En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Wall St. impulsado por el Paro Semanal, los casinos, los resorts y las petroleras: una combinación asombrosa.”Sesión confusa, que arrancó mediocre y fue ganando fuerza para terminar desinflándose porque las pruebas del medicamento de Gilead contra el virus no han salido bien. Una pena, terminando NY plano. Los PMIs europeos decepcionaron por la mañana y por eso Europa estuvo floja hasta que NY abrió con mejor tono gracias a 3 factores: (i) Sensación de que las peores cifras de Paro Semanal ya se han publicado (ayer 4,4M vs 4,5M esperados vs 5,2M anterior). (ii) Expectativas de reactivación rápida del negocio del juego en Asia. Eso transmitió Las Vegas Sands (+12% ayer), empujando también a los resorts, que son un negocio
asociado (Wynn +8,6%; MGM +3,7%...). (iii) Recuperación del petróleo (WTI 18$/b.; Brent 22,5$/b.) y de las petroleras (aprox. +5% el sector). La volatilidad volvió a bajar entre 6 y 8 p.p. (VIX 39,3% y V2X 40,5%), se compraron bonos soberanos periféricos por primera vez en varios días y se filtró que el BoJ aprobará la compra ilimitada de bonos en su reunión del martes 28, lo que refuerza nuestra idea de que la dimensión de las medidas es infinita. Ayer fue otro día en que tocaba caer un poco, pero el flujo de noticias casi consiguió neutralizar ese desenlace… excepto Gilead
Hoy: "Viene una sesión de reacciones convencionales."
La noche asiática ha sido floja, influida por la decepción sobre el medicamento de Gilead, que fue lo que desinfló ayer a Wall St. al cierre. Los futuros sobre bolsas europeas y americanas vienen igualmente flojas porque el mercado parece desanimado con respecto a encontrar una solución más o menos rápida contra el virus. Hoy saldrá un IFO malo a las 10h y subirá algo la tensión porque S&P revisa el rating de Italia (ahora BBB, Perspectiva Negativa), pero lo anunciará tras el cierre europeo. Creemos improbable que baje nada ahora. Esperará a la siguiente revisión por calendario. Sería lo más sensato. También revisa G.B. y Grecia, pero no preocupan. Con la incertidumbre sobre el rating de Italia, un IFO débil, la decepción de Gilead y siendo viernes, lo lógico es que hoy las bolsas tengan una reacción bajista (¿-1%/-2%?). El yen se ha apreciado (115,9/€; 107,6/$), reforzando esa sensación. Hoy deberíamos tener una sesión de reacciones clásicas: bolsas abajo, con algunas retiradas de posiciones porque es viernes, y los bonos y el yen apreciándose un poco.
1. Entorno económico
REINO UNIDO(08:00h).- Las Ventas Minoristas en del mes de marzo caen un -5,1% (m/m). Esto supone un empeoramiento frente al retroceso de -0,3% registrado en febrero. La caída ha superado las estimaciones del consenso que apuntaban a -4,0%. Los datos de abril podrían mostrar un registro peor, dado que las medidas de confinamiento comenzaron en Reino Unido muy a finales del mes de marzo (día 23). En términos interanuales la caída se sitúa en -5,8%. Link a nota de prensa.
JAPON (01:30h).- IPC de marzo se mantuvo en +0,4% a/a, en línea con el anterior y el estimado. El IPC subyacente descontando alimentos frescos y energía se situó en +0,6% a/a, en línea con el anterior y el estimado (+0,6%). OPINIÓN: IPC de marzo sin sorpresas. Totalmente en línea con el anterior y el estimado. Es previsible que se aproxime todavía más al 0% en los próximos meses, debido a la fuerte caída de precios del petróleo y el deterioro esperado del consumo por COVID-19. Esta situación podría llevar al BoJ a tomar nuevas medidas, como la compra ilimitada de bonos.
