INFORME DIARIO - 06 de Abril de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Tensa espera. Ahora impacto sobre EE.UU. Paciencia y sangre fría. Esta semana es una incógnita"

La semana pasada fue casi plana para bolsas, lo cual no está nada mal teniendo en cuenta que la anterior había sido claramente alcista y que aún nos encontramos sometidos a una elevadísima incertidumbre. Nos preocupa un poco la apreciación del yen hasta incluso por debajo de 117/€ en momentos puntuales. Las TIR de los bonos soberanos europeos van regresando casi a la normalidad poco a poco. Incluso la del B10A griego está ya por debajo del 2% (Italia 1,5%). Es la evolución correcta, en los tiempos que habíamos estimado - más o menos - y una velocidad superior haría menos estable el proceso. Paciencia.

Ahora llega el golpe sobre Estados Unidos: ¿aterrizaje?.- Aterrizar un avión no es estrellarlo. Wall St. ya descontó casi todo el daño por el COVID-19 mientras impactaba en Europa. Aunque las cifras de empleo americanas sigan saliendo pésimas durante un tiempo, no son ninguna sorpresa. El mercado de trabajo americano es rápido y flexible, en ambas direcciones. No subestimemos su capacidad y velocidad de mejora posteriores. Con un retroceso de aprox. -22% en el año, incluso después de la reciente recuperación, una gran parte del impacto ya está en el S&P500. Ahora lo importante es observar esta semana si Wall St. aguanta bien, como creemos que sucederá, las revisiones a la baja de las estimaciones de PIB y BPAs que se vienen encima. Tenemos por delante la “semana americana”. El tono no parece malo y Asia ha rebotado esta noche (Nikkei +4,3% y Kospi +3,3%).

No es una semana a la que debamos exigir rebotes significativos, sino más bien observar qué tal aguanta el mercado americano. Es una incógnita cómo saldrá el Paro Semanal el jueves pero, después de haber encajado los 6,65M de la semana pasada con deportividad, es improbable que ya pueda asustarse por mala que sea la cifra. De hecho, se da la paradoja de que cuanto peor es el dato, mejor lo encaja Wal St. porque deduce que mayores y más directos serán los estímulos (Fed y Gobierno). La referencia semanal vuelve a ser un Paro Semanal que podría ser pésimo, pero que no asustará.

Aparte de esta referencia básica, mañana se reúne el Eurogrupo para decidir si lanza un programa de asistencia al paro o no. Somos escépticos porque, en teoría, tienen que aprobarlo y contribuir a él todos los estados miembros… y eso incluye a Reino Unido y Suecia. No es un programa de la UEM, sino de la UE.

El miércoles se publican las actas de la reunión de la Fed del 18 de marzo, que podrían aportar alguna información sobre el nivel de preocupación y discusión de su Consejo. Tal vez nos sorprendan más bien negativamente. Y el jueves el Indice de Confianza de la Universidad de Michigan, pero de abril… de manera que importa mucho cómo salga. Se espera un retroceso aceptable, solo hasta 75,0 puntos desde 89,1… y puede que sea peor.

Es decir, esta va a ser la “semana americana” porque las cifras del virus en Estados Unidos empezarán a impactar de verdad, el Paro Semanal americano vuelve a ser clave y el primer indicador de confianza que se publica allí realmente reciente puede orientar sobre la profundidad del impacto. El petróleo ayudaría un poco si se estabilizase en torno a 30$/b., como parece que sucederá. Si Wall St. aguantase o rebotase un poco esta semana sería un indicio muy bueno porque entonces las semanas posteriores ya serían más fáciles de encajar. Nos conformamos con que sea plana, de consolidación.

Bonos:“No hay que bajar la guardia, pero el mercado cambia a mejor (liquidez, actividad y precios).”

Italia, Francia, España, Portugal… se financian con normalidad en el primario y el volumen de nuevas emisiones en bonos corporativos (IG) alcanza el mejor registro desde 2016 (>260.000 M$ en EEUU; >135.000 M€ en la UEM). La demanda supera 5 veces la oferta en EEUU (4,1 x en la UEM) y ejemplifica el cambio a mejor en mercado. La volatibilidad se relaja y los diferenciales de crédito se estabilizan. El foco del mercado empieza a virar hacia el impacto de los estímulos en Deuda/PIB, Déficit… y cómo posicionar las carteras tras el Covid-19 (duración, calidad …). Buena señal. La actuación sin precedentes de los bancos centrales, la caída en los precios de la energía y una macro floja a nivel global juegan a favor de los bonos de mayor calidad (soberanos e IG). Por ahora, es mejor evitar exposición a los segmentos con mayor riesgo de solvencia, liquidez y/o tipo de cambio (High Yield y Emergentes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,40%/-0,50%.

