INFORME DIARIO - 21 de Abril de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Subida frustrada. Petróleo en negativo y default de Argentina fueron demasiado.”

Las bolsas pelearon por volver a subir y, de hecho, Europa consiguió cerrar en positivo. Pero al final de la sesión americana tomó forma una situación prácticamente única en la historia que arrastró a las bolsas, más por lo sorprendente que porque tenga consecuencias graves: los contratos de futuros sobre el WTI (el petróleo americano, para entendernos) con entrega en mayo y que vencen hoy cotizaron en negativo (¡hasta -38$/b.!) porque a su vencimiento el tenedor tiene que, o bien renovar al vencimiento de junio (es decir,
vender el de mayo y comprar el de junio), o bien por aceptar la entrega física. Pero casi se ha agotado el espacio de almacenamiento (el principal es el Cushing en el Oklahoma Hub) y nadie entrega su contrato de junio, así que los de mayo no pueden “moverse” a junio y tienen que aceptar la entrega física… de manera que pagan para evitarlo y por eso cotiza en negativo. Eso tumbó Wall St. Y enseguida vino el “default” (no oficial aún, pero sí efectivo) de Argentina, así que NY se dio la vuelta y terminó cayendo aprox. -2%. Situación excepcional que recordaremos durante mucho tiempo.

Hoy: "Ligeros retrocesos ante el susto del petróleo, el impago de Argentina y un ZEW probablemente pésimo… o no tanto."

La sesión será floja, pero no descartamos que Wall St contrarreaccione a mejor al final del día. Lo del petróleo no es grave, pero como generalmente no se entiende bien por qué sucede, el mercado se asusta y se vuelve defensivo por si acaso. En realidad, más allá del daño a corto plazo sobre las petroleras (llevamos ya mucho tiempo recomendando permanecer al margen del sector), resulta más bien positivo: la recuperación económica post-virus vendrá apoyada por energía (no solo petróleo) muy barata. Y se frustra la estrategia rusa para controlar el precio del petróleo. Nada de eso es malo, pero a corto plazo desestabiliza un poco las bolsas. El “default” de Argentina (aún no formalizado, pero efectivo) añade más incertidumbre, pero su importancia práctica es casi nula. Así que hoy tenemos 2 eventos con mucho impacto estético pero poco daño real. Y a las 11h saldrá un ZEW alemán probablemente pésimo en su componente de Situación Actual (-77,5 vs -43,1), pero no tanto en la de Expectativas (-42,3 vs -49,5). Su impacto podría no ser malo. Así que la sesión viene confusa, con el yen apreciado (116,5/€; 107,5/$) y la volatilidad repuntando un poco (VIX 43,8%), lo que indica que hay cierto miedo. Lo lógico sería que las bolsas retrocedieran un poco, pero no demasiado (¿-1%?), pero tal vez mejorando su tono hacia el final de la sesión americana.

1. Entorno económico

REINO UNIDO (08:00h).- La Tasa de Paro repite en febrero en 3,9%, como se esperaba. Se crearon 184.000 empleos en el mes vs 100.000 esperados. OPINIÓN: Buenas cifras, pero de febrero, así que no tendrán impacto sobre el mercado.

JAPÓN.- Amplía estímulos por 83.000M$ adicionales para poder entregar 100.000 JPY (930$) a cada ciudadano, parece que sin restricciones ni condicionalidad de ningún tipo. Incluso a niños y extranjeros residentes. OPINIÓN: Impacto positivo para reactivar la economía, sobre todo el Consumo Privado. Pero aún debe aprobarlo el Parlamento.

EEUU (ayer).- El índice de Actividad Económica (nacional) elaborado por la Fed de Chicago retrocede en marzo hasta -4,19 puntos vs -3,0 esperado vs 0,06 anterior (revisado desde 0,16). OPINIÓN: Es el dato más bajo desde 2008 y confirma el parón de la actividad por el Covid-19. Como referencia, en los últimos 50 años, los niveles más bajos registrados por el indicador se sitúan en -4,4 puntos (diciembre 2008, meses después de la quiebra de Lehman Brothers) y -5,3 puntos (diciembre 1974 – 14 meses después del inicio de la primera crisis del petróleo -). El Índice - compuesto por 85 indicadores de actividad - confirma el cambio brusco a peor observado en marzo y abril en indicadores como: (i) el Indicador de la Fed de Philadelphia (-56,6 puntos en abril vs -12,7 ant), (ii) el Empire Manufacturing de la Fed de NY (-78,2 puntos en abril vs -21,5 ant.), (iii) la Producción Industrial (-5,4% m/m en marzo vs +0,5% anterior) y (iV) el Indicador Adelantado de la Conferece Board (-6,7% m/m en marzo vs -0,3% anterior).

