INFORME DIARIO - 31 de Diciembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Punto de inflexión cada vez más próximo. 2019 será mejor que 2018. ¡Feliz Año!.”

Comenzamos 2019 y será, previsiblemente, mejor de lo que fue 2018. Aunque simplemente sea porque los niveles de entrada son francamente atractivos. En este contexto: ¿cómo posicionarnos de cara al nuevo año? La primera idea que debemos transmitir es que sí hay que estar en mercado y particularmente en bolsas. Defendemos que el punto de inflexión está cada vez más cerca. Eso sí, afrontamos una nueva realidad e inevitablemente deberemos desplazarnos desde una expansión sincronizada hacia una desaceleración asimétrica. Por lo tanto, en este contexto, la asignación de activos debe ser más selectiva que nunca. Continuamos recomendando, tal y como reflejamos en nuestro Informe de Estrategia Trimestral 1T¿19

(Link), concentrar la exposición a Estados Unidos y sólo para los perfiles más dinámicos tomar posiciones en mercados Emergentes (India y Brasil). En cuanto a la renta fija, identificamos como alternativa los bonos americanos cuando la TIR del T-Note alcance el 3%. Para los perfiles más dinámicos también los bonos emergentes,  escogidos selectivamente, presentan oportunidades atractivas.
Durante esta semana, honestamente, puede pasar cualquier cosa. La semana pasada vivimos movimientos bruscos y esta puede ocurrir exactamente lo mismo. Esto es así por varios motivos: (i) las bolsas se mantendrán cerradas el martes,mientras que Japón estará cerrado hasta el viernes, en un contexto en el que los niveles de negociación serán muy reducidos. (ii) El año 2018 ya está perdido, los inversores optarán por elevar la mirada y comenzar a posicionarse de cara a 2019,pero esto no ocurrirá hasta finales de semana, como mínimo. (iii) En los próximos días no hay catalizadores lo suficientemente fuertes como para permitir un rebote continuado. Entre ellos, el ISM Manufacturero o los datos de empleo en EE.UU. saldrán fuertes. En Europa lo más destacado será el IPC (+1,8% vs +2% ant.) que mostrará una desaceleración, lo que será acogido positivamente. Esta madrugada se ha publicado un PMI Manufacturero débil (49,4 vs 50 ant.) en China, lo que indicaría que el país ya no está en zona de expansión. (iv) En cuanto a bancos centrales, lo más relevante será la reunión entre Powell, Bernanke y Yellen y posibles alusiones a movimientos futuros en Política Monetaria, aunque no esperamos grandes novedades. Por lo tanto, la evolución de esta semana es muy incierta, pero sí parece el momento propicio para ir tomando posiciones. Eso sí, con cautela y siendo  muy selectivos. ¡Feliz año 2019! 


Bonos: "La incertidumbre juega a su favor"

El aumento en la volatilidad de los mercados y el descenso en las perspectivas de Inflación permiten que la TIR del Treasury a 10 A se mueva en niveles inferiores al 2,80% mientras la curva gana algo de pendiente (actualmente en torno a 20 p.b. en el tramo 2/10 A). La TIR del Bund se mantiene dentro de un rango lateral y la prima de riesgo italiana se estabiliza en 250 p.b. Esta semana la atención se centrará en el debate sobre política monetaria que mantendrá el Presidente de la Fed (Powell) con sus predecesores (Yellen y Bernanke) y en los datos de Inflación de la UEM (ambos el viernes) donde se espera un retroceso hasta +1,8% (vs 2,0% anterior). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,22%/0,26%

Divisas: ”Elevada volatilidad" 
Eurodólar (€/$).- El dólar volvía a situarse a final de la semana pasada dentro de nuestro rango objetivo (1,14/1,20 €/$), tras haberse apreciado (~1,1350 €/$) coincidiendo con el fuerte movimiento al alza del mercado de renta variable del pasado miércoles. Esta semana, también semifestiva, podría mantener niveles de volatilidad elevados. Salvo sorpresas relevantes en los indicadores adelantados, esperamos que el dólar se mantenga en el entorno de 1,14. Rango estimado (semana): 1,134/1,148

