En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "¡Y otra vez rebota!. ¿Y si la vuelta es en V?”Ayer nuevo rebote de bolsas gracias a que se extiende la sensación de que el impacto del virus sobre la economía americana no será tan grave como inicialmente se temía. O bien que, aunque sea considerable (que lo será), eso ya está recogido en las cotizaciones. La realidad es que llevamos varios días esperando una toma de beneficios inercial que nos hubiera parecido
absolutamente lógica, pero nada. Ayer Europa rebotó más de +2% y NY fue de menos a más y luego a menos, para terminar cerrando con un ligero retroceso (S&P500 -0,2%). Y si esto sigue así no sólo se cumplirá con adelanto el patrón de tiempos que hemos estimado (marzo dolor y estabilización; abril consolidación y recuperación), sino que enseguida el Nasdaq 100 podría recuperar todo lo perdido desde los máximos de febrero porque, tras las recientes subidas, ya solo retrocede -7,8% en 2020.
Esto fue todo ayer. Y no es poco. Porque, a pesar de los pesimistas, entre los cuales nunca nos hemos contado, esto parece una vuelta en V…
Hoy: "Esto va más allá de un rally en un mercado bajista."
En realidad, lo más probable es que sigamos en un mercado alcista. Y que ahora estemos en la fase intermedia de un “shock de impacto”, como hemos defendido como desenlace más probable desde principios de marzo. Por eso las bolsas volvieron ayer a rebotar contra el sentido común, puesto que tocaba retirar inercialmente algunas posiciones después del soberbio rebote de Wall St. (+7%) el lunes. Eso fue posible gracias a que se extiende la percepción de que el impacto del virus sobre la economía americana es menos grave de lo esperado. Y la incipiente mejora en algunas cifras de nuevos infectados y sanados ayuda enormemente para que el rebote consolide. Pero más que una consolidación parece una recuperación temprana. Por eso decimos que lo que esto va más allá de un rally en un mercado bajista. Porque el mercado no ha llegado a girar estructuralmente a bajista, sino que más probablemente se trata de un “shock de impacto” que se encaja con una deportividad asombrosa, hasta el punto de que podría dibujar una recuperación en forma de V. Hoy solo tenemos como referencia la publicación de las actas de la reunión de la Fed del 18 de marzo. Es improbable que aporten información distinta a la que ya tenemos, aunque sí podrían permitirnos percibir el grado de preocupación del Consejo. Si es elevada es improbable que el mercado reaccione mal porque eso sería lo lógico. Y si no lo fuera, igual ayuda un poco más a las bolsas. Mañana salen el Paro Semanal y la Confianza de la Universidad de Michigan. Pensamos de forma parecida: ya está descontado que serán malos datos, así que lo peor que puede ocurrir es que tengamos esa lógica toma de beneficios que esperamos desde hace días. Es más probable cuanto más nos acerquemos a los días festivos… pero no sería importante.
