En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Gilead, Google y PIB americano… ¡rebote!.”Luz al final del túnel. Día de optimismo en los mercados tras el anuncio por parte de Gilead de que su medicamento (Remdesivir) obtiene resultados positivos contra el COVID-19, lo que resulta esperanzador. Además, en línea con el buen tono de las bolsas, Google anuncia que sus ingresos por publicidad se estabilizaron en Abril. La recuperación está comenzando. Por su parte, el PIB1T americano preliminar (-4,8% vs -4,0% esperado vs +2,1% anterior) se encajó casi positivamente ya que la contracción era
esperada y podría haber sido peor. La reunión de la Fed se cerró sin ningún cambio en lo que a tipos se refiere. Pero, una vez más, tanto la Fed como el Gobierno americano dejan claro que tomarán todas las medidas que sean necesarias para que la reactivación de la economía se produzca en el menor tiempo posible. En este entorno, las bolsas rebotaron con fuerza: Wall St aprox.+3%, EuroStoxx-50 +2%, Ibex +3%... Rebotó también el petróleo americano (aprox. +20%) impulsado por un incremento de inventarios (AIE) menor de lo esperado. Destaca el continuo descenso de la volatilidad (VIX 31%), síntoma de la estabilización del mercado. Sesión con algunos estímulos adicionales que permiten otro rebote.
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Hoy: "Intenso flujo de macro. NY abierto mañana. Más rebote."
La sesión viene bien enfocada. Ayer NY rebotó con ganas (S&P500 +2,7%) gracias a que finalmente el medicamento de Gilead contra el CV19 funciona si se administra en una fase temprana, a que las cifras de publicidad de Google mostraron resiliencia y a que el PIB1T americano no fue dramático (-4,8%). Esta noche Asia también ha vuelto a rebotar. Lo de Gilead es un factor de empuje potente, pero también lo es que vayan reabriéndose varias economías. Se extiende la sensación de estar avanzando hacia la normalización e incluso la curación. Además, el mensaje de anoche de la Fed vino a ser una especie de: “no se preocupen porque haremos lo que sea preciso; lo que sea”. Hoy tenemos PIB UEM y reunión del BCE, que inyectará 0,5bn€ adicionales, hasta acumular 1,3bn€. Aparte de la polémica sobre los detalles, eso ayudará en una sesión que viene con buen aspecto. Apostaríamos por Europa +1,5% y NY +0,5%. Y la volatilidad bajando: VIX y V2X aprox. 31%... Deberíamos estar contentos.
1. Entorno económico
ESPAÑA (09:00h).- (i) PIB 1T20 (a/a) -4,1% vs -3,2% estimado (Bloomberg) y -5,5% (Análisis Bankinter) y +1,8% anterior. En términos intertrimestrales -5,2% vs -4,3% estimado (Bloomberg) y +0,4% anterior. (ii) IPC abril (a/a) -0,7% vs -0,8% estimado y +0,0% anterior. OPINIÓN.- Cifras muy débiles que reflejan el fuerte impacto en nuestra economía del COVID-19, tanto en términos de PIB como de nivel de precios. Como referencia, la economía creció +2,0% en 2019. Nuestra 1ª Estimación, el 31 de marzo en el Informe de Estrategia Trimestral, contemplaba una contracción del PIB este año de -2,0% y +2,7% en 2021. El 23 de abril, con algo más de información y con un calendario tentativo de los plazos de salida, realizamos una 1ª Revisión de estas cifras: estimamos en un Escenario Central –4,8% este año y +4,0% el próximo (vs -2,0% y +2,7%, 1ª Estimación). En un Escenario Adverso, que incluye una prolongación de la cuarentena y/o un rebrote de la enfermedad, es -7,1% y +2,3% (vs -4,2% y +2,1%, 1ª Estimación). Finalmente, en un Escenario Optimista, que supone un retorno a la actividad gradual pero sostenida, nuestra estimación es -2,0% este año y +2,7% en 2021 (vs +0,3% y +3,3%, 1ª Estimación). Publicaremos una nota con la Revisión Final en los próximos días, una vez conocidos los plazos de salida y las cifras de PIB del 1T2020. El Turismo es el sector más afectado y estimamos una caída de actividad de, al menos, -30%. El Empleo es muy vulnerable y es fundamental que no se pierda de manera estructural (estimamos Tasa de Paro 15,8%/20,7% en 2020 y 14,5%/19,4% en 2021). Finalmente, esta crisis tendrá impacto directo en Deuda Pública (111% este año y 114% en 2021) y Déficit Público (-9,0% en 2020 y -7,5% en 2021). Link a la nota. Link al INE.
