INFORME DIARIO - 16 de Mayo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El proteccionismo salvó la sesión" 

Las especulaciones acerca de que EE.UU. retrasaría 6 meses la subida de aranceles a los autos europeos salvaron ayer la sesión. Las bolsas cerraron en positivo ignorando los frentes que habían pesado sobre ellas durante todo el día: (ii) El miedo a que ciclo global se frene más de lo estimado tras los débiles datos publicados en China y EE.UU. (Prod. Industrial y Ventas Minoristas en ambos casos), y (iii) unos resultados flojos de los bancos (Credit Agricole o RBI).

Sesión de vaivenes también en los bonos. No sólo por la mejora del tono comercial, sino también por Italia. Primero Salvini (Vicepresidente) introducía el temor a un repunte del Déficit Fiscal, pero posteriormente Tría (Ministro Finanzas) devolvía la tranquilidad al afirmar que el país respetará sus objetivos (-2,04% este año). En definitiva, el proteccionismo reactivó el modo risk-on casi en el tiempo de descuento.

Fuente: Bankinter 

Hoy: “Mejor tono comercial con Europa y peor con China.” 

El mercado seguirá moviéndose al son del frente comercial. EE.UU. podría confirmar el sábado la prórroga de 6 meses sobre los aranceles a los autos europeos. Asunto nada baladí. En el peor escenario podrían pasar del 2,5% actual al 25%. Según el Instituto IFO esto implicaría una caída de las exportaciones totales de vehículos desde Alemania de alrededor de -7,7% (18.400M€) y un impacto cercano al -0,2% sobre el PIB. Link al informe. Algo nada despreciable si tenemos en cuenta que el crecimiento alemán se ha ralentizado desde +2,1% en el 1T18 hasta +0,7% en el 1T19.

Pero el tono empeora con China al limitarse el acceso de Huawei y ZTE a EE.UU. Esto es lo que frenará la sesión hoy. La macro de segundo nivel que se publica hoy no tendrá capacidad para dirigir al mercado: Balanza Comercial de la UEM y datos inmobiliarios (Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas) y de empleo (Paro Semanal y de Larga Duración) americanos. Más interés tendrá el Eurogrupo porque debatirá sobre la economía europea y podría comentar algo sobre Italia.

Ya con las bolsas europeas cerradas hablará Kashkari (Fed; 18:05h) sobre política monetaria y publicarán NVIDIA, Walmart y Applied Materials. La campaña de resultados está casi agotada en EE.UU. y el saldo resulta, como es habitual, mucho mejor de lo inicialmente estimado: BPA medio del S&P 500 +1,1% vs -3,4% esperado. Con buenos resultados empresariales, sin ninguna recesión próxima y con una inmensa liquidez como factor dominante, insistimos en que no es necesario reducir exposición. Las bolsas ganan volatilidad y aplanarán tras un excelente primer cuatrimestre, pero no sucede nada más. Recomendamos tener paciencia y esperar bien posicionados en EE.UU. Invertimos, no especulamos.

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1. Entorno económico 

JAPÓN.- (i) El Gobierno prepara una revisión a la baja de su perspectiva sobre la economía que probablemente hará pública la semana próxima. En su anteriorinforme de abril el Gobierno defendía que la economía se recupera gradualmente, a pesar de indicios de debilitamiento tanto en el Sector Exterior como en la actividad manufacturera, y estimaba un PIB de +0,8% tanto para 2019 como para 2020 (que son exactamente las mismas que las nuestras). El lunes 20 se publicará el PIB 1T 2019 y se espera que entre en contracción, tanto en tasa intertrimestral (-0,1% vs +0,5% 4T 2018) como en intertrimestral anualizada (-0,2% vs +1,9%). En esta última lectura (la más fiable en cuanto a la realidad de fondo) el PIB ya estuvo en negativo en 2 de los 4 trimestres de 2018: +1,9% en 4T 2019, -2,6% en 3T, +1,9% en 2T y -0,4% en 1T. Para encontrar otro registro negativo hay que remontarse hasta el 3T 2015 (-0,2%). OPINIÓN: No es ninguna sorpresa, pero aporta una visión algo más negativa sobre las consecuencias de las negociaciones comerciales chino-americanas sobre el comercio mundial y, particularmente, sobre Japón, que es una de las economías del mundo con mayor tasa de apertura al exterior. Esta rebaja de perspectivas pondrá en duda la semana próxima la ejecución de la subida del IVA desde el actual 8% hasta el 10% prevista para octubre (en 2014 subió desde 5% hasta 8%). Será determinante para retrasar o no la segunda subida del IVA la calidad del Tankan que se publicará el 01.07.2019. El Tankan del 1T fue 12 vs 16 en 4T vs 15 en 3T y, en nuestra opinión, no sería extraño que retrocediera por debajo de la frontera psicológica de los 10 puntos, regresando a niveles de 2016 y años anteriores. Si eso sucediera sería altamente probable que el Gobierno retrasase la subida del IVA. Esta muy probable revisión a la baja de la perspectiva del Gobierno encaja con nuestra estimación de que el Nikkei-225 prácticamente carece de potencial a estos niveles (nuestra valoración es 21.862 puntos; potencial de revalorización +3,8%). (ii) Los Precios de Producción publicados esta madrugada se frenaron en abril menos de lo esperado: +1,2% vs. +1,1% esperado y +1,3% anterior.

