En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Sensación de menos virus, más vacunas, más crecimiento... más inflación, T-Note 1,38% y algo de miedo."Bolsas: "Con un ojo en el T-Note y otro en una macro americana que ofrece buen aspecto."
Esta semana continuaremos recibiendo un intenso flujo de resultados empresariales, que se moverá más hacia el lado europeo. Los americanos están saliendo francamente buenos, sobre todo considerando que se trata de cifras del 4T 2020, no ya de 2021 que sería menos sorprendente que mejoraran. El mercado interioriza el repunte de la TIR del T-Note (también de los bonos europeos, pero menos) sin dramas, pero hoy repunta
Bonos: “Al compás de las expectativas de Inflación. Cuidado con el High Yield (baja calidad crediticia).”
Los bonos se mueven al compás de las expectativas de Inflación. La fortaleza macro y al aumento en el ritmo de vacunación en países como Reino Unido y EE.UU, (ii) el repunte en los precios del petróleo y (iii) el fuerte aumento en los volúmenes de emisión de deuda pública. Es cierto que una mayor expectativa de Inflación junto a más Déficit exige tipos más altos a largo plazo. Por este motivo, venimos recomendando no tomar riesgo de duración. Aun así, pensamos que el mercado debería estabilizarse ya que la Fed tiene margen de maniobra y la TIR del T-Note comienza a ser atractiva en términos relativos (vs Alemania, Japón…). En crédito, la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores y las buenas perspectivas de beneficios empresariales pueden estar provocando excesos en el mercado de HY. La rentabilidad media se reduce a mínimos históricos (TIR inferior al 4% en EE.UU.) mientras que las nuevas emisiones alcanzan niveles de 2007. Insistimos que a estos niveles el binomio rentabilidad/riesgo no compensa. Rango estimado para la TIR del Bund (semana): -0,25%/-0,34%. Link al video.
Divisas: “Powell y el PCE frenan los avances del dólar.”
Eurodólar (€/USD). – La comparecencia semianual de Powell ante el Congreso y el PCE de enero marcarán el rumbo del dólar. Es previsible que Powell insista en la necesidad de mantener los estímulos monetarios ante la alta capacidad ociosa en el mercado laboral y subraye la importancia de agilizar la aprobación de los estímulos fiscales por parte del Congreso. En cuanto al PCE, el consenso apunta a un ligero retroceso (1,4% vs 1,5%) lo que también frenaría al dólar ante las mejoras previstas en el Indicador Adelantado y la Confianza del Consumidor. Rango estimado (semana): 1,209/1,222.
Eurolibra(€/GBP). – Es previsible que la Libra siga apreciándose frente al Euro, ante la probabilidad cada vez menor de tipos negativos en Reino Unido. Rango estimado (semana): 0,858/0,870.
Euroyen (€/JPY). – Mercados en modo “risk-on”, favoreciendo activos de riesgo sobre otros considerados refugio como el Yen, que podría continuar perdiendo fuerza. Rango estimado (semana): 127,3/128,7.
Eurosuizo (€/CHF). – El Franco pierde atractivo como divisa refugio, en un entorno de riesgos a la baja. La tendencia podría seguir siendo ligeramente depreciatoria frente al Euro. Rango estimado (semana): 1,081/1,092.
