En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Optimismo tras los planes de reapertura en Europa. Jornada de transición en Wall St. a la espera de estímulos.”Tono positivo en Europa. Los planes de reapertura previstos acercan la reactivación de la economía en gran parte de los países y animan la sesión. Las bolsas cierran con subidas de aprox. +1,5%. Por su parte en Wall St, día de transición. Sin ningún estímulo. La Confianza del Consumidor americano descendió (86,9 vs 87,9 esperado vs 120 anterior), no están definidos los plazos de reapertura de la economía y existe una falta de comprensión generalizada sobre la evolución del precio del petróleo. Nosotros ya lo hemos explicado. Un petróleo a precios bajos es bueno para la reactivación de la economía. El mercado está pendiente de la reunión de la Fed,
resultados empresariales y estimaciones de PIB preliminares. Ligeras caídas en las bolsas. Tomas de beneficios en el Nasdaq 100 tras su buen comportamiento en el último mes (-1,8% ayer, +11,1% mes). Buen día en renta fija. Comportamiento convencional tras la debilidad de las bolsas americanas. Descensos en las TIR de los B10A (T-Note -0,61%, Bund -0,47%, España 0,88%, Italia 1,76%). Sesión mejor de lo esperado en bolsas europeas. Lo bueno empieza hoy.
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Hoy: "Otro agradable rebote en un contexto de reapertura de la actividad económica."
Asia vuelve a rebotar con Japón cerrado por festivo y los futuros sobre bolsas europeas y americanas vienen rebotando en un día en que se publica el PIB1T USA (14:30h) y se reúne la Fed (20h). El PIB se espera -4% pero es posible que sea algo menos malo. Casi cualquier cifra no demoledora (es decir, mejor que -5% de forma orientativa) será bien asimilada por Wall St. Luego viene la Fed por la noche europea, probablemente reforzando su mensaje de estímulos infinitos en la práctica, pero de la que el mercado espera concrete algo más su perspectiva sobre la dirección de la economía y su estrategia en tipos de interés a medio plazo. Es improbable que precise más de lo que ya lo ha hecho. Como se confirma que Estados Unidos, Australia, NZ, Francia, Grecia y otros países van reactivando ya sus economías es probable que hoy tengamos bolsas más bien alcistas (¿+0,5%?) y que el yen retroceda un poco hasta 116/€ desde 115,6/€, que este es el único activo que soporta algo de tensión. FITCH ha bajado un grado a Italia hasta BBB- pero con Perspectiva Estable vs Negativa anterior. No pasará gran cosa con los bonos italianos porque se han recuperado mucho estos días (o más bien el BCE les ha recuperado mucho) hasta 1,75% TIR B10A). Alphabet ha batido expectativas y hoy publican Facebook y Microsoft. Amazon y Apple mañana. Saldrán buenos. No parece que haya lío, sino más bien un mercado consolidando al alza.
1. Entorno económico
ITALIA.- FITCH recorta 1 grado su rating hasta BBB- y su Perspectiva desde Estable desde Negativa por el impacto del COVID-19. Lo hace de forma extraordinaria, fuera de su calendario previsto, puesto que la siguiente revisión tocaba en julio. Estima para 2020 PIB -8%, Déficit Fiscal 2020 -10%(el Gobierno italiano estima -10,4%) vs -1,6% en 2019 y ratio Deuda Pública/PIB de 153% vs 134,8% (el segundo peor ratio de la Eurozona, después del 155,7% estmado para Grecia).
BRASIL.- El Tribunal Supremo autoriza una investigación policial sobre el Presidente Bolsonaro. Hace unos días dimitió el Ministro de Justicia, quien había acusado al Presidente de obstruir el trabajo de la policía. Para que el Presidente pueda ser juzgado (la policía dispone de 60 días para presentar cargos), el Parlamento debe autorizarlo previamente. En cualquier caso, producirá una cierta desestabilización política.
SUECIA.- Su banco central mantuvo ayer su tipo director en 0% y su gobernador defiende que, bajarlo más, hacia territorio negativo (donde sí estuvieron durante aprox. 5 años hasta 2019), no sería la respuesta adecuada contra la crisis del COVID-19.
