INFORME DIARIO - 14 de Mayo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Fuerte corrección ante la escalada en la tensión comercial EE.UU.-China" 

Ayer las bolsas presentaron fuertes caídas sobre todo en los índices americanos (S&P-500: -2,4% y EuroStoxx-50: -1,2%) tras el anuncio del Ministerio de Finanzas chino de la subida de aranceles a productos americanos por importe de 60.000M$, que entrará en vigor el próximo 1 de junio. China elevará los aranceles al 25% sobre una lista de 2.493 productos, al 20% sobre 1.078 productos y 10% sobre 974 productos. Por el lado de los bonos, vivimos presión compradora (recorte de TIRes) en EE.UU., GB, y Alemania y presión vendedora en Italia, España, Portugal y Grecia. En divisas destacó el giro hacia monedas refugio (Yen y Franco Suizo) si bien a lo largo de esta noche se ha revertido buena parte del movimiento. En definitiva, una sesión en la que vimos un movimiento claro de “risk-off” tanto en bolsas como en bonos y en divisasante el aumento de incertidumbre en plano comercial.

Fuente: Bankinter 

Hoy: “La volatilidad seguirá siendo la nota dominante.” 

Las bolsas asiáticas han reflejado con leves caídas esta noche la noticia de la subida de aranceles por parte de China. Trump por su parte anunció también anoche que podría incrementar los aranceles americanos a otros 300.000M$ (que de facto implicaría la práctica totalidad de las importaciones de China), aunque por otro lado reiteró su intención de reunirse con Xi Jinping en la cumbre del G-20 en junio. En el frente macro, a lo largo del día conoceremos en Alemania el ZEW del mes de mayo (11:00h) que será una de las referencias del día.Además, conoceremos la Producción Industrial de la UEM (11:00h) y Precios Importación en EE.UU. (14:30h). Por otro lado, la temporada de resultados esta ya en su fase final y hoy solo publican 2 compañías del S&P-500 y 19 del StoxxEurope-600 (entre ellas ACS, Merlín, Allianz y Merck). A corto plazo, el tono del mercado seguirá marcado por la volatilidad de las noticias que se produzcan en las negociaciones chino-americanas. Sin embargo, a medio plazo seguimos viendo el fondo del mercado razonablemente sólido (más en EE.UU. que en Europa) y entendemos los actuales recortes más como una consolidación tras las fuertes subidas de comienzo de año que como el inicio de una fase de corrección. 


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1. Entorno económico 

ESPAÑA (9h).- El IPC abril (final) se ha situado en términos interanuales en +1,5%, igual que estimaciones y dato preliminar y +1,3% de marzo. En términos intermensuales +1%, coincidiendo también con el dato preliminar y +0,4% de marzo. En términos subyacentes (a/a) se sitúa en +0,9% vs +0,7% estimado y anterior. En términos intermensuales +1,1% vs +0,5% de marzo.

ALEMANIA (8:00h)- Alemania ha dado a conocer esta mañana el IPC final del mes de abril. La cifra ha sido +2% (vs estimado +2% y anterior +1,3%). La cifra confirma una inflación que es el nivel más elevado desde noviembre de 2018 y que se produce por por el alza de los costes de la energía y de los viajes, por impacto de la Semana Santa.

