INFORME DIARIO - 03 de Mayo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

"La decisión de la Fed sigue pesando en las bolsas." 

Sesión de caídas en las bolsas europeas (ES50 -0,7%) siguiendo la estela bajista que dejó el miércoles la Fed en Wall Street. El mercado descuenta una menor probabilidad de recortes de tipos en EE.UU tras las declaraciones de Powell en las que descartaba la necesidad de estímulos para revertir la inflación. Las bolsas americanas continuaron con ligeros retrocesos (S&P 500 -0,20%). En renta fija, la rentabilidad del bono español 10A, se situaba en 0,99%, su cota más baja desde 2016, con la prima de riesgo en 96 p.b. En divisas, estabilidad en la libra (EURGBP 0,857) tras la decisión del Banco de Inglaterra de mantener tipos en el 0,75%. Retroceso en petróleo (-2%) por los altos inventarios en EE.UU 


En resumen, mal comienzo del mes de mayo en bolsas por el desencanto de la Fed, mientras que la rentabilidad del bono español cerraba por debajo del 1%.
Fuente: Bankinter 

Bolsas: “Foco en Salarios (EE.UU) y en resultados.” 

Sesión con referencias macro relevantes en ambos lados del Atlántico. En la UEM se publica el IPC de abril, que se espera repunte hasta +1,6% desde +1,4% anterior por el impacto de la Semana Santa (abril este año vs marzo en 2018) que distorsiona precios en hoteles, restaurantes y paquetes vacacionales. La Tasa Subyacente también rebotaría hasta +1,0% desde +0,8%, pero se mantiene aún muy alejada del objetivo del BCE (cercana pero inferior al 2%). La debilidad económica resulta en un retraso en el "pass-through" (transmisión) de la subida de salarios a los precios. En este entorno, la política del BCE seguirá siendo muy acomodaticia.

En EE.UU, el foco estará en la evolución de los salarios (14:30h). Los datos de creación de empleo siguen siendo muy sólidos: +190K est. (207k media en últimos 6 meses y Tasa de Paro en 3,8%). Las Ganancias Salariales acelerarían ligeramente hasta +3,3% vs +3,2% ant, pero se situarían por debajo del pico del ciclo (+3,4%). Tras las declaraciones de Powell del miércoles, la probabilidad de una bajada de tipos de interés por parte de la Fed ha disminuido (50% actual vs 67% el martes). Powell espera que la inflación repunte y que la economía se mantenga en buen estado sin requerir ayuda adicional por parte del banco central. Esta mejora en salarios en abril soportaría los argumentos de la Fed.En el frente micro, los resultados siguen acaparando la escena, principalmente en Europa. Hoy es el turno, entre otros, de Societe Generale, HSBC, Adidas y Air France.
En este entorno, esperamos una sesión de ligeras subidas en bolsas tras los recortes de las últimas sesiones. El dólar podría seguir recuperando terreno con los buenos datos del mercado laboral americano. El repunte del IPC en la UEM es resultado del impacto de la Semana Santa y no prevemos impacto alcista en la TIR del Bund. 
Claves del día: 
IPC en la UEM y Ganancias Salariales en EE.UU. 
Resultados empresariales: Societe Generale, HSBC, Adidas,.. 



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1. Entorno económico 

EE.UU-. (i) La Productividad EE.UU No Agrícola acelera más de lo previsto en 1T¿19 y avanza al ritmo más alto desde 2014. Los Costes Laborales Unitarios retroceden un -0,9% . La Productividad No Agrícola aumentó al +3,6% (vs 2,2% est.). La Producción aumentó un +4,1%, mientras que las Horas Trabajadas aumentaban un +0,5%. Se trata del mejor registro de Productividad desde 3T'14. Los Costes Laborales Unitarios cayeron un -0,9% en 1T19, frente a una estimación de +1,5%.OPINIÓN: Datos muy buenos sobre el estado de la economía americana. La Producción avanza con firmeza, la Productividad mejora y no se generan, de momento, presiones inflacionistas significativas. El salto en Productividad en 1T19 es muy remarcable, teniendo en cuenta que la media en este ciclo (2007-2018) ha sido de tan solo un +1,3%. La mejora en productividad sugiere que la economía puede crecer a un ritmo más alto sin dar lugar a un salto fuerte en inflación. Powell comentó en la conferencia del miércoles, tras la reunión de la Fed, que las ganancias en productividad están ligadas a desarrollos tecnológicos y son difíciles de predecir. Link a nota en broker; (ii) La Encuesta de Empleo Challenger de abril muestra una caída de -34% en los recortes de empleo frente a marzo (40.023 vs 60.472). En lo que llevamos de año de 2019 los recortes aumentan en +31%; (iii) Los Pedidos de Bienes Duraderos (dato final) de marzo se situaron ligeramente por debajo del dato preliminar (+2,6% final vs +2,7%).

