INFORME DIARIO - 16 de Enero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “China interrumpe la toma de beneficios" 

Tras un arranque negativo de las bolsas europeas, el anuncio de nuevos recortes de impuestos en China relanzaba al mercado y acabaron cerrando al alza. La publicación del PIB 2018 de Alemania (+1,5% vs +2,2% en 2017) y el Empire Manufacturing de Enero en EE.UU (3,9 vs 10 esperado) no distraían a los mercados. El primero es un indicador atrasado que se ha resentido por la crisis del sector autos tras el cambio de la normativa de emisiones y por la incertidumbre provocada por el enfrentamiento comercial EE.UU.–China. El segundo ofrece una decepción puntual y, además, es un indicador algo errático.

La subida de precios de Netflix animaba las tecnológicas americanas mientras los bancos se quedaban atrás tras los discretos resultados de JP Morgan y Wells Fargo.

Con los mercados cerrados y, como se esperaba, el Parlamento Británico no aprobó el acuerdo de May para el Brexit pero eso no provocó ninguna reacción relevante, ni siquiera en la Libra. El desenlace estaba descontado. En ese contexto, el euro (1,14 $/€) mantenía estabilidad y la libra incluso se apreciaba (0,886 £/$).

Hoy: “Los resultados empresariales ganan protagonismo.”

No creemos que las bolsas reaccionen negativamente al No británico. La estabilidad de la libra así lo confirma. La única salida práctica a este asunto es laextensión de plazos (de negociación y/o de transición), además de la aplicación de la cláusula “backstop”. Eso significa que nada importante cambiará a corto plazo. Defendemos que el escenario post-Brexit no diferirá en gran medida del actual en lo que a circulación de bienes se refiere pero, en el interim, el amplio abanico de escenarios posibles (moción de censura –hoy 20h -, ¿elecciones?, etc) seguirá penalizando la confianza en la economía británica y en la Libra. 


Lo más importante es que se debilita la expectativa de una recesión. Ante una economía global que se ralentiza, pero que no se detiene ni contrae, la disposición de los bancos centrales (i.e., reenfoque reciente de la Fed y nueva inyección de liquidez del b.c. chino esta madrugada) y de los gobiernos (algunos) permite que se extienda la confianza en un aterrizaje suave que permitirá una expansión razonable de los beneficios empresariales (se espera +14,1% para el BPA 4T del S&P500 y +8,9% para 2019) dando lugar a unos precios de entrada también razonables. Hoy publican BoA y Goldman y si ofrecen buenas cifras las bolsas seguirán subiendo a pesar de todo, para “corregir” la sobrerreacción de 2018.

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1. Entorno económico

CHINA.- (i) El PBC (banco central) ha inyectado su record histórico de liquidez de corto plazo a los bancos durante las últimas 24h: aprox. 83.000M$ (51.700M$ a 7 días + 31.300M$ a 28 días) cuando lo habitual son 50/52.000M$. OPINIÓN: El argumento oficial es doble: coincidencia de unos vencimientos particularmente elevados de “reverse repos” semanales (bonos a muy corto plazo con pacto de recompra) mañana (aprox. 1.500M$) y comienzo del periodo de pago de impuestos. Sin embargo, las razones de fondo pueden ser distintas. Probablemente se trata más bien de un apoyo preventivo de liquidez después de la reciente publicación de unos indicadores de actividad francamente flojos, entre los que destaca una Balanza Comercial de Dic. que muestra significativas contracciones tanto en las Exportaciones (-4,4%) como en las Importaciones (7,6%). La primera consecuencia de este tipo de cifras es una menor generación de FCF (Cash Flows Libres) en el frente corporativo, lo que termina dando lugar a unas posiciones de caja más modestas. Finalmente, eso lleva a que los vencimientos de los activos financieros de corto plazo puedan ser renovados con menor facilidad, razón que pensamos explicaría este récord histórico en la entrega de liquidez a corto plazo por parte del PBC. Pensamos que China sigue tratando de respaldar el crecimiento expansivo con política monetaria ultraexpansiva, lo que eleva el riesgo implícito de la economía (apalancamiento y dependencia de las inyecciones de liquidez del PBC). (ii) Los Precios de la Casas Nuevas no solo siguieron subiendo en Dic., sino que aceleraron: +9,7% (a/a) vs +9,3% Nov. OPINIÓN: Se trata del 44º mes consecutivo de subidas de precios, a pesar de las restricciones prácticas aplicadas por el Gobierno para frenar la escalada de precios. La mala evolución de la bolsa china y la generosa liquidez inyectada por el PBC dan lugar a esta situación. El riesgo de sobreprecios en las principales ciudades es cada vez más elevado.

