En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Toca consolidar y que las cifras sobre el virus sigan mejorando. Las compañías americanas toman el control."Empieza la campaña de resultados empresariales americanos.- Esta es la referencia clave a partir de ahora: no tanto por lo buenos o malos que sean las cifras 1T que se publiquen, sino sobre todo por los guidances 2020/21 que transmitan. Y su credibilidad. Porque 2020 tomado aisladamente pasa a ser poco relevante. Ya no importan las cifras 2020 porque se desconfía de que la primera revisión del impacto que realicen las compañías resulte fiable. Muchas aprovecharán para revisar rotundamente a la baja sus propias
Con respecto a esto último es muy importante el enfoque americano: si desde NY se gestiona de forma constructiva, pensando ya en la estrategia de salida, el mercado ganará confianza. Porque el enfoque americano ya se centra en el “día después” y no tanto en la profundidad de los daños, como hacemos en Europa. Esa es la diferencia entre empezar a imaginar ya el futuro y continuar lamentándose del pasado. Y eso es determinante para la consolidación de los niveles actuales de las bolsas… y para que sigan recuperándose.
Mañana empieza lo bueno. Publican J&J, JP Morgan y Wells Fargo. Pasado BoA, Citi, Goldman, US Bancorp y ASML. Y en adelante se intensifica el ritmo de publicación, extendiéndose en menor medida a Europa. Las cifras 1T 2020 e incluso las re-estimadas para todo 2020 importarán poco, pero sí y mucho los dividendos y guidances 2021. Muchas compañías anunciarán reducciones y/o suspensiones temporales de dividendos. Esto último podría introducir un ruido de fondo incierto. Las compañías que transmitan guidances 2021 fiables y alcanzables en combinación con una preservación razonable del dividendo serán las mejor valoradas por el mercado.
Aunque esta semana se incorpore como nuevo factor casi director los resultados empresariales americanos, lo más importante es que la situación parece reconducida en lo que al mercado se refiere. Podría haber altibajos e incluso ciertos días inesperadamente malos, pero como la reconstrucción continúe - como creemos que efectivamente continuará - con una o dos semanas buenas más el Nasdaq 100 ya recuperaría todo lo perdido… No perdamos esto de vista. Aunque la sesión venga hoy algo débil por el repunte de casos en China y el acuerdo para reducir la producción de petróleo.
Bonos:“ La clave está en el crédito.”
Los índices de volatilidad se relajan y aumentan los estímulos (Hong Kong, Japón, Australia, Brasil, India …). Los bancos centrales demuestran una capacidad de actuación sin precedentes (liquidez, compras masivas de bonos, relajación regulatoria y flexibilización de garantías exigidas a la banca) y los bonos corporativos reaccionan positivamente. El precio del petróleo-Brent parece estabilizarse en torno a 32,5$ y las perspectivas de Inflación a largo plazo repuntan ligeramente. El volumen de nuevas emisiones se reactiva (soberanos y corporativos), las tensiones de liquidez se disipan y las primas de riesgo se relajan (bonos periféricos, diferenciales de crédito y CDS/coste de cobertura). Esta semana, la atención se centra en las previsiones macro del FMI (martes) y en el guidance de los bancos americanos (JP y Wells Fargo el martes, BoA, Citi y Goldman el miércoles). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,30%/-0,40.
Divisas: “Mayor calma mantendrá la recuperación del Euro”
Eurodólar (€/USD).- El nuevo programa de crédito de la Fed y síntomas de cierta ralentización en la expansión del covid-19 permitieron una recuperación del Euro de +1,3% en la semana. Una mayor calma en el mercado debería favorecer el mantenimiento de esta senda de recuperación del Euro. Rango estimado (semana): 1,085/1,10
Euroyen (€/JPY).- La mejora del clima en mercado contribuye a que el yen relaje su reciente apreciación. En próximos días, la evolución de las cifras de afectados será la clave en la evolución del cruce. Especialmente en una semana con macro de baja intensidad. Rango estimado (semana): 117,5/119.
Eurolibra(€/GBP).- La referencia de la semana será el viernes con la revisión de Moody¿s del rating de RU (actualmente en Aa2 y persp. negativa). Recordar que recientemente Fitch lo recortó un nivel hasta AA-. La libra está mostrando mucha solidez, si bien tras las últimas subidas lo normal sería ver algo de recorte. Rango estimado (semana): 0,872/0,91.
