INFORME DIARIO - 15 de Noviembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Tono bajista en bolsas. El euro y los bonos suben." 

Ayer el euro se apreció desde 1,166 hasta 1,179 impulsado por el buen dato del PIB alemán (+2,8%) y la confirmación del dato del PIB 3T’17 de la UEM (+2,5%). Ésta apreciación dificultó más el terreno a unas bolsas europeas, no sólo porque encajaron un dato de confianza (ZEW alemán) flojo, sino por la inercia bajista del mercado asiático que se extendió hasta la sesión americana. Los bonos celebraron con descensos generalizados de las TIRs el encuentro de bauqueros centrales (Draghi, Yellen, Carney y Kuroda). Sin grandes sorpresas pero auguran un proceso de retirada de estimulos muy lento. El tono fue bastente dovish. El “forward guidance” ha demostrado ser eficaz y se ha convertido en, sí mismo, en una herramienta de política monetaria clave (Ver Entorno Económico). Por último, el crudo también retrocedió (WTI -2% y Brent -3%) lastrado por la rebaja de estimaciones de IEA (International Energy Agency) de la demanda del 1T’18 de crudo de la OPEP hasta 33,0Mbrr vs 32,6Mbrr del 4T’17.

Hoy: "No hay catalizadores que justifiquen cambios respecto a la sesión de ayer."

Hoy arrancamos con datos flojos de Japón (PIB preliminar 3T t/t acelera menos de previsto hasta +0,3% vs. +0,4% estimado y +0,6% en 2T) y la madrugada asiática deja de nuevo descensos que pesarán sobre la apertura europea. Hay dos referencias macro relevantes: (i) La inflación en EEUU (se estima que el IPC ceda hasta 2% desde 2,2% anterior) que acaparará bastante interés tras la conferencia de los bancos centrales de ayer. (ii) Las Ventas Minoristas se esperan débiles. De hecho, se ha revisado la estimación hasta 0,0% desde +0,1% a principios de esta semana. En el frente empresarial, la temporada de resultados está prácticamente agotada. En España publican Merlin, Tubacex y Talgo. En EEUU, es el turno de Target y Cisco. 
En definitiva, no hay catalizadores que justifiquen cambios respecto a la sesión de ayer. Esperamos nuevos descensos en bolsas, bonos con ligeros avances y el dólar consolidando en 1,179, aunque dependerá del dato de inflación en EE.UU.




. 

1. Entorno económico 

JAPÓN.- (i) El PIB preliminar 3T (t/t) acelera menos de previsto hasta +0,3% vs.+0,4% estimado y +0,6% en 2T. Este dato refleja cierta ralentización del crecimiento lastrado por el Consumo (-0,2%), la Inversión Residencial (-0,9%) y el Gasto Público (-0,6%). EL aspecto positivo es el avance del Sector exterior (Exportaciones +1,5%) e Importaciones -1,6%). Sin embargo, no ha sido suficiente para mantener el ritmo de expansión de la economía japonesa durante el 2T. (ii) La Producción Industrial (final) de septiembre (a/a) retrocede en tasa intermensual de -1% (vs. -1,1% anterior) y en tasa interanual +2,6% vs. +2,5% anterior. (iii) La Capacidad de Utilización Productiva cae hasta -1,5% desde +3,3%. En definitiva, datos flojos de Japón que están pesando sobre el Nikkei (que retrocede por quinto día consecutivo) a pesar de la ligera apreciación del JPY (133,4 desde 133,8).

