INFORME DIARIO - 09 de Agosto de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "La inercia sigue siendo alcista y el volumen reducido. Inflación y Plan de Infraestructuras."

ESTA SEMANA está marcada por: (i) La inflación americana. La clave es si pierde algo de inercia con respecto a +5,4% que marcó en julio, que es lo que se espera. Por eso, probablemente el impacto sea positivo. Mester (Fed) comparece sobre riesgos inflacionarios. (ii) Macro relevante pero no generosa: en EE.UU. se publican datos de Confianza de la Universidad de Michigan y Productividad No Agrícola. Lo razonable sería que, tras los ascensos recientes, asistiéramos a una moderación. En Europa lo más importante es el ZEW alemán, aunque está en niveles elevados (63,3 en julio) ha perdido algo de inercia con respecto a los 84,4 que llegó a tocar en mayo (máximo en 21 años). (iii) El Plan de

Infraestructuras alcanza los 1,0Bn$ que se invertirían en ocho años, de los cuales en torno a 550M$ son fondos nuevos. Este fin de semana el Senado acordó avanzar hacia la votación final, lo que en la práctica significa allanar el camino para su acuerdo definitivo. Algo que podría suceder entre hoy y mañana. El impacto es positivo porque supone nuevos estímulos fiscales para la economía. (iv) La temporada de resultados está prácticamente finalizada, pero todavía tienen que presentar sus cuentas compañías como eBay, Eon, RWE o Walt Disney. Hasta la fecha, han publicado 443 compañías y el incremento de BPA es +93,9% vs 65,9% esperado al inicio y baten el 86,5%. Inmejorable. (v) Comparecen varios miembros de la Fed, entre ellos Bostic, Barkin, Mester y Esther George. Importantes sus declaraciones, especialmente tras los datos de Empleo del viernes. Kaplan expuso que estaría a favor de ajustar las compras de activos pronto, aunque de una manera gradual.

En coherencia, probablemente la inercia se mantendrá alcista en una semana marcada por reducidos volúmenes de contratación y quizás algo de volatilidad. El fondo de mercado es bueno y eso es lo importante. Se ve impulsado por la reactivación económica, el apoyo de los bancos centrales y los resultados empresariales. Todo ello ha propiciado varios máximos históricos en los índices que se combinan con múltiplos de valoración todavía atractivos en términos relativos (Bonos e Inmobiliario). La renta variable es la protagonista y este verano está siendo una buena muestra de ello.

Bonos: “En stand by hasta Jackson Hole”.

La TIR de los bonos es demasiado baja porque las compras de los bancos centrales limitan sobremanera la oferta. El balance de la Fed crece +18,3% en julio (~8,27 Bills$ vs 6,99 Bills$ en julio 2020), pero el volumen de deuda cae -4,0% así que Hedge Funds y Traders se apresuran a cerrar posiciones cortas/vendedoras. Tras el rally en precios vivido en julio, lo normal es que dé comienzo un movimiento lateral hasta la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole (26-28 agosto). El mercado espera conseguir pistas sobre el plan de retirada de compras/tapering de la Fed, pero es poco probable que se conozcan los detalles (fechas e importes) antes de la siguiente reunión de la Fed (22 de septiembre). Esta semana, la atención se centra en la Inflación americana (miércoles). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,25%/1,35%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,40%/-0,50%. Link al vídeo.

Divisas: “La clave estará en la inflación americana.”

Eurodólar (€/USD).- La fortaleza de los datos de empleo americano del pasado viernes (Tasa de Paro en el 5,4% vs 5,9% ant.) ha sido el principal catalizador para la recuperación del USD. En los próximos días, dos claves: IPC de EE.UU. de julio (se espera una ligera moderación, del 5,4% al 5,3%) ; e Indicador de Confianza de los inversores alemanes ZEW podría confirmar la mejora en la Situación Actual, aunque se espera una moderación en Expectativas . Rango estimado (semana): 1,1720/1,1830

Euroyen (€/JPY).- Esta semana repetiremos lateralidad en el cruce. La ausencia de referencias macro y una temporada de resultados especialmente buena y que llega a su fin estabilizará la apreciación del yen vivida desde junio (+3% yen aprox.) por los efectos de la variante Delta. Rango estimado (semana): 129,3/130,1

Eurolibra (€/GBP).–Como se esperaba, el BoE en la reunión de la semana pasada no modificó su postura de cautela (repitió tipos +0,10% y mantuvo el QE en 895.000MGBP). La decisión ha fortalecido a la libra que cotiza a niveles no vistos desde 1T 2020. Prevemos que esta semana persista la fortaleza de la divisa. Rango estimado (semana): 0,8500/0,8400

Eurosuizo (€/CHF).- Tras depreciarse ligeramente la semana pasada, por primera vez desde mediados de junio, esta semana podría continuar perdiendo atractivo como activo refugio en un entorno de bolsas ligeramente al alza. Rango estimado (semana): 1,071/1,080.