ESPAÑA (ayer).- El análisis de escenarios del BdE refleja una caída del PIB en 2020 comprendida entre -6,6% y -13,6% - dependiendo de la duración de la contención sanitaria (entre 8 y 12 semanas) y el método de cálculo (oferta o MTBE/método habitual). El BdE realiza 3 escenarios posibles que según el enfoque de oferta reflejan una caída que oscila entre -6,6% (escenario 1), -8,7% (escenario 2) y -13,6% (escenario3). El método tradicional del BdE refleja una caída comprendida entre -6,8%, -9,5% y -12,4% respectivamente. Estas estimaciones comparan con un crecimiento de +1,7% esperado anteriormente (diciembre 2019). Link al documento del BdE. OPINIÓN: La dispersión de las cifras es muy alta y se explica por la incertidumbre sobre evolución del Covid-19. Las estimaciones del BdE reconocen un efecto amortiguador por las políticas de estímulo anunciados por el Ejecutivo (avales del ICO, moratorias…). Aun así, las cifras registran caídas importantes en las principales partidas del Sector Privado (Consumo, Inversión y Exportaciones), un repunte importante de la Tasa de Paro (entre 18,3% y 21,7%) y la Deuda Pública/PIB (entre 109,9% y 122,3%). El análisis de escenarios refleja también una rápida recuperación de la actividad en 2021 que oscilaría entre +5,5% (escenario 1), +6,1% (escenario 2) y +8,5% (escenario 3) aplicando la metodología habitual de cálculo.

UEM (ayer).- El Superávit de la Balanza Comercial de mercancías (ajustada) mejora en febrero hasta 25.800 M€ (vs 20.000 M€ esperado vs 17.300 M€ anterior) y el Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente – incluye servicios y rentas - sube hasta 40.200 M€ vs 31.800 M€ anterior (revisado desde 34.700 M€). OPINIÓN: Dato de escasa importancia para el mercado porque apenas refleja el parón económico del Covid-19. Las políticas de contención sanitaria comenzaron en marzo y la cotización del Euro frente al Dólar no reacciona a la publicación del dato. La mejora del Saldo Comercial se explica por un aumento de +1,8% m/m en Exportaciones y un descenso de -2,3% en Importaciones. Durante los próximos meses veremos una caída brusca en el saldo comercial debido al parón de la industria, los servicios y en definitiva del comercio internacional. Como referencia: (1) el PMI Manufacturero Global se sitúa en zona de contracción (47,6 puntos en marzo vs 47,1 ant.), (2) el PMI de Servicios Global baja en marzo hasta 37,0 puntos (vs 47,1 anterior), (3) la componente del IFO alemán que mide las perspectivas de negocio internacional se sitúa en apenas 79,7 puntos en marzo (vs 93,1 anterior vs 98,3 de media en los últimos 5 años), (4) las Exportaciones de Corea del Sur (proxy al comercio global) entran en terreno negativo (-0,7% en marzo vs +3,8% ant.) y (5) el PIB chino registra una caída de -6,8% en 1T20, la mayor desde 1992.

ARGENTINA (ayer).- Los acreedores de deuda Argentina rechazan la reestructuración sobre 83.000M$ (emitidos bajo legislación extranjera) propuesta por el Gobierno. Consideran inaceptables los términos ofrecidos: (i) suspensión del pago de intereses hasta 2023, (ii) suspensión del pago de capital hasta 2026, (iii) quita del 62% de los intereses por valor de 38.000M$ y (iv) quita del 5,4% del capital por valor de 4.500M$. Entre los acreedores destacan Fidelity, BlackRock y Ashmore. Recordamos que esta propuesta unilateral viene precedida por el anuncio de impago de otro paquete de deuda (10.000M$ emitidos bajo legislación local) hace 2 semanas. OPINIÓN: noticia negativa pero esperada. El próximo pago de intereses será este miércoles. Estimamos que no se cumplirá, y el Gobierno tendrá 30 días para negociar de nuevo la reestructuración. Si no fuese así, Argentina estaría oficialmente en quiebra. Este es nuestro escenario central porque el Gobierno no será capaz de sostener emisiones de deuda con TIRes superiores al 70% (bono 2A) y frenar al mismo tiempo la fuga de capitales. Sería la novena vez en la historia que Argentina declara el impago de deuda.