Divisas: “La incertidumbre favorece el refugio en el dólar.”

Eurodólar (€/USD).- La incertidumbre y el aumento de casos de covid-19 a nivel global alientan la demanda de activos refugio y soportan al dólar. Mientras no retorne la confianza en las medidas ingentes de estímulo y en el control de la pandemia, el dólar se mantendrá sostenido. Rango estimado (semana): 1,075/1,105.

Euroyen (€/JPY).- La preocupación sobre las consecuencias del COVID-19 en la economía y la posible declaración del estado de alarma esta misma semana mantienen al yen apreciado. Sin embargo, la concreción de un nuevo programa de estímulos por el 11% del PIB en próximos días limitarán la fortaleza del yen. Rango estimado (semana): 117,1/119,8.

Eurolibra(€/GBP).- Semana sin referencias macro relevantes a excepción del PIB mensual de febrero el jueves (que aún no recogerá excesivo impacto del virus). Tras dos semanas seguidas de subidas, lo normal sería que ésta viéramos algo de recorte. Rango estimado (semana): 0,872/0,91.

Eurosuizo (€/CHF).- Tras la consolidación de la semana pasada (rango 1,061/1,056), esperamos una semana de movimientos laterales con un rango más estrecho que durante la semana pasada. Rango estimado (semana): 1,054/1,058.

1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00).- Pedidos a Fábrica a/a de febrero se sitúa en +1,5% vs -0,2% esperado y -0,8% anterior (revisado desde -1,4%) . En términos intermensuales se sitúa en -1,4% vs -2,5% esperado vs +4,8% anterior (revisado desde +5,5%). OPINIÓN: Datos mejores de lo esperado. No son relevantes ya que son de febrero y, por tanto, no recogen el impacto del COVID-19.

INDIA (07:00).- El PMI (Markit) Sector Servicios de Marzo se sitúa en 49,3, por debajo de lo esperado (52,5) y 57,5 anterior. OPINIÓN: Mal dato. Se sitúa en zona de contracción y por debajo de lo esperado. Pese a ser dato de marzo, no recoge la totalidad del impacto del COVID-19 ya que la cuarentena en India se decretó el 25 de marzo, por lo tanto, el impacto en abril será más acusado. El confinamiento tendrá un impacto acusado en los servicios, que representan el 60% del PIB, a pesar de los masivos estímulos monetarios y fiscales aprobados recientemente. La rebaja de impuestos de 2019, el descenso en los precios de la energía – India es importador neto de petróleo - y una política monetaria expansiva compensan parcialmente los efectos del COVID-19 y la debilidad del comercio global. Con todo, estimamos un crecimiento de PIB de +4,0% en 2020, el menor desde la crisis financiera, y +6,0% en 2021.

PETRÓLEO.- La OPEP podría reunirse este jueves de manera extraordinaria para intentar alcanzar un acuerdo de reducción de producción global, pero todavía no ha sido confirmado. El objetivo de la OPEP + Rusia es una reducción de producción tanto de integrantes de la OPEP como no OPEP, incluyendo EE.UU. y Canadá. No obstante, ni EE.UU. ni Canadá parecen dispuestos a querer reducir su producción. Además, ambos, este fin de semana, han amenazado con imponer sanciones a la importación de crudo a Rusia y Arabia Saudí si no llegan a un acuerdo conjunto de reducción de producción. EE.UU. quiere que el petróleo deje de abaratarse de forma inminente. En paralelo, Rusia ha culpado a Arabia Saudí de la caída de los precios y ha comentado que, aunque quiere mantener una negociación constructiva, no ve alternativa al diálogo. OPINIÓN.- Todo ello refleja que un acuerdo entre las diversas partes parece todavía lejano. Existe una falta de consenso y alcanzar un acuerdo será complicado. No obstante, tendremos que esperar a la reunión del jueves para ver cómo se desarrollan los acontecimientos. En posible que la presión por parte de EE.UU. y la fuerte caída del crudo este año, propicien un acuerdo, aunque sea de mínimos. Nuestra opinión continúa siendo evitar el sector. El crudo atraviesa un momento especialmente difícil tanto por el lado de la oferta (guerra de precios entre Arabia Saudí y Rusia y mayor producción) como de demanda, por la desaceleración económica a nivel global derivada del COVID-19. Y a corto plazo, va a continuar sufriendo una elevada volatilidad. Nota Sector Petróleo.