ESPAÑA.- (i) El IPC se de octubre se confirmó en +1,6% y repite el registro de septiembre. Sin embargo, la inflación subyacente(vuelve a niveles de marzo) al ser revisada a la baja hasta +0,9% desde +1,2% dato preliminar y de septiembre. Estas cifras, sobretodo la subyacente convergen hacia las del conjunto de la UEM. Mañana se publica el IPC de la UEM y se espera la subyacente se confirme en +0,9% y la general se revise una décima a la baja desde +1,5%, coincidiendo con nuestras estimaciones para final de año. En cuanto a España, según nuestra previsión la inflación podría deslizarse algo más hacia +1,2% hasta diciembre, para repuntar hasta +1,4% en 2018 y +1,5% en 2019. Link a la NOTA (ii) El Tesoro colocó letras por importe de 5.971M€, en línea con el objetivo de colocación (5.500/6.500M€) y a tipos ligeramente inferiores (tipos negativos) que los de la anterior subasta de septiembre. Emitió dos referencias: (a) Letras a 6 meses: 1.270 M€ (vs. demanda por 3.124,62M€). Tipo marginal -0,406% vs.-0,373% de la emisión anterior y -0,4% en secundario. (b) Letras a 12 meses: 4.700,67M€ frente a peticiones por 7.386,61M€. Tipo marginal -0,383 % frente a -0,310% de la emisión del mes pasado y -0,37% del secundario. La TIR del bono español a 10 años se redujo casi -4 p.b. hasta 1,48%. (iii) El Precio de la Vivienda aumentó +6,8% en tasa interanual en 3T17, según el Índice de Precio de la Vivienda de Ventas Repetidas (IPVVR) que publica el Colegio de Registradores de la Propiedad. La tasa trimestral muestra un incremento de +1,98%. Este indicador analiza las viviendas que han sido vendidas al menos 2 veces desde 1995, con una metodología similar a la del índice Case-Shiller en EE.UU., que se considera muy fiable. El precio de la vivienda acumula ya 11 trimestres consecutivos de incremento, y vuelve a acelerar con respecto a la subida de +4,4% registrada en 2T17. La demanda de vivienda ha registrado un incremento interanual de +13,0%, con una demanda total en los últimos 12 meses de 445k viviendas, lo que permitirá finalizar el año 2017 con una cifra total cercana al medio millón. La Demanda de Vivienda nueva ya acumula 4 trimestres consecutivos de crecimiento en tasa interanual (+7,2% en 2T17), una tendencia que se va consolidando debido a la mejora del ciclo y la comercialización de un mayor número de viviendas que se están promoviendo actualmente. Las ventas de vivienda usada han repuntado +14,35% en tasa interanual. En conjunto son datos positivos, aunque corresponden al 3T17 y no muestran todavía una ralentización de la demanda en Cataluña, que registra al cierre de septiembre un incremento de +17,8% en tasa interanual. El crecimiento en las ventas de vivienda en España está en línea con nuestra previsión de una demanda total de 500k viviendas en 2017 estimada en nuestro Informe del Sector Inmobiliario publicado en julio de este año. El incremento de precios de +6,8% es superior a nuestra estimación de +4%, pero prevemos una ralentización en las tasas de incremento de los precios a lo largo del 4T17. Link al Informe del Colegio de Registradores.

REINO UNIDO.- La tasa de inflación mantuvo en octubre el ritmo de crecimiento en el umbral del +3,0% cuando se esperaba que acelerase hasta +3,1% desde +3,0% en septiembre. La estabilidad en los precios (aunque en niveles altos) es el patrón que se repite en los principales indicadores: (i) La tasa subyacente permaneció en +2,7% cuando se esperaba que aumentase un décima hasta +2,8%. (ii) El índice que mide la evolución de los precios al por menor (“Retail Price index”) aumentó menos de esperado hasta 275,3 (vs.275,5 estimado) desde 275,1. En concreto, los precios minoristas aceleraron el ritmo de crecimiento desde (a/a) +3,9% hasta +4,0 % cuando se estimaba +4,1%. (iii) Los precios de producción descendieron más de lo esperado, tanto los “Input” al frenar hasta +4,6% (vs. +4,8% estimado) desde +8.1% en septiembre, como los “Output” hasta +2,8% (vs. +2,9% estimado) desde +3,3%.En definitiva, los precios se mantienen claramente altos y por encima del objetivo a Banco de Inglaterra (~2,0%). Motivo por el cual el 2 de noviembre el BoE subió tipos por primera vez en más de diez años. En concreto, aumento el tipo de referencia en +0,25 pb hasta 0,50% y mantuvo sin cambios el programa de compra de activos (435.000 MGBP en bonos soberanos y 10.000 MGBP en corporativos). Con el dato, la libra se ha depreció desde 0,889 hasta 0,894 frente al euro.

