INFORME DIARIO - 11 de Agosto de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Macro algo más débil, sin impacto significativo."

Las principales referencias macro a ambos lados del Atlántico fueron más débiles de lo esperado. Sin embargo, no tuvieron un impacto significativo en los mercados ya que siguen mostrando un entorno de recuperación, aunque más moderado que en meses anteriores, que mantiene en la evolución del Covid-19 su principal incertidumbre. Por el lado europeo, la Confianza de los Inversores alemanes ZEW continuó con la convergencia entre Expectativas, moderándose tras haber alcanzado máximos de dos décadas en mayo, y la Situación Actual, que mejoró por sexto mes consecutivo. En el lado americano, la Productividad siguió mejorando en el 2T 2021 (+2,3%), pero a menor ritmo que el trimestre anterior.

De nuevo ayer asistimos a nuevos máximos en el EuroStoxx-50 (+0,26% en 4.187,8), el S&P500 +0,1% (4.436,7) y DJ +0,46% (35.264,6). El Nasdaq-100 tuvo un comportamiento inferior (-0,5%; 15.054) ante el repunte de la TIR del T-Note (1,35%, +2,6 p.b.). El dólar bastante estable, con una recuperación en la semana (1,172 EURUSD vs 1,1762 el pasado viernes) tras el mensaje hawkish el lunes de Rosengren y Bostic (Fed) y las de ayer de Mester, que aludía a que es “vital” entender si la dinámica de la inflación está cambiando”. En resumen, jornada de baja volatilidad con nuevos máximos en el EuroStoxx50, S&P500 y DJ a la espera de la inflación de hoy.

Hoy: "La inflación americana podría tomar un respiro en julio."

La atención estará hoy en la evolución del IPC americano del mes de julio que podría moderarse tras varios meses de repuntes. Las expectativas apuntan a un ligero descenso tanto de la Tasa General que podría situarse en 5,3% a/a, una décima por debajo del mes anterior, como en la Tasa Subyacente +4,3% a/a, que supondría un descenso de dos décimas. Esta evolución podría mitigar ligeramente el tomo más hawkish de las últimas declaraciones de miembros de la Fed, como Rosengren, Bostic o ayer Mester (alertó sobre la dinámica de la inflación y la posibilidad de que unos precios más altos, con la reapertura y las interrupciones de suministro, conduzcan a un aumento continuo de la inflación).

Por otro lado, respecto a los estímulos fiscales, la aprobación de los 550 miles M$ del Plan de Infraestructuras por el Senado, deja ya su paso al Congreso. Aunque la noticia es positiva, no esperamos una reacción significativa del mercado que ya esperaba el avance en el proceso de aprobación. El total del Plan ascendía a 1Bn$ a invertir en el período de ocho años.

En el lado empresarial, los últimos coletazos de la temporada de resultados, con saldo netamente positivo. En la jornada de hoy destaca la publicación de ABN Amro, E.ON y Ahold, que superaron expectativas. También publicará esta tarde en el lado americano, eBay.

En resumen, si la inflación cumple con las previsiones de un ligero respiro en su evolución en julio, mitigaría el tono de las últimas declaraciones más hawkish. Esto podría dejar un mercado con baja volatilidad durante el verano y trasladar el debate sobre la política monetaria de la Fed hasta la reunión de Jackson Hole a finales de agosto.

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1. Entorno económico

JAPÓN (8:00h).- El dato preliminar de Pedidos de Maquinaria +93,4% en julio vs. +96,6% anterior. OPINIÓN: El indicador muestra cierta moderación desde junio, pero sin grandes desviaciones. Por ello, su impacto será neutral.

