En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Nueva corrección en bolsas. Refugio en bonos."
Nueva sesión de caídas en bolsas. Son ya 8 consecutivas para el EuroStoxx-50 (-4% acumulado). El Ibex fue la excepción (+0,2%), reduciendo su retroceso acumulado de 10 caídas consecutivas (aprox. -5%). Sin catalizadores, ante la preocupación por unas valoraciones tal vez altas, el débil crecimiento en China y un petróleo tal vez caro, se impuso tomar beneficios, sobre todo en Europa. El diferencial S&P500/EuroStoxx-50 se ha ampliado casi un 4% en Nov. El dinero salió de bolsas y se refugió en bonos: caídas las TIR del Bund (-2,1pbs hasta 0,376%) y del T-Note (-4,9pbs hasta 2,322%). El dólar se estabilizó frente al euro (1,1791), tras las buenas Ventas Minoristas e Inflación Subyacente en EEUU.
Hoy: "Oportunidad de rebote en bolsas. ¿Fin de caídas?."
En el frente macro hoy conoceremos el IPC final de la Eurozona, que se espera confirme el preliminar +1,4% (+0,9% subyacente). La expansióneconómica en la UEM es cada vez más sólida, pero la Inflación Subyacente no termina de despegar, aún lejos del objetivo del BCE (cercana, pero inferior a +2%). La Inflación repuntará muy gradualmente a medida que se vaya absorbiendo la capacidad ociosa (paro 8,9%). Mucha paciencia.
En EEUU, conoceremos la Producción Industrial (+0,5% esperado). El sector industrial se une al dinamismo del consumo para sostener la expansión de la economía americana. La probabilidad de subida de tipos de la Fed en diciembre (+25 p.b., hasta 1,25%/1,50%) subió ayer desde 87% hasta 97% tras el repunte de la Inflación Subyacente hasta +1,8%.
En el frente micro la temporada de resultados va llegando a su fin. Hoy publican 8 empresas del S&P500 (Wal-Mart, Best Buy…) y Vivendi en Europa. Es importante que los resultados cumplan con las estimaciones para no dar nuevos argumentos para nuevas tomas de beneficios.
La sesión asiática viene en positivo. Esto ayudará a que las bolsas europeas reboten, recuperando algo del terreno perdido y cerrando la brecha con WS. Es aún pronto para saber si estamos ante el final del ajuste, pero el aspecto es algo mejor. El dólar y la TIR del T-Note deberían reaccionar al alza tras la macro americana de hoy. En Europa, con nuevas emisiones de bonos en España (3, 5, 10 y 50 años) y Francia, también deberíamos ver ligeras subidas de sus TIR de mercado.
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2.- Bolsa europea y otras
VISCOFAN (Comprar; Pr. Obj. 57,0€/acc; Cierre: 49,935): Adquiere Supralon. Compra pequeña, precio atractivo y estratégicamente positiva.- Ha adquirido el 100% del capital de Supralon y de sus participadas por 12M€. OPINIÓN: Desde el punto de vista estratégico la operación tiene sentido y entra dentro del plan de crecimiento inorgánico de la Compañía. Supralon se dedican a la producción y distribución de envolturas plásticas para la industria cárnica. Cuentan con presencia productiva en Alemania y distribución comercial en los mayores mercados europeos. Por tanto permite reforzar su presencia en este mercado y su posicionamiento en la tecnología de plásticos.
Ayer: "Nueva corrección en bolsas. Refugio en bonos."
Nueva sesión de caídas en bolsas. Son ya 8 consecutivas para el EuroStoxx-50 (-4% acumulado). El Ibex fue la excepción (+0,2%), reduciendo su retroceso acumulado de 10 caídas consecutivas (aprox. -5%). Sin catalizadores, ante la preocupación por unas valoraciones tal vez altas, el débil crecimiento en China y un petróleo tal vez caro, se impuso tomar beneficios, sobre todo en Europa. El diferencial S&P500/EuroStoxx-50 se ha ampliado casi un 4% en Nov. El dinero salió de bolsas y se refugió en bonos: caídas las TIR del Bund (-2,1pbs hasta 0,376%) y del T-Note (-4,9pbs hasta 2,322%). El dólar se estabilizó frente al euro (1,1791), tras las buenas Ventas Minoristas e Inflación Subyacente en EEUU.
Hoy: "Oportunidad de rebote en bolsas. ¿Fin de caídas?."
