INFORME DIARIO - 02 de Abril de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Wall St. -4% ante la realidad del COVID-19”

De repente Estados Unidos se dio cuenta ayer de lo que se le viene encima. Trump estimó la friolera de 100k/240k posibles víctimas por el virus y la dura revisión a la baja de las estimaciones de beneficios empresariales 2020 arrastraron a la bolsa americana -4%. En paralelo el yen se apreció de golpe desde 119/€ hasta 117/€ y eso sí es realmente desagradable. Más incluso que el retroceso de las bolsas porque
indica una rápida búsqueda de refugio. Y la volatilidad subió un poco después de varios días disminuyendo (VIX 57,1%; V2X 51,1%). No fue un drama, pero sí un golpe al que merece la pena prestar cierta atención. Y eso que la macro americana fue mucho menos mala de lo esperado, a pesar de que era de marzo, recogiendo ya parte del impacto por el COVID-19: ISM Manufacturero 49,1 vs 45,0 esperado vs 50,1 Feb. y Encuesta de Empleo ADP 27k vs -150k esperado vs +183k anterior. Pero las elevadas estimaciones sobre futuras víctimas del virus y la perspectiva de que los datos de empleo americano que saldrán entre hoy y mañana podrían ser realmente malos doblegaron a una bolsa americana que venía haciéndolo casi demasiado bien desde días atrás.

Hoy: "Perspectivas duras en EE.UU. el resto de la semana"

Trump y el Gobernador de NY han empezado a prevenir en serio sobre lo que realmente está por llegar con respecto al virus, algo sobre lo cual Wall St. había ya descontado una parte pero no todo. Porque decir que las cosas todavía deberán empeorar antes de empezar a mejorar y que las víctimas potenciales estarían en el rango 100k/240k no es algo que se ignore fácilmente. En paralelo, la macro americana más relevante del resto de la semana se refiere al empleo y las cifras no serán buenas. El Paro Semanal de hoy (14:30h) se espera sea de 3,5M cuando la semana pasada fue 3,28M y lo normal en el ciclo expansivo que disfrutábamos hasta hace unas pocas semanas era 250k/300k. Pero no nos extrañaría que se acercara a 4M. Y que los 3,28M de la semana pasada se revisen al alza. La Creación de Empleo No Agrícola y la Tasa de Paro de mañana no serán tan malos, pero debido a que sólo registran datos hasta el 12 de marzo. Además, ya empiezan a revisarse a la baja las estimaciones de beneficios 2020. La rebaja será sustancial y debilitará las bolsas unos días. Ya hemos considerado esto en nuestras valoraciones incluidas en la Estrategia de Inversión 2T 2020 publicada ayer. Es decir, en lo que resta de semana Wall St. retrocederá o flojeará mucho en el mejor de los casos porque las expectativas de víctimas por el virus, el empleo y las revisiones de beneficios pondrán en cuestión las subidas de días anteriores. Eso es normal. Hay que pasarlo. Es el momento del impacto sobre EE.UU. Después de la fuerte caída ayer de NY (-4%) podría hoy rebotar un poco, pero es improbable que aguante el rebote durante toda la sesión. En todo caso, dependerá de cómo salga el Paro Semanal de las 14:30h y de cómo lo interprete el mercado. Porque si fuera muy malo NY podría rebotar al entender que eso garantiza aún más estímulos. Pero lo más razonable es que las bolsas se debiliten todo lo que queda de esta semana y parte o incluso toda la próxima, pero que se estabilicen después. Es cuestión de pocos días