ALEMANIA (8:00h).- El dato final de IPC queda en +3,8% en julio, en línea con el dato preliminar y vs. +2,3% anterior. OPINIÓN: Dato sin impacto ya que confirma la lectura preliminar. A primera vista el registro parece elevado. Sin embargo está muy influido por efectos transitorios como una base comparable distorsionada o el repunte de los precios de la energía. A futuro lo lógico es asistir a una moderación progresvia en los precios conforme estos factores se moderen.EE.UU. (ayer).- (i) El Senado aprobó finalmente el Plan de Infraestructuras con 69 votos a favor (19 de ellos corresponden a Senadores republicanos), 30 en contra y 1 abstención. Ahora las medidas deberán debatirse en el Congreso. OPINIÓN: Buenas noticias aunque anticipamos un impacto moderado en mercados. El importe total del plan se eleva hasta 1Bn$, pero 450.000M$ ya habían sido aprobados previamente. Por tanto, con este trámite los fondos nuevos autorizados ascienden a 550.000M$, que se desembolsarán a lo largo de los próximos 5 años. El mercado anticipaba ampliamente que el Senado pasaría esta legislación, la única duda era cuándo lograría los apoyos suficientes. En cualquier caso, este paquete supone la mayor inversión en infraestructuras como carreteras, trenes, aeropuertos o canales que EE.UU. ha realizado en décadas. (ii) La Productividad No Agrícola (2T21 preliminar) avanza +2,3% desde +4,3% en 1T21 (revisado desde +5,4%). Los Costes Laborales Unitarios aumentan en línea con lo esperado: +1,0% y -2,8% anterior, revisado desde +1,7%. Aunque se produce un incremento, no refleja todavía tensiones inflacionistas a pesar de la fuerte recuperación vivida en el mercado laboral. Los JOLTS (vacantes) han aumentado hasta los 10,1M, cifra que prácticamente duplica los empleos pendientes de recuperar por el COVID-19 (5,5M) y la Tasa de Paro de julio se redujo hasta 5,4% desde 5,9%. OPINIÓN.- La economía americana gana Competitividad (puesto que el incremento es superior a los Costes Laborales), pero lo hace con menor intensidad que el registro previo. Aunque se aprecia una ligera ralentización respecto al registro previo, es un dato fuerte y que refleja que la recuperación de la economía continúa su curso. Link a la Informe completo.

ALEMANIA (ayer) .- ZEW de Expectativas volvió a retroceder hasta 40,4 en agosto (-22,9 puntos en el mes), peor de los 55 esperados. La Componente de Situación Actual continuó, en cambio, la mejora por sexto mes consecutivo, hasta 29,3 (+7,4 puntos en el mes), aunque ligeramente por debajo de los 31 esperados. La tendencia en EE.UU. y la UEM fue similar: descensos relevantes en Expectativas (-16,6 y -18,5 puntos respectivamente), pero mejoras en Situación Actual (+4,1 y +8,6 puntos respectivamente). OPINIÓN: A pesar de la lectura peor de la esperada, hay que tener en cuenta dos aspectos respecto al índice de Expectativas: (i) por una parte, había reaccionado con fuerza al alza, alcanzando en mayo (84,4) niveles no vistos desde el año 2000. Los niveles actuales le devuelven a la situación de noviembre del año pasado; (ii) Por otra, antes de la pandemia el índice de Expectativas estaba en zona negativa. En resumen, la recuperación presenta más incógnitas de las anticipados a comienzos de año. Sin embargo, la mejora generalizada de la Situación Actual y los niveles de partida en Expectativas (máximos en décadas en mayo) moderan la lectura negativa. La principal incertidumbre sigue siendo la evolución de las variantes del Covid, que deberían verse contrarrestadas por el avance en la vacunación y las medidas de estímulo fiscal (el comienzo en la distribución de los fondos del NGEU en Europa y la posible aprobación estos días del nuevo Plan de Infraestructuras en EE.UU.). Link a la nota completa.