JAPÓN.- Pedidos de Maquinaria en noviembre aumentan +0,0% vs +3,0% esperado y +7,6% anterior. Excluyendo elementos de transporte y utilities los pedidos aumentaron +0,8% vs +0,2% estimado y +4,5% anterior. (ii) El índice de Precios Industriales en diciembre aumentó +1,5% (a/a) vs +1,8% esperado y +2,3% anterior.

ALEMANIA.- (i) (8.00h): El IPC final de diciembre se confirma en +1,7%. (ii) El PIB creció +1,5% en 2018 vs +2,2% el año anterior. La crisis del sector auto con el cambio de las normativas sobre emisiones y la incertidumbre provocada por la guerra comercial están detrás de esta desaceleración.

UEM.- (i) El superávit de la Balanza Comercial (ajustado) alcanzó 15.100 M€ en noviembre vs 13.500 M€ el mes anterior. El saldo batió las expectativas del mercado que apuntaban a un superávit de 12.600M€. Las exportaciones aumentaron +2% en el mes y las importaciones +5%. (ii) Draghi ve más débil de lo esperado la economía europea. Mantiene un tono “dovish” en sus declaraciones. El presidente del BCE reconoció ayer en el Parlamento Europeo que los últimos datos económicos han sido más débiles de lo esperado y que las incertidumbres relacionadas con factores globales siguen siendo notables. Declaró que a pesar de que el bloque comunitario ha superado la crisis, no había espacio para la complacencia. Insistió en que es necesaria una cantidad significativa de estímulos monetarios para impulsar el desarrollo de factores que ejercen presión sobre los precios y la inflación nominal en el medio plazo. OPINIÓN: Comentarios en tono “dovish” por parte de Draghi. A pesar del fin de las compras netas de bonos el pasado diciembre por parte del BCE, la política monetaria sigue siendo muy acomodaticia. Esto queda patente por la reinversión de los vencimientos durante un periodo prolongado y la actual guía sobre la evolución de los tipos de interés tipos (“permanecerán en los niveles actuales hasta por lo menos durante el verano de 2019”). Desde Bankinter no vemos subidas en el tipo de referencia del BCE hasta, por lo menos, el primer trimestre de 2020.

EE.UU.- (i) Precios Industriales en diciembre aumentaron en línea +2,5% (a/a). En términos intermensuales cayeron -0,2% vs -0,1% estimado y +0,1% anterior. Es la primera caída desde febrero 2017 y se debe principalmente al componente de Energía (-5,4% en el mes). Tras una caída de -0,1% en el mes, la Tasa Subyacente se sitúa en +2,7% vs +2,9% estimado y +2,7% anterior. (ii) El Empire Manufacturing de enero obtuvo un registro de 3,9, muy inferior al 10,0 esperado por el consenso y la media de 2018 de 19,8. (iii) Esther George respalda una pausa en la subida de tipos de la Fed. Esther George, presidenta de la Reserva Federal de Kansas y uno de los miembros más hawkish de la Fed, declaró que “una pausa en el proceso de normalización de tipos daría tiempo para evaluar si la economía está respondiendo como se espera con una desaceleración del crecimiento a un ritmo que sea sostenible". OPINIÓN: Estos comentarios vienen a reiterar los mensajes lazados el martes por Robert Kaplan y Neel Kashkari, presidentes de la Fed de Dallas y Minneapolis respectivamente, argumentando que la inflación se mantiene controlada y se espera que siga así en el futuro. Desde que el FOMC en diciembre estimó dos alzas de tipos para este año, Powell y otros responsables de la Fed han enfatizado que no hay prisa por realizar movimientos a la luz de la volatilidad de los mercados, la baja inflación y la desaceleración global.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

22 al 25 enero: Reunión anual del World Economic Forum en Davos (Suiza).