ESPAÑA (ayer).- Nuestra 1ª Estimación, el 31 de marzo, contemplaba una contracción del PIB este año de -2,0% y +2,7% en 2021. Hoy, con algo más de información y con un calendario tentativo de los plazos de salida (20 de abril para determinadas actividades y 9 de mayo fin del confinamiento general), realizamos una 1ª Revisión de estas cifras: estimamos en un Escenario Central –4,8% este año y +4,0% el próximo (vs -2,0% y +2,7%, 1ª Estimación). En un Escenario Adverso, que incluye una prolongación de la cuarentena y/o un rebrote de la enfermedad, es -7,1% y +2,3% (vs -4,2% y +2,1%, 1ª Estimación). Finalmente, en un Escenario Optimista, que supone un retorno a la actividad gradual pero sostenida, nuestra estimación es -2,0% este año y +2,7% en 2021 (vs +0,3% y +3,3%, 1ª Estimación). Publicaremos una nota con la Revisión Final a inicios de mayo, cuando los plazos de salida sean definitivos y conozcamos las cifras de PIB del 1T2020. El Turismo es el sector más afectado y estimamos una caída de actividad de, al menos, -30%. El Empleo es muy vulnerable y es fundamental que no se pierda de manera estructural (estimamos Tasa de Paro 15,8%/20,7% en 2020 y 14,5%/19,4% en 2021). Finalmente, esta crisis tendrá impacto directo en Deuda Pública (111% este año y 114% en 2021) y Déficit Público (-9,0% en 2020 y -7,5% en 2021). Link a la nota.
UEM.- Consejo Europeo (ayer) .- La cumbre de Jefes de Estado y de Gobierno se cierra con un acuerdo de intenciones pero sin tomar medidas concretas. La cumbre europea termina con un acuerdo para crear un fondo de reconstrucción para socorrer a los países más afectados por el COVID-19, por un importe por determinar y que se nutrirá del presupuesto comunitario. Como se esperaba, no se han acordado medidas concretas. El obstáculo es si estas ayudas se articulan a través de subvenciones a fondo perdido o de préstamos. Se ha encargado a la Comisión Europea que presente un plan para el próximo 6 de mayo. La presidenta del BCE ha alertado que en caso de hacer "demasiado poco demasiado tarde" el PIB de la eurozona puede hundirse un 15% este año. Lagarde considera tres escenarios: en el suave el PIB podría contraerse - 5%, -9% en el medio y -15% en el grave. Además, y como se esperaba, se ha aprobado la partida de ayudas por 540.000 Mn€ (Plan MEDE 240.000 Mn€, préstamos BEI 200.000 Mn€) y un fondo de ayudas estatales para los desempleados por 100.000 Mn€. OPINIÓN: Seguimos como estábamos antes de la cumbre, con esperanzas, sin nada concreto, pero con un acuerdo para impulsar el fondo de ayuda. Se barajan cantidades en torno a 1,5 billones de euros y está por determinar la financiación del fondo. El proceso se traslada al 6 de mayo, paciencia.
UEM (ayer).- (i) El PMI de Manufacturas preliminar de abril descendió a 33,6 (desde 44,5), peor del esperado; mientras el PMI Compuesto se situó en mínimos históricos. El PMI de Manufacturas de la Zona Euro bajó hasta 33,6 (-10,9 puntos respecto al mes anterior), por debajo de los 38 esperados. El PMI de Servicios bajó hasta 11,7, desde 26,4; incumpliendo también las expectativas que apuntaban a 22,8. El PMI Compuesto descendió hasta 13,5 puntos, (-16,2 puntos), muy por debajo de los 25 esperados. Supuso el dato más bajo de su historia, en la crisis de 2009 el menor registro fue 36,2. OPINIÓN: Los datos mostraron la mayor caída en la serie histórica en el PMI Compuesto. Los PMIs preliminares sorprendieron a la baja, en línea con los de países como Alemania y Francia. Los datos fueron recolectados entre el 7 y 22 de abril, período que debería corresponder al mayor impacto de las medidas de confinamiento en los países europeos. El levantamiento de estas medidas debería conducir a una mejora de las expectativas en próximos meses.
ALEMANIA (ayer).- El PMI Manufacturero de abril, peor de lo esperado. Retrocede a 34,4 en abril desde 45,4 en marzo y 48,0 en febrero. El dato empeora la estimación del consenso de 39,0. Los otros PMIs de abril se desploman con fuerza y por debajo de lo esperado: Servicios 15,9 (28,0 esperado; 31,7 anterior), Compuesto 17,1 (28,5 esperado; 35,0 anterior). Link a la publicación. OPINIÓN: Este mes es el segundo mes que el PMI retrocede debido al deterioro de expectativas por el efecto de la expansión del COVID-19. El desplome del PMI de Servicios se debe al cierre de establecimientos y negocios a causa del confinamiento de la población. Otros indicadores adelantados conocidos esta semana dan resultados variados. Hoy también hemos conocido la Confianza del Consumidor que en mayo se desploma a -23,4 desde +2,7 en abril y +8,3 en marzo, mucho peor que el -1,8 esperado. En cambio, el Índice de confianza de los Inversores (ZEW) de abril conocido esta semana es muy bueno con ZEW Expectativas: +28,2 vs -42,3 esperado vs -49,5 marzo y el ZEW Situación Actual: -91,5 vs -77,5 esperado vs -43,1 marzo. El ZEW indicador indica que las expectativas de una recuperación son elevadas. Esto es lo importante, apuntar a la salida de la crisis y no quedarse embarrada en ella. Según el FMI, el PIB alemán podría contraerse -7,0% este año para crecer +5,2% en 2021, Alemania ha aprobado un plan de rescate para mitigar el impacto negativo del coronavirus en la economía que totaliza 750.000M€ (21% del PIB).