0. Estrategia
Más oportunidades en sectores ligados al ciclo. Menor atractivo en sectores defensivos. En la estrategia trimestral que elaboramos en diciembre ya incluíamos muchos sectores cíclicos en nuestras preferencias de inversión, aunque concentrada en compañías con balance sólidos y con un enfoque más industrial. Creemos que es el momento de profundizar y añadir nuevas empresas en los sectores ligados al ciclo -especialmente hacia valores del sector servicios y también en algunas financieras- y seguir reduciendo exposición a los sectores más defensivos.CICLO: Factores adicionales que favorecen la rotación. El inicio de la difusión de las vacunas a finales del año pasado supuso un punto de inflexión en términos de visibilidad hacia los sectores expuestos al ciclo económico. En las últimas semanas observamos factores adicionales que favorecen la rotación: (1) Posibilidad de nuevos impulsos fiscales en EE.UU, donde el recién investido Presidente Biden ha propuesto un programa que podría alcanzar los 1,9Bn$, pendiente de aprobación. Mientras Europa trabaja en los planes para el desembolso del NGEU. (2) China sigue sorprendiendo al alza en su recuperación. El PIB del 4T20 crecía al +6,5% a/a (tres décimas más de lo esperado y desde +4,9% a/a anterior). Nuestras proyecciones para 2021e apuntan +8% a/a y +5,7% a/a para 2022e. (3) Indicadores adelantados de la actividad Manufacturera (PMIs) han sorprendido con subidas en sus lecturas preliminares de febrero, en la Zona Euro (57,7 desde 54,3 anterior), Alemania (60,6 desde 57,1 ant.) y Francia (55 desde 51,6 anterior), mientras en EE.UU. ha cedido ligeramente hasta 58,5 (desde máximos de 59,2 en enero), si bien continúa ampliamente en zona de expansión. En este entorno consideramos qua aumenta el interés hacia sectores con exposición a la recuperación de la actividad económica post pandemia. Destacamos compañías vinculados a sectores Industriales (Acerinox, Ence, Repsol, CIE Automotive o Daimler, entre otras), Logística (Maersk o Deutsche Post) o incluso expuestas a una fase de posterior recuperación en servicios turísticos, como aerolíneas (como IAG), Hoteles (como Marriot o Meliá). FINANCIERAS: Hacia un entorno más favorable de recuperación, morosidad, tipos, dividendos y consolidación. Nuevas ideas en el sector. El sector debe afrontar aún grandes retos - tipos de interés bajos, digitalización, RoE reducido y morosidad al alza - pero identificamos 4 factores que invitan al optimismo en 2021/2022. (1) La vuelta a la normalidad en la política de remuneración a los accionistas vía dividendos y/o recompra de acciones, tras el previsible visto bueno definitivo del BCE (sept. 2021), (2) la recuperación macro, aumenta el apetito inversor por sectores cíclicos/value que se traduce en un re-rating del sector (múltiplos de valoración superiores y/o riesgo percibido inferior), (3) el repunte en la rentabilidad/TIR de los bonos es un soplo de aire fresco para la principal fuente de ingresos del sector (Margen de Intereses) y (4) el movimiento de consolidación que acaba de comenzar - Caixabank/Bankia en España, Intesa/UBI y Credit Agricole/Creval en Italia - conlleva mejoras de eficiencia y rentabilidad gracias a las sinergias de costes. Nuestra estrategia de inversión se centra en aquellas entidades que cumplen los siguientes requisitos: (i) ratios de solvencia CET1 superiores a la media (exceso de capital) que permiten implementar una política de dividendos atractiva (>4,0%) y sostenible en el tiempo: ING, Intesa, Credit Suisse (nuevo) y BBVA (nuevo), (ii) modelos de negocio ligados a la evolución de los mercados (Trading, M&A, Salidas a Bolsa…) como Morgan Stanley, Deutsche Bank y en menor medida BNP Paribas, y (iV) aquellas entidades que presentan un binomio rentabilidad/riesgo atractivo como Citigroup (exposición a emergentes y crédito al consumo en EEUU con múltiplos de valoración atractivos) y JP Morgan (nuevo).CRECIMIENTO ESTRUCTURAL: Manteniendo las apuestas en tecnología, renovables y lujo. Seguimos manteniendo nuestra visión positiva sobre los sectores que pensamos disfrutan de un carácter de crecimiento estructural, como son la Tecnología (como Nvidia, ASML, ..) , los valores relacionados con la transición energética y renovables (como Acciona, Enel o Iberdrola) y el Consumo/Lujo (como Inditex, LVMH). Aparte de los valores seleccionados en la tabla adjunta, destacamos los siguientes fondos: Franklin Technology, BGF World Tecnology, RobecoSam Smart Energy, BGF Sustainable Energy, Robeco Consumer Trends y GAM Luxury Brands. DEFENSIVOS: Más visibilidad sobre el crecimiento, menos atractivo para el sector. Los sectores defensivos (utilities, alimentación, salud,..) pierden atractivo para los inversores en un entorno de aceleración del ciclo económico y repunte en rentabilidad de los bonos. Muchos de los ingresos de estas empresas están regulados o tienen una baja correlación con el ritmo de actividad económica. Además, muchos de estos valores reparten una gran parte de sus beneficios en dividendos, reforzando su carácter de “bond-proxy”. El repunte en rentabilidad de los bonos supone un factor añadido de pérdida de atractivo para los inversores.
