En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Crisis política en Alemania... Dax +0,5%."
La semana arrancó con preocupación por el fracaso de la coalición Jamaica en Alemania. Sin embargo, el mercado se sobrepuso rápidamente y los índices europeos cerraron con avances, al igual que los americanos. Llamó la atención que precisamente el DAX alemán fuera el que que más subía. En España, la nota de color la puso la operación corporativa entre NH y Barceló. En cuanto al Euro, sí se vio penalizado. Su cruce con el dólar fue como una montaña rusa: a primera hora cayó de 1,18 a 1,173, recuperó después el nivel de 1,18 pero volvió a deslizarse a la baja… Más tranquila fue la reacción del Bund cuya TIR osciló en torno a 0,36%. Por su parte,los periféricos redujeron sus primas de riesgo.
En definitiva, el mercado “se sacudió” rápido las preocupaciones por la crisis política alemana, lo que invita a pensar que la fase de ajuste ya ha finalizado, como explicábamos en nuestro Informe Semanal.
2.- Bolsa europea y otras
NH HOTELES (Vender; Cierre: 5,59€; Var. Día: +12%): Tras subir +12% ayer y puesto que la posible fusión con Barceló se realizará mediante intercambio de activos, recomendamos aprovechar esta oportunidad para Vender NH a los niveles actuales.- La fusión propuesta valora NH en 7,08€/acc. (post conversión) y asigna a sus accionistas el 40% de la compañía resultante de la operación. La integración se llevaría a cabo mediante la emisión de nuevas acciones de NH (ampliación de capital) que Barceló recibiría a cambio de su aportación de activos. La compañía cotizada seguiría siendo NH, aunque el control de la gestión correspondería a los actuales accionistas de Barceló. La operación está sujeta a la aprobación de una junta extraordinaria de accionista de NH, previamente a la cual su Consejo de Administración deberá haber emitido su posicionamiento. OPINIÓN: La operación consiste en un intercambio de activos y no en una oferta económica. Por tanto, es fundamental destacar que no supone una oportunidad para que los actuales accionistas de NH vendan sus acciones a cambio de una contraprestación (ni en efectivo, ni en acciones de otra compañía), sino que éstos sólo podrían decidir si continúan o no como accionistas de la compañía resultante de la fusión.Nuestra recomendación a los accionistas de NH es aprovechar la subida de +12% de ayer para vender en base a los siguientes 3 argumentos: (1) Se trata de un canje de activos con una compañía no cotizada y no de una oportunidad para canjear sus acciones en efectivo con una prima. Esto hace poco atractiva esta operación para el actual accionista minoritario de NH, al menos en el corto plazo. (2) Nuestra valoración stand alone de NH (es decir, NH en solitario y bajo las circunstancias actuales) es inferior a 6€/acc. (estimamos 5,3€/acc.), razón por la que hemos mantenido una recomendación de Neutral sobre la Compañía. Teniendo esto en cuenta y el rebote de ayer tras el anuncio de esta posible operación, creemos razonable tomar beneficios, aun a riesgo de dejar pasar de largo un hipotético recorrido adicional al alza en caso de que Barceló se viera forzado a mejorar su actual oferta. Sin embargo, consideramos elevada la incertidumbre sobre la materialización de esta hipótesis. (3) A pesar de la rápida mejora del ciclo económico, estimamos que la mejora de las cifras de NH será lenta (stand alone o como compañía individual). De hecho, estuvo en pérdidas entre 2012 y 2015, consiguiendo unos beneficios (BNA) de tan sólo 28M€ en 2016, cifra que estimamos podría ser aprox. 70M€ este año y, de acuerdo con el guidance de la propia Compañía, alcanzaría 100M€ en 2019. Aunque estas expectativas se cumplieran, los márgenes seguirían siendo bajos (2019): Margen Ebitda 16,1%, Margen BNA 5,6%... ROE 8%. Seguramente esta sea la razón por la que Barceló propone una ecuación de canje referenciada a la contribución de Ebitda de cada parte (ver explicación sobre esto más adelante). Por tanto, creemos que permanecer como accionista de NH a la espera de una mejora de los fundamentales (rentabilidad del negocio, etc.) exigiría cierta paciencia (años). Por eso éste es nuestro tercer argumento para Vender NH aprovechando esta oportunidad tras el fuerte rebote de ayer. Sin embargo, es importante