En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Semana de locos" Subidas y bajadas fuertes como si fuera un carrusel. Eso fue lo que padecimos la primera semana de 2019. Sin embargo, las sesiones del viernes pasado y la de ayer lunes fueron positivas y al final el saldo neto de las principales bolsas fue alcista. Además, creemos identificar una mejor sensación en las subidas, sobre todo las más fuertes. Es como si, después de un día de graves caídas, volviera a entrar dinero con más rotundidad que antes para posicionarse a precios que ya empiezan a parecer atractivos. Eso puede ser porque el mercado probablemente haya venido descontando desde octubre un contexto peor que el que realmente tendrá lugar. Nos llevamos la sensación la semana pasada de que ya los bajistas no controlan el mercado como antes. El “profit warning” de Apple y unos cuantos PMIs débiles (China, UEM, EE.UU.) representaron obstáculos
magníficos, pero las bolsas al final se repusieron en el saldo neto semanal y eso demuestra que el punto de inflexión “de peor a mejor” podría identificarse en el 24 de Dic. pasado. La brusca apreciación del yen hasta tocar 119/€ para a continuación perder lo ganado con la misma violencia (hasta 123,3/€) refuerza esta interpretación. Interpretación que quedó patente en las declaraciones de Powell el viernes pasado. En una entrevista con Yellen y Bernanke afirmó que la macro es mejor de lo que el mercado descuenta y que la Fed será paciente con los tipos. Este reenfoque nos parece clave para “animar” al mercado puesto que descarta lo que venimos defendiendo, la proximidad de una recesión.
Hoy: “Carretera con baches, pero no cortada. Tal vez punto de inflexión el 24 Dic. Gracias, Powell...”
El tono de fondo parece mejorar. O, al menos, no empeora más. Creemos identificar, en medio de este mercado de locos y errático, una “mejor sensación” en las subidas, sobre todo las más fuertes. Los precios que empiezan a parecer atractivos. El mercado ha venido descontando desde octubre un contexto peor que el que realmente tendrá lugar. Nos llevamos la sensación la semana pasada de que ya los bajistas no controlan el mercado como antes. Tal vez estén empezando a aceptar que no nos dirigimos hacia ninguna recesión, sino hacia una desaceleración más que aceptable que pueden reconducir perfectamente los bancos centrales, sobre todo la Fed. Las declaraciones de Powell el viernes fueron en esa línea, en una entrevista/coloquio con Yellen y Bernanke: vino a decir que la macro va mejor de lo que el mercado descuenta y que la Fed será paciente con los tipos. Es cada vez más probable que el punto de inflexión “de peor a mejor” ya haya tenido lugar y que se identifique en el 24 de Dic. pasado. Desde entonces el S&P500 ha subido nada menos que +8,4%... Esto refuerza nuestra recomendación de no salir del mercado porque no enfrentamos ninguna recesión, sino sólo una desaceleración bastante digna.
Hemos tenido una recuperación globalmente sincronizada, pero la desaceleración está siendo asimétrica, lo que genera una inevitable confusión. No “funciona” Europa y China va a desacelerar más rápido de lo que una gran parte del mercado descontaba, pero la economía americana está demostrando una resiliencia fuera de toda duda y los emergentes reconducen, generalmente en positivo, su situación. Esto no es ninguna recesión y los precios de entrada son atractivos. A pesar de ello y por ahora seguimos prefiriendo, de momento, adoptar una estrategia de enfoque defensivo en sectores y nombres (nuestra Cartera Modelo Española de 5 Valores: Naturgy, Iberdrola, Endesa, Enagás, telefónica y Amadeus), pero no en grado de exposición a riesgo/bolsas.