PETRÓLEO.- Ayer los contratos de futuros sobre el West Texas con entrega en mayo y que vencen hoy cotizaron en negativo, hasta -38$/b. A su vencimiento el tenedor tiene que, o bien renovar al vencimiento de junio (es decir, vender el de mayo y comprar el de junio), o bien aceptar la entrega física. Pero el espacio de almacenamiento (el principal es el Cushing en el Oklahoma Hub) está prácticamente agotado y rolar el contrato a junio resulta muy complicado. Por ello, los de mayo no pueden trasladarse a junio y tienen que aceptar la entrega física. Esto implicó que tuvieran que pagar para evitarlo y ello llevó a cotizar en negativo. Esta situación fue provocada por la fuerte reducción de la demanda, agudizada por el confinamiento de la población y por la desaceleración económica a nivel global. OPINIÓN.- Las perspectivas que presenta el petróleo son negativas y reiteramos nuestra recomendación de evitar el sector. Por un lado, la demanda se mantiene muy débil, -30% este año, en un entorno de desaceleración económica a nivel global por COVID-19. Por el lado de la oferta, la reciente reducción de producción por parte de los integrantes de la OPEP + (-9,7Mbarr./día), genera dudas acerca de la implementación de los recortes y de que esta reducción sea suficiente como para compensar la fuerte caída de la demanda. Además, la situación podría empeorar si las medidas de confinamiento se mantienen. Por un lado, porque el alza del desempleo en EE.UU. implica una reducción del consumo de petróleo. Por el otro, porque la temporada de verano, en la que aumenta exponencialmente el consumo de petróleo, este año estará afectada por el COVID-19. Por lo tanto, malas perspectivas para el crudo. En la práctica, la caída del precio del petróleo es positiva, porque nos permitiría encarar esta situación de desaceleración con un precio de energía muy barato, aunque en el corto plazo, esta situación genere incertidumbre en mercado.

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2.- Bolsa europea

Enagás: Resultados recurrentes 1T ’20 sin sorpresas. Tallgrass (TGE) el activo más expuesto a la coyuntura económica actual. Cambiamos recomendación a Neutral. Principales magnitudes: Ingresos 283M€ (+1,9%), EBITDA y puesta en equivalencia 233M€ (+2,5%), BNA 119M€ (+14,7%), Fondos de las Operaciones 177M€ (-10,3%) y Deuda Neta 3.605M€ vs 3.755M€ en dic 2019. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados de Enagás no muestran sorpresas en términos de beneficios recurrentes. El BNA sube (+14,7%) por encima de lo esperado gracias al impacto de las diferencias de cambio positivas de 18M€ por la compra de dólares por la adquisición de TGE. Los ingresos regulados permanecen estables, ya que la red de transporte no requiere inversiones relevantes y la base de activos regulados (RAB) no crece. La contribución de las filiales internacionales sube un 5%. Esta mayor contribución de las filiales permitirá un ligero incremento en el resultado recurrente del año. El carácter regulado del negocio de transporte de gas proporciona protección ante la brusca caída de actividad. La filial internacional más afectada por la desfavorable coyuntura económica actual es Tallgrass (TGE) por tener cierta exposición a los precios del gas y petróleo. Los contratos con clientes por el uso de los oleoductos y gaseoductos son a largo plazo y sólo una parte se renegocia este año. Pero el actual entorno de bajos precios del petróleo no le beneficia, ya que afecta la capacidad de pago de sus clientes. El Plan Estratégico de ENG 2020-26 incluye 140M€/año de dividendos en media de TGE en el periodo (16% del total fondos generados por el grupo). ENG ha invertido 1.450M€ en TGE. En un escenario penalizador de pérdida temporal del 40% de valor de la filial, el impacto sería de 2,2€/acción (11% de capitalización bursátil). Creemos que el impacto de los actuales precios bajos del petróleo sería temporal. Sin embargo, hasta que se clarifique el escenario actual de precios de petróleo, nos parece más prudente cambiar la recomendación a Neutral desde Comprar.

