INFORME DIARIO - 10 de Mayo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

"Aumenta la tensión en las disputas comerciales " 

Sesión de caídas en las bolsas europeas (ES-50 -1,95%) siguiendo la estela de Wall Street. Trump acusó a China de romper los compromisos conseguidos en las negociaciones de los últimos meses y reiteró su determinación de subir aranceles. Por su parte China amenazó con represalias. La tensión geopolítica aumentaba con la postura desafiante de Irán sobre el acuerdo nuclear y el lanzamiento de nuevos misiles por parte de Corea del Norte. Las bolsas americanas continuaron con retrocesos (S&P 500 -0,30%). En renta fija, vimos rentabilidades a la baja en el Bund (-0,05%) y el T-Note (2,44%), con ampliación en la prima de riesgo de los periféricos. 


En divisas, la búsqueda de refugio por parte de los inversores, llevó a nuevos avances en el yen (EURJPY 123,08) y caídas en el yuan (USDCNY 6,83). 

En resumen, nueva sesión de risk off en el mercado ante el incremento de la tensión en las negociaciones comerciales EE.UU.-China. 

Fuente: Bankinter 

Bolsas: “Día clave en el frente comercial” 

Las disputas comerciales EE.UU.-China y los resultados empresariales siguen acaparando la atención del mercado. Hoy es un día clave en el frente comercial. Trump anunció el domingo que -con efecto 10 de mayo- subiría los aranceles (25% desde 10%) sobre 200.000M$ de importaciones chinas. Esta subida estaba prevista para el 1 de marzo pero fue suspendida (principios de dic. 2018) para facilitar las negociaciones. Además, Trump amenazó con extender los aranceles a 325.000M$ de importaciones actualmente sin gravar. Por otro lado, hoy también finaliza la nueva ronda de negociaciones bilaterales (9 y 10 de mayo) tras la visita de la delegación china a EE.UU. La estrategia negociadora de Trump y los vaivenes en la posición de China generan inquietud. El desenlace más probable es que no se formalice un acuerdo en el corto plazo, pero que no se suspendan las negociaciones. Veremos. 
En el frente macro, la principal referencia es el IPC en EE.UU, donde el consenso apunta a una aceleración hasta +2,1% desde +1,9%. La semana pasada Powell declaró que esperaba un repute en inflación y que la economía se mantendría en buen estado sin requerir estímulos adicionales por parte de la Fed. Esto llevó a una notable caída en la probablidad de bajada de tipos en 2019. Este repunte en inflación en abril soportaría la posturadovish de Powell. 
Por el lado empresarial, los resultados siguen en escena, aunque con menor intensidad. Hoy es el turno de Telefónica, Atlantia o Marriot.
Esperamos una sesión de cautela a la espera de acontecimientos en el frente comercial. Los 90 minutos de conversación ayer entre la delegación china y la americana mantiene un halo de esperanza y genera algo de optimismo para las bolsas. El repunte del IPC en EEUU soportaría la posturadovish de la Fed y podría favorecer al dólar. 


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1. Entorno económico 

EE.UU.- El Déficit Comercial con China se reduce a su nivel más bajo en tres años. El Déficit Comercial de EE.UU queda en -50.000M$ en marzo, en línea con lo estimado y empeorando ligeramente respecto al mes (-49.300M$). Esta evolución se produce como consecuencia de la pérdida de tracción de las Exportaciones (+1,3% a/a vs. +2,5% anterior) y la aceleración de las Importaciones (hasta +2,1% a/a desde -0,5% previo). En cuanto al desglose por países, destaca la caída del déficit comercial con China, hasta -20.700M$ desde -24.800M$ anterior. Esta caída demuestra que la tensión comercial entre ambos países y el incremento de aranceles anunciado por EE.UU. está corrigiendo ligeramente los desequilibrios comerciales entre ambas potencias. Esta evolución debería contribuir a rebajar la tensión en el proceso negociador actualmente abierto. Aunque el país asiático sigue concentrando el grueso del déficit norteamericano. Link a nota: (ii) Los Precios de Producción se mantienen en +2,2% en abril.

