INFORME DIARIO - 27 de Abril de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Pérdida de vigor y consolidación: 2 factores de empuje y 2 contrarios. Semana decente o modesto rebote."

Esta semana tenemos 2 factores a favor y 2 en contra de las bolsas.-
Los 2 favorables son: (i) La publicación de los resultados 1T’20 (y probablemente sus respectivas guías para próximos trimestres y/o 202/21) de las FAANG (mayores tecnológicas americanas: Facebook, Amazon, Alphabet, Netflix y Google). Estas cifras y las guías serán diferencialmente mejores que las del resto de compañías/sectores, lo que podría ayudar a que el Nasdaq 100 termine consolidando un saldo positivo acumulado en el año. Es determinante que lo consiga para que pueda arrastrar a otros índices, mas fácilmente al S&P500 y al DJI-30 (en este orden) que a las bolsas europeas. Ese será un punto de inflexión relevante. (ii) Las 3 reuniones de bancos centrales: el BoJ ya ha formalizado que sus compras serán

ilimitadas, Fed pasado mañana y BCE jueves. Aunque ya han hecho muchísimo hasta ahora y son la clave de bóveda de la recuperación del mercado, creemos que harán algo más: después del BoJ esta madrugada (medidas infinitas, como hemos venido defendiendo), el BCE añadirá otros 0,5Bn€ adicionales. No creemos que la Fed anuncie nada nuevo, pero no descartamos una sorpresa.

Y los 2 factores potencialmente adversos son: (i) Los PIBs 1T’20 preliminares de EE.UU. (miércoles), la UEM y España (jueves)… que se estima serán entre -4,0% (EE.UU.) y -3,2% (UEM), estimaciones en absoluto finas porque no hay información suficiente para precisar bien, por lo que pensamos que casi cualquier cifra entre -3% y -8% es posible. Nuestra estimación para España es -5,5% vs -3,2% consenso (Reuters), pero puede que hayamos sido algo severos. En cualquier caso, la publicación de estos datos impone cierto respeto porque si salen muy duros obligarán a revisar a la baja todo 2020 y eso no ayudaría a las bolsas. (ii) Una sensación de frustración con respecto al COVID-19 después de que Gilead Sciences reconociera que las pruebas clínicas con su medicamento Remdesivir arrojan resultados desfavorables, de que no haya avances con respecto a la vacuna y de que se haya puesto en evidencia la asimétrica estrategia de reapertura de actividad entre países.

Pero pensamos que, una vez más, a poco buenas que sean las noticias, las bolsas rebotarán… como ha sucedido con Asia esta noche (Nikkei +2,7%).

Bonos: “Mejor de lo que parece… a pesar del Covid-19.”

La caída del petróleo genera ruido y la periferia acusa el deterioro macro. El FMI estima un aumento de la Deuda Pública/PIB en Grecia (+22 pp a 200%), Italia (+21 pp a 156%), España (+18 pp a 113%)… vs Alemania (+9pp a 69%) pero lo más importante ahora es: (1) los diferenciales de crédito se mantienen estables (salvo excepciones), (2) continúa la actividad en el primario, incluso en empresas tan afectadas por el Covid-19 como Hyatt, Marriott, Hilton o Delta Airlines, (3) la Fed tiene capacidad ilimitada para comprar bonos, incluso de baja calidad crediticia (HY) y (4) la volatilidad se aleja de niveles de estrés - el índice de volatilidad MOVE baja a ~67,0 puntos (vs 163,7 en marzo) -. La curva americana pierde pendiente (~37 pb en el tramo 2/10 A), el Bund está en rango lateral y España recibe peticiones de inversión por >80.000 M€ en un sindicado de 15.000 M€ - récord de demanda a precios similares a los actuales -. Esta semana, la atención se centra en los bancos centrales: BoJ (martes), Fed (miércoles) y el BCE (jueves). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,43%/-0,53%

