INFORME DIARIO - 29 de Enero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Sin referencias, toma de beneficios" 
Sesión negativa en bolsas en una jornada sin referencias y a la espera de importantes eventos. En concreto: hoy el Parlamento Británico votará el “plan B” de May para el Brexit, el miércoles arrancará una nueva ronda de negociaciones comerciales entre China y EE.UU y, además, se reunirá la Fed. Sin olvidar la publicación de importantes indicadores macro (PIB de EE.UU. y de la UEM o datos de empleo americanos) y una avalancha deresultados empresariales. Precisamente ayer tampoco ayudó el frente micro. Caterpillar publicó unos resultados trimestrales débiles y Nvidia recortó su previsión de ingresos. Ambas compañías aludían a la debilidad de China, lo que hace temer el impacto de esta situación sobre el PIB global y el frente empresarial. Esto pesaba sobre el petróleo (WTI -2,8%). En definitiva, mala sesión para activos de riesgo, pero sólo una toma de beneficios en un contexto francamente mejor.

Hoy: “Sesión de más a menos, pero mejor que antes"
El foco vuelve a R.Unido. Su Parlamento vota hoy (20h) el “plan B” de May para el Brexit y lo previsible es que vuelva a rechazarlo. Sin embargo, no estimamos un impacto relevante sobre el mercado. Insistimos en que el desenlace más probable es una extensión de plazos, seguidos de la aplicación de la cláusula “backstop”.

En EE.UU. se publican la Confianza del Consumidor (16h), que se espera retroceda pero desde niveles robustos, y los Precios de Vivienda (15h), que continuarán desacelerando como es lógico ante la ralentización y tras subir tipos la Fed 4 veces en 2018, hasta 2,25%/2,50%.

La temporada de resultados empresariales gana inercia. En Europa ha publicado a 1ª hora Siemens Gamesa(márgenes flojos) y publicarán hoy SAP, Phillips y LVMH, mientras que EE.UU. Verizon, AMD, eBay y Apple. Importan más los “guidances” o guías que las cifras, especialmente en los casos de LVMH y Apple, con elevada exposición a China.

Estimamos una sesión con arranque ligeramente positivo o mixto, pero perdiendo inercia. La clave es la negociación China/EE.UU. mañana y pasado, justo tras abrirse una causa penal contra Huawei en EE.UU. Mal precedente. Sería razonable que las negociaciones decepcionaran a esta altura de las mismas. Insistimos en permanecer en mercado con el foco en EE.UU. y, para inversores con mayor tolerancia al riesgo, también en Brasil.Sigue siendo momento de construir cartera. 

1. Entorno económico

ESPAÑA.- La Tasa de Paro en 4T¿18 se reduce hasta 14,45% vs 14,47% estimado y 14,55% anterior. El número de parados se reduce en -21.700 personas y sitúa el número total en 3.304.300 personas. El número de ocupados asciende en términos estacionados el trimestre en +36.600 personas, hasta un total de empleados 19.564.000 personas. El ascenso se produce en el sector público (+43.400 personas), mientras que desciende en el sector privado (-6.900 personas). El número de activos aumenta en el trimestre en 14.900 personas, hasta 22.868.800 personas.

FRANCIA (8:45h).- Confianza del Consumidor (Enero): 91,0 vs. 88,0 estimado vs 86,0 anterior (revisado a la baja desde 87,0 preliminar). OPINIÓN: Registro débil, a pesar de que rebote con respecto a Dic. Como referencia, en 2018 este indicador osciló entre 85 y 105, así que 91 se encuentra más cercano del mínimo de esa banda que del máximo.

CHINA.- El Gobierno subsidiará la compra de productos que dinamicen el crecimiento económico y reduzcan las emisiones contaminantes. También acelerará la concesión de licencias para la implantación de redes 5G en telefonía móvil. OPINIÓN: Impacto positivo, a pesar de lo cual el CSI-300 sólo rebota +0,4% en el momento de redactar este informe (07:50h) debido a que simultáneamente se ha conocido que varios directivos de Huawei han sido imputados en Estados Unidos acusados de promover robo de tecnología y de cometer varios delitos financieros. Por el momento el Gobierno Chino ha concretado pocosobre los productos que estarán subvencionados. Sorprendentemente sólo ha identificado autos de bajas emisiones y también el levantamiento de ciertas restricciones a la compraventa de autos de segunda mano (lo cual intuitivamente no parece dirigido a reducir emisiones contaminantes, por lo que resulta algo sorprendente). Parece que los gobiernos regionales serán los encargados de entregar las subvenciones y eso explica que aún no se hayan identificado los productos que las recibirán. Por ahora parece más bien una declaración de buenas intenciones escasamente cuantificada, pero que, sin duda, cuando se concrete irá dirigida a reactivar un PIB que desacelera tal vez más rápidamente de lo que parece (oficialmente PIB 4T’18 +6,4% vs +6,5% en 3T vs +6,7% en 2T vs +6,8% en 1T, pero las cifras reales seguramente serán algo inferiores). Las Ventas de Autos en China retrocedieron en 2018 (-2,8%) por primera vez desde 1990 y ese es un indicio de desaceleración claro, junto con el retroceso de la bolsa (CSI-300 –25,3% en 2018, aunque +6% en 2019 hasta ahora).