EE.UU. (ayer).- (i) La Confianza del Consumidor de la Conference Board retrocede en abril hasta 86,9, en línea con lo estimado (87,0) y desde 118,8 anterior (revisado desde 120,0). Peor dato desde julio 2014. Por componentes, toda la caída viene de la componente de Situación Actual: 76,4 en abril vs 166,7 en marzo (revisada desde 167,7). La de Expectativas, sin embargo, mejora en abril hasta 93,8 frente a 86,8 (revisada desde 88,2). OPINIÓN: A pesar de la caída, creemos que la lectura del índice es positiva. La componente de Situación Actual empeora, como era de esperar, por las actuales medidas de contención del virus. Sin embargo, la mejora de las Expectativas podría anticipar una pronta recuperación del consumo una vez se reabra la economía. Si bien, para que esto ocurra será clave la duración de las medidas de contención. De extenderse, podrían pasar mayor factura sobre el mercado laboral y seguir erosionando la Confianza del Consumidor. (ii) Los Inventarios Mayoristas caen -1,0% m/m en marzo vs. -0,4% estimado y -0,6% en febrero (revisado desde -0,7%), registrando su mayor caída intermensual desde 2009. Se reducen los inventarios de bienes no duraderos -2,6% m/m, mientras que los de bienes duraderos y textil se incrementan +0,1% y 0,9% respectivamente. OPINIÓN: Dato aparentemente malo, pero que se debe sobre todo a la mayor acumulación de Inventarios Minoristas (+0,9% m/m en marzo vs +0,5% estimado y -0,4% anterior). Los supermercados podrían estar acumulando stock en previsión de un repunte de la demanda por la llegada del COVID-19. (iii) Los Precios de Vivienda (Case-Shiller) crecen más de lo esperado en febrero: +3,47% a/a vs +3,19% estimado y +3,12% anterior (revisado desde +3,08%). Es el sexto mes consecutivo de aceleración en precios de vivienda y todos los Estados presentan expansión de precios en términos interanuales. OPINIÓN: Al ser un dato del mes de febrero, no muestra aún impacto alguno relacionado con el Covid-19. En los próximos meses, es previsible un recorte significativo de precios, acorde con la expectativa de desaceleración económica del país. En marzo, las Transacciones de Vivienda cayeron -8,5% m/m (vs. +6,3% en febrero).
PETRÓLEO.- El Sector Petróleo enfrenta un momento difícil por COVID-19 y por desaceleración económica global. La fuerte caída de la demanda (supera -30%), no será compensada por reducción de oferta (OPEP -9,7%). Los inventarios están en máximos y los depósitos tradicionales se han agotado. Por ello, el futuro del West Texas llegó a cotizar en negativo. Fue una anomalía, pero podría repetirse en los próximos meses, puesto que la demanda no será suficiente como para dar salida al nivel de inventarios. En definitiva, la visibilidad de recuperación es reducida y la volatilidad muy elevada. Por ello, reiteramos nuestra recomendación de VENDER EL SECTOR. Link a la nota publicada ayer.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Bolsa europea
Iberdrola (Comprar): Buenos resultados: BNA recurrente +5,3% en 1T`20. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 9.426€ (+7,0%) vs 10.007M€ est, EBITDA 2.751M€ (+6,6%) vs 2.270M€ est., BNA 1.257M€ (+30,4%) vs 1.231M€ est., BNA recurrente 968M€ (+5,3%); Fondos Generados por las Operaciones 2.112M€ (+4%), Deuda Neta M€ vs 38.205M€ en diciembre 2019. Link a resultados.
Opinión de Bankinter: Positivos resultados impulsados por: (i) nueva capacidad en generación (renovables +11%) y en redes, (ii) mayor producción hidráulica (+24%) y eólica (+18%) por favorable condiciones meteorológicas, (iii) mejoras en eficiencia, (iv) menor coste de la deuda y (v) apreciación del dólar. Estos factores superan el impacto negativo de menores ingresos regulados en distribución en España tras el recorte aprobado para el periodo 2020-25. Por el lado negativo también destaca la depreciación del peso mexicano y real brasileño. Los resultados incluyen las plusvalías por la venta de la participación del 8% en Siemens Gamesa. En la conferencia de resultados de hoy (9:30h) el mercado estará pendiente de los comentarios del equipo gestor sobre las guías para 2020 y los objetivos del Plan Estratégico. Las guías 2020 incluyen un crecimiento en BNA en ”dígito simple alto” y crecimiento en dividendo en consonancia con el BNA con unas inversiones de 10.000M€. En cuanto a los objetivos del Plan Estratégico, contemplan alcanzar un EBITDA > 12.000M€ y un BNA entre 3.700 y 3.900M€ en 2022. Seguimos manteniendo una recomendación de Compra sobre Iberdrola. Motivos: (i) robustez del modelo de negocio de (51% del EBITDA en los negocios regulados de redes de distribución de electricidad, 25% en renovable y el resto en generación y comercialización) y (ii) capacidad de crecimiento, basado en motores menos vulnerables al ciclo económico. Iberdrola es una de las empresas europeas y españolas que mejor comportamiento han tenido en bolsa en 2020. Las acciones están en positivo en el año (+0,29%) vs -22% del EuroStoxx 50. Iberdrola está incluida en las tres Carteras Modelo de Acciones Españolas (de 5, 10 y 20 valores).
Red Eléctrica (Neutral; Pº Objetivo: 18,20€; Cierre: 15,475€ (+2,35%): Menores ingresos regulados explican la caída del 10% en BNA en 1T`20. Resultados sin sorpresas. Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 501M€ (+0,1% vs 504M€ est.), EBITDA 402€ (-1,0% vs 402M€ est.); BNA 173€ (-9,7% vs 174M€ est.); Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 337M€ (-0,3%); Deuda Neta 6.376M€ vs 6.026€ en diciembre 2019. Link a resultados.
