INFORME DIARIO - 28 de Abril de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Buen inicio de semana a pesar del petróleo y de una fuerte emisión de bonos americanos.”

Comienzo de semana alegre para las bolsas. El BoJ convierte en ilimitadas sus compras de bonos y con eso relanza las bolsas asiáticas, que a su vez animan a las europeas para que finalmente Wall St cierre también con subidas, aunque más moderadas por la incertidumbre que transmite la erraticidad del petróleo. Ese fue el patrón de la sesión de ayer. Aparte de la desorientación por el petróleo, se publicó un Índice de Actividad de la Fed de Dallas de abril malo, pero no tanto como se esperaba (73,7 vs 75,0), la volatilidad continuó
reduciéndose (VIX 33% desde 36%; V2X 35% vs 40%) y la reapertura de la actividad en EE.UU. parece seguir adelante a pesar del debate sobre su conveniencia. El Tesoro americano emitió de golpe 43.000M$ en bonos a 5 años y 42.000M$ en letras a 2 años y eso elevó las TIR de sus bonos, especialmente la del T-Note (aprox. +6 p.b., hasta 0,66%). Este fue el evento del día en EE.UU. Pero al final el mercado digirió el importe y el USD aguantó bien en torno a 1,08/€. Esto último introdujo inestabilidad y ruido pero al final la sesión terminó bien, incluso mejor de lo esperado… una vez más.

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Hoy: "Día de transición. Ruido por el petróleo. Lo importante a partir de mañana… salvo los resultados de las tecnológicas."

Todo se presenta más o menos normal hoy. NY rebotó ayer +1,5% y Asia ha conseguido aguantar esta noche, excepto el Nikkei (-0,1%). Hay algo de ruido porque el petróleo sigue sufriendo y, obviamente, el futuro de WTI de junio volverá a cotizar en negativo cuando se acerque su vencimiento a finales de mayo. El USO, que es el mayor ETF de petróleo del mundo y que cayó -40% la semana pasada, retrocedió ayer -16% tras anunciar que ha vendido y/o venderá todos sus contratos de futuros de junio para evitar algo parecido a finales de mayo. El caso es que hoy se combina este asunto del petróleo con unos futuros sobre bolsas algo bajistas y pocas referencias de otro tipo (macro) que orienten la sesión. Solo se publica la Confianza del Consumidor americano (16h)… que será mala, aunque no dramática: se espera 88,0 vs 120,0 anterior.
Como lo realmente importante empieza mañana (Fed y BCE, PIBs americano y europeos, PMI Manufacturero americano...) lo más probable es que hoy tengamos una sesión de transición con algunas tomas de beneficios tras las recientes subidas. Pero cada vez que decimos esto, el mercado aguanta… de lo cual nos alegramos infinito. El Nasdaq 100 vuelve a estar en positivo en el año: +1,2%. Es clave para que el S&P500 le imite. Europa está más alejada…

1. Entorno económico

FRANCIA (8:45h).- La Confianza del Consumidor cae hasta 95 en abril desde 103 en marzo, y frente a 83 estimado. Buena noticia. Aunque la Confianza cae por segundo mes consecutivo, algo previsible por COVID-19, su comportamiento en el mes es significativamente mejor de lo estimado.

JAPÓN (1:30h).- La Tasa de Paro se incrementa ligeramente en marzo hasta 2,5% vs. 2,5% estimado y 2,4% en febrero. OPINIÓN: Mala noticia para la economía japonesa. El Paro viene incrementándose desde el 2,2% en diciembre de 2019 y prevemos un deterioro adicional en los próximos meses. Nuestra estimación para 2020 es del 2,7%. El Banco de Japón anunció ayer nuevas medidas de estímulo monetario, hasta cantidades prácticamente infinitas para amortiguar el impacto del COVID-19 en la economía. El propio banco central estima una caída del PIB del -3,0%/-5,0% (vs. +0,8%/+1,1% estimado en enero).

EE.UU. (ayer).- El Indicador de Actividad de la Fed de Dallas en EE.UU es -73,7 en abril, vs -75 estimado (Bloomberg) y -70 anterior. Es el peor dato de toda la serie histórica. OPINIÓN: dato muy negativo que refleja la pérdida de inercia económica por COVID-19 y el consiguiente confinamiento poblacional. A pesar de que es un dato negativo, era algo esperado. El mercado está expectante a las 3 reuniones de bancos centrales de esta semana: BoJ, BCE y FED. No pensamos que la Fed actué de nuevo, pero no descartamos una sorpresa y probablemente el mensaje será dovish, dejando claro que actuará cuando sea necesario y su apoyo constante al ciclo económico.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

