INFORME DIARIO - 18 de Enero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Expectativa de avances en las disputas comerciales." 

Algunas sorpresas negativas en resultados empresariales se compensaron con datos macro americanos positivos y la expectativa de avances en las disputas comerciales. Los mercados americano y asiático mantenían las subidas (S&P500 +0,76%, Nikkei +1,29%) ante los comentarios del WSJ sobre la posibilidad de que se estuviera considerando una rebaja de los aranceles de EE.UU . a China, que fue posteriormente denegado por el Tesoro.

La debilidad de las cifras empresariales vino de Morgan Stanley (-4,41%) y en Europa, Société Générale (-5,66%) que advertía de menores ingresos por trading en el 4T18. 
Repuntes de rentabilidad del T-Note (2,73% +1,1pb) tras los buenos datos de la Fed de Filadelfia, mientras que en Europa los periféricos recortaron spreads. En resumen, una sesión con ligeras tomas de beneficios en la renta variable europea (-0,26% EuroStoxx50, -0,05% Ibex35), con repuntes de rentabilidad en bonoscore.

Hoy: “La atención comienza a dirigirse hacia Davos.”

Sin grandes referencias en el lado empresarial (tras los de Neflix anoche y de los grandes bancos), lo más relevante de lase sion serán los datos macro americanos. La Confianza de los Consumidores de la Univ. De Michigan del mes de enero y la Producción Industrial de dic, con cierta ralentización esperada en ambos (aunque cabe recordar en este último, que son datos mensuales volátiles y procedían de -0,16% en octubre). 

La proximidad del Foro de Davos (comienza el próximo martes, aunque con la ausencia de la delegación americana) centra ya más la atención de los inversores. Previo al inicio del Foro, el FMI presentará el lunes su actualización de perspectivas económicas. Las más recientes, de octubre de 2018 apuntaban un crecimiento Global del 3,7% para 2018 y 2019. Aunque el crecimiento global se mantenía en niveles de 2017, advertían que la expansión era menos equilibrada y los riesgos al crecimiento se habían incrementado en los 6 meses previos. 

Por tanto, esperamos una sesión positiva en Europa, probablemente de más a menos, que refleje inicialmente la mejora de expectativas en el lado comercial . Los inverores se mantendrán a la espera de los comentarios procedentes de Davos, las cifras de China a comienzos de semana próxima y la aceleración en las publicaciones de beneficios.. 

1. Entorno económico

EE.UU.: (i) La Fed de Filadelfia sorprendió al alza con un registro de +17 en enero, el mejor de los últimos tres meses y que le devolvió a niveles cercanos a octubre de 2017. Las expectativas apuntaban una ligera mejora, desde +9,1 de diciembre a +9,5 para enero, pero se vio ampliamente superada. Por componentes destacó la mejora de Nuevos Pedidos, a +21,3 en enero desde +13,3 en diciembre, lo que supone el nivel más alto desde julio de 2018. (ii) Peticiones Semanales de Desempleo bajaron hasta 213k desde 216k anterior y fueron inferiores a lo esperado (220k). A pesar de ello, cabe recordar la volatilidad de este dato semanal.(iii) Casas Iniciadas y Permisos de Construcción – el dato fue pospuesto (por el cierre de la Administración).

UEM.- IPC final de dic-18 +1,6% a/a, mientras que la Tasa Subyacente se mantuvo en el +1,0% a/a. El IPC definitivo para la UEM correspondiente al mes de diciembre 2018 confirmó la cifra del +1,6% interanual (+0,0% m/m) anunciada inicialmente. En línea con lo esperado, la inflación general se redujo respecto a la tasa de noviembre (+1,6% a/a diciembre, desde 1,9% a/a de noviembre). El componente de Energía fue el principal detonante de este descenso (+5,4% a/a desde +9,1% a/a en noviembre). La tasa subyacente (que excluye los componentes más volátiles: energía, tabaco o alimentación) se mantuvo en el mismo nivel que noviembre (+1,0% a/a), confirmando así mismo la publicada inicialmente. En resumen, el descenso del precio del petróleo (que se alcanzó mínimos de los últimos 12M en diciembre) restó presión por el lado de los precios. Los niveles actuales todavía se encuentran lejos de los objetivos de inflación del BCE (en torno al 2%). 

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

22 al 25 enero: Reunión anual del World Economic Forum en Davos (Suiza).

29 enero 2019: El Parlamento Británico vota el Plan B de T. May sobre el Brexit.

1 marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 marzo 2019: Formalización del Brexit.