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2.- Bolsa europea

ABN AMRO (Neutral; Cierre 10,65€; Var día: +0,2%, Var.2021: +32,8%). Bate las expectativas en 2T 2021 gracias al exceso de provisiones realizado en 2020. Principales cifras del 2T 2021 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 1.306M€ (-14,0% vs 1.340 M€ e); Margen Bruto: 1.732 M€ (-13,0% vs 1.730 M€ e); Margen de Explotación: 504 M€ (-36,0%); BNA: 393,0 M€ (-5,0% vs -54 M€ en 1T 2021 vs 284,2 M€ e). Opinión de Bankinter: El guidance del equipo gestor es positivo y anuncia la vuelta al dividendo en 4T 2021 pero aumenta la presión en márgenes (128 pb vs 134 pb en 1T 2021). La ratio de capital lidera la banca europea (CET1 ~18,3% vs 17,4% en 1T 21) y permite una política de remuneración a los accionistas generosa. ABN anuncia el pago de 0,68 €/acc en dividendos correspondientes a 2019 – equivalente a una rentabilidad del 6,4% - más un Payout del 50,0% sobre el BNA estimado en 2021 que representa un 5,4% adicional según nuestras estimaciones (11,8% en total a partir de octubre). El plan estratégico 2024 tiene sentido (costes < 4.700 M€, RoE~8%/10% con CET1 Basilea IV ~13,0%) y la ejecución avanza en la buena dirección (reestructuración del negocio de Banca de Inversión). Las cifras del 1T 2021 son flojas a nivel operativo porque reflejan la presión en márgenes – principal foco de atención del mercado – y una ratio de eficiencia (gastos/ingresos) demasiado alta (70,9% vs <60,0% de media en Europa). El principal catalizador de la cuenta de P&G es la reversión de provisiones (-79 M€ vs -77 M€ en 1T 2021) equivalente a un Coste del Riesgo/CoR de -23 pb (vs -13 pb en 1T 2021 vs 99 pb en 2T 2020). ABN cotiza con múltiplos de valoración atractivos (P/VC ~0,2 x vs ~0,6/0,8 en la UEM) pero reiteramos recomendación de Neutral tras una revalorización cercana al +33% en 2021. Link a los resultados del banco.

AHOLD (Vender; Precio Objetivo: 22,8€; Cierre: 26,85€; Var. Día: +0,3%; Var. 2021: +16,2%). Los resultados del 2T21 baten expectativas y mejoran (muy ligeramente guidance), pero las ventas pierden tracción tal y como estimamos. El S. Distribución ya no tiene el potencial tan bueno que vimos el año pasado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas del 2T21 alcanzan 18.645M€ (+3,0% a/a comparable) vs 17.908M€ esperado; EBITDA 1.562M€ (-13,3% a/a comparable) vs 1.441M€ esp.; Margen EBITDA 8,4% (-0,6 p.p.) vs 8,0% esperado. BPA 0,52€ (-13,9%) vs 0,51€ esperado. Link a los resultados publicados por la Compañía. Opinión de Bankinter: Resultados flojos aunque mejores de lo esperado, porque las ventas y márgenes baten expectativas. Además el Grupo mejora ligeramente el guidance de 2021: el objetivo de margen EBIT (la referencia para la Compañía) pasa a ser de 4,3% vs 4,0% anterior y el crecimiento de BPA comparable de +18% a/a aprox. vs +12% anterior. Es una mejora muy fina y en términos comparables (con ajustes que aplica la Compañía pero que no equivalen al impacto real en resultados). Las ventas online (uno de los mayores focos estratégicos para la Compañía) comienzan a desacelerar con un crecimiento de +36% a/a cuando estábamos acostumbrado a verlo en torno a +70%. Lo más importante de los resultados es que (i) el margen EBITDA consigue batir las expectativas en un entorno de inflación elevada y con mayor competencia de precios en el sector. En cualquier caso, se contraen respecto al año pasado por la inflación de costes (p. ej. transporte), menor volumen vendido y mayor competencia de precios; y (ii) que el Grupo mejora ligeramente el guidance para el año completo, pero poco relevante porque siguen implicando contracción de márgenes y BNA reportados, que es más importante. Si elevamos la mirada vemos como las ventas, márgenes y consumo online siguen desacelerando en términos reportados, tal y como estimamos: ventas -3,0% a/a; consumo online -2,0% y BNA -14% a/a. Este movimiento es lógico y dentro de nuestras estimaciones porque la reactivación del ocio/turismo desincentiva el consumo en supermercados y, además, los márgenes se debilitan por la vuelta a la normalidad en promociones y la guerra de precios históricamente vista en el S. Distribución. Mantenemos nuestra recomendación de Vender con un P. Objetivo de 22,8€/acc. (potencial -15%).

