INFORME DIARIO - 17 de Mayo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Buena macro y resultados en EEUU" 

Jornada de recuperación en las bolsas (EuroStoxx-50 +1,56%, S&P 500 +0,89%...), impulsadas por la anticipación de que EE.UU. retrasará 6 meses la decisión de elevar los aranceles a los autos europeos y una batería de buenos datos macro en EE.UU. Las Viviendas Iniciadas, las Peticiones Semanales de Desempleo y el Índice de la Fed de Filadelfia batieron expectativas. Walmart también animaba con los mejores resultados del 1T en 9 años y Cisco elevó sus previsiones de ventas para el año. El T-Note se mantenía en 2,379% y el dólar alcanzaba máximos de 3 semanas (1,1177 €/$). La libra encadenaba su noveno recorte hasta 0,8737 €/£ por la incertidumbre política en R.U. Tono aceptable.

Fuente: Bankinter 

Hoy: “Entorno volátil pero con buen fondo.” 

Aunque no se esperan especialmente positivos, un recorte del Indicador Adelantado americano y una aceptable Confianza Univ. de Michigan a las 16h no pondrán en duda la fortaleza de la economía estadounidense. En Europa tenemos un Ecofín que, en todo caso, podría llamar la atención aItalia. El Brexit recupera protagonismo porque parece que T. May podría dimitir después de intentar otra votación sobre su acuerdo con la UE en la primera semana de junio. En este contexto de incertidumbre política es previsible que la Libra siga débil (0,8737 €/£, mínimo de los últimos 3 meses).

El enfoque de la Fed se ha vuelto aún más “dovish” en las últimas 24h porque los consejeros Breinard y Kaswhkari han realizado sendas declaraciones muy suaves con respecto a un hipotético repunte de la inflación y, además, Williams y Clarida hablarán hoy, probablemente en una línea similar. Las expectativas de un próximo recorte de tipos por parte de la Fed han aumentado hasta 76,9% para la reunión de noviembre y hasta 81,4% para la de enero 2020. Eso debilitará algo el USD (1,118/€)y favorecerá un poco las bolsas.

Con buenos resultados empresariales, sin recesión próxima y con una inmensa liquidez como factor dominante, insistimos en que no es necesario reducir exposición. Los rebotes de esta semana refuerzan nuestra estrategia. Las bolsas ganan volatilidad y aplanarán tras un excelente primer cuatrimestre, pero no sucede nada más. Recomendamos tener paciencia y esperar bien posicionados en EE.UU. Hoy la apertura europea será floja, pero Wall Street podría mejorar por la tarde.

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1. Entorno económico 

EE.UU./FED.- Nuevos enfoques “dovish” o suaves en las últimas horas por parte de 2 consejeros. Refuerzan la expectativa de que el siguiente movimiento de la Fed, cuando quiera que se produzca, en todo caso sea de recorte de tipos y no de subida. L. Breinard, miembro del Consejo de Gobierno, ha dicho que, en caso de que los precios repuntaran por inflación importada, por ejemplo, la Fed lo interpretaría en positivo y promovería una “reflación oportunista” y “comunicaría que un suave repunte de la inflación resulta consistente con sus objetivos”. Casi simultáneamente, N. Kashkari (Fed de Minneapolis) ha dicho que “podría tener lugar una situación algo sorprendente consistente en que tal vez los salarios repuntasen repentinamente y que eso provocase una inflación superior. En ese caso nosotros (Fed) no daríamos una respuesta firme.” OPINIÓN: Se trata de sendos mensajes inequívocos de la intención de la Fed de no mover tipos (ahora tipo director en 2,25%/2,50%) puede que durante mucho tiempo (¿años?), incluso en el hipotético caso de que la inflación repuntase (ahora en +1,6% PCE Subyacente, que es el indicador de precios que la Fed toma como referencia). Este enfoque tan claro debería apreciar algo el USD (aprox. desde 1,12/€ hasta 1,117/€ en las últimas 24h) y favorecer la bolsa americana esta tarde (S&P500 +0,9% ayer). El mercado (consenso Bloomberg) ahora asigna una probabilidad del 76,9% a un recorte de tipos en la reunión de diciembre y del 81,4% en la reunión de enero 2020. La probabilidad asignada a una subida de tipos a cualquier plazo es actualmente 0%.

