INFORME DIARIO - 15 de Mayo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El Proteccionismo de nuevo protagonista" 

El frente comercial volvió a ser el protagonista de la sesión. Donald Trump envió un mensaje exponiendo que la evolución de las negociaciones comerciales es satisfactoria, y confirmó que se reunirá con Xi Jinping en el G-20 a finales de junio. Estas declaraciones bastaron para permitir el avance en unas bolsas que llevaban varios días de retrocesos, lastradas por tensión comercial. El resto de referencias quedaron relegadas a un segundo plano, incluso el ZEW alemán (ver Entorno) que salió especialmente débil, sobre todo por la componente de Expectativas. El petróleo volvió a repuntar tras las acusaciones de Arabia Saudí de ataques con drones a algunas instalaciones de Saudí Aramco. En el mercado de divisas el dólar se fortaleció, mientras que la libra mantuvo su tendencia depreciatoria. Los últimos sondeos auguran el auge del partido Nigel Farage, impulsor del Brexit en los comicios europeos.

Fuente: Bankinter 

Hoy: “Mucha macro, pero relegada a un segundo plano.” 

La madrugada asiática ha publicado unos datos macro chinos algo peores de lo esperado (Ventas Minoristas y Producción Industrial). A pesar de ello y paradójicamente las bolsas asiáticas han optado por rebotar ante la expectativa de nuevos estímulos monetarios.

En Alemania el PIB 1T¿18 (08:00h) se ha situado en línea con expectativas: +0,7% vs +0,6% anterior. En esta línea evolucionará el PIB Europeo 1T¿19, que se espera repita +1,2%. En Estados Unidos las Ventas Minoristas y la Producción Industrial probablemente mantengan los niveles actuales. Por otra parte, comparecen algunos miembros del BCE como De Guindos o Couré y mostrarán un tono dovish. Estas referencias quedarán relegadas a un segundo plano, con el mercado expectante al Proteccionismo.

Con todo esto ¿Qué debemos hacer? Esperar. Invertir y no especular. Saber que las bolsas a medio plazo todavía ofrecen atractivo, a pesar de los riesgos (Proteccionismo y Brexit), del “mal de altura” y de una tendencia de volatilidad creciente. En el inmediato corto plazo las bolsas se mantendrán dubitativas, expectantes ante las noticias referentes al Proteccionismo. Recordemos que el viernes se conocerá si EE.UU. eleva los aranceles a los autos europeos desde el 2,5% hasta un máximo del 25%. Esto es lo realmente importante y lo que determinará el rumbo de las bolsas.

. 

1. Entorno económico 

ESPAÑA.- La vivienda se encarece, según el Colegio de Registradores, un +8,7% y se sitúa a un +13,7% de máximos. El precio de los pisos registra en el primer trimestre su mayor repunte desde principios de 2007. Tras esta subida, el precio de la vivienda se sitúa a solo un 13,7% del máximo histórico que se alcanzó en la segunda mitad de 2007. La cifra de compraventas en el primer trimestre alcanzó las 133.989 unidades, un 3,7% más que en el mismo periodo de 2018. OPINÓN: Tras tocar suelo en 2014, el precio de la vivienda ha mostrado una tendencia clara de subida y se acerca a máximos históricos. Sin embargo, pensamos que el potencial de subida está próximo a agotarse y que los precios podrían empezar a estabilizarse en la segunda mitad de año.

FRANCIA (8:45h)- IPC abril (a/a, final): +1,3% vs +1,2% estimado y preliminar, +1,1% anterior. En términos intermensuales +0,3% vs +0,2% estimado y preliminar, +0,8% anterior.

JAPÓN (8:00h)- Los Pedidos de Maquinaria se situaron en abril -33,4% vs -28,5%. Por lo tanto debilidad en los datos japoneses.

