INFORME DIARIO - 02 de Noviembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La Fed mantiene el guión y las bolsas suben." 

La Fed mantuvo sin cambios los tipos de interés. El mercado descuenta una subida de +25 pb en dic. pero la atención gira sobre quien será el próximo Presidente de la Fed. Powell, Taylor y Yellen son los candidatos pero Powell tiene más probabilidades y se espera que Trump anuncie hoy su nombramiento. De ser así, la estrategia sería continuista y la decisión buena para los mercados, que es lo que venimos defendiendo. Las bolsas registraron subidas generalizadas, salvo el Ibex-35 gracias a los resultados empresariales y la macro mientras los bonos consolidaron posiciones.

Hoy: "“Todo apunta a una sesión alcista, salvo la tentación por tomar beneficios."

La sesión será intensa. El BoE subirá el tipo de interés de referencia +25 pb hasta el 0,50% y la libra cotizará ligeramente al alza. Pensamos que la apreciación de la libra es pasajera. La falta de avances en la negociación del “Brexit” y la debilidad de la demanda interna, entorpecen los objetivos del BoE. En la UEM, el PMI Manufacturero y los datos de empleo alemán confirmarán el buen momento de la economía que crece a un ritmo del +2,5%. En EE.UU, el flujo de noticias también es positivo, el “guidance” de las empresas convence, la macro bate expectativas el riesgo geopolítico parece estabilizado y el nombramiento de Powell como nuevo Presidente de la Fed será bueno para los mercados. Destaca la Productividad no-agrícola y los Costes Laborales Unitarios. Las mejoras de productividad auguran un buen comportamiento de los resultados empresariales los próximos trimestres. 

Además, publican resultados 45 compañías en EE.UU y 30 en la UEM. Destacan las energéticas, Apple, Ralp Lauren y CBS en EE.UU. En la UEM, ING, Credit Suisse, Sanofi, Royal Dutch, L’Oreal así como REE y Grifols en España. En este entorno, las bolsas mantendrán un tono positivo (Crédit Suisse bate expectativas y se muestra optimista). En renta fija la sesión vendrá marcada por la emisión de bonos de España y Francia. 

Claves del día: Nombramiento del nuevo Presidente de la Fed. Decisión de Tipos del BoE y macro americana. Rdos empresariales (45 empresas en EE.UU y 30 en la UEM). 

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1. Entorno económico 

JAPON (06:00h).- La Confianza del Consumidor bate las expectativas y mejora en octubre hasta 44,5 puntos vs 43,6 esperado vs 43,9 anterior. 

EE.UU.- (i) La Fed mantuvo sin cambios el tipo de interés de referencia en el 1,00%/1,25%. El comunicado de la Fed pone de manifiesto el buen momento por el que atraviesa la economía –el PIB crece a un ritmo del +3,0% en 3T’17- a pesar del impacto negativo de los huracanes. La Fed mantiene su plan de normalizar la política monetaria y apunta a una nueva subida de los tipos de interés en diciembre, que el mercado descuenta con una probabilidad del 92,3%. En relación a los precios, la Fed – la inflación se sitúa en septiembre en el +2,2% - mantiene sus perspectivas de aumento a largo plazo. Link al comunicado. Pensamos que la clave más importante es la designación del nuevo Presidente de la Fed, ya que el mandato de Yellen concluye en febrero de 2017. Hemos venido defendiendo que J.Powell cuenta con más probabilidades para ser nombrado por el Presidente Trump y el mercado espera que hoy se anuncie su nombramiento. De ser así, la estrategia sería continuista y la decisión buena para los mercados, (ii) El ISM Manufacturero afloja en octubre hasta 58,7 puntos vs 59,5 esperado vs 60,8 anterior aunque se mantiene en niveles de clara expansión y cercano a máximos históricos. El gasto en re-construcción por los huracanes, nos hace pensar en un nuevo avance del indicador durante los próximos meses, (iii) La Encuesta de Empleo ADP confirma la fortaleza del mercado laboral y bate las expectativas del mercado en octubre al situarse en 235 k vs 200 k esperado vs 110k anterior (revisado desde 135k).
ESPAÑA.- S&P aplica un enfoque más constructivo, pero Moody’s se mantiene muy cauto. Coincidiendo con estas noticias, nosotros revisamos moderadamente a la baja nuestras estimaciones de PIB 2017/18:

(i) S&P publicó una nota específica sobre España el martes 31/10 en la que afirma que los recientes acontecimientos en Cataluña no deberían tener ningún impacto inmediato ni sobre su rating, ni sobre su perspectiva (BBB+/Positiva). Textualmente en uno de sus párrafos dice: “…la aplicación ordenada del art. 155 y la convocatoria de elecciones regionales han reducido la probabilidad de una escalada de tensiones en el corto plazo.” “…no creemos que tenga lugar la independencia de Cataluña”.

(ii) Moody’s publicó también una nota sobre España ayer 1/11 en la que alerta sobre los riesgos de la DUI (Declaración Unilateral de Independencia) y sobre la aplicación del art. 155 ya que, en su opinión, “evitar que los miembros destituidos del gobierno catalán se presenten a las elecciones regionales del 21/12 probablemente agravaría el punto muerto aún más” y, además, “la escalada de la crisis constitucional es negativa para la deuda, tanto para la deuda española como para Cataluña. Esta incertidumbre puede deteriorar el sentimiento económico y el gasto en consumo, tanto en la región como en todo el país”.OPINIÓN: Este enfoque más constructivo de S&P contrasta positivamente no sólo con el aportado por Moody’s, sino también con el que S&P había mantenido hasta ahora, más ambiguo. De hecho, S&P no mejoró su rating sobre España el pasado 29/9, que era lo que pensamos hubiera sucedido en circunstancias normales; es decir, sin ruido de fondo político. Este enfoque actualizado más constructivo por parte de S&P, con expresiones mucho más claras, probablemente contribuirá a que la prima de riesgo española se mantenga en los próximos días por debajo de la frontera psicológica de 110 p.b. (109,05 p.b. esta mañana). Sin embargo, su impacto positivo será moderado debido a la perspectiva mucho más cauta por parte de Moody’s, publicada simultáneamente. No obstante, recordamos que Moody’s redujo recientemente sus estimaciones de crecimiento para España hasta +2,9% para 2017 y hasta +2,3% para 2018, las cuales parecen francamente conservadoras, incluso considerando el incremento del riesgo político.

(iii) Teniendo en cuenta el impacto económico de los desafíos políticos que tienen lugar en España, publicaremos en los próximos días (probablemente mañana mismo) una nota específica cuantificando y explicando nuestra revisión a la baja para el PIB 2017/18 de España. Adelantamos hoy las cifras principales de dicha revisión: revisamos PIB 2017e desde +3,2% hasta +3,1% y PIB 2018e desde +2,8% hasta +2,5%. Tratándose de una revisión de cifras cuya causa última es de tipo político (aunque obviamente con consecuencias económicas), hemos mantenido y mantendremos un perfil bajo sobre este asunto puesto que nuestras estimaciones y opiniones siempre carecen de contenido político. Recordamos que el Gobierno de España revisó a la baja sus estimaciones de crecimiento a mediados de octubre: PIB 2018e desde +2,6% hasta +2,3%... aunque, sin embargo, revisó al alza su PIB 2017e desde +3,0% hasta +3,1%. Entendemos que esta revisión al alza se explica porque su anterior estimación realizada en julio (+3,0%) era demasiado conservadora, de manera que, aun teniendo en cuenta los nuevos riesgos de política interna, la cifra real probablemente será superior a su estimación de julio. Una vez que el Gobierno ha revisado sus estimaciones incorporando los nuevos riesgos de política interna, nosotros hacemos lo propio (pero no antes, evitando así cualquier interpretación política que, en todo caso, sería equivocada). 