Opinión de Bankinter: El recorte en ingresos regulados de transporte de electricidad establecido para el nuevo periodo regulatorio que comienza este año (2002-25) explica la caída en resultados. Las mejoras en eficiencia, un menor coste de la deuda y la contribución de Hispasat (consolidada desde 4T`19) permiten mitigar en parte este recorte en ingresos regulados en 1T’20. La deuda sube debido a las inversiones (457M€) en el periodo, incluyendo la adquisición del 50% del capital de la sociedad de transporte de electricidad brasileña Argo. En el actual contexto económico, los inversores valoran muy positivamente la visibilidad en resultados que proporciona el carácter regulado de la actividad de transporte de electricidad. Esto ha permitido que Red Eléctrica tenga un buen comportamiento relativo en bolsa en lo que llevamos de año. En este periodo las acciones caen un -13% vs una caída del -22% en el EuroStoxx 50. Mientras la actividad económica siga afectada por las medidas de confinamiento de la población, este tipo de acciones con ingresos regulados e independientes del ciclo, continuarán batiendo a sus índices de referencia.
BANKIA (Neutral; P.Obj.:1,90€; Cierre: 0,89€, Var día: +0,8%): Resultados 1T20 en línea con lo esperado a nivel operativo aunque defrauda en la parte baja de la cuenta por mayores provisiones. Principales cifras 1T20 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 458M€ (-8,7% vs 487M€ e); Margen Bruto: 823 M€ (+1,1% vs 808 M€ e); Margen de Explotación: 361 M€ (+1,2% vs 352 M€ e); BNA: 94 M€ (-54,0% vs 127,5 M€ e).
Opinión de Bankinter: Resultados 1T20 flojos, aunque en línea con lo esperado a nivel operativo. La caída de ingresos típicos (Margen de Intereses & Comisiones) se suaviza, la ratio de capital CET1 afloja a 12,92% (vs 13,02% en 4T19) – la más alta entre sus comparables – pero el BNA desciende -54,0% tras realizar una provisión extraordinaria de 125 M€ por el Covid-19. En total, las provisiones alcanzan 239 M€ - equivalente al 66,0% del Margen de Explotación -.Link a los resultados.
PharmaMar (Comprar; Precio 5,60€; Var. Día: -2,52%; Pr. Obj.: 5,20€): Aplidin: autorizado ensayos clínicos con pacientes y acuerdo de comercialización. El objetivo del ensayo es evaluar la eficacia y la seguridad de Aplidin en pacientes con COVID-19 que precisen ingreso hospitalario. Este medicamento obtuvo resultados positivos de los estudios in vitro en el coronavirus humano HCoV-229E. Asimismo, la compañía ha firmado con Immedica Pharma un acuerdo para la comercialización de Aplidin en Europa del Este, reino Unido, Irlanda, países nórdicos y algunos países de oriente Medio por el que percibirá 2 Mn€, ingresos por hitos y entre el 40% y 50% de las ventas.
Opinión de Bankinter: La autorización de la Agencia Española de Medicamentos y Productos Sanitarios para ensayar Aplidin en pacientes infectados con COVID-19 y el acuerdo con Immedica son dos buenas noticias que refuerzan nuestra visión positiva de la compañía y recomendación de Compra.
AENA (Neutral; P. Objetivo: En Revisión; Cierre 115,9€; Var. Día -0,96%): Beneficio neto -83% en 1T20 afectado por COVID-19. No dan guías de tráficos ni resultados para 2020. Ventas -13,4% hasta 782M€(vs. 735M€ estimado); EBITDA -36,1% hasta 251M€ (vs. 260M€ estimado); Beneficio neto -83,0% hasta 23M€ (vs. 24M€ estimado). El tráfico aéreo en España se redujo -20,5% en 1T20 debido al -59,3% registrado en marzo. La compañía anunció además que la caída del tráfico supera el -95% en abril. Por otra parte, Aena recuerda las medidas ya anunciadas entre finales de marzo y principios de abril: (i) reorganización de sus aeropuertos con el objetivo de reducir costes temporalmente en unos 43M€ al mes; (ii) paralizar temporalmente su programa de inversiones (52M€ al mes); (iii) firma de nuevos préstamos por un valor total de 1.075M€, incrementando su posición de liquidez hasta 2.425M€. Sin noticias del dividendo.
Opinión de Bankinter: Como era de esperar, los resultados de Aena se vieron muy afectados por COVID-19. De hecho, deberían ir a peor en 2T20, con pérdidas de hasta -150M€. Todavía es pronto para conocer el impacto del virus en la segunda mitad del año, pero parece seguro que la recuperación será muy progresiva una vez se reabra la actividad. Nuestra estimación preliminar es que el beneficio neto de Aena sería “próximo a cero” en 2020. Si bien, consideramos que es un efecto temporal, y que la actividad tenderá a normalizarse a partir de 2021. El impacto en valoración es próximo al -15%, mientras que la compañía acumula una caída del -33% en lo que va de año. Mantenemos recomendación Neutral.