ALEMANIA.- (i) Emitió 4.100M€ (<5 -0="" .000m="" 1="" 2019="" a="" anterior="" bonos="" con="" de="" elevados="" en="" font="" la="" ligeramente="" m="" mayor="" negativo="" objetivo="" pero="" ratio="" s="" sobredemanda="" subasta="" terreno="" tipos="" vencimiento="" vs.="" x="" y=""> (ii) El ZEW de noviembre decepcionó. La componente de Expectativas mejoró aunque menos de lo esperado hasta 18,7 puntos (vs 19,5 estimado) desde 17,6 anterior. La Situación Actual mejoró hasta 88,8 (vs. 88 estimado) desde 87,0. Link a la NOTA

UEM.- (i) El PIB 3T’17 (preliminar) cumple expetativas y confirma el dato adelantado: (m/m) +0,6% vs. +0,7% en 2T’17 y (a/a)+2,5% vs. +2,3% en 2T’17. (ii) La Producción Industrial (ajustada a estacionalidad) retrocedió en septiembre, en línea con lo estimado, (m/m) hasta -0,6% desde +1,4% y la Producción Industria (WDA) a/a desaceleró hasta +3,3% a/a (menos de +3,2% estimado) desde +3,9% en agosto.

BANCOS CENTRALES.-El encuentro de banqueros centrales celebrado ayer en en Frankfurt, como esperábamos, no ha dejó sorpresas y se centró en el guion previsto sobre la comunicación y orientación del mensaje de los b.c. al mercado. A continuación detallamos los aspectos más destacados: (i) Los cuatro banqueros centrales se comprometen a seguir "guiando abiertamente" sobre las futuras decisiones, a medida que vayan retirando lentamente los estímulos monetarios. (ii) Recalcan que, como muestra la historia, preparar el terreno para reducir estímulos no siempre es fácil (Bernanke en mayo de 2013 o, más recientemente, Draghi en junio…). Teniendo en cuenta las diferentes etapas en el proceso de normalización en las que se encuentras cada uno de los b.c., los 4 cuatro banqueros coinciden en los siguientes puntos: 1. Las palabras serán clave. 2. El “forward guidance” ha demostrado ser eficaz y se ha convertido en sí mismo en un instrumento de política monetaria. 3. El "forward guidance" debe estar condicionado y dependerá de las perspectivas de la economía. En este punto se hace referencia al BCE (dicen que piensan hacer algo pero se reservan el derecho de cambiar de opinión si las circunstancias cambian). 4. La previsibilidad y el “gradualismo” pueden no ser una virtud si se toman como un compromiso porque podría llevar a los inversores a asumir demasiado riesgo. 5. Kuroda, en concreto, insiste en mantener el mensaje simple para evitar malentendidos (“KEEP IT SIMPLE”). 6. Carney, hizo hincapié en la importancia de llegar al público en general, no sólo mercado de capitales (inversores institucionales). En la conferencia, también se puso sobre la mesa las constantes críticas de Alemania al BCE por sus políticas de estímulo y los tipos en negativo. Draghi diplomáticamente contestó que lo único que puede hacer, además de continuar enviando un mensaje que cree que es correcto (eso ya lo refleja la realidad), es ser transparente y usar todos los canales posibles para trasmitirlo”.

