INFORME DIARIO - 23 de Abril de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sesión de transición con pocas referencias. Rebote tras la toma de beneficios del martes.”

Con el nuevo paquete de medidas americano cerrado que, una vez más, demuestra que las ayudas por parte de Gobiernos y Bancos Centrales tienden a infinito y el petróleo rebotando tras las históricas sesiones que llevaron el precio incluso a cifras negativas. Las bolsas rebotaron: Wall St. +2%, Europa +1,5%. Además, la volatilidad descendió aprox. 8 p.p. (VIX 42% y V2X 44%). La Confianza del Consumidor
europea, afectada por el fuerte shock producido por el COVID-19 y con la vista puesta en los movimientos de reapertura de la economía por parte de los gobiernos, desciende más de lo esperado(-22,7 vs -19,6e vs -11,6 marzo). En bonos, las TIR continuaron las subidas de los últimos días acentuadas por las declaraciones de Lagarde, quien puso en duda las compras de bonos soberanos por parte del BCE .España colocó una emisión de 15.000M€, las recientes subidas de TIR y la concesión de 15 p.b. sobre el B10A provocaron una buena demanda, 6 veces superior a la oferta, demanda record en la Eurozona. El yen se vuelve a apreciar y no logra superar los 117/€. Sesión tranquila a la espera de nuevos estímulos para el mercado.

Hoy: "Entramos en fase caída-rebote-caída-rebote… Toca caída suave, pero si tiene oportunidad rebotará un poco."

Asia vuelve a rebotar porque el petróleo rebota aprox. +10% tras ordenar Trump destruir cualquier buque iraní que suponga una amenaza. Eso hace rebotar también a los bonos HY. Además, concederá ayudas directas a petroleras y aerolíneas. Y los resultados corporativos 1T americanos ofrecen un tono mejor de lo esperado. Esos 3 factores han hecho que el mercado se tranquilice después del susto/incomprensión sobre el petróleo. La tendencia es frágil, pero ayer DJI +2%, S&P +2,3% y Nasdaq +2,8% así que las caídas del martes quedan casi neutralizadas con las subidas del miércoles. Eso sí: los bonos periféricos europeos sufriendo porque anteayer emitió bonos Italia y ayer España (sindicado) con cierta concesión en precios. El yen no consigue regresar hacia 117/€, pero no parece importante de momento.
Hoy toca una contrarreacción algo bajista de bolsas (¿-0,5%?) pero salen el Paro Semanal americano, los PMIs europeos y americanos y se celebra la reunión europea para dotar un posible fondo de reconstrucción (deuda, no cash)... basta que alguna de estas 3 referencias salga un poco buena para que las bolsas se dan la vuelta y suban un poco. Por cierto, que el Nasdaq 100 casi ha vuelto a positivo en acumulado año (-0,8%)...

1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00h).- La Confianza del Consumidor en mayo desciende -23,4 desde +2,7 en abril y +8,3 en marzo. El retroceso es mucho peor del -1,8 esperado por el consenso y marca un mínimo desde que se compila este indicador (-3,5 el año 2003). OPINIÓN: El dato refleja el deterioro de la confianza causada por la expansión del COVID-19. Resaltamos que el Índice de confianza de los Inversores (ZEW) de abril que conocimos esta semana es muy bueno con ZEW Expectativas: +28,2 vs -42,3 esperado vs -49,5 marzo y el ZEW Situación Actual: -91,5 vs -77,5 esperado vs -43,1 marzo. Este indicador indica que las expectativas de una recuperación son elevadas. Esto es lo importante, apuntar a la salida de la crisis y evitar quedarse atascado en ella.