ALEMANIA (8:00h)- (i) PIB 1T¿19 (a/a, preliminar): +0,6% vs +0,7% estimado y +0,9% anterior. En términos ajustados +0,7%, igual que estimaciones, y +0,6% anterior. En términos intertrimestrales +0,4% (igual que estimado) y +0% anterior. (ii) El ZEW se mantuvo débil en el mes de mayo. Situación Actual: 8,2 vs 6,3 esperado y 5,5 anterior, pero muy mal la componente Expectativas: -2,1 vs 5 esperado y 3,1 anterior. Éste es el dato realmente importante y no caía desde octubre. Este dato sugiere que los inversores y analistas están preocupados por la evolución a medio y largo plazo. La tensión comercial y la desaceleración económica global son factores que impactarán negativamente en las exportaciones alemanas, base de su crecimiento. Link directo a la nota.

CHINA (4:00h)-.- (i) La Producción Industrial (abril) se situó en +5,4% vs +6,5% estimado y +8,5% anterior. (ii) Las Ventas Minoristas se situaron en abril en +7,2% vs +8,6% estimado y +8,7% anterior. Son datos débiles que reflejan que la economía está perdiendo inercia. A pesar de ello, se ha producido un rebote de las bolsas chinas y asiáticas esta madrugada, porque el mercado espera estímulos monetarios adicionales para impulsar la economía. Entre ellos, bajadas adicionales de impuestos o mayor inversión en infraestructuras.

REINO UNIDO.- La Tasa de Paro se situó en 3,8% vs 3,9% estimado y anterior, lo que sugiere que el empleo continúa disfrutando de mucha salud a pesar de la incertidumbre que rodea al Brexit.

EUROZONA.- La Producción Industrial de marzo en términos interanuales retrocedió -0,3%, nivel que coincide con el dato estimado pero que resulta peor al dato revisado al alza del mes anterior: -0,1% revisado (-0,2% antes). En términos ajustados (WDA) cae con más fuerza: -0,6% vs -0,8% estimado y 0% anterior revisado. Datos débiles que reflejan que la economía europea se mantiene débil a pesar de que las últimas referencias habían comenzado a dar los primeros síntomas de recuperación.

ITALIA.- (i) Matteo Salvini dijo estar dispuesto a romper las reglas fiscales de la Unión Europea con tal de elevar el empleo. Recientemente el Gobierno italiano ha realizado declaraciones relacionadas con el recorte de impuestos, aludiendo a la necesidad de hacerlo incluso si no se llega al déficit del 3%.Recientemente la Comisión Europea estimó que el déficit se situará en 3,5% en 2020. Tras estas declaraciones los bonos italianos sufrieron ligeramente. La TIR aumentó +3p.b. hasta 3,726%. En un contexto en el que el resto de bonos europeos vivieron reducciones de TIR. (ii) ElTesoro emitió 6.750M€ en bonos a tres referencias: (i) A 3 años colocó 2.750M€ a una rentabilidad de 1,24% vs 1,08% anterior y un ratio bid to cover de 1,58x vs 1,62x. (ii) A 7 años colocó 2.500M€ a una rentabilidad de 2,23% vs 2,05% anterior y un ratio bid to cover de 1,40x vs 1,36x. (ii) A 30 años colocó 1.500M€ a una rentabilidad de 3,65% vs 3,68% anterior y un ratio bid to cover de 1,34x vs 1,35x. Por lo tanto, consiguió colocar un importe elevado, con unos niveles de demanda superiores a subastas previas, aunque con una rentabilidad algo más elevada.

PETRÓLEO.- El crudo volvió a rebotar. Arabia Saudí alertó de ataques de drones a algunas instalaciones de Saudi Aramco, obligando a la compañía a frenar su producción. Estas acusaciones se producen días después del incremento de tensión en Oriente Medio tras ciertos sabotajes a barcos.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

24 mayo: Revisiones de ratingsde Moody’s sobre España y de Fitch sobre Portugal.

23/26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

21 junio: Fitch revisa su ratingsobre España.

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

25 junio: Reunión de la OPEP. Viena (Austria).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

31 octubre: ¿Brexit?