IAG (Cierre: 2,50€; Var. Día: -0,94%): Anuncia un Beneficio Operativo ordinario de -535 M€ en 1T20 y British Airways propone una reducción del 30% de su plantilla.IAG anticipa algunas partidas de sus resultados 1T20 que publicará el 7 de mayo. Los Ingresos descienden -13% hasta 4.600 M€ tras una caída en el tráfico de pasajeros de -15,2%; el EBIT ordinario es de -535 M€ vs +135 M€ en 1T19; el BAI incluye un cargo extraordinario de 1.300 M€ por exceso de coberturas de divisas y combustible. Anuncia que dispone de liquidez de 9.500 M€ entre Caja (6.950 M€) y líneas de crédito. Declara que el EBIT en los dos primeros meses del año fue similar al de 2019, a pesar de la cancelación de las rutas a China, y que todo el deterioro se concentra en marzo. La caída más significativa corresponde, sin cuantificar de momento, a British Airways, seguida de Iberia y Aer Lingus. Vueling solo cae ligeramente. El grupo anticipa que las pérdidas en 2T20 serán más abultadas tras un descenso de la capacidad de -94% en abril/mayo. British Airways propondrá a sus sindicatos una reducción de -30% de su plantilla (12.000 empleados). En una carta a sus empleados, el Consejero Delegado anuncia que “el panorama del sector se ha ensombrecido más en las últimas semanas”. Estima que se tardarán varios años en recuperar los niveles de pasajeros de 2019.
Opinión de Bankinter: Antes del cargo extraordinario, el consenso espera un BAI de 126 M€ y un BPA de -0,35 €/acción. Creemos que este cargo, que refleja pérdidas por exceso de cobertura de divisas y de los precios del combustible tras la brusca caída del crudo, es inesperado y, aunque no es recurrente, tendrá un impacto negativo en el valor. La medida de recorte de costes se justifica por la crisis del Covid-19 y la necesidad de ganar competitividad a largo plazo en un entorno de desaceleración económica y sobrecapacidad en el sector. Algunas estimaciones apuntan a que en febrero 2021 el tráfico aéreo será todavía -15%/-25% inferior al de enero 2020. El consenso de mercado espera que el grupo incurra en pérdidas durante los dos próximos trimestres. Pero el nivel de solvencia y liquidez del grupo es elevado. Con una Deuda Neta/EBITDA de 1,4x y 6.950 M€ en caja y otros activos líquidos (que aumenta desde 6.683 M€ a cierre de 2019), tiene músculo financiero para atravesar la crisis. A medio plazo, la caída del precio del combustible y otros ahorros de costes favorecerán una recuperación de los niveles de rentabilidad del grupo. Recomendamos Mantener el valor.
BME (Cierre: 33,28€, Var. +0,06%): Fuerte recuperación en los resultados 1T20, pero el precio seguirá condicionado por la oferta de SIX. Los Ingresos ascienden a 80,1 M€ (+12,0%) vs 78,8 M€ esperados por el consenso de Bloomberg. Los Costes Operativos aumentan +16,3% hasta 33,2 M€; excluyendo partidas no recurrentes por reestructuración, hubieran aumentado +3,3%. El EBITDA alcanza 47,0 M€ (+9,2%) vs 46,1 M€ esperados. El BNA crece +7,7% hasta 34,0 M€ (vs 35,7 M€ estimados). Sin extraordinarios, hubiera crecido +17,8%.
Opinión de Bankinter: Resultados positivos que baten ligeramente las estimaciones del consenso. Es el primer año que arranca con un crecimiento inter trimestral de ingresos desde 2015. Los resultados reflejan la recuperación en los volúmenes de contratación en el trimestre por el aumento de la volatilidad en el entorno actual. El volumen negociado en Renta Variable, que es el más relevante porque representa el 41,1% de los ingresos totales, aumenta +19,6% en el 1T vs -18,1% en 2019. El margen EBITDA se sitúa en 58,6% (63,2% sin extraordinarios) vs 60,1% en 1T19. Resultados positivos pero que son irrelevantes por dos motivos: (i) La próxima entrada en vigor del impuesto sobre transacciones financieras impactará sobre los volúmenes de contratación y podría quebrar la senda de recuperación vista en los últimos meses. Este impuesto, que fue introducido en Francia en 2012, tuvo un impacto en los volúmenes de cotización de los valores afectados en Euronext del -10%/-15%. Un efecto similar en España tendría un impacto permanente de -4,5%/-6,8% en los ingresos y de -6,2%/-9,2% en el BNA de BME. (ii) El precio de BME sigue condicionado por la oferta de SIX a 34€ (33,40€ tras descontar el dividendo pagado por BME en diciembre y al que se descontarán los 0,42€ que pagará el 8 de mayo). Mantenemos la recomendación de Acudir a la OPA. Recordamos que el plazo de aceptación se extenderá desde el 30 de marzo de 2020 hasta el 11 de mayo de 2020, ambos incluidos. La oferta de SIX fue valorada favorablemente por el Consejo de Administración de BME. Considera que el precio recoge razonablemente el valor actual de los negocios del grupo y valora positivamente los compromisos de SIX de preservar la integridad y estabilidad de los mercados, sistemas e infraestructuras españoles. El precio ofrecido significa una prima de +34% respecto del cierre del día anterior al de lanzamiento de la OPA y de +48% sobre el precio medio de los 6 meses previos. Y es muy superior al precio objetivo de 25€/acción que teníamos entonces.
