INFORME DIARIO - 09 de Mayo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

"Aguantan las bolsas. ¿Espejismo en negociaciones EE.UU./China?" 

Ayer las bolsas dudaron ante la ausencia de datos macro y la expectación sobre la estrategia negociadora de Trump. La primera mitad de la sesión en Europa estuvo presionada a la baja por unos resultados empresariales decepcionantes. La segunda mitad estuvo marcada por el flujo de noticias comerciales entre EE.UU. y China. El viceprimer ministro chino confirmó su asistencia a Washington y el Gobierno Americano anunció indicios de un acuerdo con China. Ante esto las bolsas europeas rebotaron algo (+0,5% EuroStoxx-50) pero las americanas cerraron con pequeños retrocesos (-0,2% S&P500).

El Euro aguantó bien la tensión en torno a 1,119/$, pero los bonos salieron algo beneficiados de esta mayor incertidumbre: el Bund mantuvo su TIR en negativo (-0,04%).

En conclusión, fue una sesión mejor para bolsas europeas que americanas, con bonos muy soportados.

Fuente: Bankinter 

Bolsas: “Trump dice que China incumple. Bolsas abajo” 

Las bolsas asiáticas retroceden (-1,5% CSI300 y -1,1% Nikkei) en la preapertura europea tras comentar Trump un hipotéticvo incumplimiento de China. Por eso las bolsas europeas arrancarán a la baja… y luego ya veremos, pero no tiene buena pinta, salvo que Trump suavice sus recientes declaraciones, algo que no tiene por qué suceder. Insistimos desde el lunes en que las bolsas sufren por un cierto “mal de altura” y cualquier noticia negativa (o menos positiva de lo esperado) afecta más de lo que debería.

En ese contexto los bonos seguirán actuando como refugio, de manera que, por ejemplo, el Bund (TIR) seguirá en negativo (¿-0,04%/-0,06%?) y el bono 10A español se distanciará algo más de la frontera psicológica del 1% (¿0,95%?).

Hoy tendremos una Balanza Comercial americana (14:30h) probablemente floja, comparecencias de Powell y Bostic (Fed) y más resultados empresariales. Pero lo que realmente determinará la dirección de la sesión será cualquier posible mensaje sobre las negociaciones chinoamericanas en Washington… aunque no tiene buena pinta. Será un día mejor para bonos que para bolsas. El debilitamiento de estos días refuerza nuestra estimación de que las bolsas tenderán a lateralizar el resto del año.



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1. Entorno económico 

CHINA (03:30h).- (i) IPC (abril; a/a) +2,5% vs +2,5% esperado vs +2,3% anterior. (ii) Nuevos Préstamos concedidos (abril): 1,02Bn CNY vs 1,20Bn CNY esperado vs 1,69Bn CNY anterior. OPINIÓN: Cifras flojas por el lado del crédito nuevo (que es el principal estímulo que emplea el Gobierno Chino para dinamizar la economía) y algo elevadas por el lado de la inflación. Estas cifras refuerzan nuestra estimación de una desaceleración progresiva del PIB chino: +6,0% 2019e vs +6,6% 2018r.

ESPAÑA (9:00h).- Producción Industrial (marzo) muy débil: -3,1% a/a vs. -1,2% esperado y -0,2% anterior (revisado desde -0,3%). La peor contribución proviene de nuevo de la partida energía (-9,9%), los bienes de consumo caen -4,1% mientras que los de equipo e intermedios avanzan ligeramente (+0,5% y +0,4% respectivamente). En definitiva, dato muy débil que contribuirá a la ralentización progresiva de crecimiento económico que estimamos para los próximos trimestres. En este sentido, nuestras estimaciones apuntan a que el PIB crecerá +2,3% en 2019 y +2,1% en 2020.Link a este dato en el INE.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

24 mayo: Revisiones de ratingsde Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su ratingsobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 