1 marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 marzo 2019: Formalización del Brexit.

26 mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

29/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 



VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 145,06€; Var. Día: +0,65%): Adelanta detalles sobre su alianza con Ford.- La colaboración entre ambas compañías se centrará en la fabricación de camionetas y furgonetas. Además, trabajarán juntos para avanzar en la tecnología de conducción autónoma y del coche eléctrico. Ahora bien, en ningún caso esta alianza derivará en la toma de participaciones cruzadas o en una fusión. OPINIÓN: Valoramos positivamente este movimiento. En un entorno en que las nuevas tecnologías y tendencias dentro de la automoción (electrificación, autoconducción, etc) exigen importantes inversiones, la cooperación resulta clave para aliviar el esfuerzo inversor en un momento en el que el ciclo económico se ralentiza en Europa y el ritmo de ventas de vehículos se suaviza consecuentemente. Además, con esta decisión Volkswagen aumentará la fabricación de coches en EE.UU. con lo que se protegería ante un escenario de mayor proteccionismo en el que finalmente la administración Trump opte por incrementar los aranceles a la importación de autos desde Europa (hasta el 25% desde el 2,5% actual). Sin olvidar una mayor penetración de sus modelos en el país, actualmente sus ventas en EE.UU. representan tan sólo un 5,7% del total. Por el lado de Ford, la alianza también reportará beneficios. Conviene recordar que su negocio europeo presenta importantes debilidades. Hace tan sólo unos días anunciaba una reestructuración del mismo con el fin de reducir costes. En 2017 Ford obtuvo un beneficio de 234M$ en Europa (menos del 4% del BNA del grupo en dicho año) y para 2018 adelanta que entrará en pérdidas en la región. Link al comunicado publicado por la Compañía. 


BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 4,26€; Pr.Obj. 6,25€; Var.día:+0,4%): Deja sin efecto el nombramiento de Andrea Orcel (actualmente en UBS) como Consejero Delegado (CEO). José Antonio Álvarez, actual CEO del grupo continuará en el cargo. Link al hecho relevante. La noticia se publicó ayer con los mercados europeos cerrados. La cotización descendió -0,40% en la bolsa de NY.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos retroceden -8,4% en diciembre 2018. Con ello, el acumulado anual queda plano (+0,1%).-Cuarto mes consecutivo de caídas de matriculaciones: septiembre -23,5%, octubre -7,3%, noviembre -8,0% y diciembre -8,4%. Esta senda se explica por: (i) el cambio de sistema de certificación de emisiones, WLTP, que provocó cuellos de botella importantes en las cadenas productivas. Además, supuso un adelanto en las compras de vehículos a agosto (+31,2% en ventas), mes anterior al cambio de normativa. (ii) Las restricciones anunciadas para los vehículos diésel, especialmente, pero también gasolina, están desincentivando las decisiones de compra de los consumidores. A lo que también contribuye (iii) la pérdida de tracción de la economía europea. En el acumulado anual las ventas se mantienen planas, +0,1% a/a, y por países destacan positivamente España (+7,0%) y Francia (+3,0%) pero caen en Italia (-3,1%) y Reino Unido (-6,8%). En Alemania permanecen planas (-0,2%). Entre las grandes marcas, se mantienen las mismas tendencias que en meses previos: destaca positivamente el grupo PSA (+32,8%), aunque las cifras están distorsionadas por la inclusión de Opel, Toyota (+4,7%), Volkswagen (+0,9%) y el grupo Renault (+0,8%). Por el lado negativo, FCA Group (-2,3%), Daimler (-1,9%) y BMW (-0,9%).

