INFORME DIARIO - 21 de Enero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Resurge el optimismo en el frente comercial. Inercia alcista en bolsas.”

Esta semana la atención del mercado estará focalizada en 3 frentes: la cumbre de Davos y las declaraciones sobre las disputas comerciales, la reunión del BCE y los resultados. En Davos, los inversores estarán atentos a cualquier declaración que realicen en este foro los líderes mundiales, sobre todo en el tema del proteccionismo. EE.UU ha cancelado su asistencia, debido al cierre parcial de la Administración, pero las disputas comerciales seguirán siendo el principal centro de interés. Se ha cumplido ya la mitad de la tregua de 90 días acordada entre China y EE.UU. y que finaliza el próximo 1 de marzo. Los últimos acontecimientos han tenido un sesgo positivo. Se han filtrado rumores (sin confirmación oficial) sobre una posible oferta de China de incrementar sus importaciones desde EE.UU y sobre una posible rebaja de los aranceles de EE.UU. a productos chinos. El resultado de las negociaciones es todavía incierto, pero la

mejora en las expectativas de llegar a un acuerdo ha favorecido el avance de las bolsas. Veremos si en Davos se anuncia algún nuevo hito en la agenda negociadora –como podría ser la confirmación de la visita del viceprimer ministro de China a EE.UU. prevista para el 30 y 31 de enero- lo que ayudaría a mantener este tono de mayor optimismo. La reciente debilidad en su economía, podría flexibilizar la postura de China a la hora de negociar y facilitar un acuerdo. 
Por otro lado, también desde Davos, el FMI publicará la actualización de sus previsiones. Lo más probable es que veamos una nueva revisión a la baja de su expectativa de crecimiento global para 2019 desde +3,7% actual hasta un ritmo en el entorno de +3,5%. 

El BCE realizará el próximo 24 de enero su primera reunión tras el fin de las compras netas de bonos. El mercado estará pendiente del tono de mensaje de Draghi  y de  posibles cambios en el comunicado en lo relativo a la guía sobre tipos de interés. La guía actual sostiene que los tipos se  mantendrán “en los niveles actuales hasta al menos durante el verano de 2019”. Por nuestra parte, no vemos cambios en el comunicado ni subida en el tipo director hasta, por lo menos, 1T'20. En la Eurozona el ciclo expansivo está perdiendo vigor y la inflación subyacente (1%) está muy alejada del objetivo del BCE (cercana pero inferior al 2%). El énfasis en una política monetaria acomodaticia, seguiría siendo favorable para las bolsas.   

Los resultados empresariales van ganando protagonismo. La temporada 4T’18 en EE.UU comenzó la semana pasada, con los bancos como avanzadilla y saldo positivo. Esta semana publican más de 60 empresas del S&P y se abre la temporada en Europa. En EE.UU. el BPA esperado para 4T’18 es +14,1%. El mercadoestará pendiente de los comentarios sobre las perspectivas proporcionadas por los equipos gestores lo que permitirá ganar visibilidad de cara a 2019.   


¿Qué harán las bolsas? En este contexto, pensamos que el escenario más probable es se mantenga la inercia alcista. 2019 ha arrancado con avances significativos (S&P +6,5%, EuroStoxx +4,5%) impulsado por: (i) el resurgir del optimismo en las negociaciones comerciales entre EE.UU y China , (ii)  una mayor visibilidad sobre una pausa en la subida de tipos de la Fed en 2019, y (iii) la evidencia de un escenario de desaceleración económica global, pero no de recesión. Tras los ajustes de 2018, las valoraciones son atractivas ya que el mercado había descontado un escenario muy penalizador. La falta de noticias negativas son buenas noticias y las bolsas recuperan terreno. Es momento de seguir construyendo posiciones. Nuestra prioridad sigue siendo EE.UU. y algunos emergentes como Brasil o India para los perfiles más dinámicos. 