Ence (Neutral; Precio 2,944€; Var. Día: -0,58%; Pr. Obj.: 3,60€): Pérdidas en 1T20 que reflejan el ciclo bajista de la celulosa. Las principales cifras de 1T20 son: volumen vendido 273.236 t (+24,7%), ventas 184 Mn€ (-6,2%, consenso 171 Mn€), precio de venta 418 €/t (-30,9%), coste de producción 380 €/t (-4,0%), EBITDA 17 Mn€ (-67,7%, consenso 16 Mn€) que se divide entre celulosa 5 Mn€ (-86,0%) y energía 11 Mn€ (-13,7%), EBIT -11 Mn€ (+29 Mn€ ant.), BAI -16 Mn€ (+15 Mn€ ant.), beneficio neto -12 Mn€ (+17 Mn€ ant., consenso -10 Mn€), cash flow libre 16 Mn€ (-59,6%), cash flow después de inversión de expansión -15 Mn€ (-36 Mn€ ant.), deuda financiera neta 534 Mn€ (+4,1% desde 4T19), ratio DFN/EBITDA año móvil 5,8x (4,0x en 4T19, 1,4x en 1T19) y 8,8x EBITDA anualizado. Link a los resultados
Opinión de Bankinter: Ence encadena dos trimestres de pérdidas, reflejo del momento bajista en el ciclo de la celulosa. Lo positivo es que coinciden con el consenso -no puede hablarse de sorpresa negativa- y que pierde algo menos que en 4T19, trimestre en que hizo la parada anual de las fábricas. Los resultados caen por el efecto del menor precio de venta (-30,9%) y una reducción del coste de producción por tonelada (-4,0%) menor que la del precio. Como consecuencia del cash flow negativo, la deuda neta crece +4,1% desde 4T19 y el endeudamiento es elevado: 5,8x EBITDA año móvil y 8,8x EBITDA anualizado. Los resultados de celulosa no van a mejorar hasta que lo haga el precio, podría haber una ligera recuperación en la segunda mitad de 2020, los fabricantes están intentando subir precios, por ahora sin éxito. La perspectiva de energía mejora con el aumento de la potencia instalada, aunque la caída del precio de la energía frena los resultados. Este empeoramiento de las perspectivas lo ha reflejado la cotización de Ence que ha caído -00% en 2020. Rebajamos nuestro precio objetivo a 3,60 €/acción (1,90€ celulosa + 1,70€ energía) desde 4,05 €/acción (2,40€ celulosa + 1,65 € energía). Mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Aunque a estos precios puede parecer que hay valor, vemos más lógico esperar hasta que el precio de la celulosa mejore.
Telefónica (Neutral; Cierre: 4,0€; Var. Día: +0,7%): Vende su negocio de radioenlaces. En concreto, vende 11.000 radioenlaces a Asterion Industrial Partners. La operación se ejecuta por algo más de 90M€.
Opinión de Bankinter: Es un importe poco relevante para Telefónica, pero la operación es importante porque indica la intención de la Compañía de continuar con su Plan Estratégico pese al COVID-19. Como indicamos en su momento, la venta de activos no estratégicos nos parece una estrategia acertada puesto que contribuirá a ponerlos en valor y a reducir el abultado endeudamiento de la Compañía.
Deutsche Bank (Neutral; Pr. Obj. 8,70 €; Cierre: 6,39€; Var. Día +4,0%): Vuelve a tener beneficios en 1T20 gracias al trading y el control de costes. Principales cifras del 1T 20 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos Totales: 6.350 M€ (+0,0%; 19,0% t/t vs 5.700 M€ e); Costes: 5.638 M€ (-5,5%; -12,5% t/t); BAI: 206 M€ (-29%) y BNA: 66 M€ (vs -1.602 M€ en 4T19).
Opinión de Bankinter: Las cifras están en línea con el pre-anuncio realizado por el banco hace dos días. Lo más importante es que el equipo gestor mantiene los objetivos para 2022 (capital y rentabilidad/RoE~8,0%) aunque reconoce que el impacto del Covid-19 conlleva mayores provisiones y una ratio de capital inferior en 2020. La ratio CET1 se sitúa en ~12,8% e 1T20 (vs 13,6% en 4T19). Link a los resultados del banco.