26 mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 3,31€; Pr.Obj.: 4,50€; Var.Día -1,5%): Planea un ERE que afectaría a 2.157 empleados, el 7,4% de la plantilla en España. CABK prevé además aumentar el horario de la red de oficinas e incrementar la movilidad geográfica de los empleados. Todavía se desconocen las condiciones económicas aunque el ajuste de la red comercial es una medida esperada por los mercados. OPINIÓN: El Plan estratégico 2019/2021 anunciado a finales de noviembre, pivota sobre la digitalización y la eficiencia en un entorno de subidas graduales de tipos de interés para alcanzar una rentabilidad RoTE >12,0% (vs 9,4% actual) con una ratio de capital CETI FL ~12,0% (vs 11,4% actual). Los objetivos del plan parecen razonables y se basan en un crecimiento anual medio de +5,0% en ingresos típicos y en una reducción de la red comercial en España superior al 18,0% (< 3.640 oficinas vs 4.461 actual) para alcanzar una ratio de eficiencia < 55,0% (vs 53,0% actual) que nos parece conservadora. 


EUROPAC (Cierre €16,80, Var. Día +0,60%)-. Respaldo masivo a la opa de DS Smith. La opa lanzada por la empresa británica ha sido aceptada por los titulares del 93,83% de las acciones de Europac a las que iba dirigida la oferta. En total la opa ha sido suscrita por los titulares de 98.074.937 acciones. Esta cifra supera ampliamente el requisito mínimo de aceptación que se había marcado la empresa británica, fijado en 49,6mn de acciones. El pasado 26 d noviembre la CNMV autorizó la opa formulada por DS Smith sobre Europac, con un plazo de aceptación que se extendía inicialmente desde el 4 de diciembre de 2018 hasta el 2 de enero de 2019, y que se extendió hasta el 11 de enero. El precio de la OPA era de 16,8€/acción en efectivo. OPINIÓN: Era previsible un alto ratio de aceptación de la opa al tener el apoyo de los principales accionistas y ofrecer una valoración atractiva. La familia Isidro, que controla el 40% del grupo se comprometió a vender sus acciones de manera irrevocable. Otros accionistas que representaban un 12% adicional del capital también aceptaron oferta. Si se suma la autocartera, DS Smith ya tenía garantizado de antemano un 58,9% del capital. Además el precio ofrecido era atractivo, con un ratio de valoración implícito de 10x EV/EBITDA.


EUSKALTEL (Cierre: 7,45€; Var.: +1,1%): Aumentan las especulaciones sobre el lanzamiento de una OPA por parte de Orange.- Según prensa, Orange estaría estudiando lanzar una OPA sobre Euskaltel. OPINIÓN: No han transcendido detalles sobre la posible operación que tendría sentido desde un punto de vista estratégico para Orange por tres asuntos. Primero, ayudaría a consolidar su posición como segundo operador en España (por detrás de Movistar y por delante de Vodafone) en un momento en el que la Comisión Europea parece más predispuesta a aprobar movimientos de consolidación en el sector teleco. Segundo, Orange ya mantiene actualmente una relación comercial con Euskaltel. Es su proveedor mayorista en red móvil y de fibra. Tercero, frenaría una vía de crecimiento a MásMóvil, el cuarto operador nacional. Además, en términos de financiación Orange se encuentra en un buen momento: a principios de enero recaudó 4.000M€ en cuatro emisiones de bonos, la misma cifra que captó en todo 2018. Este anuncio pondrá más difícil a Zegona el incremento de su posición en Euskaltel hasta el 27,5% (desde su 15% actual). Entre otros asuntos, porque un posible escenario con diversas ofertas de compra presionará al alza la cotización de Euskaltel y Zegona pretende emplear 124,5MGBP, aproximadamente 138,7M€, para incrementar su participación. A los precios actuales de cotización de Euskaltel su participación se incrementaría en un 10,42% (vs. 12,5% objetivo) y, a medida que el precio aumente, menor sería el porcentaje adquirido. En cuanto al posible precio que pagaría Orange, no ha transcendido ningún detalle, la operación según prensa se encuentra en un momento muy inicial. Pero si se realizara a un múltiplo EBITDA de 5,5x/7,5x (múltiplos conservadores, comparan con 7,3x que pagó MásMóvil por Yoigo, 10,9x en la compra de R por parte de Euskaltel, 10,5x en la salida a bolsa de la propia Euskaltel, 12x en la OPA de Orange sobre Jazztel o 9,2x en la adquisición de ONO por parte de Vodafone), la oferta podría alcanzar los 1.870M€/2.550M€.