En el frente macro hoy conoceremos el IPC final de la Eurozona, que se espera confirme el preliminar +1,4% (+0,9% subyacente). La expansióneconómica en la UEM es cada vez más sólida, pero la Inflación Subyacente no termina de despegar, aún lejos del objetivo del BCE (cercana, pero inferior a +2%). La Inflación repuntará muy gradualmente a medida que se vaya absorbiendo la capacidad ociosa (paro 8,9%). Mucha paciencia.
En EEUU, conoceremos la Producción Industrial (+0,5% esperado). El sector industrial se une al dinamismo del consumo para sostener la expansión de la economía americana. La probabilidad de subida de tipos de la Fed en diciembre (+25 p.b., hasta 1,25%/1,50%) subió ayer desde 87% hasta 97% tras el repunte de la Inflación Subyacente hasta +1,8%.
En el frente micro la temporada de resultados va llegando a su fin. Hoy publican 8 empresas del S&P500 (Wal-Mart, Best Buy…) y Vivendi en Europa. Es importante que los resultados cumplan con las estimaciones para no dar nuevos argumentos para nuevas tomas de beneficios.
La sesión asiática viene en positivo. Esto ayudará a que las bolsas europeas reboten, recuperando algo del terreno perdido y cerrando la brecha con WS. Es aún pronto para saber si estamos ante el final del ajuste, pero el aspecto es algo mejor. El dólar y la TIR del T-Note deberían reaccionar al alza tras la macro americana de hoy. En Europa, con nuevas emisiones de bonos en España (3, 5, 10 y 50 años) y Francia, también deberíamos ver ligeras subidas de sus TIR de mercado.
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1. Entorno económico
CHINA.- Un alto funcionario afirma que puede haber una burbuja financiera e inmobiliaria: En lo que son unas declaraciones inusuales por su claridad, Huang Qifan, Presidente del Comité Económico y Financiero del Congreso Nacional del Partido Comunista, ha admitido abiertamente que China tiene el ratio M2/PIB más elevado del mundo (200% vs 70% Estados Unidos) y uno de los más elevados del mundo en cuanto a peso del sector financiero sobre el PIB (8,5%), con el crédito expandiéndose más rápidamente que el PIB de manera recurrente. Esto ha llevado a una fuerte presencia de la especulación financiera y a la formación de una burbuja inmobiliaria. En consecuencia, cree que el Gobierno no tardará en aplicar nuevos impuestos disuasorios sobre la vivienda. OPINIÓN: Son realmente infrecuentes declaraciones tan claras por parte de funcionarios chinos sobre asuntos tan delicados, aunque todo el mundo los conozca. Nosotros defendemos desde hace unos 3 años que la economía china ha desarrollado una triple burbuja: financiera, inmobiliaria y bursátil. Como referencia, el precio de la vivienda se ha multiplicado por 8 veces en los últimos 10 años y el CSI-300 ha subido +24% hasta ahora este año y su PER’17e es 24,7x vs 15,5x EuroStoxx-50 vs 14,4x Ibex-35 vs 22,6x S&P500. Por esta razón no se encuentra entre nuestras preferencias de inversión, que en el caso de los emergentes se limitan a India y México.
CHINA.- Un alto funcionario afirma que puede haber una burbuja financiera e inmobiliaria: En lo que son unas declaraciones inusuales por su claridad, Huang Qifan, Presidente del Comité Económico y Financiero del Congreso Nacional del Partido Comunista, ha admitido abiertamente que China tiene el ratio M2/PIB más elevado del mundo (200% vs 70% Estados Unidos) y uno de los más elevados del mundo en cuanto a peso del sector financiero sobre el PIB (8,5%), con el crédito expandiéndose más rápidamente que el PIB de manera recurrente. Esto ha llevado a una fuerte presencia de la especulación financiera y a la formación de una burbuja inmobiliaria. En consecuencia, cree que el Gobierno no tardará en aplicar nuevos impuestos disuasorios sobre la vivienda. OPINIÓN: Son realmente infrecuentes declaraciones tan claras por parte de funcionarios chinos sobre asuntos tan delicados, aunque todo el mundo los conozca. Nosotros defendemos desde hace unos 3 años que la economía china ha desarrollado una triple burbuja: financiera, inmobiliaria y bursátil. Como referencia, el precio de la vivienda se ha multiplicado por 8 veces en los últimos 10 años y el CSI-300 ha subido +24% hasta ahora este año y su PER’17e es 24,7x vs 15,5x EuroStoxx-50 vs 14,4x Ibex-35 vs 22,6x S&P500. Por esta razón no se encuentra entre nuestras preferencias de inversión, que en el caso de los emergentes se limitan a India y México.