PORTUGAL - Ampliamos nuestra opinión sobre la situación política en Portugal a la que ya aludimos en nuestro informe de ayer e incluimos nuestra visión sobre el rating: (i) Disminuye la probabilidad de turbulencia política de cara a las elecciones de octubre. – El Partido Socialista, líder de la actual coalición de Gobierno, parece haber salido reforzado de la reciente “mini” crisis política. El hincapié de António Costa al respecto de los salarios de los profesores ha reforzado el rigor presupuestario del actual Gobierno, incluso en año electoral, con un compromiso de mantener las cuentas del país controladas y disminuir la elevada deuda pública. Recordamos que en 2018 el Déficit Fiscal ha alcanzado un notable 0,6% del PIB. Más allá del impacto positivo de este compromiso presupuestario en la prima de riesgo del país, valoramos positivamente la menor probabilidad de turbulencia política de cara a las elecciones legislativas del 6 de octubre. Lo que está en juego ahora ya no es tanto la supervivencia de la actual coligación de gobierno, sino más bien si el Partido Socialista va a gobernar, bien solo o bien con un menor número de partidos (actualmente cuenta con el apoyo de BE, CDU y los Verdes). Teniendo en cuenta el compromiso fiscal del Partido Socialista, el mercado debería descontar positivamente el primer escenario a través de una mayor demanda por el bono portugués. Tal como vemos defendiendo, pensamos que la prima de riesgo portuguesa va a superar la española al largo de los próximos meses (123 vs 106); (ii) Fitch revisa el rating portugués el próximo día 24 de mayo. No descartamos una mejora del rating de la deuda portuguesa a BBB+ (desde BBB actual) sin embargo nuestro escenario central es una mejora de la perspectiva a Positivo (desde Neutral), lo que dejaría en abierto una revisión al alza en noviembre, una vez superadas las elecciones legislativas. Desde la última revisión (nov’19), la economía portuguesa se ha comportado algo mejor de lo esperado, por el impulso de la Demanda Interna. Si esto es o no suficiente como para que Fitch suba el rating, va a depender de su percepción sobre el riesgo político del país de cara a las elecciones de octubre. Recordamos que Fitch ha estimado anteriormente una victoria del actual Gobierno en las elecciones. Teniendo en cuenta los últimos acontecimientos, debería ahora reforzar aún más esa perspectiva. Una mejora de la Perspectiva o bien una subida del rating el próximo día 24 de mayo aceleraría el acercamiento de la prima de riesgo portuguesa a la española.

PETRÓLEO.- Arabia Saudí anuncia un ataque a dos de sus pretroleros cerca de Emiratos Árabes Unidos. Previamente Emiratos había informado de un sabotaje a cuatro de sus barcos cerca del estrecho de Ormuz, concretamente en el Puerto de Fuyaira. Esta tensión se ha producido en un contexto de incremento de presencia militar norteamericana en la zona. Mike Pompeo (EE.UU.) ha cancelado su visita a Moscú para hablar con la Unión Europea acerca de Irán. OPINIÓN.- Noticia relevante que impactará en el precio del petróleo a lo largo de la sesión de hoy. Por una parte porque por el Estrecho de Ormuz circula una quinta parte del petróleo que se consume en el mundo. Por otra, porque se realiza en un contexto de creciente tensión entre Irán y EE.UU. Recordemos que Irán ha amenazado en varias ocasiones con cerrar el Estrecho de Ormuz en caso de que se agudice la tensión con EE.UU. Recientemente, tras conocerse que EE.UU. eliminaba las exencionesa a algunos países que compraban petróleo a Irán, Irán respondió que dejará de cumplir parcialmente el acuerdo nuclear que firmó en 2015 con algunos países como Reino Unido, Francia, China, Alemania, Rusia y Estados Unidos, por medio del cual dejaba de desarrollar parcialmente su programa de energía atómica. En paralelo, Rusia, Arabia Saudí, Irán y otros miembros de la OPEP se reunirán a finales de semana, antes de la cita de junio, para discutir sobre el mercado de petróleo y particularmente sobre la opción de reducir la producción a lo largo del 2T¿19.

TURQUÍA: El ejecutivo prepara un plan para acelerar el saneamiento de balances del sector financiero. OPINIÓN: La intención es facilitar la concesión de crédito bancario – probablemente a través de las entidades públicas – para reactivar la economía. La fuerte corrección de la Lira en 2018 propició una drástica subida el tipo de interés de referencia hasta ~22,5% actual (vs 7,25% a comienzos de 2018) para frenar así la escalada de precios (el IPC se sitúa abril en 19,5% vs 25,2% en oct.2018) y desincentivar la venta a crédito de la divisa. En este entorno, el PIB se contrajo -3,1% en 4T 18 (vs +1,7% en 3T 18). Al parecer, la demanda para comprar deuda al descuento por parte de inversores extranjeros como KKR o Cerberus es elevada. Se desconocen los detalles del plan que en principio iría dirigido a los sectores más problemáticos como la energía (gas y carbón) y la construcción. Con un volumen de inversión crediticia ~400.0000 M$ aprox., la morosidad del sistema se sitúa en ~4,0% - aunque se espera un repunte de hasta ~8,0% a finales de año. La Lira – actualmente en ~6,0/$ acumula en el año una caída de ~15,0% debido a la incertidumbre generada por las elecciones locales y el deterioro de los fundamentales.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

24 mayo: Revisiones de ratingsde Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su ratingsobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 