Danone: Las ventas del 1T20 superan las expectativas, pero anuncian un proft warning en 2020. Las ventas aumentan hasta 6.242M€ vs 6.143M€ esperado. Superan también las ventas del 1T2019 en +3,7% LFL y +2,9% en crecimiento de volumen vendido. Recordamos que Danone ha presentado ventas y no resultados (los presenta semestralmente). Pero anuncian un profit warning sin cuantificar, dando por perdido el guidance para 2020 (+2%/+4%) por el impacto del Covid-19. Ya redujeron objetivos al cierre de 2019. De sus tres segmentos (Lácteos, Nutrición Especializada y Agua) destaca la Nutrición Especializada con un aumento de ventas de +7,9% LFL sobre todo por productos infantiles. El segmento Lácteos mejora ventas en +4,6% LFL y Aguas se contrae en -6,8%. Por geografías, sorprende positivamente que (i) Europa + EE.UU. mejora respecto a 2019 con un aumento de +4,7% vs -0,8% 2019 y (ii) las ventas en Resto del Mundo, principalmente Asia, mantienen el crecimiento y aumentan en +2,6% vs +3,0% en 2019. Opinión de Bankinter: Los resultados han sido realmente buenos porque (i) las ventas del 1T superan las expectativas, (ii) sus líneas de negocio principales crecen en torno a +5% y (iii) la línea de Nutrición Especializada es la que mejor evoluciona y esto es muy bueno porque es la que mayor margen aporta. Pero la mala noticia es el profit warning por el impacto (aún sin estimar por la Compañía) del Covid-19. En cualquier caso, estimamos que el impacto en su cotización será positivo en el corto plazo porque lo importante son los resultados batiendo expectativas. El mercado ya descontaba una revisión a la baja de todas las Compañías y realmente Danone no ha reducido objetivos, sino que abre la posibilidad de que no se alcancen los marcados por la incertidumbre de mercado. Pero sus resultados de momento los hacen alcanzables.

SAP: Los Resultados 1T20 baten ligeramente expectativas en BPA (0,68€/acc vs 0,67€/acc esp.). Las cifras de ventas y margen operativo ya se habían conocido por lo que estos resultados se centran en BPA que ha sido 0,68€/acc frente al esperado de 0,67€/acc. La compañía anunció también el pasado 8-abr un nuevo guidance 2020: ingresos 28.500M€-27.800M€ (recorte del 4%-4,5% frente a anterior guidance) y Resultado Operativo 8.100M€-8.700M€ (recorte del 6,5%-9% frente a anterior guidance). Además, los objetivos de la compañía de largo plazo (2023) se mantienen intactos. En la nota de hoy la compañía señala que ve recuperación de la demanda a partir del 3T y que no necesitarán acudir a las ayudas del estado. Opinión de Bankinter: SAP ya había preanunciado hace dos semanas las principales cifras de sus resultados, con lo que no deberían tener un impacto relevante el mercado. En todo caso, las cifras conocidas hoy de BPA y los mensajes del equipo directivo de cara al futuro son positivos. Vemos el nuevo guidance de la compañía suficientemente sólido como para que el valor siga manteniendo la confianza del mercado. En lo que va de año el valor lleva un recorte de -5,4% vs -22,3% el EuroStoxx-50. Reiteramos comprar. Link a resultados.