1. Entorno económico JAPÓN (00:50h). - Los Precios de Producción Industrial caen más de lo estimado en enero, hasta -0,5% desde -0,3% anterior (revisado desde -0,4%) y vs. -0,4% estimado. OPINIÓN: Este dato evidencia la ausencia de tensiones en el frente precios y hace anticipar que el IPC (-0,6% a/a en enero) seguirá en terreno negativo en próximas lecturas.
EE.UU. (viernes)- (i) PMI Compuesto preliminar de febrero de 2021 mejoró a una décima hasta 58,8 y se situó en niveles de marzo 2015. El PMI de Servicios mejoró seis décimas hasta 58,9 (desde 58,3 anterior) y superó las previsiones que apuntaban a un retroceso hacia 57,6. El PMI de Manufacturas cedió hasta 58,5, desde 59,2 anterior, totalmente en línea con lo esperado. OPINIÓN: En EE.UU. todos los componentes se mantienen ampliamente en zona de expansión. Destaca, a diferencia de los datos europeos, que se producen mejoras en el Sector Servicios. El de Manufacturas retrocedió siete décimas, pero como mencionamos anteriormente se encuentra ampliamente en zona de expansión. (ii) Las Ventas de Viviendas de Segunda Mano superaron las expectativas y aumentaron a 6.690k unidades en enero, +0,6% m/m, desde 6.650k anterior (revisada desde 6.760k). Las ventas de viviendas unifamiliares aumentaron un +0,2% hasta 5.930k y los apartamentos hasta 760k uds (+4,1%). En cambio, el precio medio se redujo un -1,3% (m/m). OPINIÓN: Los datos del sector inmobiliario americano siguen siendo sólidos. Aunque es cierto que los precios de la vivienda de Segunda Mano llevan moderándose ligeramente en los últimos meses, los volúmenes siguen siendo muy superiores al inicio de la pandemia y al promedio de los últimos dos años (5.492k/mes). Link a la nota
UEM (viernes)- PMIs preliminares de Manufacturas sorprendieron al alza en febrero, recuperaron niveles de 2018: UEM (57,7 vs 54,3 esperado y 54,8 anterior); Alemania (60,6 vs 56,5 esp. y 57,1 ant.) y Francia (55 compara con 51,4 esp. y 51,6 ant.). Los indicadores preliminares de Servicios, en cambio, siguieron muy afectados en febrero por las medidas de contención del virus. Descensos mayores de las esperados (UEM Servicios 44,7 vs 45,9 esperado y 45,4 anterior; Alemania 45,9 vs 46,5 esp. y 46,7 ant.; Francia 43,6 vs 47 esp. y 47,3 ant.). El PMI Compuesto de la UEM mejoró 3 décimas, hasta 48,1 lo que supuso una décima mejor de lo anticipado, aunque todavía por debajo de la zona de expansión. En Alemania el índice Compuesto mejoró en zona de expansión (hasta 51,3 desde 50,8 anterior), mientras que en Francia todavía retrocedió -2,5 puntos hasta 45,2 (vs 47,5 esperado). OPINIÓN: Los datos preliminares de febrero muestran la dualidad entre la mejora de la actividad manufacturera en Europa, superior a la esperada, mientras el indicador del Sector Servicios, con un peso relevante en la economía, sigue más débil de lo esperado ante las medidas de contención de la pandemia que continúan en vigor a lo largo del mes de febrero. En conjunto buenas noticias, especialmente para aquellas economías con mayor peso del sector industrial (como Alemania). Aunque los PIBs del 1T20 seguirán muy afectados por la situación del sector servicios, la evolución de la actividad Manufacturera anticipa un entorno más favorable a la recuperación económica una vez que la difusión de las vacunas permita reducir las medidas de restricción.Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
2.- Bolsa europea