CHINA (3:30h).- Los Precios de Vivienda Nueva suben ligeramente en abril, hasta +0,62% desde +0,61% anterior.

AUSTRALIA (3:00h).- La Tasa de Paro sorprende negativamente y avanza hasta 5,2% vs. 5,0% estimado y 5,1% anterior (revisado a peor desde 5,0%). Es la peor tasa desde agosto de 2018.

EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas cayeron -0,2% en abril vs. +0,2% estimado. Dato débil pero matizado por un comportamiento muy sólido en marzo. De hecho, dicho registro se revisó al alza hasta +1,7% desde +1,6% previamente publicado. El Grupo de Control, que excluye las partidas más volátiles y se emplea para el cálculo del PIB, siguió la misma tendencia. Quedó plano (0,0%) vs. +0,3% estimado y +1,1% anterior (revisado al alza desde +1,0%). Pensamos que este indicador puede reflejar una caída puntual después del fuerte repunte del consumo que observamos en marzo. Un mercado laboral sólido, con una tasa de paro (3,6%) compatible con el pleno empleo, unos salarios creciendo en torno a +3,2% y unos costes de financiación contenidos son claros factores de respaldo para el consumidor americano en próximos meses. Link a la nota publicada en el Bróker. (ii) La Producción Industrial descendió un -0,5% en abril, por debajo del 0% esperado. Además, los meses anteriores fueron revisados a la baja, con la excepción de marzo. Enero -0,4% (vs -0,3% ant.), febrero -0,5% (vs +0,1% ant.), mientras que solo marzo se revisó al alza a +0,2% (desde -0,1%). En términos interanuales +0,9% a/a en abril, desde +2,8% marzo. La Utilización de la Capacidad Productiva retrocedió hasta 77,9% vs 78,5% ant., por debajo también de las expectativas que apuntaban cierta estabilidad (78,7%). Este nivel se aleja de la media histórica del 79,8% (media 1972-2018). Por tanto, datos débiles en conjunto. Link a la nota completa en el Bróker. (iii) El Empire Manufacturing mostró una recuperación de la actividad manufacturera en el área de Nueva York: 17,8 en mayo vs. 8,0 estimado y 10,1 anterior. (iv) Los Inventarios Empresariales quedaron planos en marzo (+0,0%), en línea con lo estimado y vs. +0,3% en febrero. (v) Barkin, de la Fed, mostraba ayer un tono dovish. Afirmaba estar a favor de mantener inalterados los tipos de interés por el momento pero dejaba clara su preocupación sobre la fragilidad de la confianza empresarial penalizada por la guerra comercial y la ralentización del crecimiento global. Con estos comentarios las probabilidades sobre un recorte de tipos han aumentado hasta aproximadamente 77% en noviembre y 82% en enero de 2020.

EUROZONA.- El dato preliminar del PIB del 1T19 quedó en línea con lo estimado: +1,2% vs. +1,2% publicado inicialmente y +1,2% en el 4T18. A su vez, el Empleo se mantuvo en +1,3% en el 1T19, en línea con el dato previo. Recordamos que nuestras estimaciones para el PIB de la UEM en 2019 apuntan a un crecimiento de +1,0% ralentizando desde +1,8% en 2018.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

24 mayo: Revisiones de ratingsde Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su ratingsobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 


IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 8,40€; Cierre: 8,19 (+1,0%).- El Partido Laborista amenaza con nacionalizar la red británica de Iberdrola. Según artículos de prensa, el líder laborista Jeremy Corbyn considera la nacionalización de las líneas de transporte y distribución de energía en el Reino Unido, entregando a sus propietarios como compensación bonos del Tesoro a una valoración inferior a la del mercado. El Partido Laborista argumenta que los actuales dueños de esas redes consiguen enormes beneficios a costa de los consumidores, y sin invertir lo suficiente en nuevas infraestructuras. En su plan, los laboristas crearían una agencia nacional para manejar la red de alta tensión repartida ahora entre National Grid, SSE y Scottish Power; y varias agencias regionales y municipales para gestionar las líneas de distribución a hogares y empresas. OPINIÓN: Reino Unido representa el 19% del EBITDA del grupo. En Reino Unido Iberdrola está presente en el negocio de redes y renovables. El negocio de redes en Reino Unido (Scottish Power Energy Networks–SPEN) reportó 248M€ de EBITDA en el primer trimestre del año (+5,6% vs 2T’18), lo que representa un 9,5% del total del grupo. Estas noticias sobre la política energética del Partido Laborista no están confirmadas, a menos de momento. El Partido Laborista encabeza las encuestas de intención de voto en Reino Unido (27% de apoyo vs 20% del Partido del Brexit y 19% de los Conservadores). En cualquier caso, el Gobierno debería compensar al grupo en caso de tomar esta decisión, lo que mitigaría el impacto. Iberdrola nos gusta por su crecimiento (BNA +6% TAMI 2017-2022), solidez financiera (DN/EBITDA por debajo de 4,0x en 2019-22); diversificación geográfica; creciente remuneración al accionista (TAMI 18-22e 3,3%); y atractiva valoración. Sin embargo, de confirmarse estas noticias el impacto sobre la acción sería negativo.

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral, Pº Objetivo: 28,50€; Cierre: 23,80€, -1,82%): Resultados del 1T19 por debajo de lo esperado, pero buena tendencia en cartera (+3% a/a, +11,7% vs dic18). Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 915M€ (-21% a/a) vs. 1.026M€ estimado; EBITDA 19,9M€ (+119% a/a) vs 20,77M€ estimado; BN 3,7M€ (+593% a/a) vs 8,75M€ estimado. La posición de caja neta pasa a 219,2 M€ (vs 257,7M€ en 2018). La cartera de pedidos al 1T19 ascendió a 10.034M€ (+3% a/a y +11,7% vs cierre de 2018). La aplicación de las nuevos estándares contables IFRS16 han tenido un impacto positivo en EBITDA de +6,6M€ y +0,4M€ en BNA, según la compañía. Las perspectivas para el 2019 se mantienen sin cambios, señalando una recuperación progresiva del margen EBIT que se acercará al 4% en la última parte de 2019 (desde 1,0% de 2018), crecimiento de cartera en línea con las licitaciones, ventas estables y remuneración al accionista en línea con la recuperación del mercado. OPINIÓN: Las cifras del 1T19 se quedaron por debajo de las expectativas, aunque mantiene tendencia de ligera recuperación de margen EBITDA si bien la comparación interanual está distorsionada por la aplicación de las nuevas IFRS16. Excluyendo este impacto el EBITDA habría ascendido a 13,3M€, lo que supondría un margen EBITDA del +1,5% (vs +2,2% cifra sin ajustar), lo que compara con un +1,4% en 2018, en línea con el +1,5% del 4T18. En términos de margen EBIT asciende a +1,2% vs +1% 4T18, aunque todavía lejos del objetivo del +4% para el año. La nota más positiva sigue siendo el crecimiento de la cartera de pedidos, actualmente en 10.034 M€, lo que supone un incremento del 3% a/a y +11,7% vs 4T18. Link a los resultados de la compañía.

NESTLE (Cierre: 98,69CHF; Var. día: +1,32%).- Inicia negociaciones para la venta de su negocio de cuidado de la piel con un consorcio liderado por EQT Partners y ADIA. La transacción, para la que se baraja un precio de 10.200 MCHF (~11.300 M€), podría cerrarse en la segunda mitad de 2019 si recibe autorización regulatoria. Nestlé comunicará entonces el destino de la liquidez obtenida y su futura estructura de capital.OPINIÓN: Operación positiva que se encuadra en la estrategia del grupo de vender negocios no estratégicos para enfocarse en los de café, agua y comida para mascotas. La división de cuidado de la piel obtuvo unos ingresos de 2.800 MCHF en 2018, un 3% del total. El importe barajado supone un 3,4% de la capitalización bursátil del grupo y un múltiplo de 3,6x ventas (vs 3,3x para el grupo).