ALEMANIA (8.00h).- Las Ventas Minoristas descienden -5,6% (m/m) en marzo vs -7,3% esperado y +1,2% anterior. En términos anualizados caen -2,8% vs +6,4% anterior. OPINIÓN: Tras el fuerte repunte en febrero (+6,4% vs +1,8% anterior), la tendencia se trunca por el impacto del Covid-19, aunque la caída no ha sido tan fuerte como se esperaba. Estimamos una nueva contracción importante de las Ventas Minoristas en abril y una posterior estabilización a partir de mayo, siempre que los plazos de cuarentena no se alarguen. La Confianza de los Consumidores ya mostró en abril un deterioro hasta 2,7 desde 8,3 anterior, rompiendo la racha alcista de los tres meses previos.
FRANCIA (07:30h).- (i) PIB 1T20 preliminar -5,4% a/a desde +0,9% a/a anterior (-3,6% esperado). Esto supone –5,8% t/t frente al -4,0% t/t esperado por el consenso del mercado y desde -0,1% t/t anterior. La contribución de los principales componentes muestra un descenso del -6,6% t/t en la Demanda Interna excluyendo inventarios, +0,9% t/t en variación de Inventarios y -0,2% t/t en la contribución neta del Sector Exterior OPINIÓN: El cierre de las actividades no esenciales a partir de mediados de marzo ha tenido un impacto muy significativo en la Demanda Interna. Entre sus principales componentes se observa un descenso del -6,1% t/t en el Consumo Privado, pero mayor en Inversión (FBCF) -11,8% t/t. El Gobierno francés ya ha ido adoptando medidas de apoyo que estima en unas 300.000M€ (12,4% del PIB). Las recientes proyecciones del FMI en su WEO de abril apuntaban para un -7,2% a/a para Francia en 2020, con una recuperación +4,5% en 2021. (ii) IPC de abril preliminar +0,5% a/a desde +0,8% anterior y vs +0,2% esperado. (iii) Precios de Producción marzo -1,7% m/m -0,6% anterior. OPINIÓN: Los indicadores de precios son en este entorno menos relevantes, ante la ausencia de presiones inflacionistas (iv) Gasto de consumo de los Hogares, -17,9% m/m en marzo desde -0,1% ant. y -5,5% esperado. En conjunto, el consumo de bienes en los hogares bajó un -7,3% t/t en el 1T20. OPINIÓN:. El descenso ha sido muy superior al inicialmente esperado y el mayor desde el inicio de la serie en los años 80. El inicio de las medidas de confinamiento en Francia se produjo a mediados de marzo. Todos los componentes descienden, en particular: Manufacturados -42,3% (de los cuales Duraderos -48,8% y Textil -54%), Energía -11,4%, con la única excepción es el consumo de Alimentos que aumentó un 7,8%.
JAPÓN (01.50h).- Batería de datos macro correspondientes al mes de marzo muestran descensos pero menores de lo esperado. En abril, la Confianza del Consumidor cae con fuerza: (i) La Producción Industrial desciende -3,7% (m/m) vs -5,2% esperado y -0,3% anterior. En términos anualizados cae -6,0% vs -3,7% anterior. (ii) Las Ventas Minoristas disminuyen -4,6% (a/a) vs -4,7% esperado y +1,7% anterior. (iii) Las Viviendas Iniciadas caen -7,6% vs -16% esperado y -12,3 anterior. (iv) Ya en abril, la Confianza del Consumidor retrocede hasta 21,6 desde 30,9 anterior. OPINIÓN: Datos negativos pero esperados por el impacto del Covid-19. El PMI Manufacturero ya reflejó un fuerte deterioro en marzo (44,8 vs 47,8 anterior) y el Índice Tankan se situó en terreno negativo por primera vez desde 2013, anticipando una importante ralentización de la economía japonesa en próximos meses. Recordamos que nuestras estimaciones para el PIB japonés apuntan a una contracción de -1,3% en 2020. Link a nuestra Estrategia de Inversión Trimestral.
CHINA (03.00h).- (i) El PMI Manufacturero de abril retrocede ligeramente hasta 50,8 vs 51,0 esperado y 52,0 anterior. El PMI de Servicios se sitúa en 53,2 vs 52,3 anterior y el PMI Compuesto en 53,4 vs 53,0 anterior. (ii) El PMI Caixin (Final) de abril se revisa a la baja hasta 49,4 desde 50,1. OPINIÓN: Aunque retrocede dos décimas el Manufacturero, los PMIs se mantienen en zona de expansión (>50). Tanto la lectura manufacturera oficial (NBS) como la privada (Caixin) rebotaron con fuerza en marzo y volvieron a nivel de expansión. El PMI Manufacturero acusa la caída brusca del componente de Exportaciones (desde 46,4 hasta 33,5). La recuperación de la actividad manufacturera en China y la recuperación del vigor de los servicios tras el confinamiento de los dos primeros meses del año dan un guidance positivo al resto de economías donde el impacto económico del virus ha llegado más retrasado. El PMI se ve penalizado en su vertiente de Exportaciones por el cierre económico durante el mes en gran parte del mundo.