1. Entorno económico
UEM-.El Eurogrupo sigue dividido para consensuar las ayudas económicas ante el coronavirus: 500.000M€ en el aire. Los mecanismos a debate son: (i) 100.000M€ de el Plan SURE (Support for Unemployment Risk in an Emergency): préstamos con garantía de la UE a los países para financiar el aumento del gasto por pérdidas de empleo; (ii) Líneas de crédito del fondo de rescate del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE). Este fondo cuenta con 410.000M€ de capacidad de préstamo y se podrían movilizar 200.000M€ en una primera etapa y (iii) Fondo paneuropeo de garantía que pueda disponer de créditos para que el Banco Europeo de Inversiones (BEI) apoye con liquidez a las pequeñas y medianas empresas por valor de 200.000M€. Los puntos críticos que no han permitido llegar a un acuerdo son (i) la “condicionalidad“ o las líneas precautorias de los fondos del MEDE. Normalmente la concesión de una línea de crédito preventiva va asociada a un programa de vigilancia por parte de las instituciones. (ii) que SURE no sea el embrión de un seguro europeo de desempleo, por lo que se insiste en su temporalidad y (iii) Se haga referencia a la emisión de deuda conjunta o a un macrofondo de reconstrucción que se financiaría con una única emisión de eurobonos (coronabonos). OPINIÓN: La gestión de la crisis del Covid-19 supone un reto para el proyecto europeo. Los programas de rescate del MEDE contemplan unos programas de vigilancia (troika) que incluyen objetivos fiscales muy marcados desde Bruselas y consultas antes de cada decisión legislativa. Hay consenso en que la condicionalidad de estas líneas de emergencia tiene que ser más suave esta vez que en el rescate de 2008-2009, pero no hay acuerdo aún en dónde poner el límite. Italia considera que sólo pueden aceptar este paquete del MEDE si no hay ninguna obligación de ajuste macroeconómico. Además insiste en que se incluya claramente en el comunicado de los ministros de Economía y Finanzas a sus jefes de Gobierno y Estado (que son los que deben dar el visto bueno último) referencias a una posible emisión de deuda conjunta en la UE en algún momento. Bien eurobonos, bien un Fondo de Recuperación como sugiere Francia o la Comisión, con capacidad propia y mancomunada de endeudamiento. La emisión de deuda conjunta sigue siendo uno de los principales puntos de fricción entre las diferentes delegaciones. España, Francia e Italia defienden la incorporación de una emisión de eurobonos temporal y limitada en el tiempo para financiar la recuperación económica tras la pandemia. Sin embargo, los países del norte, encabezados por Alemania y Países Bajos, siguen rechazando esta fórmula.
JAPÓN (01:50h).- (i) Pedidos de Maquinaria -2,4% a/a en Febrero vs. -3,0% estimado y -0,3% anterior. (ii) La Balanza Comercial de febrero arroja un superávit de +1.366.600M¥ vs +1.215.000 M¥ estimados y -985.100 M¥ anterior. Las exportaciones crecen +5,8% en febrero mientras que las importaciones se reducen -8,7%. OPINIÓN: La caída de Pedidos de Maquinaria anticipa la debilidad del Sector Manufacturero, que continuará deteriorándose por el COVID-19, sobre todo tras el reciente anuncio del estado de alarma en ciudades como Tokio. Por ello, el gobierno nipón prepara un plan de estímulos por hasta 990.000M$, que representa un 20% de su PIB.
AUSTRALIA.- S&P rebaja la perspectiva del rating desde estable a negativa, situándola en AAA-. La agencia de rating estima que la crisis del covid-19 empujará a la economía australiana a la primera recesión en 30 años lo que deteriorará la situación fiscal del país. OPINIÓN: El Parlamento australiano aprobará hoy un nuevo paquete de ayudas económicas por importe de 130.000 M A$ (80.000 M$ o, lo que es lo mismo, ~5% del PIB) para subvencionar salarios durante los próximos seis meses. Se espera que la tasa de paro se eleve hasta el 10% desde 5,1% actual.