REINO UNIDO-. El Banco de Inglaterra mantiene tipos en 0,75%. Tono algo más positivo del BoE que, por un lado, reconoce que el crecimiento del PIB está siendo algo superior a lo anticipado en el anterior informe de febrero y, por otro, anticipa un menor aumento del tipo de interés de referencia (1,0% desde 1,15%) al final del periodo estimado (2022), influenciado por las expectativas de menores tipos de interés en EE.UU. y Europa. Con todo, prevé que la inflación alcanzará el nivel objetivo en los próximos 18-24 meses lo que requerirá una normalización de la política monetaria. Al final del periodo estimado, se producirá un exceso de demanda significativamente superior al anteriormente previsto y el IPC se situará por encima del 2%. A corto plazo, sigue insistiendo que los datos podrían ser inusualmente volátiles por la incertidumbre del Brexit. Su escenario central asume una estabilización del crecimiento global en torno a su potencial de largo plazo y una reducción de las incertidumbres asociadas al Brexit. Link a nota

UEM-. El PMI Manufacturero final de abril supera ligeramente las estimaciones y el dato preliminar. El PMI Manufacturero se sitúa en 47,9 vs 47,8 est. y preliminar. Todavía se sitúa en zona de contracción por tercer mes consecutivo, pero podríamos estar ante un cambio de tendencia. La Componente de Nuevos Pedidos mejora respecto a marzo (45,8 abril vs 44,5 marzo) y es indicador de un posible cambio de tendencia al alza.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

8 mayo: Nueva ronda de negociaciones comerciales EE. UU./China en Washington.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

24 mayo: Revisiones de ratings de Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su rating sobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 

HSBC (Cierre 667,7 GBp; Var. Día: +0,4%): El BNA aumenta +31,0% hasta 4.910 M$ con una ratio de capital CETI ~14,3% (vs 14,0% en 4T 18) gracias al buen momento del negocio en Asia y a menores costes (operativos & legales).- Principales cifras del 1T 19 comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos totales: 14.428 M$ (+5,0% vs +4,5% en 4T 18); BAI (Ajustado): 6.350 M$ (+9,0% vs 5.580M$ esperado). OPINIÓN: Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados del banco que han batido ampliamente las expectativas. Asia continúa siendo la principal fuente de resultados del grupo (80,6% del BAI) y muestra un crecimiento de +7,0% en Ingresos, +2,0% en inversión crediticia y +5,0% en BAI. Europa sin embargo registra una pérdida de -14 M$ aunque muestra claros signos de mejora (registró pérdidas de -1.559 M$ en 4T 18). La ratio de capital CET-I mejora hasta 14,3% (vs 14,0% en 2018) y el ROTE alcanza ~10,6% (vs 8,6% en 2018). El equipo gestor mantiene sin cambios los objetivos estratégicos (RoTE >11,0% en 2020) que pivotan sobre el crecimiento en Asia, aumentar la rentabilidad en EE.UU y mejorar en eficiencia. Link directo a los resultados del banco.

SOCIETE GENERALE (Vender; Cierre 28,4€; Var.+0,6%): El BNA desciende hasta 631 M€ en 1T19, ligeramente por debajo de lo esperado.- Principales cifras del 1T 19 comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto 6.191 M€ (-1,6%); Margen de Explotación: 1.402 M€ (-10,4%); BNA 631 M€ (-25,8% vs 637 M€ en 3T’17). OPINIÓN: Los resultados confirman el deterioro de la cuenta de P&G en las principales áreas de negocio relacionadas con mercado (Banca Corporativa & de Inversión) pero también en Banca comercial. Los indicadores de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente y el RoTE (ordinario) alcanza ~ 8,4% - un nivel que consideramos bajo para el perfil de riesgo de la entidad que está presente en mercados como Rusia y África -. La cuenta de P&G pone de manifiesto (i) un incremento en costes de explotación de +1,3% en un entorno de debilidad de ingresos (-1,6%) que implica un deterioro del apalancamiento operativo y (ii) un descenso en el coste del riesgo hasta 21 pb (vs 29 pb en 4T 18) que viene acompañado por la mejora en los índices de calidad crediticia (morosidad en 3,5% vs 4,2% en 4T’18). El RoTE Ordinario mejora hasta 8,4% (vs 5,9% en 4T 18) y la ratio de capital CET-I FL alcanza 11,7% (vs 11,2% en 4T’18) – en línea con el objetivo del banco para el conjunto del año (~12,0%) - gracias a la generación orgánica de capital que está estrechamente relacionada con la caída de APR¿s (Activos Ponderados por Riesgo). Link a los resultados del banco.