Bonos: "Repunte en las rentabilidades core" 
La semana pasada estuvo marcada por los repuntes en las rentabilidades tanto del T-Note americano (del 2,7% al 2,78%), como de los “core” europeos (el Bund repuntaba del 0,2370% al 0,2580%). Los bonos periféricos europeos recortaron sus spreads, en concreto el Bono redujo su diferencial de 120,5pb a 108,7pb. A pesar de la falta de claridad sobre el Brexit, los mercados pusieron en valor la expectativa, aunque no confirmada, de avance en las negociaciones comerciales entre EE.UU y China. En los próximos días, la continuidad en este repunte de rentabilidades dependerá de las noticias en torno a China, desde Davos (al que finalmente no asistirá la delegación americana) y la revisión de las perspectivas macroeconómicas del FMI que se conocerán el lunes. Bund rango estimado: 0,23% / 0,275%. 

Divisas: ”Lateralidad por el perfil bajo de Davos." 
Eurodólar (€/$).- El dólar se apreció desde aprox. 1,147 hasta 1,138 gracias al mejor tono chino-americano, pero el movimiento podría estar agotado porque Trump no va esta semana a Davos y eso reduce la probabilidad de que las divisas evolucionen al ritmo de las declaraciones. El Indicador Adelantado americano del jueves se espera flojo (-0,1%) y los Pedidos de Bienes Duraderos del viernes buenos pero continuistas (+0,8%), así que deberíamos asistir a una modesta toma de beneficios en el dólar o lateralidad en el mejor de los casos. Rango estimado semana: 1,136/1,145.  
Euroyen (€/JPY).- El tono “risk-on” del mercado deprecia el yen. Por eso la semana pasada retrocedió desde aprox. 123,5 hasta 124,7. Pero es improbable que continúe hasta 125,0 porque los tonos de las reuniones del BoJ y del BCE de esta semana serán más bien “dovish” o suaves. por eso continuará el statu quo actual con respecto al yen. Rango estimado semana: 124,5/124,9. 
Eurolibra (€/GBP).- El rechazo del Parlamento Británico al acuerdo alcanzado entre May y la UEM aumenta la probabilidad de que el Brexit formal se posponga y explica la apreciación de la libra. La Inflación se relaja y resta presión al BoE para endurecer la política monetaria. Esta semana, la atención se centrará en la evolución de los acontecimientos políticos y en los datos de empleo (martes). Rango estimado (semana): 0,881/0,886. 
Eurosuizo (€/CHF).- La recuperación de los mercados y la caída de la volatilidad restan atractivo a los activos refugio, como el franco. Esta semana, no hay datos macro importantes así que lo más probable es que el franco se mantenga dentro de un rango lateral relativamente estrecho. Rango estimado (semana): 1,130/1,138. 

1. Entorno económico

CHINA.- (i) El PIB 4T’18 avanzó a un ritmo de +6,4%, en línea con las estimaciones del consenso y desacelerando desde +6,5% del trimestre anterior. En el año completo 2018, la economía china creció a un ritmo el +6,6%, el nivel más bajo desde 1990. La economía china está en una trayectoria de desaceleración de largo plazo como consecuencia del cambio de modelo productivo desde una economía basada en la inversión y con un nivel alto de apalancamiento. La reciente imposición de tarifas a las importaciones chinas en EE.UU. están afectando más a este menor ritmo de crecimiento; (ii) Ventas Minoristas de diciembre registran un crecimiento de +8,2%, en línea con el consenso. El indicador muestra una ligera mejora desde +8,1% reportado en noviembre; (iii) La Producción Industrial crece al +5,7% en diciembre, mejorando las expectativas de mercado, que apuntaban a un +5,3%.En este caso también vemos un repunte frente al +5,4% del mes anterior.

DISPUTAS COMERCIALES CHINA-EE.UU.- Según diversas fuentes periodísticas y no confirmadas oficialmente, China habría ofrecido a EE.UU. incrementar sus importaciones del país americano por valor de un billón de dólares en los próximos seis años. Con esta oferta, el gigante asiático busca reducir a cero su superávit respecto a EE.UU .de aquí a 2024. El año pasado las relaciones comerciales entre ambas potencias reflejaron un superávit de 323.000M$ para China. El elevado déficit comercial de EEUU respecto a China ha sido una de las quejas recurrentes del Presidente Trump y una de las razones que condujeron a la actual disputa arancelaria entre los dos países. Esta oferta no oficial, se ha conocido un día después de que se filtrase que EE.UU. estaba sopesando la posibilidad de levantar aranceles a China con el fin de facilitar un acuerdo entre ambas partes. OPINIÓN: Las últimas noticias en el frente comercial (aunque no oficialmente confirmadas) tienen un sesgo positivo, lo que está haciendo resurgir el optimismo sobre la posibilidad de llegar a un acuerdo entre ambas partes. Esta mejora de las expectativas está facilitando el repunte de las bolsas. La próxima ronda de negociaciones tendrá lugar los próximos días 30 y 31 de enero con la esperada visita del viceprimer ministro chino Liu He a EE.UU. donde tiene previsto reunirse con el representante comercial de EE.UU. Robert Lighthizer.