EE.UU. (ayer).- (i) La reducción en los Puestos de Trabajo sin Ocupar (JOLTS) en febrero confirma la desaceleración del empleo. El número de Puestos de Trabajo sin Ocupar en febrero cae ligeramente a 6.882 desde 7.012k en enero (revisado desde 6.963k), dato mejor que la cifra esperada de 6.500k puestos de trabajo. En el mes, las contrataciones fueron 5,9 Mn y las bajas contractuales 5,6 Mn. OPINIÓN: Es un indicador de la evolución del empleo de febrero, anterior al COVID-19 y poco relevante al haberse conocido ya varios datos de marzo en la última semana (malos) que muestran una destrucción de Empleo No Agrícola de -701 k y una Tasa de Paro que sube a 4,4% (vs 3,5% ant.). La Encuesta ADP, que mide la creación de empleo en el sector privado, también arroja malas cifras y se contrae -27k en marzo vs. +183k anterior. En 2019 se rompe la tendencia de diez años de crecimiento en el número de Puestos de Trabajo sin Ocupar, tendencia que tras girar al alza en enero 2020 retoma en febrero la senda bajista. La reducción en los puestos de trabajo por cubrir unidos a los datos flojos de empleo de marzo podría estar anticipando un mayor parón de la actividad económica en EE.UU. que se verá acrecentada por el COVID-19. Lo más previsible es que se mantenga este repuntes del paro en próximas semanas, por las medidas de contención del virus. Bullard (Fed de S. Luis) declaró recientemente que 46 millones de personas podrían perder su empleo entre abril y junio en EE.UU., aunque fuese una situación temporal. (ii) Las Ventas en Grandes Almacenes (Redbook) crecen con fuerza +5,3% a/a en semana del 4 de abril. El crecimiento de las ventas mantiene su fortaleza a pesar de desacelerarse desde +6,3% en la semana anterior y +9,0% la del 21 de marzo. OPINIÓN: Son tasas elevadas, creemos que reflejan un efecto de acumulación de compras de alimentos en preparación del confinamiento por la crisis del COVID-19. (iii) Las ventas de autos se ralentizan con fuerza en marzo. En concreto, quedan en 2,86M vs. 4,27M anterior. OPINIÓN: El freno en las ventas es relevante, pero esperable. Las cifras corresponden al mes de marzo cuando la extensión del COVID-19 había llegado a Europa y EE.UU. La incertidumbre acerca del impacto económico final del virus no invita a tomar decisiones de compra. Además, las medidas de aislamiento social, impuestas más avanzado el mes, impidieron la materialización de operaciones. Por ello, una vez el virus esté controlado y las medidas de contención se retiren, lo previsible es asistir a una normalización progresiva de las ventas.
ITALIA (ayer).- Las Ventas Minoristas se disparan +5,7% a/a en febrero. La cifra rebasa ampliamente el dato esperado de +1,6% (y el +1,4% de enero). El crecimiento mensual es +0,8% (-0,5% esperado). Las ventas de alimentación crecen +8,2% a/a, no alimentación +3,8% . Ventas en grandes almacenes +8,4%, tiendas pequeñas +3,3%. Ventas por internet +15,3%. OPINIÓN: Es el crecimiento más elevado registrado desde 2005 y al ser febrero, creemos que ya está influenciado por el efecto del COVID-19 que impulsa las compras de alimentos previendo el confinamiento que se produce en marzo.
REINO UNIDO (ayer).- Los Precios de la Vivienda (Halifax) crecen +3,0% a/a en marzo. El crecimiento de los precios se acelera desde +2,8% anterior pero se sitúa por debajo de la cifra esperada de +3,3%. OPINIÓN: Dato que refleja la fortaleza del mercado inmobiliario británico. El crecimiento del Precio de la Vivienda es elevado y dobla el crecimiento del IPC (+1,7% a/a en febrero).Este dato apenas está impactado por el efecto del COVID-19.
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2.- Bolsa europea
IAG: La IATA advierte que el tráfico aéreo ha caído -70% a comienzos del 2T20. La IATA advierte que el tráfico aéreo ha caído -70% a comienzos del 2T20, lo que pone en riesgo 25 millones de puestos de trabajo y dificulta la posibilidad de las aerolíneas de reembolsar los vuelos no efectuados. La IATA solicita a gobiernos y reguladores que levanten la obligación de hacer reembolsos en efectivo, que estima asciende a 35.000 M$ y permitir el pago en vales por billetes o pagos diferidos. Opinión de Bankinter: La situación actual ha llevado a IAG a mínimos históricos en marzo (2,13€ el 19 de marzo vs 7,22€ a cierre de 2019). Creemos que esta brusca caída ha generado una oportunidad de compra en IAG. A pesar de que el sector no nos gusta por sobrecapacidad y desaceleración económica, el castigo es excesivo y hay varios argumentos que apoyan una recuperación a medio plazo. (i) La caída de ~50% en los precios del crudo en 2020 y la perspectiva de que no superen la barrera de 40$/barril a medio plazo. (ii) La absorción con Air Europa, que se espera se apruebe e inicie en la segunda mitad del año, generará sinergias claras. (iii) La resolución del Brexit juega a su favor: apreciación de la libra (35% de los ingresos provienen de British Airways en libras), recuperación de los viajeros británicos. (iv) La situación financiera del grupo es saneada con una deuda neta/EBITDA de 1,2x y casi 7.000 M€ en caja. (v) En última instancia, los Gobiernos la apoyarán, como a muchas otras empresas grandes y pequeñas, con las medidas que se están aprobando (retraso de impuestos, créditos, avales, etc.). Recordemos el ejemplo de Alitalia o las ayudas específicas al sector en EEUU y otros países. (vi) La quiebra de compañías más débiles como el caso reciente de Flybe depuran el sector, reducen competencia y favorecen a los grupos fuertes.