1. Entorno económico

UEM .- La Comisión Europea considera crear un fondo de 100.000M€ para un seguro de desempleo. Bruselas debatirá hoy jueves una iniciativa conocida como SURE que consiste en ofrecer préstamos con garantía a las economías que se enfrentan a un "repentino y severo" aumento del gasto por las pérdidas de empleo. Se trataría de proporcionar subsidios públicos respaldados por el conjunto de la Unión Europea para ayudar al mantenimiento del empleo en los países más afectados por el coronavirus. La CE acudiría a los mercados para obtener estos 100.000M€ La Comisión, junto con otras instituciones de la UE como el Banco Europeo de Inversiones y el MEDE, puede endeudarse en el mercado siempre que sus préstamos estén garantizados por los Estados miembros. OPINIÓN: Bruselas está bajo presión para que ofrezca una respuesta fiscal conjunta de la Unión Europea, después de que los gobiernos se enfrentaran por los coronabonos (bonos europeos con garantía conjunta de los estados miembros) y por cómo desplegar el fondo de rescate, conocido como el Mecanismo Europeo de Estabilidad, para conceder préstamos a las economías afectadas. La Comisión espera relajar las tensiones entre los estados miembros sobre la necesidad de recurrir a los llamados coronabonos. Estos instrumentos de deuda mutualizada cuentan con el respaldo de nueve países de la eurozona, como Francia, Italia y España, pero se enfrentan a la oposición de Alemania y Holanda. El ejecutivo comunitario espera que la propuesta obtenga la aprobación de los ministros de Finanzas cuando se reúnan el próximo 7 de abril. Francia por su parte propone la creación de un fondo de rescate europeo, con una duración de entre 5 y 10 años, y que dentro de este fondo se pueda emitir deuda mutualizada. La gestión de la crisis del Covid-19 supone un reto para el proyecto europeo.

REINO UNIDO (08:00h).- Precios de Vivienda (a/a; Nationwide; Mar.): +3,0% vs +2,0% esperado vs +2,3% Feb. En términos intermensual es (m/m) son +0,8% vs -0,1% esperado vs +0,3% Feb. OPINIÓN: Los precios de vivienda superan estimaciones en marzo y registran su mayor tasa de crecimiento desde enero de 2018. Esperamos que los precios de vivienda tiendan a desacelerarse en los próximos meses como consecuencia del COVID-19, que podría retrasar e incluso drenar parte de la demanda.

INDIA (7.00h).- El PMI Manufacturero desciende en marzo hasta 51,8 vs 50,3 esperado y 54,5 anterior. OPINIÓN: Descenso algo menor de lo esperado y que se mantiene en zona de expansión, pero es el nivel más bajo en 4 meses. Es previsible un deterioro más acusado en próximos meses tras el confinamiento de la población decretado durante 21 días desde el 25 de marzo. Éste tendrá un impacto acusado en la actividad a pesar de los masivos estímulos monetarios y fiscales aprobados la pasada semana. La rebaja de impuestos de 2019, el descenso en los precios de la energía – India es importador neto de petróleo - y una política monetaria expansiva compensan parcialmente los efectos del COVID-19 y la debilidad del comercio global. Con todo, estimamos un crecimiento de PIB de +4,0% en 2020, el menor desde la crisis financiera, y +6,0% en 2021.