EE.UU.- Según la CBO (Congressional Budget Office) el cierre parcial de la Administración durante 35 días supone un impacto negativo de 3.000M$, un -0,02% del PIB del país. En realidad, el impacto total asciende a 11.000M$ pero 8.000M$ se recuperarán una vez que los trabajadores federales reciban su salario. Resulta, por tanto, clave para el crecimiento del 1T’19 que la reapertura temporal del gobierno se mantenga más allá del 15 de febrero, fecha en la que de no llegar a un acuerdo, se volvería a cerrar la Administración.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

5 febrero: Discurso sobre el Estado de la Unión en Estados Unidos (Presidente Trump).

1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 marzo: Formalización del Brexit.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 



SIEMENS GAMESA (Neutral, Cierre: 11,125€ Var.:-3,47%): Resultados 1T19 (oct-dic18), más débiles de lo esperado en márgenes. Buenas perspectivas de instalaciones. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.262M€ (+6,0%) vs. 2.230M€ estimado; EBIT pre PPA y costes de I&R 138M€ (+4%) vs. 146,3M€ estimado, con un margen del 6,1% vs 6,3% del 1T18; BNA 18M€ (vs -35 del 1T18). La posición de caja neta se redujo a hasta -165M€ (desde -341M€).Las guías para 2019 se mantienen con un volumen de ventas entre 10.000-11.000M€ y un margen de EBIT pre PPA, costes I&R entre el 7% y 8,5%. La cartera de pedidos asciende a 23.054M€ (+8% a/a), lo que supone una cobertura del 92% del punto medio de la guía de ventas. OPINIÓN: Cifras más débiles de lo esperado en márgenes en el trimestre (6,1%), aunque la compañía mantiene las guías para el año (entre 7%-8,5%). Por el lado positivo, por un lado la actividad comercial, que supone como mencionábamos, la cobertura del 92% de la guía de ventas y por otra, las perspectivas de instalación para el mercado eólico en el período 2018-2025E, según datos de Wood Mackenzie, muestran un ligero aumento en el ritmo de instalaciones previsto en el trimestre anterior, especialmente para el mercado Offshore, que es el principal para S-Gamesa. Las expectativas a nivel global apuntan a una TAMI del +5% (+1% en mercados maduros y +11% en mercados emergentes). En particular, las expectativas de instalaciones Offshore apuntan a un crecimiento del 27%. Por otra parte, los precios se mantienen estables en el mercado Onshore, pero también la inflación de costes y el estrés de los márgenes. La compañía llevará a cabo una presentación a analistas en el día de hoy, en la que probablemente el aspecto de la presión en márgenes será uno de los más relevantes. Link a los resultados completos.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,10€; Cierre: 7,068 (-0,06%).- Estudia comprar la red eléctrica de Manchester por 2.300M€. La eléctrica plantea participar en la subasta para hacerse con Electricity North West (ENW) que distribuye electricidad a 2,4 millones de hogares en Manchester y otras zonas del noroeste de Inglaterra. La valoración de ENW podría alcanzar los 2.300M€. Existen otros grupos interesados en el proceso como son los grandes grupos de infraestructuras, Berkshire Hataway de Warren Buffet o el inversor asiático Li Ka-Shing. Los vendedores son JP Morgan y el grupo australiano Colonial First State que compararon el activo en 2007 a United Utilities por 1.780M de libras. OPINIÓN: La compra tendría estratégico para Iberdrola. Por un lado, le permitiría enlazar las dos zonas del Reino Unido donde ya tiene redes de distribución: el sur de Escocia y un área que abarca Liverpool y el norte de Gales. Esto le permitiría generar ahorros y eficiencias a la hora de gestionar la distribución de electricidad y las conexiones con la red de alta tensión de National Grid. Además, la compra encajaría con la estrategia de Iberdrola de potenciar la inversión de redes. En su Plan Estratégico apuntaba a inversiones de 32.000M€ en el periodo 2018-22 con énfasis en renovables y redes (donde aspiraba a incrementar en un 38% el RAB hasta llegar a 40.000M€). El inconveniente que plantea la operación son los altos ratios a pagar por el activo. La valoración parece elevada, ya que supone una prima del 20% sobre el RAB y un multiplicador de 17 veces sobre el Beneficio Neto de 2018. Por tanto, la compra generaría valor para el grupo sólo si Iberdrola es capaz de generar claras sinergias por la integración del activo en su filial Scottish Power, que permitiesen hacer más atractivos estos altos múltiplos de adquisición

