INFORME DIARIO - 07 de Noviembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Saldo mixto en bolsas y bonos soportados." 

Las bolsas europeas registraron leves caídas a pesar de los buenos datos macro en la UEM. Wall Street continúo con su senda alcista animado por los resultados empresariales y el resurgir de operaciones corporativas de gran tamaño (fusión de Broadcom & Qualcomm). El mercado de bonos continúa soportado y no descuenta un aumento significativo en las perspectivas de inflación a pesar del avance en los precios del petróleo (el futuro del Brent supera 64,0$). Pensamos que el fuerte repunte en el precio de la energía puede suponer un riesgo para los bonos.

Hoy: "Tomarse un respiro es sano, pero no será hoy ."

Hay pocas referencias macro importantes, destacan las Ventas Minoristas en la UEM y la Producción Industrial en Alemania. En Reino Unido, los Precios de la Vivienda suben, pero acusan la incertidumbre que genera el “Brexit” en los inversores. La atención se centrará en la reunión del Ecofin y en la comparecencia del Presidente del BCE (Draghi) y de los Consejeros Lautenschlaeger y Nouy en Frankfurt. El principal punto en el orden del día de los Ministros de Finanzas de la UEM es la supervisión bancaria. Los consejeros del BCE insistirán en los avances realizados por el sector financiero, en la necesidad de avanzar hacia la Unión Bancaria y en los éxitos conseguidos con la política monetaria actual. Salvo sorpresas, no es previsible un giro en la línea estratégica marcada tras la crisis financiera. 

En el frente empresarial, ya han publicado el grueso de las compañías americanas, generalmente batiendo expectativas, como viene siendo habitual. En la UEM todavía quedan empresas importantes por publicar. Hoy es el turno de Intesa, BMW, Natixis, Adecco, Hochtief, Iberdrola, Gas Natural y Endesa, ésta última a cierre de mercado. 

En este entorno, es probable que las bolsas europeas retomen la senda alcista animadas por el cierre en positivo de la bolsa de Nueva York y de los principales índices asiáticos. Esperamos también cierta rotación sectorial hacia empresas energéticas e industriales desde financieras. 

Claves del día: Ecofin. Conferencias de Draghi, Lautenschlaeger y Nouy. Resultados empresariales europeos.
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1. Entorno económico 

ALEMANIA (08:00h).- La Producción Industrial (ajustada) queda por debajo de expectativas pero crece a un ritmo elevado al registrar en septiembre un aumento del +3,6% vs +4,5% esperado vs +4,6% anterior (revisado desde +4,7%). Pensamos que esta desaceleración es pasajera porque la demanda global aumenta y se dan las condiciones para un mayor dinamismo de la Demanda Interna en un entorno de bajos tipos de interés y una Tasa de Paro en mínimos históricos.

AUSTRALIA (4:30H).- El Banco Central (RBA) cumple con las expectativas y mantiene el tipo de interés de referencia sin cambios en el 1,50%. Se muestra más optimista en relación a la evolución de la economía gracias a las perspectivas de inversión (ex – sector minero). A pesar de ello, considera que la fortaleza de su moneda aconseja no endurecer la política monetaria.

UEM.- (i) Los indicadores de confianza publicados ayer batieron expectativas. El PMI Compuesto (dato final) mejora una décima hasta 56,0 puntos (vs 55,9 esperado) y el Índice que mide la Confianza de los Inversores (Sentix) alcanza máximos históricos al situarse en 34 puntos vs 31 esperado vs 29,7 anterior, (ii) Los Precios de Producción Industrial (PPI), aumentan más de lo esperado en septiembre al situarse en +2,9% vs +2,7% esperado vs +2,5% anterior. El aumento en los precios se explica por el repunte en los costes energéticos (+4,6% vs +3,4% anterior), ya que el índice que excluye la energía mantiene un ritmo del crecimiento del +2,2% -prácticamente sin cambios desde junio.