destacar que la cotización no subió lo suficiente como para acercarse a la valoración implícita en el canje (7,08€ vs 5,59€ de cierre ayer), lo que interpretamos como demostración de que: (i) El atractivo de una adquisición mediante un canje de activos es claramente inferior al de una oferta en efectivo o en combinación de efectivo y acciones, pero de una compañía cotizada. Por eso el mercado no está dispuesto a elevar la cotización hasta el entorno del precio ofrecido. (ii) Al no sólo no superar ayer la cotización el precio ofrecido (7,08€), sino quedarse claramente distanciado del mismo, de alguna forma pone de manifiesto que la probabilidad que el mercado asigna a que Barceló mejore su oferta es reducida.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DELPHI AUTOMOTIVE (102,14$; +3,49%). La firma de componentes para el sector de automoción subió con fuerza tras la mejora de recomendación de un bróker que apuntaba a la posibilidad de actividad corporativa en el grupo tras la escisión de su filial Powertrain. (ii) Micron Technology (47,64$; +3,21%). La cotización del grupo de soluciones tecnológicas subió tras anunciar que publicará los resultados de su primer trimestre fiscal el próximo 19 de diciembre. Micron está muy presente en la industria de inteligencia artificial, aprendizaje de máquinas y vehículos autónomos y el mercado espera anuncios positivos en sus resultados; (iii) HEWLETT PACKARD (14,09$ +3,00%). La cotización de la compañía subió anticipando unos buenos resultados que se publicarán hoy al cierre de mercado. Los inversores se enfocarán en las iniciativas de recorte de costes y recompra de acciones.
Ayer: "Crisis política en Alemania... Dax +0,5%."
La semana arrancó con preocupación por el fracaso de la coalición Jamaica en Alemania. Sin embargo, el mercado se sobrepuso rápidamente y los índices europeos cerraron con avances, al igual que los americanos. Llamó la atención que precisamente el DAX alemán fuera el que que más subía. En España, la nota de color la puso la operación corporativa entre NH y Barceló. En cuanto al Euro, sí se vio penalizado. Su cruce con el dólar fue como una montaña rusa: a primera hora cayó de 1,18 a 1,173, recuperó después el nivel de 1,18 pero volvió a deslizarse a la baja… Más tranquila fue la reacción del Bund cuya TIR osciló en torno a 0,36%. Por su parte,los periféricos redujeron sus primas de riesgo.
En definitiva, el mercado “se sacudió” rápido las preocupaciones por la crisis política alemana, lo que invita a pensar que la fase de ajuste ya ha finalizado, como explicábamos en nuestro Informe Semanal.
Hoy: "Sosiego en el mercado."
Seguramente la incertidumbre política continuará durante las próximas semanas ya que la reedición de la gran coalición en Alemaniaparece poco probable así como la opción de un gobierno de la CDU/CSU en minoría. De hecho, Merkel prefiere nuevas elecciones. Por tanto, es recomendable cierta dosis de precaución, aunque rebotes como el de ayer hacen pensar que la importancia que da el mercado a este tema es relativa. Aparte de esto, se publican las Ventas de Vivienda de Segunda Mano en EEUU pero no pensamos que vayan a mover demasiado. Tampoco habrá novedades por el lado de la reforma fiscal ya que esta semana es semifestiva en EEUU por Acción de Gracias.
En conclusión, esperamos una sesión tranquila en la que probablemente las bolsas se tomen una pausa al igual que los bonos. El Tesoro español emite letras a 3 y 9M que se colocarán con facilidad. Por su parte, la divisa europea seguirá presionada por el tema alemán por lo que difícilmente escalará a 1,18 en su cruce con el dólar.
.
Seguramente la incertidumbre política continuará durante las próximas semanas ya que la reedición de la gran coalición en Alemaniaparece poco probable así como la opción de un gobierno de la CDU/CSU en minoría. De hecho, Merkel prefiere nuevas elecciones. Por tanto, es recomendable cierta dosis de precaución, aunque rebotes como el de ayer hacen pensar que la importancia que da el mercado a este tema es relativa. Aparte de esto, se publican las Ventas de Vivienda de Segunda Mano en EEUU pero no pensamos que vayan a mover demasiado. Tampoco habrá novedades por el lado de la reforma fiscal ya que esta semana es semifestiva en EEUU por Acción de Gracias.
