INFORME DIARIO - 08 de Mayo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

"La estrategia negociadora de Trump genera inquietud y el dinero se refugia en bonos." 

Las bolsas europeas cotizaron a la baja en una sesión marcada por las tensiones comerciales (EE.UU-China) y la revisión a la baja en las perspectivas de crecimiento de la Comisión Europea. Europa acusa la pérdida de tracción del sector exterior alemán, el parón italiano y la incertidumbre del Brexit. En WS, la campaña de resultados perdió intensidad y la atención se centró en las negociaciones comerciales. La estrategia negociadora de Trump genera inquietud y el S&P 500 registró pérdidas por segundo día consecutivo. El dinero se refugió en bonos y la TIR del Bund alemán a 10 A volvió a terreno negativo (-0,04%). En divisas, el Euro aguantó en ~1,119/$, la Lira turca se depreció hasta 6,90/$ y el Yuan chino se mantuvo por debajo de ~6,80/$ (nivel psicológico de referencia). En definitiva, sesión de caídas generalizadas en bolsa y buena para bonos. 

Fuente: Bankinter

Bolsas: “Pendientes de las negociaciones comerciales chino-americanas. Mercados en stand by” 


La sesión viene marcada por el mal tono de las bolsas asiáticas (CSI 300 chino: -0,7% y Topix japonés -2,0%). El saldo de la Balanza Comercial china se deteriora en abril tras una caída inesperada en las exportaciones (ver entorno). En el frente comercial, el flujo de noticias no acompaña – Trump mantiene viva la posibilidad de incrementar aranceles hasta el 25,0% (desde del 10,0%) a productos chinos por 200.000 M$ pasado mañana -.

Hoy llega a Washington una delegación china para reanudar las negociaciones durante jueves y viernes. Es crítico avanzar en aspectos clave como los derechos de propiedad intelectual, tecnológica y liberalización del mercado chino para evitar un mal desenlace. Este es el principal foco de atención y la clave para que no se produzca un cambio brusco en la dirección de los mercados. En el frente macro no tenemos referencias importantes hasta el viernes (IPC & Ganancias Medias por hora en EE.UU) aunque Draghi (BCE) participa hoy en una conferencia en Frankfurt (13:30h) y Brainard (Fed) hace lo propio en Richmond (14:30h).

En el plano empresarial destaca la publicación de resultados de Walt Disney y Fox en EE.UU, Enel, Ahold y Wirecard en Europa así como Amadeus, Mediaset, CIE y Meliá en España. En este entorno, las bolsas deberían mantener la cautela. 


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1. Entorno económico 

ALEMANIA (08:00H).- La Producción Industrial sorprende positivamente al aumentar +0,5% m/m en marzo (vs-0,5% esperado) aunque el dato anterior se revisa a la baja (0,4% vs 0,7% preliminar).

CHINA (5:00 h).- El Superávit de la Balanza Comercial se deteriora en abril hasta 13.840 M$ vs 34.560 M$ esperado vs 32.420 M$ anterior (revisado desde 32.640 M$). El deterioro se explica por la caída de las exportaciones (-2,7% vs +3,0% esperado vs +13,8% anterior) y el aumento de las importaciones (+4,0% vs -2,1% esperado vs -7,9% anterior).

NUEVA ZELANDA (04:00h).- El Banco Central cumple con las expectativas y reduce el tipo de interés de referencia en -25 pb hasta 1,50%. El BC tiene unas previsiones más modestas sobre la evolución del empleo, la utilización de la capacidad productiva y en consecuencia de la Inflación. Es la primera bajada de tipos de interés en dos años y medio. El tono del comunicado sobre la evolución de la política monetaria esdovish.

JAPON (2:30h).- El PMI Compuesto mejora en abril hasta 50,8 puntos vs 50,4% anterior aunque el PMI del sector servicios afloja hasta 51,8 puntos vs 52,0 anterior.

UEM.- Actualización del cuadro macro: la CE revisa una décima a la baja las previsiones para 2019 y 2020 hasta +1,2% y +1,5% respectivamente (desde la anterior previsión de febrero 2019). El motivo es una mayor desaceleración al final de 2018 que se ha arrastrado hasta comienzos de 2019. En la segunda mitad, la economía debería estabilizarse para repuntar algo en 2020. Un mercado laboral sólido y mayor poder adquisitivo de las familias soportarán la demanda interna. Una menor desaceleración global y menores tensiones comerciales favorecerán el sector exterior, que, con todo, tendrá una contribución negativa al crecimiento en 2019 y neutral en 2020. Los riesgos permanecen a la baja. Link al Informe.