EE.UU (viernes).- (i) Cambio drástico a peor en las cifras de Empleo americano en marzo. La destrucción de Empleo no-agrícola alcanza -701 k vs -100 k esperado vs 275 k anterior (revisado desde 273 k anterior), asciende a -713 k en el sector privado (vs 242 k ant.), la Tasa de Paro alcanza 4,4% (vs 3,8% e vs 3,5% ant.) aunque los Salarios Medios/Hora repuntan una décima hasta +3,1% (vs +3,0% e). La Participación Laboral baja a 62,7% (vs 63,3% e vs 63,4% ant.) y la Tasa de Infra Empleo - uno de los indicadores favoritos de la Fed - sube a +8,7% (vs 7,0% anterior). OPINIÓN: Se rompe la tendencia de nueve años y medio de Creación de Empleo interrumpido. Las cifras defraudan claramente las expectativas y sólo reflejan parcialmente el impacto el Covid-19 porque (i) las medidas de contención sanitaria se han implementado paulatinamente (California, Washington, New York, Florida…) y (ii) el método de cálculo de la encuesta no considera desempleados a los trabajadores que han cobrado una nómina durante el mes (cobro semanal, media paga...). En este sentido, las Peticiones Semanales por Desempleo reflejan de forma más rápida y fiable el impacto del Covid-19. Como referencia, las últimas cifras de Paro Semanal han sido: 6.648 k (27/marzo), 3.307 k (20/marzo), 282k (13/marzo) y 211 k (6/marzo). Estas cifras apuntan hacia una Tasa de Paro > 7,5% en abril (vs 4,4% en marzo), (ii) El ISM no-manufacturero afloja en marzo, pero menos de lo esperado (52,5 puntos vs 43,0 esperado vs 57,2 anterior). El PMI Final de Servicios (Markit) también bate expectativas, pero entra en zona de contracción severa (39,8 puntos vs 38,5 esperado vs 49,9 ant). OPINIÓN: Los índices de actividad no evolucionan tan mal como esperaba el mercado pero tienen un sesgo bajista claro (ISM Manufacturero, PMI de Chicago y Fed de Dallas en zona de contracción, caída del Gasto en Construcción y Tasa de Paro al alza).

UEM (viernes).- (i) Brusco descenso del PMI Compuesto en marzo hasta 29,7 puntos vs 31,4 esperado/preliminar vs 52,6 anterior. Italia – epicentro del Covid-19 en la UEM - registra una caída aún mayor (20,2 puntos vs 25,0 esperado vs 50,7 anterior). Alemania – más dependiente del Sector Exterior y la Industria – registra una caída hasta 31,7 puntos vs 34,2 esperado vs 52,5 anterior. El PMI del sector Servicios desciende en la UEM hasta 26,4 puntos (vs 28,2 esperado vs 52,5 anterior). OPINIÓN: Las cifras reflejan el parón de la actividad por las medidas de contención sanitaria. Los PMI¿s registran caídas sin precedentes ante el shock de oferta y demanda generado por el Covid-19. El éxito/duración de las medidas de contención y las políticas de estímulo (fiscal y monetario) son las claves para ver un repunte en los índices de actividad en el 2S20, (ii) Las Ventas Minoristas sorprenden positivamente en febrero al repuntar +3,0% vs +1,6% esperado vs +2,2% anterior (revisado desde +1,7%). OPINIÓN: Las cifras reflejan un cambio de conducta en los consumidores por el Covid-19. El repunte en las ventas se explica por el fuerte aumento del comercio online (+5,5% m/m vs -1,3% anterior), el aprovisionamiento de alimentos (+2,4% m/m vs +0,8% anterior) y los productos farmacéuticos (+1,1% vs +0,5% anterior).