Divisas: “Falta de concreción en Europa, mientras EE.UU. se prepara para reabrir su economía soportarán al dólar”
Eurodólar (€/USD).- La falta de concreción en la UEM para un fondo de reconstrucción lastró al euro. Europa muestra menor coordinación y potencial de estímulos, mientras las cifras de paro en EE.UU. parecen haber dejado atrás lo peor y varios estados prevén normalizar gradualmente su economía. Rango estimado (semana): 1,075/1,088
Euroyen (€/JPY).- El yen se mantiene apreciado pese a la mejora del clima en mercado y la introducción de nuevos e importantes estímulos por parte del Banco de Japón. Lo lógico en este escenario sería que el cruce se deslizara hacia niveles cercanos a 118 (depreciación del yen). Rango estimado (semana): 116,1/118,2.
Eurolibra(€/GBP): Semana sin referencias macro relevantes en GB a excepción de los Precios de Vivienda Nationwide de abril el jueves (que ya recogerá plenamente el impacto del virus). Tras la reciente fortaleza de la libra, no descartamos ver algo de recorte esta semana. Rango estimado (semana): 0,865/0,89.
Eurosuizo (€/CHF).- Con una volatilidad muy baja (0,26% en la última semana) podemos hablar de “encefalograma casi plano”, aunque el viernes elcambio marco el máximo de la semana. Esperamos que se mantenga la tendencia lateral. Rango estimado (semana): 1,050/1,055.

1. Entorno económico

CHINA (3:30h).- Los Beneficios Industriales retroceden -34,9% a/a en marzo y el dato anterior se revisa hasta -6,3% (desde +5,4%). OPINIÓN: Dato muy débil que muestra el impacto del COVID-19 en la industria china. Una vez que la actividad ya está inmersa en un proceso gradual de normalización, los próximos registros del indicador deberían iniciar una tendencia de recuperación progresiva.

JAPÓN (hoy).- El Banco de Japón aumenta sus estímulos monetarios de nuevo. En esta ocasión elimina el límite máximo para la compra de bonos soberanos. Afirma que comprará la cantidad necesaria para mantener el tipo del bono a 10 años alrededor de 0%. Además, aumenta las compras de bonos corporativos y pagarés hasta 20.000Bn JPY (183.000M$) desde 7.000Bn JPY anterior. En cuanto al tipo director, lo mantiene en -0,10%, tal y como se esperaba. OPINIÓN: El BoJ muestra su intención de introducir los estímulos necesarios en cantidades prácticamente infinitas (así es en el caso de los bonos soberanos) para amortiguar el impacto del COVID-19 en la economía japonesa. El propio banco central publica sus estimaciones de crecimiento actualizadas y pronostica una caída del PIB este año entre -3,0%/-5,0% (vs. +0,8%/+1,1% estimado en enero). Conviene recordar que Japón sufrirá un doble golpe por el virus: el inicial derivado del parón económico en China, uno de sus principales socios comerciales, y uno posterior por su propia parálisis, al igual que la del resto del mundo. Además, el COVID-19 se une a una serie de problemas preexistentes en la economía nipona como la debilidad del consumo tras la subida del IVA (al 10% desde el 8%) el pasado octubre y de la inversión, endeudamiento elevado, déficit primario, demografía adversa, etc. Link al comunicado del BoJ. Link a informe del BoJ de previsiones económicas.

ITALIA (viernes).- S&P mantiene el rating de Italia en BBB. Perspectiva negativa. La agencia de calificación Standard & Poor's (S&P) mantiene la nota de la deuda en BBB, dos escalones por encima del grado de especulación, con perspectiva negativa. Prevé que su economía se contraiga un 9,9% en 2020 y se recupere un 6,4% en 2021. Esto provocará que el déficit se eleve hasta el 6,3%, y la deuda pública se situaría en 153% del PIB en el año. S&P añadió que podrá revisar a la baja su calificación si Italia no reduce en tres años su deuda pública o si hay un marcado deterioro en las condiciones crediticias que amenace la sostenibilidad de las finanzas públicas (insuficientes medidas de apoyo por parte de la UEM). Por otro lado, si la economía italiana se comporta mejor de lo previsto y los bancos hacen frente a la crisis del coronavirus sin incrementar de forma excesiva su cartera de morosos la perspectiva podría mejorar. S&P celebra que la mayor parte de la nueva deuda creada este año como resultado de la pandemia será comprada por el BCE. OPINIÓN: Buenas, aunque esperadas, noticias para la deuda italiana. Las agencias de rating habían adelantado que no harían cambios significativos por el carácter extraordinario y temporal del Covid-19. Los bonos de Italia están sometidos a presión en las últimas semanas debido al incremento de la nueva emisión de deuda y la falta de acuerdo en los estados miembros de la UEM para compartir la carga financiera de la lucha contra la crisis. Si dos de las tres grandes agencias quitaban el estatus de grado de inversión, Italia vería sus bonos expulsados de los principales índices, obligando a muchos inversores a vender su deuda. El BCE es el principal comprador de la deuda italiana. La rentabilidad del bono a10 años se sitúa en 1,834%.