EE.UU.- (i) Trump revive esfuerzos para obtener apoyos con el objetivo de sacar adelante un Plan de Infraestructuras. De acuerdo con la prensa, Trump está elaborando un Plan de Infraestructuras que se extendería durante un plazo de 13 años y cuyos detalles se podrían conocer en el discurso sobre el Estado de la Unión que tiene previsto llevarse a cabo a fínales de este mes de enero. El Plan abordaría temas tales como la financiación para la próxima generación de red de comunicación 5G o la modernización del sistema de control de tráfico. Este Plan está inspirado en el Plan aprobado en 1956 en el Congreso y que movilizó inversiones de 25.000M$ en el periodo 1957-1969. OPINIÓN: El impacto favorable en la economía de la rebaja de impuestos se va desvaneciendo poco a poco y Trump busca nuevos estímulos para la actividad económica. El Plan de Infraestructuras fue uno de los pilares del programa electoral de Trump. El Partido Demócrata está de acuerdo con implementar nuevas inversiones en infraestructuras para mejorar la productividad y reactivar la economía. El principal desacuerdo es que el Partido Demócrata insiste en que el Plan debe incluir nuevos ingresos, para no dañar a las finanzas del sector público; (ii) Buenos datos de Producción Industrial y Utilización de Capacidad en diciembre, que baten expectativas. La Producción Industrial avanzó en diciembre un +0,3% vs. +0,2% estimado. LaUtilización de la Capacidad Productiva aumentó hasta 78,7% en diciembre vs 78,6% en noviembre. Este nivel es el más alto desde enero 2015. En 2018, la utilización ha aumentado +1,4 pp y avanza hacia el nivel clave de 80% - a partir del cual las empresas incrementan la inversión. Link a nota; (ii) El Indicador de la Univ. de Michigan de enero defraudó expectativas y alcanzó el nivel mínimo en dos años.. El Índice se situó en 90,7 vs 96,8 esperado y 98,3 anterior. Tanto el componente de Expectativas (78,3 vs 87,0 anterior), como el de la Situación Actual (110,0 vs 116,1 anterior)sufren caídas significativas. Los motivos alegados en el informe son: el cierre parcial de la Administración Trump (que hoy cumple 29 días), la imposición de tarifas, la inestabilidad de los mercados financieros, la desaceleración global y la falta de claridad en las políticas monetarias de los bancos centrales.

REINO UNIDO.- Las Ventas Minoristas en diciembre disminuyeron -0,9% vs -0,8% esperado y +1,3% anterior, en tasa intermensual. En términos anualizados, en diciembre aumentaron +3,0% frente a +3,6% esperado y +3,4% el mes anterior. Excluyendo gasolina, las ventas se redujeron -1,3% frente a -0,8% esperado y +1,0% en noviembre, en términos intermensuales y en términos anualizados, aumentaron +2,6% vs +3,8% esperado. Las partidas de Alimentación aumentaron +0,2% pero las de No Alimentación cayeron -2,3% especialmente la partida de Otros (-6,3%) que incluye todo lo que no es Textil y Productos para el hogar. Las ventas minoristas acusan la pérdida de confianza de los consumidores británicos por la incertidumbre generada por la indefinición del Brexit.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

29 enero: Parlamento Británico vota Plan B de T. May sobre el Brexit

29 de enero.- EE.UU.: Discurso sobre el estado de la Unión (provisional por cierre de la Administración).

30/31 enero: Visita a EE.UU. del Viceprimer Ministro Chino, Liu He, para las negociaciones sobre las disputas comerciales..