DIA (Vender; Cierre: 0,67€; Var. día: +0,18%): Resultados 1T19 muestran una evolución muy negativa del negocio. Destacan: Ingresos de 1.664,6 M€ (-7,2%), EBITDA de 12,4 M€ (-77,7%), EBIT de -119,9 (vs -6,1 M€ en 1T18) y Pérdidas de -144,4 M€ (vs -16,2 M€ en 1T18). El 26.04.2019 DIA ya publicó un avance de los resultados preliminares del 1T19. Anticipaban unas ventas de 1.615/1.715 M€ vs 1.793 M€, un EBIT de -115/-125 M€ y un BNA de -140/-150 M€. En el 1T19 las ventas comparables han ido acelerando su caída: Ene -1,6%, Feb -3,2%, Mar -7,9%, totalizando una caída en el trimestre de -4,3%. La Deuda Neta ha aumentado hasta 1.702 M€, 251 M€ más que la cierre de 2018 (+17,3%). El EBITDA incluye costes de reestructuración de 67M€ y un impacto positivo por cambio contable de +76,0 M€. Sin estas partidas extraordinarias, el EBITDA asciende a 12 M€ vs 84,8 M€ en 1T18. OPINIÓN: Resultados negativos que muestran que la situación fundamental del negocio de DIA se sigue deteriorando. Ayer finalizó el periodo de aceptación de la OPA de LetterOne a 0,67€/acción. Desde el lanzamiento de la oferta de LetterOne hemos recomendado aceptar la oferta, salvo a los más conservadores a quienes recomendamos vender en mercado lo más cerca posible de 0,67€ cuando el flujo de noticias puso en grave riesgo la probabilidad de éxito de la oferta. Aunque DIA no será excluida de bolsa, dadas las dudas acerca del futuro y viabilidad de DIA, seguimos recomendando Vender el valor. La situación fundamental de DIA es muy complicada con (i) Pérdidas de -352,6 M€ en 2018, que se aceleran en 1T19 y que resultan en unos Fondos Propios Negativos de -308,5 M€ a 31 de marzo de 2019 (vs 166 M€ en 2018), (ii) una Deuda Financiera Neta abultada y creciente de 1.702 M€ (frente a 945,4 M€ en 2017 y 1.451 M€ en 2018), que representa un ratio DFN/EBITDA ~6,8x (vs 2,0x en 2017 y 5,9x en 2018) y que sigue aumentando, (iii) vencimientos de deuda bancaria por importe de 147 M€ (31.05.3019) y de 306 M€ de bonos (20.07.2019), (iv) un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes, pérdida de cuota de mercado y generación de caja negativa. La ampliación de capital a efectuar por LetterOne de 500 M€, aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa de los actuales accionistas y en ningún caso garantiza que el Plan de Transformación a implementar tenga éxito a medio plazo.