BANKIA (Comprar; P.Obj.:3,15€; Cierre: 2,55€, Var día: -1,5%): BKIA tiene un plan de negocio ambicioso pero alcanzable, los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente y la ratio de capital CETI FL (12,62% Pro-Forma) supera el objetivo del banco. Los múltiplos de valoración son atractivos (P/VC ~0,6x y PER 2019e ~ 10,3x) y no reflejan la mejora en los fundamentales del banco. Revisamos nuestras perspectivas de BNA para 2019/2021 a la baja debido al retraso en las perspectivas de subidas de tipos por parte del BCE pero Mantenemos nuestra recomendación de Comprar con un Precio Objetivo de 3,15 €/acc (vs 3,60 €/acc anterior). Link al informe completo en el bróker.

SECTOR ELÉCTRICO.- Las eléctricas alcanzan un principio de acuerdo para el cierre escalonado de las nucleares. La ministra para la Transición Ecológica, Teresa Ribera, se reunió ayer con los primeros ejecutivos de Iberdrola, Endesa y Naturgy para impulsar un pacto entre las compañías que aclare el futuro de las centrales. El pacto, aún por culminar, supondría el cierre escalonado de las centrales nucleares con actividad entre los años 2025 y 2035. En España hay cinco centrales nucleares operativas (Almaraz, Valdellós, Ascó, Cofrentes y Trillo) con siete reactores. Si no se extendiera su vida útil más allá de los 40 años, cerrarían entre 2023 (Almaraz) y 2028 (Trillo). OPINIÓN: El Gobierno quiere un cierre ordenado, consensuado y no traumático de las centrales nucleares. Los principales problemas que estos cierres supondrían para el sistema son: (1) Su contribución al sistema. Las centrales nucleares aportan más del 20% de la luz que se consume en España y más de 7000 MW de potencia de generación estable; (2) El coste financiero; (3) La capacidad técnica para afrontar desmantelar varios reactores al mismo tiempo. En esta línea el Gobierno ha propuesto recientemente incentivar el cierre de las nucleares, dando a los propietarios más ventajas a la hora de obtener permisos para desarrollar renovables. De esta manera las empresas propietarias podrían permutar los derechos de enganche a la red eléctrica por los mimos megavatios (MW) en forma de permisos de renovables.

MEDIASET (Neutral; Pº Objetivo: 8,69€; Cierre: 6,228€; Var. Día: -1,7%)/ATRESMEDIA (Cierre: 4,388€; Var. Día: -6,3%)/: Competencia prohibirá a Atresmedia y a Mediaset vender publicidad en bloque.- La Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) prevé sancionar con una multa de 15/30M€ a ambos grupos (Mediaset y Atresmedia) por “abuso de posición dominante y obstaculizar la competencia de terceros”. OPINIÓN: Se trata de una noticia negativa para el Sector en su conjunto. La medida que quiere implementar la CNMC pretende prohibir la venta conjunta/paquetizada de los canales, así como las cuotas mínimas de contratación de publicidad y el pago de extra-primas a las agencias de medios, entre otros aspectos. Esta nueva regulación implicaría cambiar el modelo comercial utilizado hasta ahora tanto por los anunciantes como por las grandes canales que controlan el Sector. De manera que la comercialización de los anuncios deberá ser individual en cada canal y, por tanto, redundará en el incremento de los costes comerciales y en la restructuración de los precios de la publicidad, es decir, presión (estrechamiento) de márgenes. Una segunda derivada de esta medida radica en debilitar el duopolio Atresmedia y Mediaset para favorecer la entrada de los canales pequeños de la TDT. En definitiva, malas noticias para las grandes compañías de Media que, además, afrontan un entorno complicado porque el recorte del gasto en publicidad por parte de los grandes anunciantes y su reenfoque hacia Internet viene generando grandes dudas sobre la evolución futura de los ingresos de las compañías de media tradicionales. Mantenemos por tanto nuestra recomendación en Vender para el Sector Media.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +0,96%; Consumo Básico +0,5%; Materiales -0,08%.