Eurosuizo (€/CHF).- La volatilidad se ha reducido en la última semana (rango 1,054/1,058). En esta semana no hay datos macro relevantes y esperamos movimientos laterales en la divisa. Rango estimado (semana): 1,054/1,058
1. Entorno económico
UEM.- (i) Acuerdo en el Eurogrupo: 540.000M€ de ayudas económicas para afrontar consecuencias de coronavirus. Los mecanismos de ayudas son tres: (i) 100.000M€ del Plan SURE (Support for Unemployment Risk in an Emergency): préstamos con garantía de la UE a los países para financiar destinados a financiar suspensiones temporales de empleo y reducciones de jornada; (ii) 240.000M€ de líneas de crédito del fondo de rescate del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) de financiación para los estados miembros. Cada país podrá pedir préstamos por un valor de hasta el 2% de su PIB; y (iii) 200.000M€ para que el Banco Europeo de Inversiones (BEI) apoye con liquidez a las pequeñas y medianas empresas. Los puntos críticos en la negociación eran: (i) la “condicionalidad“ o las líneas precautorias de los fondos del MEDE. Normalmente la concesión de una línea de crédito de rescate va asociada a un programa de vigilancia por parte de las instituciones; (ii) Referencia a la emisión de deuda conjunta: eurobonos ó coronabonos. Estos puntos se han salvado de la siguiente manera: (i) Los fondos del MEDE no estarán sujetos a condicionalidad especial, si se destinan exclusivamente a financiar los costes sanitarios (directos e indirectos). La vigilancia de la troika se activaría si España o Italia se ven obligadas a pedir un préstamo para sufragar la recuperación económica, (ii) El comunicado final del Eurogrupo no hace mención explícita a la emisión de eurobonos. El texto menciona que se explorarán "instrumentos financieros innovadores" para financiar el Fondo de Recuperación a más largo plazo. Una fórmula muy vaga pero que no hace referencia a una posible emisión de deuda común. Link al documento OPINIÓN: La gestión de la crisis del Covid-19 supone un reto para el proyecto europeo. Por un lado, cuando la pandemia acabe habrá miembros (Italia, España) con 20 o 30 puntos más de deuda sobre PIB que difícilmente podrán digerir antes de una o dos décadas. Y de ahí la necesidad de solidaridad y mancomunar esfuerzos. Por otro, países como Alemania, Países Bajos, o Austria sostienen que estas ayudas podrían suponer incentivos perversos de laxitud fiscal entre quienes se benefician de financiación más barata. Estos países sólo aplicaron reformas y ajustes fiscales en la época del rescate y levantaron el pie en cuanto se quitó la presión. La discusión sobre los eurobonos y otras herramientas similares para emitir deuda en común de algún tipo se intensificará en las próximas semanas, ya que los líderes europeos se reunirán el próximo 23 de abril. (ii) Los gobiernos europeos podrán y deberán comprar acciones de compañías para evitar tomas de control por parte de compañías chinas. La Comisión Europea permitirá a los gobiernos de los estados miembros comprar acciones de compañías para evitar posibles operaciones de adquisición por parte de compañías chinas. La Comisión está trabajando con el objetivo de establecer una regulación para resolver este tipo de situaciones. Esta regulación es una de las prioridades de la CE y podría estar preparada para Junio, tras ser ratificada por el Parlamento Europeo. OPINIÓN: La fuerte caída de las bolsas europeas como consecuencia de la pandemia del Covid 19 podría ser un aliciente para que empresas chinas consideren tomar participaciones importantes en empresas europeas. Existe un riesgo real de que las empresas más vulnerables al parón económico provocado por el Covid-19 puedan ser objeto de una OPA por parte de empresas chinas. La Comisión Europea quiere evitar este escenario y trabaja para tener preparada una regulación al respecto.