Sector Aerolíneas: Las aerolíneas recuperan fuerza y aumentan la oferta de vuelos. Las aerolíneas, a pesar de la quinta ola sufrida por COVID-19, han mantenido la capacidad e incluso la han aumentado con respecto a la ola sufrida en julio. Así, Ryanair dobló su cifra de pasajeros en julio y eleva +10% su previsión para agosto. Iberia aumenta su capacidad progresivamente y espera alcanzar el 86% en 4T21. Opinión de Bankinter: Noticia positiva porque refleja una recuperación progresiva en el nivel de vuelos en el sector y un impacto inferior que en otras olas sufridas. El programa de vacunación masiva ha tenido un impacto directo en esta recuperación, lo que mitiga parcialmente el efecto del alza de los contagios. A pesar de esta mejora, la realidad es que las aerolíneas todavía se encuentran lejos de los niveles previos a la pandemia, especialmente con respecto a los vuelos de larga distancia. En este contexto, mantenemos recomendación de Comprar aerolíneas, eso sí solo aquellas con balances fuertes y de mayor tamaño. Nuestras recomendaciones en el sector son IAG y Ryanair.

3.- Bolsa americana y otros mercados

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.– S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +1,7%; Materiales +1,5% y Industriales +1,0%.

Los peores: Inmobiliario -1,1%; Tecnología -0,7% y Salud -0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan compañías beneficiadas por el Plan de Infraestructuras aprobado en el Senado como (i) NUCOR (118,1$, +9,6%). Además, (ii) KANSAS CITY SOUTHERN (289,75$, +6,5%) se vio impulsado porque Canadian Pacific Railway subió su oferta por la compañía a 300$/acción, lo que implica valorar la compañía en 27Bn$ vs 25Bn$ inicial. De este precio, los accionistas recibirán 90$/acc. en efectivo. (iii) SYSCO (78,24$, 6,5+%) tras la publicación de resultados que superaron sus estimaciones y la mejora del guidance.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el ayer se encuentran: (i) MODERNA (456,76$ -5,7%) por toma de benefícios tras el ascenso reciente, en línea con otros productores de vacunas. Como referencia, Moderna y Biotech han subida más de +480% en el ultimo año. (ii) MICRON TECHNOLOGY (75,91$ -5,4%) y (iii) NVIDIA (199,36$ 1,8%) tras un informe de una consultora que expone que el tiempo de espera de un semiconductor es ahora mayor: entre que se solicita y se recibe es ahora superior a 20 semanas, añadiendo 8 días en julio. (iv) TELEFLEX (360,3$, -4,0%), INTUITIVE SURGICAL (995,62$ -3,5%) tras declaraciones del Gobernador de Texas que alentó a los hospitales a posponer las cirugías debido al alza de contagios por CV-19. Si se materaliza y se extiende a más estados, impactaría negativamente en los fabricantes de dispositivos médicos.

AYER no publicó ninguna compañía relevante.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): eBay (después del cierre; 0,945$e).

RESULTADOS 2T 2021 del S&P 500: Con 452 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +94,6% vs +65,9% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 86,5%, mientras que decepcionan el 11,9% y se mantienen en línea el 1,5%. En el trimestre pasado (1T 2021) el BPA fue +54,0% vs +23,9% esperado.

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