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN EN BANCOS: Reiteramos nuestra Recomendación de Compra Selectiva y Oportunista (sin cambios desde noviembre 2020). Opinión de Bankinter: El sector debe afrontar aún grandes retos - tipos de interés bajos, digitalización, RoE reducido y morosidad al alza - pero identificamos 4 factores que invitan al optimismo en 2021/2022. (1) La vuelta a la normalidad en la política de remuneración a los accionistas vía dividendos y/o recompra de acciones, tras el previsible visto bueno definitivo del BCE (sept. 2021), (2) la recuperación macro, aumenta el apetito inversor por sectores cíclicos/value que se traduce en un re-rating del sector (múltiplos de valoración superiores y/o riesgo percibido inferior), (3) el repunte en la rentabilidad/TIR de los bonos es un soplo de aire fresco para la principal fuente de ingresos del sector (Margen de Intereses) y (4) el movimiento de consolidación que acaba de comenzar - Caixabank/Bankia en España, Intesa/UBI y Credit Agricole/Creval en Italia - conlleva mejoras de eficiencia y rentabilidad claras gracias a las sinergias de costes. Nuestra estrategia de inversión se centra en aquellas entidades que cumplen los siguientes requisitos: (i) ratios de solvencia CET1 superiores a la media (exceso de capital) que permiten implementar una política de dividendos atractiva (>4,0%) y sostenible en el tiempo: ING, Intesa, Credit Suisse (nuevo) y BBVA (nuevo), (ii) modelos de negocio ligados a la evolución de los mercados (Trading, M&A, Salidas a Bolsa…) como Morgan Stanley, Deutsche Bank y en menor medida BNP Paribas, y (iV) aquellas entidades que presentan un binomio rentabilidad/riesgo atractivo como Citigroup (exposición a emergentes y crédito al consumo en EEUU con múltiplos de valoración atractivos) y JP Morgan (nuevo). Nuestra estrategia de inversión funciona porque la rentabilidad acumulada en 2021 de nuestras entidades favoritas asciende a: ING (+17,6%), BNP (+12,1%), Morgan Stanley (+10,7%), Intesa (+10,3%), Deutsche Bank (+6,7%) y Citigroup (+4,7%). ¿Qué cambios realizamos? Excluimos de nuestra selección a Unicaja (-4,8%) e introducimos a JP Morgan (+16,7%), Credit Suisse (+11,5%) y BBVA (+11,6%). ¿Qué fondos de inversión nos parecen más atractivos para invertir en el sector?: (1) Fidelity Global Financial Servicies (Código ISIN: LU0114722498; Código BKT: A052) y (2) BGF World Financials (Código ISIN: LU0106831901; Código BKT: 1815).ALMIRALL (Comprar; Precio Objetivo: 13,10€; Cierre: 11,87€, Var. Día: +1,88%; Var. 2021: +8,7%): Sin sorpresas en los resultados 2020, lo positivo es que las guías 2021 suponen una vuelta a los crecimientos positivos. Las principales magnitudes del 4T estanco son: ventas son 193,6M€ (-10,1%) donde Derma 78,8M€ (-20%), Otras especialidades 114,8M€ (-1,9%), total ingresos 192,9M€ (-14,3%), margen bruto 70,5% vs 68,2% en 3T19, EBITDA 48,7M€ (-28,1%), EBIT 17,7M€ (-50,6%), BAI 11,3M€ (+29,9%) y BNA 17,2M€ (+97,7%). Por lo tanto, las principales magnitudes en el año 2020 son: ventas 807,4M€ (-5,4%, consenso 819,9) donde Derma 320,6€ (-20,0%), Otros farma 846,8M€ (-4,4%), total ingresos 908,4M€ (-10,3%, consenso 828,6M€), margen bruto 69,4% (70,8% en 2019), EBITDA 238,3M€ (-21,7%, consenso 241,8M€), EBIT 115,2M€ (-34,1%, consenso 114,8M€), BAI 79,3M€ (-39,7%), BNA 74,3M€ (-29,9%, consenso 74,4M€), cash flow libre 89,5M€ (-31,9%), deuda financiera neta 392,5M€ (-62,5% desde 4T19) y ratio DFN/EBITDA 1,6x. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Retroceso de resultados, pero en línea con lo esperado, se cumplen las guías para 2020 y también los resultados esperados por el consenso. Buen rendimiento en ventas de los tres productos lanzamientos recientes (Ilumetri ventas 44M€ +124% a/a, Skilarence y Seysara) dentro del contexto COVID-19 que impacta con más agresividad en las ventas Derma que en Otras especialidades. Aczone sufre la competencia de un genérico y los ingresos por hitos de la cartera de productos vendida a AstraZeneca caen con fuerza, estos dos efectos eran esperados. En 2021, esperamos que el lanzamiento de Klysiri (2S21) y los procesos de registro de Lebrikizumab (dermatitis atópica, se espera lanzarlo en Europa en 2023), Seysara en China (acné, en fase III) y Wynzora (psoriasis, lanzamiento 2S21) refuercen las perspectivas. Las guías para 2021 son de un crecimiento de ventas de un dígito medio, EBITDA “core” de 190-210M€ (+10,5%) y EBITDA 215-235M€ (supone repetir frente a 2020). La diferencia entre el EBITDA y EBITDA “core” son los ingresos por hitos y la contribución a ventas de ingresos diferidos recibidos de AstraZeneca en años anteriores. El nuevo CEO, Gianfranco Nazzi (procede de Teva Pharma) inicia su mandato en Almirall tras cerrar la etapa de Peter Guenther. Valoramos positivamente la orientación a mejorar el EBITDA “core” mientras se invierte en nuevos lanzamientos y en la cartera de productos en desarrollo. No modificamos nuestra recomendación de Comprar ni precio objetivo de 13,10 €/acción.SECTOR TURISMO: El sector centra sus esperanzas en la temporada de verano. España sigue siendo el destino preferido por los europeos. Las principales hoteleras muestran su preocupación por la escasez de reservas de cara a Semana Santa, aunque confían en la reactivación de la demanda si se acelera el proceso de vacunación, lo que permitiría cerrar una temporada de verano, al menos, mejor que la de 2020. España sigue liderando el ránking de destinos preferidos para viajar. Según la empresa de marketing digital Sojern, España es el país europeo donde más reservas de vuelos se han realizado para los meses de junio, julio y agosto, con un 46,4% del total, por delante de Grecia (14,3%) y Portugal (12,8%). Opinión de Bankinter: Mantenemos nuestra estimación de alcanzar cierta normalidad en la segunda mitad de 2021, aunque los riesgos son todavía elevados por el lento ritmo de vacunaciones y las nuevas cepas del virus. Por ello, recomendamos Comprar hoteles y aerolíneas, aunque insistimos en la necesidad de ser muy selectivos, hacia compañías con sólidos balances como Marriot, Intercontinental Hotels, Accor, Meliá, IAG o Ryanair.ENI (Cierre 9,2€, Var. Día +1,1%; Var. 2021: +7,6%): Presentó Plan Estratégico 2021/24, con foco en descarbonización y dividendo. Fusiona Clientes y Renovables. Principales puntos del Plan Estratégico: (i) Se convertirá en una petrolera con emisiones cero de carbono en 2050, como han hecho otras compañías del sector, buenos ejemplos son Total o Repsol. (ii) Fusionan las áreas de energía renovable y retail. Estiman un aumento de la base de clientes por la mayor oferta renovable (15% vs 2020, > 11Mn) y conseguirá sinergias. (iii) Sitúa la remuneración al accionista en un mínimo de 0,36€/acc., aunque en función de la evolución del Brent irá aumentando progresivamente a través de programas de recompra de acciones. Con el Brent a 56$, recomprará 300M€/año, con 61$ recomprará 400M€/año y con 66$ recomprará 800M€/año. Con un Brent a 66$, alcanzaría un dividendo máximo de 0,86€/acc. (iv) Estima que realizará anualmente inversiones por 7.000M€, de los cuales por encima del 20% irán destinadas a proyectos minoristas de gas y energía. Además, realizará desinversiones por 2.000M€. Como referencia, ENI tiene una deuda neta de 16.586M€ (0,44x sobre Fondos Propios). Ha conseguido