En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Erraticidad en bolsas y apreciación del euro."
Las bolsas europeas retrocedieron ayer en una jornada de más a menos, carente de referencias relevantes una vez que la temporada de resultados ha llegado a su fin. El repunte de la confianza del consumidor en la UEM no fue suficiente para impulsar un mercado que ha terminado su fase de ajuste pero que tampoco encuentra catalizadores para un rally de fin de año que, en nuestra opinión, es poco probable. La excepción positiva fue el Ibex-35, que recuperó terreno tras la caída del martes gracias al repunte de Endesa.
En el mercado de deuda, lo más relevante fue el aplanamiento de la curva de tipos en Europa, con la TIR del Bund respaldada en 0,35% y un leve estrechamiento del diferencial español. Por último, el petróleo rebotó levemente y el euro se apreció hasta 1,182$después de que las Actas de la Fed mostraran dudas acerca de la política monetaria en el medio plazo debido a la incertidumbre acerca de la subida de la inflación.
Hoy: "Acción de Gracias por un año prácticamente concluido para las bolsas."
Las bolsas afrontan hoy una sesión de lateralidad, marcada por el día de Acción de Gracias en EE.UU. La jornada festiva en Japón y la caída de China esta madrugada marcarán un signo tímidamente bajista en la apertura. Las únicas referencias relevantes en Europa son: (i) Los indicadores PMI preliminares de noviembre, que confirmarán que el ciclo expansivo tiene continuidad en la Eurozona. (ii) Las Actas del BCE correspondientes a la reunión del 26 de octubre, que ofrecerán más detalles acerca de la reducción del QE hasta 30.000 M€ desde enero 2018 y la mayoría con la que se adoptó dicha decisión.
No creemos que estos 2 factores vayan a tener una influencia determinante sobre el mercado, por lo que la atonía inicial se mantendrá durante toda la sesión. Los inversores se mantendrán a la espera de las primeras cifras de ventas en Acción de Gracias y el Black Friday en EE.UU., que no se publicarán hasta el viernes a mediodía en Europa. En definitiva, jornada sin grandes catalizadores, en los que una tímida caída no impedirá celebrar Acción de Gracias por un año francamente positivo. En este contexto de indefinición, losbonos se mantendrán soportados y el euro podría sostener el nivel de 1,18$ si se mantiene la expectativa de que el SPD pueda negociar un gobierno de coalición en Alemania que evite unas nuevas elecciones.
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2.- Bolsa europea y otras
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 5,25€; Cierre: 3,81€): Estudia un ajuste de plantilla por hasta 2.000 empleados tras la fusión con BMN.- Según la prensa económica, la integración de Bankia y BMN permitiría reducir la plantilla en torno a 2.000 empleados (~11,4% del total). El grueso del ajuste se realizaría en los servicios centrales y en la red comercial de Alicante, ya que el solapamiento de redes en el resto de España es reducido. OPINIÓN: La adquisición de BMN nos parece interesante porque la operación es "relutiva" (aumenta el BPA) para BKIA desde el primer año y la rentabilidad de la inversión es atractiva (ROI del 12,0% anunciado por BKIA). Según nuestras estimaciones, el BPA mejora ~12,0% el primer año y +17,0% en 2020 (vs ~16,0% esperado por BKIA). Este aumento viene fundamentalmente explicado por mejoras de eficiencia, a pesar del escaso solapamiento existente en la red comercial de ambas entidades. El objetivo de ahorro en costes anunciado por BKIA implica reducir la base de costes de BMN ~40,6% para alcanzar un ahorro de 155 M€ brutos en 2020. De confirmarse las cifras que aparecen en prensa, la reducción de plantilla superaría los objetivos inicialmente propuestos ya que se supondría en torno al 50,0% de la plantilla actual de BMN. Pensamos además que se pueden obtener sinergias de ingresos gracias a un menor coste de financiación mayorista y a una mayor penetración en productos fuera de balance (Fondos de inversión y pensiones), pero preferimos ser conservadores en nuestras estimaciones. En conclusión, valoramos positivamente la fusión con BMN y pensamos que los fundamentales de Bankia –solvencia & calidad crediticia- son sólidos. A pesar de ello, la posibilidad de que el FROB venda un paquete accionarial importante (¿7/9%?) y el volumen de posiciones cortassobre el valor (~4,1% del capital), entorpecen la evolución de la cotización a corto plazo. Por este motivo, revisamos recientemente nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar.
ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 22,20€/acción; Cierre: 18,84,+3,06%): Actualización Plan Estratégico. Los objetivos del Plan anterior (2017-19) se revisan a la baja. El BNA 2019 se recorta en un 12% hasta 1.500M€ y el FCF acumulado se reduce un 9% hasta 2.700M€. El Plan contempla ahora una senda moderada de crecimiento en BNA en 2018-2019 (TAMI +3,0%) con una subida más fuerte en 2020 (+13% hasta 1.700M€). Las buenas noticias vinieron por el lado del dividendo, donde se compromete a un DPA de 1,33 €/acción con cargo a los resultados 2018 y a mantener un pay-out del 100% sobre el beneficio ordinario en 2019-20. OPINIÓN: Las razones de la revisión a la baja de los objetivos 2018-19 son: (i) contexto macro más moderado con menores volúmenes de ventas de gas y electricidad; (ii) un menor margen de comercialización de gas (2,0€/ MWh vs 2,5€/MWh ant.) y (iii) menor margen unitario en el negocio liberalizado de electricidad. Las guías para el 2020 nos parecen ambiciosas (BNA +13% vs 2019), teniendo en cuenta la previsible reducción del retorno regulado en el negocio de distribución. En nuestra opinión, la reacción positiva de la acción ayer se explica por el mantenimiento del pay-out en el 100% del beneficio ordinario hasta 2020, las optimistas guías para 2020 y a la débil evolución de la acción en las últimas semanas.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Cerner Corporation (70,03$; +5,02%). La cotización del grupo subió fuertemente ante los rumores de la proximidad del anuncio de un alianza con Amazon para crear una plataforma tecnológica en el sector salud; (iii) Deere & Co (145,25$ +4,32%). La cotización de la compañía subió tras la publicación de unos resultados (BPA +75% hasta 1,57$/acción) mejor de lo estimado por el mercado (1,469$e). Además, el equipo gestor proporcionó unas guías muy positivas para 2018 incluyendo la previsión de un incremento en ingresos de cerca del 20%; (iii) Chesapeake Energy (3,97$; +4,20%). Las compañías de exploración y producción de gas reaccionaron con subidas al anuncio de unos inventarios por debajo de la media del año pasado y el repunte de la demanda por el comienzo del invierno.
Ayer: "Erraticidad en bolsas y apreciación del euro."
Las bolsas europeas retrocedieron ayer en una jornada de más a menos, carente de referencias relevantes una vez que la temporada de resultados ha llegado a su fin. El repunte de la confianza del consumidor en la UEM no fue suficiente para impulsar un mercado que ha terminado su fase de ajuste pero que tampoco encuentra catalizadores para un rally de fin de año que, en nuestra opinión, es poco probable. La excepción positiva fue el Ibex-35, que recuperó terreno tras la caída del martes gracias al repunte de Endesa.
En el mercado de deuda, lo más relevante fue el aplanamiento de la curva de tipos en Europa, con la TIR del Bund respaldada en 0,35% y un leve estrechamiento del diferencial español. Por último, el petróleo rebotó levemente y el euro se apreció hasta 1,182$después de que las Actas de la Fed mostraran dudas acerca de la política monetaria en el medio plazo debido a la incertidumbre acerca de la subida de la inflación.
Hoy: "Acción de Gracias por un año prácticamente concluido para las bolsas."
Las bolsas afrontan hoy una sesión de lateralidad, marcada por el día de Acción de Gracias en EE.UU. La jornada festiva en Japón y la caída de China esta madrugada marcarán un signo tímidamente bajista en la apertura. Las únicas referencias relevantes en Europa son: (i) Los indicadores PMI preliminares de noviembre, que confirmarán que el ciclo expansivo tiene continuidad en la Eurozona. (ii) Las Actas del BCE correspondientes a la reunión del 26 de octubre, que ofrecerán más detalles acerca de la reducción del QE hasta 30.000 M€ desde enero 2018 y la mayoría con la que se adoptó dicha decisión.