UEM (ayer).- Los Indicadores de Confianza (abril) caen por el COVID-19. El Indicador de Confianza Económica cae a 67,0 desde 94,2 anterior (revisado desde 94,5), peor que el 73,1 estimado. El Indicador de Confianza Industrial cae a -30,4 desde -11,2 anterior (revisado desde -10,8), inferior al -25,0 estimado. Por último, el Indicador de Confianza en Servicios cae a -35,0 desde -2,3 anterior (revisado desde -2,2), también peor que el -27,0 estimado. OPINIÓN: Los tres Indicadores de Confianza recogen el impacto del COVID-19 y son peores que las cifras esperadas. Empezarán a mejorar a medida que se salga del confinamiento.
ALEMANIA (ayer).- El IPC preliminar de abril desciende hasta +0,8% (a/a) desde +1,4%. El descenso es algo superior al +0,7% esperado (+1,4% anterior). El crecimiento en el mes es +0,3% (esperado +0,1%). La tasa subyacente retrocede a +1,1% desde +1,4% anterior. OPINIÓN: Dato ligeramente por encima de lo esperado. Corresponde al mes de abril e incorpora el impacto del COVID-19 y la caída en el precio del petróleo. El hecho de que el incremento de precios se haya reducido es una buena noticia: refleja la ausencia de presiones inflacionistas y permite al BCE aplicar una política acomodaticia.
FED/EE.UU. (ayer).- La Fed mantiene los tipos de interés en 0,0%/0,25% y su programa de compra de activos. Tono dovish: introducirá las medidas que sean necesarias. Principales conclusiones de la rueda de prensa: (i) Economía: sufrirá un impacto sin precedentes. La actividad se contraerá con mucha fuerza en 2T20 (1T20 -4,8%), la Tasa de Paro aumentará hasta doble dígito y hay riesgo de deflación por debilidad de la demanda y por caída de la energía. Considera que no es momento de controlar el balance de la Fed, ni la deuda. Es momento de introducir las medidas que sean necesarias para reactivar la economía. Los riesgos a medio plazo son considerables. (ii) Política Monetaria: los tipos y las compras de activos se mantendrán en el nivel actual tanto tiempo como sea necesario, para reactivar la economía, el empleo y estabilizar los precios. Es fundamental que el crédito fluya a empresas y familias. No hace referencia a la posibilidad de que los tipos se sitúen en negativo pero sí dice que tipos de interés muy bajos no necesariamente ayudan en un momento como el actual. (iii) Forward Guidance: no proporciona información, solo reitera que la política monetaria será acomodaticia tanto tiempo como sea necesario y que no elevarán tipos hasta que la economía no esté más fuerte. Considera que la información de la que se dispone hasta la fecha es muy reducida. Dependerá de los plazos de salida de la pandemia. (iv) Powell anima al Congreso a apoyar con más medidas a la economía. (v) Decisiones tomadas por unaimidad. OPINIÓN.- La Fed no ha actuado, pero sí ha mostrado su disposición a implementar los estímulos que sean necesarios para dar soporte y liquidez a la economía. También determinación, puesto que la decisión ha sido tomada por unanimidad. Esto genera confianza y por eso las bolsas ayer subieron con fuerza. La economía sufrirá un impacto sin precedentes, pero las medidas introducidas en EE.UU. ayudarán a reconducir la situación. Como referencia, las ayudas de la Fed y el Gobierno son aproximadamente el 30% del PIB. El impacto es positivo para bolsas, S&P +3,2%. El dólar se deprecia por el tono dovish y por impacto en la economía del COVID-19. Link al documento de la Fed.
EE.UU. (ayer).- El PIB 1T20 (dato preliminar) se contrae -4,8% peor que la estimación de +4,0% (+2,1% anterior). El Consumo cae -7,6% (+1,8% ant.), es el peor dato desde 2T80, y la Inversión –7,6% (+1,8) ant.). Las Exportaciones -8,7% (+2,1% ant.) y las Importaciones -15,3% (-8,4% ant.). El Sector Exterior es el mayor contribuidor al crecimiento del PIB con +1,3% mientras que el Consumo resta -5,1%, la Inversión -1,0% y el Gasto Público +0,1%. OPINIÓN: La contracción era esperada, la pregunta era ¿cuánto? Y la respuesta no se aleja excesivamente de lo esperado. Como comentamos ayer, cualquier cifra que no llegue a -5% será bien acogida por el mercado. Lo más negativo es que el consumo cae con mucha más fuerza de lo esperado (-7,6% vs -3,6% esperado), probablemente a consecuencia de las medidas de aislamiento. La inversión retrocede solo ligeramente, posiblemente empeorará en los próximos trimestres por su mayor volatilidad. En definitiva, dato algo peor (no mucho) de lo estimado pero con peor composición.