Identificamos 3 cambios que mejoran o podrían mejorar la situación, ya desde esta misma semana: (i) Ronda de negociaciones (aunque a 2º nivel de interlocución) entre China y EE.UU. que termina hoy y cuyo desenlace (tono de los mensajes) determinará el tono de las bolsas. Si el tono es constructivo, las bolsas rebotarán. (ii) Estímulos en China: bajadas de coeficientes de reserva de los bancos, reducciones de impuestos y otras medidas que deberían especificarse y anunciarse en cualquier momento. (iii) El mercado cambia su perspectiva sobre los tipos en Estados Unidos (Fed): ahora el consenso (tanto Bloomberg como Reuters) no sólo no espera ninguna subida en 2019 (antes 2, al menos), sino que empieza a considerar una bajada desde el 2,25%/2,50% actual en Nov./Dic. El enfoque de Powell el viernes refuerza la perspectiva de que la Fed tiene mucho que decir a la hora de reconducir tanto la economía como, sobre todo, las bolsas. Insistimos, desde que publicamos nuestra Estrategia de Inversión 2019/20, en que conviene no infravalorar la capacidad de los bancos centrales para readaptarse y reconducir la situación.
En definitiva, el tono empieza a parecer distinto, ya los bajistas no controlan el mercado como antes y los retrocesos acumulados desde Oct.2018 descuentan una situación significativamente peor que aquella hacia la que realmente nos dirigimos, que no es mala. Aunque seguimos refugiados en compañías estilo “bond-proxies” (sensibles a tipos), podríamos cambiar nuestro enfoque hacia algo más de riesgo en cuanto el tono de las bolsas mejore, como parece suceder, e insistimos en que a estos niveles merece la pena posicionarse en S&P500 de manera genérica (¿futuros, fondos indexados…?) y esperar manteniendo la sangre fría. La mejora puede venir de la mano de la ronda de negociaciones China/EE.UU. que termina hoy y de lo que, en consecuencia, diga Trump en su discurso televisado hoy a las 3AM (21h Costa Este de EE.UU.).
Bonos: "Foco en Powell y los acuerdos con China"
Esta semana la atención se centrará en las disputas comerciales con China, las actas del BCE y las declaraciones de Powell. En su última reunión, el BCE confirmó el fin de la compra neta de bonos (APP), pero su política permanece acomodaticia por la reinversión de vencimientos y la guía sobre tipos de interés. En EE.UU, veremos si Powell modera de nuevo su mensaje sobre las subidas de tipos previstas por la Fed para 2019. El mercado no solo no da crédito a estas subidas, sino que incluso atisba la posibilidad de un recorte en el año. Por otro lado, un tono positivo en las disputas comerciales EE.UU-China, reducirá el apetito de los inversores por los activos refugio. Esperamos rentabilidades ligeramente al alza en bonos en la semana. Rango estimado (semana): 0,20%/0,28%
Divisas: ”Corrección para el dólar por Powell"Eurodólar (€/$).- El dólar terminó la semana apreciándose, sobre todo tras la publicación de un dato de Creación de Empleo en EE.UU. extraordinariamente fuerte. De cara a los próximos días previsiblemente la tendencia del dólar será de ligera corrección. Se publicará un dato de Inflación algo más débil y en la comparecencia de Powell se espera un mensaje dovish. Rango estimado (semana): 1,132/1,144.
Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció en una semana anómala y con reducida liquidez en la que el mercado de Japón permaneció cerrado casi todos los días (excepto el viernes). Pensamos que la cotización del yen debería estabilizarse en el corto plazo, una vez que las festividades han concluido y los mercados se normalicen. Además, la macro de Japón será débil (aumento del déficit comercial y deterioro del Indicador Adelantado). Por elle el yen debería comenzar a depreciarse. Rango estimado (semana): 124,1/126,6
Eurolibra (€/GBP).- Anticipamos un saldo lateral de la libra durante los próximos días. La macro británica presentará un saldo en conjunto neutral y no parece aconsejable tomar posiciones demasiado agresivas antes de la votación sobre el acuerdo del Brexit, que tendrá lugar el 15 de enero. Rango estimado (semana): 0,891/0,908
Eurosuizo (€/CHF).- El IPC se moderará en Suiza en diciembre (+0,8% a/a estimado vs. +0,9% anterior). Con ello, el franco debería debilitarse. Sin embargo, la macro de la UEM también mostrará un saldo débil con una batería de indicadores de confianza perdiendo tracción. Por ello, esperamos que el cruce se mantenga dentro de un rango lateral. Rango estimado (semana): 1,121/1,134.