EE.UU.- Clarida (Fed) confirmó ayer que la Política Monetaria se encuentra en un lugar razonable y que no ve movimientos bruscos en ninguna dirección.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

24 mayo: Revisiones de ratingsde Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su ratingsobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 



AMADEUS (Comprar; Pr. Obj: 80,8€; Cierre: 65,34€; Var. Día: -1,74%).- Resultados 1T19 ligeramente mejores de lo esperado por el mercado, con una leve ganancia de cuota de mercado en Distribución y gracias la evolución de Soluciones Tecnológicas .- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.410M€ (+14,6%) vs. 1.395M€ estimado; Ebitda 600 M€ (+11,2%) vs. 593 M€ estimado; BNA 335 M€ (+9,5%) vs.329 M€ estimado. La cuota de mercado de reservas aéreas en agencias de viaje se sitúa en 43,9% frente a 43,7% al cierre de 2018. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución crecen +5,6% hasta 840 M€ y los Ingresos de Soluciones Tecnológicas aumentan +31,2% hasta 570 M€ (por el cambio de perímetro tras la incorporación de TravelClick). El número de pasajeros embarcados asciende a 436M (+4,6%), algo por debajo de lo esperado por el mercado (443M). La Deuda Financiera Neta se sitúa en 3.038M€ (vs 3.074M€ a cierre del trimestre anterior), equivalente a un ratio Deuda Neta / EBITDA de 1,33x. OPINIÓN: Los resultados están por encima de las expectativas del mercado en BNA (1,7% mejor de lo esperado). Las principales cifras operativas mantienen las dinámicas positivas de trimestres anteriores, ya que sigue acelerando el crecimiento de ingresos en Distribución y sobre todo Soluciones Tecnológicas (que crece a doble dígito). Esperamos un impacto positivo en la cotización en la sesión de hoy. Link a los resultados.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 22,4€; Cierre: 21,55€; Var. Día: -0,13%). Resultados negativos afectados por provisiones extraordinarias. Cifras principales 1T19 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.229M€ (+7,3%); frente a 1.256M€ estimado; EBITDA -236M€ frente a +112M€ estimado; BNA -98M€ frente a +95M€ estimado. Las cifras se han visto fuertemente afectadas por un cargo de 345M€ en provisiones extraordinarias en la división de construcción por posibles pérdidas futuras en varios proyectos en Estados Unidos. En concreto la compañía menciona el mayor coste de las subcontrataciones fruto del boom de la construcción en el país, el aumento de los precios de materias primas y el retraso en las aprobaciones de proyectos. OPINIÓN: Consideramos que las débiles cifras tendrán un primer impacto negativo en mercado al menos por el importe de las provisiones extraordinarias (aproximadamente un 2,1% de la capitalización bursátil). La parte positiva de los resultados ha sido buena la evolución del negocio de concesiones (EBITDA +45%) que representa en torno al 60% del valor de la compañía. Más allá del impacto negativo inicial, creemos que a medio plazo el valor sigue presentando atractivo. Link a los resultados.

VISCOFAN (Cierre: 52,85€; Var. Día: -0,09%): Resultados 1T’19 defraudan expectativas: mayor deterioro de márgenes de lo esperado que ponen en riesgo el cumplimiento de las guías del año. Resultados comparados con el consenso de Bloomberg: Ventas 201,2 M€ (+7,2%) vs 201€ esperados; EBITDA recurrente 45,9 M€ (-0,8%) vs 50,3M€ esperados; Margen EBITDA recurrente 22,8% (vs 24,6% en 1T18); BNA recurrente 22,8 M€ (-11,6%) vs 25,1M€ esperados. Los resultados del 1T18 incluyen resultados positivos no recurrentes de 8,5 M€ por la indemnización recibida por infracción de patente. Incluyendo este importe, el EBITDA reportado desciende -15,8% y el BNA -28,1%. La generación de caja operativa y un menor esfuerzo inversor (7,6 Me vs 13,1 M€ en 1T18), han permitido una reducción de la deuda del 12,1% hasta 70 M€.OPINIÓN: Resultados decepcionantes a pesar de la recuperación de las ventas. En términos comparables, teniendo en cuenta la adquisición de Globus en Australia y Nueva Zelanda en noviembre 2018 y a tipos de cambio constantes, las ventas aumentaron +4,3%. Los márgenes siguen penalizados por el aumento de los costes de la energía y salariales. En el 1T19 se ha puesto en marcha el tercer módulo de la fábrica de Cáseda, que el grupo espera reduzca los costes productivos unitarios en la segunda mitad del año. Las guías para 2019 son un crecimiento de Ingresos de +6%/+8%, EBITDA recurrente de +10%/+13% y BNA de +8%/+14. A pesar de que la compañía confía en una recuperación de los márgenes en 2S19 por la entrada en funcionamiento de Cáseda y una recuperación de las ventas con el lanzamiento de nuevas envolturas en mayo, estos débiles resultados ponen en riesgo el cumplimiento de las guías para el año, como ya ocurrió en 2018. Acceso directo a los Resultados.