ESPAÑA.- El Tesoro coloca bonos con resultado positivo. Ayer el Tesoro colocó 3.598M€ (vs. rango objetivo de 3.000M€/4.000M€) en tres referencias: (i) 1.021M€ en un bono a 5 años a un tipo medio de 0,089% (vs. 0,11% en secundario y 0,171% en la subasta anterior) y con ratio de cobertura de 2,91x; (ii) 1.777M€ en un bono a 10 años a un tipo medio de 0,936% (vs. 0,92% en secundario y 1,121% en la subasta previa) y con ratio de cobertura 1,40x ; (iii) 800M€ en un bono a 30 años a un tipo medio de 2,119% (vs. 2,16% en secundario y 2,362% en la subasta anterior) y un ratio de cobertura de 1,31x .

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

24 mayo: Revisiones de ratingsde Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su ratingsobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,58€; Cierre: 7,18€): Resultados 1T19 baten las estimaciones del consenso y muestran una nueva caída de la deuda.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 11.979M€ (-1,7% en términos reportados, +3,8% orgánico) vs. 11.807M€ estimado; OIBDA 4.264M€ (+10,3% reportado, +1,0% orgánico) vs. 3.753M€ estimado; Margen OIBDA 35,6% (+3,9% en términos reportados, -0,9% en términos orgánicos) vs. 31,8% estimado, EBIT 1.650M€ (+0,7% en términos reportados, -0,1% en términos orgánicos) vs. 1.585M€ estimado, BNA 926M€ (+10,6% reportado) vs. 787M€ estimado y BPA +0,16€ (+33,8% en términos reportados) vs. 0,18€ estimado. OPINIÓN: Resultados que baten las estimaciones de consenso en todas las partidas de la cuenta de resultados. Los ingresos medios por cliente aumentan (+4,2% a/a orgánico) y el churn (desconexiones sobre accesos medios) se mantiene estable. Por geografías, la actividad en España logra mantenerse plana (ingresos +0,3%) pese a la fuerte competencia y la presión vía precios. Brasil muestra una tendencia más positiva (ingresos +1,7% en términos orgánicos, -5,7% en términos reportados) y Reino Unido sigue mostrando una evolución realmente sólida (+5,3% orgánico, +6,6% reportado). El desempeño de esta filial es relevante en cuanto una posible desinversión en O2 sigue abierta. Eso sí, es poco probable mientras el Brexit continúe abierto. El OIBDA muestra una buena evolución. Excluyendo impactos extraordinarios (NIIF 16 principalmente) se situaría en unos 3.730M€, en línea con las estimaciones del consenso. Por el lado del balance, la deuda financiera neta cae un trimestre más.Y ya van ocho consecutivos. En concreto a cierre de marzo se situó en 40.381M€, lo que implica una reducción de -1,7% desde cierre de 2018 y -5,7% a/a. Este trimestre esta moderación se produce tanto por la generación de caja libre (1.408M€) como por las desinversiones (venta de Antares y de la filial de Guatemala principalmente). Además, incluyendo eventos posteriores al cierre caería en unos 1.700M€ adicionales (hasta 38.700M€). Tras estas cifras la Compañía reitera sus objetivos para el año: crecimiento de ingresos en torno al +2%, crecimiento de OIBDA alrededor del +2% y CapEx sobre Ventas excluyendo espectro alrededor del 15%. Link a la nota publicada por la Compañía.

ACCIONA (Comprar; Precio Objetivo 101,2€; Cierre 101,0€; Var. Día +1,2%). La división de energía y la restructuración financiera permite el crecimiento en resultados. Principales cifras vs consenso del mercado: Ingresos 1.708M€ (+1,7%) vs 1.673M€ est, EBITDA 292€ (-8,8%) vs 313€ est.; BNA 73M€ (+19%) vs 71M€ est., Cash Flow Operativo -90M€ (vs -25M€ en 1T`18); Deuda Neta 4.733M€ vs. 4.333M€ en Dic. 2018. Link a resultados. OPINIÓN: BNA en línea con las estimaciones del consenso y generación de caja ligeramente más débil que lo esperado. La división de Energía ha sido el principal motor de los resultados del grupo a nivel operativo con un crecimiento de +9,5% en términos homogéneos en el EBITAD de la división, impulsado por la nueva capacidad y un nivel más alto de precios. Los gatos financieros se reducen un 10% en el periodo gracias a una menor deuda media y un menor coste de la deuda resultado de la restructuración realizada en meses anteriores. El equipo gestor realizará una conferencia de resultados hoy (10.30h). El foco de la conferencia estará en el cumplimiento de las guías para final de año y la evolución del capital circulante del grupo.