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https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras

RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 20,4€; Cierre: 18,300€ -3,74%): Resultados 9M’17 (BNA +5,1%) totalmente en línea con el objetivo del año (+5,0%) y el 1S’17 (+5,1%). Dividendo a cuenta de 0,2549€/acción (+7,0%), en línea con las guías del año. Principales cifras comparadas con nuestras estimaciones: Ingresos 1.465M€ (+1,4%) vs 1.474M€ est., EBITDA 1.136 (+2,1%) vs 1.135M€ est; BNA €495€ (+5,1%) vs 495M€ est. Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 964M€ (+1,7%); Inversiones 296M€ y Deuda Neta 4.860M€ vs 4.949M€ en Diciembre 2016. El consejo ha aprobado un dividendo bruto a cuenta de los resultados del 2017 de 0,2549€/acción (+7,0%), pagadero el próximo 5 de enero 2018. OPINIÓN: Resultados totalmente en línea con las guías proporcionadas por el equipo gestor para el conjunto del año (+5,0%) y el 1S’17 (+5,1%). La entrada en funcionamiento de nuevos activos regulados de transporte y la reducción del coste financiero de la deuda son los principales motores del crecimiento en BNA. Los ingresos y el EBITDA crecen moderadamente (~2,0%) gracias a retribución asociada a las nuevas instalaciones de transporte en España que han entrado en servicio. Los ingresos de servicios de telecomunicaciones y los relativos a la operación del sistema se mantienen a un nivel muy parecido a los primeros nueve meses de 2016. Los gastos financieros se reducen en el periodo (-7%) gracias a la gradual reducción del coste de la deuda y a una deuda media ligeramente inferior. Los Fondos Generados por las Operaciones crecen a un ritmo por debajo al BNA (+1,8% vs 5,1%) debido al pago de mayores impuestos por el incremento de los pagos a cuenta del impuesto de sociedades. El dividendo a cuenta se incrementa en un 7,0%, totalmente en línea con las guías establecidas por el grupo gestor en su Plan Estratégico. Link a resultados

GRIFOLS (Neutral; Cierre: 26,94€; Var. Día: +0,26%): Resultados 9M’17, muy en línea. El interés continúa estando en el endeudamiento.- Resultados frente a consenso Reuters: Ventas 3.250M€ (+10,1%) vs 3.239,6M€ esperado; Ebitda 960,9€ (+14,0%) vs 978M€ esperado; BNA ajustad 431,8M€ (+6,3%) 431,8M€ esperado y BNA ajustado 500,7M€ (+7,8%). DN 5.244,89M€ (+29,6%); DN/PN: 1,46x (vs 1,08 en 9M’16). Tomando resultados del 3T’17, por divisiones Biocience continúa siendo la más relevante (79,3% de las ventas) con un crecimiento del +6,3%. Diagnóstico: 16,1% y +0,7%; Hospital 2,2% y -2,6%; BIO Supplies 1,4% y +33,9% y Otros 1,0% y +63,5%. Por áreas geográficas: EE.UU + Canadá representa el 68,3% (+6,1%) de las ventas; Europa el 15,8% (+9,0%) y resto del mundo 15,9% (+1,3%). OPINIÓN: Resultados muy en línea con lo esperado. Como en trimestres anteriores el endeudamiento continúa siendo alto. Estos resultados apenas tendrán impacto en la cotización. Acceso directo a los resultados.

SANOFI (Comprar; Cierre: 80,53€; Var.: -0,93%): Resultados de 3T’17 en línea pero empeora las previsiones de venta de la división de Diabetes.-Resultados 3T: 9.053M€ (+0,3%); Beneficio Operativo 2.911M€ (+5,1%); BPA ajustado 1,25€ (-3,8%) y BPA reportado 1,71€ (-4,5%). OPINIÓN: Resultados sin sorpresas confirmando las previsiones de 2017. A nivel BPA, el efecto divisa tendrá un impacto negativo (entre -1%/-2%). Sin embargo, las dudas están en la división de diabetes ante el deterioro del mercado en Estados Unidos. Sus ventas recortaron un -15,5% en 3T. Estados Unidos representa el 72% de la división de diabetes y el 12,4% del total de las ventas del grupo. Pensamos que los resultados serán descontados negativamente por las dudas y baja visibilidad de la división de diabetes en 2018. Acceso directo a los resultados.