DIA (Acudir a la OPA/Vender; Cierre: 0,669€; Var. día: +5,35%): El plazo de aceptación se amplía hasta el 13 de mayo, incluido.Recordamos que en días pasados LetterOne comunicó su decisión de eliminar por completo la condición de nivel de aceptación mínimo a la que estaba sujeta su OPA y que la CNMV ha considerado “precio equitativo” el precio de 0,67 €/acción ofrecido en la OPA dadas las dificultades financieras demostrables del grupo. Salvo que se produzca el proceso de compraventa forzosa, si la aceptación de la oferta supera el 90% del capital social, DIA no será excluida de cotización. OPINIÓN: Desde el lanzamiento de la oferta de LetterOne hemos recomendado aceptar la oferta, salvo a los más conservadores a quienes recomendamos vender en mercado lo más cerca posible de 0,67€ cuando el flujo de noticias ha puesto en grave riesgo la probabilidad de éxito de la oferta. Dadas las dudas acerca del futuro y viabilidad de DIA, seguimos recomendando aceptar la oferta. La situación fundamental del negocio de DIA se sigue deteriorando. Recientemente, el grupo publicó un avance de los resultados 1T19 mostrando una evolución muy negativa del negocio: Ventas de 1.615/1.715 M€ vs 1.793 M€ en 1T18, EBIT de -115/-125 M€ vs -6,1 M€ en 1T18 y BNA de -140/-150 M€ vs -16,3 M€ en 1T18. A lo largo del 1T19 las ventas comparables han ido acelerando su caída: Ene -1,6%, Feb -3,2%, Mar -7,9%, totalizando una caída en el trimestre de -4,3%. La Deuda Neta habría aumentado hasta 1.702 M€, 250 M€ más que la cierre de 2018. La situación fundamental de DIA es muy complicada con (i) Pérdidas de -352,6 M€ en 2018 que han resultado en unos Fondos Propios Negativos de -166,1 M€, (ii) una Deuda Financiera Neta abultada de 1.451,6 M€ (frente a 945,4 M€ en 2017), que representa un ratio DFN/EBITDA de 5,9x (vs 2,0x en 2017) y que sigue aumentando, (iii) vencimientos de deuda bancaria por importe de 147 M€ (31.05.3019) y de 306 M€ de bonos (20.07.2019), (iv) un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes, pérdida de cuota de mercado y generación de caja negativa. La ampliación de capital a efectuar por LetterOne s de 500 M€, aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa de los actuales accionistas y en ningún caso garantiza que el Plan de Transformación a implementar tenga éxito a medio plazo.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,51€; Cierre: 7,22€; Var. Día: -0,9%): Confirma la venta de sus centros de datos por 550M€.- En concreto vende 11 centros localizados en 7 países (España, Brasil, EE.UU., México, Perú, Chile y Argentina) a una sociedad controlada por Asterion Industrial Partners. El importe de la transacción está en línea con lo esperado y supone una plusvalía de 260M€ para la operadora. OPINIÓN: La intención de Telefónica de desinvertir en activos no estratégicos o con niveles de eficiencia menores a lo deseado es conocida. Entre ellos, se encontraban estos centros. La decisión nos parece acertada. Su venta contribuirá a corregir el principal problema de la operadora, el endeudamiento. En un momento en el que el sector se enfrenta a importantes inversiones para hacer frente a la entrada en funcionamiento de la tecnología 5G. Conviene recordar que el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA de Telefónica se encuentra alrededor de 3,0x. Por otro lado, se refuerza la sostenibilidad de una política de remuneración al accionista atractiva y sostenible. La rentabilidad por dividendo del valor se sitúa ligeramente por encima del 5,0%. Finalmente, ayuda a mitigar el temor a un recorte de rating (actualmente Baa3/BBB/BBB) que implicaría un aumento del coste de financiación.