FRANCIA (ayer).- El PMI Manufacturero de abril retrocede y es peor de lo esperado. El PMI (Índice de Confianza del Sector Manufacturero) retrocede a 31,5 en abril desde 43,2 en marzo y 49,8 en febrero. el dato es peor del 37,0 esperado por el consenso. Los otros PMIs de abril se desploman: Servicios 10,4 (24,5 esperado; 27,4 anterior), Compuesto 11,2 (24,5 esperado; 28,9 anterior). Link a la publicación. OPINIÓN: Este mes es el segundo mes que el PMI Manufacturero recoge el efecto de la expansión COVID-19 y era de esperar un retroceso en el indicador, que se sitúa en el mínimo de los últimos cinco años. Muy negativo el PMI de servicios, reflejo de los cierres de negocios durante la reclusión de la población. Esperamos que se produzca una normalización en los índices de confianza a partir de que se relaje el confinamiento.
REINO UNIDO (ayer).- PMI preliminar de Manufacturas se situó en 32,9 en abril (vs 47,8 anterior y 42 esperado). En mínimos históricos. Los de Servicios marcaron 12,3 en abril, desde 34,5 anterior y frente 29 esperado y el PMI Compuesto 12,9 en abril desde 36 y frente a 31,4 esperado. OPINIÓN: los PMIs de GB no han sido una excepción y han sorprendido en todos sus componentes, como también ocurría en la Zona euro. Las cifras de GB marcaron todas ellas, mínimos históricos, aunque los datos de Servicios y el Compuesto estuvieron incluso por debajo del rango bajo de estimaciones, mientras que el de Manufacturas se quedó ligeramente por encima del rango más bajo estimado por el mercado (de 30).
EE.UU. (ayer).- (i) Las Ventas de Vivienda Nueva retroceden -15,4% m/m en marzo y son peores de lo esperado. Las Ventas de Vivienda Nueva caen a 627.000 unidades en marzo vs 644.000 esp., una caída de -15,4% en el mes desde 765.000 unidades en febrero (revisado desde 741.000 unidades). En enero hubo 800.000 ventas. El precio promedio por vivienda cae ligeramente a 375.300$ desde 387.200 $. OPINIÓN: Era normal esperar una reducción en las ventas en marzo por la incertidumbre generada por el COVID-19. (ii) Las Solicitudes Semanales de Desempleo son algo inferiores a lo esperado y descienden en la semana del 11 abril a 4.427k, dato algo inferior a las 4.500k esperadas y a las 5.237 de la semana anterior (revisado desde 5.245k). El indicador desciende respecto a la semana anterior, pero es uno de los peores registros de la serie histórica y se separa mucho del promedio semanal de 210k solicitudes antes de la aparición del COVID-19. En las 5 últimas semanas desde el 20 de marzo, las Solicitudes totalizan 26.461k. El Desempleo de Larga Duración se sitúa en la semana en 15.976 parados, cifra inferior al 16.738k estimado (11.912k de la semana anterior revisado desde 11.976k y 7.456k de la del 28 de marzo). OPINIÓN: Buena noticia al ser un dato algo mejor de lo esperado. Las Peticiones Semanales por Desempleo reflejan de forma rápida y fiable el impacto del COVID-19. Como referencia, las últimas cifras de Paro Semanal han sido: 4.427 (11 abril), 5.237k (4 abril), 6.615k (28 abril), 6.867k (21 marzo), 3.307k (14 marzo), 282k (7marzo) y 211 k (29 febrero). Estas cifras apuntan hacia una Tasa de Paro del 7,5% en abril (vs 4,4% en marzo). Tras nueve años y medio de Creación de Empleo ininterrumpido, en marzo ya se produjo un deterioro drástico en las cifras de Empleo americano. La destrucción de Empleo no-agrícola alcanzó -701k vs 275k anterior y la Tasa de Paro aumentó hasta 4,4% (vs 3,5% anterior). (iii) PMI de Manufacturas retrocedió hasta 36,9 cifra preliminar de abril (desde 48,5 anterior y 35 esperado), la menor cifra en 133 meses. El PMI Compuesto marcó un nuevo mínimo de la serie histórica, en 27,4 abril (prel.), tras un descenso de -13,5 puntos en el mes. Finalmente, el de Servicios se situó en 27 en abril (prel.), -12,8 puntos en el mes, por debajo del 30 esperado. Estos datos supusieron el mayor ritmo de contracción de la Producción Manufacturera desde el inicio de la serie en mayo de 2007 y también en Servicios desde el inicio