En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Consolidando al alza el viernes y esta semana un enfoque parecido. Volatilidad a la baja y bolsas al alza."Y esta semana… más de lo mismo, que es bueno. Nos conformaríamos con consolidar los avances y el saldo positivo del Nasdaq 100.- Seguiremos con la temporada de resultados 1T americanos, pero ya ampliándose a bastantes compañías europeas. Especialmente interesante el martes porque publica Netflix y podrían ofrecer cifras excelentes. Es la tecnología, de nuevo. Insistimos en que el Nasdaq 100 ya se ha colocado en positivo en el año y desde sus mínimos de marzo - cuando todo estaba oscuro pero nosotros insistíamos en comprar tecnología al descuento - rebota +25%. Estamos convencidos de que la tecnología
En paralelo lo lógico es que Estados Unidos continúe tratando de reabrir la economía porque la presión social es fuerte, así que irá configurándose un calendario tentativo. Eso será constructivo para el mercado porque forzará a mirar hacia adelante en lugar de torturarse con el daño causado. Esa es la típica y admirable actitud americana que volverá a ayudar esta semana.
Finalmente, tenemos una macro abundante que creemos improbable que influya negativamente porque ya se ha interiorizado que será mala o peor durante semanas. Y lo que el mercado ya tiene descontado, no influye. China ha vuelto a bajar tipos esta madrugada, como esperado. Europa discutirá la creación de un “fondo para la reconstrucción” el jueves y lo peor que puede ocurrir es que no haya acuerdo. Eso tampoco haría daño porque el escepticismo es elevado. Pero si se atisbase la posibilidad de materializar algo, entonces las bolsas lo recogerían positivamente aunque sin excesos. Lo natural sería que esta semana la volatilidad continuase reduciéndose y que las bolsas rebotasen un poco más. La noche asiática ha sido mixta y los futuros americanos y europeos vienen algo débiles. Esperemos que, siendo conservadores, volvamos a quedarnos cortos.
Bonos: “El mercado confía en la Fed.”
El mercado confía en la Fed porque los diferenciales de crédito se relajan, especialmente en High Yield (HY) - más sensible al sentimiento de mercado - y las empresas se financian con normalidad en el primario (Costo, Exxon, BP…). El Balance de la Fed sube a máximos históricos (6,42 Tr$ vs 4,29 Tr$ en la primera semana de marzo) - equivalente al 30,0% del PIB -, vuelve a entrar dinero en fondos de inversión y ETF¿s de bonos corporativos y afloja el trasvase hacia fondos monetarios (proxy a liquidez). En la UEM, la financiación del Déficit provocado por el Covid-19 es heterogénea, de ahí la volatilidad en periféricos (Italia y Grecia especialmente). Lo importante ahora es: (1) no olvidar que tras la eliminación del capital key, el BCE tiene flexibilidad en las compras de bonos, (2) las primas de riesgo están lejos de los niveles de estrés vistos en marzo y (3) los bonos core de referencia (Treasury, Bund alemán…) cotizan dentro de un rango lateral relativamente estrecho. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,42%/-0,52%.
Divisas: “Mayor potencia de fuego (estímulos) y perspectiva de reapertura de su economía soportarán al dólar”
Eurodólar (€/USD).- La perspectiva de que EE.UU. empiece a normalizar su economía, mientras en Europa se vislumbra menor coordinación y potencial de estímulos, mantendrá el dólar soportado. Indicadores negativos a ambos lados del Atlántico están ya descontados e importará más el nivel de aversión al riesgo del mercado. Rango estimado (semana): 1,085/1,10
Euroyen (€/JPY).- La reciente apreciación del yen le acerca a sus máximos del año y resulta incompatible con la mejora del clima en mercados. Por ello, lo lógico es asistir a cierto debilitamiento de la divisa nipona en próximos días, siempre que las cifras del virus lo permitan. Rango estimado (semana): 116,5/118,6.
Eurolibra(€/GBP): Semana cargada de macro en GB, destacando los PMIs de abril el jueves, donde se esperan fuertes recortes en el de Servicios (29,0 esp. Vs 34,5 ant.). De confirmarse los malos datos podríamos ver debilidad en la libra tras las últimas semanas de subidas. Rango estimado (semana): 0,865/0,89.
Eurosuizo (€/CHF).- Tras dos semanas de escasa volatilidad y movimientos laterales y, ante la ausencia de datos macro relevantes, esperamos otra semana más escasa fluctuación en la divisa. Rango estimado (semana): 1,050/1,056.
1. Entorno económico
CHINA (3:30h).- Baja los tipos de interés de referencia a 1 y 5 años (Loan Prime Rate) para mitigar el impacto del Covid-19. El PBOC (banco central chino) recorta los tipos de interés a 1 año hasta 3,85% (vs 4,05% anterior) y 5 años hasta 4,655 (vs 4,75% ant). OPINIÓN: Es una medida esperada por el mercado que se dirige a relajar las condiciones financieras y reactivar la economía. Es la segunda rebaja de tipos que realiza en el año y probablemente no sea la última. Hasta ahora, el PBOC había relajado las exigencias de reservas a los bancos (RRR) así como el tipo marginal de crédito a un año (MLF) actualmente en 2,95% para mitigar los impactos del Covid-19 aunque el PIB registró la mayor caída desde 1992 (-6,8% en 1T20).