ASOS: Las ventas del grupo han caído -20%/-25% en las últimas 3 semanas. Ha realizado una ampliación de capital sin derechos de suscripción por importe de 200 M£ o 18,8% del capital para afrontar la crisis actual. Opinión de Bankinter: El descenso de las ventas está en línea con lo que han anunciado otros distribuidores como Inditex (-24,1% desde el 1 hasta el 16 de marzo). El valor acumula una caída de -54% en 2020. Aunque el potencial de crecimiento es elevado a medio plazo, los estrechos márgenes con los que opera el grupo de moda online (margen operativo de 1,3%) y la inestable generación de caja todavía no hacen recomendable el valor a pesar de la caída acumulada.
Bancos Europeos: El BCE relaja las exigencias de colateral a la banca para facilitar más liquidez e incentivar el crédito. El BCE relaja temporalmente las exigencias sobre los activos que habitualmente exige cómo garantía para dar más liquidez al sector. La medida es positiva, aunque temporal (válido para 2020). Link al comunicado del BCE. Opinión de Bankinter: Detallamos las principales actuaciones con nuestra visión. (1) acepta la deuda de Grecia (hace poco incluyó los bonos griegos en su programa de compras), (2) incluye los préstamos para empresas y hogares avalados por los estados (incentivo claro para solicitar fondos en el TLTRO-III), (3) acepta como válido el rating interno que las entidades realizan sobre los acreedores (bueno para facilitar el crédito a Pymes), (4) reduce los requisitos de reporting (acelera la concesión de crédito), (5) reduce el importe mínimo de cada operación de préstamo – anteriormente establecido en 25.000 – (facilita el crédito a pymes y autónomos), (6) eleva hasta el 10,0% desde el 2,5% el importe en deuda financiera emitida por otra entidad financiera (unsecured) – permite movilizar recursos invertidos en bonos de otras entidades -, (7) aumenta la tolerancia al riesgo de crédito reduciendo en un 20,0% los márgenes de seguridad (haircut) que aplica en el valor las garantías, (8) el BCE deja en manos de los bancos centrales nacionales aceptar otras garantías como préstamos de menor calidad crediticia, préstamos en moneda extranjera.