1. Entorno económico
EE.UU./FED.- En el debate televisado del viernes entre Yellen, Bernanke y Powell, éste ofreció un enfoque más “dovish”, más adaptable sobre la política monetaria de la Fed con frases como: “los mercados se han movido muy por delante de los datos (al poner precio superior al riesgo sobre la economía)”, “los datos de la economía americana parecen estar en una senda de buen momento sostenible hacia el año nuevo”, etc… transmitiendo el mensaje de que la Fed adoptará una aproximación “paciente” con respecto a las subidas de tipos. Cuando fue preguntado si dimitiría en caso de que Trump se lo pidiera, dijo un rotundo “no”.OPINIÓN: Este es el enfoque que estaban esperando las bolsas para tranquilizarse y reenfocarse. Es el enfoque que se esperaba para la última reunión de la Fed de 2018 pero que Powell no pudo adoptar debido a las presiones políticas de Trump.
INDIA.- La estimación del Gobierno sobre el PIB 2018 (media anual; cierre fiscal en marzo) publicada ayer fue +7,2% (a/a), como se esperaba, vs +6,7% anterior.
EE.UU.- (i) La Creación de Empleo No Agrícola publicada el viernes fue extraordinariamente fuerte en Dic., muy superior a lo esperado: +312K vs +184K esperado vs +176K anterior (revisado al alza desde +155K). En el Sector Privado se crean la mayor parte de los empleos: +301K vs +185K vs +173K anterior (revisado desde +161K). El Sector Manufacturero registró un fuerte incremento: +32K vs +20K esperado vs +27K anterior. El empleo se incrementó en todos los sectores, destacando Salud, Alimentación, Construcción, Manufacturero y retail. De esta manera, el año 2018 finalizó con una sólida Creación de Empleo: +2,6M, cifra superior a +2,2M en 2017. Esta fuerte Creación de Empleo se combina con un incremento en la Tasa de Actividad, la cual se eleva hasta 63,1% desde 62,9% anterior. Hay que remontarse a septiembre de 2017 para encontrar un dato tan bueno. (ii) A pesar de esta excelente Creación de Empleo, la Tasa de Paro se elevó dos décimas, hasta +3,9%. Pero esto se explica por el incremento en la participación, en la población activa (+419K). Por lo tanto, este incremento no debe interpretarse negativamente. (iii) Las Ganancias Medias por Hora se aceleraron una décima, hasta +3,2% vs +3,0% esperado vs +3,1% anterior. Este dato aporta mayor incertidumbre sobre una inflación que se publicará este viernes y que previsiblemente retrocederá hasta +1,9% desde +2,2%. Recordamos que las perspectivas sobre tipos en EE.UU. se han modificado bruscamente, como adelantamos en nuestro Informe Diario del viernes pasado: el consenso de mercado ya no solo no espera subidas, sino que incluso comienza a descontar bajadas (47,4% según Bloomberg). Link a nuestra nota completa. (iv) El ISM No Manufacturero(Dic.) publicado ayer lunes salió algo más débil de lo esperado: 57,6 vs 58,5 esperado vs 60,7 Oct.