MELIÁ (Neutral; Pr. Objetivo: 10€/acc.; Cierre: 8,26€).- Resultados débiles afectados por el efecto Semana Santa.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 393M€ (-2%) vs 391M€.; Ebitda 93,1M€ (-4,5%); BNA 9,5M€ (-26,8%); BPA 0,05€ vs 0,10€. Además, se produce un deterioro en términos de márgenes. El margen Ebitda se reduce hasta 23,7% (-62 p.b.). Estos resultados se han visto afectados por el efecto de la Semana Santa, puesto que este año quedará registrada en el 2T18, y varias reformas implementadas en diversos hoteles. OPINIÓN: Los resultados son más débiles de lo esperado y tendrán un impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy, por varios motivos: (1) Se produce un incremento de endeudamiento. La Deuda Neta alcanza los 1.894M€, lo que supone un incremento de +50,8M€. A pesar de este aumento, la Compañía reitera su compromiso de cerrar el año con un ratio deuda financiera neta/Ebitda por debajo de 2x. (ii) Se aprecia una ralentización en los ratios de actividad. El Ingreso por Habitación Disponible (Revpar) se reduce hasta 76,6€ (-2,5%) y la Tasa de Ocupación 65,2% (-2,6 p.b.). (iii) Mantiene perspectivas: crecimiento de RevPar de dígito simple, nivel algo débil. No obstante, los próximos resultados deberían ser algo más positivos, puesto que recogerán el impacto de la Semana Santa, que la propia Compañía asegura que ha sido fuerte, y el inicio de la temporada estival, la cual en términos de reservas evoluciona en línea con el año previo. En definitiva, son resultados débiles tanto en actividad como en incremento de endeudamiento y tendrán un impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy. En este contexto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y consideramos que solo puede ser una alternativa interesante para aquellos inversores que quieran tener posiciones en el sector y considerando un horizonte temporal a largo plazo. Pensamos que Meliá disfruta de una buena gestión y es una compañía sólida, pero son numerosos los obstáculos que tiene que enfrentar: pérdida de tracción global o el incremento de demanda de destinos competidores como Egipto o Turquía, lo que podría lastrar las reservas en Canarias y en algunos puntos de nuestra geografía.

NEINOR HOMES (Vender; Cierre: 10,20€; Var. Día: +0,59%): Resultados 1T2019 en línea con lo esperado en ingresos, pero presenta objetivos de márgenes débiles. Neinor ha presentado unos ingresos en el 1T19 de 60,6M€ frente al estimado por el consenso de 60,4M€. En EBITDA la compañía ha presentado 10,3M€ y en BNA ha sido de 2,3M€ (vs pérdidas de 8M€ en el mismo periodo del año anterior). Se entregaron 147 viviendas en total en el trimestre (vs el estimado por la compañía de entre 1.200 y 1.700 para el total del año en el nuevo plan). La compañía señala que el 20% de las entregas previstas del año ya cuentan con la licencia de primera ocupación. OPINIÓN: Creemos que tras la revisión a la baja de sus objetivos para el año presentada hace un mes los resultados trimestrales pierden relevancia. En cualquier caso, la compañía ha presentado estimaciones de márgenes brutos para 2019 y 2020 de 28% y26% respectivamente, que nos resultan débiles dado que implica un recorte frente al 30% actual y que se justifican por las expectativas de inflación de costes de construcción de entre 7% y 8%. Reiteramos nuestra recomendación de Vender. Link a los resultados

FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 12,3€; Cierre: 11,30€; Var. Día: +4,24%): La compañía se adjudica la obra de remodelación del estadio Santiago Bernabéu por 470M€. La junta directiva del Real Madrid ha elegido la oferta de la constructora de Carlos Slim, que ha ofrecido el mejor precio y la mejor oferta técnica, tras imponerse a las propuestas en del resto de competidores (Ferrovial, Acciona y Grupo Sanjosé). FCC ha presentado una variante sobre el proyecto base por un coste unos 30M€ que el presupuesto estimado inicialmente. Además, FCC presenta experiencia en este tipo de proyectos ya que fue el contratista principal del estadio Wanda Metropolitano del Atlético de Madrid. El compromiso del plazo para las obras de remodelación es de 39 meses, por lo que se finalizarán en agosto de 2022. OPINIÓN: Noticia positiva para FCC, dado que el contrato del Bernabéu supone el mayor contrato de construcción en España por presupuesto de los últimos años e implica para la compañía incrementar la cartera de pedidos de construcción en un 10,4% y la cartera total en un 1,6%.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 31,6€; Cierre: 25,36€; Var. Día: +6,6%): Resultados 1T19, sólidos y mejor de lo esperado.-Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 812,2M€ (+6,2% a/a) vs. 798M€ estimado, EBITDA 151,0M€ (+10%) vs. 144,3M€ estimado, EBIT 112,9M€ (+8,0%) vs. 106,3M€ estimado, BNA 82,7M€ (+13,3%) vs. 66,2M€ estimado. OPINIÓN: Resultados positivos que muestran avances generalizados en las principales partidas de la cuenta de resultados y que, además, baten las estimaciones de consenso. Una vez más CIE logra evoluciones mejores a los de la media del mercado en todas las geografías donde está presente. En conjunto, la producción global cayó -6,7% en el 1T’19 mientras que CIE logró un crecimiento orgánico de +5,1% y total de +6,2%. Los márgenes siguen mejorando: el EBITDA hasta 18,6% (vs. 18,0% en el 1T18 y 17,5% a cierre de 2018) y el EBIT hasta 13,9% (vs. 13,7% en el 1T18 y 12,1% a cierre de 2018). De este modo, el margen EBITDA ya supera holgadamente el objetivo contemplado en el Plan Estratégico 2016/2020, que fijaba un nivel superior a 18,0%, y el margen EBIT se acerca al objetivo de superar 14%. Además, por el lado del balance las noticias son también positivas. La deuda financiera neta cae -5,7% a/a hasta 943,6M€ y, en consecuencia, el ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA se modera hasta 1,74x (desde 2,04x en el 1T18). Esta evolución supone también una mejora desde cierre de 2018 cuando la deuda se situaba en 948,2M€ y el ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA en 1,79x. Respecto a la capacidad de conversión del EBITDA en flujo de caja operativo, el porcentaje sigue siendo realmente elevado: 61,2%. En conclusión, resultados sólidos. CIE es nuestra principal preferencia dentro del sector. Su diversificación, tanto geográfica como por líneas de negocio, y una excelente gestión permiten un desempeño mucho mejor que sus comparables desde el punto de vista de actividad. Link al comunicado publicado por la Compañía.

CELLNEX (Neutral; Pr. Objetivo: 24,4€; Cierre: 28,99€; Var. Día: +4,3%).- Los resultados del 1T’19 mejoran y la expansión se acelera.-Los resultados muestran buenas dinámicas y, tras muchas especulaciones, se concreta la adquisición de nuevos emplazamientos. Cellnex expande su presencia en Francia, Italia y Suiza. Y lo hace con sentido estratégico: a múltiplos similares a los de otras operaciones, ganando presencia y escala en mercados donde ya mantiene activos y, por tanto, consigue sinergias. Además de ganar dimensión y densidad, asuntos clave para futuros despliegues de 5G. Todo ello implementado a través de contratos a largo plazo y con incrementos que supondrán un EBITDA adicional estimado de unos 510M€ (en 2018 el EBITDA se situó en 515M€) y un aumento del backlog (ingresos futuros contratados) de 18.000M€ (hasta 36.000M€). Con todo ello, elevamos precio objetivo hasta 31,4€, desde 24,4€ anterior, y mantenemos recomendación en Neutral. Eso sí, a la luz de estas noticias nos parecería interesante aprovechar posibles retrocesos en el valor para tomar exposición a la Compañía. Link a la nota completa en el Bróker.

DEUTSCHE TELEKOM (Neutral; Cierre: 14,9€; Var. Día: +0,5%): Resultados 1T19 impulsados por la buena marcha en EE.UU.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 19.488M€ (+8,7%) vs. 19.175M€ estimado, EBITDA ajustado 5.940M€ (+8,3%) vs. 5.990M€ estimado; BNA ajustado 1.183M€ (-0,6%) vs. 1.337M€ estimado. OPINIÓN: Resultados que defraudan estimaciones a nivel de BNA. Un trimestre más destaca la buena marcha de su filial en EE.UU., T-Mobile. En concreto, sus ingresos se aceleran casi +16% y el EBITDA ajustado lo hace en torno a un +15%. En Alemania el comportamiento es más bien plano (ingresos +0,6% y EBITDA ajustado +2,4%) mientras en el resto de Europa la actividad crece a tasas propias de un mercado maduro (ingresos +2,8% y EBITDA ajustado +5,2%). El balance ofrece peores noticias. La deuda neta avanza con fuerza, +42,5% hasta 71.876M€. Aunque detrás de este comportamiento se encuentra en parte un cambio contable en el tratamiento de los arrendamientos operativos (NIIF 16). En concreto, esta modificación añade 15.600M€ al endeudamiento. La operadora confirma sus objetivos anuales: EBITDA ajustado de alrededor de 23.900M€ y flujo de caja libre de alrededor de 6.700M€. En definitiva, resultados mixtos que muestran de nuevo la solidez del negocio en EE.UU. pero que quedan por debajo de lo estimado en BNA mientras reflejan un aumento de la deuda.Link a la nota publicada por la Compañía.

