INFORME DIARIO - 22 de Mayo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La tregua de EE.UU a Huawei anima las bolsas.” 

EE.UU retrasó 90 días la entrada en vigor de las limitaciones impuestas a Huawei y las bolsas se animaron. La OCDE tan sólo revisó una décima a la baja sus perspectivas de crecimiento global para 2019 (hasta +3,2%), pero al alza EE.UU. y Europa… así que su enfoque fue mejor de lo esperado. El ciclo se resiente por las disputas comerciales pero su ralentización es pasajera. La OCDE estima un repunte de la actividad global en 2020, en línea con el FMI y la CE. No está mal.

La pendiente de la curva de tipos americana se aplanó hasta ~17 pb en el tramo 2/10A y la TIR del Bund se deslizó hacia -0,07%. El Euro aguantó (~1,115/$) y el Yuan continuó por debado de nivel psicológico de 7,0/$. En definitiva, subidas generalizadas en bolsas y consolidación en bonos. Un buen día.

Fuente: Bankinter 22/2019

Hoy: “Draghi (9:30h) y Praet (11:30h) acaparan el protagonismo, sesión de consolidación” 

El Presidente del BCE (Draghi) habla a las 9:30 h sobre Política Monetaria en Frankfurt y Praet (Economista Jefe) a las 11:30h. Ambos se encuentran en la etapa final de su mandato y todo apunta a que mantendrán un tono dovish o suave. El BCE trabaja para (i) mantener las condiciones de financiación en niveles atractivos (tipos de interés bajos), (ii) evitar tensiones de liquidez en los bancos (TLTRO-III) y (iii) relajar el tipo de depósito que cobra a los bancos por el exceso de liquidez (actualmente en -0,40%).

En EE.UU, se publican unas Actas de Fed (20:00h) que probablemente pasarán desapercibidas porque antes (16h) hablan Williams (Fed NY) y Bostic (Fed Atlanta) y, además, Bullard (Fed) se ha unido en las últimas horas al enfoque “dovish” o suave que mantiene lo que empieza a ser una mayoría del Consejo (Kashkari, Evans, Breinard y el propio Powell, al menos). El PIB americano se expande +3,2% (1T), el indicador de precios favorito de la Fed (PCE) sigue por debajo de +2,0% y las condiciones de financiación son atractivas (T-Note 2,42%, cerca de mínimos del año)… así que el conetxto es bueno. Por eso el mercado encaja razonablemente bien las disputas comerciales y el riesgo geopolítico (S&P500 +14,3% y el repunte de la volatilidad no preocupa demasiado).Hoy las bolsas deberían consolidar posiciones y los bonos continuar soportados.

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1. Entorno económico 

JAPÓN (01:50h).- (i) El Superávit de la Balanza Comercial desciende en abril hasta 60,4 BJPY vs 232,7 BJPY esperado vs 527,8 BJPY anterior (revisado desde 528,5 BJPY). El deterioro se explica por un fuerte aumento de las importaciones (+6,4% vs +4,5% esperado vs +1,2% anterior) y la caída en las exportaciones (-2,4% vs -1,6% esperado vs -2,4% anterior) que acusan la fortaleza del Yen y la debilidad del comercio internacional, (ii) Los Pedidos de Maquinaria descienden en marzo -0,7% vs -3,.4% esperado vs -5,5% anterior).

REINO UNIDO.- La Primera Ministra (T.May) abrió ayer la puerta a realizar un segundo referéndum sobre el Brexit. La Libra se tomó un respiro tras las caídas acumuladas durante las últimas sesiones aunque el entorno político todavía es confuso. La propuesta de May permitiría que el Parlamento aprobase otro referéndum aunque antes debería aprobarse el plan de salida recientemente acordado con la UEM. A primera hora de la mañana, la libra cotiza en 0,877/€ (vs 0,873 anterior).

EE.UU.- Al parecer, la Administración americana estudia ampliar el número de compañías chinas sujetas a limitaciones de acceso a tecnología de EE.UU. La prensa económica apunta a empresas especializadas en video online como Hangzhou Hikvision Digital Technology Co y Zhejiang Dahua Tecnology.