JAPON.- PMI de Manufacturas de abril desciende a 43,7 puntos desde 44,8, lo que supone la mayor desaceleración desde abril de 2009. El componente de nuevos pedidos apunta a un descenso sustancial de la demanda. El PMI de Servicios descendió hasta 22,8 en abril (desde 33,8 en marzo) la menor cifra desde el inicio de la serie en septiembre de 2007. El PMI Compuesto bajó hasta 27,8 en abril, desde 36,2. OPINIÓN: La encuesta fue realizada entre el 7 y 21 de abril, coincidiendo con el inicio del estado de emergencia en algunas partes del país, que posteriormente fue ampliado a todo el país. El gobierno de Japón incrementaba los estímulos fiscales a comienzos de esta misma semana hasta 1,1 Bn$, tras extender el estado de emergencia hasta el 6 de mayo. Los nuevos estímulos incluyen la entrega de 100.000 JPY (930$) a cada ciudadano, pendiente de aprobación por el Parlamento.

UEM.- (i) La Comisión Europea propone crear un Fondo Europeo de Reconstrucción dotado con más de 1,5 billones de euros (9,1% del PIB) . El plan de la CE se basa en un incremento sin precedentes del techo de gasto del presupuesto de la Unión Europea. El borrador del plan prevé elevar el techo actual (del 1,20% al entorno del 1,30% del PIB) y añadirle otras seis décimas de margen durante la fase más aguda de la crisis, prevista entre 2020 y 2022. La cifra final, todavía por concretar, rondaría el 1,9%, prácticamente el doble del gasto final del presupuesto actual (en torno al 0,97% del PIB). La ampliación temporal del techo de gasto generará un margen de maniobra presupuestaria para emitir más de 323.000M€ en deuda, unos bonos europeos que se beneficiarán de la calificación crediticia de la UE. Bruselas calcula que las diferentes fórmulas de apalancamiento de ese capital permitirán movilizar, al menos, 1,5 billones de euros. Se trataría de la mayor operación de emisión de deuda comunitaria de la historia, multiplicando por 10 la emisión que se hizo en 2011 (29.000M€) para financiar los rescates de Portugal e Irlanda durante la crisis del euro. Por primera vez en este tipo de operaciones, además, no se trataría solo de financiar créditos a los Estados miembros sino también subvenciones a fondo perdido. OPINIÓN: La propuesta de la CE pasa por utilizar el presupuesto europeo, pero sin implicar la mutualización de la deuda. Los jefes de Estado y de Gobierno se reúnen hoy para fijar el tamaño del Fondo de Recuperación y determinar los mecanismos de financiación. La gestión de la crisis del Covid-19 supone un reto para el proyecto europeo. Por un lado, cuando la pandemia acabe habrá miembros (Italia, España) con 20 o 30 puntos más de deuda sobre PIB que difícilmente podrán digerir antes de una o dos décadas. Y de ahí la necesidad de solidaridad y mancomunar esfuerzos. Por otro, países como Alemania, Países Bajos, o Austria sostienen que estas ayudas podrían suponer incentivos perversos de laxitud fiscal entre quienes se benefician de financiación más barata. Estos países sólo aplicaron reformas y ajustes fiscales en la época del rescate y levantaron el pie en cuanto se quitó la presión. (ii) El BCE ha anunciado una ampliación de los colaterales disponibles para dar financiación a los bancos. Aceptará bonos de compañías que hayan perdido su rating de grado de inversión (al menos, BBB-) por recortes de las agencias tras el 7 de abril. La medida se extenderá hasta septiembre de 2021. OPINIÓN: La medida persigue no discriminar a empresas sólidas financieramente antes del brote de Covid-19 pero que se hayan visto perjudicadas por la parálisis de la actividad económica. La decisión tomada por el Consejo de Gobierno del BCE complementa las medidas sin precedentes anunciadas el 7 de abril, en las que disminuyó el recorte aplicado a las garantías, incluyó la deuda griega como colateral posible y también préstamos con garantías públicas. Las medidas tienen por objeto garantizar que los bancos tengan suficientes activos que puedan movilizar como garantía para dar créditos y apoyar el tejido empresarial europeo y el empleo. Asimismo, favorecerá una relajación en los spreads de los bonos “High Yield”. Link al Comunicado del BCE

