INFORME DIARIO - 24 de Mayo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El Proteccionismo lo explica todo. T-Note 2,3%" 

El T-Note se situó en 2,3%, mínimo desde 2017 y el Bund profundizó en terreno negativo –0,12%. Este movimiento responde a una rotación hacia activos refugio. Como no podía ser de otra manera, las bolsas registraron caídas generalizadas… ¿Qué lo explica todo? un entorno marcado por la intensificación del Proteccionismo entre EE.UU. y China. El escenario parece el previsto: está focalizado entre ambas potencias. Sin embargo parece haber dado un paso más y alcanza el ámbito empresarial. A partir de ahora, ¿hasta dónde serán capaces de llegar? Es lo realmente importante para el mercado… El resto de referencias de ayer no ayudaron a cambiar el sesgo de la sesión: el Brexit volvió a primera línea por la expectativa de la dimisión de T. May, lo que provocó la depreciación de la libra. Finalmente, el IFO alemán y los PMIs europeos salieron débiles, aunque Francia fue la sorpresa positiva.

Fuente: Bankinter 

Hoy: "Momento de sufrir, pero no de salir. Ahora sí India" 

“Sell in may and go away” Insistimos en que esto puede ocurrir este año tras los excelentes primeros 4 meses. No creemos que haya que reducir exposición, pero sí que es necesario ser pacientes porque las bolsas van a aplanar. Sólo es eso.

En este entorno, ¿Qué hacer? No reducir exposición, ser muy selectivos, focalizándonos en EE.UU. y algunos países emergentes. India es una estupenda alternativa (ver Entorno Económico) una vez que Modi ha ganado las elecciones con mayoría absoluta, lo que significa que las reformas serán más rápidas. Esto es lo importante.

Las bolsas asiáticas evolucionan hoy considerablemente mejor que ayer, con cierres mixtos, una vez digeridas las noticias sobre proteccionismo y después de que Trump haya dicho que el tema “Huawei” podría ser un argumento más en las negociaciones comerciales. Por lo tanto la inercia hoy es mejor que ayer. No obstante, las bolsas optarán probablemente por lateralidad o ligeros descensos aunque la apertura europea sea de ligero rebote porque los Pedidos de Bienes Duraderos americanos saldrán débiles por la tarde (14:30h). El domingo tendremos el desenlace electoral europeo y el mercado teme un Parlamento muy fragmentado. Tras el cierre del mercado Moody¿s revisará el rating a España (Baa1; Estable) y Fitch a Portugal (BBB; Estable). No esperamos cambios para España, pero el texto podría afectar a la prima de riesgo si aludiera a deuda o déficit público. La sesión no será mala, pero la macro americana podría estropearla un poco por la tarde.

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1. Entorno económico 

JAPÓN.- El IPC en abril se ha situado en línea con estimaciones: +0,9% vs +0,5% anterior. Excluyendo alimentos frescos +0,9% vs +0,8% anterior. Finalmente, excluyendo además energía +0,6% estimado y +0,4% anterior. Es el mayor avance en términos de precios desde hace tres años. Se produjo un incremento del 57% de los productos incluidos en la cesta, lo que es una buena noticia para el país porque la reducida inflación es uno de sus grandes problemas.

ESPAÑA (09:00h).- (i) Los Precios de Producción (abril): (a/a) +2,3% vs +2,4% anterior, mientras que intermensualmente (m/m) +0,6% vs -0,2% anterior. OPINIÓN: El rebote se debe sobre todo a energía, por el encarecimeinto del petróleo (+7% a/a). Creemos que este repunte no es relevante porque en 2018 incluso alcanzó +5,3% (+7,5% en 2017) y eso no llevó a un repunte similar del IPC y, además, el petróleo ha empezado a abaratarse en las últimas semanas ante el aumento de inventarios y las dudas sobre el ciclo global, de manera que los Precios producción probablemente desacelerarán en mayo. (ii) El Tesoro colocó ayer 3.973 M€, dentro del rango objetivo de emisión entre 3.500 y 4.500M€. (1) En la referencia a 5 Años. Se adjudicaron 1.132,2M € a un tipo medio del 0,023% (vs 0,05% del secundario y 0,089% de la subasta anterior). El ratio de cobertura fue de 2,04x (vs 2,91x de la subasta anterior). (2) En la referencia a 10 Años se adjudicaron 1.498M € a un tipo medio del 0,839% (vs 0,86% del secundario y 0,936% de la subasta anterior). El ratio de cobertura fue de 1,32x (vs 1,40x de la subasta anterior). (3) Finalmente, en la referencia a 15 Años se adjudicaron 1.342,8M € a un tipo medio del 1,466% (vs 1,49% del secundario y 1,639% de la subasta anterior). El ratio de cobertura fue de 1,26x (vs 1,32x de la subasta anterior).