Los peores: Tecnología de la Información -1,4%; Comunicación -1,2%; Salud -1,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SYMANTEC (20,8$; +2,3%) rebotó por la expectativa de que pueda realizarse una operación corporativa. (ii) WESTERN DIGITAL (44$; +1,9%) mantuvo la inercia alcista de los últimos días y que inició tras la presentación de unos resultados sólidos y en los que se apreció una recuperación de los niveles de demanda. (iii) TYSON FOODS (61,8$; +1,8%) después de que un banco de inversión mejorara su recomendación sobre el valor.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) NVIDIA (138$; -13,8%) redujo su estimación de ingresos de cara a los resultados correspondientes al 4T¿18 que publicará el 14 de febrero. Estima que los ingresos se situarán en 2.200M$, un nivel menor que 2.700M$ estimado inicialmente. Reduce además su previsión de margen operativo hasta un rango entre 55%/56%, nivel que compara con 62,3%/62,5% estimado previamente. La Compañía expone que el contexto macroeconómico se ha deteriorado, principalmente en China, lo que ha impactado con fuerza en su negocio. Además comenta que muchos consumidores han pospuesto sus decisiones de compra ante la expectativa de bajada de precios.(ii) CATERPILLAR (124,4$; -9,1%) descendió tras la presentación de unos resultados correspondientes al 4T¿18 que se situaron considerablemente por debajo de expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 14.342M$ vs 14.363M$ estimado; BPA 2,5$/acc. vs 2,98$/acc. estimado. Es la primera vez en diez trimestres que decepciona en términos de resultados. Caterpillar expone que sus resultados se han visto afectados por mayores costes de personal y de materiales, lo que ha erosionado sus márgenes. Por otra parte, expuso que las ventas a Asia Pacífico se redujeron en diciembre, tras dos años de incrementos considerables. De cara a 2019, Caterpillar estima que las ventas de excavadoras a China se mantendrán planas. Como Caterpillar, son muchas las compañías que se están viendo afectadas por la pérdida de tracción de China y por la tensión comercial. (iii) ADVANCED MICRO DEVICES (20,2$; -7,98%) descendió lastrado por Nvidia y por la expectativa de que sus ventas de videojuegos también se reduzcan.

HUAWEI (No cotiza).- EE.UU. ha imputado a trece cargos de la Compañía, entre los que se encuentra su Directora Financiera, Meng Wanzhou, acusados de fraude bancario y electrónico, obstrucción de la justicia y robo de tecnología. EE.UU. considera una presunta violación de las sanciones a Irán y el robo de secretos comerciales. Por otra parte, EE.UU. ha confirmado que ha solicitado la extradición de Meng Wanzhou, actualmente en libertad bajo fianza en Canadá. OPINIÓN.-Esta noticia tendrá impacto negativo, porque elevará la tensión entre EE.UU. y China un día antes de que se abra una nueva ronda de negociación sobre política comercial. Además este tema ha provocado una elevada tensión entre China, EE.UU. y Canadá.

Ayer publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Caterpillar (2,55$ vs. 2,98$e.), Whirpool (4,75$ vs. 4,23$e.) y Celanese Corp. (2,38$ vs. 2,40$e.).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado). Antes de la apertura Biogen (6,69$); L3 Technology (2,69$); Harley Davidson (0,29$); Allergan (4,15$); Lockeed Martin (4,39$). A las 12:30h Xerox (1,035$). A las 12:45h Pfizer (0,63$). A las 13:00h Verizon Communication (1,088$). A las 13:30h 3M (2,276$). Tras el cierre del mercado: Amgen (3,26$); Adviced Microdevices (0,081$); Total System (1,067$); eBay (0,68$) y Apple (4,17$).

RESULTADOS 4T’18 del S&P 500: El incremento medio del BPA estimado es de +14,1% (antes de la publicación de la primera compañía). En el trimestre pasado (3T’18) el BPA fue +27,9% vs +19,47% esperado. De esta manera, el saldo para años completos sería: +24,0% en 2018, +8,9% en 2019 y +10,3% en 2020. En lo que llevamos de campaña de resultados han presentado 113 compañías, siendo el incremento medio de BPA de +12,11%. El 69% de las compañías han sorprendido positivamente, el 8,8% se ha situado en línea con expectativas y el 22% se ha situado por debajo de expectativas.

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