EE.UU./FED.- La Fed de NY confirma que W. Dudley (su actual gobernador) se retirará a mediados de 2018, aunque su mandato no expira hasta enero 2019. Eso significa que las 3 figuras principales de la Fed son relevadas o se retiran en un corto lapso de tiempo: Fischer se retiró a mediados de Oct., J.Powell sustituirá a Yellen a partir de febrero si el Senado le confirma y ahora la retirada anticipada de Dudley. Anteriormente, Daniel Tarullo se retiró en abril 2017. OPINION: Adelantamos ayer que había filtrado la probable retirada de Dudley, aunque se planteaba en forma de dimisión más bien inmediata. Su retirada a mediados de 2018 permite planificar su reemplazo, así que tendrá menos impacto de lo que parecía. Dudley ha sido defensor y promotor de los sucesivos QE de la Fed en sus diferentes versiones, por aprox. 3,5bn$, manteniendo un enfoque “dovish” o pro-estímulos. Su puesto es especialmente relevante porque el gobernador de la Fed de NY (hay 12 distritos; es decir, 12 Feds regionales) es el único miembro nato y permanente del Consejo de Gobernadores (7 miembros) o también denominado FOMC (Federal Open Market Comitee), que es el que toma las decisiones de política monetaria. Lo más importante de todo esto es que Trump tiene la oportunidad de diseñar un consejo de la Fed tan a su medida como desee puesto que dispone o va a disponer de la facultad de nombrar (propone y el Senado confirma o no) a 4 de los 7 miembros que componen el FOMC, debido a las salidas (por la vía que sea) de Tarullo, Fischer, Dudley y Yellen (a la expiración de su actual mandato, en febrero 2018). Si el Senado aprueba el nombramiento de Powell como sucesor de Yellen, éste probablemente propondrá a Trump candidaturas menos “dovish” para reemplazar las restantes 3 sillas vacantes y eso podría significar una superior determinación en la aplicación del “tapering” (drenaje progresivo de los 3,5bn$ de liquidez introducidos) y en el ritmo de subidas de tipos. El “tapering” comenzó a aplicarse en octubre, pero aún no se han publicado cifras. En cuanto a tipos, nosotros estimamos +25 p.b, hasta 1,25%/1,50%, en la reunión del 13/12/2017 y progresivas subidas posteriores hasta terminar en 2,50%/2,75% en 2019. Si la composición del FOMC toma un cariz más “hawkish” de lo esperado podríamos revisar hacia más intenso el ritmo estimado de subidas de tipos, pero creemos improbable que el tipo de intervención de la Fed se eleve más allá del rango 2,50%/2,75%. Es decir, el ritmo podría ser más rápido dependiendo de quién se siente en el Consejo de Gobernadores de la Fed, pero el nivel de tipos al final del proceso no cambiaría. El mercado no parece estar poniendo en precio (bonos americanos) la posibilidad de una Fed más dura, pero nosotros pensamos que este es un riesgo abierto a considerar a la vista de los reemplazos que van a tener lugar. 

