA se sitúa en 1,0x. OPINIÓN. Buenos resultados publicados por Prosegur Cash. Destacaríamos: (i) Fuerte crecimiento orgánico (+14,7%); (iii) Creciente peso de los nuevos productos; (iii) La expansión de márgenes; (iv) Sólida generación de caja en el periodo. Link a resultados.

ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 38,0€; Cierre: 33,79€; Var. Día: -1,57%).- Sólidos resultados de su filial Hochtief.- La filial alemana, en la que ACS tiene una participación del 71,7%, presentó ayer fuertes crecimientos en todas sus magnitudes operativas: Ingresos 15.600 M€ (+15%); Ebitda 959 M€ (+33%); BNA 303 M€ (+36%), con un crecimiento de +34% en la cartera de proyectos. OPINIÓN: La cotización debería reaccionar positivamente, ya que el crecimiento de Hochtief en mercados de EE.UU. y, especialmente, Asia Pacífico, impulsará los resultados del 3T17 que ACS presentará el próximo lunes 13 de noviembre.

SECTOR PETROLERO: El Secretario General de la OPEP comunicó ayer que empiezan los preparativos de la próxima cumbre de la OPEP (30 nov). Como suele ser habitual, invitarán a los mayores productores de crudo no miembros del cartel. Lo razonable es que Rusia y México acudan (y participen en las mesas de negociaciones) y, además, algún países del norte de Europa como observador. El punto clave de la cumbre será prorrogar los recortes de producción vigentes válidos hasta marzo 2018. El “núcleo blando” aboga por prorrogarlos hasta agosto 2018 y el “núcleo duro” hasta diciembre 2018. Esto hará que durante estas tres semanas habrá mayor ruido en el sector y, en consecuencia, mayor volatilidad. Nuestra apuesta es que el acuerdo se prorrogará hasta agosto 2018 con revisiones bimensuales por el equipo técnico. Es decir, dar una continuidad a lo existente actualmente y que tan buen resultado está dando en cotización de crudo y en grado de cumplimiento (aprox. 98%).

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,23%; Consumo Básico +1,1%; Inmobiliario +0,92%.

Los peores: Financieras – 1,3%; Consumo discrecional -0,55%; Energía -0,2%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GGP (22,2$; +16,8%). La firma propietaria de centros comerciales repuntó con fuerza tras publicarse la noticia de que Brookfield Asset Management está estudiando una oferta de compra por GGP que implicaría una prima en el rango +10% / +15% sobre la cotización actual. Estos rumores de fusiones y adquisiciones en el sector inmobiliario también provocó un fuerte repunte de (ii) MACERICH (58,76$; +8,4%), que también podría ser objetivo de una oferta de compra. (iii) QUALCOMM (64,1$; +2,5%). La cotización de la compañía tecnológica sigue repuntando tras la oferta de compra presentada el pasado fin de semana por parte de Broadcom por 130.000 M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran 2 compañías del sector de viajes online, que publicaron cifras débiles. (i) TRIP ADVISOR (30,35$; -23,2%) presentó ventas inferiores a las estimaciones debido al descenso en el ingreso medio por usuario. Además, rebajó sus estimaciones para el conjunto del año, afirmando que los ingresos transaccionales no crecerán cuando anteriormente se preveía un aumento cercano al 5%. La compañía se está viendo penalizada asimismo por la migración hacia soportes móviles, y no está siendo capaz de replicar su antiguo liderazgo en búsquedas a través de PC fijos. Por otra parte (ii) PRICELINE (1.645,7$; -13,5%) presentó un guidance para el 4T17 claramente inferior a las expectativas del mercado, con un BPA en el rango 13,4 / 14,0$ frente a 15,56$ estimado. A pesar de que el BPA del 3T ascendió a 35,22$ frente a 34,25$ estimado, el mercado espera que los próximos resultados se vena penalizados por los gastos en marketing para seguir fortaleciendo su marca frente a otros buscadores como Expedia.

AYER PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Royal Caribbean Cruises (3,49$ vs. 3,324$e); DXC Technology (1,93$ vs. 1,525$e) y Marriott International (1,10$ vs. 0,985$e).

HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): Antes de la apertura del mercado: MGM Resorts (0,346$e); Regeneron Pharma (3,839$e); 21st Century Fox (0,489 $e) y Monster Beverages (0,398$e)

RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 430 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,55% (vs. +6,49% hasta el martes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74,4% (vs 74,2% hasta el martes), el 7,9% en línea (vs 8,1% hasta el martes) y el restante 17,7 % ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado.

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