REINO UNIDO (viernes).- S&P mantiene el rating de Reino Unido en AA. Perspectiva estable. La agencia de calificación Standard & Poor’s (S&P) mantiene la nota de la deuda en AA con perspectiva estable. Prevé que su economía se contraiga -6,5% en 2020 y su déficit se incremente hasta el 12% del PIB este año. La agencia valora positivamente la gran flexibilidad fiscal y monetaria demostrada por el país para reducir los efectos de COVID-19. Sobre el Brexit, esperan que se acuerde una prórroga para continuar con las negociaciones más allá de final de año. OPNIÓN: Buena noticia para la deuda británica, sobre todo después de que Fitch rebajara su rating hace un mes (desde AA hasta AA-, con perspectiva negativa). Por el lado negativo, cabe destacar que la contracción estimada del PIB para 2020 del -6,5% supera ampliamente nuestras estimaciones (-2,0% BKTe). El bono a 10 años de Reino Unido cotiza a una TIR del 0,2875%, tras revalorizarse +4,1% en lo que va de año.

GRECIA (viernes).- S&P mantiene el rating de Grecia en BB-. Rebaja perspectiva a estable desde positiva. La agencia de calificación crediticia Standard & Poor’s (S&P) mantiene el rating de Grecia en BB-, tres escalones por debajo del Grado de Inversión (IG). Rebaja perspectiva a estable desde positiva por los efectos de COVID-19 sobre la economía. La agencia estima una contracción del -9% en 2020, para rebotar posteriormente en 2021. S&P también añade que la perspectiva estable refleja que Grecia tiene colchón para compensar el impacto del virus en solvencia. OPINIÓN: Consideramos que es una buena noticia para la deuda griega. Dará soporte al Bono griego a 10A, que pierde -7% en el año y -5% en el mes abril, habiendo incrementado su TIR hasta 2,24%.

PORTUGAL (viernes).- S&P mantiene el rating de Portugal en BBB. Rebaja perspectiva a estable desde positiva. La agencia de calificación crediticia Standard & Poor’s (S&P) mantiene el rating de Portugal en BBB, un escalón por encima del Grado de Inversión (IG). Rebaja perspectiva a estable desde positiva por los efectos de COVID-19 sobre la economía. La perspectiva estable se debe al compromiso del gobierno por las políticas expansivas y unas cuentas públicas prudentes. S&P estima que el déficit se situará en el 5% del PIB en 2020, frente al superávit logrado en 2019. OPINIÓN: Buenas noticias. Dará soporte al Bono portúgés a 10A, que pierde -5% en el año, habiendo incrementado su TIR hasta 0,994%.

ALEMANIA (viernes).- El indicador IFO Clima Empresarial vuelve a caer en abril hasta nuevo mínimo. La Componente de Expectativas también retrocede. El Indicador retrocede hasta 74,3 vs 85 ant. y empeora la estimación del consenso de 79,7. La Componente de Situación Actual cae hasta 79,5 vs 92,9 ant. y la Componente de Expectativas se sitúa en 69,4 desde 79,5 ant. Link a comunicado. OPINIÓN: La actividad económica se paraliza en Alemania, como en el resto de Europa, por las medidas de contención de la pandemia. La extensión de las medidas de confinamiento propicia una nueva caída del indicador en abril. Otros indicadores intermedios o adelantados de actividad en Alemania publicados en los últimos días también muestran nuevas caídas en abril. Es el caso del ZEW Situación Actual (-91,5 vs -43,1 ant.), PMI Compuesto (17,1 vs 35 ant.) y Confianza del Consumidor (-23,4 vs 2,7 ant.). En su última revisión (14 de abril), el FMI estima una caída del PIB alemán de -7,0% para 2020 ( vs +0,6% en 2019) y un crecimiento de +5,2% en 2021. Alemania ha aprobado un plan de rescate para mitigar el impacto negativo del coronavirus en la economía que totaliza 750.000M€ (21% del PIB). La Componente de Expectativas del Indicador ZEW -publicado el martes (21 abril)- mostraba una recuperación de la Componente de Expectativas ( +28,2 vs -49,5 ant). De momento, la Componente de Expectativas del IFO sigue mostrando retrocesos (69,4 vs 79,5 ant.).

