En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Tecnología y lujo sufren ante la debilildad en China
El “profit warning” de Apple - demanda débil en China -, se unía a la preocupación por la desaceleración global y a un pobre ISM Manufacturero en EE.UU., resultando en una nueva sesión de caídas en bolsas (-1,3% EuroStoxx-50, -2,5% S&P500…). La buena Creación de Empleo ADP fue insuficiente para revertir el tono negativo. En renta fija, las rentabilidades del T-Note (2,55%) y del Bund(0,15%) siguieron goteando a la baja (-7 p.b. y -1,2 p.b., respectivamente), en un entorno de mayor incertidumbre. La prima de riesgo de Italia se amplió +18 p.b., hasta 270 p.b. por la intervención de Banca Carige . El dólar se debilitó frente al Euro (1,1394 vs 1,1344) tras un débil ISM en EE.UU. y las declaraciones de Kaplan a favor de una pausa en la Fed. En definitiva, sesión de risk-off con retrocesos en bolsas (liderados por lujo y tecnología) y avances en los activos refugio (yen, oro, T-Note, Bund).
Hoy: “Recuperación en bolsas por mejor tono en las disputas comerciales y medidas de estímulo en China.”
Sesión con referencias macro relevantes en ambos lados del Atlántico. En la UEM se publica el IPC, que se espera retroceda hasta +1,8% vs +2,0% anterior. La Tasa Subyacente (+1,0%) aún permanece lejos del objetivo del BCE (inferior pero cercano a +2,0%). Sin tensiones inflacionistas y ante una desaceleración cada vez más evidente la política del BCE seguirá siendo muy acomodaticia. No vemos cambios en el tipo de referencia hasta al menos 1T 2020.
CHINA.- (i) El Gobierno Chino ha dicho formalmente (se ha publicado en su website) que reducirá de nuevo el coeficiente de reserva de los bancos (RRR = Reserve Requirement Ratios), bajará impuestos y comisiones de los bancos, pero sin concretar nada más. OPINIÓN:Impacto positivo, pero moderado porque el mercado ya lo descontó ayer en gran medida tras el anuncio del PBC (banco central chino) de que adoptará medidas adicionales para facilitar la financiación de las pequeñas empresas (ver detalles en el Informe Diario de ayer). El enfoque hacia la fiscalidad nos parece un avance no tan esperado y, por tanto, al tratarse de medidas más amplias aporta un impacto positivo adicional: el CSI-300 (índice de la bolsa china) ha rebotado +2,4% esta noche. (ii) El PMI Compuesto (Caixin, lectura privada) de Nov. alcanza 52,2, mostrando una recuperación frente al registro del mes anterior de 51,9. OPINIÓN: Impacto ligeramente positivo. A principios de semana conocimos el PMI Manufacturero que se situaba por debajo del nivel de 50 ( 49,7) y retrocedía frente al registro de noviembre de 50,2.
3.- Bolsa europea
VOLVO (Cierre: 113,8SEK; Var. Día -1,34%).- Los costes relacionados con el exceso de emisiones podrían superar los 700M$.- En octubre pasado la Compañía reconocía un problema con un componente empleado para controlar emisiones que podía derivar en un exceso de emisiones. Ahora anuncia una provisión de 778M$ para cubrir los costes relacionados con la reparación de este defecto. OPINIÓN: Se trata de una cantidad relevante, supone casi un 25% de su beneficio estimado para 2018. Además, esta situación no hace más que unirse a los problemas de Volvo, cuyas cifras se están viendo muy afectadas por cuellos de botella en su cadena productiva y un aumento de sus costes de producción.
Ayer: “Tecnología y lujo sufren ante la debilildad en China
El “profit warning” de Apple - demanda débil en China -, se unía a la preocupación por la desaceleración global y a un pobre ISM Manufacturero en EE.UU., resultando en una nueva sesión de caídas en bolsas (-1,3% EuroStoxx-50, -2,5% S&P500…). La buena Creación de Empleo ADP fue insuficiente para revertir el tono negativo. En renta fija, las rentabilidades del T-Note (2,55%) y del Bund(0,15%) siguieron goteando a la baja (-7 p.b. y -1,2 p.b., respectivamente), en un entorno de mayor incertidumbre. La prima de riesgo de Italia se amplió +18 p.b., hasta 270 p.b. por la intervención de Banca Carige . El dólar se debilitó frente al Euro (1,1394 vs 1,1344) tras un débil ISM en EE.UU. y las declaraciones de Kaplan a favor de una pausa en la Fed. En definitiva, sesión de risk-off con retrocesos en bolsas (liderados por lujo y tecnología) y avances en los activos refugio (yen, oro, T-Note, Bund).
Hoy: “Recuperación en bolsas por mejor tono en las disputas comerciales y medidas de estímulo en China.”
Sesión con referencias macro relevantes en ambos lados del Atlántico. En la UEM se publica el IPC, que se espera retroceda hasta +1,8% vs +2,0% anterior. La Tasa Subyacente (+1,0%) aún permanece lejos del objetivo del BCE (inferior pero cercano a +2,0%). Sin tensiones inflacionistas y ante una desaceleración cada vez más evidente la política del BCE seguirá siendo muy acomodaticia. No vemos cambios en el tipo de referencia hasta al menos 1T 2020.