3.- Bolsa europea 


UNICREDIT (Comprar; Cierre 10,7€; Var. -1,7%): Planea realizar una oferta de compra por COMMERZBANK (Comprar; Cierre: 7,7€; Var. Dia +4,3%).- Según la prensa económica, la entidad italiana habría contratado a Lazard y JP Morgan para analizar la adquisición de Commerzbank. OPINIÓN: La operación tendría sentido estratégico - Unicredit está presente en Alemania a través de HypoVereinsbank - y podría tener encaje financiero si la prima de control no fuera excesiva. Nuestro razonamiento es el siguiente: (i) Con una capitalización conjunta de 33.625 M€ a los precios actuales (24.350 M€ UC + 9.275 M€ CBKG), se crearía una entidad con un volumen de activos ~1,3 Tr. € por detrás de BNP, SAN y DB, (ii) Las ratios de capital de ambas entidades son holgadas (la ratio de capital CET-I FL de Unicredit se sitúa en ~12,0% y la de Commerzbank ~12,9%) y (iii) los múltiplos de valoración de ambas entidades son atractivos en términos de P/VC (0,4 x Unicredit y 0,3 x Commerzbank). Cabe recordar que Unicredit anunció recientemente su interés en analizar una operación corporativa con la entidad alemana si las negociaciones entre Commerzbank y Deutsche Bank no prosperaban como así ha sido.- Adjuntamos link a la nota que publicamos el 05/04/2019 con nuestra visión sobre una posible operación corporativa en Commerzbank.

LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,388€; Var. Día: -1,4%) y UNICAJA: (Comprar; Cierre: 0,975€; Var. Día: -1,2%): Rompen sus negociaciones de fusión por desacuerdos en la ecuación de canje.-Según prensa, Liberbank quería una participación del 44%/45% de la futura entidad pero Unicaja no quería bajar del 58%/60%. OPINIÓN: Esta operación podría haber acelerado el cumplimiento de los objetivos financieros de las entidades. En cualquier caso, ambas reafirman el cumplimiento de las guías contenidas en sus planes de negocio. Por otra parte, pensamos que el mercado podría volver a especular con otro movimiento corporativo. Link al hecho relevante.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 43,1€; Cierre: 37,11€; Var. Día:+0,08%): Sólidos resultados 1T19, respaldados por el crecimiento en infraestructuras y el aumento de la cartera.- Cifras principales 1T19 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 9.263M€ (+6,8%); frente a 9.172M€ estimado; Ebitda 761M€ (+10,9%) frente a 682M€ estimado; Ebit 501M€ (+3,9%) frente a 519M€ estimado; BNA 282M€ (+12,9%) frente a 271M€ estimado. Los beneficios muestran una evolución positiva en Infraestructuras (+26,9%) y en Servicios (+12,1%) y algo más débil en Servicios Industriales (+3,5%). El incremento del BNA a una tasa superior a la de Ingresos y Ebitda se debe al incremento de los resultados por puesta en equivalencia debido a la aportación de 43M€ de la parte proporcional del resultado de Abertis. La cartera total de proyectos asciende a 75.399M€ (+13,1%), impulsada por el crecimiento de +25% en Norteamérica. La Deuda neta se sitúa en 897M€ al cierre del trimestre.OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo de los resultados hoy, ya que las partidas principales de los resultados han estado por encima del consenso. Reiteramos nuestra recomendación de compra en el valor basada en la solidez del balance, la capacidad de generar retribución al accionista y la próxima salida a bolsa de la filial Zero-E que servirá para poner en valor los negocios de renovables. Link a los resultados.—

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,36€; Cierre: 7,11€): La actividad continúa mejorando y la deuda cayendo. Mantenemos en Comprar.- La cuenta de resultados presenta buenas dinámicas. La Compañía consigue que sus ingresos aumenten orgánicamente en todas las áreas en donde opera. España consolida un crecimiento ligero pero positivo. Reino Unido reafirma una evolución sólida y Latam endereza sus tasas de crecimiento. Todo ello acompañado por una nueva caída del endeudamiento, que se produce gracias a la generación orgánica de flujos de caja libre y a las desinversiones. Evolución que continuará en el próximo trimestre por las operaciones post cierre ya comprometidas. Tras este anuncio, la teleco reafirma sus objetivos anuales, que pensamos que cumplirá sin demasiados problemas. El sector teleco se enfrenta a importantes riesgos (inversiones para el 5G, mercado fragmentado, presiones vía precios). Sin embargo, pensamos que la cotización de Telefónica ya los contempla y cotiza, de hecho, con un importante descuento. Por todo ello, mantenemos nuestra recomendación en Comprar con un precio objetivo de 9,36€ (vs. 9,58€ anterior). Link a la nota completa en el Bróker.