ArcelorMittal: Fitch baja el rating a BB+, con perspectiva negativa. Fitch anunció ayer la rebaja de la calificación crediticia de ArcelorMittal a BB+ desde BBB-, para deuda a largo plazo y senior unsecured. A pesar ello la agencia de calificación reconoce que la compañía está bien posicionada para hacer frente a los efectos de la pandemia, con elevada liquidez (10.400MUSD) y líneas de crédito a corto (2.600MUSD) y comenta que la gestión del circulante de la compañía debería permitirle mantener un flujo de caja positivo incluso en los trimestres más difíciles del año. Sin embargo, el escenario base de Fitch contempla que las consecuencias del coronavirus se extenderán durante la mayor parte de 2021, con una presión material sobre las industrias que consumen acero. Opinión de Bankinter: ArcelorMittal mostró una buena gestión de circulante a pesar de las dificultades de su negocio el año pasado. A pesar de ser una compañía bien gestionada y que está adoptando medidas para preservar caja y reducir costes, la ciclicidad de su negocio llevará probablemente a una revisión de los objetivos de deuda (a principios de año puso como objetivo una reducción del 25% a 7.000M$, que ahora aunque sólo sea por incremento de necesidad de financiación de circulante, no vaya a ser posible). Por tanto, teníamos una recomendación positiva ante las mejoras que veíamos a comienzos de año, ponemos En Revisión nuestras estimaciones y valoración ante el brusco cambio de expectativas generado por el Covid-19. La compañía tiene previsto presentar sus resultados el próximo 7 de mayo donde actualizará sus necesidades de caja para el año.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Materiales Básicos +2,4%; Energía +2,1%; Consumo Cíclico +1,3%.
Los peores: Consumo No Cíclico -1,2%; Utilities -1,2%; Salud -0,9%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el AYER destacan (i) KOHLS (2,9$; +20,2%) tras anunciar recientemente un plan para hacer frente al impacto del COVID-19. Suspende su progama de recompra de acciones y evaluará su política de reparto de dividendos. Ademas, reduce inversiones en -500M$. Por otra parte, fue uno de los valores que recuperó fuerza tras comenzar a mejorar las cifras de afectados por COVID-19. También subieron compañías ligadas al sector Turismo que se han visto especialmente afectadas por el COVID-19. Entre ellas (ii) CAPRI HOLDINGS (12,8$; +19,1%). Además, siguió cotizando positivamente su plan de contingencia para minimizar el impacto del COVID-19. Entre las medidas que introduce destacan la reducción de inversiones hasta 2021, cancela su programa de recompra de activos, con lo que ahorra en torno a 400M$, limita al 50% el salario de su cúpula directiva y reduce la plantilla y los salarios de los empleados en torno al 20%. También rebotó con fuerza (iii) ROYAL CARIBBEAN CRUISES (33,6$; +13,3%). (iv) PVH (46,7$; +17,7%) el mercado acogió positivamente la venta de su negocio Springer por 170M$ al Grupo Pentland. Los fondos irán destinados a fortalecer balance, aunque su posición de liquidez asciende a 1.300M$. (iv) SAMSUNG (Cierre: 49,65KRW; Var. Día: +1,8%): La compañía anuncia cifras preliminares de Resultados 1T20 mejores de lo esperado. El beneficio operativo se situará en 6.400MKRW en el 1T20 vs 6.200MKRW estimados por el consenso de Bloomberg. Esta cifra supone un 2,7% de crecimiento frente a, 1T19. Samsung se ha beneficiado del crecimiento de la demanda de los chips de memoria en los centros de datos que soportan el cloud computing en un momento en el que se ha disparado el uso de herramientas de teletrabajo. Este crecimiento sirve para compensar la más que probable caída en las ventas de terminales. OPINIÓN: Noticia positiva para Samsung, que subió ayer +1,8% impulsada por los datos. Si bien habrá que esperar a final de mes para conocer las cifras completas. Samsung es la primera gran tecnológica que anticipa resultados tras la expansión de la pandemia del Covid-19 y por tanto sus cifras pueden ser una referencia sobre lo que podemos esperar del resto del sector.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el AYER destacan (i) ATMOS ENERGY (98,4$; -5,0%) tras una reducción de recomendación de un banco de inversión. (ii) BOEING (141,6$; -4,8%) tras anunciar que está realizando revisiones y actualizaciones de dos softwares relacionados con el control de vuelo de su modelo 737MAX, tras descubrir algunos fallos. (iii) HOWMET AEROSPACE (12,1$; -4,6%) estima que el COVID-19 tendrá un impacto relevante, para ello anuncia plan de reducción de costes que podrían ascender a 100M€. Además, cancela el pago de dividendo para preservar su nivel de liquidez.
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