EE.UU./FED.- Un nuevo enfoque “dovish” o suave por parte de otro consejero. Ayer Bullard (Fed St. Louis) dijo: (i) Que una mayor debilidad de la inflación podría llevar a la Fed a bajar tipos, incluso en caso de que la economía no perdiese tracción, ya que eso reforzaría la credibilidad de la Fed con respecto a su compromiso con el objetivo de inflación. Textualmente: “…a downward policy rate adjustment even with relatively good real economic performance may help maintain the credibility of the FOMC's inflation target going forward. A policy rate move of this sort may become a more attractive option if inflation data continue to disappoint." (ii) Que las 2 claves que la Fed considera básicas ahora para fijar su política monetaria son el riesgo de no alcanzar su objetivo de inflación (+2%) y la guerra comercial. OPINIÓN: Ya son 4 los consejeros que desde la semana pasada han expresado enfoques “dovish” (N. Kashkari, L. Breinard, Ch. Evans y ahora Bullard), siendo Bullard ayer el más específico al aludir directamente a una bajada de tipos; no sólo a pasividad con respecto a una subida. Actualmente la inflación americana está en +2,0%, pero el indicador de precios por el que se guía la Fed es el deflactor del Consumo Privado o PCE y éste se encuentra en +1,5% vs +2,1% hace 12 meses (PCE Subyacente +1,7%). Este desplazamiento de perspectiva de la mayor parte de los miembros de la Fed (o al menos de muchos de los que tienen más influencia) coincide con nuestra estimación de que la Fed no subirá tipos en 2019 y que, en todo caso podría bajarlos (ahora en 2,25%/2,50%). Como referencia, el consenso de estimaciones (Bloomberg) asigna una probabilidad del 0% a una subida de tipos en Estados Unidos cualquiera que sea el plazo, mientras que del 69,7% a una bajada en la reunión de diciembre, del 75,2% en la de enero 2020, del 80% en la de marzo 2020, del 82,7% en la de abril 2020 y del 86,4% en la de junio 2020. En las últimas semanas han bajado tipos India (hasta 6,0% desde 6,25%) y Nueva Zelanda(1,50% desde 1,75%). Probablemente Australia bajará en su reunión de junio desde 1,50% hasta 1,25%. Tiene lugar un desplazamiento de perspectiva hacia un enfoque “dovish” por parte de la mayor parte de bancos centrales del mundo como forma de dar soporte a una economía global que desacelera. Esto debería representar también un cierto soporte para bolsas y bonos.

GLOBAL.- La OCDE revisó ayer sus estimaciones de crecimiento global a la baja hasta +3,2% en 2019 (-0,1% desde su previsión de marzo). Para 2020 mantuvo inalterada su previsión en +3,4%. Por áreas geográficas destacamos: EE.UU: revisó al alza su estimación tanto para 2019 (+0,2% hasta +2,8%) como 2020 (+0,1% hasta +2,3%). UEM: revisión también a mejor en 2019 (+0,2% hasta +1,2%) y en 2020 (+0,2% hasta +1,4%). China: mantuvo inalteradas sus previsiones (+6,2% en 2019 y +6,0% en 2020). La institución advirtió de la fragilidad del contexto económico en los próximos dos ejercicios. En concreto citó como principales riesgos el proteccionismo, la ralentización en China o la incertidumbre en los mercados financieros. Entre ellos, la mayor preocupación de la OCDE sigue siendo la guerra comercial. Pronostica un crecimiento del comercio global de alrededor +2,1% (la menor en una década). También advirtió de las consecuencias que las disputas comerciales tienen sobre el sector manufacturero y la inversión. Link al informe completo.

UEM.- La Confianza del Consumidor sorprendió ayer positivamente al mejorar en mayo (dato preliminar) hasta -6,5 puntos vs -7,7 esperado vs -7,3 anterior (revisado a mejor desde -7,9). OPINIÓN: aunque el indicador se mantiene en terreno negativo, es un dato positivo, sobre todo desde una perspectiva histórica, puesto que está ganando inercia durante el año. Como ya adelantamos en el Informe Semanal, esta semana es muy importante para Europa puesto que se publican varios indicadores adelantados, entre ellos PMI Manufacturero e IFO alemán (mañana), los cuales, al igual que ha ocurrido con la Confianza del Consumidor, pueden comenzar a dar los primeros síntomas de recuperación e indicar que lo peor ya ha quedado atrás.