EE.UU. (viernes).- Los Pedidos de Bienes Duraderos caen en marzo -14,4% vs -11,9% esperado y +1,1% en febrero (revisado desde +1,2%). Peor dato desde 2014 por COVID-19. OPINIÓN: Aunque cayeron más de lo esperado en marzo, pasaron prácticamente desapercibidos para las bolsas. Ya se descuenta una fuerte caída de la actividad industrial en EE.UU, que debería ir a peor en próximos meses, por las medidas de contención del virus.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea

ACCIONA-. (Comprar; Precio Objetivo 125,0€; Cierre 86,15; Var. Dia -5,54% ). Recorta a la mitad el dividendo propuesto a la Junta General de Accionistas. El Consejo de Administración de Acciona decide modificar su propuesta de distribución de dividendos, reduciendo al 50% la propuesta inicial de 3,85€/acción por acción, hasta 1,925€/acción. El total de dividendo a distribuir con cargo a los resultados 2019 se reduce a 192M€ desde 384M€ en la propuesta inicial. Acciona declara que es aconsejable dotar a la Sociedad de una mayor liquidez para hacer frente a las incertidumbres planteadas por la pandemia del Covid.19. OPINIÓN: Con este recorte en dividendos, Acciona se une a otras grandes empresas que han decidido reducir la remuneración a sus accionistas para aumentar su flexibilidad financiera y su posición de liquidez. El corte en dividendo supone reducir el pay-out del BNA 2019 desde 60% hasta 30% actual. Acciona está inmersa en un ambicioso programa de inversión en renovables para los próximos años: 1.000MW de media en 2020-24 vs; 400MW en 2014-2019. Como resultado, la capacidad instalada aumentará cerca de un 50% en el periodo 2019-24. En concreto para 2020 el objetivo es invertir un total de 1.000M€ en el grupo. También hay que tener en cuenta que en las actividades de construcción se pueden producir retrasos en cobros y, por tanto, posible incremento del capital circulante. Las necesidades de financiación de las inversiones en renovables y de posibles incrementos en circulantes han llevado al grupo a tomar esta decisión. Por otro lado hay que recordar que la semana pasada la agencia DBRS otorgaba el grado de inversión a la deuda del grupo resaltando el riesgo relativamente bajo de sus activos regulados de generación renovable en España, los contratos a largo plazo de sus activos internacionales de electricidad renovable y un perfil de riesgo moderado en sus concesiones en el sector del agua y en Infraestructuras.