PETRÓLEO (Reunión Extraordinaria OPEP + Rusia).- La OPEP + Rusia alcanzan un acuerdo de reducción de producción de petróleo: ascenderá a -9,7MBarr./día (aprox. 10% oferta global) y se realizará de manera escalonada: (i) Desde el 1 de mayo al 30 de junio de 2020 la reducción será de -9,7MBrr/día. (ii) Desde el 1 de julio al 31 de diciembre de 2020 la reducción será de -7,7MBrr/día. (iii) Desde el 1 de enero de 2021 al 30 de abril de 2022 la reducción será de -5,8MBrr/día. La OPEP + Rusia se reunirán el 10 de junio de este año para monitorizar la producción y en diciembre de 2021 para revisar los términos del acuerdo (Link al documento de la OPEP). Otros países como México se unen también a esta reducción con 100.000Brr./día. Finalmente, Canadá, EE.UU., Brasil, Noruega e Indonesia, según fuentes de la OPEP, podrían reducir en -4/5MBarr./día adicionales. Pero, por el momento, no está confirmado. OPINIÓN.- Noticia positiva para el petróleo. El sector sufre un momento crítico con caídas de precio este año que superan el -60%, afectado tanto por problemas de oferta como de demanda (reducción -30% en 2020). Tras el recorte de producción, los problemas de oferta se moderan (-10% de la oferta global) y, además, se pone fin, aparentemente, a la guerra de precios entre Rusia y Arabia Saudí. Por el lado de la demanda, el único catalizador a corto plazo es el posible aumento de reservas por parte de países como EE.UU. En esta línea, la International Energy Agency (IEA) ha anunciado que los países miembros comprarán 3MBarr./día en los próximos meses. A pesar de ello, el precio del petróleo continuará afectado por la fuerte caída de la demanda, que en el año supera el -30%. La desaceleración económica a nivel global por el COVID-19 le impacta directamente y continuará siendo así en los próximos meses. Por ello, a pesar de que a corto plazo el precio se puede ver beneficiado por este recorte de producción, y por menor tensión entre Arabia Saudí y Rusia, mantenemos recomendación de evitar el sector.
EE.UU.-FED (jueves).- (i) La Fed aprueba un nuevo paquete de liquidez por importe de 2,3 billones $ para créditos para familias, empresas medianas y pequeñas y gobiernos e instituciones locales. Las empresas que accedan a dichos fondos tendrán restricciones para pago de remuneraciones, recompra de acciones y reparto de dividendos. El programa estará respaldado por el Tesoro que aportará 75.000 M$ para absorber pérdidas de préstamos que resulten fallidos (incluidos en el paquete recientemente aprobado por 2,2 Bn$). Link al comunicado de la Fed. OPINIÓN: Medidas positivas que demuestran que la Fed está dispuesta a utilizar todas las herramientas necesarias, “medidas infinitas”, para paliar el impacto del covid-19 y evitar un deterioro económico duradero. (ii) En una comparecencia sobre “Covid-19 y la economía”, J. Powell habla sobre el impacto económico del virus. Destaca la velocidad alarmante del deterioro del empleo desde niveles mínimos en 50 años hasta niveles probablemente muy elevados, aunque temporales. Menciona positivamente el paquete de medidas fiscales reciente por importe de 2,2 billones $ y anticipa que podrían aprobarse medidas adicionales. Destaca el papel de la Fed dotando de liquidez y estabilidad al mercado financiero y su disposición a utilizar todas las herramientas a su alcance para asegurar una recuperación lo más vigorosa posible. Reitera una vez más, que mantendrán los tipos de interés en los niveles actuales hasta que la economía vuelva a alcanzar los objetivos de máximo empleo y estabilidad de precios. Concluye que hay motivos para esperar una recuperación robusta cuando la actividad económica se normalice. Link al discurso. OPINIÓN: Coincide con nuestro escenario central de un impacto económico severo pero temporal del covid-19. Prevemos un crecimiento del PIB de +0,3% en 2020 seguido de una recuperación más vigorosa de +2,5% en 2021.
EE.UU. (Jueves/Viernes): (i) Las Solicitudes Semanales de Desempleo se elevan hasta 6.606k en la semana, igual que estimaciones y 6.648k anterior. Es el peor dato de la serie histórica por tercera semana consecutiva. El Desempleo de Larga Duración se sitúa en la semana en 7.455k vs 8.000k estimado y 3.029k anterior. OPINIÓN.- El impacto del COVID-19 es muy elevado en términos de empleo y este indicador es un buen reflejo de la realidad por su publicación semanal. Probablemente asistiremos a varias semanas todavía de datos negativos en términos de empleo. No obstante, la caída de la actividad dependerá del tiempo que se prolongue el confinamiento. Para hacer frente al fuerte impacto del COVID-19 en la economía, y particularmente en el empleo, el Gobierno de EE.UU. ha introducido un paquete de ayudas sin precedentes que ascienden al 30% del PIB. Nuestro escenario central es un impacto elevado del COVID-19, pero una recuperación vigorosa a final de año apoyada por las medidas de estímulo. Además EE.UU. cuenta con pleno empleo, por lo que su recuperación será más fácil que en otros países donde el empleo refleja una mayor debilidad. (ii) La Confianza de la Universidad de Michigan de abril (preliminar) sufre un brusco retroceso en el mes de abril: se sitúa en 71 vs 75 estimado y 89,3 de marzo y nivel muy lejano de 101 de febrero. La componente Situación Actual se sitúa en 72,4 desde 101,9 de marzo y 116,3 de febrero. Por último, la componente Expectativas se sitúa en 70 vs 81,3 de marzo y 91,2 de febrero. OPINIÓN.