BANCO SANTANDER.- (Neutral; Cierre: 1,96€; Var. +3,5%). Realiza una provisión extraordinaria de 1.600 M€ por el Covid-19 y el BNA cae a 331 M€ (-82%). Principales cifras 1T20 comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 8.487 M€ (-4,0% vs 8.458 M€ e); Margen Bruto: 11.809 M€ (-4,2% vs 11.789 M€ e); Margen de Explotación: 6.237 M€ (-1,0% vs 6.139 M€ e); BNA Ordinario: 1.977 M€ (+1,0% vs 1.733 M€ e); BNA publicado: 331 M€ (-80,0% vs 1.623 M€ e). OPINIÓN: Las cifras del 1T20 están en línea con lo esperado a nivel operativo pero el banco anticipa provisiones extraordinarias por el Covid-19. El volumen de provisiones recurrente se sitúa en 2.309 M€ (vs 2.573 M€ en 4T19 vs 2.172 M€ en 1T19) y la ratio de capital – foco de atención del mercado - afloja hasta 11,58% (vs 11,65% en 4T19). La inversión crediticia se acelera (+7,0%) y el volumen de depósitos (proxy a liquidez) aumenta +4,0% (vs +6,0% en 2019) pero la Rentabilidad Ordinaria (RoTE) afloja a 11,1% (12,62% en 4T19). Los índices de calidad crediticia todavía son buenos - la morosidad baja hasta 3,25% vs 3,32% en 4T19 y la cobertura sube a 71% vs 68,0% en 4T19 – con un coste del riesgo recurrente (provisiones/crédito) estable en 100 pb (vs 97 ob en 4T19).

Principales áreas geográficas (en términos constantes) 1T20: Brasil (BNA: 694 M€; +10,1% vs 624 M€ e) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco, gracias a la resiliencia de los ingresos típicos (Margen de Intereses y Comisiones) y una morosidad controlada (4,9% vs 5,32% en 4T19) que permite alcanzar un RoTE de (22,0% vs 21,2% en 4T19) seguido de España (BNA: 352 M€;-1,1% vs 337 M€ e) donde las mejoras de eficiencia (-7,8% en costes de explotación) compensan parcialmente la debilidad de ingresos (-3,7% en Margen Bruto). Reino Unido (BNA: 188 M€; -27,1% vs 211 M€ e), acusa la presión de márgenes y el RoTE cae a 5,2% (-172 pp), Santander Consumer (BNA 304 M€; -5,3% vs 295 M€ e) acusa el aumento en el coste del riesgo (hasta 0,52%; +14 pb) y el descenso en comisiones (-12,0%). EE.UU. (BNA: 273 M€; +46,1% vs 155 M€ e) mantiene un ritmo de actividad elevado, y el RoTE mejora hasta 12,1% (vs 8,7% en 4T19). México (BNA: 249 M€; +220% vs 224 M€ e), refleja el aumento en la actividad comercial y el cambio de perímetro con un RoTE de 18,0% (vs 20,6% en 4T19). Link a los resultados del banco.

BANCOS EUROPEOS.- La Comisión Europea (CE) trabaja para relajar las exigencias regulatorias del sector. Al parecer, podría flexibilizar la manera de calcular la ratio de endeudamiento (proporción de capital entre activos), las provisiones y considerar el gasto en tecnología como inversión (no un coste operativo). OPINIÓN: La medida estaría orientada a facilitar la concesión de crédito y sigue la línea de actuación del BCE - flexibilizar las exigencias de capital y los colchones de liquidez, ampliar los activos elegibles para obtener liquidez y TLTRO¿s -. De confirmarse, sería una buena noticia, pero de impacto limitado en las cotizaciones y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) el impacto de la crisis en las cuentas de las entidades depende fundamentalmente de la evolución del riesgo de crédito (probabilidad de default y valoración de las garantías), (ii) la flexibilidad regulatoria anunciada por el BCE es temporal, (iii) el BCE aconseja evitar el pago de dividendos –catalizador del sector en el pasado -, al menos hasta octubre. La mayoría de las entidades han modificado su política de dividendo, planes de recompra de acciones y/o reparto de excesos de capital. Nuestra estrategia de inversión no ha cambiado. Prevemos repuntes puntuales en las cotizaciones tras el fuerte varapalo, pero no esperamos una recuperación sostenida antes de que se produzca una mejora significativa en el coste de financiación mayorista (AT1, Deuda Senior…) y pueda estimarse con suficiente fiabilidad el impacto definitivo en provisiones y capital del repunte en la morosidad.