INDRA (Neutral; Pr. Objetivo: 10,70€; Cierre: 10,02€; Var. Día: -0,29%): Resultados 1T19 mejores de lo esperado en Ventas y EBITDA. La compañía reitera el guidance para el ejercicio.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 736M€ (+3,1%) vs. 727M€ estimado; Ebitda 70M€ (+46%) frente a 47,1M€ estimado; BNA 18M€ (+70%) vs. 23,3M€ estimado. La cartera de pedidos crece en 1T19 un 10% (Transporte y Defensa + 13% y IT +5%). La deuda de la compañía se sitúa en 592M€ y la ratio Deuda Neta/Ebitda se eleva a 1,9x.OPINIÓN: Los resultados de la compañía son positivos tanto por la evolución de la cuenta de resultados como por el crecimiento de la cartera de pedidos que aporta visibilidad de cara al futuro. La compañía también ha reiterado que los resultados presentados “están en línea con nuestras expectativas de crecimiento y rentabilidad para el conjunto del año (guidance 2019)”, lo cual creemos que el mercado acogerá positivamente. Indra espera obtener un crecimiento de Ingresos en divisa constante de un dígito bajo, un crecimiento del EBIT >10% y un FCF superior a 100M€. Link a los resultados.

COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 10,1€; Cierre: 9,64€; Var. Día: -0,05%): Resultados 1T19 por debajo de las expectativas.- Cifras principales 1T19: Ingresos 87M€ (+5%) frente a 89,2M€ estimado; EBITDA 64M€ (+3%) frente a 75M€ estimado. El BNA fue 23M€ (+3%). Por ciudades, las rentas crecieron un 3% en Barcelona, un 7% en Madrid y un 3% en París. La parte más floja de las cifras viene por el lado del EBITDA que decreció 120 pbs hasta el 74,4% de la mano de mayores costes generales. Finalmente la deuda neta se mantuvo en niveles similares al trimestre anterior en 4.652M€ lo que representa un 41% de LTV. OPINIÓN: Resultados desde nuestro punto de vista algo débiles de la mano del peor EBITDA. A pesar de todo la compañía reitera sus guías para el año (crecimiento de doble dígito del BPA recurrente, Crecimiento de rentas del 4% e incremento de precios de doble dígito). Reiteramos recomendación de neutral. Link a los resultados

FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 12,3€; Cierre: 11,26€; Var. Día: -0,35%): Resultados mejores de lo esperado, apoyados por el crecimiento en negocio de agua y construccción. -Principales cifras 1T19: Ingresos 1.437,7 M€ (+7,9%) frente a estimado de 1.401M€; Ebitda 207,8M€ (+4,1%) frente a estimado de 216M€; y BNA 72,4M€ (+43,9%) frente a estimado de 68,7M€. El beneficio neto se ve impulsado por la mejora de los resultados operativos y la mayor contribución de la puesta en equivalencia. La deuda neta se sitúa en 2.805M€ (-25,8% con respecto a 1T18), debido fundamentalmente a la venta en septiembre pasado de una participación del 49% en Aqualia por 1.024 M€. La cartera de proyectos asciende a 30.557M€ (+5,4%). OPINIÓN: Los resultados conocidos ayer con el mercado abierto tuvieron una acogida positiva por el mercado, con un recorte de la acción del 0,35% frente al 1,43% del IBEX-35. Las cifras son positiva en líneas generales, destacando la evolución de las áreas de agua y de construcción tanto en crecimiento como en márgenes. También destaca el crecimiento de la cartera de pedidos (especialmente tras la reducción que vimos en el pasado trimestre) y la reducción del ratio Deuda Neta/Ebitda que cae a 3,37x desde el 4,73x que presentaba en 1T18. Link a los Resultados