No creemos que estos 2 factores vayan a tener una influencia determinante sobre el mercado, por lo que la atonía inicial se mantendrá durante toda la sesión. Los inversores se mantendrán a la espera de las primeras cifras de ventas en Acción de Gracias y el Black Friday en EE.UU., que no se publicarán hasta el viernes a mediodía en Europa. En definitiva, jornada sin grandes catalizadores, en los que una tímida caída no impedirá celebrar Acción de Gracias por un año francamente positivo. En este contexto de indefinición, losbonos se mantendrán soportados y el euro podría sostener el nivel de 1,18$ si se mantiene la expectativa de que el SPD pueda negociar un gobierno de coalición en Alemania que evite unas nuevas elecciones.
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1. Entorno económico
ALEMANIA.- (i) El PIB del 3T17 (dato final) ha confirmado el crecimiento de +0,8% en tasa trimestral. El crecimiento interanual se sitúa en +2,8%, por lo que se confirma el dato que se había publicado de forma preliminar.
UEM.- La Confianza del Consumidor (dato preliminar de noviembre) mejoró hasta +0,1 frente -0,8 estimado y -1,1 anterior (revisado a la baja desde -1,0). Es un dato muy positivo, ya que la confianza del consumidor se sitúa en terreno positivo por primera vez desde marzo de 2001.
ALEMANIA.- (i) El PIB del 3T17 (dato final) ha confirmado el crecimiento de +0,8% en tasa trimestral. El crecimiento interanual se sitúa en +2,8%, por lo que se confirma el dato que se había publicado de forma preliminar.
UEM.- La Confianza del Consumidor (dato preliminar de noviembre) mejoró hasta +0,1 frente -0,8 estimado y -1,1 anterior (revisado a la baja desde -1,0). Es un dato muy positivo, ya que la confianza del consumidor se sitúa en terreno positivo por primera vez desde marzo de 2001.
REINO UNIDO.- El Ministro de Finanzas Philip Hammond presentó ayer el Presupuesto de 2018, que contempla una revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento del PIB. La Oficina Presupuestaria estima un crecimiento del PIB de +1,4% en 2018 frente a +1,6% previsto anteriormente y +1,3% en 2019 frente a +1,7% previsto en marzo. El ritmo de expansión no superará el 1,5% en los próximos 4 años según el gobierno británico, una perspectiva que encaja con nuestra estimación de crecimiento de +1,3% en 2018 y +1,4% en 2019, publicada en el Informe de Estrategia de Inversión del 4T17.
EE.UU.- (i) Las Actas de la Fed no aportaron ninguna sorpresa sustancial sobre la expectativa de corto plazo, ya descontada totalmente por el mercado, de que tendrá lugar otra subida de tipos en la reunión del 12-13 Dic.: +25 p.b., hasta 1,25%/1,50%. Sin embargo, sí transmitieron algunas dudas más con respecto a las actuaciones de medio y largo plazo al reconocerse una incertidumbre superior con respecto a la efectiva subida de la inflación (entendida como PCE), que podría permanecer por debajo de lo esperado debido a factores no únicamente “transitorios” sino “más persistentes”. (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos retrocedieron -1,2% en octubre frente a +0,3% estimado y +2,2% estimado. Los Pedidos de Bienes Duraderos excluyendo elementos de transporte repuntaron +0,4% frente a +0,5% estimado y +1,1% anterior (revisado al alza desde +0,7%). El dato excluyendo bienes para el sector de la Defensa y elementos de transporte tampoco cumplió las expectativas, tras descender -0,5% frente a +0,5% estimado y +2,1% anterior. (iii) Las Solicitudes Semanales de Subsidios de Desempleo descendieron hasta 239k frente a 240k estimado y 252k anterior (revisado desde 249k). Por el contrario, el Paro de Larga Duración aumentó hasta 1.904k frente a 1.880K estimado y 1.868k anterior (revisado desde 1.860k).