JAPÓN (1:50 h).- El Superávit de la Balanza Comercial afloja en marzo hasta 4,9 BJY (vs 1.108 BnY esperado vs 482 BJY anterior). OPINIÓN: Los datos reflejan el parón de la actividad global por el Covid con un desplome de -11,7% en exportaciones (vs -10,1% esperado vs -1,0% anterior) y -5,0% en importaciones (vs -9,8% esperado vs -13,1% anterior).
REINO UNIDO (1:00h).- Los precios de la vivienda (House Price Rightmove) de abril desaceleran pero mantienen el crecimiento positivo en +2,1% a/a desde +3,5% en marzo. En términos m/m se contraen ligeramente -0,2% m/m vs +1% en marzo. OPINIÓN: es un dato positivo a pesar de la desaceleración, porque en abril Reino Unido ya estaba sufriendo el impacto del Covid-19, pero los precios inmobiliarios mostraron resiliencia. Y en términos m/m la contracción es baja dentro del panorama económico actual. Esto es algo muy bueno porque el mercado inmobiliario es uno de los más sensibles al cambio de expectativas económicas. Lo esperado hubiese sido una desaceleración en los precios, a causa de (i) una menor actividad en la compraventa de pisos y (ii) precios a la baja por las menores expectativas económicas (capacidad de pago futura, revalorización esperada, etc). Si embargo no ha sido así y se mantienen en el rango máximo (+3,5%/+2%) desde 2017.
UEM (viernes).- (i) La Eurocámara insta a la creación de un fondo de recuperación incluyendo bonos garantizados por el presupuesto comunitario, pero sin mención expresa a la mutualización de la deuda. En una resolución aprobada el viernes con 395 votos a favor, 171 en contra y 128 abstenciones, el Parlamento Europeo aplaude las medidas adoptadas hasta ahora, pero insiste en que hay que ir más allá e insta a la Comisión a proponer un paquete de recuperación y reconstrucción a gran escala. La Cámara plantea la creación de un régimen europeo permanente de reaseguro de desempleo y propone crear un Fondo de Solidaridad en respuesta al coronavirus. También pide la creación de un mecanismo europeo de respuesta sanitaria, para garantizar una mejor respuesta a cualquier tipo de crisis sanitaria. La inversión necesaria se financiaría con un aumento del Marco Financiero Plurianual (Presupuesto 2021-2027), fondos e instrumentos financieros existentes de la UE y bonos de recuperación garantizados por el presupuesto de la UE Link a nota de prensa OPINIÓN: El Parlamento Europeo apuesta por emitir bonos de recuperación garantizados por el presupuesto de la UE, pero sin implicar la mutualización de la deuda existente, sino centrados en inversión futura. El próximo jueves 23 de abril los jefes de Estado y de Gobierno se reúnen para fijar el tamaño de un posible Fondo de Recuperación y determinar los mecanismos de financiación. La emisión de eurobonos estará entre las propuestas. (ii) El dato final del IPC de marzo sin cambios (+0,7% a/a) frente al dato inicial y confirma la desaceleración de los precios (+1,2% anterior). La Tasa Subyacente también queda invariada en +1,0%. OPINIÓN: Sin cambios en el dato final de IPC de marzo (+0,7% a/a) y Tasa Subyacente (+1,0%). La desaceleración en el crecimiento de los precios fue mayor de lo esperado por el consenso que esperaba +0,8% al igual que en la Tasa Subyacente que esperaba +1,1%. La desaceleración en el IPC en marzo se debe fundamentalmente a la brusca caída de los precios del petróleo (-4,3% a/a) como consecuencia de la debilidad económica por la expansión del coronavirus y la guerra de precios entre Rusia y Arabia Saudí. La Tasa Subyacente retrocede más modestamente. La inflación se mantiene muy alejada del objetivo del BCE (inferior pero cercano al 2%). Esto facilita la puesta en marcha de las medidas excepcionales que ha anunciado del BCE para mitigar el impacto del COVID-19. Estas medidas se concentran en dar liquidez a los bancos e incrementar y ampliar el plan de compras de activos (más de 1,1 billones de euros en 2020). El BCE mantiene desde septiembre 2019 los tipos de interés en los niveles actuales (depósito -0,50%, referencia 0% y facilidad marginal de crédito 0,25%). En cualquier caso, el escenario de tipos bajos se extiende por mucho más tiempo con el objetivo de que los gobiernos puedan desapalancarse y poder hacer frente y asimilar el pago de la deuda que se generará para afrontar la crisis.
EE.UU. (viernes).- El Indicador Adelantado sufre en marzo el mayor retroceso de su historia (-6,7%vs. -0,2% ant. revisado desde -+0,1%.), supone el mayor descenso en la historia de este indicador (se computa desde 1959). Pero el registro es mejor del -7,2% esperado. Los principales contribuidores al retroceso son las Peticiones de Desempleo -5,5 p.p.) y la caída de la bolsa (-0,8 p.p.). OPINIÓN: Dato desfavorable que recoge el impacto del COVID-19, pero aun así es mejor que la cifra esperada. Al conocerse el viernes, las bolsas moderaron ligeramente su ascenso y la TIR del T-note retrocedió desde 0,600% antes de publicarse el dato a 0,587%.