EE.UU. (ayer).- (i) La Encuesta ADP, que mide la creación de empleo en el sector privado, se contrae -27k en marzo vs. -150k estimado y +183k anterior. OPINIÓN: Se trata de un dato débil que refleja (aunque aún parcialmente) el impacto negativo que el COVID-19 tiene sobre el mercado laboral de EE.UU. Sin embargo, es mucho mejor de lo estimado. Aunque esa sorpresa positiva se explica en gran medida porque la encuesta recoge datos hasta el día 12 del mes. Por eso decimos que refleja parcialmente el impacto del virus. Entre otros, no recoge el acusado repunte que vimos la semana pasada en las Peticiones Iniciales de Desempleo. Aceleraron hasta 3.283k en la semana vs. 1.000k estimado y 281k anterior. Es el peor dato de la serie histórica. Habitualmente este registro debería moverse alrededor de 250k. En el caso del ADP, en los últimos diez años el sector privado ha creado mensualmente una media de 185k puestos de trabajo. Los peores registros de la serie (que se remonta a 2002) corresponden al periodo comprendido entre 2008/2009 en plena crisis financiera. De hecho, el peor dato es el de febrero de 2009 cuando el sector privado destruyó -835k empleos. La destrucción de empleo actual es mucho más contenida. Ahora bien, las medidas de aislamiento social y cierre de muchas actividades están ya replicándose en importantes áreas de EE.UU. con el fin de contener la expansión del virus. La incertidumbre sobre la extensión de estas medidas y su impacto económico es muy elevada. Por tanto, lo más previsible es ver repuntes importantes en el paro en próximos meses. El propio Bullard (Fed de S. Luis) declaró recientemente que 46 millones de personas podrían perder su empleo entre abril y junio en EE.UU., aunque sea temporalmente. Conforme avance el año, y especialmente en el segundo semestre, la situación en el mercado laboral irá reconduciéndose conforme la actividad vaya normalizándose. Nuestras estimaciones apuntan a una Tasa de Paro de 5,0% a cierre de 2020 (vs. 3,5% a cierre del año pasado). Link a la nota del ADP. Link a nuestra Estrategia Trimestral. (ii) El ISM Manufacturero de marzo cae hasta 49,1 vs. 45,0 estimado y 50,1 anterior. Además, el PMI Manufacturero final de marzo retrocede hasta 48,5 vs. 49,2 preliminar y 50,7 anterior. Es el menor nivel desde agosto de 2009. OPINIÓN: Cifras débiles. El ISM cae menos de lo estimado, pero queda por debajo de 50 y, por tanto, entra en terreno contractivo. Se trata de una evolución esperada y previsible. El impacto de las medidas para contener el COVID-19 sobre la economía es tremendamente incierto. Esto pesa inevitablemente sobre el sentimiento de las compañías de manufacturas, que además ya acusaron en febrero las disrupciones de la cadena de suministros china. Con ello, se impone el temor a un freno importante de la actividad. Este miedo pesará en los indicadores de clima y actividad que se publicarán en próximas semanas. Sin embargo, conforme la economía recobre la normalidad empezarán a reconducirse. Pero para asistir a esta reactivación tenemos que esperar al segundo semestre del año. Link a la nota del Institute for Supply Management.

UEM (ayer).- Batería de PMIs Manufactureros europeos: (i) el dato final de la UEM se deteriora hasta 44,5 vs. 44,7 estimado y 44,8 preliminar (en febrero quedó en 49,2); (ii) en España cae hasta 45,7 desde 50,4 anterior. El retroceso es ligeramente inferior a lo estimado (44,0); (iii) el dato final en Alemania 45,4 vs. 45,5 estimado y vs. 45,7 preliminar (en febrero quedó en 48,0); (iv) en Italia 40,3 vs. 40,5 estimado y 48,7 previo; (v) en Francia 43,2, mejora un poco vs. 42,9 preliminar y estimado (en febrero fue 49,8). OPINIÓN: Batería de datos débil como era esperado. Se trata de datos de marzo y, por tanto, ya recogen completamente el impacto del COVID-19 en la economía. La incertidumbre sobre la extensión del virus y del parón económico provocado por las medidas tomadas para su contención, pesan sobre el sentimiento de las compañías manufactureras. Prácticamente todos los registros profundizan su caída por debajo de 50, umbral que separa la expansión de la contracción en el sector. Conviene recordar que, además, este sector fue el primero en notar las consecuencias del coronavirus. Las medidas de aislamiento social y cierre de fábricas adoptadas en China a principios de año provocaron importantes disrupciones en la cadena de suministro que ya afectaron en febrero a la actividad manufacturera global. Ahora bien, a medida que la economía se normalice, estos indicadores irán recuperando de manera progresiva y anticipando una mejora de actividad en las manufacturas europeas. Pero este escenario no se materializará hasta la segunda parte del año. Link a la nota de Markit. (vi) La Tasa de Paro de la UEM (febrero) se reduce hasta 7,3% vs 7,4% esp. vs 7,4% en enero. Es el mínimo histórico, ya alcanzado en 2007. OPINIÓN: dato positivo pero sin impacto en mercado. Sin duda refleja el ciclo aún expansivo que estaba viviendo la UEM, con el mejor dato de Tasa de Paro de la historia. Pero el impacto del Covid-19 en la Producción aumentará el número de desempleados, ya sean temporales o permanentes. Por eso estimamos que la Tasa de Paro aumente en 2020 hasta el 9,0%.