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 13,80€; Cierre: 11,15€; Var. Día: -1,28%): Resultados 1T19 en línea con lo esperado, con crecimientos de doble dígito en EBITDA, en flujo de caja operativo y en NAV por acción. Cifras principales 1T19 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos totales por rentas 131,7M€ (+8,7%) frente a 132,5M€ estimado; Ebitda 105,0M€ (+7,7%) frente a 94,83M€ estimado; BNA 60,1M€ (-47,4%) frente a 62,6M€ estimado. La caída en el Beneficio Neto se debe a la ganancia extraordinaria contabilizada en 1T18 relacionada con la capitalización del contrato de prestación de servicios con Testa Residencial. Las rentas comparables crecen en todos los segmentos (Oficinas +7,5%, Centros Comerciales +3,1% y Logística +2,9%). La tasa de ocupación cae en 84pbs hasta el 92,6% afectada por un impacto puntual del área de logística. La Deuda Neta se sitúa en 4.947M€ (equivalente a un LTV de 40,6% frente a 40,7% en 4T18), con un tipo de interés medio de 2,13%. OPINIÓN: Resultados en línea con lo esperado por el mercado, que no deberían tener un impacto excesivo en mercado. Por otro lado, vemos positivo el anuncio de la compañía de que se siente cómoda con el objetivo de alcanzar un flujo de caja operativo (FFO) de 0,6€/acc para cierre de 2019. Reiteramos nuestra recomendación de compra. Link a los resultados.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,6%; Energía +1,1%; Industriales +1,1%.

Los peores: Utilities -0,9%; Comunicaciones +0,2%; Inmobiliario +0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CENTURYLINK (11,0$; +4,7%) gracias a las noticias que apuntaban ayer a una resolución positiva para la Compañía en los litigios que mantiene abiertos. (ii) ELECTRONIC ARTS (94,6$; +4,6%) después de lanzar un guidance que defraudó al consenso, dos casas de análisis avanzan un buen comportamiento en la cuenta de resultados del valor en próximos meses. En concreto, estiman que los márgenes se expandirán favorecidos por mayores descargas de videojuegos, crecimiento de ventas de discos físicos y aumento de los ingresos por publicidad. (iii) GENERAL ELECTRIC (10,3$; +4,6%) impulsada por la mejora de actividad en su filial de gas, rompiendo su reciente tendencia a la baja.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) RALPH LAUREN (113,9$; -3,7%) penalizada por sus resultados trimestrales. Sus ventas comparables quedaban por debajo de lo estimado (avanzaban +1,0% vs. +1,2% esperado) en un momento en el que el mercado teme el impacto de la guerra comercial sobre sus productos. (ii) CHURCH & DWIGHT (72,5$; -1,9%) y (iii) EXELON (48,9$; -1,7%)que empezaban a cotizar ex dividendo. (iv) XYLEM (75,5$; -1,7%) penalizada por el recorte de recomendación, hasta Neutral desde Comprar, por parte de un bróker.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Ralph Lauren (1,07$ vs. 0,898$) y Agilent Technology (0,71$ vs. 0,716$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Macy’s (antes de la apertura; 0,325$); Cisco Systems (tras el cierre; 0,774$).

RESULTADOS 1T’19 del S&P 500: Con 454 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +1,13% vs -3,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,3%, el 6,4% en línea y el restante 18,3% decepcionan. En el trimestre pasado (4T’18) el incremento fue del +14,55%. El saldo para años completos esperado asciende a +4,8% 2019e, +11,2% 2020e y +9,7% 2022e.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico. 

. 

Acceda al informe completo.