UEM.- (i) Las Ventas Por Menor (Nov.) publicadas ayer lunes salieron bastante mejores de lo esperado: +1,1% (a/a) vs +0,3% esperado vs +1,7% Oct. (ii) El IPC(Dic.) publicado el viernes desaceleró más de lo previsto, hasta +1,6% vs +1,7% esperado vs +2,0% Nov. Se trata del tercer descenso consecutivo y, así, la inflación se aleja del máximo de los últimos seis años (+2,2%) alcanzado en Oct.2018. La desaceleración de los precios se produce de forma generalizada en los principales países miembros: Alemania (+1,7% desde +2,2% nov.); Francia (+1,9% desde +2,2%); Italia (+1,2% desde +1,6%) y España (+1,2% desde +1,7%). Esto se explica por el abaratamiento del petróleo (Brent -41% en 4T’18 hasta 50,7$/brr.). Por eso la Tasa Subyacente repite en +1,0%, como se esperaba. Link a nuestra nota completa. (iii) El PMI Compuesto (final de Dic.) también publicado el viernes se revisó algo a la baja: desde 51,3 preliminar hasta 51,1 vs 52,7 anterior. El PMI de Servicios también se revisó a peor: 51,2, cuando se esperaba que se confirmase en 51,4 del registro preliminar y venía de 53,4 en Nov. Es el peor dato desde Enero 2014.
ALEMANIA.- (i) La Producción Industrial (Nov.) publicada hoy a las 8AM ha salido bastante peor de lo esperado: -4,7% (a/a) vs -0,8% esperado vs +1,6% Oct.(ii) El PMI Compuesto (final de Dic.) publicado el viernes se revisó hasta 51,6 desde 52,2 preliminar vs 52,3 Nov. Es el registro más bajo desde diciembre de 2014. El PMI Servicios también se revisó a peor, hasta 51,8 desde 52,5 preliminar y 53,3 Nov. (iii) La Variación de Parados (Dic.) disminuyó en -14.000 personas cuando se esperaba un retroceso de -13.000 y venía de un descenso de -16.000 en Nov. Se trata de un buen dato si te toma de manera aislada. Ahora bien, si lo comparamos con Dic.’17 el dato es “menos bueno” porque el número de parados descendió el doble, es decir, -28.000 vs -14.000.
ESPAÑA.- El PMI Compuesto (Dic.) publicado el viernes empeoró algo más de lo esperado: desde 53,9 preliminar hasta 53,4 vs 53,7 esperado. El PMI de Servicios repitió en 54,0, mejorando unas expectativas que apuntaban a la baja (53,7 esperado).
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
7/8 Enero: Ronda de negociaciones EE.UU./China (viceministros de Comercio)
15 Enero: el Parlamento Británico vota sobre el Brexit propuesto por May.
1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
3.- Bolsa europea
SECTOR ACERO: Bruselas podría imponer aranceles definitivos del 25% a 26 categorías de productos de acero a comienzos de febrero. Según Expansión, el viernes pasado la CE habría notificado la decisión a la Organización Mundial del Comercio (OMC). Según las mismas fuentes, las nuevas medidas consisten en la aplicación de un arancel siempre y cuando se alcance el nivel de los flujos comerciales tradicionales. También se habría presentado a los países miembros que votarán la resolución a lo largo del mes de enero. Las medidas podrían entrar en vigor a comienzos de febrero (el plazo concluye el 4 de febrero). Bruselas busca garantizar que se evite la desviación del comercio de acero. OPINIÓN: Bruselas introdujo unas medidas de salvaguardia provisionales sobre los productos de acero a mediados del mes de junio, después de que EE.UU. gravara los productos de acero con un arancel del 25%. Estas medidas provisionales tenían un plazo máximo de 200 días. A la espera de conocer el detalle de su aplicación (cuotas totales o por países, etc) la confirmación de estas medidas debería contribuir a la estabilización y mejora de la visibilidad del mercado europeo en los próximos meses, que ha sufrido un fuerte incremento de las importaciones el año pasado. Estas serían buenas noticias para las compañías del sector en Europa. Acerinox (Neutral P.Obj. 11,90 €/acc; Arcelor Mittal (Neutral P.Obj: 23,39€/acc.).