reducirla ligeramente en 2020 a pesar del COVID-19. Opinión de Bankinter: El plan estratégico fue acogido positivamente por el mercado. Por un lado, porque eleva su objetivo de posicionamiento en energías renovables lo que le permite diversificar su negocio y sigue los pasos de otras petroleras como Repsol o Total. Buena muestra de ello son las recientes adquisiciones en España. Gran parte de las inversiones previstas estarán focalizadas en esta área (20%). (ii) Mantiene una atractiva remuneración al accionista que podrá aumentar progresivamente en función del precio del petróleo. (iii) La fusión de sus negocios retail y renovables le permitirá generar sinergias y potenciar el crecimiento del área de renovables. Nuestra recomendación es sí estar en el Sector Petróleo, pero de manera muy selectiva. Escogeríamos compañías líderes, con elevada exposición a renovables y balances saneados. Nuestra principal recomendación en el sector es Repsol. Link a la presentación del Plan Estratégico.
3. Bolsa estadounidense
S&P 500 por sectores. -
Los mejores: Tecnología +0,17%; Financieras +0,11%; Industriales +0,06%.
Los peores: Consumo discrecional -0,74%; Telecomunicaciones -0,42%; Utilities -0,26%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) ALBEMARLE (156,17$; +10,40%) La subida del viernes de la compañía química supuso la recuperación del descenso del -10,17% de la jornada anterior tras la presentación de resultados. Aunque el guidance de 2021 se quedó por debajo de la media del consenso de analistas, varios brókers confirmaron las expectativas a medio plazo. (ii) DEERE (330$; +9,91%) la compañía presentó resultados que superaron ampliamente las expectativas, con un BPA del 1T21 de 3,87$/acc vs 2,146$/acc. estimado. (iii) HOLLYFRONTIER (36,59$; +9,81%) repunte entre las compañías de refino ante el aumento de los márgenes tras la tormenta en Texas.Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) HOLOGIC (75,69$; -8,07%) La compañía que, entre otras cosas, realiza test del Covid19 retrocedió al igual que otras de sus comparables ante el avance en la vacunación. (ii) WEST PHARMA (281,55$; -5,12%) Aunque los resultados batieron expectativas, las acciones de West Pharma retrocedieron al igual que otras compañías de suministros farmacéuticos (el sector sanitario retrocedió -0,15%), cabe recordar que la compañía acumula una revalorización del +88,5% en 2020. (iii) ZOETIS (160$; -4,73%) la compañía registró el pasado viernes el mayor descenso en ocho meses, tras haber presentado a inicios de la semana pasada unos resultados mejores de lo esperado y acumular una revalorización del +54,7% en 2019 y +25,05% 2020.El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ALLIANT ENERGY (0,24$ vs 0,23$); DEERE (3,87$ vs 2,146$) y DTE ENERGY (1,39$ vs 1,293).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): antes de la apertura ROYAL CARIBBEAN (antes de la apertura, -4,935$); DISCOVERY (13:00h; 0,713$); REALTY INCOME (22:00h; 0,835$); SBA COMMUNIC. (al cierre, 2,128$); WILLIAM COS. (al cierre, 0,302$) EXTRA SPACE STORAGE (al cierre, 1,344$); OCCIDENTAL PETROLEUM (al cierre, -0,587$); MARATHON OIL (al cierre, -0,199$); DIAMONDBACK (al cierre, 0,808$).RESULTADOS 4T20 del S&P 500: Con 83,2% compañías publicadas el incremento medio del BPA es +5,2% vs -8,8% inicialmente esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 80,3%, el 3,6% en línea y el restante 16,1% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -6,9% promedio en 3T20, -31,1% en 2T20 y -17,7% en 1T20.
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