EEUU.- (i) El IPC retrocede en octubre por energía, pero la Tasa Subyacente repunta al 1,8% vs +1,7%. La Inflación Subyacente que típicamente se acelera a medida que la demanda se recupera está consistentemente por debajo del objetivo a largo plazo de la Fed (2,0%) en el noveno año consecutivo de expansión económica. La globalización y los cambios tecnológicos mantienen la inflación bajo control. La Fed considera que sería imprudente no seguir con su política de subida gradual de tipos (una más en Dic. 2017 hasta 1,25%/1,50% llegando a 2,00%/2,25% en 2018) a pesar de que la inflación subyacente esté por debajo de su objetivo. La creación de empleo es superior al ritmo sostenible para una economía con paro bajo y quiere evitar un sobrecalentamiento de la economía y que se vea obligada posteriormente a subir los tipos de forma más brusca. Tras este repunte en IPC subyacente, la probabilidad que asigna el mercado a una subida de tipos en Diciembre ha pasado del 87,5% al 97,1%. Link a nota en bróker; (ii) Las Ventas Minoristas superan las expectativas en octubre y reflejan la solidez del consumo. Las Ventas Minoristas superaron las expectativas del consenso en octubre tras registrar un incremento de +0,2% en tasa m/m frente a +0,0% estimado. Tras este incremento, la tasa interanual se sitúa en +4,6%. El Grupo de Control (indicador que excluye elementos más volátiles y se toma como referencia para el cálculo del PIB) muestra un incremento de +0,3%, en línea con expectativas. Es una leve ralentización con respecto al dato de septiembre, que se ha revisado al alza desde +0,5% hasta +0,6%. En conjunto, son cifras positivas ya que el incremento anual del grupo de control se sitúa en +3,4%, lo que supone un buen punto de partida para la temporada de compras de Acción de Gracias, Black Friday y Navidad. La evolución positiva del mercado laboral y la moderada inflación (IPC subyacente +1,8%) permitirán que el consumo siga impulsando el PIB en el 4T17. Link a nota en bróker; (iii) Los Inventarios Empresariales se mantienen estables en septiembre. Las ventas se incrementan un 1,4% en el periodo. Como resultado, el ratio de inventarios sobre ventas mejora, reduciéndose a 1,36 vs 1,38 en agosto.
REINO UNIDO.- La Tasa de Paro se situó en 4,3% en septiembre, repitiendo el nivel del mes anterior y cumpliendo con las expectativas del mercado. Los salarios siguen ofreciendo tasas de incremento relativamente modestas (2,2% vs 2,1% anterior) y crecen por debajo del IPC (3,0%), lo que implica pérdida de poder adquisitivo para las familias. La depreciación de la libra es la principal razón del fuerte repunte de la inflación en el Reino Unido. Las presiones de costes por parte de los salarios son modestas a pesar de tener una tasa de paro en un nivel bastante bajo.
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2.- Bolsa europea y otras
VISCOFAN (Comprar; Pr. Obj. 57,0€/acc; Cierre: 49,935): Adquiere Supralon. Compra pequeña, precio atractivo y estratégicamente positiva.- Ha adquirido el 100% del capital de Supralon y de sus participadas por 12M€. OPINIÓN: Desde el punto de vista estratégico la operación tiene sentido y entra dentro del plan de crecimiento inorgánico de la Compañía. Supralon se dedican a la producción y distribución de envolturas plásticas para la industria cárnica. Cuentan con presencia productiva en Alemania y distribución comercial en los mayores mercados europeos. Por tanto permite reforzar su presencia en este mercado y su posicionamiento en la tecnología de plásticos.
Desde el punto de vista financiero, el importe es muy reducido (12M importe operación vs. 2.327M€ capitalización de Viscofan). Viscofan apenas tiene apalancamiento (DFN/Ebitda: 0,08x, calculado con Ebitda 12 meses: 220M€) por lo que no supone un riesgo financiero. Además, el precio pagado es atractivo: (i) Está pagando 7,5x EV/Ebitda vs. 10,7x Viscofan. (ii) Atendiendo al ratio Price/Sales está pagado 0,75x vs. 3,0x Viscofan. Podemos concluir que se trata de una buena operación, estratégica y financieramente. El valor debería reflejarlo de forma ligeramente positiva.Link al comunicado de la CNMV.