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2.- Bolsa europea
BBVA (Neutral, Cierre: 3,16€; Pr.Obj: 5,50€; Var.día +8,0%): Pierde 1.792 M€ en 1T20 tras provisionar 1.460 M€ por el Covid-19 y un deterioro de valor de 2.084 M€ en la franquicia de EEUU. Cifras principales 1T20 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 4.536 M€ (+3,6% vs 4.467 M€ e); Margen Bruto: 6.484 M€ (+7,2% vs 6.042 M€ e); Margen Neto: 3.586M€ (+14,1% vs 3.070 M€ e); BNA: -1.792M€ (vs -155 M€ en 4T19 vs 939 M€ e). OPINIÓN: Las cifras baten las expectativas a nivel operativo (Ingresos y Margen de Explotación) pero reflejan el coste del Covid-19 (1.466 M€ en provisiones), el deterioro de valor de la franquicia en EEUU (2.064 M€) y el impacto de las divisas (México y Turquía). La ratio de capital CET1 cae hasta 10,84% (vs 11,74% en 4T19) por el aumento en provisiones y de Activos Ponderados por Riesgo (APR¿s). La morosidad todavía es baja (3,6% vs 3,8% en 4T19) con cobertura de 86% (vs 77,0% en 4T19) pero el RoTE es de apenas 2,8% (12,0% sin considerar extraordinarios). Principales áreas geográficas (BNA 1T20 en términos constantes): México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 372 M€; -39,9% vs 562 M€ e). El Margen Neto pierde tracción y el coste del riesgo repunta a 5,30% (vs 3,0% en 4T19) aunque la morosidad es baja (2,28% vs 2,36% en 4T19). América del Sur (BNA: 70 M€; -57,8% vs 141 M€ e) refleja el fuerte aumento del margen con clientes en Argentina y un mayor coste del riesgo en Venezuela. En Turquía (BNA: 129 M€; -9,1% vs 117 M€ e) la gestión de diferenciales y la cartera de bonos mejoran claramente, el coste del riesgo sube significativamente y la tasa de cobertura aumenta (86,3% vs 75,4% en 4T19. En España (BNA: -141 M€; -28% vs 284 M€ e), la gestión de costes y el repunte en márgenes no compensa el fuerte descenso en ROF¿s y el aumento en provisiones. En EEUU (BNA: -100; -28,0% vs 91 M€ e), la caída en márgenes y el aumento en provisiones lastra la cuenta de P&G, aunque los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad en 1,01%vs 1,12% en 4T19). Link a los resultados del banco
Caixabank (Neutral, Cierre: 1,71€, Precio Objetivo: 3,0€, Var. Día: +8,4%): Provisiona 400 M€ por el Covid y defrauda expectativas. Principales cifras 1T20 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses 1.200 M€ (-3,0% vs 1.201 M€ e); Margen Bruto: 1.983 M€ (-6,0% vs 2.066 M€ e); Margen de Explotación: 796 M€ (-12,1% vs 873 M€ e); BNA: 90 M€ (-83,2% vs 368 M€ e). OPINIÓN: El negocio cambia a peor (Ingresos y M. de Explotación) y el Covid-19 estropea la parte baja de la cuenta de P&G. Lo mejor de los resultados es que la ratio de capital CET1 se mantiene estable en 12,01% (12,03% en 4T19) porque el recorte en dividendos compensa el impacto negativo de los mercados y el aumento en APR¿s. Los indicadores de riesgo todavía son buenos – morosidad estable en 3,6% (sin cambios vs 4T19) con y cobertura en 58,0% (vs 55,0% en 4T19). Link a los resultados del banco.
Banco Sabadell (Neutral; Pr. Obj. 0,90 €; Cierre: 0,37€; Var. Día +5,1%). Provisiona 213 M€ por el Covid-19 pero bate expectativas. Cifras principales 1T20 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 884 M€ (-0,8% vs 890 M€ e); Margen Bruto: 1.371 M€ (+3,6% vs 1.264 M€ e); Margen de Explotación: 593 M€ (+8,4% vs 457 e); BNA: 94 M€ (-63,7% vs 79 M€ e). OPINIÓN: Bate expectativas a pesar del aumento en provisiones (494 M vs 344 M€ en 4T19). Los esfuerzos realizados en gestión de costes y el aumento en comisiones (+2,0%) compensan sólo parcialmente la presión en márgenes. En relación a la calidad crediticia, (1) el coste del riesgo recurrente baja a 39 pb (vs 52 pb en 4T19) y se mantiene en niveles históricamente bajos, aunque sube a 92 pb con las provisiones extraordinarias. La morosidad se mantiene estable en 3,84% en 4T19 y la ratio de capital CET-I FL (pro-forma), principal foco de atención en mercado, se mantiene en 12,0%.Link a los resultados del banco.