EE.UU.- Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano se ralentizaron en abril hasta 5,19M desde 5,21M y vs. 5,35M estimado. Esto implica un retroceso intermensual de -0,4% vs. +2,7% estimado y -4,9% previo. OPINIÓN: Este debilitamiento se matiza si tenemos en cuenta dos asuntos: (i) cierta moderación es lógica después del fuerte repunte en febrero (+11,2% hasta 5,48M uds), (ii) este dato estaría en línea con la media mensual de los últimos 12 meses (5,26M). Además, pensamos que esta ralentización puede ser puntual. A futuro el mercado inmobiliario se verá apoyado por varios factores. Por un lado, las condiciones de financiación siguen siendo atractivas. El tipo hipotecario a 30 años se sitúa alrededor de 4,1% (vs. 5,2% en noviembre de 2018). Además, el mercado laboral sigue mostrando mucha solidez: la tasa de paro está en mínimos de los últimos 49 años (3,6%). Finalmente, el índice que mide la confianza de los promotores de vivienda (NAHB) se situó en mayo en 66 puntos (máximo de los últimos seis meses y vs 56 en diciembre). Link al informe completo en el bróker.

ESPAÑA.- El déficit comercial se redujo ligeramente en marzo hasta -2.352M€ vs. -2.628M€ en febrero vs. -830,6M€ en marzo de 2018. Las Exportaciones retrocedieron -0,5% a/a (vs. +1,9% en febrero) y las Importaciones crecieron con fuerza +5,2% a/a (vs. +3,6% el mes previo). Sin embargo, en el 1T19 el déficit comercial acumulado ascendió a 9.464M€, lo que supone un aumento de +36,5% desde el 1T18. Este comportamiento se explica porque las Exportaciones se mantuvieron planas (0% vs. +1,8% en 1T18)) mientras las importaciones crecieron +3,2% (vs. +1,3% en 1T18). El saldo no energético alcanzó en el trimestre un déficit de 2.590M€ (vs. 551M€ en el 1T18) y el déficit energético se incrementó +7,7%. El aumento del déficit energético se explica por el fuerte incremento que ha experimentado el petróleo en el primer trimestre (Brent +39%). OPINÓN: La evolución de las exportaciones españolas contrasta negativamente con la experimentada por la de los principales países de nuestro entorno. Esto se explica en gran medida por el peso que el sector auto, que atraviesa un momento complicado, tiene en el sector industrial español. En este sentido, este sector fue el principal detractor de crecimiento de nuestras exportaciones (-14,3 puntos) seguido por manufacturas de consumo (-0,5 puntos). Por el lado positivo, las principales contribuciones fueron las del sector alimentación, bebidas y tabaco (+0,7 puntos), productos químicos (+0,7 puntos también) y bienes de equipo (+0,6 puntos). En definitiva, el empeoramiento del saldo exterior pesará sobre el PIB. Esto, unido a la pérdida de impulso que venimos observando en el consumo, provocará una ralentización del PIB progresiva hacia tasas ligeramente superiores al +2,0%. En concreto, nuestras estimaciones apuntan a una pérdida de tracción en 2019 hasta +2,3% (desde +2,5% en 2018) y +2,1% en 2020.

TURQUÍA.- La Confianza del Consumidor se desplomó en mayo hasta 55,3 puntos vs 63,5 anterior. El indicador alcanza así mínimos históricos, por debajo incluso de los niveles registrados durante la crisis de 2008. OPINIÓN: La caída en la confianza de los consumidores está estrechamente relacionada con la pérdida de poder adquisitivo de las familias (el IPC se sitúa en +19,5%), unos tipos de interés elevados (~22,5%) y el deterioro de la actividad económica. Cabe recordar que PIB registró una caída de -3,1% en 1T 19 en un entorno marcado por la debilidad de la Lira (-15,0% frente al dólar aprox.) y la incertidumbre política.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

27 mayo: Mercado Cerrado EE.UU. (Memorial Day).

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón). Posible reunión entre Trump y Xi Jinping.