NH HOTELES (Neutral; Cierre: 4,915€; Var. Día: +0,72%): Resultados del 3T 2017 buenos y confirma guidance de corto y medio plazo.- Principales cifras 3T’17: Ingresos 404M€ (+6%); Ebitda recurrente 67,3M€ (+31%); Mg. Ebitda recurrente 16,6% vs. 13,5% en 3T’16; BNA recurrente 18€ (+85%) y BNA (incluyendo no recurrente) 17M€ (+42%) y BPA 0,048€ (+42%). Principales indicadores operativos del 3T: RevPar 70,9€ (+7%); ADR 95,4€ (+5%); Ocupación 74,4% vs. 72,7% en 3T’16 y habitaciones medias 44.686 (+0,4%). La Deuda Financiera Neta se reduce hasta 694M€ (-7% desde dic.’16).Confirma el guidance de corto y medio plazo: (i) Ebitda’17 recurrente 230M€ tras ser revisado al alza desde 225M€ en el “Investor Day” del 28 de septiembre; el Ebitda’18 alcanzará 260M€ y Ebitda’19 en el rango 285/290M€ pudiendo superarlo y aproximarse a los 300M€. (ii) BNA’19 recurrente aumentará hasta 100M€. (ii) La deuda financiera neta se reducirá hasta 1,5/2x Ebitda (sujeto a la conversión del bono con vencimiento 2018). (iii) Dividendo’17: 0,10€; Dividendo’18: 0,15€ y a partir de 2019 prevé un payout del 50% del BNA recurrente. OPINIÓN: Presentó resultados del 3T’17 ayer con el mercado cerrado. Son buenos, continuando con la tendencia de mejora mostrada de este año. Los ingresos aumentan +6%, amplía márgenes y el BNA +42%. Destacamos positivamente los siguientes aspectos: (i) El incremento de los ingresos se explica casi en un 70% por el aumento de precios. Todas las unidades de negocio mejoran. El mejor comportamiento se centra en dos zonas geográficas, España (+14,1%) y Benelux (+10,6%), que aportan la mayor contribución al crecimiento en contraste con Europa Central (Alemania) debido a la reforma de tres hoteles en el tercer trimestre. (ii) El esfuerzo en la gestión de cotes se traduce en una mejora de la eficiencia. En concreto, los gastos (personal, gestión y arrendamientos) aumentan algo mensos de 2,6%. Mientras que los ingresos lo hacen a un ritmo de +6,3%. En consecuencia los márgenes siguen mejorando (Mg. Ebitda recurrente 16,6% vs. 13,5% en 3T’16). (iii) El apalancamiento (DFN /Ebitda recurrente) se reduce hasta 3,1x (calculado con Ebitda 12 meses recurrente 226M€) vs. 4,1x en dic.’16. Siendo este punto clave para la Compañía al dejar atrás niveles excesivos de endeudamiento (>7x Ebitda) que suponían un elevado riesgo financiero. El 30 noviembre será efectivo el pago y amortización de 100M€ del bono con 2019 con cargo a caja. (iv) Normalización del dividendo. El dividendo planteado equivale a una yield de 2% este año, 3,1% en 2018 y 3,3 % en 2019 (tomando como referencia BNA’19 previsto de 100M€). Con la información adicional del conference call sobre los resultados publicaremos una Nota con recomendación sobre el valor y precio Objetivo. Link a los resultados de la Compañía
TUBACEX (Comprar, Pº Objetivo: 4,23€; Cierre: 3,0€): Resultados 9M’17 débiles.- Presentó ayer sus cuentas 9M’17 cuyas principales cifras son: Ventas 370,5M€ (+1,2%), EBITDA 24,2M€ (-20,5%), EBIT 0,3M€ vs 6,9M€ hace un año, BNA 1,1M€ (-66%). El margen EBITDA se deteriora hasta 6,5% vs 7,3% en 1S’17 y 9,9% en 1T’17 y 8,3% en 3T’16. La deuda financiera neta pasa de 206,9M€ en dic’16 a 279,9M€ vs 243,9M€ a cierre de jun’17. Resultados del 3T tomado aisladamente: Ventas 129M€ (+23%), EBITDA 6,6M€ (-37%), EBIT -0,5M€ vs 3,8M€ en 3T’16, BNA -0,8M€ vs 1,6M€ en 3T’16. OPINIÓN.- Son unos resultados débiles ya que el beneficio operativo del 3T estanco entra en terreno negativo. Además, la DFN aumenta por el incremento del circulante (WC 232M€ vs 183M€ a dic’16) así como por la integración de dos compañías y sigue siendo muy elevada: incorporando un adelanto de 55,6M€ que la empresa percibirá en las próximas semanas implica un ratio DFN/EBITDA de 7,8x. Dicho esto, Tubacex reafirma su objetivo de situar el ratio DFN/EBITDA en 3x a lo largo del próximo año. El deterioro del margen EBITDA se explica por la reducción de volúmenes y el peor mix de producto, algo que debería mejorar en 2018. Con todo, confiamos en que la empresa pueda cumplir los objetivos de su PE que reflejamos en nuestra nota de junio y deberíamos empezar a ver mejoras notables en 2018, lo que exige cierta dosis de paciencia. Link a los resultados de la compañía.