en octubre de 2009. OPINIÓN: Estos datos apuntan a que el 2T20 será el de mayor contracción del PIB. En EE.UU. la encuesta fue realizada entre el 7 y 22 de abril e intensifica los descensos de actividad que ya habían comenzado a mostrar las cifras de marzo, por el inicio de medidas de confinamiento, la reducción de suministros y la pérdida de exportaciones del sector manufacturero. En EE.UU. el Gobierno ya había aprobado al cierre del 1T20 medidas de estímulo por importe de 2 billones $ (que incluían ayudas directas a trabajadores, préstamos y beneficios fiscales a empresas y otras instituciones). Sumadas a las medidas de inyección de liquidez de la Fed los estímulos ascienden en torno al 30% del PIB. Además, esta misma semana el Senado ha aprobado un nuevo paquete de estímulo por 484.000M$ a Pymes y hospitales. Estos estímulos deberían contribuir a la expectativa de recuperación que el último informe WEO de abril apuntaba a +4,7% PIB en 2021E, tras un -5,9% en 2020.
JAPÓN (ayer)- El Banco de Japón podría estar estudiando nuevas medidas para su reunión del martes próximo. El Banco de Japón se reúne el próximo 28 de abril y podría estar considerando nuevas medidas de estímulo, ampliando la compra de activos. En su última reunión del 16 marzo el BdJ ya adoptó medidas de estímulo (para facilitar la financiación corporativa y aumentaron la compra de ETFs y REITs). OPINIÓN: La próxima reunión del BdJ se produce tras el inicio del estado de emergencia a mediados de marzo en algunas zonas del país que luego fueron ampliado al conjunto y extendido hasta el 6 de mayo. La posibilidad de nuevas medidas de estímulo monetario (que podrían incrementar la compra de bonos corporativos y de papel comercial), se unirían al incremento esta misma semana de los estímulos fiscales del gobierno, que incluyeron la entrega de 100.000 JPY (930$) a cada ciudadano.
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2.- Bolsa europea
BANCOS ESPAÑOLES.- Moodys rebajó ayer la perspectiva sobre el rating de Bankia y Liberbank (de estable a negativa en ambos casos), así como de Abanca (no cotiza) e Ibercaja (no cotiza) de positiva a estable (ambas). La agencia de calificación mantuvo sin cambios el rating de las entidades, pero alertó del deterioro en la calidad crediticia, el aumento previsible en provisiones y la pérdida de rentabilidad. OPINIÓN: Era una medida esperada debido al deterioro en las perspectivas macro y el aumento en la probabilidad de impago asociado al mismo. La otra agencia de calificación de referencia (S&P) anunció ayer que mantendrá la calidad crediticia del sector, aunque anticipó rebajas en la perspectiva. Cabe recordar que nuestras carteras modelo de acciones no tienen exposición al sector en base a: 1) las entidades deben asumir más riesgo de crédito (impacto en provisiones) en un entorno de menor actividad (demanda de crédito) con un escenario de tipos bajos prolongado en el tiempo. Esto conlleva revisiones a la baja en el BNA esperado para 2020/2022 y una mayor prima de riesgo, (2) la relajación regulatoria es transitoria y reduce el riesgo de una crisis de crédito, pero no es un aliciente para los accionistas o un catalizador para las cotizaciones, (3) la contrapartida de flexibilizar las exigencias regulatorias es una menor remuneración a los accionistas (dividendos). El BCE aconseja evitar el pago de dividendos, al menos hasta octubre. Cabe recordar que varias entidades han modificado ya su política de dividendos, planes de recompra de acciones y/o reparto de excesos de capital – retrasando o reduciendo la remuneración en 2020 - (Santander, Caixabank, Bankia, Unicredit, Intesa…), (4) Prevemos repuntes puntuales en las cotizaciones tras el fuerte varapalo, pero no esperamos una recuperación sostenida antes de que se produzca una mejora significativa en el coste de financiación mayorista (AT1, Deuda Senior…) y se pueda estimar con fiabilidad suficiente el impacto en provisiones y capital del previsible repunte en la morosidad.