NH HOTELES (Vender. Cierre 4,75€; Var. Día: -0,8%): Resultados 1T¿19 ligeramente positivos, pero reiteramos Vender por reducidofree float.- Cifras principales: Ventas 352,7M€ (+3,7%), Ebitda 83,5M€ (+30,3%); BNA recurrente -17,3M€, que compara con un beneficio de 21,7M€ en 1T¿18, cuando obtuvo extraordinarios por la venta de un hotel en Amsterdam por 156M€. La deuda financiera neta ajustada se sitúa en 155M€ (vs 153M€ a diciembre 2018). En cuanto a las ratios de actividad destaca: Ingreso por Habitación Disponible (Revpar) aumenta hasta 61,2€ vs 59,1€ en 1T¿18; la Tasa de Ocupación 65,9% vs 65,1% en 1T¿18 y ADR (Tarifa Media Diaria) 92,9€ vs 90,7€ en 1T¿18. Anuncia que invertirá 170M€ en modernizar sus hoteles, cifra que se une a los 300M€ invertidos desde 2014. De cara a 2019 el objetivo de la Compañía es lograr un Ebitda recurrente de 285M€ y un Beneficio de 100M€. Abrirá 26 hoteles con 4.500 habitaciones (ahora mismo cuenta con 350 hoteles y 54.374 habitaciones). OPINIÓN: resultados ligeramente positivos, con incremento de ventas incluso teniendo en cuanta que la Semana Santa el año pasado fue en marzo y no en abril como este año, de manera que el impacto será en 2T¿19. No obstante, obtiene pérdidas en el trimestre. Buena evolución de las principales áreas de negocio, destacando la evolución de los ingresos de: Europa +2,6%, España +5,4% y Centro Europa +2,7% y evolución algo más débil de Benelux +0,8% e Italia por menores eventos corporativos. También evoluciona débilmente Latinoamérica, afectada por la depreciación del peso argentino. Buena evolución de los principales ratios de actividad, como Precio Medio, Tasa de Ocupación e Ingreso por Habitación disponible, en un contexto en el que otras compañías del sector han sufrido una evolución negativa de estos indicadores. En definitiva, se trata de resultados sólidos y tendrán un impacto positivo a lo largo de la sesión de hoy. A pesar de ello, mantenemos nuestra recomendación en Vender. La liquidez en mercado es muy reducida, 5,9% del capital, el resto está en manos de Minor. Además, vemos limitada la posibilidad de que Minor se haga con el porcentaje accionarial que no posee. La ley de OPAs permitiría al resto de accionistas vender su participación a Minor si así lo desean, pero Minor ya ha expuesto que no comprará más acciones. Por lo tanto vemos reducida la posibilidad de una OPA de exclusión. Y sin embargo, sí que pensamos que Minor va a ir vendiendo porcentajes accionariales, lo que introduciría presión en el valor. En consecuencia, reiteramos nuestra recomendación en Vender. Además el sector en el que se ubica no le favorece puesto que tiene que hacer frente a varios obstáculos como la pérdida de tracción global o el incremento de demanda de destinos competidores como Egipto o Turquía, lo que podría lastrar las reservas en Canarias y en algunos puntos de nuestra geografía.

AENA (Neutral; Pr. Obj.: 156€; Cierre: 163,7€; Var. Día: -0,09%): El tráfico aéreo en abril aumentó +7,3% en los aeropuertos españoles gestionados por AENA hasta los 23,21 M pasajeros. Tanto los pasajeros internacionales como los nacionales crecieron +7,3% hasta 16,0 M y 7,1 M respectivamente. Con ello, el tráfico acumulado en los 4 primeros meses del año ha aumentado +6,3% hasta los 76,0 M pasajeros.OPINIÓN: Cifra de tráfico positiva, aunque distorsionada por el efecto calendario de la S. Santa que en 2018 transcurrió en marzo en su mayoría mientras que en 2019 ha tenido lugar en abril. Recientemente AENA revisó al alza su previsión de tráfico de pasajeros en España para el año 2019 desde +2% hasta +3,7%. A pesar de que 2019 será un año de menor crecimiento en el tráfico de pasajeros (+5,8% en 2018) y de presión en márgenes por el alza de costes derivado de la revisión de contratos de servicios a lo largo de 2018, el grupo está demostrando ser capaz de desacoplarse de la evolución del tráfico con una buena gestión de los ingresos comerciales y el negocio internacional. La generación de cash flow libre se mantendrá sólida y la rentabilidad por dividendo es atractiva y sostenible (~5%). La compañía repartirá un dividendo con cargo a 2018 equivalente al 80% del BNA: 6,93 €/acción. Asimismo, operaciones de M&A como la reciente obtención de la concesión del grupo aeroportuario Brasil Noreste por 30 años elevan moderadamente el perfil de crecimiento del grupo a medio plazo. Link al informe

TELEPIZZA (Vender; Cierre: 5,99€; Var. -0,50%): KKR ha convocado una Junta de Accionistas el 17 de junio para aprobar la exclusión de cotización de Telepizza y el reparto de un dividendo extraordinario. Tras hacerse con un 56,3% del capital en la OPA, KKR aprobará el reparto de un dividendo de 145 M€ promoverá la exclusión de Bolsa con una orden permanente de compra de títulos al mismo precio de la OPA (6€/acción). OPINIÓN: Nuestra recomendación durante la oferta ha sido de aceptarla porque el precio ofrecido nos parecía atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. Los multiplicadores implícitos al precio de 6 €/acción son más bien altos para una compañía cuyo EBITDA apenas ha crecido entre 2016 y 2018 (63,6M€, 67,2M€ y 65,2M€), aunque empezaría a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€). Con mayoría en el capital, KKR va a ser capaz de promover la exclusión de bolsa con lo que el valor dejará de tener liquidez. Recomendamos vender las acciones en mercado o aceptando la oferta sostenida de KKR a 6€/acción.