EE.UU.- (i) Indicadores de actividad del mercado inmobiliario tienden a mejorar. Las Viviendas Iniciadas en abril sorprendieron positivamente al alcanzar 1.235k vs 1.205k esperados y 1.168k anterior (revisado desde 1.139k). Los Permisos de Construcción repuntaron hasta 1.296k vs 1.290k esperados y 1.288 anterior (revisado desde 1.269k). OPINIÓN: Es una buena señal porque los últimos datos del mercado inmobiliario habían sido flojos (Ventas de Vivienda, Precios Medios y Gasto en Construcción). El aumento en los costes de construcción - suelo, salarios y materiales – junto con la escasez de suelo para construir viviendas a precios asequibles contrarresta sólo parcialmente el buen momento por el que atraviesa la demanda. Los fundamentales siguen siendo sólidos debido a: la Tasa de Paro se sitúa en mínimos de 49 años; las condiciones de financiación son atractivas. El tipo de interés hipotecario a 30 años se sitúa en ~4,1% (vs 5,2% en Noviembre 2018); y El índice que mide la Confianza de los Promotores alcanza 66 puntos en mayo (máximo de seis meses). (ii) A la misma hora se publicaron buenos datos de actividad y empleo. El índice de la Fed de Philadelphia repuntó en mayo hasta 16,6 puntos (vs 9,0 esperado vs 8,5 anterior) y las Peticiones Semanales por Desempleo descendieron hasta 212 k vs 220k esperado vs 228 k anterior. Link a la Nota en el Broker. (iii) El Índice de la Fed de Philadelphia sorprendió positivamente en mayo al situarse en 16,6 puntos vs 9,0 esperado y 8,5 anterior. Las componentes que están estrechamente relacionadas con la evolución futura de la demanda mostraron una evolución positiva. Así los Nuevos Pedidos se mantuvieron en niveles históricamente altos (21,3 vs 23,9 en abril vs 19,8 en marzo), el nivel de Inventarios desciende por tercer mes consecutivo y el índice de Expectativas para los próximos seis meses mejora hasta 19,7 puntos (vs 19,1 anterior). Destaca especialmente la componente de empleo - aumentan notablemente el número de empleados y las horas trabajadas -. La inversión prevista por el contrario afloja hasta 23,3 puntos (vs 30,9 anterior) mientras se aprecian mayores presiones inflacionistas – la componente que mide los precios pagados aumenta hasta 42,3 puntos vs 26,0 anterior. Cabe destacar que éste es el tercer dato de actividad en la semana que ha sorprendido positivamente junto con elEmpire Manufacturing y los Pedidos de fábrica. En este sentido, la debilidad observada en algunos indicadores retrasados como la Producción industrial o la Utilización de la Capacidad Productiva podrían ser pasajera.

UEM.- La Balanza Comercial registró menor superávit del esperado en marzo. Ascendió a 17.900 M€ vs 19.400 M€ esperados y 20.600 M€ en febrero, rompiendo la racha alcista iniciada en septiembre 2018. Las exportaciones cayeron -0,9% (m/m) mientras las importaciones aumentaron +2,5% (m/m). Por países, se redujo el superávit con EE.UU. desde 36.200M€ en marzo 2018 hasta 33.900 M€, mientras el déficit con China aumentó desde -46.900 M€ hace un año hasta -49.400 M€. OPINIÓN: Se confirma el menor impulso al crecimiento de la UEM proveniente del exterior en un entorno de tensiones comerciales y menor tracción del crecimiento global. De hecho, en su reciente actualización del cuadro macro, la CE estimó que la contribución del sector exterior será negativa en 2019 y neutral en 2020. La CE prevé que el superávit por cuenta corriente descenderá de su máximo histórico de +3,9% del PIB en 2017 hasta +3,2% en 2020.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

24 mayo: Revisiones de ratingsde Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su ratingsobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 

