INFORME DIARIO - 03 de Enero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Luces cortas: se agudiza el modo “risk-off”

Tras el peor diciembre en muchos años, los mercados siguen muy nerviosos y sobrerreaccionan en un entorno que tampoco ofrece a muy corto plazo estímulos positivos. Tras el mal registro del PMI Manufacturero de China en diciembre, que marcaba el menor registro desde mayo 2017, los mercados agudizaban su modo “risk-off”, buscando refugio en los activos considerados más seguros. Así, el oro (1.290,6$)y el Yen (121,39 €/¥) alcanzaban máximos en meses (el Yen exageró el movimiento por la escasa liquidez al estar el mercado japonés cerrado) y la TIR del Bund retrocedió 7,3 pb hasta 0,162%, nivel más bajo en 2 años. La rebaja de estimaciones de ventas de Apple para el 1T19 por la menor demanda en China y el PMI en este país alimentaron los temores a una desaceleración global en la espera tensa ante la reanudación de las negociaciones entre China y EE.UU. la próxima semana. La noticia de que Arabia Saudita ha cumplido el recorte de medio millón de barriles en sus exportaciones de crudo en diciembre, permitió un repunte del mismo que empujó a los valores de energía. Los bancos también se veían impulsados por los recortes en las TIRes de los bonos a 10 años. Así, tras un mal comienzo, EE.UU. conseguía cierres positivos y Europa recuperaba.

Hoy: “Luces largas: construir cartera siendo selectivos y pacientes.”

El proteccionismo y la política siguen ensombreciendo una macro en línea con un ciclo aún expansivo y una micro con crecimientos más que aceptables de los beneficios empresariales. Pero el ruido que ha eclipsado los fundamentales en 2018 debería tender a desaparecer y reflejar que los niveles de entrada actuales son atractivos. La debilidad macroeconómica en China debería apoyar una actitud “constructiva” en las negociaciones comerciales con EE.UU. y seguir favoreciendo reformas pro-crecimiento sostenible. En esta línea, el banco central chino ha anunciado esta madrugada apoyo de financiación a pymes. La agonía del Brexit también se despejará en las próximas semanas. Menos incertidumbre política debería entonces dar paso a los fundamentales: perspectivas de crecimiento y valoraciones, cuya combinación, seguimos insistiendo, son razonables. Hoy la sesión recogerá las malas noticias de Apple que han arrastrado a los proveedores asiáticos y el tono permanecerá débil en un entorno de bajos volúmenes. Japón permanecerá cerrado y las referencias macroeconómicas vendrán de EE.UU.: datos de Empleo e ISM Manufacturero en EE.UU. que no darán sorpresas en ningún sentido. Defendemos que es momento de construir cartera. Probablemente ya estemos cerca del punto de inflexión porque, insistimos, no nos encontramos en la antesala de una recesión. Sí nos enfrentamos a una transición de una expansión sincronizada a una desaceleración asimétrica marcada por la ausencia de estímulos. Por ello, ser selectivos y gestionar los riesgos resulta especialmente importante. 

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1. Entorno económico

ESPAÑA (9:00h).- El número de desempleados en España en el mes de diciembre de 2018 ha disminuido en 50.570 personas, frente a una estimación inicial de 55.000. En los últimos tres años, la reducción de parados en el mes de diciembre ha sido: 61.500 en 2017, 86.849 en 2016 y 55.790 en 2015. En los últimos doce meses el paro baja en 210.484 personas, una reducción interanual del 6,17% Así la cifra de parados se sitúa 3.202.297 en diciembre 2018. En términos no ajustados, las altas netas a la Seguridad Social han alcanzado 78.541 en diciembre de 2018, que compara con altas netas de 42.445 en diciembre 2017, 68.531 en diciembre 2016 y 85.314 en diciembre 2015. El total de altas a la Seguridad Social han totalizado 19.024.165 a finales de 2018. En diciembre de 2017 esta cifra ascendía a 18.462.500.

CHINA.- El PBC (banco central chino) ha comenzado a adoptar medidas adicionales para facilitar la financiación de las pequeñas empresas que están teniendo dificultades para obtener financiación: aumenta, con efectos 1 de enero, desde 5M RMB (yuan) hasta 10M RMB (aprox. 1,47M$) los préstamos a pequeñas empresas que los bancos chinos pueden contabilizar para beneficiarse de coeficientes de caja reducidos. OPINIÓN: Impacto positivo a corto plazo, pero China continúa intentando contrarrestar la progresiva desaceleración de su economía (PIB 3T’18 +6,5% vs +6,7% en 2T) con una mayor relajación de los criterios de exigencia en la concesión de crédito, lo que equivale a continuar elevando el apalancamiento de la economía asumiendo riesgos superiores. La medida adoptada anoche se traducirá, en la práctica, en que los bancos chinos podrán dotar menos reservas también cuando financien a compañías pequeñas, lo que terminará haciendo más vulnerable el sistema financiero chino. Significa algo más de crecimiento a corto plazo mediante más apalancamiento, pero asumiendo riesgos superiores. En nuestra opinión, como ya hemos expresado en múltiples ocasiones, sería más adecuado y, sobre todo, más sostenible de cara al largo plazo, adoptar medidas expansivas de tipo fiscal y reformas estructurales (liberalización de sectores).