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1. Entorno económico
ALEMANIA (08:00h).- La Balanza Comercial de junio mejor de lo esperado. Aumenta el superávit hasta 16.300M€ vs 13.500M€ esperado y 12.500M€ en mayo. OPINIÓN: dato positivo y que ha estado impulsado por el rebote de las Exportaciones por encima de expectativas (+1,3% m/m vs +0,3% anterior y esperado), mientras que las Importaciones desaceleran hasta +0,6% m/m vs +3,4% anterior y +0,4% esperado. En general, la Balanza Exterior alemana se está viendo muy beneficiada por la recuperación del S. Industrial europeo porque es uno de los mayores países encargados de cubrir esta demanda (junto con Japón por el lado de productores exteriores).

CHINA (03:30h).- (i) El IPC de julio algo mayor de lo esperado: +1,0% a/a en julio vs +0,8% esperado y +1,1% en junio. OPINIÓN: es un dato positivo a pesar de registrar una inflación superior a lo esperado por el mercado porque (a) el aumento de precios sigue estando por debajo del objetivo del PBOC (+3% a/a) y (b) desacelera por segunda vez consecutiva desde el máximo marcado en mayo (+1,3% a/a). En definitiva, no hay riesgos inflacionistas en China y es un motivo más para que su banco central aumente, mantenga o al menos no reduzca su programa de estímulos monetarios. (ii) Los Precios de Producción aceleran más de lo esperado hasta +9,0% a/a vs +8,8% esperado y anterior. OPINIÓN: En este caso los precios sí que son considerablemente elevados porque comparan con los peores meses del año pasado en los que la Demanda Exterior china se desplomó por los confinamientos más estrictos y prolongados de sus socios comerciales (EE.UU., UEM, …). Además, ahora ocurre lo contrario: un aumento de demanda extraordinariamente elevado sobre todo en el S. Industrial (p. ej. Autos o Tecnología), y que son un impulso adicional para el nivel de precios intermedio. En cualquier caso, dentro de lo lógico en este contexto.

EEUU (viernes).- La creación de Empleo no-agrícola sorprende positivamente en julio y alcanza máximos de 11 meses. Además, los datos de junio se revisan notablemente al alza. La creación de Empleo no-agrícola/(Payrolls) alcanza +943 k vs +858k esperado vs 938 k anterior (revisado desde 850k), con +703 k en el sector privado (vs 709 k e vs 769 k ant.). La Tasa de Paro baja hasta 5,4% (vs 5,7% e vs 5,9% ant.) con una Participación Laboral que sube una décima hasta 61,7%. La Tasa de Infra-Empleo, uno de los indicadores favoritos de la Fed, baja hasta 9,2% (vs 9,8% anterior) y los Salarios Medios/Hora repuntan +0,4% m/m (vs +0,3% e vs +0,4% ant.). OPINIÓN: La recuperación macro en EEUU – el PIB sube +6,5% en 2T 2021 - se refleja en el mercado laboral donde se aprecia un claro cambio a mejor en los indicadores más importantes (salarios al alza y tasa de paro a la baja). La Tasa de Paro baja hasta 5,4% aunque sigue lejos de niveles pre-CV19 (3,5% en 2019) pero la tendencia apunta en la buena dirección. Cabe recordar que los indicadores de actividad reflejan un ritmo de crecimiento económico superior al tendencial de largo plazo que invita a pensar en buenos datos de Empleo los próximos meses. De hecho, la Fed y el FMI estiman un crecimiento del +7,0% en el PIB 2021. En conjunto, los datos de Empleo son buenos y dan argumentos a los consejeros más hawkish/duros de la Fed para avivar el debate sobre la retirada en las compras de bonos/tapering. El mensaje oficial del Presidente Powell todavía es dovish/suave – aboga por mantener estímulos hasta la completa recuperación del Empleo -, pero el debate sobre el tapering está vivo y estos datos juegan a favor de un tapering (malo para bonos) que podría empezar a finales de año/comienzos de 2022. Link al informe completo en el bróker.-

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2.- Bolsa europea

INMOBILIARIA COLONIAL (Vender; Precio Objetivo: 8,56€; Cierre: 9,40€; Var.: +1,1%; Var. 2021: +20,1%): Mantenemos recomendación de Vender. Precio objetivo +4% hasta 8,56€/acción a diciembre 2022. La cotización de Colonial ha superado nuestro precio objetivo (8,56€/acción a diciembre 2022; +4% vs anterior). La rentabilidad por dividendo (2,4%) pierde atractivo en un entorno todavía de elevada incertidumbre sobre los activos de oficinas y mayor rentabilidad de los bonos. Prevemos caídas de rentas del -6% entre 2021 y 2022, que sitúan nuestras estimaciones en la parte baja del rango de previsiones de la compañía. Además, la rentabilidad exigida a los activos podría ampliarse, llevando a recortes del -10% en valoraciones de activos y ajustando el descuento con el que cotiza la compañía sobre su valoración de activos (-18% vs NAV de 11,36€/acc). Mantenemos recomendación de Vender. Link al informe completo.