CIE Automotive (Comprar; Cierre: 15,9€; Var. Día: +10,8%): Resultados 1T20 muy sólidos. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 822M€ (+1,2% a/a) vs. 795M€ estimado, EBITDA 140M€ (-7,1%) vs. 128M€ estimado, EBIT 104,3M€ (-7,6%) vs. 89M€, BNA 72,8M€ (+0,2%) vs. 57M€ estimado. OPINIÓN: Cifras muy positivas, que baten estimaciones y muestran una resiliencia realmente significativa en el contexto actual. CIE crece de nuevo más (o cae menos) que el mercado en todas las geografías donde opera. En conjunto la producción global retrocede -24,4% y CIE avanza +1,8%. Los márgenes ceden, pero sólo ligeramente en términos interanuales y siguen manteniéndose muy por encima de la media sectorial. En concreto, margen EBITDA 17,1% (vs. 18,6% en el 1T19) y margen EBIT 12,7% (vs. 13,9% anterior). Por el lado del balance, la deuda avanza +10,3% (hasta 1.678M€) y el ratio deuda financiera neta sobre EBITDA queda en 2,7x. Ahora bien, la conversión de EBITDA en caja se mantiene por encima del 60% y permitirá un desapalancamiento relativamente rápido. Finalmente, la Compañía anticipa que 2020 será un año muy complicado pero positivo en beneficio y de generación de caja operativa. En cuanto al dividendo y el programa de recompra de acciones, de momento se mantiene sin cambios. En definitiva, cifras realmente positivas que nos llevan a reafirmar que CIE es nuestra Compañía favorita dentro del sector auto. . Link a la nota de la Compañía
Naturgy: Débiles resultados 1T¿20: caída en demanda y precios del gas, menores ingresos regulados en España y depreciación en monedas latinoamericanas. Renegociará contratos de aprovisionamiento de gas. Principales cifras vs estimaciones de consenso: Ingresos 6.067M€ (-20%) EBITDA 944M€ (-16%) vs 1.034M€ est.; BNA 199M€ (-42%) vs 272M€ est.; BNA ordinario 305M€ (-19%) Deuda Neta 15.010M€ vs 15.302M€ en diciembre 2019. El equipo gestor ha declarado que no es prudente dar guías para final de año debido a las incertidumbres del entorno por el Covid-19. Sus líneas de gestión prioritarias para el 2020 se centran en mantener una elevada liquidez así como hacer uso de los mecanismos de revisión ordinarios y extraordinarios contemplados en los contratos de aprovisionamiento de gas para adaptarlos a las condiciones del mercado. Naturgy va a recurrir a todo tipo de instrumentos legales para revisar estos contratos. Solo en aprovisionamientos, destina más de 10.000M€/año. El equipo gestor declarar que mantiene, de momento la propuesta de dividendo para 2020 (1,44€/acción +5%), pero el programa de compra de autocartera queda en suspenso Link a resultados.. OPINIÓN: Pobres resultados en 1T’20 por menores ingresos regulados en España, debilidad en el mercado del GNL y menor contribución de la división de redes en Latinoamérica. La división de gas y electricidad se ve afectada (EBITDA -23%) por la menor demanda de energía y la caída en el precio de commodities (gas, petróleo, electricidad). La reducción de la remuneración regulada de distribución de energía en España para el nuevo periodo regulatorio 2020-25 y la menor capacidad contratada en el gaseoducto del Magreb (EMPL) llevan a una caída del 13% en el EBITDA de la división de redes en Europa. La contribución de la división de redes en Latam se reduce en el trimestre (EBITDA -3%) por el ajuste de tarifas en Chile y el impacto desfavorable del tipo de cambio (depreciación de moneadas latinoamericanas). A estos niveles de precios, pensamos que hay valor en el medio/largo plazo. Sin embargo, el corto plazo la acción seguirá estando afectada y marcada por la volatilidad y debilidad en el mercado de gas y en las monedas latinoamericanas. En el contexto actual, lo objetivos del Plan Estratégico 2022 (EBITDA de 5.000M€ y BNA de 1.800M€) y el crecimiento en dividendos (llegando a 1,59€/acción en 2022) parecen muy ambiciosos. Por estos motivos, pensamos que es más prudente cambiar, por el momento, la recomendación a Neutral desde Comprar.
Faes: Los resultados 1T20 crecen con fuerza impulsados por el COVID-19. Las principales cifras de 1T20 son: ventas 114 Mn€ (+22,3%), Margen bruto 81 Mn€ (+24,3%), EBITDA 30 Mn€ (+30,3%), EBIT 26 Mn€ (+28,1%), beneficio neto grupo 21 Mn€ (+27,3%). OPINIÓN: Son unos resultados muy buenos, las ventas están impulsados por acumulación de stocks de productos médicos en hospitales, algo que ya hemos visto en otras compañías del sector. El margen EBITDA mejora en +3,6pp a 30,3%. Estos resultados refuerzan nuestra tesis de inversión, recomendación de compra y precio objetivo de 5,00 €/acción.