NATURGY.- (Comprar; Pº Objetivo: 25,00€; Cierre: 15,03€; Var. Día: -0,96%). Reactiva su disputa de 1.800M€ con Egipto. El pasado 27 de febrero, Naturgy anunció un acuerdo con ENI y la República Árabe de Egipto para resolver amigablemente las disputas que afectaban a Unión Fenosa Gas (UFG), participada al 50%/ 50% por Naturgy y ENI. Ese acuerdo valoraba el 100% de UFG en 1.500M$, de los que 1.200M$ corresponden a sus activos en Egipto y los 300M$ restantes a activos en el exterior. Naturgy recibiría un pago en efectivo de 600M$, así como la mayoría de los activos fuera de Egipto, excluyendo las actividades comerciales de UFG en España. Con este acuerdo, parecía que las partes ponían fin a un conflicto que se remontaba a 2012, cuando se interrumpió la actividad de la planta de licuefacción de Damietta, y suponía también la salida de Naturgy de Egipto y el fin a su 'joint-venture' con Eni. El preacuerdo, sin embargo, estaba sujeto a "ciertas condiciones y fechas no se han cumplido . Por esta razón, Naturgy da por roto el acuerdo. OPINIÓN: Tras romper el acuerdo amistoso, Naturgy reactiva el litigio con Egipto. El laudo a favor de UFG por 2.000M$ (unos 1.700M€) dictado por el tribunal de arbitraje internacional del Banco Mundial (Ciadi) en agosto de 2018 sigue su proceso de ejecución. Hasta la fecha, la resolución del Ciadi ya ha sido homologada por el Tribunal Superior en el Reino Unido y se han otorgado órdenes de descubrimiento (discovery) por distintos Tribunales estadounidenses para identificar activos de Egipto con los que liquidar el laudo.
ACCIONA.- (Comprar; Precio Objetivo 125,0€; Cierre 91,20; Var. Dia +0,22% ). Consigue el grado de inversión para su deuda por la agencia DBRS. La agencia de calificación DBRS Limited (DBRS Morningstar) ha otorgado a Acciona la calificación crediticia corporativa de “BBB” a largo plazo y de “R-2 (middle)” a corto plazo. Las calificaciones “BBB” y “R-2 (middle)” se encuentran dentro de la categoría “investment grade”, reflejando una “calidad crediticia adecuada” para el cumplimiento de obligaciones financieras. OPINIÓN: Noticias positivas para Acciona. El rating refleja el riesgo relativamente bajo de sus activos regulados de generación renovable en España, los contratos a largo plazo de sus activos internacionales de electricidad renovable, un perfil de riesgo moderado en sus concesiones en el sector del agua y en Infraestructuras. Además, el rating público permitirá a la compañía cumplir con los criterios de elegibilidad de programas del Banco Central Europeo (BCE) como el Programa de Compras de Emergencia para Pandemias (PEPP) o el ya existente Programa de Compra de Activos (APP).
TELEFÓNICA.- (Neutral; Cierre: 4,0€; Var. Día: +0,6%). Continúa con su Plan Estratégico y transfiere torres a Telxius.- Actualmente estudia el traspaso de 10.000 torres de su filial alemana O2 Deutschland a Telxius. La operación se instrumentaría a través de una compra de activos. Telxius pagaría en torno a 1.200M€/1.500M€ en una combinación de deuda y efectivo. Para el efectivo probablemente tendría que acometer una ampliación de capital que suscribirían sus principales accionistas, Telefónica, KKR y Pontegadea. Pero nada de esto está aún confirmado. OPINIÓN: Con esta operación Telefónica confirma su intención de seguir implementando el Plan Estratégico anunciado a finales del año pasado. Uno de los puntos que contemplaba era el traspaso de sus activos de infraestructuras al nuevo segmento Telefónica Infra, donde se ubica Telxius. Como comentamos en su momento, nos parece una estrategia acertada puesto que facilitará aflorar el valor de este tipo de activos (torres de comunicaciones, antenas, cables submarinos) que actualmente presentan un atractivo elevado. Como prueba, la evolución bursátil de Telefónica y Cellnex en el acumulado anual: -35% la primera y +27% la segunda.
PHARMAMAR.- (Comprar, Precio 4,82$; Var. Día: -1,39; Pr. Obj.: 5,20€). Buenos resultados 1T20. Gana 70,56 Mn€ frente a pérdidas de 10,4 Mn€ en 1T19 y mantiene los planes de pagar dividendo por primera vez en muchos años. Las ventas son 99,5 Mn€ (multiplica por 5x frente a 1T19). OPINIÓN: Buena noticia que apoya nuestra recomendación de compra. Los resultados crecen por la venta de una licencia de distribución a Jazz Pharma de la que ha recibido 74 Mn€ y que se anunció hace meses. El pago del dividendo supone una rentabilidad de 1,5%.