VOLKSWAGEN (Neutral; Cierre: 147,5€; Var. Día: -1,8%): Retoma la salida a bolsa de Traton, su división de camiones y autobuses.- La Compañía había dejado en suspenso esta operación por las condiciones de mercado. Ahora la retoma y espera concluirla antes de verano. OPINIÓN: Desde el punto de vista estratégico esta desinversión nos parece apropiada. Primero por las reducidas sinergias que la actividad de esta división tienen con el resto del grupo y, segundo, porque facilitará a la Compañía el ingente esfuerzo inversor requerido para impulsar la electrificación y reducir su vinculación al diésel. A este respecto, Volkswagen anunciaba que invertirá aproximadamente 1.000M€ en una planta de baterías eléctricas en Europa. Además, esta operación podría facilitar una mayor vinculación de Traton con Navistar International, en la que ya mantiene un 16,85%. En cuanto a las condiciones de la operación, recordemos que inicialmente el objetivo era colocar en torno al 25% de la filial por unos 5.000M€/6.000M€. Esta decisión, junto con el giro estratégico del grupo hacia la electrificación, los recortes de costes para ganar eficiencia, el anuncio de alianzas en China y con otros fabricantes (Ford), nos llevan a mejorar la recomendación a Neutral desde Vender.

VODAFONE (Cierre: 131,8 GBp; Var. Día: -5,2%): Resultados 2018 débiles y con recorte de dividendo. Además, vende de su negocio en Nueva Zelanda.- Principales cifras: Ingresos 43.666M€ (-6,2% en términos reportados), EBIT -951M€ (vs. +4.299M€ en 2018); pérdida neta acumulada -7.644M€ (vs. BNA +2.788M€ en 2018). La deuda neta cae -8,8% hasta 27.033M€. Por otra parte, vende su filial en Nueva Zelanda por 2.230M$ a un consorcio formado por Infratil y Brookfiel Asset Management. OPINIÓN: Resultados anuales débiles que muestran unas abultadas pérdidas en gran medida por la salida del negocio en India junto con otros extraordinarios. Además, reduce su dividendo por acción hasta 0,09€ desde 0,1507€ (rentabilidad por dividendo aproximadamente 6%). En cuanto al guidance para el conjunto del año: EBITDA ajustado de 13.800M€/14.200M€, lo que implica un crecimiento orgánico de dígito simple bajo. Flujo de caja libre pre-espectro de 5.400M€. En cuanto a la venta de la filial en Nueva Zelanda, nos parece apropiada. Primero porque Vodafone está centrada en reducir su endeudamiento y ganar eficiencia. Actualmente su ratio deuda financiera neta sobre EBITDA sigue una tendencia alcista y se estima que cierre este ejercicio por encima de 2,2x. Segundo por su intención de centrar sus esfuerzos en Europa, especialmente después de que las autoridades de la competencia bloquearan el acuerdo de fusión entre su negocio australiano con TPG Telecom. Link al comunicado publicado por la Compañía.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 31,9€; Cierre: 24,6€): Arranca el ejercicio sorprendiendo al alza. Mantenemos en Comprar y mejoramos precio objetivo hasta 31,9€.- CIE vuelve a sorprender en un trimestre muy complicado para el sector auto. Sus cifras del 1T19 muestran crecimientos generalizados a lo largo de las principales partidas de la cuenta de resultados y, además, baten ampliamente las estimaciones del consenso. La Compañía consigue de nuevo crecer por encima de la media del mercado en todas las geografías donde opera. Sus márgenes EBITDA y EBIT avanzan con fuerza hasta cumplir con sus objetivos estratégicos un año antes de lo inicialmente previsto. Todo ello acompañado por una caída del endeudamiento y una sólida generación de flujos de caja. En definitiva, la actividad se acelera y el balance se refuerza. Todo ello pese al complicado escenario que vive el sector: el crecimiento global se ralentiza, la regulación es cada vez más exigente y las inversiones destinadas a financiar el cambio estructural en el sector son exigentes. Por todo ello, mantenemos nuestra recomendación en Comprar y elevamos nuestro precio objetivo hasta 31,9€ (desde 31,6€ anterior). Potencial +30%. El principal riesgo a nuestra valoración sigue siendo la guerra comercial. CIE no sería inmune a un mal desenlace pero su estructura le ayudaría a amortiguar sus consecuencias mejor que sus comparables. Link a la nota completa en el Bróker.