REINO UNIDO (ayer).- El PMI Manufacturero de Reino Unido (final, marzo) se mantiene en zona de contracción y empeora su lectura preliminar hasta 47,8 vs 48,0 prel. vs 47,0 esp. vs 51,7 en febrero. El más bajo de toda la serie histórica (desde 2011). OPINIÓN: mal dato porque revisan a la baja el dato preliminar y confirma la zona de contracción, por primera vez en el año. Es un dato en línea con otros PMIs europeos ya conocidos, que reflejan la desaceleración industrial no sólo en Europa sino en todo el mundo. En el caso concreto de Reino Unido, es probable que las expectativas manufactureras de abril se reduzcan más porque las medidas de confinamiento empezarán a ser más restrictivas y el flujo de noticias en Reino Unido tenderá a empeorar (principalmente por el retraso temporal de las medidas sanitarias en R.U.).

ITALIA (ayer).- La Tasa de Paro queda en 9,7% en febrero vs. 10% estimado y 9,8% anterior. OPINIÓN: Buen dato, mejor de lo estimado y que el dato anterior. Sin embargo, corresponde a febrero, por tanto, recoge un impacto aún muy ligero por el coronavirus. Lo previsible es que las próximas lecturas del indicador muestren un importante repunte en las cifras de paro italianas. Aunque a lo largo del año, y especialmente en el segundo semestre, el mercado laboral irá recuperándose conforme la actividad vaya recobrando la normalidad.

ESPAÑA (ayer).- Las matriculaciones de vehículos caen con fuerza en marzo: turismos y todoterrenos -69,3%, vehículos comerciales -67,2% e industriales -36,8%.OPINIÓN: Hay que interpretar los datos con prudencia y no extrapolar este comportamiento a futuro. La comercialización y distribución de vehículos está cerrada desde el pasado 16 de marzo como consecuencia de las medidas de contención del COVID-19. Esta situación es la que explica caídas tan bruscas, que deberían ir moderándose gradualmente conforme la actividad se reabra y las medidas de aislamiento social se retiren. Dicho esto, la debilidad en el sector auto (incluso antes del estallido del virus) es una realidad. Anfac (Asociación Española de Fabricantes de Automóviles y Camiones) estimaba en febrero una caída anual de alrededor del -4,0%. Link a la nota de Anfac.

TURQUÍA (ayer).- El PMI Manufacturero de marzo pierde el nivel de expansión, lastrado sobre todo por las perspectivas de Exportación hacia Alemania y Reino Unido: cae a niveles de contracción hasta 48,1 vs 52,4 en febrero. OPINIÓN: dato negativo, pero dentro de lo normal. Turquía es uno de los países menos afectados por el Covid-19 a nivel interno, pero su economía es muy dependiente de las Exportaciones. En concreto hacia países como Alemania o Reino Unido, donde las perspectivas de Producción son peores. Por este motivo, aunque Turquía no presenta un problema estructural sí que se verá afectado por países terceros. Esto lastrará parcialmente el Sector Manufacturero turco, reflejado en el PMI publicado hoy.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

AENA (Neutral; P. Objetivo: 171,9€: Cierre 98,0€; Var. Día -1,53%). Aena firma nuevos préstamos por 1.075M€. Aena ha firmado nuevos préstamos con varias entidades financieras por un valor total de 1.075M€ y vencimiento entre 1 y 4 años. De esta forma, incrementa su liquidez hasta 2.425M€ (desde 1.350M€ anterior), con posibilidad de incrementarla con el programa de Euro Commercial Paper (ECP) de hasta 900M€, de los que 495M€ están todavía disponibles. Además, la compañía espera cerrar préstamos adicionales en las próximas semanas. OPINIÓN: Buenas noticias para Aena. Por un lado, incrementa su posición de liquidez, que ya le permite cubrir con total seguridad más de 12 meses de costes operativos y financieros (unos 1.500M€) y hacer frente a los vencimientos de deuda (630M€ en 2020). Por otro lado, muestra capacidad de financiación adicional si fuera necesario. Moody’s mantuvo ayer su rating en A3, respaldando su sólida posición financiera. Mantenemos recomendación Neutral. Aunque la actividad de Aena se ve directamente afectada por el COVID-19, debería ser un efecto temporal y aislado en 2020. Los aeropuertos son una infraestructura básica, que recuperará su actividad tras el virus. Si asumimos 3 meses de inactividad total para normalizarse después, el impacto sería del -65% en BPA 2020, mientras que la valoración sólo se vería afectada en -4%. La acción acumula una caída del -41% YTD.