SECTOR PETROLERO.- Cinco países miembros de la OPEP, incluyendo a Arabia Saudita, propondrán en la próxima cumbre de la OPEP (30 nov.) mantener los actuales niveles de producción de crudo hasta marzo. Todo parece indicar que este será el punto de partida para las negociaciones en las que participaran otros países productores no miembros de la OPEP. Venezuela (OPEP) y Rusia (no OPEP) no se han pronunciado todavía sobre su posicionamiento, aunque abogaban por extender los recortes al menos hasta agosto. De confirmarse, pensamos que seguirán las reuniones mensuales del comité de seguimiento sobre su grado de cumplimiento. A su vez, la próxima cumbre ordinaria de la OPEP se debería celebrar a finales de mayo o principios de junio. En consecuencia, tendrá lugar una extraordinaria a comienzos de marzo.
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2.- Bolsa europea y otras
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 5,25€; Cierre: 3,81€): Estudia un ajuste de plantilla por hasta 2.000 empleados tras la fusión con BMN.- Según la prensa económica, la integración de Bankia y BMN permitiría reducir la plantilla en torno a 2.000 empleados (~11,4% del total). El grueso del ajuste se realizaría en los servicios centrales y en la red comercial de Alicante, ya que el solapamiento de redes en el resto de España es reducido. OPINIÓN: La adquisición de BMN nos parece interesante porque la operación es "relutiva" (aumenta el BPA) para BKIA desde el primer año y la rentabilidad de la inversión es atractiva (ROI del 12,0% anunciado por BKIA). Según nuestras estimaciones, el BPA mejora ~12,0% el primer año y +17,0% en 2020 (vs ~16,0% esperado por BKIA). Este aumento viene fundamentalmente explicado por mejoras de eficiencia, a pesar del escaso solapamiento existente en la red comercial de ambas entidades. El objetivo de ahorro en costes anunciado por BKIA implica reducir la base de costes de BMN ~40,6% para alcanzar un ahorro de 155 M€ brutos en 2020. De confirmarse las cifras que aparecen en prensa, la reducción de plantilla superaría los objetivos inicialmente propuestos ya que se supondría en torno al 50,0% de la plantilla actual de BMN. Pensamos además que se pueden obtener sinergias de ingresos gracias a un menor coste de financiación mayorista y a una mayor penetración en productos fuera de balance (Fondos de inversión y pensiones), pero preferimos ser conservadores en nuestras estimaciones. En conclusión, valoramos positivamente la fusión con BMN y pensamos que los fundamentales de Bankia –solvencia & calidad crediticia- son sólidos. A pesar de ello, la posibilidad de que el FROB venda un paquete accionarial importante (¿7/9%?) y el volumen de posiciones cortassobre el valor (~4,1% del capital), entorpecen la evolución de la cotización a corto plazo. Por este motivo, revisamos recientemente nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar.
ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 22,20€/acción; Cierre: 18,84,+3,06%): Actualización Plan Estratégico. Los objetivos del Plan anterior (2017-19) se revisan a la baja. El BNA 2019 se recorta en un 12% hasta 1.500M€ y el FCF acumulado se reduce un 9% hasta 2.700M€. El Plan contempla ahora una senda moderada de crecimiento en BNA en 2018-2019 (TAMI +3,0%) con una subida más fuerte en 2020 (+13% hasta 1.700M€). Las buenas noticias vinieron por el lado del dividendo, donde se compromete a un DPA de 1,33 €/acción con cargo a los resultados 2018 y a mantener un pay-out del 100% sobre el beneficio ordinario en 2019-20. OPINIÓN: Las razones de la revisión a la baja de los objetivos 2018-19 son: (i) contexto macro más moderado con menores volúmenes de ventas de gas y electricidad; (ii) un menor margen de comercialización de gas (2,0€/ MWh vs 2,5€/MWh ant.) y (iii) menor margen unitario en el negocio liberalizado de electricidad. Las guías para el 2020 nos parecen ambiciosas (BNA +13% vs 2019), teniendo en cuenta la previsible reducción del retorno regulado en el negocio de distribución. En nuestra opinión, la reacción positiva de la acción ayer se explica por el mantenimiento del pay-out en el 100% del beneficio ordinario hasta 2020, las optimistas guías para 2020 y a la débil evolución de la acción en las últimas semanas.