PETRÓLEO.- Rebote del petróleo ayer West Texas 13,8$ (+37,7%) y Brent 20,4$/barr. (+5,4%) tras conocerse que Trump ordenó a su Armada la destrucción de naves iraníes si consideran amenaza en el Golfo Pérsico. Esto implica un alza de la tensión geopolítica en un área clave para el crudo. En paralelo, hace dos días anunció que (i) rellenará al máximo las reservas estratégicas. Podría hacerlo en +73M/barr., hasta 713M/barr. (ii) Anunció que está estudiando un plan de ayudas al sector, para evitar su quiebra e impacto en empleo. (iii) Podría limitar la llegada de barriles desde Arabia Saudí. En las próximas semanas llegarán en torno a 40M/barr. Arabia Saudí ha anunciado que está buscando rutas alternativas. OPINIÓN.- La tensión geopolítica puede provocar un alza del precio del crudo, pero solo de manera puntual porque no estimamos una intensificación del conflicto. El petróleo sigue atravesando un momento especialmente complicado. Lo que más preocupa a corto plazo es el almacenamiento, en un contexto en el que los depósitos tradicionales están en máximos. Ayer se conoció que una vez llenos los depósitos oficiales de crudo, buscan lugares alternativos como buques petroleros en altamar, oleoductos o vagones de mercancías. En nuestra opinión, el petróleo sufrirá momentos de volatilidad especialmente bruscos. La tensión geopolítica puede provocar rebotes puntuales, pero el problema de fondo del petróleo sigue siendo elevado y el corto plazo seguirá marcado por problemas de almacenamiento. La producción por el momento se mantiene, hasta mayo no comienza la reducción de producción pactada por la OPEP+ (-9,7MBarr./día) y los problemas de almacenamiento continúan. Esto quiere decir que habrá que dar salida a la producción almacenada y a toda la producción que continúa. En mayo, con menor producción, la situación podría mejorar ligeramente. No obstante continúa sin existir visibilidad en la recuperación de su precio, porque los -9,7MBarr./día que se reducirán no serán suficientes para compensar la caída de la demanda (-30% este año). Además, existen dudas sobre la implementación de los recortes. Reiteramos nuestra recomendación de evitar el sector.

UEM (ayer).- La confianza del Consumidor desciende en abril algo más de lo esperado. El indicador de Confianza cae hasta -22,6 vs -19,6 esperado y -11,6 anterior. Es el registro más bajo desde diciembre 2012 y se sitúa por debajo de la media a largo plazo de -11,1. La recolección de datos se ha producido entre el 1 y el 21 de abril. OPINIÓN: La lectura negativa es lógica en un entorno de confinamiento en la mayoría de los países de la UEM en el momento actual. Otros indicadores adelantados como el ZEW alemán de Expectativas de abril publicado ayer avanzaba desde -49,5 hasta +28,2. Link al Informe de la CE

EE.UU. (ayer).- Los Precios de la Vivienda en febrero suben un 5,7% a/a (vs 5,2% anterior). La vivienda en EE.UU. repuntó sus precios en febrero un +5,7% según cifras del U.S. Federal Housing Finance Agency. En cifras mensuales el crecimiento fue del 0,7% vs anterior de +0,5% (revisado desde +0,3%). OPINIÓN: Dato que carece de relevancia por lo retrasado del mismo. Al ser cifras de febrero no incluyen impacto alguno de la desaceleración provocada por la crisis del Covid-19. Recordamos que recientemente hemos conocimos datos de marzo de Viviendas Iniciadas en EE.UU. (-22% m/m) y Venta de Viviendas de Segunda Mano (-8,5% m/m), lo que nos hace anticipar que, con toda probabilidad, el próximo dato de precios reflejará ya el impacto negativo de esta desaceleración. Link al comunicado