En conclusión, esperamos una sesión tranquila en la que probablemente las bolsas se tomen una pausa al igual que los bonos. El Tesoro español emite letras a 3 y 9M que se colocarán con facilidad. Por su parte, la divisa europea seguirá presionada por el tema alemán por lo que difícilmente escalará a 1,18 en su cruce con el dólar.
.
1. Entorno económico
ALEMANIA.- En una entrevista a la ARD, Merkel señaló que un gobierno en minoría no está dentro de sus planes y que el mejor camino es volver a convocar elecciones.
ALEMANIA.- En una entrevista a la ARD, Merkel señaló que un gobierno en minoría no está dentro de sus planes y que el mejor camino es volver a convocar elecciones.
EEUU.- (i) El Indicador Adelantado superó las expectativas en octubre al subir +1,2% frente a +0,8% estimado. Además, la cifra de septiembre se revisó al alza desde -0,2% hasta +0,1%, por lo que el Indicador Adelantado acumula ya 14 meses consecutivos de incremento en tasa mensual. Link al informe completo. (ii) Yellen anunció ayer que cuando finalice su mandato como Presidenta de la Fed (febrero’18) abandonará también el Consejo. Esto implica que Trump podría designar otro puesto del Consejo de Gobierno (y ya son cuatro vacantes de siete).
JAPÓN.- (i) Las Ventas en Supermercados caen -1,9% a/a en octubre vs -0,3% anterior. Las Ventas en Grandes Almacenes retroceden -1,8% a/a vs +4,4% anterior. (ii) El Índice de Actividad Industrial de septiembre queda en -0,5% vs -0,4% estimado y +0,2% anterior.
Leer más en nuestra web:
2.- Bolsa europea y otras
NH HOTELES (Vender; Cierre: 5,59€; Var. Día: +12%): Tras subir +12% ayer y puesto que la posible fusión con Barceló se realizará mediante intercambio de activos, recomendamos aprovechar esta oportunidad para Vender NH a los niveles actuales.- La fusión propuesta valora NH en 7,08€/acc. (post conversión) y asigna a sus accionistas el 40% de la compañía resultante de la operación. La integración se llevaría a cabo mediante la emisión de nuevas acciones de NH (ampliación de capital) que Barceló recibiría a cambio de su aportación de activos. La compañía cotizada seguiría siendo NH, aunque el control de la gestión correspondería a los actuales accionistas de Barceló. La operación está sujeta a la aprobación de una junta extraordinaria de accionista de NH, previamente a la cual su Consejo de Administración deberá haber emitido su posicionamiento. OPINIÓN: La operación consiste en un intercambio de activos y no en una oferta económica. Por tanto, es fundamental destacar que no supone una oportunidad para que los actuales accionistas de NH vendan sus acciones a cambio de una contraprestación (ni en efectivo, ni en acciones de otra compañía), sino que éstos sólo podrían decidir si continúan o no como accionistas de la compañía resultante de la fusión.Nuestra recomendación a los accionistas de NH es aprovechar la subida de +12% de ayer para vender en base a los siguientes 3 argumentos: (1) Se trata de un canje de activos con una compañía no cotizada y no de una oportunidad para canjear sus acciones en efectivo con una prima. Esto hace poco atractiva esta operación para el actual accionista minoritario de NH, al menos en el corto plazo. (2) Nuestra valoración stand alone de NH (es decir, NH en solitario y bajo las circunstancias actuales) es inferior a 6€/acc. (estimamos 5,3€/acc.), razón por la que hemos mantenido una recomendación de Neutral sobre la Compañía. Teniendo esto en cuenta y el rebote de ayer tras el anuncio de esta posible operación, creemos razonable tomar beneficios, aun a riesgo de dejar pasar de largo un hipotético recorrido adicional al alza en caso de que Barceló se viera forzado a mejorar su actual oferta. Sin embargo, consideramos elevada la incertidumbre sobre la materialización de esta hipótesis. (3) A pesar de la rápida mejora del ciclo económico, estimamos que la mejora de las cifras de NH será lenta (stand alone o como compañía individual). De hecho, estuvo en pérdidas entre 2012 y 2015, consiguiendo unos beneficios (BNA) de tan sólo 28M€ en 2016, cifra que estimamos podría ser aprox. 