METROVACESA (No cotiza): Prepara su vuelta al parqué.- Ha convocado una junta extraordinaria de accionistas el próximo 19 de diciembre para discutir la admisión a negociación bursátil de las acciones de la compañía. Su intención es salir a cotizar en 2T’18.OPINIÓN: La operación permitiría a los bancos propietarios deshacer posiciones (Santander controla el 70% del capital y BBVA, el 9,21%). Hay que recordar que Metrovacesa dejó de cotizar en 2013 después de que los bancos acreedores lanzaran una opa de exclusión tras capitalizar su deuda.
BAYER (Cierre: 108,50€; Var. Día: -1,05%); MONSANTO (Cierre: 118,22$; Var. Día: -0,22%): El regulador antimonopolios de Brasil (Cade) amplió en 90 días el plazo límite para revisar la adquisición de Monsanto por parte de Bayer.- De esta forma la decisión se tomará antes del 20 de marzo de 2018. OPINIÓN: Esta decisión del Cade supone un ligero traspiés a los planes de las compañías que esperaban tener todo el proceso completado antes de final de año. Noticia negativa que ya las cotizaciones lo descontaron ayer.
THYSSENKRUPP (Cierre: 21,92€; Var. Día:-0,75%): Buenos resultados.- Principales cifras del ejercicio fiscal 2016/2017: Ingresos 42.971M€ (+9%); EBIT 687M€ (-42%); EBIT recurrente 1.910M€ (+30%), BNA -591M€ vs 261M€ el año anterior. Deuda Neta 1.957M€ vs 3.500M€ el año anterior. La entrada de pedidos alcanza 44.288M€ (+18%). Para el ejercicio 2017/2018 espera un EBIT recurrente de 1.800/2.000M€. OPINIÓN: Son unos resultados sólidos que recogen el mayor volumen de entrada de pedidos en cinco años gracias a la demanda de ascensores y de componentes de automóviles así como por el tirón de la construcción. El BNA entra en terreno negativo por el impacto de la venta de CSA en Brasil. El aspecto menos positivo es que la previsión de EBIT recurrente del próximo año se queda por debajo de los 2.300M€ estimados por el consenso del mercado. La compañía va virando hacia productos de mayor valor añadido, de componente tecnológica, al tiempo que abandona las actividades más tradicionales como la acería. En este sentido, espera cerrar la joint venture con Tata Steel a comienzos de 2018. Link a los resultados.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
.Los mejores: Telecomunicaciones +1,67%, Energía +0,44%; %; Industrial +0,14%;
- Los peores: Financieras – 0,40%; Inmobiliarias -0,35%, Tecnología -0,26%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Cerner Corporation (70,03$; +5,02%). La cotización del grupo subió fuertemente ante los rumores de la proximidad del anuncio de un alianza con Amazon para crear una plataforma tecnológica en el sector salud; (iii) Deere & Co (145,25$ +4,32%). La cotización de la compañía subió tras la publicación de unos resultados (BPA +75% hasta 1,57$/acción) mejor de lo estimado por el mercado (1,469$e). Además, el equipo gestor proporcionó unas guías muy positivas para 2018 incluyendo la previsión de un incremento en ingresos de cerca del 20%; (iii) Chesapeake Energy (3,97$; +4,20%). Las compañías de exploración y producción de gas reaccionaron con subidas al anuncio de unos inventarios por debajo de la media del año pasado y el repunte de la demanda por el comienzo del invierno.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Hewlett Packard (13,10$; -7,22%). Las acciones reaccionaron negativamente al anuncio de la salida de su consejera delegada (Meg Whitman) el próximo 1 de febrero y a la publicación de unas previsiones para el último trimestre del año más débiles de lo esperado por el consenso. (ii) Viacom (26,68$; -2,13%). Las acciones del grupo de medios acogieron con caídas el anuncio de oferta de recompra de sus bonos por valor de 1.000M$; (iii)Salesforce (106,83$; -1,81%): El recorte del precio objetivo y de la recomendación por parte de un bróker resultó en caídas en la acción del grupo
AYER PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Deere & Co (1,57$ vs.1,469e).
HOY (Acción de Gracias/Thanksgiving) no publica ninguna compañía del S&P.
RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 489 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,84% (vs. +6,84% hasta el martes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 73,8% (vs 73,8% hasta el martes), el 8,8% en línea (vs 8,9% hasta el martes) y el restante 17,4 % ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado..
Acceda al informe completo.
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