BRASIL.- Anuncio de las primeras medidas económicas en la toma de posesión del nuevo Gobierno ayer. El nuevo Ministro de Economía (Paulo Guedes) confirmó que tendrá lugar una reforma del sistema de pensiones, un programa acelerado de privatizaciones, una simplificación del sistema tributario y, además, que se implementará un sistema de control del “techo del gasto público” y un programa de reformas estructurales. OPINIÓN: Impacto positivo sobre la bolsa brasileña (Bovespa ayer +3,6%) porque confirma las expectativas creadas por el nuevo gobierno sobre reformas pero, además, las potencia al incluir un enfoque dirigido a fortalecer la solvencia de las cuentas públicas (introducción de un “techo del gasto”), que han sido secularmente el principal problema de Brasil, y plantear el programa de privatizaciones de forma acelerada. Paulo Guedes, formado en la Escuela de Chicago, se perfila como el hombre fuerte en lo económico al concentrar Hacienda, Planificación e Industria y Comercio. Seguimos recomendando Brasil, tal y como explicamos en nuestraEstrategia de Inversión 2019/20 publicada el 20 de Diciembre 2018. Desde esa fecha el Bovespa (índice de la bolsa de Brasil) ha subido +3,2% vs -1,4% Ibex vs -0,2% EuroStoxx-50. Aprovechamos para recordar nuestras preferencias geográficas de inversión: Estados Unidos, India y Brasil.

UEM.- El PMI Manufacturero final confirmó su desaceleración pero permanece en expansión. El dato final del PMI Manufacturero de la UEM quedó en línea con lo estimado: 51,4 vs. 51,8 anterior. Por tanto, se confirma la gradual pérdida de tracción del indicador, que tocó máximos históricos en diciembre de 2017 (60,6). Pese a ello, se mantiene por encima del nivel de 50 indicando expansión.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

Enero, mediados (semana del 14, probablemente): el Parlamento Británico vota sobre el Brexit propuesto por May.

1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.

26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

3.- Bolsa europea 


BANCOS EUROPEOS: El BCE intervino ayer el italiano Banca Carige, como se esperaba.- Banca Carige (en adelante BC) es el 10º banco italiano por activos, de origen genovés. Los accionistas (el 27,5% pertenece a la familia Malacalza) habían rechazado el 22.12.2018 tanto una nueva ampliación de capital (ya había ampliado en 500M€ a finales de 2017) como la emisión de bonos subordinados, por lo que la intervención por el BCE (en el modelo denominado “intervención temprana”) pasaba a ser inevitable. OPINIÓN: Los administradores nombrados por el BCE seguramente tratarán de limpiar el balance cuanto sea posible (es decir, provisionando cuanto puedan los créditos dudosos/morosos) y encontrar otro banco en el cual integrarlo (es decir, venderlo a otro banco más grande que pueda absorberlo sin deteriorar sus activos). Los bancos europeos sufrieron ayer especialmente por esta noticia, pero su alcance es francamente limitado por lo previsible del desenlace. Recordamos que el Monte Dei Paschi ya fue nacionalizado en 2016 ante circunstancias similares.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,10€; Cierre: 6,998 (-0,28%). Ultima una alianza mundial con Nissan para impulsar el vehículo eléctrico. Iberdrola y el fabricante de automóviles japonés preparan un proyecto conjunto para desarrollar la carga del coche eléctrico gracias a la infraestructura de redes inteligentes de la eléctrica vasca. El objetivo final es que las redes de Iberdrola sirvan de soporte de carga para los coches eléctricos de Nissan, que tiene en el “Nissan Leaf Zero Emission” su gran apuesta por los turismos movidos con electricidad. El acuerdo parte de España, pero se hace extensible a los países donde Iberdrola es distribuidor eléctrico como Reino Unido (Scottish Power), Estados Unidos (Avangrid) y Brasil (Neoenergía). OPINIÓN: Con este proyecto compartido, ambas empresas tratan de acelerar el impulso al coche eléctrico y la implantación de la movilidad alternativa y sin emisiones. Iberdrola también está inmersa en otras iniciativas dedicadas a promover el coche eléctrico. En esta línea Iberdrola pretende instalar 50.000 puntos de recarga en España y Reino Unido y llegó a un acuerdo con las gasolineras AVIA para instalar puntos de recarga rápida. También trabaja en otras alternativas con BMW, Renault, Hyundai, Groupe PSA o Volskwagen. Otras empresas implicadas en la nueva movilidad con las que trabaja Iberdrola son Red Eléctrica, Telefónica, Pelayo, Auchan Retail o IKEA.