TELEPIZZA (Vender; Cierre: 6,10€; Var. +1,67%): KKR y sus socios han obtenido el control de 56,3% del capital en la OPA. KKR renunció al mínimo de aceptación del 75% para declarar exitosa la OPA y promoverá la exclusión de Bolsa con una orden sostenida de compra de títulos al precio de 6€/acción ofrecido en la OPA. OPINIÓN: Nuestra recomendación durante la oferta ha sido de aceptarla porque el precio ofrecido nos parecía atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. Los multiplicadores implícitos al precio de 6 €/acción son más bien altos para una compañía cuyo EBITDA apenas ha crecido entre 2016 y 2018 (63,6M€, 67,2M€ y 65,2M€), aunque empezaría a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€). Con mayoría en el capital, KKR va a ser capaz de promover la exclusión de bolsa con lo que el valor dejará de tener liquidez. Recomendamos vender el valor en el mercado ya que el precio se sitúa ligeramente por encima del precio de 6€/acción ofrecido por KKR.

MEDIASET (Neutral; Pº Objetivo: 7,2€; Cierre: 6,822€; Var. Día: +1,7%): Resultados 1T19 mixtos con sesgo positivo: por debajo de estimaciones en ingresos pero baten en BNA y mejora márgenes.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 226,1M€ (-1,5%) vs. 227,3M€ estimado; EBITDA 70,3M€ (+4,6%) vs. 66,5M€ estimado; margen EBITDA 31,1% (vs. 29,3% anterior); EBIT 66,6M€ (+4,6%) vs. 62,5M€ estimado; margen EBIT 29,4% (vs.27,7% anterior), BNA 53,1M€ (+0,1%) vs. 48,9M€ estimado. OPINIÓN: Resultados por encima de lo estimado en todas las partidas de la cuenta de resultados, salvo en ingresos que quedan ligeramente por debajo del consenso y retroceden -1,5% debido a una menor cifra de Otros Ingresos. Los ingresos brutos por publicidad caen (223,7M€) permanecen planos (-0,4%) y los ingresos netos por publicidad ( incluyen la comercialización de medios ajenos y las comisiones) empeoran levemente -0,5% hasta 213,9M€. Los costes operativos descienden -4,1% hasta 155,7M€ permitiendo que tanto Ebitda como Ebit mejoren y se amplíen sus respectivos márgenes. Por el lado de la deuda, Mediaset mantienen un balance saneado, con posición de caja neta que asciende a 194M€. En definitiva, resultados - a priori - mixtos con sesgo positivo. Baten estimaciones en toda la cuenta de resultados salvo en los ingresos. Sin embargo, continúa mejorando márgenes y una saneada situación financiera. Por último, el entorno publicitario crece tasas reducidas: según cifras de Infoadex, el mercado publicitario audiovisual (TV + Digital) creció +2,1% en 1T’19 hasta 660M€. Link directo a los resultados publicados por la Compañía.

ARCELORMITTAL (Neutral; Pr. Objetivo: 20,33€; Cierre: 17,77€ Var: -0,21%): resultados del 1T19 más débiles en márgenes. Expectativas de debilidad de demanda en Europa. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 19.188M€ (+0,0% a/a) vs 18.435€ estimado; EBITDA 1.652M€ (-34,24% a/a y -15,3% vs 4T18) vs.1.701 M€ estimado; BNA 414M€ (-65% a/a). La deuda neta aumentó a 11.159M$ en marzo (aunque se hubiera situado en 9.966M$ excluyendo el impacto de las normas contables IFRS16), frente 10.196M$ a finales de diciembre. En las perspectivas para el año 2019: (1) la compañía espera que los envíos totales aumenten en 2019 a nivel global entre +1% y +1,5% vs 2018 (frente al +0,5%/+1% estimado anteriormente). A pesar de esta mejora para Europa las expectativas descienden a -1% / 0% (desde +0,5% / +1% anterior), mientras que la revisión al alza se produce en China +0% / +1% (desde -0,5% / -1,5%). (2) se mantienen las expectativas de necesidades de caja (incluyendo inversiones, intereses impuestos, pero no circulante) en 6.400M$ vs 5.000 M$ en 2018. (3) La compañía sigue priorizando el desapalancamiento, pero su objetivo de DFN se eleva a 7.000M$ (desde 6.000M$ anteriormente, para reflejar el impacto de IFRS 16). La JGA aprobó un aumento del dividendo a 0,20$/acc., desde 0,10$/acc. OPINIÓN: Los resultados muestran que continúa la presión en márgenes (el margen EBITDA del 1T19 pasó al 8,6% desde 10,6% del 4T18 y +12,1% del 1T18). En sus objetivos sorprende positivamente la mejora esperada en envíos totales a nivel global, sin embargo, en su composición la revisión a la baja se produce en el mercado europeo, que supuso el 37% del EBITDA del Grupo en 2018, vs un aumento de expectativas de demanda en China (toda la zona ACIS supuso en torno al 13,7% del EBITDA). De hecho, esta misma semana ArcelorMittal anunciaba la reducción temporal de producción en 3MTn/año en Europa.Link a los resultados de la compañía.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +0,12%; Real Estate +0,05%; Industriales +0,01%.