Leer más en nuestra web:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 12,6€; Cierre: 11,02€; Var. Día: +0,09%): Los resultados 3T17 mantienen la tendencia de crecimiento de rentas.- Cifras principales 9M17: Ingresos totales 364,0 M€ (+53,8%), Ingresos por rentas 352,3 M€ (+53,5%); Ebitda 297,7 M€ (+47,0%). El margen Ebitda se sitúa en 84,5%. La aceleración de los ingresos y la caída de márgenes se debe a la integración de los activos de Metrovacesa desde octubre de 2016, que incrementan las rentas totales pero presentan menores índices de ocupación y mayores costes que la cartera inicial de Merlin Properties. El BNA asciende a 475,3 M€ (+86,5%) como consecuencia de la integración de los activos de Metrovacesa y la revalorización neta de la cartera por importe de 332, M€ durante 1S17. Las rentas like-for-like o comparables crecen +2,8% y la ocupación se sitúa en 92,5% frente a 93,1% en 2T17 vs. 92,3% en 1T17 y 91,4% en Dic16. OPINIÓN: Resultados sin sorpresas, que no tendrán un impacto relevante porque las rentas evolucionan en línea con los trimestres anteriores a pesar de un leve descenso de la ocupación en 3T17. Link a los resultados.

AENA (Neutral; Pr. Obj.: 166,72€; Cierre 159,4€; Var. Día: -0,25%): Iniciará la comercialización de 2.000 hectáreas en torno a sus aeropuertos.- Según publica hoy El Mundo, el Ministerio de Fomento habría autorizado un plan para optimizar el valor de 2.00 hectáreas de terreno en torno a sus aeropuertos, que incluyen suelo sin desarrollar y edificable, junto a parcelas ya edificadas con superficie susceptibel de desarrollo. El objetivo es la comercialización de suelo para la construcción de hoteles, oficinas y áreas comerciales. El suelo identificado como potencialmente comercializable afecta a 573 hectáreas al norte de Madrid y 211 hectáreas en Barcelona como superficie neta para parcelas lucrativas.

OPINIÓN: La perspectiva de comercialización de estos terrenos adyacentes a los aeropuertos es una noticia positiva para la compañía, que hasta ahora no estaba explotando esta posible vía de negocio (los servicios inmobiliarios generaron 45,5 M€ de ingresos hasta 9M2017, tan sólo un 1,5% de los ingresos totales de la compañía. La progresiva comercialización de estos terrenos debería generar sustanciales plusvalías y / o ingresos por rentas en un ciclo inmobiliario favorable. Recordamos que Aena es una compañía incluida en nuestra cartera modelo de 5 acciones.

ALMIRALL (Vender; Cierre: 7,56€; Var. Día: -2,20%): Retraso en el lanzamiento de tildrakizumab.- La compañía comunicó que la aprobación de tildrakizumab y su lanzamiento en los mercados europeos, esperada para mediados de 2018, se aplaza a finales de 2018 o principios de 2019. El aplazamiento se debe a una comunicación recibida por la Agencia Europa de Medicamentos (EMA) que ha ampliado el alcance de los centros donde se desarrollan los ensayos clínicos que estaba examinando. OPINIÓN: Este retraso apenas tendrá impacto en la PyG en el muy corto plazo. Sin embargo, lo más relevante es que el flujo de noticias negativas en Almirall que continúa. Mantenemos sin cambios la recomendación en Vender.

COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 8,1€; Cierre: 7,62; Var. Día: +1,38%): Moody’s cambia la perspectiva del rating de estable a negativa tras su OPA sobre Axiare.- Moody’s ha confirmado el rating Baa2 (considerado como grado de inversión), pero afirma que el apalancamiento pro-forma por la compra de Axiare podría aumentar hacia la parte alta de los rangos exigidos para unrating Baa2. Además, Moody’s considera que la adquisición aumentará el porcentaje de activos en España, mercado que cuenta con rating actual Baa2 de inferior calidad al de Francia (Aa2). OPINIÓN: No esperamos que este cambio de perspectiva tenga un impacto relevante en la cotización ni que implique un deterioro final del rating, ya que Colonial ha expresado su intención de vender activos no estratégicos por importe de 300M€ con el objetivo de reducir el endeudamiento tras la adquisición. Además, S&P ha mantenido sin cambios tanto el rating como la perspectiva.