VISCOFAN.- (Recomendación preliminar: Comprar y P. Obj. 60,40€; Cierre: 54,80€; Var. Día: +2,5%): Los resultados del 1T2020 baten expectativas y mantienen el guidance de 2020. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 222,1M€ (+7,2% a/a comparable) vs 218M€ esperado; EBITDA 52,0M€ (+12,2% a/a comparable) vs 50,3M€ esperado; Margen EBITDA 23,4% vs 22,8% 1T19; BPA 0,59€ (+20,4% a/a) vs 0,53€/acc. esperado. La Compañía mantiene el guidance para 2020 (+7% ventas). Opinión: Resultados muy positivos porque (i) las ventas superan expectativas y se mantienen prácticamente en máximos históricos (222,1M€ 1T2020 vs 223,9M€ máximo hist. 4T2019); (ii) el margen EBITDA mejora +0,6 p.p. beneficiado por (a) mayor eficiencia de las últimas plantas de producción incorporadas al Grupo y (b) por un menor coste de la energía; (iii) con menor necesidad de inversión en Capital (Capex -33,6% a/a); y (iv) reduciendo la Deuda Bancaria Neta un trimestre más (-32% 1T2020; 28,9M€ vs 42,5M€ dic.2019). Además, Viscofan mantiene el guidance para 2020 (+6%/+8% ventas) y ha aprobado un dividendo complementario de 0,96€/acc. Estimamos que durante 2020 Viscofan (i) alcanzará el rango alto (+8%) del objetivo de ventas (mayor demanda en Asia y EE.UU.); (ii) el margen EBITDA mejorará +0,6 p.p. hasta el 24% (mayor capacidad y eficiencia en todas las fábricas) (iii) mejorará su solvencia financiera hasta 0,35x Deuda Neta/EBITDA, por una menor necesidad de inversión (mayor flujo de caja y menor Capex necesario). Hoy mejoramos nuestra recomendación de forma preliminar a Comprar desde Neutral y un P. Objetivo de 60,4€. Link a la nota publicada por la Compañía.

IBERPAPEL.- Los resultados 1T20 negativamente afectados por una caída de la demanda.Las principales cifras son: unidades vendidas -15%, ventas 49,9 Mn€ (-21,9%), EBITDA 6,7 Mn€ (-29,3%), EBIT 3,9 Mn€ (-43,2%), BAI 3,8 Mn€ (-43,5%), beneficio neto grupo 3,3 Mn€ (-39,0%). Tesorería neta 64,0 Mn€ (78,8 Mn€ a dic-2019). OPINIÓN: La caída de la demanda y una menor producción durante la expansión del COVID-19 ha afectado negativamente a los resultados. La compañía ha retrasado la entrada en funcionamiento de las nuevas instalaciones de la planta de celulosa “Plan Hernani” y suspender la para técnica en la fábrica de Hernani.

ORYZON GENOMICS.- (Precio 3,38€; Var. Día: +17,40%). Ultima un ensayo para el COVID-19. La compañía anunció que inicia la fase II de un ensayo clínico con Vafidemstat para combatir el estrés respiratorio agudo en enfermos graves de COVID-19. OPINIÓN: Noticia favorable que se conoció el viernes e impulsó la acción +17%. Vafidemstat se utiliza en tratamientos de enfermedades del sistema nervioso central.

DEUTSCHE BANK.- (Neutral; Pr. Obj. 8,70 €; Cierre: 5,45€; Var. Día -6,7%): Pre-anuncia unos resultados mejores de lo esperado en 1T20 y una ratio de capital inferior. DB publicará las cifras oficinales el 29 de abril. Principales cifras del 1T 20 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos Totales: 6.400 M€ (vs 5.700 M€ e vs 5.349 M€ en 4T19); Provisiones: 500 M€; BAI: 206 M€ y BNA: 66 M€ (vs -1.602 M€ en 4T19). OPINIÓN: Lo más importante es que el equipo gestor mantiene los objetivos para 2022 (capital y rentabilidad) aunque reconoce que el impacto del Covid-19 conlleva mayores provisiones y una ratio de capital inferior en 2020. La ratio CET1 rondaría ~12,5% e 1T20 (vs 13,6% en 4T19) y se situaría < 12,5% en 2020 – inferior al objetivo anunciado pre-covid.

BAYER.- (Comprar; Precio 59,54€; Var. Día: -0,58%; Pr. Obj.: 82,00€). Buenos resultados 1T20. Las ventas aumentan a 12.845 Mn€ (+6,0% de crecimiento orgánico), EBITDA recurrente 4.391 Mn€ (+10,2%), EBIT 2.499 Mn€ (+40,4%) este mejora al desaparecer los gastos extraordinarios de 1T19, beneficio neto del grupo 1.489 Mn€ (+20,0%). BPA recurrente 2,67€ (+9,9%). Cash flow libre -793 Mn€ (+508 Mn€ en 1T19) afectado por un efecto extraordinarios sobre las NOF. OPINIÓN: Buenos resultados, favorecidos por la acumulación de inventarios a causa del COVID-19 y con mejora de márgenes. La compañía no ha actualizado su guidance alegando que es pronto para conocer los efectos sobre los beneficios esperados. Mantenemos invariada nuestra recomendación de comprar y precio objetivo. Link al informe.