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

CELLNEX.- (Comprar; Pr. Objetivo: 49,16€; Cierre: 50,04€; Var. Día: +3,2%). Reino Unido aprueba la compra de las torres de Arqiva. Cellnex Telecom ha recibido la autorización de la autoridad británica para los mercados y la competencia, la Competition Market Authority, para la adquisición de la división de telecomunicaciones de Arqiva. La CMA constata no haber encontrado ningún obstáculo a la competencia derivado de la operación y que pudiera afectar al normal desarrollo del mercado de infraestructuras de telecomunicaciones en Reino Unido. OPINIÓN: Buena noticia para Cellnex. Se mantienen los plazos previstos para el cierre de la operación (2S 2020), a pesar del virus. Cellnex invertirá 2.000M GBP para hacerse son 7.400 nuevos emplazamientos y los derechos de comercialización de c. 900 emplazamientos repartidos por todo el Reino Unido. Reiteramos recomendación de Comprar y mantenemos Cellnex en nuestra cartera modelo más restrictiva, la de 5 valores españoles. Cellnex sale reforzada de la crisis del Coronavirus, por las mayores necesidades de capacidad por parte de los operadores de telecomunicaciones. Además, su negocio tiene capacidad de crecimiento y no presenta riesgos regulatorios. A pesar del virus, acumula una revalorización del +30% en lo que va de año.

CREDIT SUISSE.- (Cierre: 7,70 CHF; Var. Día: +0,9%): El BAI alcanza 1.314 MCHF (+75,0%) en 1T20 con un RoTE~13,0% a pesar un fuerte aumento en provisiones.- Principales cifras del 1T20 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 5.776 M CHF (+7,0%; -7,0% t/t) vs 5.700 MCHF esperado (rango: 5.480/6.220 MCHF); BAI (ajustado): 1.201 MCHF (+13,0%; -1,0% t/t) vs 1.330 MCHF esperado (rango: 997 MCHF/1.440 MCHF); BNA: 1.314 M CHF (+75,0%;+54% t/t vs 1.020 MCHF esperado). OPINIÓN: Las cifras son buenas, pero en gran medida se esperaban y apenas reflejan el impacto del Covid-19. El equipo gestor anticipó antes de los resultados la favorable evolución del negocio pre-Covid y la fortaleza de su base de capital.

Las cifras del 1T20 no reflejan por tanto el cambio de tendencia a peor que esperamos para el período 2020/2021. Lo más importante es que el guidance del equipo gestor apunta hacia menores resultados debido a (1) el incremento previsto en el coste del riesgo (provisiones) – estrechamente relacionado con el deterioro en la calidad crediticia-, (2) menores ingresos debido a un escenario de tipos bajos y menor actividad y (3) posibles deterioros de valor - que se explicarían por la caída en los mercados -. Las cifras del 1T20 ponen de manifiesto la resiliencia del negocio de Banca Privada (principal fuente de ingresos) y Gestión de Activos, un repunte en los ingresos por Trading (inferior al registrado por la banca americana) y un fuerte aumento en provisiones (568 M vs 146 MCHF en 4T19 vs 81 M€ en 1T19). La ratio de capital CET empeora hasta 12,1% (vs 12,7% en 4T19) aunque se mantiene en un nivel elevado y en línea con el guidance del banco (~12,0%) y el RoTE mejora hasta 13,0% (vs 9,0% en 4T19). Link a los resultados del banco.