1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 marzo: Formalización del Brexit.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 



EUSKALTEL (Cierre: 8,12€; Var.: +9,0%): Orange desmiente estar analizando una OPA por el 100% de la Compañía: OPINIÓN: La semana pasada diferentes medios publicaban que Orange estaba analizando lanzar una oferta de compra por Euskaltel. Estas noticias provocaban una importante revalorización en el valor. Sin embargo, con este desmentido las acciones de la teleco caerán hoy con fuerza. De hecho, en la preapertura la caída alcanza el -4,6%.

FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 12,3€; Cierre: 12,84€; Var. Día: +1,26%): Gana a Acuamed el pleito del embalse de Flix. FCC ha ganado a Acuamed la batalla judicial por los sobrecostes en la obra de descontaminación del pantano de Flix (Tarragona). La Corte de Arbitraje de Madrid en un laudo comunicado la pasada semana ha decretado que la constructora ejecutó correctamente los trabajos y condena a la empresa pública Acuamed a pagar a FCC 1,8 M€ por “los perjuicios ocasionados”. El laudo concluye que Acuamed “decretó sin causa justificada la suspensión de la obras”, lo que permitió a FCC “resolver el contrato”. OPINIÓN:Noticia positiva para FCC no tanto por el importe de la indemnización sino porque el laudo, que reconoce la correcta ejecución del contrato por parte de FCC, supone también buenas noticias para la causa penal que se encuentra abierta en la Audiencia Nacional respecto al presunto cobro de comisiones ilegales a cambio de inflar el precio de las obras.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,9%; Industriales +1,9%; Financiero +1,7%. ;

Los peores: Utilities +0,1%; Inmobiliario +0,3%; Comunicaciones +0,5%..

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) VF Corp (82,3$; +12,4%) gracias a uno sólidos resultados trimestrales (ingresos 3.940M$, +8% a/a, vs. 3.870M$ estimado y BPA 1,31$ vs. 1,10$ estimado) y la mejora de guidance para el conjunto del año. En concreto, eleva su estimación de ingresos hasta 13.800M$ desde 13.700M$ previo y de BPA hasta 3,73$ desde 3,65$ anterior. Estas cifras son además mejor a lo que anticipaba el consenso de analistas: ventas de 13.760M$ y un BPA de 3,68$. (ii) SCHLUMBERGER (44,7$; +8,1%) sus resultados trimestrales quedaron en línea con lo estimado por el consenso (BPA sin extraordinarios 0,36$). Sin embargo, la Compañía anticipaba un menor gasto en capex en 2019 y este anuncio se acogía positivamente en mercado. En el actual entorno de precios del petróleo, amortiguaba el temor a un recorte de la política de dividendo de la Compañía. Además, estimaba un crecimiento de dígito simple en su negocio internacional (iii) WESTERN DIGITAL (39,2$; +7,5%) pese al recorte de recomendación de un banco de inversión y gracias al anuncio de mejoras en la tecnología asociada a los videojuegos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) CARMAX (61,9$; -4,1%) penalizada por el recorte de recomendación de un banco de inversión, hasta Neutral desde Comprar. (ii) NETFLIX (339,1$; -4,0%) penalizada por los resultados trimestrales que publicó tras el cierre de la sesión del jueves. Recordemos que estas cifras mostraron una tendencia preocupante en número de suscriptores. Para el 1T’19 la Compañía estima un aumento de 8,9M de suscriptores pero sólo 1,6M se producirán en EE.UU., lo que supone un importante freno frente a los 2,3M captados en el 1T’18. Además, a esto se une el anuncio de aumento de precios precisamente en EE.UU. en próximos meses (entre un +12,5% y un +18,2%), que podría contribuir a esta tendencia. (iii) FORTINET (70,5$; -2,9%) tras el recorte de recomendación de un bróker que anticipa unos resultados trimestrales débiles.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): State Street (1,68$ vs. 1,673$); Schlumberger (0,36 vs. 0,358$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): hoy es festivo en EE.UU. Se celebra el día de Martin Luther King y los mercados de renta variable permanecerán cerrados.

HUAWEI (No cotiza).- El fundador y Consejero Delegado de la Compañía, Ren Zhengfei, ha expuesto en un discurso dirigido a su plantilla y a la comunidad en internet, que podría verse obligado a una realizar una importante reducción de plantilla por la decisión de varios Gobiernos de no comprar suministros chinos para su tecnología 5G. Recientemente, algunos directivos de la Compañía han sido detenidos acusados de espionaje.

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