SECTOR INMOBILIARIO.- Los precios de vivienda podrían caer -6% en 2020. COVID-19 producirá un frenazo de las transacciones de vivienda del -35% hasta 326k transacciones en 2020, volviendo a niveles mínimos (2012 a 2014). Las decisiones de compra de vivienda se postpondrán entre 6 y 12 meses, y parte de la demanda desaparecerá por más tiempo, produciendo un desequilibrio temporal entre oferta y demanda. Nuestra estimación preliminar es una caída de precios de vivienda próxima al -6% en 2020, que supondría absorber la sobrevaloración que estimamos en precio de la vivienda. COVID-19 genera también nuevas e importantes incertidumbres sobre los activos patrimonialistas: ¿cambio de ciclo económico?, ¿fomento del teletrabajo?, ¿mayor crecimiento del comercio electrónico? Todavía es pronto para saberlo. El único tipo de activo que sale reforzado de esta situación es el logístico. En el segmento de oficinas, nuestra preferencia es hacia activos prime. Evitamos centros comerciales. Extremamos la prudencia sobre el inmobiliario cotizado. Tan sólo mantenemos recomendación de Compra en Merlin Properties. Bajamos recomendación a Lar España a Neutral desde Comprar. Link al informe completo.

HOTELES/INTERCONTINENTAL/MARRIOT/ACCOR.- Reabre el 97% de sus 470 hoteles en China aunque las tasas de ocupación son muy bajas. En marzo los ingresos/habitación -55%. La tasa de ocupación en China entre el 1 y el 19 de abril fue un 53% inferior a lo normal. Marriot solo cerró unos 20 hoteles en China y su tasa de ocupación subió +20% en abril. Accor mantenen casi todos sus hoteles abiertos. En USA no obligaron a cerrar hoteles, así que el 10% permanecen abiertos. No parece tan malo como cabría pensar. Desde luego, mejor que en España.

ACCIONA-. (Comprar; Precio Objetivo 125,0€; Cierre 89,90 Var. Dia +4,35%). Adjudicación de una desaladora en Arabia Saudí por 460M€. La compañía pública saudí Saline Water Conversion Corporation (SWCC) ha adjudicado a Acciona, junto a su socio RTCC, la construcción de la desaladora de Al Khobar 2, en Khobar, en la costa este de Arabia Saudí y a unos 400 kilómetros de Riad. Se trata de un contrato llave en mano valorado en unos 500M$ (unos 460M€). La instalación incorpora tecnología de ósmosis inversa y contará con una capacidad de algo más de 600.000 m³ diarios, lo que le convertirá en una de las mayores del país y atenderá a una población de tres millones de habitantes. OPINIÓN: Con esta adjudicación, Acciona consolida su presencia en el negocio de tratamiento de agua en Arabia Saudí, país en el que actualmente cuenta con 3 proyectos en ejecución. En 2019, se adjudicó un contrato de 750M€ para la financiación, diseño, construcción, operación y mantenimiento durante 25 años de la desaladora Shuqaiq3. En julio de 2018 se adjudicó la desaladora Al Khobar por un importe de 200M€. Además, ha diseñado y construido la planta de desalinización de agua de mar Al Jubail. El crecimiento del grupo está soportado por las inversiones en renovables donde tiene previsto acelerar la inversión: 1.000MW de media en 2020-24 (vs; 400MW en 2014-2019). La división de infraestructuras, donde se encuentra el negocio de tratamiento de aguas, también proporcionará crecimiento y visibilidad de ingresos futuros al grupo.

ADIDAS.- (Cierre: 206€; Var. día: -0,68%). Decepcionantes resultados 1T20. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 4.759 M€, -19% (vs 4.821 M€ esperados), EBIT 65 M€ (-93%), BNA 20 M€, -97% (vs 31 M€). La caja se reduce hasta 1.975 M€. El grupo no da guidance para el año. Todavía un 70% de las tiendas físicas permanecen cerradas. OPINIÓN: Resultados decepcionantes que acusan el impacto del Covid-19. A pesar de que las ventas online aumentan +35% (+55% en marzo), el grupo acusa el cierre del 70% de sus tiendas físicas y la caída de las ventas en Asia, su principal mercado, en -45% (-58% en China). El margen Operativo desciende 4,3 p.p hasta 49,3%. Resultados negativos que lastrarán la cotización a corto plazo.