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2.- Bolsa europea
PHILIPS.- (Cierre: 37,45€; Var. Diaria +0,42%). Resultados 1T20 peores de lo esperado. La compañía retira su guidance 2020 por el entorno de incertidumbre. Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 4.159M€ vs 4.176M€ esp; EBITDA 244M€ vs 289,7M€ esp. y BNA 39M€ vs 57,6M€ est. Cifras débiles sobre todo impactadas por la evolución negativa del área de personal health care, que cae un 13% en ingresos afectados por el Covid-19. La compañía retira las actuales guías 2020 (ingresos +4%/+6% y margen EBITDA 14,2% y decide no dar ningún guidance para este año fruto del entorno de incertidumbre. OPINIÓN: Cifras débiles que unidas al mensaje de retirada del guidance para 2020 podrían tener impacto negativo en la cotización a corto plazo. Link a los resultados.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Energía +10,4%; Financieras +5,1%; Industriales +4,8%;
Los peores: Tecnología +1,2%; Consumo No Cíclico +1,7%; Consumo Cíclico +2,0%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) CITIZIENS FINANCIAL GROUP (19,9$; +15,6%) tras recibir una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión. (ii) DISNEY (106,6$; +4,5%) rebotó a pesar de que desde hoy eliminará el sueldo a 100K empleados (50% de la plantilla), en un contexto de ausencia de ingresos por cierre de sus parques temáticos. (iii) PROCTER & GAMBLE (124,7$; +2,6%) tras presentar resultados 3T20 (año fiscal) que batieron expectativas. Las Ventas ascendieron hasta 17.214M$ (+4,6%), impulsadas por una mayor demanda por COVID-19 que elevó el consumo de determinados productos. Evoluciona especialmente bien EE.UU. con un aumento de las Ventas de +10%, lo que compensa la débil evolución de China (-10%). Por otra parte, recorta sus previsiones de crecimiento para este año porque estima un impacto negativo por tipo de cambio. Prevé un aumento de ventas de +3%/+4% desde +4%/+5% estimado previamente. Finalmente, la semana pasada la Compañía anunció un aumento de dividendo.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan compañías de entretenimiento como (i) NETFLIX (423,0$; -3,7%) y (ii) ELECTRONIC ARTS (115,2$; -2,5%) por los planes de EE.UU. de reabrir la economía lo antes posible, lo que reduciría el consumo de este tipo de plataformas y de videojuegos. (iii) UNITED HEALTH (290,6$; -2,6%) corrigió después de los fuertes ascensos del Sector Salud el pasado jueves. (iv) SCHLUMBERGUER (15,3$; +1,2%) tras presentar resultados débiles 1T20. Las Ventas se sitúan en 7.455M$ (-5%) y registra pérdidas de -7.376M$ vs 421M$ en 1T19 tras una reducción del valor contable de sus activos por caída del petróleo de -8.523M$. En paralelo, reduce el dividendo trimestral -75% hasta 0,125$/acc.
ESTRATEGIA EN BANCOS EEUU.- El Covid-19 reduce los beneficios a menos de la mitad. Es mejor evitar el sector porque el RoE no compensa el riesgo. Conclusión: El balance de la banca americana es sólido (liquidez y solvencia) y los múltiplos de valoración están en mínimos históricos pero recomendamos evitar el sector en base a: (i) el aumento en el coste del riesgo reduce la rentabilidad (RoTE) del sector a menos de la mitad (~6,7% en 1T20 vs 16,6% en 1T19), (ii) el guidance de las entidades anticipa un entorno complicado – deterioro macro, riesgos al alza y tipos bajos - en 2020 y parte de 2021 y (iii) tras suspenderse la recompra de acciones - catalizador de las cotizaciones en el pasado - aumenta la probabilidad de ver también recortes en el pago de dividendos. Link al informe completo en el bróker.
NEIMAN MARCUS GROUP.- Podría presentar concurso de acreedores esta misma semana. Al parecer hace unos días el grupo no pudo atender el pago de un vencimiento de deuda. De confirmarse, la Compañía se convertiría en el primer grupo de centros comerciales que entra en quiebra como consecuencia del COVID-19. Las medidas de contención y aislamiento social obligaron al cierre de sus 43 establecimientos agravando una situación delicada, con un alto nivel de endeudamiento.
El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): REGION FINANCIAL (0,15$ vs 0,27$); CITIZIENS FINANCIAL (0,09$ vs 0,57$); SCHLUMBERGUER (0,25$ vs 0,24$), PROCTER & GAMBLE (1,17$ vs 1,13$) y STATE STREEET (1,96$ vs 1,78$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): HALLIBURTON (antes de la apertura; 0,244$); M&T Bank (antes de la apertura; 2,3$) y EQUIFAX (Tras el cierre; 1,28$).
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