ROYAL DUTCH SHELL (Cierre: 23,48€; Var. Día: +0,45%): Resultados del 3T’17 buenos y mejores de lo esperado.- Resultados de 3T frente a consenso Bloomberg: Ventas 75.830M$ (+22,6%); BNA 4.212 (vs 1.434M$ en 3T’16). Resultado Operativo: Gas 1.282M$ (+37,7%); Upstream 562M$ (vs 4M$ en 3T’16); Downstream 2.668M$ (+28,4%). BNA ajustado 4.103M$ (+46,9%) vs 3.620M$ esperado. BPA ajustado 0,50$ (+42,8%) vs 0,44$ esperado. Deuda Neta 67.657M$ (-13,1%) y DN/PN 25,4% (vs 29,2% en 3T’16). Producción hidrocarburos 2,65Mbep/d (-1,0%); Ventas de productos de refino y marketing 6,55Mbrr/d (-1%). OPINIÓN: Buenos resultados y mejores de lo esperado. El comportamiento ha estado en línea con el resto de petroleras que ya han publicado. El mercado descontará positivamente estos resultados. Acceso directo a los resultados.

NEINOR HOMES (Comprar; Cierre: 18,33€; +3,88%): Evolución positiva del negocio promotor en entregas y preventas de viviendas.- Cifras principales 9M2017: Ingresos 169,4 M €; Ebitda 0,5 M€; Resultado Neto: -6,1 M€. Los ingresos siguen respaldados por los negocios de legacy y servicing, que generan un 77% del total, pero el negocio promotor gana peso progresivamente, con 185 viviendas entregadas durante el año con un margen bruto del 27%. El resultado neto negativo se debe a los costes de las 29 promociones en construcción y 33 en fase de comercialización. Sin embargo, la compañía acumula preventas de viviendas totales por importe de 467 M€ (368 M€ durante 2017). La deuda se mantiene en un nivel del 25% Loan-to-Value, tras haber invertido 103 M€ en la compra de suelo finalista durante el 3T17. OPINIÓN: Los resultados presentados el martes tras el cierre del mercado fueron acogidos de forma favorable con un repunte de +3,9% en la sesión de ayer. Destacan positivamente 2 aspectos: (i) La compañía está cumpliendo las expectativas en los plazos de entrega de viviendas, lo que aumenta el peso en los resultados de la promoción de vivienda, negocio de márgenes superiores. (ii) La cifra de preventas de vivienda ya ha alcanzado 1.080 unidades al cierre de 9M2017 por importe de 368 M€ (370 unidades en 3T17 estanco), lo que aporta una elevada visibilidad al crecimiento de ingresos en 2018. Acceso directo a los resultados.

ABENGOA (Vender; Cierre (serie B): 0,012€; Var. Día: +0%): Vende Atlantica Yield.- Anunció ayer que ha suscrito con Algonquin Power & Utilities Corp., una compañía canadiense de servicios públicos de energía renovable y regulada (APUC), un contrato de compraventa para la venta de una participación del 25% en el capital social de Atlantica Yield (AY) ampliable a otro 16,5% en las mismas condiciones (la opción de compra vence a los 60 días de la fecha de cierre de la venta del primer 25% que podría materializarse en enero’18). El precio acordado es 24,25$. Por otro lado, Abengoa y APUC han suscrito un acuerdo de intenciones para constituir una sociedad (AAGES) con el objetivo de desarrollar de forma conjunta una cartera de proyectos de infraestructuras. OPINIÓN: Es una noticia muy positiva para Abengoa ya que supone un importante paso en su proceso de reestructuración y porque el precio acordado implica una prima de +8% respecto al cierre de ayer. El primer paquete suma 607M$ y podría alcanzar 1.000M$ si se ejecuta la opción de compra, por encima de los 880M$ esperados. Utilizará los recursos para amortizar deuda del tramo new money de la refinanciación (1.500M€). La plusvalía se estima en 96M€. Además, la alianza con la firma canadiense supone el relanzamiento del grupo. APUC aportará financiación y Abengoa los proyectos y su know-how. Pensamos que la cotización recogerá con notables subidas estas noticias pero mantenemos nuestra recomendación de Vender ya que la compañía continúa presentando riesgos abiertos como las reclamaciones del grupo de inversores que no se acogieron al plan de refinanciación.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Energía +1,09%; Materiales +1,09%; Consumo básico -0,29%.