AIRBUS (Comprar; Cierre: 83,54€; Var. Día: +0,35%): Posibles pedidos por 55.000M$.- Airbus y Emirates están negociando un pedido de 36 aviones del superjumbo A380 valorado en 15.000M$. Dicha orden debía haberse anunciado en la feria Dubai Air Show pero parece que las desavenencias complican que se cierre un acuerdo en la feria. Por otro lado, la compañía americana Indigo Partners ha realizado un pedido de 430 aviones del modelo A320 valorados en 40.000M$ OPINIÓN: Son buenas noticias, especialmente la de Indigo partners ya que acaba de ser confirmada y da un espaldarazo al objetivo de entregas de Airbus este año. En cuanto al acuerdo con Emirates, es fundamental para el futuro del A380 ya que la aerolínea es el principal cliente de dicho modelo. De hecho, Airbus quiere que Emirates haga pedidos anticipados para asegurar la viabilidad de la línea de producción. Por su parte, la compañía dubaití exige que se garantice que Airbus mantendrá su producción en los próximos 10/15 años siguientes a la entrega del último superjumbo, allá por 2022.

TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,23€; Cierre: 3,94€): Resultados 9M’17 débiles.- Principales cifras: Ingresos 300M€ (-33%); EBITDA 67,6M€ (-20%), EBIT 51,8M€ (-22%), BAI 45,2M€ (-26%) y BNA 35,5M€ (-19%). La cartera de pedidos se sitúa en 3.235M€ vs 2.747M€ el trimestre pasado y 2.694M€ en 9M’16. OPINIÓN: Son unos resultados débiles que complican la consecución de nuestras estimaciones para el conjunto del año (EBITDA 91,8M€, BNA 48,4M€). Dicho esto, se produce un incremento de la cartera que da visibilidad a los ingresos futuros y además, la compañía reafirma su objetivo de reducción de deuda hacia un ratio DFN/EBITDA 1,0/1,2x a finales de año. Link a los resultados.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,20%; Consumo Estable +0,31%; Consumo Discrecional +0,10%

Los peores: Energía -1,53%; Telecomunicaciones -1,43%; Materiales -1,14%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADVANCED AUTO PARTS (95,72$; +16,33%),después de publicar resultados de 3Tmejores de lo esperado: ventas 2.180M$ (vs 2.210M$ esperado) y BPA ajustado 1,43 (vs 1,21$ esperado.

A su vez, comentaron que hay signos de recuperación y que los planes activados para compensar la mayor competencia de las ventas de intenet y la climatología adversa, están empezando a dar sus frutos. (ii) ENVISION HEALTHCARE (28,56$; +10,29%), está en el punto de mira de diversas empresas (Carlyle Group o Onex Corp) después de recibir presiones del inversor activista Starboard Value para forzar su venta. (iii) MATTEL (18,54$; +5,10%), Tras descontar el mercado que HASBRO podría estar dispuesto a pagar una prima superior a la cotización actual.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NEWFIELD EXPLORTATION (29,89$; -7,07%); RANGE RESOURCES (17,35$; -6,62); CHESAPEAKE (3,94$; -5,06%) después del mal comportamiento en la cotización del crudo ayer. (ii) GENERAL ELECTRIC (17,90$; -5,89%), tras seguir descontando el plan de restructuración que se focaliza en: (a) recortará a la mitad el dividendo trimestral hasta 0,12$/acc (-50%); (b) desinversiones en negocios como iluminación y transporte ferroviario, así como su participación del 62,5% en la empresa de servicios petroleros Baker Hughes

. 

Acceda al informe completo.