En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Continúa el rally en las bolsas" Las bolsas registraron subidas generalizadas animadas por el mensaje dovish del Presidente de la Fed ante el Club Económico de Washington. Powell insistió en que la Fed será paciente y flexible a la hora de subir los tipos de interés. Parecía que las bolsas se iban a tomar un respiro pero continuó el rally iniciado el 26/12/2018 en WS con una subida acumulada superior a +10%. En renta fija, los bonos también vivieron una buena sesión, con la TIR del Bund en 0,25%. En definitiva, una sesión mejor de lo que cabía esperar.
Hoy: “El flujo de noticias juega a favor de las bolas mientras los bonos se comportan mejor de lo esperado”
Hay 3 variables que marcan el rumbo de los mercados y todas apuntan en la buena dirección. (i) La disputa comercial entre EE.UU. y China no se ha resuelto pero las partes se muestran proclives a salvar obstáculos y aún queda tiempo de tregua para negociar (expira el 1 Marzo).Las conversaciones se reanudarán a finales de enero. El potencial impacto de un mal desenlace en términos de crecimiento y valoración de activos - bolsas sobre todo, pero también bonos y divisas – permite pensar que el acuerdo es el desenlace más probable. Este es determinante no sólo para el comercio global, sino también para las materias primas y los índices de Confianza, especialmente tras la reciente debilidad de la macro (PMIs, ISM Manufacturero en EE.UU, Producción Industrial en Alemania y Francia, etc…). (ii) La Fed es proclive a moderar el ritmo de subidas de tipos de interés y el mercado ya no descuenta ninguna en 2019. Esto facilita que la curva de tipos americana gane pendiente y eso reduciría el riesgo de recesión, al menos tal y como lo interpreta parte del mercado. (iii) Tras 5 meses de revisiones a la baja de los beneficios empresariales esperados, las perspectivas parecen ajustadas a la realidad. El crecimiento esperado para el BPA 4T’18 del S&P 500 es +14,1%(+24,0% para el conjunto de 2018 y +8,9% para 2019). Parece más que digno.
En cuanto al cortísimo plazo, la atención de la sesión de hoy se centrará en una inflación americana (14:30h) que se espera se suavice y en una conferencia de Ignazio Visco (consejero del Banco de Italia y del BCE) que no debería aportar sorpresas. Por eso las bolsas deberían consolidar tras el rally iniciado el 26/12/2018 – uno de los más largos de los últimos trimestres -, mientras que los bonos deberían permanecer estables, más bien soportados como últimamente sucede
Claves del día:Inflación en EE.UU.
1. Entorno económico
JAPÓN (00:50h).- La Balanza por Cuenta Corriente (ajustada) sorprende positivamente al mejorar en noviembre (dato preliminar) hasta 1.438 Bn JPY (vs 1.124 Bn JPY esperado vs 1.211 Bn JPY anterior).
EE:UU.- (i) El Presidente de la Fed (Powell) y Richard Clarida insistieron ayer en el mensaje dovish o suave lanzado recientemente al insistir en que la Fed será especialmente prudente y paciente a la hora de subir los tipos de interés, (ii) Las Peticiones por Subsidio de Desempleo semanal confirman la fortaleza del mercado laboral y reducen el riesgo a que se produzca un aterrizaje brusco de la economía. En concreto, las Peticiones se sitúan en 216 k vs 225 esperado vs 233 k anterior (revisado desde 231k) mientras que la medida móvil de cuatro semanas (dato menos volátil) se sitúa en 221,7 k vs 219,2 k anterior revisado desde 218,7 k).