ARCELORMITTAL (Neutral; Pr. Objetivo: 18,52€; Cierre: 15,42€ Var: -4,96%): Resultados del 1T19, marcados por la presión en márgenes y la revisión de expectativas de demanda en Europa. Revisamos a la baja nuestras estimaciones y valoración a 18,52€/acc. (desde 20,33€/acc.). Este nivel supondría un EV/EBITDA 2019E implícito de 4,9x y PER 7,1x, por lo que mantenemos la recomendación en Neutral. El 1T19 ha puesto de manifiesto la presión en márgenes, ante la debilidad de la demanda, que no ha permitido compensar el incremento de los costes (a pesar de la integración parcial de Arcelor en mineral de hierro). La nota positiva la puso la mejora de perspectivas de consumo aparente de acero global (en particular para China, pero con revisión a la baja en Europa). En el mercado europeo (37% del EBITDA 2018), se ha visto especialmente afectado por las importaciones, por lo que la compañía ha adoptado una reducción temporal de 3Mtn/año. La compañía mantiene una sólida posición de balance (1,2x DFN/EBITDA) y foco en la generación de caja, con mejora del circulante. Un desenlace constructivo de las negociaciones comerciales o cambios en la salvaguarda europea, reducirían la prima de riesgo del valor. Link a la nota en el Bróker.

ACCIONA (Comprar; Precio Objetivo 101,2€; Cierre 95,6€; Var. Día -2,4%). El año comienza con debilidad. Los objetivos del año se mantienen, pero el atractivo se reduce. El año comienza con debilidad para Acciona. El EBITDA homogéneo cae un 3% en 1T'19 vs una guía de crecimiento de doble dígito alto para 2019. Por el lado positivo destaca la buena evolución de la división de Energía y el ahorro en costes financieros. Por el negativo, menores márgenes en Infraestructuras y el deterioro en capital circulante. El equipo gestor se muestra confiado en conseguir los objetivos del año (crecimiento de doble dígito alto en EBITDA homogéneo) aunque parezcan ambiciosos tras el 1T'19. La división de renovables seguirá impulsando el crecimiento a medio plazo y la retribución al accionista sigue en aumento. Sin embargo, tras el buen comportamiento de la acción en bolsa en el arranque del año (+30% YTD) el potencial al Precio Objetivo actual es limitado. Además los resultados del 1T'19 no permiten aventurar una significativa revisión al alza en valoración en el corto plazo. Mantenemos la recomendación de Comprar (4% de rentabilidad por dividendo), pero el atractivo se reduce tras los débiles resultados 1T'19 y el buen comportamiento en bolsa en el comienzo de año. Link a anota

TALGO (Neutral; Cierre: 5,63€, Var.:-1,23%): Resultados del 1T19, ligeramente por debajo de lo esperado. Principales cifras del 1T19 frente consenso Bloomberg: Ingresos 87,1M€ (+2,2% a/a) vs 91,3M€; EBITDA ajustado 15,9M€ (+0,6%) vs 16,53M estimado, lo que supone un margen ajustado del 18,3% vs 18,5% en 1T18 y BNA ajustado de 7,5M€ (+19%) vs 7,65M€ estimado. Mantienen los principales objetivos para el año 2019: (1) la nueva contratación >1,3x Book-to-Bill en promedio de 2018 y 2019; (2) mantienen el objetivo de margen EBITDA ajustado para final de año en el 18%; (3) ligera generación de caja en el año y continuar con el programa de recompra iniciado a finales de 2018. Por otra parte, la compañía anunció ayer la adjudicación de un contrato valorado en 138,9M$ en EE.UU. en una Joint Venture con SYSTRA Consulting. El pedido incluye 121 vehículos ferroviarios de los cuales 50 serán en la fase inicial y 71 estarán sujetos a opciones ejecutables por el cliente. OPINIÓN: Los resultados del 1T19 han sido ligeramente menores a lo esperado, bastante en línea con el 1T18. El margen EBITDA fue inferior al del 4T18 (19,3%), si bien, el menor peso de las amortizaciones y menores gastos financieros favorecieron el incremento en el BNA ajustado. La nota positiva son las adjudicaciones recientemente anunciadas. La cartera de pedidos asciende a 3.080M€ frente 2.702M€ del 1T18.