Volkswagen (Neutral; Cierre: 137,3€; Var. Día: +3,3%): Resultados 1T20 muy impactados por COVID-19. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las entregas de vehículos quedan en 2,0M de unidades (-23% a/a), ingresos 55.054M€ (-8,3%) vs. 53.752M€ estimados por el consenso, EBIT ajustado 904M€ (-77%) en línea con lo preanunciado, BNA 517M€ (-83%) vs. -43M€ estimado y BPA 0,78€ vs. -0,06€.
Opinión de Bankinter: Cifras que muestran el severo impacto que las medidas de aislamiento social provocan sobre el sector auto. Volkswagen sigue siendo nuestra OEM favorita. Valoramos positivamente la posición de caja neta del negocio industrial (17.800M€ vs. 21.300M€ a cierre de 2019), el esfuerzo en reducción de costes y de estricta priorización de las inversiones. Estos tres factores nos parecen clave en el escenario actual donde mantener un elevado nivel de liquidez es vital. Sin embargo, en este contexto no nos parece apropiado tomar exposición al sector auto. Una vez esta situación se normalice, la Compañía se verá favorecida por una cartera de modelos de mayor valor añadido y su fuerte apuesta por la electrificación. De momento, el guidance para este año apunta a importantes caídas en volúmenes, ingresos y EBIT. Link al comunicado de la Compañía.
Daimler: (Neutral; Cierre: 30,4€; Var. Día: +3,7%): Resultados 1T20 débiles como se esperaba. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas caen hasta 644.316 unidades (-17% a/a), ingresos 37.223M€ (-6%) vs. 33.731M€ estimado, EBIT 719M€ (-69%) en línea con lo preanunciado, BNA 168M€ (-92%) vs. 670M€ estimados, BPA 0,09€ (%) vs. 0,49€ estimado.
Opinión de Bankinter: Cifras que muestran el severo impacto que las medidas de aislamiento social provocan sobre la producción de vehículos y las ventas. Como referencia, en Europa las matriculaciones se desplomaron -55,1% en marzo. La evolución reciente de Daimler está marcada por tres profit warnings, lanzados en menos de un año, multas por emisiones y gastos judiciales. Antes del coronavirus ya nos parecía complicado que la Compañía pudiera mantener su política de dividendo intacta, ahora vemos probable que tenga que recortarla. Sin embargo, la Compañía de momento no se pronuncia al respecto. La liquidez se mantiene en niveles elevados, aunque disminuye considerablemente desde diciembre por la generación de flujos de caja negativos en el negocio industrial durante el trimestre: 9.262M€ caja neta del negocio industrial (vs. 11.000M€ a cierre de 2019 y -18% a/a). Además, la Compañía tiene líneas de crédito disponibles por unos 23.000M€. En cuanto al guidance, mantiene el anunciado hace unos días y anticipa una caída en ventas de unidades, ingresos y EBIT respecto al año pasado, sin dar más detalles. En definitiva, cifras débiles que tendrán un impacto limitado por el preanuncio que la Compañía lanzó hace unos días. Link al comunicado de la Compañía.
Unilever (Vender; P. Objt: 45,5€; Cierre: 45,18€; Var. día: -0,5%): Las ventas del 1T2020 se estancan y la Compañía anuncia el segundo profit warning del año. Reiteramos recomendación de venta y revisamos el precio objetivo a la baja, hasta 45,8€ desde 48,4€. Las ventas de la Compañía se estancan en el 1T'20. Sólo crecen +0,2% vs +1,8% esperado vs -1,6% 1T'19. Impactado sobre todo por el segmento de Alimentación (-1,7% a/a) que representa el 35% de su negocio. Estimamos que la debilidad en ventas se mantendrá por un menor consumo de (i) Productos Estéticos y (ii) algunas de sus líneas de Alimentación. Serán compensadas sólo parcialmente por las ventas de productos de Limpieza del Hogar (línea con mejor evolución en el 1T2020 +2,4%). Unilever tiene excesiva exposición a Emergentes (Asia principalmente). Es lo más importante y quizás preocupante. Representan el 60% de sus ventas y cada ejercicio aumentan más su exposición. Sin embargo, es donde obtiene peores resultados (-1,8% Em. y -3,7% en Asia). Por eso estimamos que esta exposición seguirá lastrando las ventas de 2020, con un crecimiento medio de ventas de -1,5% en países emergentes. La Compañía ha anunciado el segundo profit warning del año. Da por perdido el guidance para 2020 de +3%/+5% ventas y prevé una reducción de márgenes. Estimamos que las ventas se contraerán un -1% en 2020, pero el margen EBITDA se mantendrá estable (≈20%) gracias al menor coste de la energía. Link a la nota completa en el Bróker.