Mediaset España (Vender; Cierre: 3,2€; Var. Día: +0,2%): Resultados 1T20 resilientes en el contexto actual. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 229,8M€ (+1,7%) vs. 216M€ estimado; EBITDA 67,3M€ (-4,3%) vs. 59M€ estimado; margen EBITDA 29,3% (vs. 31,1% anterior); EBIT 61,8M€ (-7,2%); margen EBIT 26,9% (vs. 29,4% anterior); BNA 48,9M€ (-8,0%) vs. 43M€ estimado y BPA 0,16€ (0,0%) vs. 0,13€ estimado. OPINIÓN: Cifras que baten las estimaciones del consenso y muestran una buena evolución teniendo en cuenta que el mercado publicitario cae en el periodo casi -10%. La posición de liderazgo en audiencia ayuda sin duda a amortiguar esta caída y los ingresos de la Compañía logran avanzar casi +2%. Los costes operativos avanzan (+4,4%), algo poco habitual, y contribuyen a los retrocesos en EBITDA y EBIT. Por el lado del balance, la Compañía no recupera su posición tradicional de caja neta, pero mantiene una deuda neta muy reducida (18,8M€) y que cae desde cierre de 2019 (30,2M€). En conjunto, resultados más que aceptables en el contexto actual. Link al comunicado publicado por la Compañía
Ebro Foods: Los resultados del 1T2020 mejoran más de lo esperado “gracias” al Covid-19. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 845,3M€ (+22,5% a/a) vs 790M€ esperado; EBITDA 106,5M€ (+26,4% a/a) vs 106M€ esperado; Margen EBITDA 12,6% vs 12,2% 1T19; BNA 47,9M€ (+29,6%) vs 48M€ esp. OPINIÓN: Los resultados han sido positivos, tanto por ventas como por márgenes. Por el lado de las ventas, han estado impulsados por el Covid-19, gracias a un traspaso (y aumento) de la demanda desde el consumo hostelero hacia consumo doméstico, sobre todo en Europa (en EE.UU. el 1T20 fue prácticamente normal). Estimamos que las ventas seguirán aumentando, aunque de forma más moderada, en torno a +12%/+14% gracias a este aumento del consumo doméstico, además recogiendo ya el impacto en EE.UU. En cuanto al margen EBITDA, también mejora respecto al 1T2019 (12,6% vs 12,2%). Aunque en este caso es menos destacable porque el encarecimiento logístico ha aumentado los costes operativos (dificultad para el transporte y almacenamiento). Estimamos que el margen EBITDA también mejorará en los próximos trimestres por (i) estabilización del coste logístico y (ii) un aumento de las ventas de productos premium (p. e. platos ya cocinados) que aportan mayor margen a los resultados. Por este motivo, mejoramos nuestra recomendación de forma preliminar hasta Comprar desde Neutral, con un precio objetivo de 22,3€.
Unibail-Rodamco-Westfield: Rentas brutas +1,7% en 1T20, todavía sin impacto de COVID-19. Aunque el cierre de tiendas se produjo a lo largo del mes de marzo, tanto en EE.UU. como en Europa, el cobro de rentas es trimestral, por lo que sus ingresos no se ven apenas afectados en 1T20 (790,3M€ vs. 796M€ est.). La actividad de los centros comerciales crecía hasta la irrupción del virus, con ventas +3,3% en Europa y +1,6% en EE.UU. En marzo todo cambia con caídas de ventas próximas al -60%. La compañía espera la reapertura de sus centros comerciales en Europa y EE.UU. a lo largo del mes de mayo, o principios de junio en el caso de España. OPINIÓN: Buenas noticias para URW. Sus centros comerciales crecían en ventas en 1T20, hasta la llegada del virus. Si bien, el impacto de COVID-19 debería concentrarse en 2T20. La compañía ha anunciado el diferimiento e incluso cancelación de rentas mientras dure el cierre de tiendas. Reiteramos nuestra recomendación Neutral. El virus genera una mayor incertidumbre sobre los centros comerciales, y el flujo de noticias en el sector seguirá siendo negativo, con cierres de centros comerciales y ventas de activos al descuento, sobre todo en EE.UU. y Reino Unido. Sin embargo, su cotización ya descuenta esta situación, con un descuento actual del -73% sobre valoración de activos (NAV 213,3€/acción a diciembre 2019). Su endeudamiento es moderado (40% de LTV) y su posición de liquidez suficiente para superar la crisis (11.700M€ de caja disponible).
Glaxo: Negocia con varios gobiernos el suministro de vacunas contra el COVID-19. La compañía negocia contratos de fabricación con varios gobiernos para cuando haya disponible una vacuna o tratamiento contra el virus. OPINIÓN: Es un enfoque diferente al de las compañías que se focalizan exclusivamente en el desarrollo de un tratamiento contra la pandemia. Además de trabajar con Sanofi en el desarrollo de su vacuna, negocia poder abastecerla utilizando su capacidad de fabricación a nivel mundial.