ENGIE (Cierre: 8,98€; Var. Día: -4,63%).- Cancela el dividendo 2019 y retira las guías para 2020. El equipo gestor de Engie ha anunciado que cancela el pago del dividendo de 0,8 €/acción con cargo a los resultados de 2019 y que debería ser aprobado en la Junta General de Accionistas del próximo 7 de abril. También retira las guías para 2020: EBITDA de entre 10.500M€ y 10.900M€ y BNA (Beneficio Neto Atribuible ) para 2020 de entre 2.700M€ y 2.900M€. OPINIÓN: Debido a la incertidumbre existente respecto a la profundidad y duración de la crisis, el equipo gestor de Engie ha decidido cancelar el pago del dividendo con cargo a resultados 2019 y que ascendía a 0,8 €/acción. Aunque la situación del grupo es muy sólida (Deuda Neta /EBITDA de 2,5x) y cuenta con una importante posición de liquidez (16.400M€ incluyendo las líneas de crédito sin utilizar), el grupo ha preferido cancelar el dividendo para poder contar con más flexibilidad. Las guías de EBITA y BNA 2020 quedan en suspendo. Un BNA de entre 2.700M€ y 2.900M€ para 2020 supondría un crecimiento de entre +0% y +7% respecto a los 2.720M€ reportados en 2019.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.

Los mejores: Consumo No Cícico -1,9%; Telecos -2,1%; Consumo Cícico -3,7%.

Los peores: Utilities -6,0%; Financieras -5,9%; Industriales -4,7%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan (i) HOWMET AEROSPACE (13,2$; +7,2%) tras completar su escisión en dos compañías: Hawmet y Arconic. En paralelo Fitch elevó su rating hasta BBB- desde BB+ con Perspectiva Estable. (ii) NEWMONT CORPORATION (46,5$; +2,6%) después de que un banco de inversión elevara su recomendación sobre el valor. (iii) T-MOBILE (85,2$; +1,5%) después de anunciar que completa la fusión son Sprint. Además, anunció que cuenta con mucha más capacidad ahora y que invertirá en los próximos 3 años 40.000M$ en tecnología 5G. La fusión fue acordada en 2018, pero no ha recibido la aprobación hasta febrero de este año. Se espera que las sinergias asciendan a 43.000M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan (i) WHITING PETROLEUM (0,37$; -44,5%). Es la primera petrolera que se acoge al “Chapter 11”, lo que implica que se declara en bancarrota al quedarse sin liquidez. Ayer Whiting tenía que haber pagado 265M$ de deuda convertible y no pudo hacer frente al pago. Para intentar reconducir la situación, anuncia que están llevando cabo recortes de costes para mejorar el flujo de caja e intentar hacer frente a este entorno especialmente adverso. No obstante, la Compañía, ya el mes pasado, anunció un recorte del -30% de su gasto anual estimado. OPINIÓN.- Noticia negativa para el sector. Es la primera compañía petrolera que se sitúa en bancarrota, pero otras podrían llevar a cabo movimientos similares. El entorno es especialmente complicado para el sector: se ven afectadas por el COVID-19 y por la guerra de precios abierta entre Rusia y Arabia Saudí, lo que ha lastrado los precios del petróleo, que han llegado a tocar los 20$. Recordamos nuestra recomendación de evitar el sector, puesto que existe poca visibilidad en cuanto a la recuperación del precio. Link al Monográfico del Petróleo. De nuevo, también se produjeron muchas caídas de compañías relacionadas con el sector Turismo como (ii) CARNIVAL (8,8$; Var. -33,2%); (iii) ROYAL CARIBBEAN (25,8$; Var. -19,9%) y (iv) UNITED AIRLINES HOLDINGS (25,7$; Var. -18,7%). Por otra parte, (v) GENERAL ELECTRIC (7,04$; Var. -11,4%) completó la venta de su filial de biofarmacia a Danaher por 21.400M$. OPINIÓN: esta desinversión forma parte del plan de reestructuración que la compañía lleva desarrollando en los últimos años. Es especialmente importante en este entorno cualquier medida que favorezca la liquidez del grupo ya que probablemente aumenten las necesidades de circulante.

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