ESPAÑA.- (i) La Producción Industrial (Dic.) publicada a las 9AM ha salido floja y peor de lo esperado: -2,6% a/a vs +0,3% esperado vs +0,7% Oct (revisado a peor desde +0,8%). OPINIÓN: Este debilitamiento es coherente con los también débiles registros publicados ayer en Francia (-2,1% a/a vs -0,6% Oct.) y en Alemania el martes (-4,7% vs +0,5% Oct.). Estas cifras tan flojas de Producción Industrial en las principales economías de la UEM representan otro indicio de la pérdida de tracción de la economía europea. (ii) El Consejo de Ministros de hoy aprobará hoy unos Presupuestos Generales del Estado 2019 (PGE’19) que se presentarán a su aprobación por el Congreso el lunes y que incluyen una revisión a la baja del PIB’19e desde +2,3% hasta +2,2%, un endurecimiento fiscal a la SOCIMIs (sus beneficios no distribuidos tributarán a un tipo fijo del 15% vs 0% actual si cumplen determinadas condiciones), un gravamen del 5% sobre los dividendos cobrados en el extranjero procedentes de filiales de compañías españolas y un tipo mínimo del 15% en el Impuesto Sobre Sociedades, entre otras medidas. OPINIÓN: Se trata de medidas de endurecimiento fiscal en un contexto de desaceleración económica global que probablemente desacelerarán algo más el crecimiento de la economía española en 2019. Estas medidas sólo tendrán aplicación efectiva en caso de que el Congreso apruebe este proyecto de PGE’19, algo que en absoluto puede darse por seguro. En cuanto a la estimación de PIB’19 en +2,2% supone una revisión a la baja coherente con el escenario de endurecimiento fiscal que se plantea, puesto que dicho enfoque probablemente ralentizará la evolución de la economía. Nuestra estimación actual es +2,3% vs +2,6% para PIB’18, que coincide con la cifra preliminar adelantada por el Gobierno recientemente.
UEM.- Las Actas del BCE reflejan que la política monetaria seguirá siendo expansiva y que la evolución de la macro es más débil de lo esperado. En cuanto a las condiciones financieras, el BCE hace hincapié en que las expectativas de mercado sobre una subida de tipos en la UEM se han aplazado hasta finales de 2019. Las bolsas acusan la revisión a la baja en las estimaciones de beneficios y una mayor prima de riesgo. La rentabilidad (TIR) de los bonos soberanos de mayor calidad se ha reducido debido al aumento en la demanda de activos refugio y unas expectativas de inflación menores. El BCE mantiene que el balance de riesgos está equilibrado aunque reconoce que las amenazas procedentes de los emergentes, el proteccionismo y una mayor volatilidad en los mercados persisten y son más prominentes. Link a la nota en el bróker.
FRANCIA.- La Producción Industrial sorprendió negativamente al descender -1,3% m/m en noviembre vs 0,0% esperado vs +1,3% anterior (revisado desde +1,2%). En tasa interanual la caída alcanzó -2,1% vs -0,6% anterior y confirmó la pérdida de tracción observada en la economía francesa (Confianza del Consumidor, Gasto en Consumo o Sentimiento Industrial) así como en el resto de la Eurozona (Producción Industrial y Pedidos de Fábrica en Alemania o indicadores de Clima empresarial en la UEM.Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
15 Enero: el Parlamento Británico vota sobre el Brexit propuesto por May.
1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
3.- Bolsa europea
SALIDAS A BOLSA.- Colocación del 40% de Ibercaja en primavera 2019: La Fundación Ibercaja tiene el 87,8% y está obligada a reducir por debajo del 50% para cumplir con la Ley de Cajas, por lo que ya ha designado los coordinadores globales de la OPV. Aún no se sabe si será sólo OPV o si se combinará con una OPS (es decir, también acciones de nueva emisión mediante ampliación de capital), ni tampoco si se dirigirá sólo a institucionales o también a minoristas. Ibercaja tiene 1.151 oficinas, 5.265 empleados, 2,8M Clientes, obtuvo un BNA ’17 de 138M€, tiene 53.107M€ en activos, cuota del 2,8% en créditos (66% hipotecarios) con una tasa de mora del 7,7% (cobertura del 43,1%), cuota del 5,7% en Pensiones, del 2,9% en Depósitos minoristas y un CET 1 “fully loaded” del 11,04% (cifras Dic.’17 cuando no se indica otra cosa).
SECTOR TEXTIL, ESPAÑA.- Según la patronal Acotex, las ventas de la industria de moda en España cayeron -2,2% en 2018. Las ventas en diciembre han caído -3% en diciembre en un entorno de campañas de descuento muy agresivas. Acotex espera un aumento de las ventas del +4% en las rebajas “oficiales” de invierno y la Confederación Española del Comercio del +3%. OPINIÓN: Se confirma un entorno muy competitivo en el sector que fuerza a descuentos promocionales inusuales. En este contexto, INDITEX (Cierre: 23,51; Var. día: -1,38%) está más protegida por su diversificación geográfica y su presencia online pero mantiene una tendencia decreciente de tasas de crecimiento y márgenes que nos llevó a adoptar una recomendación de Neutral ya desde marzo 2018, con un Precio Objetivo de 23,3€ VS 23,51€ de cierre ayer.