ACERINOX (Neutral P. Obj: 9,80€ Cierre: 8,892€ Var.:+0,02%) 1T19 moderadamente positivos. Más estabilidad en el mercado europeo. Revisamos precio objetivo a 9,80€/acc (desde 10,4€/acc.) y reiteramos nuestra recomendación de Neutral. En esta línea hemos revisado ligeramente a la baja nuestras estimaciones (-5% EBITDA 2019), para reflejar una recuperación más progresiva en el 2T19. Somos moderadamente positivos en la compañía ante: (i) la normalización de los inventarios en los mercados de EE.UU. y Europa (que suponen conjuntamente el 82% de las Ventas del Grupo en 2018) (ii) la entrada en vigor de las medidas de salvaguarda definitivas en Europa (a partir del 1 de febrero de 2019) que parecen estar estabilizando el entorno de importaciones de acero inoxidable. A pesar de ello, en Asia sigue el exceso de capacidad. El precio del futuro del níquel recuperó un +7,6% en media del 1T19 vs media 4T18, aunque actualmente se encuentra un -4,2% desde ese nivel (todavía en media +0,9% 2T19 vs 1T19) y la visibilidad a medio plazo en el sector sigue siendo muy limitada. Nuestra valoración implica un EV/EBITDA de 7,4x, en línea con la media de los últimos años. Link a la nota completa

MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,75€, Cierre 2,634€; Var. Día: +0,15%): Resultados del 1T'19 favorecidos por la recuperación del mercado de bonos.- Los resultados del 1T’19 superan levemente (+0,6%) el beneficio alcanzado el año pasado. Se trata de un mejor arranque de año (BNA 1T’18 descendió -9%) favorecido por la recuperación del mercado de bonos como viento de cola. La revalorización de la cartera de inversión, particularmente, la vinculada a los seguros Vida-Ahorro, impulsa el negocio de Vida (+5%) vía Financieros. Mientras que en el negocio de No Vida, el Resultado Técnico mejora +17% y permite mitigar la caída del Resultado Financiero No Vida gracias a la contribución de Brasil y Norteamérica. Sin embargo, pensamos que después del "rally" en bonos y en un escenario de tipos bajos e incertidumbre política y comercial, el Resultado Financiero podría deteriorarse de nuevo. Además, parece pronto para identificar resultados consistentes del nuevo Plan Estratégico basado en el crecimiento rentable. Por todo ello, mantenemos la recomendación en Vender y ajustamos el Precio Objetivo hasta 2,75€ desde 2,78€. Link a la Nota publicada en el Bróker.

4.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Comunicaciones +2,1%; Tecnología +0,9%; Consumo básico +0,8%

Los peores: Financieras -0,4%; Materiales -0,2%; Utilities -0,1%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (I) LYFT (54,0$;+6,9%), su competidor (ii) UBER TECHNOLOGIES INC (41,3$; +3,3%) en lo que parece un rebote tras las bruscas caídas registradas desde sus respectivos debuts en bolsa y (iii) AMAZON (1.871,1$;+1,7%) la compañía cotizó positivamente el interés inversor de Warrent Buffet. El vehículo inversor de Buffet (Berkshire Hathaway)anunció que ha invertido 860 M$ en la compañía durante el 1T 19.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AGILENT TECHNOLOGIES (67,6$; -11,0%), el fabricante de equipos médicos llegó a caer casi un ~11,0% durante la sesión tras publicar unos resultados peores de lo esperado. La compañía se ha visto negativamente afectada por su negocio de medicamentos y alimentación en China. La compañía llevaba ocho trimestres consecutivos batiendo expectativas pero el revés sufrido en China provocó una revisión a la baja en el guidance de ventas para el conjunto del año hasta un rango comprendido entre 5.000 M$ y 5.120 M$ (vs 5.190 M$ estimado por el consenso de analistas) y (ii) MACY¿S INC (21,7$;-0,5%), el mayor distribuidor de EE.UU presentó unos resultados mejores de lo esperado en las principales partidas (ventas comparables y BNA) gracias al buen comportamiento de las ventas online. El BNA descendió hasta 136 M$ en 1T 19 (vs 139 M$ en 1T 18) aunque el BPA se situó en 0,44$/acc (vs 0,33$/acc esperado). La caída en la cotización de ayer se explica fundamentalmente porque Macy¿s reconoció que los aranceles impuestos a China por la Administración de EE.UU impactan negativamente en su negocio de mobiliario para el hogar. Macy¿s estima además que la nueva subida de aranceles puede afectar negativamente a su negocio de ropa y accesorios.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Macy¿s Inc (0,44$ vs. 0,325$ e) y Cisco Systems (0,69$ vs. 0,777$ e).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Walmart Inc (13:00h; 1,020$ e); NVIDIA (22:20h; 0,810$) yApplied Materials (cierre de mercado,0,665$ e).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

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