Los peores: Utilities -1,38%; Comunicación -0,36%: Financieras -0,29%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DIAMONDBACK ENERGT (105,85$; +7,76%) tras anunciar un programa de recompra de acciones de 2.000 M$ hasta el final de 2020, mediante el empleo de cash Flow libre y los importes obtenidos por la venta de activos no estratégicos. La compañía prevé obtener por esta vía 322 M$. Asimismo, publicó resultados 1T19 que batieron las expectativas del mercado y anunció un objetivo de Cash Flow libre de 750 M$ en 2020 con una hipótesis de precio del crudo de 55$/barril. (ii) FLEETCOR TECHNOLOGY (266,16$; +7,05%) tras publicar buenos resultados del 1T19 que apuntan a que los resultados del año estarán en el extremo alto de la guía aportada: +9%/11% aumento en los ingresos y +15%/20% del BPA, que se destinará mayoritariamente a la remuneración a los accionistas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan (i) TRIPADVISOR (48,67$; -11,4%) llego a retroceder intradía hasta -13%, tras dar a conocer unos decepcionantes resultados del primer trimestre los ingresos quedaron prácticamente planos (-0,5%) cuando se esperaba que mejorasen hasta 387M$ (vs. 376M$ estimado) y el BPA se situó en 0,184$ vs. 0,315$ estimado. Además, anticiparon unas perspectivas débiles para el negocio hotelero. (ii) LYFT (52,91; -10,9%) se anotaba un fuerte retroceso tras publicar unos resultados del 1T’19 con unas pérdidas (Resultado Neto Atribuible) de casi -1.140M$ (vs. -234M$ en 1T’18) holgadamente superiores a las previsiones del consenso de mercado. En términos de BPA: -48,53$/acc. vs. -10,53$/acc. estimado. Sin embargo, los Ingresos baten previsiones situándose en 776M$ (+95%) vs.738,5M$. Con este descenso, el valor cotiza en mínimos desde que salió bolsa el pasado mes de marzo. Sin embargo, algunos analistas han hecho una lectura positiva, elevando el precio objetivo de Lyft al considerar signos favorables para las perspectivas a largo plazo tanto por el crecimiento de los ingresos como el acuerdo con Waymo (potencial viento de cola). Esta fuerte corrección del valor se produce tan sólo dos días antes del debut en bolsa de su competidor UBER (horquilla precio de salida 44/50$/acc.). La propia Compañía (Uber) baraja establecer el precio de salida a bolsa en la parte baja de la horquilla anunciada, debido a la incertidumbre generada en el mercado por las tensiones comerciales entre China y EE.UU. y el retroceso de su rival Lyft.

Ayer publicaron (sólo compañías más relevantes; BPA real vs esperado Fox (0,76$ vs. 0,664$ estimado); Marathon Petroleum (-0,09$ vs. 0,05$ estimado); Coty (0,13$ vs 0,124$ estimado); Walt Disney (1,61$ vs. 1,572$ estimado); Perrigo (1,07$ vs. 0,945$ estimado); Cimarex Energy(1,20$ vs. 1,352$ estimado).

Hoy publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Kraft Heinz (s/h; 0,605$ estimado); Norwegian Cruise (13:00h; 0,705$ estimado); Booking (22:00h; 11,324$ estimado); y News Corp (Aft-mkt; 0,015$ estimado).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

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