SONAE SGPS (Comprar; Cierre: 0,975€; Var. Diaria: -0,10%): Resultados 9M’17 por encima de las expectativas, con crecimiento en todas las unidades del Grupo. Principales cifras 9M’17 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 4.115M€ (+6,9% a/a) vs 4.105M€ estimado, con crecimiento en todas las áreas de negocio.
Principales divisiones: Sonae MC (Continente) 2.685M€ (+4,8%, ventas comparables +0,5%); Worten 689M€ (+8,8%); Sonae Sports and Fashion 437M€ (+16,8%). EBITDA 273M€ (-8,3%) pero la caída se explica por un beneficio extraordinario de 56M€ registrado en las cuentas de 9M’16, el EBITDA recurrente sube +9,6%; BNA 133M€ (-2,9% a/a), cae por el impacto de extraordinarios. Por último, la DFN se reduce en -30M€ y suma 1.217M€. OPINIÓN: Son unos resultados positivos que baten las expectativas, y son equilibrados ya que muestran crecimiento en todas las divisiones del grupo. Dado que los buenos resultados de NOS y Sonae sierra ya eran conocidos, es importante destacar el fuerte desempeño de Sonae MC (Retail Food). Continente, que ya es el líder de la industria, sigue ganando cuota de mercado y creciendo en ventas comparables, en un contexto de mercado desfavorable debido a la intensidad promocional y a la deflación de los alimentos. De hecho, estos factores han provocado cierto deterioro del margen EBITDA en esta área de negocio: 5,2% en 9M' 17 vs 5,5% el año anterior. Sin embargo, esperamos que esta presión a nivel de márgenes se compensará con (i) el aumento de las ventas del sector, gracias a la recuperación del consumo de los hogares y (ii) la tendencia de mejora en su cuota de mercado. En resumen, valoramos positivamente los resultados del grupo y esperamos una buena reacción del mercado en la sesión de hoy.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +0,19%; Telecomunicaciones +0,12%; Salud -0,28%
Los peores: Energía -1,17%; Consumo Estable -1,08%; Utilities -0,95%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ALASKA AIRLINES (64,44$; +4,47%), después de anunciar las nuevas rutas para el próximo otoño así como la restructuración de la flota que hacía el trayecto con La Habana. (ii) FOOT LOCKER (31,20$; +4,00%), tras descontar la cotización la publicación de los resultados del 3T que publicará el próximo 17 noviembre. (iii) GE (15,477$; +1,87%),rebotando tras las caídas de las últimas 2 sesiones (-6,84% y -7,21% respectivamente) después de cortar el dividendo (-50%) y anunciar la restructuración de algunas de sus actividades.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TARGET (54,16$; -9,87%), tras publicar resultados de 3T que fueron mejores de lo esperado. Las ventas crecieron +0,9% (vs +0,4% esperado) y el BPA se situó en 0,91$ (vs 0,86$ esperado). Sin embargo, para 4T esperan un BPA entre 1,05$ y 1,25$ (vs 1,24$ esperado por el mercado). (ii) ADVANCE AUTO PARTS (91,58$; -4,33%), tras publicar unos resultados mixtos: Ventas 2.180M$ (vs 2.210M$ esperado) y BPA 1,43$ (vs 1,21$ esperado). La compañía para el ejercicio completo una variación de las ventas L-F-L entre -1% y -3%, confirmando objetivos.
AYER MIÉRCOLES publicaron resultados 4 compañías destacando: Target 0,91$ (0,86$ esperado) y Cisco 0,61$ (cierre; 0,60$).
HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): 8 compañías destacando: Wal-Mart (13:00hrs; 0,975$ esperado); Best Buy (13:00hrs; 0,78$); Viacom (13:00hrs; 0,855$); Applied Materials (cierre; 0,904$) y Gap (22:15hrs; 0,541).
RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 465 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,71% (vs. +6,62% hasta el martes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 73,5% (vs 73,5% hasta el martes), el 8,8% en línea (vs 8,5% hasta el viernes) y el restante 17,6% ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% (vs +7,4% esperado).
Para mí, lo mejor es invertir utilizando servicios de asesoría automatizada puesto que así invierte la gente que sabe del mundo financiero.
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