EUROPA.- (i) Se publicaron datos de PMI que fueron más bien débiles. El Compuesto se situó en 51,6 vs 51,5 anterior y 51,7 estimado. El PMI Manufacturero 47,7 vs 47,9 anterior y 48,1 esperado y el PMI de Servicios 52,5 vs 52,8 en abril y 53 esperado. Entre los principales países la sorpresa positiva fue Francia: 50,6 vs 50 anterior y estimado. El de Servicios también mejoró hasta 51,7 desde 50,5 y 50,8 estimado. Por el lado negativo destacó Alemania: el PMI Manufacturero se situó en 44,3 desde 44,4 y 44,8 estimado, mientras que PMI de Servicios 55 vs 55,7 y 52 estimado. En definitiva, los PMI¿s europeos salieron débiles, especialmente por Alemania, y no pudieron confirmar la tendencia de mejora esperada. En el caso de España, aunque tendremos que esperar a comienzos de junio para conocer los datos definitivos, un dato preliminar ha reflejado que todos ellos se encuentran en zona de expansión. Compuesto 52,9, Servicios 53,1 y Manufacturas 51,8. (ii) Actas del BCE: hacen referencia a la reunión del 10 de abril, en la que el BCE no introdujo cambios en sus mensajes. Es decir, mantuvo tipos de referencia actuales, la guía sobre tipos de interés y el mensaje sobre la reinversión de activos. Expusieron que ha continuado la moderación en la actividad global a comienzos de 2019. En concreto en le UEM, los indicadores siguen apuntando a un crecimiento positivo en el 1T19, aunque moderado. La demanda interna sigue apoyada por unas condiciones de financiación favorables, crecimiento del empleo y subida de salarios. En este contexto, todos los miembros acordaron mantener la política monetaria actual y confirmar el forward guidance. Los miembros también acordaron que los detalles más precisos sobre los TLTRO-III se considerarían en uno de las próximas reuniones; dependerá de los datos y tendrá en cuenta las consideraciones sobre el canal de transmisión de la política monetaria. En resumen, consideran que el menor momento de crecimiento se está extendiendo en el año actual. El escenario base de una recuperación del crecimiento en la segunda mitad de año se mantiene ampliamente intacto, pero los riesgos sobre las perspectivas de crecimiento siguen siendo a la baja. Hubo un amplio acuerdo en reiterar que todos los instrumentos de política monetaria siguen disponibles. Link directo a la nota publicada en el bróker.

ALEMANIA.- Indicador IFO de Confianza Empresarial de mayo se situó por debajo de lo esperado, si bien el componente de expectativas batió estimaciones. El Índice General se situó en 97,9 desde 99,2 anterior y 99,1 esperado. El componente de Situación Actual recortó hasta 100,6 frente a 103,5 esperado y desde 103,4 anterior. Sin embargo, el componente de Expectativas sorprendió positivamente alcanzando 95,3 frente a 95,0 estimado y 95,3 anterior (revisado al alza desde 95,2). Por el contrario, caen los otros tres componentes del índice: sector Servicios, Manufacturas y Comercio. En definitiva, indicador débil que refleja que la incertidumbre en cuanto al proteccionismo y la debilidad de la economía europea está impactando negativamente en la Confianza Empresarial. Link al documento del IFO Institute; Link a la nota publicada por Análisis Bankinter.