VODAFONE (Cierre: 153,7GBp; Var. Día: +0,6%): Anuncia que reducirá un 22% su plantilla en España.- En concreto despedirá a 1.200 empleados.OPINIÓN: Se trata de una noticia en parte esperada. Vodafone ya anticipó en noviembre que preparaba un plan para reducir sus costes en España e Italia. La caída de precios en el mercado español y la fuerte competencia entre telecos se ha traducido en importantes caídas de márgenes que obligan a revisar las estructuras de costes de las Compañías. Especialmente en el caso de Vodafone. Conviene recordar que los resultados de los primeros nueve meses del año arrojaban una perdida superior a los -7.800M€.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Industriales 1,45%; Utilities 1,41%; Serv. Telecom. 0,91%.
Los peores: Consumo cíclico -0,20%; Sanidad +0,24%; Tecnología +0,28%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CONSTELLATION BRANDS (159,93$; +5,96%) El valor recuperó parte del recorte de la jornada anterior (-12,42%), por las menores expectativas en su actividad de vino y bebidas espirituosas; (ii) GENERAL ELECTRIC (8,94$; +5,18%) Reacción al alza del conglomerado industrial, que fue uno de los nombres más activos en el mercado de opciones; (iii) INTERNATIONAL PAPER (44,81$; +4,92%) las compañías del sector papelero y de embalajes subieron tras conocerse que Georgia-Pacific saldrá de algunas actividades de papel.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MACY’S (26,11$; -17,69%) La compañía de grandes almacenes estadounidensesrecortó sus previsiones de ingresos y beneficios para el ejercicio 2018, tras una campaña de Navidad débil. Las ventas comparables en noviembre y diciembre aumentaron +1,1%. A pesar de que las ventas en el “holiday season” han alcanzado un 6º récord consecutivo en EE.UU., las cadenas de distribución sin una presencia significativa online, se están viendo penalizadas en un entorno altamente competitivo. Macy¿s prevé un crecimiento de las ventas de +2% en 2018 frente a una estimación inicial de +2,3%/2,5% y un BPA de 3,95$/4,0$ frente a una guía inicial de 4,10$/4,30$. Macy¿s ha mostrado crecimiento de las ventas comparables en los 4 últimos trimestres y sus acciones habían subido un +18,2% en 2018; (ii) KOHLS (66,54$; -4,81%) La compañía de distribución, que se vio indirectamente afectada por los comentarios de Macy’s, también anunció varias medidas para el año; como el cierre de 4 tiendas menos rentables, además ofrecerá un programa voluntario de jubilaciones (bajo determinadas condiciones), realizará el ajuste de valor de algunos activos intangibles y consolidará departamentos de operaciones y clientes de 3 a 2 localizaciones; (iii) L BRANDS (26,99$; -4,39%) comportamiento en línea con otras compañías de distribución, afectadas por los comentarios de Macy’s.
RESULTADOS 4T’18 del S&P 500: el incremento medio del BPA estimado apunta a +14,1% para el 4T18 (antes de la publicación de la primera compañía). En el trimestre pasado (3T’18) el BPA fue +27,92% vs +19,47% esperado. De esta manera, el saldo para años completos sería: +24,0% en 2018, +8,9% en 2019 y +10,3% en 2020.
FORD (Cierre: 8,7$; Var. Día: -0,6%).- Anuncia una reestructuración de su negocio en Europa.- Este proceso se traducirá en despidos, simplificación de la gama de modelos y cierre de una de sus plantas en Francia. Este plan persigue reducir la estructura de costes del grupo. Conviene tener en mente que en 2017 Ford obtuvo un beneficio de 234M$ en Europa (menos del 4% del BNA del grupo en dicho año) y para 2018 Ford adelanta que entrará en pérdidas en la región. Con esta decisión la Compañía sigue los pasos de General Motors que vendió su marca Opel al Grupo PSA en 2017. Una decisión que también estuvo motivada por la baja eficiencia de su negocio europeo en un momento en que los fabricantes sufren por la caída de ventas provocada por la pérdida de tracción del crecimiento en Europa, el Brexit, la ralentización en China y la presión regulatoria sobre el diésel.
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