DAIMLER.- (Neutral; Cierre: 27,8€; Var. Día: +1,5%): Impacto severo del COVID-19 en sus cifras del 1T.- Daimler anticipa un retroceso del EBIT del 69% (hasta 719M€) en el primer trimestre. Recorta guidance y anticipa una caída en ventas de unidades, ingresos y EBIT respecto al año pasado, sin dar más detalles. OPINIÓN: Cifras preliminares que muestran el severo impacto que las medidas de aislamiento social provocan sobre el sector auto. Las medidas de contención del virus pesan con fuerza sobre la producción de vehículos y las ventas. Como referencia, en Europa las matriculaciones se desplomaron -55,1% en marzo. La evolución reciente de Daimler está marcada por tres profit warnings, lanzados en menos de un año, multas por emisiones y gastos judiciales. Antes del coronavirus ya nos parecía complicado que la Compañía pudiera mantener su política de dividendo intacta, ahora vemos muy probable que tenga que recortarla. Esperaremos a la publicación de resultados prevista para el próximo día 29 para conocer posibles anuncios al respecto. Link al comunicado publicado por la compañía.

RENAULT.- (Vender; Cierre 15,8€; Var. -3,1%.: Las ventas caen con fuerza en el 1T. Los ingresos caen -19,2% hasta 10.130M€. OPINIÓN: Las medidas de aislamiento social impuestas para contener el COVID-19 dificultan sobremanera las ventas y producción de vehículos. En ese entorno, no sorprende la caída de ingresos que sufre Renault. En cualquier caso, recordamos que mantenemos recomendación de Vender sobre el valor. A los problemas derivados del virus, se unen: (i) los problemas corporativos dentro de su alianza con Nissan; (ii) un perfil crediticio más débil. Recordemos el recorte a bono basura decidido por Moody’s a mediados de febrero; (iii) la debilidad operativa anterior a esta crisis sanitaria. La Compañía ya ha recortado guidance y cancelado dividendo.

BANCOS ESPAÑOLES.- S&P estima que el sector mantendrá la calidad crediticia, aunque anticipa rebajas en la perspectiva. La agencia de calificación crediticia estima que el sector bancario no será el más afectado en esta crisis gracias a los niveles de solvencia y liquidez alcanzados. OPINIÓN: Es una buena noticia, sobre todo para los bonos y los AT1 en particular – especialmente castigados desde el inicio de la crisis del Covid-19.

CATALANA OCCIDENTE,- Reduce el dividendo previsto cancelando el complementario.El 13 de mayo repartirá un dividendo a cuenta de los resultados del ejercicio 2019 por valor de 0,20€/acción lo que supone la mitad de lo originalmente propuesto. El dividendo total con cargo a 2019 se sitúa en 0,68€/acción vs 0,88€/acción previsto en febrero, lo que representa un pay-out del 21%. OPINIÓN: Decisión lógica ante las circunstancias actuales que vivimos, un momento de gran incertidumbre sobre el impacto final que tendrá el COVID-19 en la economía. Decisión en línea con lo anunciado por otras instituciones del sector financiero. Link a la nota

UNILEVER-. Las ventas del 1T2020 se estancan y hacen un nuevo profit warning para 2020.La Compañía ha publicado ventas del 1T (los resultados los presenta semestralmente) y se estancan vs 2019 (+0,0% LFL). La peor parte se la llevan las ventas en Emergentes, porque las ventas se contraen un -3,7% LFL y corresponden al 46% de las ventas totales. Unilever revisa el guidance a la baja de nuevo. Ya lo hizo en febrero con un crecimiento de ventas esperado por debajo de +3% objetivo, durante el 1S’20. Ahora renuncian al objetivo en 2020 completo. Estimamos que las ventas de Unilever se sigan debilitando, incluso contrayéndose al final del ejercicio. La Compañía no revisa el dividendo (atractivo fundamental de la Compañía) y estimamos que mantenga el pago de 1,61€/acc. en 2020 y una rentabilidad actual del 3,5%. OPINIÓN:Mantenemos nuestra recomendación de Vender y un precio objetivo de 48,8€ preliminar que revisaremos. Las ventas decepcionan una vez más (los resultados de 2019 completo incumplieron el objetivo, +2% vs +3%/+5% objetivo). Lo más importante y preocupante de la Compañía es su excesiva exposición a Emergentes (46% de sus ventas). En la nota publicada en febrero ya comentamos el riesgo que supone esta dependencia sobre todo al mercado asiático, y se están cumpliendo nuestras estimaciones a la baja sobre este mercado. Lo único bueno destacable es que no reducen el dividendo y tampoco estimamos que lo hagan en 2020. Pero en ningún caso pensamos que el dividendo compense el riesgo asumido en la Compañía. Por estos motivos mantenemos nuestras estimaciones de ventas a la baja y recomendación de Vender. Link al informe de ventas publicado por Unilever.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +3,4%; Energía +3,6%; Utilities +3,0%;