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2.- Bolsa europea y otras

SIEMENS GAMESA (Vender; Pº Objetivo: En revisión; Cierre: 11,965€):Resultados afectados por la volatilidad del mercado que seguramente continuará.- Principales cifras 4T’17: Ventas 2.329M€ (-17,6%), AEG 2.008M€ (-21%), O&M 321M€ (+10%), EBIT reportado -197M€ (-176%), EBIT subyacente (sin costes de integración ni impacto amortización PPA) -19M€ (-107%), Margen EBIT subyacente -0,8%, BNA reportado -147M€, BNA subyacente -17M€. Caja neta 377M€. Las inversiones suman 107M€. La entrada de pedidos alcanza 3GW (+40%) y lleva a la cartera de pedidos a 20.688M€. Cifras de FY 2017 fiscal pro-forma: Ventas 10.964M€ (+5%), EBIT subyacente 774M€ (-18%) con un margen EBIT del 7,1%. Además ha anunciado un plan de reestructuración para un máximo de 6.000 empleados en tres años. Por otro lado ha anunciado sus objetivos para 2018: Ingresos 9.000/9.600M€, margen EBIT recurrente 7/8%, Capex 500M€. OPINIÓN: Son unos resultados débiles que la compañía ya había anticipado. Se ven afectados por las condiciones del mercado indio así como por el último ajuste contable de los inventarios (por la situación del mercado en EEUU y también en Sudáfrica). Respecto al mercado indio, SGRE espera que el mercado se recupere por completo en 2019 pero en cualquier caso estaríamos viendo una suspensión temporal que se extiende más de lo previsto. Para hacer frente a un mercado más competitivo, la compañía ha anunciado un plan de reducción de plantilla (22% del total) que debería estar ya contemplado en las sinergias de la fusión dado que el objetivo de sinergias de 230M€ no se modifica por el momento. Otro aspecto positivo es que se produce una fuerte recuperación en la entrada de pedidos en el 4T, especialmente en el segmento de AEG Onshore que pasa de 693MW en 3T a 2.167MW en 4T, algo que ya esperábamos con las noticias de los últimos contratos en Noruega y EEUU. Aun así, las guías para 2018 son sensiblemente inferiores a lo que esperaba el mercado (Ventas 10.310M€, EBIT subyacente 814M€, margen EBIT 7,9%) y supondrán otro año de caída en el beneficio operativo. El punto medio de las previsiones de la compañía es EBIT’18e 700M€ que supone una caída respecto al EBIT de 2017 de -10% y está un -14% por debajo del consenso del mercado. Dicho esto, se agradece que hayan adelantado cifras después de haber retrasado la presentación del Plan Estratégico al próximo mes de febrero. En los próximos días publicaremos un informe con nuestras estimaciones y Precio Objetivo. Link a los resultados.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,3€; Cierre: 6,879€ (+0,29%). Resultados 9M’17: El Beneficio Operativo sigue mostrando debilidad (-9,3%). El BNA mejora (+18%) por plusvalías de la fusión de Neoenergía en Brasil. Principales cifras: Ingresos 22.285M€ (+3,5% vs +1,8% en 1S’17); Margen Bruto 9.760M€ (+0,2% vs 1,1% en 1S`17), EBITDA 5.440M€ (-5,1% vs -3,6% en 1S’17), EBIT 2.954M€ (-9,3% vs -6% en 1S’17); BNA 2.417M€ (+18,4% vs +4,2% en 1S’17); Fondos Generados por las Operaciones 4.626M€ (-1,9% vs +1,7% en 1S’17):Deuda Neta 33.698M€ (vs 29.230M€ en Dic 2016). Iberdrola incorpora por consolidación global Neoenergía desde el 24 de agosto (anteriormente por puesta en equivalencia), tras el cierre de la integración de esta compañía y Elektro, donde IBE pasa a tener una participación del 52% del nuevo grupo. A cierre de 9M’17, Neoenergía aporta 134M€ al Margen Bruto el grupo, 73M€ al EBITDA y la deuda se incrementa en 2.965M€. OPINIÓN: Los resultados de Iberdrola han estado por debajo del consenso a nivel operativo. El BNA se sitúa por encima de estimaciones gracias a las fuertes plusvalías (526M€) por la reorganización societaria en Brasil, consecuencia de la puesta a valor de mercado de la participación del 39% que IBE tenía anteriormente en Neoenergía. El negocio de redes mejora su contribución al margen bruto en un 6,2%, gracias al crecimiento en EE.UU. y en Brasil. El negocio de generación y clientes muestra una caída del 9,2%, afectado por la mala evolución del negocio en Reino Unido (cierre de Longannet, aumento de costes regulatorios y depreciación de la libra) y menor hidraulicidad en España. El negocio de renovables (eólica, solar y otras) incrementa el margen bruto en un 2,8%. La contribución de España cae por una menor producción eólica (-10%). Por el contrario, la contribución de EE.UU. mejora en un 2,7% y la del Reino Unido en un 19% por el aumento de capacidad. La conferencia de resultados que se llevará a cabo hoy por el equipo gestor hoy nos aportará más detalles sobre la evolución del grupo. Link a resultados

GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 22,5€; Cierre: 18,105€; -0,19%). Débiles resultados 9M’17: Principales cifras: Ingresos 17.940M€ (+8,2%), EBITDA 3.140M€ (-12,3%); EBIT 1,791M€ (-13,8%), BNA 793M€ (-14,7%); FFO 2.250M€ (-12,0%). Deuda Financiera Neta: 15,723M€. OPINIÓN: Los resultados correspondientes a 9M’17 de Gas Natural han sido muy débiles, mostrando un empeoramiento con respecto a las tendencias mostradas en 1S17. Los resultados 2017 no incluyen Electricaribe ni la actividad en Italia, por lo que la caída del EBITDA en términos homogéneos es del 7,5% a 9M’17. Empeora de esta manera la debilidad operativa que vimos en el primer semestre donde el EBITDA homogéneo disminuía en un 5,3%. La división con peor comportamiento ha sido la unidad de generación con una caída del 36% en su contribución al EBITDA. Esta división se ha visto afectada por varios factores: (i) adversa climatología, con una contracción de la producción hidráulica de Gas Natural del 77%, pasándose de un año muy húmedo, (ii) aumento de tributos por altos precios del pool. El equipo gestor dará una conferencia a las 12:00, para explicar la evolución del grupo. Link a resultados del grupo

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 3,96€; Pr.Obj.: 4,60€): OPINIÓN: Los fundamentales del banco son sólidos y el equipo gestor confirma sus previsiones de evolución en margen de intereses, comisiones y coste del riesgo para 2017. Mantenemos nuestras previsiones de resultados sin cambios significativos pero exigimos una mayor prima de riesgo en nuestro modelo de valoración. Así el coste del capital exigido (CoE) aumenta +50 pb hasta el 8,5%. En consecuencia, revisamos a la baja nuestro precio objetivo hasta 4,60 €/acc (vs 5,0 €/acc anterior) y nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar. Link al informe completo.

SECTOR ELÉCTRICO: Las eléctricas reclaman a Bruselas más energía renovable. Iberdrola, Enel y EDP has remitido, junto con otros grupos, energéticos europeos, una carta a la Comisión y al Parlamento europeos en la que reivindican metas más ambiciosas en cuanto a energías renovables en la UE. El objetivo vinculante de la UE es que las renovables sean al menos un 27% de la energía final de todo el mercado para 2030. Las empresas piden elevar este compromiso hasta el 35%. Según las empresas, esto se lograría mediante el aumento de la electrificación de sectores como el transporte, potenciando el uso del coche eléctrico. OPINIÓN. Gracias a las significativas reducciones de costes realizadas en los últimos años, las energías renovables son ahora la opción más competitiva para la nueva generación de energía en Europa. Esta semana se celebra en Bonn la Cumbre Mundial de naciones Unidas sobre el cambio climático. Este es el mayor evento a favor de la protección del medioambiente y el desarrollo sostenible en todo el mundo. En paralelo, ayer la Comisión Europea iniciaba una presentación a la prensa internacional sobre sus metas en renovables y otras iniciativas energéticas para los próximos años a través del denominado paquete de invierno , un conjunto de medidas legislativas que se están negociando en el Parlamento.

NH HOTELES (Neutral; Cierre: 5,545€; Var. Día: +0,45%): HNA vende 1,14% del capital de NH.- El principal accionista de NH, el grupo chino HNA ha firmado un contrato de venta con pacto de recompra (REPO) de 4M de acciones (representativas de aproximadamente el 1,14% del capital social de NH), mediante su filial Tangla Spain, con un inversor institucional para obtener liquidez para la financiación interna del grupo. OPINIÓN: Después de la operación, HNA sigue siendo el primer accionista (con el 28,36% del capital vs. 29,5% antes de la venta) sin representación en el consejo. Los restantes accionistas de referencia siguen siendo el fondo Oceanwood (11,97%) y Hesperia (9,10%). En el corto plazo la noticia es negativa pero en el medio plazo no debería tener impacto sobre el valor por el pacto de recompra que contempla la operación. Link al comunicado en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +2,2%; Inmobiliario +1,53%; Consumo Discrecional +0,74%.