AIRBUS .- (Vender, P. Obj: En rev. €/acc. Cierre 51,07€; Var. -2,43%). Advierte de velocidad de la salida de caja en una carta a sus empleados. El CEO de Airbus, Sr. Faury, remitió una carta a los empleados según prensa en la que advertía “nos enfrentamos a un gran desequilibrio inmediato entre las entradas y salidas de efectivo. Nuestro flujo de caja está disminuyendo a una velocidad sin precedentes”. La compañía advertía de que la supervivencia está cuestionada si no reaccionan ahora. La empresa “podría planificar medidas más amplias” a los recortes ya anunciados. La división de aviones comerciales ha perdido un tercio de su facturación en pocos días. OPINIÓN: Airbus partía de una posición de caja neta en dic-19. y anunció medidas el pasado 23 de marzo para impulsar la liquidez (entre las que se encontraba una nueva línea de crédito de 15.000M€ y la retirada de la propuesta de dividendo), momento en el que ya retiró sus guías para 2020. Airbus tiene previsto presentar sus resultados mañana 29 de abril, en la que seguramente tendremos más información sobre las medidas que la compañía pueda adoptar para preservar la liquidez, tras la que revisaremos nuestras estimaciones y valoración. El mensaje sobre la evolución de la liquidez ha cambiado significativamente desde hace un mes, cuando se anunciaron las últimas medidas. Aunque la compañía partía de una buena posición financiera y seguramente adoptará nuevas medidas, la situación financiera de sus principales clientes, las aerolíneas, eleva significativamente la incertidumbre sobre su actividad --el mantenimiento de la cartera de pedidos-- y la capacidad de cobro -- consumo de circulante de los próximos meses--. Por tanto, a pesar del descenso acumulado por el valor y a la espera de revisar nuestras estimaciones tras los resultados, una primera aproximación con un ajuste de la actividad al 50% en 2020 y 2021, revisión al alza de la prima de riesgo y recorte de caja neta, ante un aumento significativo de las necesidades de circulante, eliminaría el potencial al alza del valor. Revisamos preliminarmente nuestra recomendación a Vender y ponemos nuestra valoración en revisión.

Norwegian.-Anticipa que la mayoría de su flota permanecerá en tierra hasta abril 2021. Prevé una recuperación gradual de sus rutas, pero la recuperación completa no tendrá lugar hasta enero 2022. Este es su escenario central en la negociación de la capitalización de 1,200 M$ de deuda. Aporta dos escenarios alternativos. En el escenario positivo, prevé el inicio de la recuperación en 3T20 y que alcanzaría la normalización completa en 3T21 para las rutas de corto radio y en 2022 para las de largo radio. En este escenario agotaría su liquidez en 6-9 meses. Norwegian está negociando la capitalización de 8.99 MNOk, el 15% de su deuda, y una ampliación de capital de 400 MNOK. OPINIÓN Norwegian anticipa un escenario muy adverso para el sector, especialmente penalizante para compañías con poca solidez financiera. Norwegian ha tenido que realizar 3 ampliaciones de capital en los últimos dos años para compensar el rápido aumento de su deuda para financiar una excesivamente rápida expansión. Con el apoyo del Gobierno noruego, Norwegian probablemente sobrevivirá, pero deberá moderar su crecimiento y mantenerse como una aerolínea pequeña.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Bancos +3,5%; Materiales Básicos +2,9%; Industriales +2,6%;

Los peores: Consumo no Cíclico +0,4%; Tecnología +0,5%; Telecomunicaciones +1,0%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan (i) KOHLS CORP (108,8$; +9,0%). Tras conseguir liquidez por 600M$ con la emisión de bonos a 5 años. Es una buena noticia porque la Compañía comenzaba a tener problemas de caja y esta emisión es un balón de oxígeno. (ii) Las Compañías más importantes del Sector Lujo (por ejemplo, PVH Corp. +15,2%, GAP +12,9% y Capri Hld. +10,9%) también tuvieron muy buena evolución por el inicio del desconfinamiento en Europa y los planes de apertura económica en EE.UU. Es algo muy positivo porque se reactivará el consumo y la demanda embalsada durante marzo y abril podría reducir el impacto esperado del Covid-19; (iii) El Sector Turismo también se vió beneficiado por un posible anuncio de nuevas ayudas de la Fed al sector este próximo mércoles 29. El objetivo es proteger las compañías de transporte y turismo estratégicas para EE.UU. y salvar en la medida de lo posible a las demás empresas del Sector. Entre las Compañías que más subieron ayer en bolsa destaca Royal Caribbean (+10,6%), MGM Resorts (9,3%) y Carnival (8,9%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) COTY (5,4$; -13,2%) tras recibir varios recortes de recomendación. (ii) TECHNIP (7,7$; -4,2%) las débiles perspectivas para el crudo hacen anticipar una evolución débil de su operativa en próximos meses y eso derivaba en múltiples recortes de recomendación. (iii) REGENERON PHARMACEUTICALS (547,5$; -3,3%) está testando uno de sus medicamentos para la artritis en pacientes con COVID-19 y ayer los primeros resultados no eran demasiado positivos.

AYER no publicó ninguna compañía relevante.

MAÑANA publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): SOUTHWEST AIRLINES (antes de la apertura; -0,3); XEROX (antes de la apertura; 0,29); OMNICOM (antes de la apertura; 1,12); 3M (antes de la apertura; 2,02); MONDELEZ (tras el cierre; 0,66); FORD (tras el cierre; -0,06); ADVANCED MICRO DEVICES (tras el cierre; 0,178); STARBUCKS (tras el cierre; 0,325); GOOGLE (tras el cierre; 10,35).

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