Volkswagen.- Sigue siendo nuestro fabricante favorito, pero el contexto no aconseja tomar exposición a autos. Neutral. Precio Objetivo 155,2€. Actualizamos valoración tras la publicación de los resultados del 1T20. Recortamos nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar con precio objetivo 155,2€. Potencial +13%. OPINIÓN: Las cifras del 1T muestran el severo impacto que las medidas de aislamiento social provocan sobre el sector auto. Volkswagen sigue siendo nuestra OEM favorita. Valoramos positivamente la posición de caja neta del negocio industrial (17.800M€), el esfuerzo en reducción de costes y de estricta priorización de las inversiones. Estos tres factores nos parecen clave en el escenario actual donde mantener un elevado nivel de liquidez es vital. Sin embargo, en este contexto no nos parece apropiado tomar exposición al sector auto. Una vez esta situación se normalice, la Compañía se verá favorecida por una cartera de modelos de mayor valor añadido y su fuerte apuesta por la electrificación. De momento, el guidance para este año apunta a importantes caídas en volúmenes, ingresos y EBIT. Por todo ello, recortamos nuestra recomendación hasta Neutral desde Comprar con precio objetivo 155,2€. Potencial +13%. Link a la nota completa en el Bróker.
FCC: Resultados 1T20 mejores de lo esperado en Ingresos pero peores en EBITDA y BNA (por provisiones extraordinarias Covid-19). Principales cifras 1T20 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.485M€ (+3,3% a/a) frente a estimado de 1.400M€; Ebitda 218,5M€ (+5,1% a/a) frente a estimado de 237M€; y BNA 28,1M€ (-61,2% a/a) frente a estimado de +66M€. El menor beneficio neto se ve explicado principalmente por provisiones extraordinarias de 20M€ para cubrir impactos negativos del Covid-19 y por menor puesta en equivalencia. La deuda neta se sitúa en 3.718M€ (vs 3.578M€ ant.) toda ella sin recurso y la cartera de proyectos asciende a 31.078M€ (vs 31.038M€ ant). OPINIÓN: Los resultados conocidos ayer a la apertura tuvieron una acogida positiva por el mercado, con una subida de la acción del +3,7%. Las buenas cifras de Medio ambiente y Agua contrastan con la debilidad en Construcción y Cemento. Algo por otro lado lógico en el entorno que nos encontramos. Consideramos que la posición de la compañía enfocada hacia los negocios de Medio ambiente y Agua (generan un 76% del Ebitda) le proporciona una atractiva recurrencia a la cuenta de P&G y le permite afrontar mejor la crisis que otros competidores. Reiteramos Comprar Link a los Resultados
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Energía +7,5%; Tecnología +5,2%; Materiales Básicos +2,8%;
Los peores: Utilities -0,9%; Consumo No Cíclico -0,6%; Salud +0,8%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan compañías del Sector Turismo por nuevas ayudas estatales al sector. El objetivo es proteger las compañías de transporte y turismo estratégicas para EE.UU. Entre ellas, destacó: (i) NORWEGIAN CRUISE LINE (16,4$; +25,4%) y (ii) ROYAL CARIBBEAN (8,6$; +10,5%). También rebotaron compañías del Sector Petróleo después de que el Secretario de Energía de EE.UU. expusiera que la ayuda financiera al sector llegará pronto. Entre las compañías que rebotaron (iii) NOBLE ENERGY (10$; +23,3%); (iv) APACHE (13$; +22,3%); (v) MARATHON OIL (5,9$; +17,2%); (vi) TECHNIP (9,3$; +16,5%) y (vii) DIAMONDBACK ENERGY (44,2$; +16,3%). (viii) MASTERCARD (283,7$; Var. Día +7,2%) Los resultados 1T20 fueron bien acogidos por el mercado. Las Ventas ascendieron a 4.009M$ (+3,1%) y el BNA 1.693M$ (-9%). Durante el trimestre se produce un aumento de costes +7,3% hasta 1.798M$. Por lo tanto, impacto moderado del COVID-19 en sus cuentas. De hecho, el volumen de transacciones se redujo -8% y las transacciones trasnfronterizas -1%. (ix) BOEING (139$; Var. Día +5,6%). publicó ayer sus cifras del 1T20 con un descenso de los Ingresos del 26% (16.908M$) y pérdidas de 641 M$ (vs +2.149M$ del 1T19). El flujo de caja operativo fue de -4.300M$. La compañía está tomando numerosas medidas de gestión de la liquidez, desde una línea de crédito a corto plazo, reducir costes, extender la pausa de la recompra de acciones y dividendos. La compañía reducirá producción y plantilla. La posición de caja e inversiones a corto plazo se ha elevado a 15.500M$ (desde 10.000M$ en diciembre), pero la deuda consolidada aumentó también a 38.900M$ desde 27.300 M$ en dic-19. OPINIÓN: Entre los comentarios realizados a sus