70M€ este año y, de acuerdo con el guidance de la propia Compañía, alcanzaría 100M€ en 2019. Aunque estas expectativas se cumplieran, los márgenes seguirían siendo bajos (2019): Margen Ebitda 16,1%, Margen BNA 5,6%... ROE 8%. Seguramente esta sea la razón por la que Barceló propone una ecuación de canje referenciada a la contribución de Ebitda de cada parte (ver explicación sobre esto más adelante). Por tanto, creemos que permanecer como accionista de NH a la espera de una mejora de los fundamentales (rentabilidad del negocio, etc.) exigiría cierta paciencia (años). Por eso éste es nuestro tercer argumento para Vender NH aprovechando esta oportunidad tras el fuerte rebote de ayer. Sin embargo, es importante destacar que la cotización no subió lo suficiente como para acercarse a la valoración implícita en el canje (7,08€ vs 5,59€ de cierre ayer), lo que interpretamos como demostración de que: (i) El atractivo de una adquisición mediante un canje de activos es claramente inferior al de una oferta en efectivo o en combinación de efectivo y acciones, pero de una compañía cotizada. Por eso el mercado no está dispuesto a elevar la cotización hasta el entorno del precio ofrecido. (ii) Al no sólo no superar ayer la cotización el precio ofrecido (7,08€), sino quedarse claramente distanciado del mismo, de alguna forma pone de manifiesto que la probabilidad que el mercado asigna a que Barceló mejore su oferta es reducida.
OTRAS CONSIDERACIONES: Según nuestras estimaciones preliminares, esta operación daría lugar a una compañía con Equity Value de unos 7.100M€, de los cuales 2.840M€ corresponderían a NH (40% del total) y los restantes 4.260M€ a Barceló (60%). Deducimos que este ratio 60% Barceló - 40% NH se ha extraído de la contribución que cada compañía tiene en términos de Ebitda 2016 (339M€ vs 224M€). Sin embargo, este ratio de canje implica aceptar una cierta desproporción desfavorable para NH en términos de P/VC: 1,7x NH vs 3,8x Barceló, también según nuestras propias estimaciones. En nuestra opinión, la operación no es atractiva para el accionista de NH ni por el ratio de canje propuesto, ni por el tipo de contraprestación ofrecida. Creemos probable que esta oferta sobrevalore Barceló (no cotiza) con respecto a NH. En definitiva, recomendamos Vender a los accionistas minoritarios aprovechando la revalorización tras el fuerte rebote de ayer.
NOTA COMPLEMENTARIA: Incluimos NH en nuestra Carteras Modelo de Acciones de 20 Valores con un peso del 4% de manera táctica debido a la recuperación de las reservas hoteleras, empujadas por el vigor del ciclo económico, por la probable consolidación de su BNA’17 en positivo y, también, ante la posibilidad de una operación corporativa, que finalmente parece que podría tener lugar (las especulaciones sobre HNA y otros competidores se conocían desde tiempo atrás). Tras este desenlace es probable, aunque no seguro, que excluyamos NH de esta cartera modelo (revisión por calendario en los primeros días de diciembre) para consolidar la toma de beneficios.
LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,43 €; Var. Día: -0,6%): La CNMV levanta el veto a las posiciones cortas sobre la entidad.-Link al comunicado. La decisión de la CNMV coincide con el inicio de cotización de las nuevas acciones emitidas en la ampliación de capital realizada por 500 M€ (~1.996 M acc equivalente a ~2,15 x el número de acciones actual). OPINIÓN: No descartamos unaumento en la volatilidad de las acciones aunque pensamos que en caso de producirse será pasajero. LBK está acelerando la venta de activos improductivos y tras la ampliación de capital la entidad ha reforzado sus ratios de capital y cobertura. Se estima que la ratio de capital CETI-FL pro-forma (post- ampliación) alcanzará el 12,2% (vs 11,3% en 2T’17) y la ratio de cobertura de activos improductivos (pro-forma) el 49,0% (vs 40,0% en 2T’17). Cabe recordar que en el proceso de ampliación de capital, las solicitudes de suscripción de acciones superaron en 7,9 veces la oferta de títulos, lo que pone de manifiesto un gran interés en la entidad por parte de los inversores.