EE.UU.- (i) El desempleo semanal en EE.UU. se situó en 211K personas, nivel que contrasta con 215K estimado y 212K anterior. Sin embargo, el desempleo semanal de larga duración fue algo peor de lo estimado y del dato previo: 1.676K vs 1.666K estimado y 1.664K anterior (revisado desde 1.660K anterior). La media móvil de las últimas cuatro semanas, que es un dato algo más representativo, se situó en 220K vs 225K anterior. En definitiva, fueron datos ligeramente positivos que reflejaron la fortaleza del mercado laboral americano. (ii) El PMI Manufacturero se ha situado en 50,6 vs 52,6 estimado y anterior. Es el peor dato desde septiembre de 2009. El PMI de Servicios también es muy débil: 50,9 x vs 53,5 estimado y 53 anterior. Es el dato más débil desde febrero de 2016. Con este retroceso, el PMI Compuesto también retrocedió hasta 50,9 vs 53 anterior. (iii) Las Ventas de Vivienda Nueva de abril: 673K vs 675K estimado y 723K anterior, revisado al alza desde 692K. Esta moderación en el avance del indicador se explica por un ascenso de los precios inmobiliarios. En promedio, el precio ha aumentado en términos interanuales +8,8% hasta 342.200$, cifra más elevada desde diciembre de 2017. Las ventas retrocedieron en tres de las cuatro regiones analizadas, aunque la peor de todas es el Oeste (-8,3%). La única que evolucionó positivamente es el Noroeste +11,5%.

INDIA.- Los resultados casi definitivos de las elecciones confirman la amplia victoria del actual Primer Ministro (Narenda Modi; partido Bharatiya Janata o BJP) adelantada preliminarmente a principios de esta semana: 340 escaños (coalición del BJP con otros pequeños partidos regionales) de un total de 543. OPINIÓN: Lo más importante es que Modi podrá gobernar sin necesitar el apoyo de otros partidos y eso permitirá acelerar el ritmo de las reformas económicas, que es lo que dinamizará la bolsa india (Sensex) y lo que estábamos esperando. Modi alcanzaría un resultado muy bueno porque en 2014 obtuvo 282 escaños y superaría ampliamente los 272 escaños necesarios para alcanzar la mayoría. Es una buena noticia para el mercado que valora positivamente su política económica, orientada a la industrialización de una economía muy dependiente de la agricultura. De hecho, el principal índice de la Bolsa India, el Sensex se sitúa en máximos históricos y acumula una subida del 8,4% en el año (vs +3,3% registrado por el MSCI Emergening Markets). Durante abril y mayo, la volatilidad de la bolsa india ha sido elevada en gran medida por factores intrínsecos como las tensiones con Pakistán pero y también por un mal comportamiento de los emergentes en general. Recordemos que sí recomendamos estar en Emergentes, pero de manera selectiva y de todo el universo emergente nuestras principales recomendaciones de inversión eran India y Brasil. Adjuntamos link al Top Selección fondos. En el apartado RV Global aparecen los 3 fondos que tenemos seleccionados para invertir en India (Franklin India, GS India Equity Portfolio y JPM India).

FMI.- Alerta de que el Proteccionismo tiene implicaciones elevadas que impactan en el crecimiento económico global. Estima una reducción a corto plazo de 0,3 puntos. En abril estimó que el crecimiento económico global crecerá +3,3% este año.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

24 mayo: Revisiones de ratings de Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

27 mayo: Mercado Cerrado EE.UU. (Memorial Day).

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón). Posible reunión entre Trump y Xi Jinping.