Euroyen (€/JPY).-  El JPY se debilitó tímidamente contra el euro por el propio cruce entre divisas y por una macro japonesa floja (el Indicador Adelantado se revisó a la baja hasta 99,6 desde 100,5). A pesar de ello, el JPY se mantuvo fuerte, sostenido por su atractivo como divisa refugio. Esta semana, Japón permanecerá cerrado hasta el viernes y no hay ningún evento relevante. Por ello esperamos un arranque de año estable para el JPY o una leve depreciación. Rango estimado (semana): 126,0/127,1

Eurolibra (€/GBP).- Continúa la debilidad de la Libra ante el previsible rechazo por parte del Parlamento británico al acuerdo alcanzado entre  T. May y la UEM sobre el Brexit. La votación está prevista para mediados de enero así que ésta semana la atención se centrará en los PMI¿s (miércoles y viernes) y los precios de la vivienda (jueves). Rango estimado (semana): 0,899/0,9086

Eurosuizo (€/CHF).- Continúa la fortaleza del franco ante el incremento en la volatilidad de los mercados, la búsqueda de activos refugio y la mejora en los índices de Confianza en Suiza. Esta semana, la atención se centrará en la evolución del Indicador Adelantado (KOF) donde se espera cierto deterioro pero el franco se mantendrá dentro de un rango lateral. Rango estimado (semana): 1,122/1,134

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1. Entorno económico

CHINA.- (i) El PMI Manufacturero de diciembre ha reflejado una desaceleración, por encima de lo esperado: 49,4 vs 50 estimado y anterior, por lo que se sitúa por debajo del nivel 50 por primera vez desde febrero de 2016 e indicaría que el país ya no se encuentra en zona de expansión económica. El PMI No Manufacturero se ha situado en 53,8 vs 53,2 estimado y 53,4 anterior. El PMI Compuesto desciende hasta 52,6 vs 52,8 anterior. Por lo tanto datos muy débiles y peores a lo estimado, afectado por la propia pérdida de inercia de la economía y una caída en el sentimiento económico y en la confianza por la disputa comercial con EE.UU. El PMI Manufacturero ha descendido lastrado fundamentalmente por las nuevas órdenes de pedidos y por las exportaciones, mientras que se produjo una caída de los precios. (ii) Proteccionismo: este fin de semana, el Presidente estadounidense Donald Trump y su homólogo chino Xi Jinping han mantenido una conversación telefónica. Tras ella, Trump expuso que las negociaciones en cuanto al Proteccionismo evolucionan favorablemente y que se está haciendo un gran progreso.

ITALIA.- (i) El Parlamento ha aprobado los Presupuestos Generales del Estado correspondientes a 2019, con 327 votos a favor, 228 en contra y una abstención. Mediante ellos, se comprometen a alcanzar un déficit del -2% vs -2,4% presentado en un primer momento. Estos presupuestos ya habían sido aprobados por el Senado el pasado 23 de diciembre. (ii) El Tesoro emitió 2.000M€ en bonos a 5 Años, con una TIR de 1,79% vs 2,35% anterior y un ratio de cobertura de 1,34x. En la referencia a 10 Años emitió 1.511M€ a una rentabilidad de 2,70% vs 3,24% anterior y un ratio de cobertura elevado: 1,53x vs 1,41x anterior.

ALEMANIA.- IPC (a/a) de diciembre bastante débil: +1,7% vs +1,9% estimado y +2,3% anterior. En términos intermensuales +0,1% vs +0,3% estimado y +0,1% anterior. La desaceleración se produce principalmente por la caída en el precio de la energía.

EE.UU.- Preventas de Vivienda (noviembre) mostraron una desaceleración. En términos interanuales -7,7% vs -4,7% anterior, en términos intermensuales -0,7% vs +1% estimado y -2,6% anterior. Esta evolución es acorde a otros indicadores que se están publicando en el país y que reflejan una cierta ralentización en la actividad inmobiliaria.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

Enero, mediados (semana del 14, probablemente): el Parlamento Británico vota sobre el Brexit propuesto por May.

1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.