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,10€; Cierre: 6,924 (+0,67%). Las garantías de origen renovable en Reino Unido podrían verse afectadas por el Brexit. El divorcio entre Reino Unido y la Unión Europea podría tener implicaciones para los generadores de energía renovable en las islas, donde Iberdrola es uno de los actores más destacados. Las garantías de origen de electricidad producida a partir de fuentes renovables expedidas por organismos designados en el Reino Unido dejarán de ser reconocidos por los estados miembros del UE-27 tras el Brexit. Sin embargo, los productores de la UEM si podrán ofrecer esa energía de origen renovable en el Reino Unido. Por tanto, esto lleva a que la energía renovable tenga más difícil la exportación, mientras se mantiene la importación. Las garantías de origen renovable son un certificado que avala que la electricidad ha sido producida con fuentes renovables. Las instituciones públicas y privadas, y también los particulares cada vez exigen más que la energía contenga estas garantías de origen. La filial de Iberdrola en el Reino Unido Scottish Power ha vendido sus activos de generación convencional y se concentrará exclusivamente en renovables. OPINIÓN: De momento, el impacto de esta noticia sobre la acción de Iberdrola es muy limitado. En primer lugar, es todavía pronto para conocer si finalmente estas garantías se verán finalmente afectadas. Estamos muy lejos de tener visibilidad sobre el desenlace final, los acuerdos o los plazos sobre la salida del Reino Unido de la UEM. En segundo lugar, Iberdrola es un grupo muy diversificado por negocios y países. El negocio de renovables en Reino Unido solo representa el 4,4% del EBITDA del grupo (el 26% del EBITDA del grupo es renovable y de ello el 17% es en Reino Unido). Además, solo afectaría a la energía renovable producida en Reino Unido y consumida en la UEM. 

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Comunicación +1,7%; Salud +1,7%; Tecnología +1,5%.

Los peores: Materiales -0,7%; Industriales -0,3%; Energía +0,3.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FIRST REPUBLIC BANK (94,3$; +11,8%), sus resultados trimestrales batían tanto en ingresos (836,9M$, +10,7% a/a, vs. 814,7M estimado) como en beneficio por acción (1,288$, -3,7% a/a, vs. 1,227$ estimado). (ii) EDWARDS LIFESCIENCES (162,1$; +8,4%) gracias a que diferentes bancos de inversión consideraban ventajoso el acuerdo alcanzado con BOSTON SCIENTIFIC (36,7$; +3,9%) para cerrar el litigio de patentes que mantenían ambas compañías con el pago de una indemnización de 180M$. (iii) NETFLIX (354,6$; +6,5%)anunciaba ayer que subirá sus tarifas en EE.UU. y Latinoamérica entre un +12,5% y un +18,2%. Se trata de la cuarta subida de precios que la Compañía ejecuta en EE.UU. y sin duda redundará en una mejora de márgenes. Mañana tras el cierre del mercado, la Compañía publicará sus cuentas del 4T’18.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PG&E (6,9$; -17,5%) tras caer -52,4% el lunes, ayer volvía a ser el valor más castigado del índice. La Compañía anunció el lunes que iniciará el proceso de quiebra. Recordemos que PG&E es una de las distribuidoras de electricidad y gas que prestaba servicio en la zona de incendios de California y cuyas instalaciones están siendo investigadas por si pudieron causar dichos incendios. Las sanciones potenciales a las que se enfrenta la Compañía podrían ascender a 30.000M$, cantidad que le es imposible asumir (ii) GOODYEAR (19,0$; -13,0%) tras anticipar que sus ventas del cuarto trimestre han caído alrededor de un -3,0% y alertar sobre el debilitamiento en mercados tan importantes como China e India. (iii) EDISON INTERNATIONAL (55,1$; -5,3%) contagiada por la quiebra de PG&E y por la rebaja de recomendación de un banco de inversión, a Vender desde Neutral, que alertaba sobre las dificultades a las que se enfrentarán las utilities que presten servicios en California.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): JP Morgan (1,98$ vs 2,206$); Wells Fargo (1,11$ vs 1,185$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): US Bancorp (antes del mercado; 1,058$); BlackRock (antes de la apertura; 6,278$), BNY Mellon (12:30h; 0,927$); Bank of America (12:45h; 0,632$); Goldman Sachs (13:30h; 4,529$).