METROVACESA.- (Neutral; Cierre: 5,05€; Var. Día: +1,6%). Metrovacesa suspende el dividendo hasta analizar el efecto post-Covid. Metrovacesa retrasa la decisión sobre la distribución de beneficios hasta el segundo semestre del año, por un criterio de prudencia debido a la incertidumbre ocasionada por COVID-19. El dividendo anunciado era de 70M€ Como consecuencia del virus: (i) los plazos de los trámites relacionados con las administraciones públicas están interrumpidos, (ii) la mayoría de las entregas se retrasan, y (iii) se ha producido un descenso en el ritmo de ventas y de contactos con clientes. OPINIÓN: Malas noticias para la compañía y para el sector. Estimamos un frenazo en las transacciones en 2020 (-35%) y se retrasará la decisión de compra de vivienda entre 6 y 12 meses. Esto afectará a los resultados de 2020 y 2021. También podría retrasar el comienzo de nuevas obras, que esperaban finalizarse en 2022.
LUFTHANSA.- (Cierre: 7,8€; Var. día: -0,56% ). Obtiene pérdidas de 1.200 M€ en 1T20 y negocia un préstamo de 10.00 M€ con el Gobierno alemán. Los Ingresos descienden -18% hasta 6.400 M€; en marzo, la caída fue de -47% y en abril será cercana al 100%. Son cifras preliminares. El grupo espera que el deterioro de activos y el efecto negativo de las coberturas por el petróleo causen un impacto mayor. Las pérdidas en 1T20 suponen triplicar las de 336 M€ de 1T19. El grupo ha reforzado su posición de liquidez en 900 M€ desde los 938 M€ que tenía a cierre de 2019 y negocia préstamos por importe de 10.000 M€ con los Gobiernos de Alemania, Austria, Bélgica y Suiza donde tiene filiales. OPINIÓN: La situación financiera de Lufthansa es menos sólida que la de IAG. A final de 2019 tenía una liquidez por importe de 938 M€ (frente a 6.683 M€ de IAG), una Deuda Financiera de 3.187 M€ o 2x DFN/EBITDA (vs 1,4x de IAG). En cualquier caso, el apoyo del Gobierno alemán evitará cualquier situación de insolvencia o liquidez en el grupo.
NESTLÉ (Cierre: 104,7 CHF; Var. Día: -1,4%).- Las ventas del 1T2020 se contraen -6,2% a/a pero mantienen el guidance de 2020. Las ventas alcanzaron los 20.812M CHF vs 21.196M CHF esp. vs 22.200M CHF en 2019. Esta contracción se debe principalmente a: (i) la venta de su segmento de cremas estéticas, (ii) dependencia de Emergentes (23% de sus ventas totales y contracción de -9,7% en el 1T) y (iii) la apreciación del Franco Suizo que está ahora mismo en niveles históricamente fuertes. La Compañía mantiene el objetivo de ventas de +5% para 2020/2021 conjunto. Nestlé no ha mencionado ninguna revisión del dividendo, uno de los atractivos de la Compañía sobre todo por la constancia de pago histórica. Por eso estimamos que la Compañía mantendrá su pago de 2,47 CHF/acc. y rentabilidad actual de 2,3%. OPINIÓN: Recomendamos Mantener de forma preliminar con un precio objetivo de 98,7 CHF que revisaremos en cuanto tengamos más información de la Compañía. Resultados negativos porque las ventas reportadas del 1T’20 se contraen más de lo esperado (-6,2% vs -4,5% esp.). Lo más negativo es que las ventas se contraen tanto en América (-2,7%) como Emergentes (-9,7%), y en Europa se estancan (+0,4%). Estimamos que la debilidad por el lado de Emergentes siga lastrando los resultados, como ya estimamos en los resultados de 2019 completo. Además, estimamos que el Franco Suizo también reducirá sus resultados, porque es una divisa refugio con tendencia apreciatoria frente al euro y dólar. Por último, la Compañía mantiene los objetivos de ventas de +5% para 2020/2021, pero estimamos que es inalcanzable por los factores comentados y reducimos nuestras estimaciones hasta +0% en 2020 y +3% en 2021. Por eso, creemos que es una compañía defensiva pero con perfil de riesgo demasiado elevado en este entorno
DANONE (Cierre: 61,94; Var. Día: -0,7%): Mejoramos la recomendación a Comprar desde Neutral. Las ventas del 1T20 aceleran y vemos posible un crecimiento de +1%/+2% en 2020. Las ventas del 1T'20 baten expectativas (+1,7% vs -0,1% esp.). Estimamos que Danone mantendrá esta aceleración durante 2020 y mejorará los resultados, beneficiados por (i) mayor consumo de productos básicos y (ii) menores costes de la energía. Danone ha anunciado un segundo profit warning (el primero fue en febrero) renunciando al objetivo de ventas de +2%/+4% en 2020. La Compañía no fija un nuevo objetivo debido al aumento de incertidumbre, pero estimamos un crecimiento de ventas en el rango +1%/+2%. Nivel que consideramos suficientemente bueno. Danone ha retrasado el pago del dividendo (pero no cancelado) correspondiente a 2019 debido al retraso de la JGA hasta, al menos, junio. Pero en ningún caso la Compañía ha anunciado posibles revisiones a la baja o suspensión del dividendo. Estimamos que el dividendo se mantendrá en 2,10€/acc en 2020 (mismo que 2019) y en 2021 retomará el incremento medio de +6% anual. Link a la nota completa en el Bróker.