CAF (Comprar; Precio Objetivo: 41,0€; Cierre: 36,75€, Var. Día -0,3 %, Var. 2021: -6,4%): Buen ritmo de contrataciones y Cartera en máximos históricos. Actualizamos nuestras estimaciones y valoración tras los resultados del 2T21. Opinión de Bankinter: Reiteramos nuestra recomendación de Comprar, P. Obj: 45,1€/acc. (dic-22), trasladada desde 41,0€/acc. anterior. Los resultados del 1S 2021 han puesto de manifiesto: (1) un buen ritmo de contratación (1,4x Book-to Bill, 1,5x en Ferroviavio y 1,1x Autobuses), que ha situado la Cartera de Pedidos en máximos históricos de 9.400M€; (2) Buena evolución del circulante, en parte favorecido por unos anticipos de clientes estables. La DFN/EBITDA se sitúa an 1,2x EBITDA de los últimos 12M. Hemos revisado al alza nuestras estimaciones para los próximos ejercicios ante las expectativas de progresiva recuperación de la actividad de Servicios (que debería favorecer la mejora del margen EBITDA) y la buena evolución reciente de la Contratación y que el transporte sostenible debería ser uno de los focos de actuación de los fondos NGEU. Nuestra valoración supondría un EV/EBITDA 2022e implícito de 7,7x. Link a la nota completa

3.- Bolsa americana y otros mercados

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.– S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Bancos +2,0%; Materiales +1,5% y Energía +0,9%.
Los peores: Consumo Cíclico -0,7%; Real Estate -0,2% e Tecnología -0,1%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) El S. Financiero con rebotes generalizados desde la apertura gracias a unos datos de paro americano mejores de lo esperado. Tanto las Nuevas Solicitudes de Desempleo como el Paro de Larga Duración fueron más bajas de lo esperado y es un motivo más para que la Fed comience a retirar estímulos monetarios a finales de este año. Y esto es algo muy positivo para los bancos porque subidas del Tipo Director aumentan la rentabilidad de sus resultados. Entre todos los bancos destacaron WELLS FARGO (48,77$, +3,5%); GOLDMAN SACHS (397,89$, +3,5%) y BANK OF AMERICA (40,15$; +2,9%); (ii) MONSTER BEVERAGE (96,97$; +5,5%) tras presentar resultados el viernes y batir expectativas con fuerza. Las ventas aceleraron +34% a/a y el BPA se situó en 0,75$/acc. vs 0,59$/acc. esperado. Los desconfinamientos y, sobre todo, la reapertura del ocio comienza a impulsar las cifras de la compañía; muy dependiente del S. Hostelero americano; (iii) NORWEGIAN CRUISE (24,89$; +2,9%) tras presentar unos resultados algo mejor de lo esperado (aunque todavía débiles). Las pérdidas del 2T21 fueron de -1,93$/acc. vs -1,97$/acc. esperado y -2,99$/acc. en el 2T20. Pero lo positivo y que impulsó el valor en bolsa fueron las expectativas de la Compañía, que esperan tener el 75% de su flota activa para antes de final de año, lo que permitiría salir de pérdidas a partir del 4T21.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) EXPEDIA (148,89$ -7,9%) tras presentar unos resultados peores de lo esperado (1,13$/acc. vs 0,65$/acc. esperado) y, además, el aviso de la Compañía sobre la incertidumbre con las nuevas variantes del CV-19 y que frenarían el turismo global; (ii) El resto de movimientos destacables no tuvieron motivos concretos de las compañías, sino que respondieron a la mejora del empleo americano y, por tanto, la más probable retirada de estímulos monetarios de la Fed, con impacto directo y negativo en el consumo americano. Entre estas compañías destacan EBAY (65,49$; -2,7%), TESLA (699,10$; -2,2%) y RALPH LAUREN (123,14$; -1,1%).

EL VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): NORWEGIAN CRUISE (-1,93$ vs -1,97$e); DOMINION ENERGY (0,76$ vs 0,77$e); VENTAS (0,73$ vs 0,72$e).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TYSON FOODS (antes de la apertura; 1,63$e).RESULTADOS 2T 2021 del S&P 500: Con 443 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +93,9% vs +65,9% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 86,5%, mientras que decepcionan el 12,0% y se mantienen en línea el 1,5%. En el trimestre pasado (1T 2021) el BPA fue +54,0% vs +23,9% esperado.
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