RESULTADOS 4T’18 del S&P 500: : Con 27 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +17,4% vs +14,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77,8%, el 3,7% en línea y el restante 18,5% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’18) el BPA fue +27,9% vs +19,47% esperado.

JP MORGAN (101,7$; +0,7%): Resultados del 4T’18: la caída de ingresos ensombrece la evolución del negocio típico.- La caída en ingresos por tradingensombrece la evolución del negocio típico. Los resultados del 4T’18 defraudan las expectativas en la línea de ingresos (26.800 M$ vs 26.900 M$ e) y en la parte baja de la cuenta de P&G con un BPA ordinario de 1,98$/acc (vs 2,21 $/acc). La rentabilidad RoTCE se mantiene en niveles elevados (14,0% en 4T’18 y 17,0% en el conjunto del año vs 12,0% en 2017) con una ratio de capital CETI estable en 12,0% (vs 12,0% en 3T’18 vs 12,1% en 4T’17).La caída en los Ingresos por trading en 4T’18 se explica por el mal comportamiento de la división FICC (renta fija y FX) que registra el peor comportamiento desde 2008 al obtener unos ingresos de 1.860 M$ (-18,0%; vs 2.290 M$ e). La renta variable (1.320 M$ vs 1.320 M$ e) y la división de Banca de Inversión (1.720 M$ vs 1.770 M$ e) sin embargo cumplen con las expectativas. Los ingresos del negocio típico (Consumer & Community Banking) evolucionan positivamente (13.695 M$; +13,0%)gracias a la gestión del margen con clientes y el aumento de la inversión crediticia. El RoE de la división alcanza el 30,0% con una ratio de eficiencia del 52,0% (inferior al grupo) y un aumento en el volumen del negocio del +5,0%.La línea de costes operativos (+6,0%) acusa el esfuerzo realizado en tecnología y la expansión en banca privada y la ratio de eficiencia empeora hasta 59% (vs 56% en 3T’18 vs 58% en 4T’17). La parte baja de la cuenta de P&G se ha visto negativamente afectada por el aumento en el coste del riesgo (provisiones) cuyo importe trimestral alcanza 1.550 M$ (+18,0%;+63,0% t/t vs 1.130 M$ e) y se explica por la evolución del crédito al consumo (APR¿s y morosidad en tarjetas) y el deterioro de valor en algunas compañías concretas de banca mayorista (impacto de 161 M$). Link a los resultados del banco.

WELLS FARGO (47,67$; -1,6%): Resultados 4T’18: los ingresos decepcionan pero el BPA sorprende al alza.- La línea de ingresos sorprende negativamente (20.980 M$; -4,0% vs 21.730 M$ e) aunque el recorte en costes (eficiencia en 63,6% vs 76,2% 4T’17) y la caída en el coste del riesgo (521 M$ en provisiones; -20,0%) permiten que el BNA se sitúe en 5.711 M$ (vs 5.740 M$ en 4T’17). En el conjunto del año, el BNA alcanza 20.689 M$ (vs 20.554 M$ en 2017). El BPA Ordinario se sitúa en 1,21$/acc, ligeramente por encima de lo esperado (vs 1,19$/acc e). La ratio de capital CETI se sitúa en 11,7% (vs 11,9% en 3T’18 vs 12,0% en 2017) y el RoTCE alcanza 15,4% en 4T’18 (13,73% en el conjunto del año vs 13,55% en 2017). Link a los resultados del banco.

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