LUFTHANSA (Cierre: 7,2€; Var. día: -8,0% ).- Recortará plantilla y número de aviones. Espera que, una vez superada la crisis del COVID-19, operará con 100 aviones menos e implementará una reducción de plantilla de -10.000 personas (-7,1% del total). Por otra parte, espera finalizar la próxima semana la negociación de un préstamo por 10.000M€ con los Gobiernos de Alemania, Austria, Bélgica y Suiza, donde tiene filiales. OPINIÓN: La situación que atraviesa Lufthansa es complicada y es razonable que implemente medidas de control de costes para hacer frente a esta situación. Como referencia, cuenta con una posición de liquidez de 938 M€ y una Deuda Financiera de 3.187 M€ o 2x DFN/EBITDA. Estos niveles comparan con una situación más sólida de IAG: tiene una posición de liquidez de 6.683 M€ y DFN/EBITDA 1,4x. En cualquier caso, el apoyo del Gobierno alemán evitará cualquier situación de insolvencia o liquidez en el grupo.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,7%; Materiales Básicos +1,5%; Salud +1,5%;

Los peores: Energía +0,3%; Utilities +0,6%; Telecomunicaciones +0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan (i) BEYOND MEAT (108,8$; +9,0%). Las ventas de carne vegana han aumentado +265% desde el inicio de la crisis de COVID-19. Este aumento se explica porque la producción es menos intensiva en mano de obra que la carne animal, en un contexto en el que varios mataderos han cerrado por la crisis. Además, su producción sufre menos el impacto de las roturas en la cadena de suministro. Esta tendencia ha impulsado las acciones de la compañía en 2020 +44%. (ii) FREEPORT MCMORAN (8,5$; +8,6%) tras unas declaraciones de la compañía en las que expone que espera una reducción de la inversión y de la plantilla para hacer frente al COVID-19. El 1T20 ha sido especialmente débil, pero estima que será el peor trimestre del año. Considera que, tomando un horizonte temporal de medio plazo, las perspectivas para el cobre son positivas. Por otra parte, espera cerrar el año con una posición de liquidez de 1.700M€, lo que evitaría una ampliación de capital. Finalmente, anuncia que introducirá las medidas y ajustes necesarios para peservar los niveles de liquidez. (iii) INVESCO (7,8$; +7,7%) recuperó fuerza tras los descensos del día previo por resultados peores de lo esperado 1T20 (BPA 0,34$ vs. 0,507$ estimado). Además, anunció una rebaja del dividendo trimestral hasta 0,155$ desde 0,31$ anterior. Los Activos Bajo gestión se vieron afectados por COVID-19, -2%. (iv) AMERICAN EXPRESS (83,2$; +0,9%) presenta resultados trimestrales 1T20 débiles. Las Ventas ascendieron 10.310M$ (-0,5%), pero se produjo una fuerte caída de beneficios, hasta 333M$ (-76%), afectados por el impacto en viajes del COVID-19 y las provisiones que realiza por 2.621M$ (+224%). La compañía anuncia que recortará gastos en 3.000M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) BOEING (128,98$; -6,4%) tras cancelar el acuerdo con Embraer. Este comenta que Boeing ha creado falsas acusaciones para cancelar el acuerdo. También sufrieron compañías de cruceros (ii) NORWEGIAN CRUISES (10,9$; -5,3%) después anunciar una extensión de la suspensión de viajes. (iii) LAS VEGAS SAND (43,8$; -4,7%) corrigió tras los rebotes del día previo. La Compañía anunció que esperan que las restricciones a los viajes se levanten en mayo/junio en Macau, de donde procede una gran parte de sus ingresos.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AMERICAN EXPRESS (0,4$ vs 1,598$); FREEPORT-MCMORAN (-0,16$ vs -0,168$) y VERIZON (1,26$ vs 1,22$ e.).

MAÑANA publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): UNIVERSAL HEALTH SERVICES (antes de la apertura; 2,6).

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