ESPAÑA (viernes).- (i) El PMI Compuesto se desploma en marzo hasta 26,7 puntos vs 30,8 esperado vs 51,8 anterior. OPINIÓN: Es el mayor descenso de la serie histórica y anticipa una brusca caída del PIB por el impacto del Covid-19. La caída del PMI de Servicios es aún mayor (23,0 puntos vs 25,8 esperado vs 52,1 anterior), (ii) La Producción Industrial (ajustada) cae en febrero -1,3% vs -1,0% esperado vs -2,2% anterior (revisado desde -2,1%). OPINIÓN: Las cifras no recogen el impacto de las medidas de contención sanitarias impuestas en marzo, pero reflejan caídas generalizadas de la actividad productiva. El descenso de la actividad industrial se ve compensado por el fuerte incremento en la producción de productos farmacéuticos (+13,3%) y equipos eléctricos (+17,5%).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

ELÉCTRICAS.- La demanda de energía eléctrica de España desciende un 4,6 % en marzo. Si se tienen en cuenta los efectos del calendario y las temperaturas, la cifra disminuye un 6,3% con respecto a marzo de 2019. En el primer trimestre de 2020, la demanda es un 3,1% menos que en 2019. En este caso, una vez corregida la influencia del calendario y las temperaturas, la demanda es un 2,7% inferior a la registrada en el mismo periodo del año anterior. En el mes de marzo, la generación procedente de fuentes de energía renovable representó el 50 % de la producción. De enero a marzo, la generación renovable alcanza el 44,7% del balance eléctrico total. OPINIÓN: Las medidas de restricción de movilidad y confinamiento de la población adoptadas consecuencia de la emergencia sanitaria por el Covid ha provocado una parálisis de la actividad económica y por tanto un menor consumo de electricidad. Teniendo en cuenta que estas medidas se pusieron en práctica a mediados del mes de marzo y seguirán en vigor hasta finales de abril, es previsible que veamos caídas más altas del consumo en abril. En cualquier caso, la demanda energética se verá menos afectada que otros sectores de actividad donde la caída de la demanda será más abultada. Las eléctricas se verán favorecidas además por el carácter regulado e independiente del ritmo de actividad económica de alguno de sus ingresos (redes de transporte y distribución de gas y electricidad). Esto hace que se convierta en uno de los sectores más recomendados en estos momentos de incertidumbre sobre la profundidad y duración de la parálisis de la actividad económica.

RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 18,20€; Cierre: 15,67€ (-3,60%))- Emite bonos por valor de 400M€. REE ha completado con éxito una emisión de 400M€ bonos en el euromercado con un vencimiento de 5 años y cupón del 0,875%. El precio de colocación ha sido 99,606%, lo que supone una rentabilidad del bono de 0,956%. OPINIÓN: La alta visibilidad del negocio regulado de REE (red de transporte de electricidad) y su buena estructura financiera (rating de A- por S&P) le ha permitido colocar con éxito su emisión de bonos a pesar de la crisis provocada por el Covid 19. El programa de compras de activos del BCE, que incluye bonos corporativos, supone también un importante respaldo.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Consumo No Cíclico +0,7%; Salud -0,9%; Energía -1,3%.

Los peores: Utilities -3,6%; Telecos -2,6%; Materiales Básicos -2,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan (i) CARRIER (16,9$; +27,4%) tras finalizar su proceso de independencia de United Technologies. A partir de ahora cotizará en la Bolsa de Nueva York de forma independiente. (ii) L Brands (11,3$; +11,7%) tras la introducción de medidas para mitigar el impacto en sus cuentas de COVID-19. Entre ellas, la suspensión del dividendo y la reducción de costes. (iii) UNDER ARMOUR (7,5$; +8,6%) rebotó después de introducir su plan de contingencia. La reducción de costes se situará en un rango de 475M$/525M$, cifra que incluye despidos por el COVID-19.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan (i) PAYCOM (165$; -8,9%) después de una bajada de recomendación por parte de varias casas de análisis. (ii) XEROX (16,9$; -8,6%) continúa cotizando negativamente el abandono de la OPA hostil por HP que ascendía a 35.000M$ en efectivo y acciones. Justificaron su decisión en un entorno especialmente adverso por COVID-19. (iii) RALPH LAUREN (61$; -7,5%) después de que Moody¿s mantuviera su rating en A2, pero reduce Perspectiva hasta negativa.

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