Los peores: Telecos +1,0%; Consumo No Cíclico +1,0%; Financieras +1,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el AYER destacan (i) CHIPOTLE MEXICAN GRILL (40,7$; +4,3%) tras publicar un aumento de los pedidos online. Además, anuncia que eleva su inversión en digitalización. Rebotaron además compañías del sector petróleo, tras el aumento del precio por un alza de la tensión geopolítica, después de que Trump haya ordenado a su Armada la destrucción de naves iraníes si consideran amenaza en el Golfo Pérsico. Rebotaron compañías como (ii) HALLIBURTON (8,2$; +10,3%); (iii) APACHE (9,4$; +9,9%); (iv) PIONEER NATURAL RESOURCES (80,7$; +9,8%) y (v) TECHNIP (8,3$; +9,7%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) L BRANDS (10,19$; -15,5%) después de que la firma de private equity Sycamore Partners decidiera abandonar la compra de Victoria’s Secret. El acuerdo anunciado en febrero suponía la compra del 55% del capital de Victoria’s Secret e implicaba valorar la marca en 1.100M $. (ii) BIOGEN (Comprar. 298,01$; Var. Día: -9,42%) tras anunciar que se retrasa la aprobación por parte de la FDA de uno de sus medicamentos para el Alzheimer. También publicó resultados del 1T20 con BPA +13% hasta 8,08$ (vs. 7,71$ estimado); aerolíneas como (iii) UNITED AIRLINES (25,88$; -7,17%), (iv) AMERICAN AIRLINES (10,27$; -6,64%) o (v) DELTA AIRLINES (22,47$; -2,7%).- Delta presenta resultados 1T20 débiles afectados por COVID-19. Registra pérdidas de -534M$ que contrastan con +730M$ del mismo periodo del año previo. Los ingresos retroceden-18% hasta 8.592M$. La Compañía reducirá capacidad, elevará las medidas de higinene, elevará la distancia social e incluirá programas de incentivos a clientes frecuentes. Agradece además las ayudas del Gobierno al sector aéreo. Finalmente expone que quemaba caja por esta situación en -100M$/día a finales de marzo y esperan que pase a -50M$/día; y (vi) AT&T (29,5$; -1,3%).- Publicó resultados 1T20. Las Ventas cayeron con respecto al mismo periodo del año anterior 42.779M$ (-4,6%), pero se produjo una mejora en Beneficios, hasta 4.578M$ (+11,8%). No obstante, el impacto en sus cuentas es elevado: en nivel de Ebitda la pandemia ha supuesto -435M$ por mayores costes y por caída de los ingresos publicitarios. El mercado hizo una mala lectura de los resultados por el fuerte el impacto del COVID-19: ha perdido un millón de suscriptores durante el trimestre.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): THERMO FISHER (2,94$ vs 2,72$); AT&T (0,84$ vs 0,84$), BIOGEN (9,14$ vs 7,63$); DELTA AIRLINES (-0,51$ vs -0,87$); KIMBERLY-CLARK (2,13$ vs 2,07$); SEAGATE (1,38$ vs 1,28$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): ELI LILLY (antes de la apertura; 1,511$); UNION PACIFIC (antes de la apertura; 1,92$); INTEL (tras el cierre; 1,28$).

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