Vivendi: Ingresos resilientes en 1T20 y aumenta dividendo. Los ingresos avanzan +4,4% en términos orgánicos (+12% reportados). La buena marcha se debe, como ya es habitual, a la sólida contribución de Universal Music Group (UMG), su filial discográfica y de música en streaming. En concreto, sus ingresos aceleran +12,7% orgánicamente (+17,8% reportado). En cuanto al dividendo, pagará 0,60€ por acción, como había anunciado antes de la expansión del COVID-19. Supone un aumento de +20% frente al año pasado y una rentabilidad por dividendo de 2,8%. Opinión de Bankinter: Noticias positivas que impulsaron el valor +4,0% ayer (vs. +0,7% el Eurostoxx 50). Los ingresos muestran gran resiliencia en el actual entorno. La Compañía afirma que su actividad apenas se ha visto afectada durante el trimestre por el COVID-19. A futuro, anticipa cierto freno en alguno de sus segmentos. Sin embargo, parece estimar un impacto limitado sobre UMG, que es la principal contribuyente al crecimiento de Vivendi. Además, decide mantener el aumento previsto de su dividendo. La posición de liquidez de la Compañía es sólida. La venta de un 10% de UMG le reportó 3.000M€ y elevó su caja total hasta 4.800M€. Con ello, la deuda financiera neta queda en 2.350M€ (1,1x DFN/EBITDA estimado para este año). A esto se suman líneas de crédito disponibles por unos 2.300M€. Link a la nota publicada por la Compañía.

Norwegian: Cuatro filiales presentan concurso de acreedores. El concurso afecta a 4.705 pilotos y tripulación de cabina en España, Reino Unido, Finlandia, Suecia y EEUU. Estas medidas de momento no afectan al personal de Noruega, Francia e Italia. En paralelo, la compañía está ejecutando un ERTE para el 90% de su plantilla y negocia con el Gobierno de Noruega una inyección de 3.000 MNOK (~250 M€) para intentar mantener a flote una aerolínea que ha sido considerada esencial por el Gobierno noruego. Opinión de Bankinter: A pesar de la caída histórica del precio del crudo, el impacto que el coronavirus ha tenido en la industria de la aviación no tiene precedentes, en un entorno de sobrecapacidad y desaceleración económica global. Esta situación hace que varias aerolíneas, puedan incurrir en problemas de liquidez si esta situación se prolonga en el tiempo. Recientemente la IATA instó a ayudas específicas. En esta línea, EE.UU. ha introducido un paquete de medidas que asciende a 25.000M$, en un contexto en el que el tráfico aéreo se ha reducido -95%. Norwegian, que ya solo capitaliza 72 M€, ya arrastraba elevados niveles de endeudamiento y baja liquidez antes de la crisis, lo que la hace especialmente vulnerable en el entorno actual.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Salud -0,75%; Telecomunicaciones -0,78%; Consumo Cíclico -1,4%;

Los peores: Utilities -3,8%; Energía -3,2%; Industria -2,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el AYER destacan (i) FLIR SYSTEMS (38,9$; +14,1%) tras conocerse un mayor consumo por parte de Amazon de sus cámaras. (ii) CARRIER (14,5$; +5,2%) por una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión. (iii) NETFLIX (437,5$; +3,4%) rebotó por el alza del consumo por el confinamiento. La compañía presenta resultados hoy al cierre. (iv) HALLIBURTON (7,6$; +0,7%) rebotó ligeramente tras presentar resultados que se situaron por encima de expectativas en 1T20. Los Ingresos ascendieron a 5.040M$ (-12%) y el BPA 0,31$ vs 0,24$ estimado por el consenso de Bloomberg. Estima que este año será especialmente complicado porque las perspectivas para el sector crudo en EE.UU. son negativas. La caída del petróleo le ha llevado a incurrir en pérdidas en el trimestre de -1.000M$. Anuncia que para hacer frente a esta situación este año reducirá gastos en -1.000M$ e Inversiones en -800M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: inmobiliarias como (i) VORNADO REALTY TRUST (38,15$; -9,27%) o VENTAS INC (28,65$; -8,44%), tras el anuncio de “Chapter 11” (suspensión de pagos) por parte del propietario de centros comerciales Neiman Marcus; y compañías de consumo como (iii) L BRANDS (12,54; -9,0%) o (iv) PVH (40,88$; -8,91%) ante la posibilidad de que las medidas de contención de COVID-19 se extiendan finalmente más de lo esperado.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): TRUIST FINANCIAL CORP (0,87$ vs 0,78$); HALLIBURTON (0,31$ vs 0,24$) y EQUIFAX (1,40$ vs 1,28$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): COCA-COLA (antes de la apertura; 0,439$); M&T Bank (antes de la apertura; 2,3$). Durante la sesión: PHILIP MORRIS (1,133$), LOCKHEED MARTIN (5,8$). Tras el cierre, NETFLIX (1,639$) y TEXAS INSTRUMENTS (0,987$).

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