DIA (Vender; Cierre: 0,67€; Var. día: +0,0%): LetterOne alcanza el 58,36%, ampliará por 500M€ y principio de acuerdo con el 77,5% de la financiación sindicada.- Una vez cerrado el plazo el de OPA (a 0,67€/acc.), ha aceptado el 29,36% del capital y LetteOne alcanza el 58,36%. En paralelo ha alcanzado un principio de acuerdo con 16 de los 17 prestamistas sindicados que representan el 77,5% de la financiación sindicada y LetterOne suscribirá una ampliación de capital por 500M€ para “alcanzar una estructura de capital viable a largo plazo”. OPINIÓN: Positiva en cuanto al desenlace puesto que desde el principio hemos defendido que era el menos perjudicial para los accionistas minoritarios, a quienes hemos recomendado, también desde el principio, aceptar la OPA a 0,67€/acc. o bien vender en mercado lo más cerca posible de dicho nivel. Mantenemos inalterada nuestra recomendación de Vender desde el 17.10.2018 (anteriormente Neutral) cuando cotizaba a 1,0005€/acc. y desde 2014 nunca hemos tenido el valor en Comprar. DIA no será excluida de bolsa. Link al comunicado a la CNMV.

NORWEGIAN AIR SHUTTLE (Cierre: 40 NOK; Var Día: +13,8%).- Fuerte ascenso del valor tras la previsible intención de Compra por parte de IAG.- Según un rumor de mercado, IAG podría tener la intención de adquirir la totalidad de la Compañía. OPINIÓN.- De momento se trata tan solo de un rumor de mercado, rumor que contrasta con las propias declaraciones de su CEO, Willie Walsh, en la Presentación de Resultados 1T¿19, cuando expuso que no estaba en su radar. No obstante, no es la primera vez que se muestra interés por la Compañía. En 2018 tanto Lufthansa como IAG anunciaron su intención de controlar Norwegian. Además es interesante en términos de precio, puesto que en lo que llevamos de año el valor ha caído -60%. Otorgamos una probabilidad elevada a que pueda producirse una operación corporativa. Norwegian está atravesando una situación financiera delicada: el nivel de endeudamiento es elevado e incurrió en pérdidas en 2018. Además la crisis con los aviones 737 MAX le impactó directamente puesto que contaba con 18 aviones, lo que le ha obligado a reajustar su flota.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos retroceden -0,4% en abril.- Este dato implica una moderación en la caída que venían experimentando las matriculaciones en la UE. En marzo la tasa fue de -3,9%. En el acumulado anual el retroceso asciende a -2,6%, lo que lleva al total de unidades vendidas a unos 5,3M. Por mercados, las ventas quedaron planas en Alemania y Francia mientras que cayeron con fuerza en Italia (-4,6%), España (-4,5%) y Reino Unido (-2,7%). Entre las principales marcas, y también en el acumulado anual, FCA Group y Ford (-8,9% en ambos casos) consolidan una peor evolución relativa. Volkswagen sufre también una caída acusada (-3,0%), las ventas de BMW y PSA Group retroceden ligeramente (-0,3% en ambos casos) mientras Daimler (+0,7%) avanza ligeramente y Renault (+1,0%) experimenta un mejor comportamiento. En conclusión, las ventas siguen presionadas por la pérdida de tracción económica, los cambios normativos que dificultan la toma de decisiones de compra y las restricciones al motor diésel. Sin embargo, la moderación de las caídas en las matriculaciones en abril puede anticipar cierta estabilización del mercado en próximos trimestres.

4.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Materiales +1,3%; Financieras +1,1%; Consumo +1,0%

Los peores: Energía +0,4%; Inmobiliario +0,5%; Utilities +0,6%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (I) CISCO SYSTEMS (55,9$; +6,7%) publicó unos resultados mejores de lo esperado y revisó al alza sus perspectivas de ventas y BNA para el conjunto del año. La compañía apenas tiene exposición a China y no se ha visto afectada por las subidas de los aranceles. Las ventas en su división de software aumentaron +9,0% hasta 1,43 Bn$ (vs 1,52 Bn$ esperado) mientras que las ventas del negocio de seguridad alcanzaron 707 M$ (+21,0%) vs 670,4 M$ esperado. Cisco revisó al alza suguidande de ventas hasta +4,5%/+6,0% y de BPA ajustado hasta 0,80/0,82$/acc, (ii) UBER TECHNOLOGIES INC (43,0$; +4,1%) y (iii) su competidor LYFT (55,0$;+2,9%) rebotaron por segundo día consecutivo recortando así las bruscas caídas registradas desde sus respectivos debuts en bolsa. Cabe recordar que el precio de la OPV de UBER se fijó en 45$/acc mientras que Lyft empezó a cotizar el 29 de marzo a 72$/acc.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PINTEREST INC (30,8$; -7,8%), las acciones han llegado a caer -12,0% en el aftermarket. La compañía anunció un guidance de ventas comprendido entre 1.055 Bn$ y 1.080 Bn$ - en línea con el consenso de mercado – pero que no parece suficiente tras la fuerte revalorización de la cotización. Pinterest acumula una subida de +62,0% desde que empezó a cotizar el mes pasado a 19,0$/acc, (ii) las empresas de semiconductores acusaron los descensos registrados por los principales proveedores de Huawei como XILINX INC (106,1$ ;-7,3%), SKYWORKS SOLUTIONS (73,9$;-6,0%), QUALCOM (82,8$;-4,0%) y BROADCOM INC (297,2$;-2,3%).