SECTOR PETROLERO.- Nebraska aprobó ayer el proyecto para la construcción del oleoducto Keystone XL de 1.200 millas (1.931km) que unirá Canadá con las refinerías de Estados Unidos. Inversión: 8.000M$. Capacidad: 0,83Mbrr/d (0,87% de la oferta mundial de crudo). Aun no hay fecha de cuándo entrará en funcionamiento pero supondrá un incremento significativo de la oferta de crudo en Estados Unidos. Esta circunstancia presionará la cotización del WTI a la baja a medio/largo plazo.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecomunicaciones +0,97%, Financieras +0,74%; %; Industriales +0,41%;Los peores: Salud –0,42%; Eléctricas -0,31%; Inmobiliarias -0,29%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DELPHI AUTOMOTIVE (102,14$; +3,49%). La firma de componentes para el sector de automoción subió con fuerza tras la mejora de recomendación de un bróker que apuntaba a la posibilidad de actividad corporativa en el grupo tras la escisión de su filial Powertrain. (ii) Micron Technology (47,64$; +3,21%). La cotización del grupo de soluciones tecnológicas subió tras anunciar que publicará los resultados de su primer trimestre fiscal el próximo 19 de diciembre. Micron está muy presente en la industria de inteligencia artificial, aprendizaje de máquinas y vehículos autónomos y el mercado espera anuncios positivos en sus resultados; (iii) HEWLETT PACKARD (14,09$ +3,00%). La cotización de la compañía subió anticipando unos buenos resultados que se publicarán hoy al cierre de mercado. Los inversores se enfocarán en las iniciativas de recorte de costes y recompra de acciones.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Cardinal Health Inc (55,0$; -4,36%). La cotización del grupo del sector farmacéutico resultó negativamente afectada ante las noticias del mantenimiento de la presión de precios en algunos de sus medicamentos, la amenaza de costes de litigios relacionados con algunos opiáceos y las mayores inversiones en centros de distribución y en sistemas de tecnología. Además, algunos analistas señalaban al grupo como uno de los potencialmente más perjudicados por el reciente anuncio de la entrada de Amazon en la distribución del negocio de salud; (ii) MARATHON OIL (14,47$; -3,85%). Las acciones del grupo reaccionaron negativamente a las noticias de la salida de Threadneedle Specailist Investment Funds de su accionariado. (iii) Merck & Co (54,10$; -1,99%). La cotización del grupo farmacéutico cayó y tocó los niveles de mayo 2016 tras hacerse público un estudio de Roche en el que se anunciaba que su fármaco Tecentriq con Avastin y quimioterapia hacia dado buenos resultados con pacientes con cáncer de pulmón de células grandes (NSCLC). Esto supone futura competencia para Merck y su fármaco Keytruda.
AYER PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Intuit (0,11$ vs.0,044$e); Agilent Technologies (0,67$ vs. 0,624$e).
HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): Hewlett Packard (0,282$e); Salesforce (0,365$e); Campbell Soup (0,972) y Hormel Foods (0,396$e)
RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 476 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,78% (vs. +6,74% hasta el viernes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 73,7% (vs 73,6% hasta el viernes), el 8,8% en línea (vs 8,9% hasta el viernes) y el restante 17,4 % ha decepcionado (17,5% hasta el viernes). Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado
SECTOR BANCOS: La Banca Comercial en EE.UU cotiza con un descuento superior al 25,0% con respecto al conjunto del mercado (S&P 500) en términos de PER 2018 estimado, los fundamentales son sólidos y la política monetaria de la Fed anticipa un buen comportamiento de la cuenta de P&G en 2018 y 2019. El ROTE es atractivo (~14,0%) y la ratio de solvencia elevada (CET-I ~12,2%). Nuestras entidades favoritas son: Bank of América (BoA en adelante), JP Morgan (JP) y Citi mientras que Morgan Stanley (MS) es nuestra apuesta en Banca de Inversión. Link al informe completo.
No hay comentarios:
Publicar un comentario
Muchas gracias por tu comentario. En cuanto me sea posible te daré mi opinión.