Carrefour (Mantener; P. Obj. 14,5€; Cierre: 13,39€; Var. día: +1%): Las ventas del 1T2020 aceleran hasta +7,8% comparable y mantienen el guidance para 2020/2022. Lo más importante de los resultados es que Carrefour (i) mejora las ventas comparables en todas las geografías, destacando LatAm (+17.1% LFL), en concreto Argentina (+70% LFL); y (ii) las ventas online aceleran hasta +45% a/a batiendo las expectativas (en torno a +20%). Carrefour también acelera la venta de productos orgánicos (+30%), siendo uno de los objetivos estratégicos 2020/2022. El resto de cifras del 1T2020 son limitadas porque sólo presentan ventas y no dan márgenes ni BNA. Pero lo destacable es el crecimiento general, tanto por canales de venta como por geografía. Link a la nota publicada por la Compañía.
Opinión de Bankinter: Datos de ventas muy positivos. Lo más importante es que alcanzan y mantienen los objetivos del plan 2020/2022: crecimiento en ventas online y ventas de productos orgánicos. Las ventas se han visto beneficiadas por (i) el aumento de la demanda minorista (todo el mundo cocina y come en casa) y (ii) el efecto almacenamiento de alimentación en la segunda mitad del trimestre. Estimamos que el 2T2020 mantenga esta aceleración (+7% ventas) y se normalice en el 2S2020 (+4% ventas). Los márgenes también tenderán a mejorar (aún no hay cifras disponibles) beneficiados por una mayor utilización de capacidad productiva y el menor coste vía ventas online. El lado negativo es el peso de Emergentes sobre sus ventas totales (23,2% 1T20 vs 22,8% 4T2019). Riesgo adicional que debe tenerse en cuenta. Por eso, a pesar del crecimiento de ventas actual, recomendamos Mantener de forma preliminar, hasta tener más datos desde la Compañía.
Airbus (Vender, P. Obj: En rev. €/acc. Cierre 52,88€; Var. +3,54%): Resultados del 1T20, centrados en contener las salidas de caja. Las principales cifras de los resultados de 1T20 vs estimación de consenso realizada por la compañía: Ventas 10.631M€ (-15,3%) vs 10.454M€ estimado, EBIT Reportado de 79m€ (-56,4% a/a) vs 231 M€ est., EBIT Ajustado de 281M€ (-48,8% a/a) vs 246 M€ est. y BNA de -481M€ (desde +40M€ del 1T19) vs 123 estimados. Airbus reforzó a finales de marzo una línea suplementaria de liquidez con 9 entidades por 15.000M€, que se unen a la línea de crédito disponible a finales de año de 3.000M€. La posición de Caja neta se redujo en -8.947M€M€ desde dic-19, situándose en 3.611M€. Parte de esta salida de caja corresponde a multas por -3.600M€, mientras que la variación de circulante, sin esta penalización fue de -4.200M€ (en línea con los -4.448M€ del 1T19). La compañía no ha realizado guidance ante la falta de visibilidad. Link a los resultados publicados por la compañía.
Opinión de Bankinter: Airbus está implementando medidas para asegurar la liquidez, la nueva línea de crédito (de 15.000M€) facilita esta disponibilidad, tras la salida de caja del 1T20. Al cierre del 1T20 sigue contando con una posición de caja neta de 3.611M€, aunque se ha visto disminuida en el trimestre (-8.947M€ en 1T20, en parte por la multa de -3.600M€). Además ha tomado medidas como la eliminación del dividendo o la reducción del capex (-700M€, hasta unos 1.900M€). La principal incertidumbre reside en la capacidad financiera de las aerolíneas, sus principales clientes, y el impacto sobre su actividad – el impacto a futuro sobre la cartera de pedidos-- y la capacidad de cobro -- consumo de circulante de los próximos meses--. De hecho, a pesar de la nueva liquidez, la compañía no ha realizado guidance para el año ante la falta de visibilidad. Por tanto, a pesar de que las cifras del 1T20 han estado impactadas también por extraordinarios (multa), descenso acumulado por el valor y que valoramos positivamente el acceso nuevas líneas de crédito, revisaremos nuestras estimaciones tras estos resultados. Mantendríamos la cautela hacia el sector, Vender.
Lufthansa: Recibirá una ayuda estatal de 9.000M€. La Compañía ha afirmado que está próxima a agotar su caja, por lo que podría recibir la ayuda de manera inminente. Procederá de los Gobiernos de Alemania, Austria, Bélgica y Suiza, donde tiene filiales.