IAG (Neutral; Cierre 5,6/acc.; Var. Día -2,5%; Pr. Obj.: En Revisión): Cifras 1T’19 en línea con expectativas, pero débiles, y prevén crecimiento nulo de Ebit en 2019.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 5.318M€ (+5,9%) vs 5.293M€ estimado. Ebit 135M€ (-60%) vs 187,5e.; BNA 70M€ (-63%) y BPA 0,037€/acc. vs 0,020€/acc. estimado. Principales Indicadores Operativos 1T 2019: Asientos por Km Ofertados (AKO) 75.423 (+6,1%), Coeficiente de Ocupación 80,7% vs. 80,5% en 1T¿18; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 0,0616€ (-0,8% a/a); Coste total/AKO 0,0687€ (+4,3%) y Coste Unitario excluido el combustible/AKO 0,0506€ (+0,8% a/a). Destaca el fuerte aumento del coste por crudo +15,8%. La Deuda Financiera Neta se situó en 5.200M€ y el ratio DFN/Ebitda mejora hasta 1x desde 1,2x. Finalmente la Compañía estima que, a los precios actuales de crudo y tipos de cambio constantes, el Ebit estará en línea con el obtenido en 2018, igual que el ingreso por pasajero. OPINIÓN: Los resultados son débiles aunque baten expectativas en términos de Ingresos y BPA. Destaca positivamente la reducción de endeudamiento. Por el lado negativo, aumentan considerablemente los costes, particularmente los relacionados con el precio del crudo. Además presenta unas guías débiles para este año, con crecimiento nulo en términos de Ebit, puesto que consideran que el alza del precio del petróleo impactará directamente en sus resultados. En este contexto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Pensamos que el entorno en el que opera es especialmente complicado y son números los retos que tiene en enfrentar. Entre ellos: (i) Ralentización económica, principalmente en Europa, lo que impacta directamente en la demanda final. (ii) El ascenso del precio del petróleo (West Texas YTD +36,7% y Brent YTD +31,5%), particularmente el queroseno, le afecta directamente. (iii) Además el temor a un Brexit duro le obligó a prohibir la compra de sus acciones a accionistas no europeos. Según la legislación de la UE, para beneficiarse de la política de “cielos abiertos” (es decir, para operar libremente en rutas aéreas intra-UE) las aerolíneas deben tener el 50% + 1 acción en poder de accionistas UE. (iv) El hecho de que prohibiera la compra de sus títulos a accionistas no europeos, provocó su expulsión del Índice MSCI Spain. En definitiva, resultados que, aunque baten expectativas en Ingresos y BNA, presentan debilidad y reducido crecimiento a futuro. Todo ello tendrá un impacto moderadamente negativo a lo largo de la sesión de hoy. Mantenemos recomendación en Neutral. Link directo a los resultados.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Real Estate +0,3%; Energía +0,07%; Utilities -0,09%.

Los peores: Materiales -0,8%; Tecnología de la Información -0,7%: Consumo -0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TAPESTRY (33,36$; +2,61%) tras presentar unos resultados que se situaron por encima de expectativas. Además anunció un programa de recompra de acciones por 1.000M$. (ii) PERRIGO (52,62$; +3,44%) tras presentar resultados que batieron expectativas y la compra de Ranir Global Hondings por 750M$, en una operación que será abonada prácticamente en su totalidad en efectivo (685M$). (iii) CHEVRON (121,19$; +3,69%) tras anunciar que se retira de la OPA por Anadarko, después de que Occidental lanzara una oferta superior. Chevron recibirá 1.000M$ por compensación que invertirá en un programa de recompra de acciones.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan (i) OCCIDENTAL PETROLEUM (56,33$; -3,88%) tras anunciarse que Chevron no mejorará su oferta por Anadarko. (ii) INTEL (46,62; -2,62%) tras anunciar que el cambio de su modelo de negocio desde ordenadores personales hacia productos de memoria y centros de datos afectará a sus márgenes en los próximos tres años. Además la compañía redujo sus estimaciones de ingresos. (iii) CENTENE (54,74; -1,88%) tras un rumor que apunta a que dos de sus propietarios podrían mostrarse en contra de la adquisición de Wellcare Health Plans.

Ayer publicaron (sólo compañías más relevantes; BPA real vs esperado Tapestry (0,42$ vs. 0,41$ estimado); Norwegian Cruise (0,83$ vs.0,705$ estimado); Booking (11,2$ vs 11,3$ estimado); Symantec (0,39$ vs. 0,394$ estimado) y News Corp (0,04$ vs. 0,015$ estimado).

Hoy publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Marriot Intenational (antes de la apertura; 1,337$ estimado);Linde (12:00h; 1,588$ estimado) y Viacom (Tras el cierre; 0,804$ estimado).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

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