26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

3.- Bolsa europea 

DIA (Vender; Cierre: 0,4741€; Var. Día: +7,75%). El día 28 de diciembre publicó un HR en la CNMV comunicando un acuerdo de refinanciación con la banca y los resultados del test de deterioro de activos que ha realizado la compañía. El acuerdo de refinanciación implica una nueva línea de liquidez por importe de 200 M€, la suspensión temporal de los covenants financieros hasta el 31 de mayo de 2019 y la convocatoria de una Junta General de Accionistas que apruebe una ampliación de capital de 600 M€. El test aflora un deterioro de 110 M€ (en fondo de comercio e inmovilizado material) y provisiones por importe de 184 M€ para créditos fiscales cuyo plazo de recuperación excede los 10 años. Su dotación llevará a Día a cerrar 2018 con un patrimonio neto negativo y entrar en causa de disolución. Dicha situación será revertido con el reforzamiento de los fondos propios si se culmina la ampliación de capital de 600 M€ que pretende aprobar el grupo. Asimismo en el HR, DIA comunicó el nombramiento de Borja de la Cierva como nuevo Consejero Delegado y de Jaime García-Legaz y Miguel Angel Iglesias como Consejeros. OPINIÓN: Noticia positiva que demuestra el respaldo de los bancos acreedores, y que asegura a corto plazo la viabilidad del grupo pero sigue abierta la incertidumbre acerca del éxito del proceso de reposicionamiento del modelo de negocio en un entorno competitivo muy agresivo. Hasta que DIA no haga público su plan estratégico, previsto a comienzos de enero 2019, la visibilidad es muy escasa. Con la ampliación de capital, DIA fortalecerá su situación financiera. A junio 2018, la deuda financiera neta ascendía a 1.245 M€ frente a unos recursos propios de 191 M€. Asumiendo el objetivo de EBITDA anunciado por el grupo de 350-400 M€, la DFN/EBITDA se sitúa en 3,3x. La deuda neta a finales de 2017 era de 891 M€; en 6 meses ha aumentado en 354 M€, +28%. El capital social de DIA asciende a 62 M€, con lo que la dilución de la ampliación de capital, que contempla derechos de suscripción preferentes, sería muy significativa. Link al HR

ACCIONA (Comprar; Precio Objetivo 86,7€; Cierre 72,20€; Var. Día -0,39%). La Generalitat eleva a 53,8M€ el importe a liquidar por la concesión ATLL. El Gobierno catatán ofrece ahora abonar a Acciona y a sus socios 53,8M€ por la liquidación de ATLL en vez de exigirle el pago de 38,4M€ de su propuesta inicial. La Generalitat descarta de nuevo en esta segunda propuesta de liquidación pagar una indemnización mayor a Acciona por daños y perjuicios por la cancelación anticipada del contrato de gestión de Aigües Ter-Llobregat (ATLL) por 50 años. OPINIÓN: Acciona y sus socios reclaman a la Generalitat 1.074M€. Esta cifra incluye 305M€ estimados por la anulación del contrato de concesión y otros casi 770M€ calculados en concepto de daños y perjuicios a partir de los informes periciales encargados a PwC y Deloitte. Es decir la disparidad entre la suma ofrecida por la Generalitat y la reclamación del consorcio se explica por la existencia o no de una compensación por daños y perjuicios y por la valoración que se hace de la actividad concesionaria. Las posturas entre ambas partes se mantienen muy distantes y las disputas entre Acciona y la Generalitat continuarán en los tribunales.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional +0,3%; Inmobiliario +0,2%; Salud +0,0%.

Los peores: Energía -0,9%; Materiales -0,6%; Industriales -0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) GENERAL ELECTRIC (7,5$; +3,3%)impulsada por un informe de un banco de inversión valorando positivamente su restructuración y estableciendo recomendación de Comprar. (ii) APPLIED MATERIALS (32,4$; +2,6%) tras un comportamiento anual muy negativo (-38% aproximadamente) los cazadores de gangas tomaban posiciones en el valor e impulsaban su cotización. (iii) DISH NETWORK (24,9$; +2,4%) por las noticias sobre el registro de nuevas patentes de mejora de dispositivos de control remoto.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) CABOT OIL & GAS (22,9$; -3,5%)penalizado por la caída de los futuros del gas natural. Retrocedían aproximadamente -6% ante una climatología más templada de lo habitual en el noreste de EE.UU. y ante el exceso de oferta en mercado. (ii) HESS (40,4$; -2,8%) la acción continúa bajo presión por el bloqueo a un importante proyecto en Venezuela.

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