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 


INDITEX (Neutral: P. Obj.: 23,3€. Cierre: 25,29€, Var. día: -1,98%): El presidente, Pablo Isla, propone a Carlos Crespo como consejero delegado. Su nombramiento será efectivo en julio tras su aprobación por el Consejo y la Junta General de Accionistas. Actualmente Carlos Crespo es director general de Operaciones y ha sido responsable de la transformación digital del grupo. Inditex tiene el objetivo de que todas sus tiendas sean plenamente digitales e integradas online en 2020. Actualmente toda la tecnología ya está desplegada en Zara, Massimo Dutti y Uteqüe y el resto irá completándose escalonadamente. OPINIÓN: Este movimiento resalta la importancia para el grupo de la estrategia de crear una plataforma global integrada en tiendas y online y hacer frente a la creciente competencia de jugadores online como Amazon o Zalando. Para ello el grupo prevé invertir 1.400 M€ en 2019 (cifra algo inferior a las inversiones de 1.512 M€ en 2018 y 1.545 M€ en 2017). Inditex prevé un crecimiento de las ventas comparables entre el 4%/6% en 2019, tras un crecimiento de +4% en 2018. Las ventas online crecieron +27% en 2018 y representan el 12% de las ventas totales. Inditex cotiza a un PER 19 de 22,4x vs una media del sector de 12,3x (media de H&M, GAP y M&S), en línea con la valoración 22,6x de los valores de consumo de lujo europeos. Con margen EBITDA del 20,8% frente a la media del sector de 11% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada pero no hasta el punto de igualar la valoración del sector del lujo.

CAF (Neutral; Pr. Objetivo: 38,80€; Cierre:37,85€, Var. Día +2,07%): Adquiere el Grupo EuroMaint por unos 80M€. CAF anunció ayer la adquisición del 100% de la empresa sueca de mantenimiento de trenes EuroMaint. La empresa cuenta con una importante cuota de mercado en Suecia en el negocio de mantenimiento de flotas de trenes de pasajeros, locomotoras y vehículos ferroviarios industriales, con 18 instalaciones y talleres por el país. La compañía generó unos ingresos de unos 150M€ en 2018. El precio final y el cierre de la adquisición está previsto para julio de 2019. OPINIÓN: La adquisición tiene sentido estratégico para CAF, que contemplaba crecer con la incorporación de nuevos negocios al Grupo, tras la entrada el año pasado de la compañía polaca Solaris. Aunque no hay muchos datos sobre la compra, que está previsto cerrar en julio, supondría un EV/Ventas 0,53x. CAF contaba con una DFN/EBITDA de 1,6x al cierre de 2018. En los últimos meses CAF ha mostrado un buen ritmo de contrataciones (1.442M€ en el 1T19, >2x ventas del período). La cartera de pedidos alcanzó los 8.522M€ en el 1T19 (+10,4% vs dic18), lo que supone 3,6x ventas.

BANCOS ESPAÑOLES: La Tasa de mora desciende en marzo hasta el 5,73% (-1,07pp m/m), nivel mínimo desde 2010. OPINIÓN: Es una buena noticia para el sector que confirma la mejora en los índices de calidad crediticia observada durante los últimos años. La mora se aleja así de los máximos de 2013 cuando alcanzó el 13,61% en plena crisis económica en varios países de la UEM. La mejora de la morosidad se explica por la recuperación de la economía española (PIB y Paro fundamentalmente), el mantenimiento de unas condiciones de financiación atractivas (tipos bajos) y los esfuerzos realizados por las entidades para sanear los balances. Cabe recordar que durante 2018 las entidades vendieron 72.646 M€ en activos improductivos (+28,0% a/a).

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 8,40€; Cierre: 8,264 (-0,43%)-. Invertirá más de 10.000M€ hasta 2022 en EE.UU. Iberdrola ha detallado un poco más el destino de las inversiones de su Plan Estratégico 2018-22. El principal destino será EE.UU. donde cuenta con su filial Avangrid y donde destinará un total de 12.000M$ (10.700M€) en los próximos años. En Brasil prevé invertir 6.500M€ y 4.500M€ en México. España concentrará 8.000M€ de estas inversiones y Reino Unido y el resto de Europa 5.000M€. Por otro lado, Ignacio Galán, presidente de Iberdrola, declaró que durante el mes de junio se llevará acabo el roadshow (ronda de visitas) con inversores para buscar potenciales compradores de Neoenergía y que los títulos estarán cotizando en bolsa a principios de julio. Neoenergía es la filial brasileña del grupo donde posee un 52,5% del capital social.OPINIÓN: El Plan Estratégico de Iberdrola incluye inversiones de 34.000M€ para el periodo 2018-22. EE.UU se convierte en una clara prioridad del grupo, concentrando casi un tercio del total de las inversiones en este país. Por divisiones, redes y renovables absorberán la mayor parte de estas inversiones. Iberdrola espera crecer el beneficio del grupo a un ritmo del 6% anual en este periodo. Estas inversiones anunciadas junto con las esperadas mejoras en eficiencia operativa serán los principales motores del crecimiento en beneficios. Por otro lado, la salida a bolsa de Neoenergía permitirá cristalizar el valor y mejorar la visibilidad de las inversiones del grupo en Brasil. 