SIEMENS GAMESA (Neutral, P. Obj: en revisión, Cierre: 15,125€ Var.:-2,51%): Siemens anuncia la separación de las actividades de Energía y Gas, que incluirá su participación del 59% en Siemens Gamesa. Posteriormente, hacia septiembre de 2020, sacará a bolsa esta filial que desconsolidará aunque manteniendo una participación significativa. OPINIÓN: Actualmente los principales accionistas de Siemens Gamesa son Siemens con el 59% del capital e Iberdrola con un 8%. Por tanto, la nueva sociedad será la propietaria de este porcentaje y tras la colocación de una parte de la misma, hacia finales de 2020, Siemens diluirá su porcentaje directo. Por otra parte y anterior a esta noticia, Siemens Gamesa había anunciado sus resultados del 2T19 en línea con lo esperado. El margen EBIT (pre PPA y costes de I&R) mejoró al 7,5% 2T19 (vs 6,1% del 1T19) y en línea con el objetivo del año entre 7% y 8,5%. En este trimestre se ha producido un efecto positivo de la reversión de provisiones. La compañía mantuvo las guías para el año. Valoramos positivamente: (1) las expectativas de demanda creciente a nivel global; (2) la diversificación de la cartera de pedidos (con un 48% en Servicios, que aporta recurrencia y mayores márgenes); y (3) el rating de Grado de Inversión que recientemente ha recibido por dos agencias de calificación. Consideramos que una de las principales incertidumbres reside en la estabilización de los precios del negocio de Onshore (que la compañía estima se está produciendo en los últimos trimestres, hacia niveles medios de ASPs comparables -3%), hasta el momento compensado por el crecimiento de volúmenes y los planes de eficiencia. El buen comportamiento del valor en el ejercicio (+42%), le ha situado en niveles de valoración más ajustados (8,94x EV/EBITDA 2019E datos de consenso de Bloomberg).

PROSEGUR (Cierre: 4,57€; Var. Día: -0,13%). Resultados 1T’19: Principales cifras: Ventas: 993M€ (-1,5%) vs 986,7 M€ esperados; EBITDA 116M€ (-13,1%) vs 111 M€ esperados; EBIT 67 M€ (-32,4%) vs 62 Me esperados; BNA 22M€ (-52,6%) vs 48 M€ esperados. Flujo de Caja Operativo: 40M€ (vs 6M€ en 1T’18), Deuda Financiera Neta 581 M€ vs 350M€ en 1T18. OPINIÓN: Resultados negativamente afectados por la depreciación de las monedas Latinoamericanas. Aspectos destacados: (i) Crecimiento de ingresos en moneda local de +12,6%. La depreciación de las monedas latinoamericanas ha tenido un impacto negativo en las ventas del -14,1% y explica la caída en ventas del grupo de -1,5% en el periodo; (ii) Crecimiento orgánico de +7,4% (+5,2% inorgánico) que supone una ralentización frente a ejercicios anteriores en los que el crecimiento fue de doble dígito; (iii) Ingresos por divisiones y en moneda local: Prosegur Cash (+15,0%), Seguridad (+9,4%), Alarmas (+20,1%);(iv) Se reduce la rentabilidad: deterioro del margen EBIT (6,8% vs 9,9% en 1T18. (v) La Deuda Neta aumenta en 231 M€ vs 1T18,pero el coste baja de 2,02% hasta 1,44%. El ratio DFN/EBITDA se sitúa en 1,6x. En resumen: las ventas en divisa local siguen creciendo, aunque ralentizan su crecimiento a pesar de la entrada en 6 nuevos países, los márgenes se deterioran y sigue muy penalizada por los tipos de cambio de las divisas Latinoamericanas.