AIRBUS (Cierre 119,98€, Var. -1,56%) Varios extraordinarios en el 1T19, pero en línea con los objetivos para el año. Airbus que presentó sus cifras del 1T19 el pasado 30 de mayo, con un BNA de 40 M€ un -86% debido a varios extraordinarios; en particular la suspensión del Gobierno alemán de las exportaciones a Arabia Saudí (-190M€) y los costes de dejar de producir el A380 (-61M€). La cartera de pedidos asciende a 7.357 aviones (+2,3% a/a), mientras que las entregas ascendieron a 162 unidades (+33,9%). Operativamente, los ingresos aumentaron un +24% (hasta 12.500M€) y se alcanzó un EBIT ajustado de 549M€ (vs 14M€ del 1T18, aunque el EBIT reportado fue de 181M€ vs 199M€ 1T18). La caja neta ascendía al final del período trimestral a 7.500M€ (vs 13.300M€ a final de 2018). La compañía mantuvo los objetivos para 2019: (1) crecimiento de entregas (880-890 desde las 800 de 2018); y (2) generación de caja, con un incremento aproximado en EBIT ajustado de +15% a/a, en generación de flujo de caja libre (antes de M&A y financiación de clientes), a 4.000M€ desde 2.912M€ en 2018. OPINIÓN: El comportamiento de la acción ha sido muy fuerte en estos primeros meses del año, con una revalorización acumulada del 42,9% (lo que le ha situado a 10,1x EV/EBITDA estimado de consenso de Bloomberg 2019E) y aunque el entorno comercial sigue siendo bueno, los datos del 1T19 se han visto afectados por varios efectos extraordinarios. Operativamente, apunta el mantenimiento de los objetivos para el conjunto del 2019.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Farmacéuticas +0,47%; Financieras +0,16%, Inmobiliarias +0,15%.

Los peores: Energía -1,71%; Materiales -0,54%; Tecnología -0,54%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADVANCED MICRO DEVICES (28,29$, +5,52%) tras publicar unos resultados del 1T19 ligeramente superiores a las previsiones de los analistas (BPA 0,06$ vs 0,05$e) y reiterar las guías del año de un crecimiento de ingresos de un dígito alto y un margen bruto superior al 41%, manteniendo las expectativas de que seguirá ganando cuota de mercado con el lanzamiento de nuevos productos en la segunda mitad del año. (ii) METLIFE (47,41$, +3,72%) tras publicar buenos resultados del 1T19 (BPA de 1,48$ vs 1,27$ esperados) con un aumento del ROE de 40pb hasta 13,2% en base a disciplina de costes. (iii) UNDER ARMOUR (20,39$, +3,61%) tras batir las estimaciones de resultados de los analistas en el 1T19 (BPA 0,05$ vs 0$e y ventas de 1.200 M$ vs 1.180 M$e). El plan de transformación del grupo a 3 años está teniendo éxito: el margen bruto creció por tercer trimestre consecutivo, los inventarios han descendido a niveles mínimos en 3 años y el grupo ha eliminado el 40% de sus productos para centrarse en los más populares. En 2019 el grupo prevé un crecimiento de ventas de +3/4%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan (i) FLUOR CORP (29,72$, -24,1%), tras la dimisión del CEO después de sorprender al mercado con pérdidas inesperadas en el 1T19 (BPA -0,14$ vs +0,52$e) y una caída de las ventas de -13% (4.190 M$ vs 4.810 M$ e).(ii) DOWDUPONT (34,67$, -7,1%), tras publicar decepcionantes resultados en el 1T19 y reducir las previsiones de EBITDA del 2T19. En el 1T19 el aumento del coste de las materias primas ha más que compensado las sinergias de costes. El grupo ha anunciado que venderá 6 divisiones de negocio no estratégicas. (iii) FOX CORP (37,28$, -5,4%) tras anunciar una caída de suscriptores del 4% en su 3T19, peor de lo esperado. Esta caída arrastró al resto de valores del sector (DISCOVERY -4,7%, AMC NETWORKS -4,5%, DISH NETWORKS -3,3%, DISNEY -1,7%, COMCAST -1,1%).

BEYOND MEAT (65,75$, +163%).- una compañía que comercializa hamburguesas veganas, debutó en bolsa con una fuerte acogida. El precio de salida fue de 25$ por acción, el límite alto del tramo estimado (23$/25$), con un valor inicial de 1.500 M$ y cerró en su primer día de cotización a 65,75$. Beyond Meat destinará el dinero recaudado con la salida a invertir en nuevas fábricas I+D, en un entorno con creciente apetito por alimentos sanos no cárnicos. La compañía obtuvo unos ingresos de 87,9 M$ en 2018 frente a 32,6 M$ en 2017, con pérdidas de -30 M$ en ambos ejercicios.

3M (184,75$; -0,71%).- Firma la compra de Acelity, la mayor adquisición de su historia: La compañía americana 3M, conocida por fabricar los Post-it, ha firmado la compra de Acelity por valor de 6.700M$, incluida su deuda de 2.400M$. Esta compra le permite reforzarse en el sector sanitario, en el que Acelity es especialista en la producción de apósitos y otros sistemas quirúrgicos para el tratamiento de heridas graves o crónicas. De esta forma quiere reforzar sus líneas de negocio, sobre las que el pasado jueves dijo que muestran signos de debilidad.

AYER publicaron (sólo compañías más relevantes; BPA real vs esperado): DowDupont (0,84$ vs 0,46$); Under Armour(0,05$ vs -0,01$);Exelon (0,87$ vs 0,872$); Gilead (1,76$ vs 1,60$); Discovery (0,87$ vs 0,79$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Dominion (Bfr-mkt; 1,117$ estimado); Dish Network (s.h.; 0,652$ estimado); American Tower (13:00h; 1,55$ estimado).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

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