ALLIANZ (Neutral, Cierre: 196,84€; Var.: -1,0%): Los resultados del 1T’19 mejor de lo previsto al batir estimaciones. - Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 40.273M€ (+9%) vs. 37.737M€ estimado, Resultado Operativo 2.962M€ (+7,5%) vs. 2.850M€ estimado, BNA 1.970M€ (+1,6%) vs. 1.870M€ estimado y BPA 4,650€ vs. 4,197€ estimado. OPINIÓN: Resultados mejores de lo estimado. A pesar, del impacto negativo del accidente de Ethiopian Airlines/Boeing valorado en unos de 100M€, confirma el guidance 2019 para el Resultado Operativo en el rango 11.000M€/12.000M€ vs. 11.800M€ estimado consenso. Valoramos positivamente la mejora del ratio combinado, hasta 93,7% desde 94,8% y el ROE anualizado permanece estable en 13,7%. En definitiva, cifras sólidas que deberían impulsar al valor hoy en bolsa. Link al informe publicado por la Compañía.

4.- Bolsa americana y otras

Las bolsas registraron caídas generalizadas ante el deterioro en el flujo de noticias procedentes del frente comercial. China impondrá aranceles a las importaciones de EE.UU por importe de 60.000 M$. El Nasdaq registró un descenso de -3,41%, la mayor caída en una sola sesión en 2019. El dinero se refugió en bonos y oro fundamentalmente y en bolsa, de los once sectores que componen el S&P 500 tan sólo las utilities consiguieron cerrar en positivo.

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,11%; Inmobiliario +0,00%; Consumo Básico -0,83%.

Los peores: Tecnología -3,71%; Consumo Discrecional -2,95%; Financieras -2,87%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan las utilities como (i) AMERICAN WATER (110,69$; +2,52%), AMERICAN ELECTRIC (86,34$;+1,98$) y (iii) AMEREN CORP (74,60$;+1,79%) que actuaron como refugio.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan (i) UBER (37,47;-10,75%), la cotización volvió a registrar fuertes caídas en su segunda sesión en bolsa. Cabe recordar que durante los dos últimos meses, la compañía ha rebajado sus expectativas de valoración de cara a la OPV cuyo precio se fijó en 45$/acc (en el rango bajo). La reacción bajista de estos días confirma las dudas sobre su modelo de negocio. Los planes de la compañía se centran en reducir costes operativos, especialmente los asociados con los conductores para mejorar rentabilidad ya que el BNA apenas alcanzó 997 M$ en 2018 (vs pérdidas de 4.033 M$ en 2017). UBER tiene otras alternativas estratégicas como aumentar el precio de sus servicios aunque muy probablemente no sería capaz de mantener el ritmo de crecimiento de los últimos años, (ii) LYFT.O (48,15$;-5,7%) el competidor de UBER empezó a cotizar el 29 de marzo a 72$/acc y acumula una caída de -33,1% desde su estreno en bolsa, (iii) APPLE (185,72$;-5,8%), el Tribunal Supremo de EE.UU falló que los consumidores podrían denunciar a la compañía por una situación de monopolio que encarecería las aplicaciones compradas a través de sus smartphones (iPhone). A pesar de las caídas registradas ayer, Apple acumula una revalorización de +18,0% en el conjunto del año aunque su capitalización bursátil (~850.000 M$) se aleja del billón de dólares, (iv) AMAZON (1.822,68$; -3,5%) la compañía trabaja en un ambicioso plan para automatizar gran parte de los trabajos de empaquetado y envío para sus clientes. Los planes de Amazon pasan por instalar la tecnología probada en algunos almacenes durante los últimos años en una docena de centros de almacenamiento. El objetivo es agilizar las operaciones y mejorar en eficiencia – la medida conllevaría un ajuste de personal estimado en 1.300 empleados -. Con la tecnología conocida como CartonWrap, la compañía es capaz de empaquetar un volumen de 600/700 paquetes/hora, en tono a 4/5 veces más de la capacidad actual. Cabe destacar que una tecnología similar está siendo utilizada, también de forma limitada por otras empresas de la distribución como Waltmart INC i JD.com.

Ayer publicaron (sólo compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Take-Two Interactive (0,34$ vs. 0,738$ estimado).

Hoy publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Ralph Lauren (14:00h; 0,898$ estimado) y Agilent Technology(a cierre de mercado; 0,716$ estimado).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

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