ALMIRALL (Comprar; Cierre: 13,85€; Var. Día: +0,44%): Almirall realizó una presentación ayer en una Conferencia en San Francisco. En ella, confirmaba sus objetivos para el 2018 con un crecimiento esperado de ventas de medio a alto dígito simple respecto a 2017 (en el que las ventas alcanzaron un 756M€) y un EBITDA entre 205-210 M€, lo que supondría más de un 44% vs 2017. Entre los motores del crecimiento destaca el lanzamiento de ILUMETRI y SeysaraOPINIÓN: La compañía ha revisado en varias ocasiones este año al alza sus objetivos. Inicialmente esperaba un crecimiento de las ventas de dígito simple medio y actualmente menciona dígito simple medio-alto, mientras que en EBITDA comenzó el año en un crecimiento esperado del 20% que pasó al 30% y actualmente, con la incorporación de la cartera de Allergan, estiman entre 205-210M€, que supondría entre 44%/48% vs 2017.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo Discrecional +2,36%, Energía +1,29%, Tecnología +0,86%.
Los peores: Utilities -0,71%; Consumo Básico -0,28; Financieras -0,24%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADVANCED MICRO DEVICES (20,57$; +8,26%) que junto con NVIDIA (143,40$; +5,29%) subieron con fuerza ante la Conferencia anual CES en Las Vegas y que llevaron al Índice Filadelfia de Semiconductores a un alza de +2,7% (+7% desde el viernes pasado y en terreno positivo en 2019). (ii) MATTEL (11,21$; +7,68%) tras alcanzar un acuerdo de licencia con la coreana BTS por el que Mattel fabricará muñecas, figuras coleccionables y juegos a partir de este verano. (iii) GENERAL ELECTRIC (8,74$; +6,20%). Apollo Global Management está buscando financiación para adquirir el negocio de leasing de aeronaves por 40.000 M$. La operación no sería inminente y GE ni siquiera ha tomado la decisión de vender esta área que ha recibido el interés de varios posibles compradores. GE Capital Aviation Services es la joya del negocio financiero de GE y su venta proporcionaría una liquidez necesaria para el grupo y aceleraría la disolución de GE Capital que llegó a representa la mitad de los beneficios del grupo. GE también está dando pasos para disolver la unidad de salud para centrarse en el negocio de motores y material eléctrico.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PG&E (18,95$; -22,34%), ante la perspectiva de su quiebra, que abre un periodo de incertidumbre que podría llevar a una venta por partes de la compañía. PG&E tiene una deuda superior a los 30.000 M$. (ii) MEDTRONIC (82,45$; -6,45%) tras anunciar que los impuestos y ña fortaleza del dólar llevarán a un crecimiento del beneficio del ejercicio fiscal 2018, que finaliza en abril, del +5% frente al +8% esperado por el consenso. (iii) PHILIP MORRIS (67,42$; -3,06%) ante un informe de Barron¿s pronosticando que los cigarrillos electrónicos están ganando cuota de mercado frente a los cigarrillos tradicionales.
ELI LILLY (115,28$; +0,54%): Compra la empresa oncológica LOXO (232,65$; +66,33%) por 8.000 M$. Eli Lilly pagará 235$ en efectivo por cada acción de Loxo, lo que representa una prima del68% respecto al cierre anterior de Loxo. La operación, que está previsto cerrarse en el 1T19, es la mayor efectuada por Eli Lilly. Loxo es una empresa biofarmacéutica centrada en el desarrollo y comercialización de medicamentos altamente selectivos para pacientes con cánceres genómicamente definidos.
SAMSUNG ELECTRONICS (38,100 won; -1,68%) anunció que la débil demanda de chips llevará a los resultados del 4T18 un 29% por debajo de las expectativas de los analistas y que los resultados permanecerán débiles en el 1T19 pero espera una mejora en la segunda mitad del año por el lanzamiento de nuevos modelos de teléfonos móviles. Samsung estima un beneficio operativo en el 4T18 de 9.670 M$ frente a una estimación del consenso de 13.200 M$ y una caída en las ventas de -11%.
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