MÁSMÓVIL (Cierre: 19,4€; Var. Día: +0,1%): Amplía capital dentro de la operación de recompra de deuda convertible de Providence.-El pasado 1 de abril la Compañía anunciaba la recompra del convertible de Providence a través de una combinación de capital y deuda por un total de 883M€. Una de las partes de dicha operación contemplaba una ampliación de capital por 200M€ a través de la emisión 10M/11M de acciones preferentes que serían posteriormente reemplazadas emitiendo acciones ordinarias a través de una colocación acelerada en los próximos 9 meses. Ahora la Compañía decide ampliar capital en 5M de acciones con un precio de emisión de 20€. Con ello, la ampliación de capital alcanza los 100M€. Esta ampliación será totalmente suscrita por dos bancos internacionales con los que la Compañía ha suscrito dos total return swaps para cubrirse de las variaciones del precio de su acción (el precio de compra del convertible de Providence dependerá de la cotización de la acción de MásMóvil durante un periodo de tiempo). OPINIÓN: Valoramos positivamente esta operación, que se realiza a un precio superior al de cotización actual de la Compañía (20€ vs. 19,4€ a cierre de ayer). Con estos 100M€ y los 150M€ generados a través de la venta de redes de fibra se elimina la necesidad de ampliar capital por 200M€ emitiendo 10M/11M de acciones. Por tanto, se reduce el efecto dilutivo de la operación y un potencial descuento en su colocación prevista a través de un proceso acelerado. De este modo, el número final de acciones de la Compañía asciende a 131,7M (vs. 137M inicialmente estimado).

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología -2,12%; Industriales -2,04%; Salud -1,95%.

Los peores: Utilities -0,31%; Energía -0,62%; Consumo Básico -1,00%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AIG (50,3$; +6,8%) presentó unos excelentes resultados que batieron la estimación del consenso de los analistas (Ingresos aumentaron +6% hasta 12.456M$ vs. 12.228M$ y BPA mejoró +52%R hasta 1,58$ vs. 1,052$). Estas cifras ponen fin a una racha de seis trimestres con pérdidas. (ii) HENRY SCHEIN (66,71$; +5,4%).Los resultados presentados por el distribuidor de productos de salud sorprendieron al alza impulsados por la buena evolución del negocio dental en Norteamérica donde los márgenes se amplían hasta +8%. Este ha sido el primer trimestre tras el spin-off dl negocio de salud animal para focalizarse en salud dental, cuyo crecimiento a nivel sectorial se prevé próximo +3%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan (i) MYLAN (21,53$; -23,8%) acusó el mayor retroceso de los tres últimos años. La decepción vino por el lado de los ingresos que descendieron más de lo esperado (-7% hasta 2.495M$ vs. 2.691M$ estimado). Además, anunció que no podían presentar la actualización del Plan Estratégico de Cambio sobre el valor de los medicamentos genéricos. No obstante, el comité estratégico está trabajando a fondo para proporcionar la actualización estratégico prometida en el corto plazo. El deterioro de los ingresos es la principal fuente de preocupación porque las ventas en América del Norte y Europa están disminuyendo, obstaculizadas tanto por la caída de los precios de los medicamentos como por los problemas de fabricación en una de sus plantas clave en West Virginia. (ii) BOEING (357,23$; -3,9%)sigue penalizado por el flujo de noticias relacionadas con los accidentes del MAX 737. Las últimas investigaciones sugieren que Boeing ocultó los fallos de los aviones para poder comercializarlos y pospuso la solución del problema a la próxima actualización del software sin informar ni a las aerolíneas ni a las autoridades competentes. En consecuencia, varias casas de análisis han vuelto a revisar a la baja sus recomendaciones y precio objetivo para el valor. (iii) ALPHABET (1.178,86$; -1,2%) a pesar de haber presentado ayer, en la conferencia anual de desarrolladores de Google, los nuevos controles de privacidad para sus servicios, (por ejemplo, el “Modo de incógnito” para Google Maps) y los compromisos de privacidad para su hardware. Estos controles se deben al endurecimiento de la regulación por parte de los supervisores públicos para lograr una mayor transparencia en Silicon Valley y mejorar la privacidad de los datos. Además, la Compañía lanzó su teléfono inteligente de bajo precio, el Pixel 3a, y demostró las capacidades futuras de su asistente virtual, como alquiler de autos y reserva de entradas de películas mediante comandos de voz.

Ayer publicaron (sólo compañías más relevantes; BPA real vs esperado Regeneron Pharmaceuticals (3,73$ vs. 5,706$ estimado); Gartner(0,85$ vs 0,527$ estimado); Mylan (0,82$; 0,791$ estimado); Allergan (3,79$; 3,553$ estimado); Western Union (0,39$; 0,428$ estimado) yTripAdvisor (0,18$ estimado).

Hoy publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Fox (s/h; 0,664$ estimado); Marathon Petroleum (Bef-mkt; 0,05$ estimado); Coty (Bef-mkt; 0,124$ estimado); Walt Disney (Aft-mkt; 1,572$ estimado); Perrigo (Aft-mkt; 0,945$ estimado); Cimarex Energy(Aft-mkt; 1,352$ estimado).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

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