Los peores: Telecos -2,45%, Consumo Básico -1,06%; Materiales -0,45

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MICHAEL KORS (54,62$; +14,7%) se anotaba un fuerte rebote tras publicar unas cifras del 2T’18 (año fiscal) significativamente mejores a lo esperado: los ingresos aumentaron +5% hasta 1.146M$ (vs. 1.048M$ estimado) y el BPA +40% hasta 1,33$ vs. 0,833$ estimado. A pesar de los buenos resultados, la Compañía afronta el 3T’18 con cautela. Continúa limitando drásticamente los descuentos y acciones promocionales (para el próximo trimestre prevé una reducción del 66% de los días de rebajas). Con esta estrategia persigue mejorar márgenes y la imagen de marca, aunque en el corto plazo las ventas puedan verse erosionadas. (ii) CHESAPEAKE ENERGY (4,18$; +11,8%) impulsada por el repunte del precio de la energía, registró su máxima subida desde hace casi un año. Se espera que la climatología del invierno 2017/2018 en EE.UU. aumente la demanda de energía +26% respecto a un inverno normal como el de 2016. (iii) FOX (26,62%; +8,9%) al conocerse que mantiene conversaciones con Disney que podría adquirir la mayor parte de los activos de 21st Century Fox (como la televisión por cable FX, National Geographic, los estudios de cine y de televisión y la filial de distribución). Si bien, las negociaciones se habrían bloqueado por discrepancias de precio, en estas podrían estar considerando la compra del 39% que posee Fox en Sky (televisión de pago británica). Si la operación se materializase Disney reforzaría su programación y presencia internacional para competir con Amazon o Netflix.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HENRY SCHEIN (70,04$; -9,8%) retrocedió hasta niveles de octubre de 2015 tras presentar ayer unos resultados sólidos en ventas en su actividad “core” (salud dental y medicina animal). Los ingresos totales aumentaron +10%. Sin embargo, el beneficio por acción aumentó menos de los previsto: +3,5%, hasta 0,87$ vs. 0,895$ estimado. Por otra parte, la ligerear mejora del gidance para 2018 se explicaría por desinversiones y el efecto base comparativo con 2017. Esto ha provocado la rebaja de recomendación por parte de alguna casa de análisis. (ii) SYSCO (54,17$; -4,4%) a pesar presentar unos buenos resultados del 1T’18 (fiscal) y mejores de lo estimado (Ingresos +4,8% hasta 14.650M$ vs. 14.432M$ estimado y BPA +10,5% hasta 0,74$ vs. 0,724$ estimado). El valor retrocedió porque parte de la mejora se explica por dos factores: (1) la adquisición de Brakes, en febrero de 2016, impulsando la división de operaciones internacionales de distribución de alimentos y artículos de menaje del hogar. (2) La aplicación de una tasa impositiva más reducida. Esto ha llevado a varias casas de análisis a rebajar sus recomendaciones.

AYER PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Michael Kors (1,33$ vs.0,833$), CVS (1,50$ vs.1,485$), Mylan (1,10$ vs. 1,201$ ) y al cierre TripAdvisor (0,36$ vs. 0,348$) y Priceline (34,43$ vs.34,247$)

HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): Royal Caribbean Cruises (en pre-apertura; 3,324$); DXC Technology (al cierre; 1,525) y Marriott International (a las 22:30h; 0,985$).

RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 419 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,49% (vs. +6,42% hasta el viernes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el baten expectativas 74,2% (vs 74,0% hasta el viernes), el 8,1% en línea (vs 8,4% hasta el viernes) y el restante 17,7 % ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado.. 

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