- Impacto fuerte de COVID-19 en el indicador. La percepción de los consumidores se ve afectada tanto en su percepción actual como futura y esto tiene impacto directo en términos de consumo, la principal partida del PIB americano. En los próximos meses probablemente el indicador vuelva a ofrecer registros débiles. No obstante, en tanto en cuanto la actividad recupere su curso y las medidas de estímulo introducidas tengan efecto, la Confianza recuperará fuerza progresivamente. Probablemente a finales de año, una vez que la actividad gane tracción, el indicador retorne a niveles elevados. (iii) La Inflación de marzo se sitúa (a/a) en +1,5%, nivel que compara con +1,6% estimado y +2,3% anterior. En términos intermensuales se sitúa en -0,4% vs -0,3% estimado y +0,1% anterior. En términos subyacentes (a/a) +2,1% vs +2,3% estimado y +2,4% anterior. En términos intermensuales -0,1% vs +0,1% estimado y +0,2% anterior. OPINIÓN.- La Inflación se ve afectada por el COVID-19 y por la caída en el precio del petróleo (-60% este año). Una moderación de la inflación es una buena noticia porque permite a la Fed continuar aplicando una política monetaria altamente acomodaticia. Como referencia, la Fed ha recortado recientemente su tipo de referencia en -100 p.b. hasta 0,00%/0,25%. Además, ha reiterado que, mientras los efectos disruptivos del COVID-19 se mantengan, su política monetaria seguirá siendo altamente acomodaticia. Podría incluso ampliar su Programa de Compra de Activos tanto como sea necesario.
EE.UU. (miércoles).- Actas de la Reunión de la Fed del 15 de marzo: La Fed justifica las medidas aprobadas en dicha reunión (reducción de los tipos hasta 0,0%70,25% y aumento del programa de compra de activos) ante el deterioro brusco de las condiciones y liquidez del mercado financiero (ralentización del flujo de crédito y de emisiones de bonos corporativos, algunos tramos de la curva de tipos -10/30 años- con rentabilidades en mínimos históricos y expectativas de inflación a 5/10 años también en mínimos). Sin cuantificar, la Fed anticipa que han revisado a la baja las proyecciones económicas y prevén un crecimiento negativo del PIB y aumento severo del paro en 1S20. La Fed dibuja dos escenarios dependiendo de la evolución del brote del covid-19 y de la efectividad de las medidas para contenerlo. En el escenario positivo, la economía se recupera en 2S20; en el más adverso, la economía entra en recesión en 2020 y la recuperación no se materializa hasta 2021. En ambos escenarios, prevé un crecimiento negativo en 2T20 y las perspectivas de inflación se moderan reflejando un deterioro en el grado de utilización de la capacidad y la caída significativa en los precios de la energía. La Fed destaca que la naturaleza temporal del shock, el hecho de ser externo a la economía y la mayor fortaleza del sistema bancario hace que la crisis actual no sea comparable a la anterior crisis financiera y sus efectos no serán necesariamente tan duraderos. La Fed justifica la rebaja de los tipos de interés en marzo en 100 p.b. por el impacto del virus y la alta incertidumbre acerca de la severidad y duración de dicho impacto. La decisión no contó con el voto de L. Mester que preferiría haber rebajado los tipos en 50 p.b. hasta tener más visibilidad acerca de la efectividad de las medidas adoptadas. Link a las Actas. OPINIÓN: De momento, nuestro escenario central es el primer escenario de la Fed. Prevemos un crecimiento del PIB de +0,3% en 2020 seguido de una recuperación más vigorosa de +2,5% en 2021.
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2.- Bolsa europea
AENA (Neutral; P. Objetivo: 171,9€: Cierre 121,5€; Var. Día +5,81%). El tráfico de pasajeros cae -59% en marzo. El número de pasajeros cae -59,3% en marzo y acumula un -20,4% en 1T20. OPINIÓN: La noticia debería tener un impacto neutro sobre la cotización de Aena. Ya está descontada esta caída del tráfico y que será próxima al -100% mientras duren las actuales medidas de contención. Aunque todavía es pronto para estimar el impacto final del virus, si asumimos que se pierden totalmente los ingresos de 3 meses y que la actividad se normaliza después, el impacto del Coronavirus en el BPA 2020 de AENA, y previsiblemente también en su dividendo, sería próximo al -65% y la deuda neta se incrementaría +10% hasta unos 7.300Mn€ en 2020e. Sin embargo, el impacto en valoración sería tan sólo del -4%. Mantenemos recomendación Neutral.