Opinión de Bankinter
La situación que atraviesa Lufthansa es complicada. Como referencia, cuenta con una posición de liquidez de 938 M€ y una Deuda Financiera de 3.187 M€ o 2x DFN/EBITDA. Además, recientemente anunció un plan de reducción de 100 aviones e implementará un recorte de plantilla de -10.000 personas (-7,1% del total). No es la única aerolínea que recibirá ayudas. Se espera que también de forma inminente AIRFRANCE – KLM reciba una ayuda de 10.000M€ del Gobierno francés.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Energía +2,3%; Materiales Básicos +2,1%; Industriales +1,5%;
Los peores: Utilities +0,4%; Consumo No Cíclico +0,6%; Financieras +0,8%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan (i) HARLEY DAVIDSON (21,8$; +15,2%) tras presentar resultados 1T20: Ventas 1.099M$ (-8%) y Beneficio 128M$ (-45%) por COVID-19. Las unidades vendidas ascendieron a 40.439 unidades (+6,6%). La Compañía anuncia que no cumplirá con el guidance para este año y un recorte de costes para hacer frente al impacto de la pandemia. El Sector Turismo también se vió beneficiado por un posible anuncio de nuevas ayudas de la Fed al sector hoy. El objetivo es proteger las compañías de transporte y turismo estratégicas para EE.UU. y salvar en la medida de lo posible a las demás empresas del Sector. Entre ellas, destacó: (ii) NORWEGIAN CRUISE LINE (13,1$; +14,4%). (iii) GAP (8,6$; +10,5%) por la expectativa de una reactivación de las ventas por el inicio del desconfinamiento en Europa y los planes de apertura económica en EE.UU. (iv) FORD (5,4$; +4,0%) presentó resultados 1T20: Ingresos 34.320M$ (-14,9%) y BNA -1.993M$ vs 1.146M$ en 1T19. Por lo tanto, cifras muy afectadas por COVID-19. Expone que cuenta con liquidez suficiente como para poder hacer frente a esta situación, incluso si estuviera un año completo sin ventas de vehículos. Como referencia, cuenta con 35.000M$, que se suman a los 28.000M$ de Ford Credit. Además, anuncia que está reduciendo los costes operativos. (v) SOUTHWEST AIRLINES (108,8$; +9,0%) presentó resultados y anunció las primeras pérdidas trimestrales de los últimos 9 años (-81M$). Anunció además que está renegociando aviones con Boeing y que comprará menos de los inicialmente estimados.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALPHABET (Comprar. 1.232,6$; Var. Día: -3,01%): Alphabet publica resultados 1T20 mejores de lo esperado en Ingresos y EBIT y sube en el after market un +8%. Las cifras confirman que estamos acertando con nuestra visión positiva en la compañía. Alphabet es uno de nuestro valores favoritos en tecnología Link a la nota del Sector Tecnológico. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 41.160$ vs 40.290M$ esperado, EBIT 9.270M$ vs 8.046M$ esperado y BNA 6.836M$ vs 7.320M$ esperado. (BPA 9,87$ vs 10,30$ esperado). En cuanto a las cifras desglosadas, Alphabet ha presentado ingresos de YouTube (4.440M$; +33% a/a) y negocio en la nube (2.700M$; +52% a/a). OPINIÓN: Las cifras gustaron al mercado por los ingresos y márgenes mejores de lo esperado. Además, el equipo directivo anunció que, pese a que esperan un débil 2T, también esperan que la economía se recupere más adelante y que esto se refleje en la normalización sus cifras. Las acciones subieron +8% en el after market. Link a los resultados (ii) MERCK (Precio 81,18$; Var. Día: -3,33%). Buenos resultados 1T20 pero cae en bolsa tras rebajar el guidance 2020. Ventas 12,1 Bn$ (+11% y +13% a tipo de cambio constante), BPA ajustado 1,50$ (+23%, est. 1,35$) y BPA sin ajustar 1,26$ (+13%). La compañía rebajó el guidance a causa del impacto del COVID-19 a ventas 46,1-48,1 Bn$ (desde 48,8-50.3 Bn$), BPA ajustado a 5,17–5,37$. (desde 5,62–5,77$), BPA sin ajustar 4,12-4.32$ (desde 4,57–4,72$). La reacción en bolsa al recorte del guidance fue negativa, las acciones perdieron -3,33% en la sesión de ayer. (iii) PFIZER (Precio 37,91$; Var. Día: -1,09%). Los resultados 1T20 retroceden por la venta de productos de consumo en 2019 pero son mejores que el consenso: Ventas 12,0 Bn$ (-8%, -1% comparable), BPA ajustado 0,80$ (-5%, consenso 0,72$), BPA 0,61$ (-10%). La compañía reitera el guidance 2020. Aun así, la acción retrocedió ayer -1,09%.
AYER publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): SOUTHWEST AIRLINES (-0,15$; -0,3$); XEROX (0,21$; 0,29$); OMNICOM (1,19$; 1,21$); 3M (2,16$; 2,02$); FORD (-0,23; -0,06$); GOOGLE (9,87$; 10,3$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): GENERAL ELECTRIC (antes de la apertura; 0,07$); HASBRO (antes de la apertura; 0,636$); BOEING (antes de la apertura; 1,75$); MASTERCARD (antes de la apertura; 1,73$).
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