SANOFI.- (Comprar, Precio 89,89$; Var. Día: +0,82; Pr. Obj.: 103,00€). Buenos resultados 1T20. Ventas crecen +6,9% a 8.973 Mn€ (consenso 8.825 Mn€), beneficio operativo del negocio (métrica interna asimilable a EBITDA) +15,8%. EBIT 2.046 Mn€ (+45%, consenso 2.353 Mn€). OPINIÓN: Muy buenos resultados, el negocio no se ve afectado por la crisis del COVID-19. La compañía mantiene el guidance de +5% para el beneficio del negocio (sin extraordinarios) en 2020.
ACERINOX.- Resultados del 1T20 ligeramente por debajo de lo esperado, mayor impacto en el 2T20.Principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 1T20: Ingresos 1.159M€ (-4% a/a) vs. 1.146€ estimado; EBITDA 85M€ (-6% a/a) vs. 104,5M€ estimado, BNA 28M€ (-14% a/a) vs 45M€ estimado. La deuda neta se situó en 854M€, lo que supone un incremento del 49% respecto a diciembre 2019, incluyendo 313M€ de equity value de la adquisición de la alemana VDM Metals que se ejecutó finalmente el pasado 17 de marzo, tras recibir las autorizaciones. La compañía cuenta con una liquidez de 1.457M€. Las expectativas de la compañía para el 2T20 apuntan podría trabajar en el segundo trimestre alrededor del 65% de la actividad normal del Grupo. OPINIÓN: Los resultados del 1T20 han estado marcados por el inicio del impacto del Covid-19 en el mes de marzo. Es de esperar que el mayor impacto sea el del 2T20, que la compañía estima actualmente podría estar en una actividad en torno al 65% de la normal. Respecto a la deuda, la adquisición de VDM Metals era algo esperado, por lo que no nos sorprende el incremento de deuda del trimestre. Si bien, la menor actividad de la esperada este año elevará el nivel de apalancamiento (DFN/EBITDA). La compañía celebra hoy una conferencia sobre los resultados en la que tendremos más detalle. Revisaremos nuestras estimaciones y valoración para reflejar el descenso de actividad respecto a las proyecciones anteriores. Reiteramos la recomendación Neutral, la compañía mantiene una gestión eficiente de la caja y el aumento de la deuda está más vinculado a la adquisición de VDM Metals.
LUFTHANSA.- Obtiene pérdidas de 1.200 M€ en 1T20 y negocia un préstamo de 10.000 M€ con el Gobierno alemán.Los Ingresos descienden -18% hasta 6.400 M€; en marzo, la caída fue de -47% y en abril será cercana al 100%. Son cifras preliminares. El grupo espera que el deterioro de activos y el efecto negativo de las coberturas por el petróleo causen un impacto mayor. Las pérdidas en 1T20 suponen triplicar las de 336 M€ de 1T19. El grupo ha reforzado su posición de liquidez en 900 M€ desde los 938 M€ que tenía a cierre de 2019 y negocia préstamos por importe de 10.000 M€ con los Gobiernos de Alemania, Austria, Bélgica y Suiza donde tiene filiales. OPINIÓN: La situación financiera de Lufthansa es menos sólida que la de IAG. A final de 2019 tenía una liquidez por importe de 938 M€ (frente a 6.683 M€ de IAG), una Deuda Financiera de 3.187 M€ o 2x DFN/EBITDA (vs 1,4x de IAG). En cualquier caso, el apoyo del Gobierno alemán evitará cualquier situación de insolvencia o liquidez en el grupo.