SIEMENS (Neutral; Cierre: 97,90€; Var. Día: +0,32%): No habrá más concesiones a los reguladores para la fusión. Siemens y Alstom han anunciado que no ofrecerán más concesiones a los reguladores europeos sobre los planes para fusionar sus operaciones ferroviarias. Según ambas compañías, se van a recortar en torno al 4% de los ingresos combinados del grupo para poder llevar adelante el acuerdo y por tanto consideran que el esfuerzo realizado es “adecuado y apropiado”. Bruselas, por su parte, ha señalado su preocupación respecto a que la integración implique que Siemens-Alstom domine el mercado de los trenes de muy alta velocidad en Europa y rechaza los argumentos de que la fusión es necesaria para evitar la competencia de la china CRRC. OPINIÓN: La operación se encuentra todavía en proceso de negociación para obtener la autorización por parte de los reguladores europeos. Se espera que la UE tome una decisión final sobre la aprobación de la operación a lo largo del próximo mes de febrero.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +1,7%; Industriales +1,6%; Energía +1,0%. ;

Los peores: Comunicaciones +0,4%; Consumo Básico +0,4%; Utilities +0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FASTENAL (57,34$; +5,9%) gracias a unos resultados trimestrales mejores a lo estimado: ingresos 1.231M€, +13,1% a/a, vs. 1.221M€ estimado y BPA 0,601$, +33,5%, vs. 0,463$ estimado. (ii) M&T BANK (163,2$; +5,7%) también por unos sólidos resultados trimestrales: ingresos 1.546M$, +5,6% a/a, vs. 1.499M€ estimado y BPA 3,79$, +42,5% a/a, vs. 3,49$ estimado. (iii) PPG INDUSTRIES (107,4$; +4,7%), pese a presentar unas cifras de ventas del 4T’18 ligeramente inferiores a lo estimado (3.645M$, -1,0% a/a, vs. 3.649M$ estimado), su BPA sorprendía al alza (1,15$, -3,4% a/a, vs. 1,095$ estimado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MORGAN STANLEY (42,5$; -4,4%), la caída en ingresos por trading en 4T’18 superaba la registrada por sus competidores y defraudaba expectativas (ingresos y BNA). Los ingresos por trading en renta fija registran una caída del 30,0% hasta 564 M$ en 4T’18 (vs 823 M$ esperado) y los ingresos totales se sitúan en 8.548 M$ (-10,0% vs 9.350 M$ e). El BPA Ordinario se sitúa en 0,73$/acc (vs 0,89$/acc esperado). En el conjunto del año, la cuenta de P&G presenta una mejor evolución con un crecimiento en ingresos de +6,0% (40.107 M$) que se traduce en un Resultado Operativo de 11.237 M$ (+8,0%). La rebaja impositiva explica el fuerte aumento en la parte baja de la cuenta de P&G (BNA: 8.222 M$;+47,0%). Link a los resultados del banco. El plan de negocio del banco apuesta por el potencial de crecimiento en Asia, abre la vía al crecimiento inorgánico en el negocio de Wealth Management (Banca Privada) y apuesta por la creación de alianzas estratégicas (JVCos) en China. Los objetivos financieros reflejan una mejora en márgenes derivado de una mayor eficiencia en costes – la ratio de eficiencia objetivo se sitúa en <73 11="" 13="" actual="" del="" font="" nbsp="" rentabilidad="" rotce="" vs="" y="">Link al plan estratégico.. (ii) WESTERN DIGITAL (36,47$; -3,6%) tras el recorte de recomendación de un banco de inversión. (iii) F5 NETWORKS (156,4$; -3,4%) también penalizada por un recorte de recomendación.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Morgan Stanley (0,73$ vs. 0,891$); Fastenal (0,60$ vs. 0,598$); Netflix (0,30$ vs. 0,241$) y American Express (1,74$ vs. 1,798$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): State Street (antes de la apertura; 1,673$); Schlumberger (13:00h; 0,358$).

NETFLIX (353,2$; +0,5%): Sus resultados del 4T’18 quedaban ligeramente por debajo de lo estimado en ingresos (4.186M$ vs. 4.205M$ estimado) pero el BPA batía (0,30$ vs. 0,24$ estimado). Con ello, en el conjunto del año el beneficio alcanzó 1.211M$, lo que supone más que duplicar el BNA’17 (558M$). Sin embargo, preocupa el ritmo de pérdida de tracción que las cifras de la Compañía han mostrado conforme avanzaba el ejercicio. A lo que se une la desaceleración en el número de suscriptores en EE.UU. Netflix terminó 2018 con 139,3M de suscriptores de pago, superando las estimaciones del consenso e incrementando su base de clientes en 29M en el conjunto de 2018. En el 4T’18 captó 8,8M, batiendo los 7,6M de nuevos clientes prevista por la propia Compañía. Sin embargo, para el 1T’19 la Compañía estima un aumento de 8,9M de suscriptores pero sólo 1,6M se producirán en EE.UU., lo que supone un importante freno frente a los 2,3M captados en el 1T’18. Conviene recordar el anuncio de aumento de precios precisamente en EE.UU. en próximos meses entre un +12,5% y un +18,2%.

RESULTADOS 4T’18 del S&P 500: Con 27 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +17,4% vs +14,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77,8%, el 3,7% en línea y el restante 18,5% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’18) el BPA fue +27,9% vs +19,47% esperado.

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