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,81%; Salud +0,64%; Consumo básico -0,55%;

Los peores: Energía -1,58%, Consumo Discrecional -0,90%; Industriales -0,82%

Los mejores: Utilities +0,8%; Real Estate +0,5%; Consumo básico -0,1%;

Los peores: Energía -3,1%, Tecnología de la Información -1,7%; Industriales -1,6%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) BRANDS (24.26$; +12,8%), propietaria de Victoria’s Secret y Bath&Body Works, se anotó su mayor rebote desde octubre de 2011 tras publicar unas cifras del 1T mejores de lo previsto. Las Ventas permanecieron prácticamente planas (2.629M$) pero se esperaba que retrocedieran hasta 2.558M$. En cambio, el Beneficio por Acción retrocedió -15% hasta 0,145$ pero se mantuvo en positivo frente a unas expectativas que anticipaban que entraría en pérdidas (-0,002$ BPA estimado). El impulso en la cotización se produce por las buenas perspectivas para Bath&Body Works mientras que el guidance para Victoria’s Secret apunta hacia una tendencia bajista en los beneficios. (ii) MEDTRONIC (91,64$; +3,2%) no sólo porque los resultado del cuarto trimestre (fiscal) batieran expectativas (BPA 1,54$ vs. 1,46$ estimado) sino también por la revisión al alza del guidance 2020 (desde 5,44$ hasta 5,50$) situándolo por encima de las estimaciones del consenso de analistas. (iii) TARGET (79,40$; +2,3%) subió por segundo día consecutivo (+7,8% el miércoles) por la mejora de recomendación desde Neutral hasta Comprar de varias casas de análisis. El principal catalizador han sido los buenos resultados del primer trimestre que han reducido significativamente la incertidumbre que pesaba sobre el sector retail por el temor al impacto negativo que puediera tener el incremento arancelario.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) NeTAPP (61,66$; -8,1%), el proveedor tecnológico de hardware y software que ofrece soluciones de informáticas para la gestión tanto de compañías, como de agencias gubernamentales o de universidades por todo el mundo, se vio lastrado por la debilidad de las cifras trimestrales como consecuencia del deterioro de la demanda. La Compañía prevé que la combinación de la menor demanda y la creciente competencia en el sector, seguirán penalizado las ventas durante el próximo trimestre. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg; Ingresos 1.590M$ vs. 1.640M$ estimado, Margen Bruto 65,2% vs. 62,8% estimado y BPA 1,22$ vs. 1,26$ estimado. (ii) DEVON ENERGY (21,17$; -7,3%), NOBLE ENERGY (21,77$; -6,9%); VALERO ENEREGY (75,41$; -6,5%), CONOCOPHILLIPS (59,50$; -5,6%) y muchas otras compañías del sector energético cotizaron a las baja el descenso del precio del crudo (WTI -5,7% ayer y -2,5% antes de ayer) tras el significativo aumento de los inventarios en EE.UU. y el deterioro de las perspectivas de la demanda global por la guerra comercial entre china y EE.UU.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Medtronic (1,54$ vs. 1,464$ e.); Best Buy (1,02$ vs. 0,866$ e.); Autodesk (0,430$ vs. 0,453$ e.)y Hewlett Packard (0,42$ vs. 0,358$ e.).

HOY publica (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Foot Locker (Bef-mkt; 1,603$).

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