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,36€; Cierre: 7,20€): Las autoridades de competencia de El Salvador obstaculizan la venta de la filial de Telefónica en el país.- En concreto, Telefónica acordó la venta de esta filial a América Móvil el pasado mes de enero. Ahora, las autoridades de la competencia de El Salvador niegan la autorización a la operación. OPINIÓN: Noticia negativa pero con impacto moderado. Primero, porque el importe de esta venta es reducido: 277M€, de los que a Telefónica corresponden poco más de 166M€ (su participación en esta filial es del 60%). Segundo, porque América Móvil afirma que replanteará su petición e iniciará de nuevo el proceso ante las autoridades. Por tanto, existen aún probabilidades de que la venta salga adelante.

SECTOR ACERO: BRISTISH STEEL solicita un préstamo del gobierno británico de 30M Libras o podría entrar en un régimen de administración, según Reuters. Es el segundo fabricante de acero de Reino Unido. La compañía ya recibió un préstamo del gobierno de 120M Libras para cubrir el coste del programa de emisiones de la UE, según Bloomberg. La empresa (no cotizada) fue adquirida en 2016 por una libra por Greybull Capital, especializada en negocios en dificultades. Entre otros aspectos, su actividad se ha visto afectada por la incertidumbre del Brexit y la guerra comercial.

AIRBUS (Cierre 118,26€; Var día: -0,69%): potenciará el programa de aviones C-Series adquirido a Bombardier, según Expansión. Este avión re-denominado A220, pasará a producirse también en la planta de Alabama, hasta ahora ensamblado en Canadá, para comenzar a venderlo en EE.UU. en el 2S de 2020. OPINIÓN: Las tensiones comerciales entre EE.UU. y China, también afectan al sector aeronáutico. La compañía ya cuenta con pedidos de 7.000 aviones de este modelo, por lo que refuerza la producción en EE.UU.. El guidance de Airbus ya contemplaba un crecimiento de entregas para este año, hasta 880-890 desde las 800 de 2018.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +1,51%; Tecnología de la Información +1,20%; Industriales +1,18%.

Los peores: Consumo básico -0,31%; Utilities +0,6%; Consumo Discrecional +0,57%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) AUTOZONE (1032,25$; +5,6%) al publicar unas Ventas del 3T(fiscal) por encima de expectativa: las Ventas aumentaron +4% hasta 2.800M$ y los ingresos netos por acción +20% desde 15,99$. Estas cifras batieron ampliamente las previsiones que apuntaban a un crecimiento de las Ventas de +3% y a unos Ingresos Netos por Acción de 15,10$. Asimismo, la compañía de componentes de vehículos nuevos y usados, amplío el margen del beneficio bruto hasta 53,6% desde 53,5%. (ii) DISH NETWORK (35$; +5,3%) por un informe de Moody’s que valoraba positivamente la oferta realizada para adquirir algunos activos del negocio de radiodifusión por satélite de EchoStar. La operación permitirá a Dish mejorar los flujos de caja y respaldar el pago de la deuda. (iii) CIMAREX ENERGY (71,41$·; +3,9%) por la mejora de recomendación de una casa de análisis tras haber alcanzado el 85% de sus previsiones de perforación para 2019 en Permian. Como referencia: en Permian, situada en la cuenca del oeste de Delaware, se produce casi un tercio de los volúmenes totales de petróleo crudo de EE. UU. Los volúmenes estimados de petróleo y gas siguen creciendo en la región de Permian por ellos se ha convertido en ido en el centro del mundo del petróleo y el gas en los últimos años a través de la combinación de técnicas de perforación horizontal y modernas tecnologías de fracturación hidráulica o fracking.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) KOHL¿S (55,15$; -12,4%), la cadena de tiendas de ropa, se desplomó en la apertura de Wall Street tras publicar unas cifras por debajo de estimaciones y anunciar un profit warning. La Compañía prevé que necesita reenfocar su estrategia para atraer más clientes, más allá del acuerdo alcanzado con Amazon.com (ii) VARIAN MEDICAL ( ) al revisar a la baja guidance del beneficio por acción en 2019 hasta el rango 4,60/4,75$/acc. frente a 4,55/4,70$/acc. antes y anunciar el acuerdo definitivo para adquirir Cancer Treatment Srrvices International por 283M$ ( el importe es reducido para una compañía que capitaliza 11.635M$) .

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

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