resultados destacaron los referentes a la gestión de la liquidez y fue especialmente bien recibido el referente a que la compañía “cree que podrá obtener suficiente liquidez para financiar sus operaciones”. La situación de Boeing sigue siendo muy complicada, ya que a la situación de parada de producción del 737MAX, se ha unido el impacto del Covid-19, pero los comentarios sobre la liquidez dan cierta tranquilidad al valor. (x) GILEAD SCIENCES (Precio 83,14$; Var. Día: +5,68%). Anuncia que los ensayos para combatir COVID-19 han alcanzado sus objetivos. Según la compañía, el fármaco antiviral experimental remdesivir ha alcanzado los principales objetivos de un ensayo con pacientes infectados con Covid-19 y los pacientes graves tratados en las primeras fases de la infección han mostrado mejoría en el 62% de los casos. OPINIÓN: La semana pasada, el Financial Times recogía declaraciones de la OMS que apuntaban a que los ensayos habían fracasado. La compañía lo negó. Luego, la revista médica The Lancet escribió que remdesivir no tiene resultados significativos. Ahora Gilead contraataca con estas declaraciones. ¿Verdadero o falso o es la teoría de la conspiración?, no sabremos si es así o si no lo es o si tal vez hasta que se conozcan resultados de fase II muy avanzados. La carrera por descubrir la cura contra el COVID-19 continua.
FACEBOOK (Comprar. 194,19$; Var. Día: +6,17%).- Facebook publica resultados 1T20 mejores de lo esperado en Ingresos (+18% a/a), EBIT y usuarios activos (+10% a/a). El valor sube en el after market +10%. Las cifras confirman que estamos acertando con nuestra visión positiva en la compañía. Facebook es uno de nuestro valores favoritos en tecnología Link a la nota del Sector Tecnológico. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 17.737M$ (+18% a/a) vs 17.288M$ esperado, EBIT 5.893M$ vs 5.875M$ esperado, BNA 4.902M$ vs 4.980M$ esperado y BPA 1,71$/acc. vs 1,74$/acc. esperado. Los usuarios activos mensuales de Facebook también siguieron incrementándose, hasta 2.600M desde 2.500M el trimestre anterior, (+10% a/a), cifra que se encuentra por encima de lo esperado por el mercado (2.550M). Finalmente, la compañía anunció que recorta su guidance de costes para el año en 2.000-3.000M$ para compensar el impacto en ingresos del Covid-19. Además, Facebook señala que la evolución de sus ingresos publicitarios en las tres primeras semanas de abril es plana vs mismo periodo de 2019. OPINIÓN: Cifras positivas. Especialmente el buen ritmo de crecimiento de usuarios activos (+10%), los mensajes positivos sobre la publicidad en lo que llevamos de 2T (plana cuando el mercado espera caídas significativas) y el programa de recorte de costes. Las acciones subieron +10%. en el after market..Link a los resultados.
MICROSOFT (Comprar. 177,43$; Var. Día +4,43%). Resultados por encima de lo esperado (BPA 1,40$/acc frente a estimado de 1,28$/acc). La acción sube en el after market un +2,5%. Las cifras confirman nuestra visión positiva en la compañía, que mantenemos en nuestra cartera modelo. Link a la nota del Sector Tecnológico. Principales cifras frente al consenso de Bloomberg: Ventas 35.021M$ vs 33.733M$ esp, EBIT 12.975M$ vs 11.795M$ esp y BNA 10.752M$ vs 9.890M$ esp. OPINIÓN: Cifras positivas que se basan una vez más en la fuerte evolución del negocio de la nube +27%, Productivity & Business +15% y Linked-in +22%. Además de los crecimientos de ingresos, la compañía logra mejoras de márgenes en la mayoría de sus divisiones. El valor subió aprox. +2,5%. en el after market. Link a los resultados.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HASBRO (72,9$; Var. Día -6,4%). Presentó resultados 1T20 débiles y por debajo de expectativas. Ingresos 1.110M$ vs 1.140M$ estimado; BPA 0,58$ vs 0,51$ estimado. Reitera que su posición de liquiez es buena y terminará el año con una posición de caja de 1.200M$. (ii) GENERAL ELECTRIC (6,6$; Var. Día -3,2%). Presenta resultados 1T20. Las Ventas ascendieron a 20.524M$ (-7,5%) y un BNA de 6.156M$ (+74%). El beneficio se ve impulsado por la venta de BioPharma. Por áreas de negocio, evolucionan negativamente Electricidad y Aviación, ambas con una caída de ingresos de -13%. Sin embargo, el negocio de Energías Renovables experimenta un aumento de ingresos de +26%. GE estima que el COVID-19 ha provocado un impacto negativo de -1.000M$ en el flujo de caja libre de su negocio institucional.
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