Los peores: Utilities -0,56%; Telecomunicaciones -0,45%; Industriales -0,06%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ESTEE LAUDER (122,12$; +9,2%) subió con fuerza alcanzado máximos desde 1995. Además subió contra mercado ya que el sector del consumo básico se anotó retrocesos. El fuerte rebote produce tras el adelanto de unas buenas cifras de ventas en el 3T impulsadas por la división para el cuidado de la piel. Esta división lidera las ventas y representa el 39% de los ingresos totales y más del 50% del beneficio. (ii) DEVON ENERGY (39,08$; +5,9%) por unos resultados del 3T’17 mejores de los esperado: Ingresos 3.324M$ (+18%) vs. 3.154M$ estimado (según consenso Bloomberg) y el BPA 0,46$ (vs. -0,01$ en 3T’16) frente a 0,387$ estimado (consenso Bloomberg). (iii) FACEBOOK (182,66$; +1,44%).- Los resultados del 3T’17 batieron expectativas con unos ingresos de 10.328M$ (+43%) vs. 9.842M$ estimado (consenso de Bloomberg), BNA ascendió a 11.652M$ (+75%) y un BPA de 1,59$ (+93%) frente a 1,28$ estimado (consenso de Bloomberg). Lo usuarios diarios activos aumentaron +16% hasta 1.370M y los activos mensuales también aumentaron +16% hasta 2.070M. Estos buenos resultados se explican por el fuerte incremento de los ingresos en publicidad en los móviles que representan el 88% de los ingresos totales (vs. 84% en septiembre ’16). De cara a los próximos meses, la Compañía reforzará más la inversión en seguridad aunque esto suponga cierta erosión en los márgenes en el corto plazo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i)ENVISION HEALTH CARE (28,03$; -34,2%) tras publicar unos decepcionantes resultados del 3T que arrojaban un retroceso de -36% del Beneficio (BPA 0,7$ vs. -0,881$ estimado) y un aumento de los Ingresos más débil de lo previsto (1.990M$ vs. 1.993M$ estimado). (ii) CENTURYLINK (17,85$; -6,0%)después de que Fitch le bajase el rating hasta BB desde BB+ con perspectiva negativa, provocando el recorte de recomendación de varias casas de análisis. (iii) ZIMMER BIOME (115,09$; -5,4%) por la rebaja de recomendación desde Sobreponderar hasta Neutral por parte de un bróker después de que la Compañía presentase unas cifras por debajo de previsiones de Ingresos y Beneficio.

EL MARTES Y EL MIÉRCOLES (festivo en Europa) PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Pfizer (0,67$ vs.0,645$e); Mastercard (1,34$ vs.1,232$e); Kellogs (1,05$ vs. 0,941$e); Devon Energy (0,46$ vs. 0,387$e); Anadarko Petroleum (-0,77$ vs. -0,551$e); Allergan (4,15$ vs 4,046$e); QUALCOMM (0,92$ vs. 0,823$e); Kraft Heinz (0,83$ vs.0,822$ e); Facebook (1,59$ vs. 1,28$e); MetLife (1,09$ vs.0,923$ e) y Prudential (3,01$ vs. 2,709$e).

HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): Chesapeake Energy (en pre-apertura; 0,107$e); Quanta (en pre-apertura; 0,608$e); DowDuPont (a las 11:00h; 0,438$e); Ralph Lauren (a las 13:00h; 1,885$e); Cigna (a las 13:30h; 2,348$e); Starbucks (a la s21:00h; 0,546$e); Apple (a las 21:30h; 1,87$e) y Motorola (al cierre; 1,40$e).

RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 354 compañías publicadas (71% del total) el incremento medio del BPA es +6,07% (vs.+5,75% hasta el lunes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 75,1% baten expectativas (vs 77,5% hasta el lunes), el 9,3% en línea (vs 9,8% hasta el lunes) y el restante 15,6% ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado.

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