ACCIONA-. (Comprar; Precio Objetivo 125,0€; Cierre 97,25; Var. Dia +0,15% ). Axa y Acciona adquieren la participación del 33,33% de KKR en Acciona Energía Internacional (AEI) por 445M€. Acciona aumenta su participación en AEI desde el 66,67% actual hasta el 80,0% (178M€ de inversión) . AXA adquiere el 20,0% restante (267M€) convirtiéndose en socio de Acciona en el sector de renovables. Acciona quiere mantener un 75% en AEI y buscar inversores que adquieran el 5% adicional antes del cierre de la operación, previsto para diciembre del 2020. La operación alcanza 445M€, lo que supone valorar el 100% de AEI 1.337M€ . AEI fue creada en 2014 para albergar los activos de energía renovable de Acciona fuera de España. KKR adquirió una participación del 33,33% en AEI, conservando Acciona el 66,67% restante y reteniendo la gestión. AEI posee 52, en su mayoría parques eólicos terrestres, con una capacidad de generación de 2,3GW. Los activos se encuentran principalmente en países de la OCDE, como Estados Unidos, México, Canadá, Italia, Portugal, Sudáfrica y Australia OPINIÓN: Noticias positivas para Acciona. El cierre de la operación en un contexto de mercado tan difícil debido a los efectos derivados del confinamiento global, es una clara evidencia de la calidad de los activos del grupo y su fortaleza como desarrollador y operador global de energías renovables. La división de renovables seguirá impulsando el crecimiento del grupo. Acciona está acelerando sus inversiones en la división: 1.000MW de media en 2020-24 vs; 400MW en 2014-2019. Como resultados, la capacidad instalada aumentará cerca de un 50% en el periodo 2019-24. Acciona es una de las pocas empresas europeas que han subido en el año en bolsa, con un avance de +3,7% vs -20% del Stoxx 600.
MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 14,10€; Cierre: 8,32€; Var. Día: +5,05%): Deja 1/3 del dividendo anual en suspenso hasta conocer el impacto final del virus. Merlin Properties ha convocado Junta de Accionista para el 17 de junio. Propondrá un dividendo complementario de 0,146€/acción en efectivo (vs. 0,32€/acción anunciado), por lo que el dividendo total con cargo a resultados de 2019 será de 0,346€/acción (incluyendo el dividendo a cuenta de 0,20€/acción distribuido en octubre de 2019). La decisión sobre el resto del dividendo (17,4€/acción o 1/3 del total) la tomará el Consejo de Administración una vez se conozca el impacto final del virus. Además, se rebajan un 25% los salarios del Consejo de Administración, Consejero Delegado y todo el equipo directivo. El objetivo de estas decisiones es no poner en riesgo el rating actual (BBB por S&P y Baa2 por Moody’s). OPINIÓN: Como resultado de esta decisión, la rentabilidad por dividendo actual se sitúa en el 4,1%, pudiendo incrementarse hasta el 6,3% estimado inicialmente. De cara a 2020, la compañía estima que el virus tendrá un impacto del -10% sobre las rentas, que implica en torno al -20% en BPA y dividendo estimados. Por tanto, el dividendo con cargo a resultados de 2020 será próximo a 0,42€/acción (5,0% de rentabilidad) y debería normalizarse en próximos años por encima de 0,50€/acción (>6% de rentabilidad). Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Financieras +5,0%; Utilities +4,8%; Materiales Básicos +4,2%.
Los peores: Tecnología +0,04%; Salud +0,6%; Consumo No Cíclico +1,1%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan (i) GAP (9,1$; +15,8%) recuperó fuerza tras los descensos acumulados en el año. Además, recientemente anunció que suspende el dividendo y una reducción de inversiones de -300M$. (ii) UNITED AIRLINES HOLDING (31,5$; +14,5%) animada por la introducción de ayudas al sector por parte del Gobierno norteamericano. (iii) KOHLS (19,9$; +13,6%) se vio de nuevo impulsada por el plan lanzado recientemente para mitigar el impacto del COVID-19 en sus cuentas. Suspende su progama de recompra de acciones y evaluará su política de reparto de dividendos. Ademas, reduce inversiones en -500M$.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan compañías relacionadas con el Sector Petróleo como: (i) DIAMONDBACK ENERGY (34,9$; -7,0%); (ii) HALLIBURTON (8,2$; -6,2%); (iii) PIONEER NATURAL RESOURCES (75,5$; -6,0%) y (iv) SCHLUMBERGER (16,5$; -4,7%). (v) FORTINET (101,9$; -6,6%) sufrió después de que un banco de inversión redujera su recomendación sobre el valor.
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