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 136,3€; Var. Día: -1,9%): Posible demanda colectiva en Alemania.- 294.000 conductores afectados por el Dieselgate están preparando una demanda colectiva contra la Compañía. OPINIÓN: Malas noticias. Se trata de la primera demanda de este tipo en Alemania y podría derivar en el pago de indemnizaciones y coberturas de daños a los propietarios de los vehículos afectados. En cualquier caso, el impacto negativo no es tanto por el importe de estas indemnizaciones, sino porque se evidencia de nuevo que las consecuencias del Dieselgate siguen sin cerrarse.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +2,0%; Comunicación +1,3%; Consumo Discrecional +0,9%.

Los peores: Inmobiliaria -2,3%; Utilities -1,8%; Salud -1,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) ARCONIC (18,6$; +10%) tras anunciar Apollo que alcanzará un acuerdo con Arconic a mediados de enero. Dicho acuerdo podría alcanzar los 22$/acc., aunque todavía se está negociando.(ii) GENERAL ELECTRIC (8,05$; +6,4%) ha rebotado con fuerza, después de que el año pasado perdiera alrededor de -50% de su valor. La compañía vendió activos para reducir endeudamiento y esto ha sido visto positivamente por algunas casas de análisis que han procedido a mejorar su recomendación. También rebotaron con fuerza compañías del sector juego, después de que los ingresos procedentes de algunas regiones de China crecieran a doble dígito por segundo año consecutivo. Fue el caso de: (iii) WYNN RESORT (104,4$; +5,6%) y (iv) LAS VEGAS SANDS (54,2$; +4,1%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN destaca: (i) TESLA (310,1$; -6,8%) retrocedió ayer al anunciar unas ventas inferiores a lo estimado de su modelo Model 3 en el 4T¿18 y en el conjunto del año. Para tratar de relanzar las ventas la Compañía ha anunciado una reducción del precio de -2.000$ en el mercado norteamericano, lo que penalizará sus márgenes en próximos trimestres. En concreto, en el 4T las ventas de este modelo alcanzaron los 63.150, nivel inferior al rango estimado por los analistas (63.700/64.900). Este modelo es el más económico de la firma y una de sus principales apuestas estratégicas y en EE.UU. sus ventas se han visto afectadas por menores incentivos fiscales a coches eléctricos. Por otra parte, en el acumulado del año, vendió 90.700 vehículos lo que supone triplicar las ventas del año previo, sin embargo son inferiores a lo estimado por el consenso de analistas (92.000 unidades). También destacan compañías que se han visto afectadas por una reducción de recomendación por parte de un banco de inversión. Es el caso de: (ii) HOLOGIC (38,4$; -6,5%); (iii) ABIOMED (310$; -4,6%) y (iv) ABBOTT (69,5$; -3,9%). También se vieron afectadas compañías del sector energético, por el incremento en el precio del petróleo. Fue el caso de (v) NRG ENERGY (38,1$; -3,8%). También se vio lastrada (vi) AKAMAI TECHNOLOGIES (59,01$; -3,4%) después de que una casa de Análisis redujera su recomendación e introdujera unas estimaciones más cautas en la parte alta de la PyG.

APPLE (157,9$; +0,1%): ayer, al cierre de mercado, anunció que las ventas correspondientes al 3T¿18 (año fiscal) serán considerablemente más bajas de lo estimado: 84.000M$ vs 89.000M$/93.000M$ estimado. Estas menores ventas se explican por la desaceleración algunos países emergentes, fundamentalmente China. Apple también se ve muy afectada por el alza del proteccionismo.OPINIÓN: el anuncio fue realizado mediante una carta a los inversores tras el cierre de la sesión lo que provocó que en el mercado fuera de hora cayera por debajo de -8%. A pesar de que el valor sufrirá a lo largo de la sesión, es algo que se esperaba, si tenemos en cuenta que han sido varias las señales que apuntaban hacia esa dirección. Se conoció que varios fabricantes de componentes de la nueva gama de teléfonos lanzados en septiembre (iPhone XS, iPhone XS Max y iPhone XR) estarían reduciendo los pedidos. Además, algunos proveedores de Apple como Lumentum y Japan Display rebajaron sus expectativas de beneficios para el 4T18 ante una menor demanda de sus sensores y pantallas y Foxconn (su productor principal de componentes) había reservado 60 líneas de producción para el XR, pero que en realidad solo habría utilizado 45. Incluso la propia Apple llegó a admitir que probablemente las ventas de la campaña de Navidad quedarían por debajo de expectativas. Además, en la última presentación de resultados, anunció que no iba a informar del número de unidades vendidas de iPhones, Macs y iPads a partir de 2019 (año fiscal) lo que sorprendió al mercado y levantó las alarmas por la posibilidad de que este hecho reflejase menores ventas.

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