WALMART (1014,3$;+1,4%): Registró el mejor 1T en nueve años en ventas comparables (L-F-L).- Las Ventas L-F-L aumentan +3,4% (vs +3,1% esperado) y acumulan cuatro trimestres consecutivos por encima del +3,0%. La cifra de ventas del grupo alcanza 123,9 Bn$ (+1,0%) debido al impacto negativo de los tipos de cambio. La estrategia online sigue dando frutos al registrar un aumento de +37,0% (vs +43,0% en 4T 18). Este ritmo de ventas supera el guidance de la compañía para el conjunto del año (~35,0%) y el registrado por sus comparables (en torno a ~28,0%). En la parte baja de la cuenta de P&G, el BPA ajustado alcanza 1,13$/acc y bate ampliamente las expectativas (1,02$/acc). Además, elguidance de la compañía continúa siendo positivo. El CFO no aprecia síntomas de desaceleración en el consumo, especialmente en EE.UU – principal fuente de ingresos de la compañía -. En cuanto al impacto de la guerra comercial con China, Walmart trabaja para mitigar el impacto de mayores precios de compra en algunos productos mediante el aprovisionamiento en otros países y negociando con los proveedores. Walmart prevé también un aumento en los precios de venta –equivalente a mantener una estrategia de defensa de márgenes -

GOLDMAN SACHS (199,1$; +1,4%): Anunció ayer, la compra de United Capital Financial Partners – boutique de banca privada – por 750 M$. La inversión está en línea con los objetivos estratégicos de Goldman – orientados a diversificar ingresos y ganar peso en el mercado minorista-. United Capital cuenta con 22.000 clientes y 25.000 M$ en activos gestionados. La inversión no es significativa para Goldman ya que representa en torno ~1,0% de la capitalización bursátil.

NVIDIA (Cierre: 160$; Var Día: +0,38%): La compañía publicó cifras ayer después del cierre de mercado mejores de lo esperado (0,64$/acc frente al estimado de 0,58$/acc). Las acciones comenzaron subiendo un 7% en el aftermarket, si bien se desinflaron después tras las declaraciones del CFO de la compañía que declinó dar guías para el año 2019 ante la falta de visibilidad en algunos de sus mercados.

BAIDU (153,7$; +0,7%): El buscador chino publicó resultados ayer después del cierre presentando pérdidas por primera vez desde su salida a bolsa en el año 2005 (BNA: -327MYuan). Baidu achaca la debilidad de las cifras a la estricta regulación por parte del gobierno en publicidad on-line y al impacto de la guerra comercial. La compañía presentó un BPA por debajo de lo esperado por el consenso de mercado (2,77Yuan/acc frente al estimado de 2,89 Yuan/acc). Además, anunció que espera que los ingresos del segundo trimestre se sitúen entre 25.100MYuan y 26.600MYuan (vs 29.300MYuan esperado por el consenso de mercado). En definitiva, cifras débiles que provocaron una caída del 8% en el aftermarket americano y que por tanto lastrarán la cotización en la sesión de hoy.

TESLA (228,3$; -1,6%): El sistema de conducción automático de la compañía (Autopilot) volvió a fallar provocando un nuevo accidente con su Model 3.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Walmart Inc (1,13$ vs. 1,020$ e), Applied Materials (0,70$ vs 0,665 e) yNVIDIA Corp (0,88$ vs. 0,810$ e).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Deere & Co (a la apertura de mercado,3,616$ e).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

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