ENI-. Resultados 1T20 débiles, afectados por caída de Petróleo y COVID-19.Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 13.873€ (-25%) vs 13.775M€ estimado; BNA -2.929M€ vs +1.092M€ en 1T19; BNA Ajustado -59M€ (-94%) y 292M$ estimado. La Deuda Financiera asciende a 18.681M€ vs 17.260M€ cierre de 2019. Evolucionan débilmente ambas áreas de negocio. En cuanto al guidance, ENI estima una recuperación progresiva de precios de petróleo y gas. Su Escenario Central es Brent 45$/barr. a final de año y 55$/barr. en 2021. Estima además una caída de precios de Gas -15% en 2020 y -30% en 2021. Reitera su objetivo de mantener un balance saneado. Para ello, reducirá CAPEX en 2.300M€ (-30% con respecto a la estimación previa) este año y 2.500M€/3.000M€ (-30%) en 2021, lo que impactará en su producción. En paralelo, realizará un programa de reducción de costes de -600M€. Finalmente, suspende el programa de recompra de activos en 2020 (1,84% del capital, máximo).OPINIÓN: Resultados débiles que impactan en todas sus áreas de negocio y registra pérdidas trimestrales elevadas. Además suspende el programa de recompra de activos con el objetivo de fortalecer balance. Esta decisión es razonable y en línea con otras petroleras como Repsol, Total o Shell. El contexto es especialmente complicado porque se ve afectada por unas caídas en el petróleo muy fuertes y por el COVID-19. En nuestra opinión, no existe visibilidad en cuanto a la recuperación del precio del petróleo, que se afectado tanto por problemas de demanda como de oferta. Por ello, reiteramos nuestra recomendación de evitar el sector. Hoy el mercado hará una mala lectura de estos resultados.
3.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Energía +3,0%; Industriales +0,7%; Materiales Básicos +0,6%;
Los peores: Utilities -1,7%; Consumo No Cíclico -0,9%; Financieras -0,7%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el AYER destacan (i) LAS VEGAS SAND (45,96$; +12,0%) porque directivos de la Compañía anunciaron que esperan que las restricciones a los viajes se levanten en mayo/junio en Macau, de donde procede una gran parte de sus ingresos. Esta noticia impulsó también a (ii) WYNN RESORT (76,1$; +8,6%); También rebotaron compañías del sector petróleo, por la recuperación de los precios vivida en las últimas sesiones. Rebotaron compañías como (iii) APACHE (10,5$; +11,5%); (iv) DEVON ENERGY (10,6$; +8,5%) y (v) HALLIBURTON (8,9$; +8,4%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) INVESCO (7,24$; -21,13%) tras publicar resultados peores de lo esperado 1T20 (BPA 0,34$ vs. 0,507$ estimado) y anuncia una importante rebaja del dividendo trimestras hasta 0,155$ desde 0,31$ anterior. (ii) GILEAD (77,8$; -4,34%).- Según el Financial Times, el antiviral Remdesivir no ha arrojado resultados satisfactorios en su primer ensayo con 237 pacientes. Además, los efectos secundarios del medicamento han obligado a retirar del ensayo a 18 de los pacientes. Gilead ha protestado, dice que se ha interpretado el estudio erróneamente, que las conclusiones no son determinantes y que el fármaco mejora las condiciones de los pacientes tratados. (iii) INTEL (59,0$; -1,7%) tras presentar resultados 1T20. Batieron expectativas: Ingresos 19.830M$ (+23%) vs 18.670M$ estimado y BPA 1,31$ vs 1,20$ estimado. No obstante, estiman que el BPA se situará en 2T20 en 1,10$, por debajo de expectativas, 1,17$. Además, no proporciona un guidance para el conjunto del año porque considera que la incertidumbre por COVID-19 es muy elevada y no existe visibilidad suficiente.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ELI LILLY (1,75$ vs 1,51$); UNION PACIFIC (2,15$ vs 1,92$) e INTEL (1,45$ vs 1,28$ e.).
El LUNES publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): 3M (antes de la apertura; 2,027); Dr HORTON (antes de la apertura; 1,117); PFIZER (antes de la apertura; 1,117); ECOLAB (antes de la apertura; 1,06); HARLEY DAVIDSON (antes de la apertura; 0,5); XEROX (antes de la apertura; 0,5).
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