En EE.UU, el foco estará en los salarios (14:30h) porque la creación de empleo sigue siendo muy dinámica: se espera 180K (en línea con la media de 2018), con la Tasa de Paro (3,7%) en mínimos desde 1969. Se espera una moderación de los salarios hoy (+3,0% desde +3,1%) que restaría argumentos a la Fed para subir tipos en 2019, como planea (2 más, hasta 2,75%/3,0%). Sin presiones salariales, la Fed podría decidir frenar las subidas para reconducir el ciclo económico. El impulso de la Reforma Fiscal desaparecerá gradualmente y las subidas de tipos ya implementadas tienen un impacto retrasado sobre la economía. Las perspectivas sobre tipos en EE.UU. han cambiado bruscamente: ahora el consenso del mercado no sólo no espera ninguna subida en 2019, sino que incluso empieza a descontar bajadas (probabilidad 40% según Reuters y 47,4% según Bloomberg). Powell, Yellen y Bernanke son entrevistados hoy (18h) y la semana próxima (10/01) Powell dará una conferencia en Washington. Veremos si cambia su enfoque...
Hoy esperamos que las bolsas reboten. El mejor tono comercial ante la nueva reunión entre China y EE.UU. la semana que viene, las medidas aprobadas para estimular la economía china, los posibles avances para poner fin al cierre de la Administración en EE.UU. y el cambio de perspectiva sobre los tipos americanos harán posible el rebote.
Hoy esperamos que las bolsas reboten. El mejor tono comercial ante la nueva reunión entre China y EE.UU. la semana que viene, las medidas aprobadas para estimular la economía china, los posibles avances para poner fin al cierre de la Administración en EE.UU. y el cambio de perspectiva sobre los tipos americanos harán posible el rebote.
1. Entorno económico
CHINA.- (i) El Gobierno Chino ha dicho formalmente (se ha publicado en su website) que reducirá de nuevo el coeficiente de reserva de los bancos (RRR = Reserve Requirement Ratios), bajará impuestos y comisiones de los bancos, pero sin concretar nada más. OPINIÓN:Impacto positivo, pero moderado porque el mercado ya lo descontó ayer en gran medida tras el anuncio del PBC (banco central chino) de que adoptará medidas adicionales para facilitar la financiación de las pequeñas empresas (ver detalles en el Informe Diario de ayer). El enfoque hacia la fiscalidad nos parece un avance no tan esperado y, por tanto, al tratarse de medidas más amplias aporta un impacto positivo adicional: el CSI-300 (índice de la bolsa china) ha rebotado +2,4% esta noche. (ii) El PMI Compuesto (Caixin, lectura privada) de Nov. alcanza 52,2, mostrando una recuperación frente al registro del mes anterior de 51,9. OPINIÓN: Impacto ligeramente positivo. A principios de semana conocimos el PMI Manufacturero que se situaba por debajo del nivel de 50 ( 49,7) y retrocedía frente al registro de noviembre de 50,2.
EE.UU./CHINA.- Reanudarán negociaciones el 7/8 Enero en Pekín a nivel de viceministros de Comercio. OPINIÓN: Impacto positivopara el mercado hoy, especialmente tras el fuerte retroceso de Wall Street ayer debido al profit warning de Apple y la publicación de un ISM Manufacturero inesperadamente flojo (54,1 vs 57,5 esperado vs 59,3 anterior). Interpretamos que abren la ronda de negociaciones responsables de 2º nivel para, si hubiera avances, ser relevados por los de primer nivel, y que, en caso de no conseguirse avances, que los representantes cuyo protagonismo quede agotado no sean quienes volverían a ser necesarios más adelante. Recordamos que el 1 Dic. 2018 ambas partes acordaron una la “tregua comercial” de 90 días durante la cual no elevarán aranceles ni adoptarán ninguna medida y que, por tanto, el plazo para negociar “sin daños adicionales” terminará el 1 marzo 2019. Elevando un poco la perspectiva, recordamos cuál es nuestra opinión sobre el desenlace más probable, ya expresada en detalle el 20 Dic. 2018 cuando publicamos nuestra Estrategia de Inversión 2019/20 (pág.11): “La dependencia es mutua, así que el acuerdo llegará más bien pronto (¿finales del 1T 2019?), aunque no debemos esperar un acuerdo formal y bien estructurado, sino más bien un cese progresivo de las hostilidades en base a acuerdos parciales que harán que este asunto vaya reduciendo su importancia.”
EE.UU./FED.- La difícil situación de mercado en combinación con el reciente debilitamiento de indicadores macro ha provocado uncambio en las expectativas del mercado con respecto a la evolución de los tipos de interés en Estados Unidos (Fed funds): el consenso de estimaciones recogido por Thomson Reuters acepta un 40% de probabilidad de alguna bajada de tipos a lo largo de 2019, mientras que según Bloomberg esta probabilidad se eleva al 47,4%. OPINIÓN: Impacto positivo, pero no brusco ni inmediato. Recordamos que ya en nuestra Estrategia de Inversión 2019/20 publicada el 20 Dic. 2018 afirmábamos que la Fed podría cambiar su hoja de ruta si las circunstancias lo exigieran y que no debería infravalorarse la capacidad de los bancos centrales para reconducir la situación y evitar una probabilidad de recesión económica (pág.11): “…continúa infravalorándose la capacidad de los bancos centrales para manejar la situación y revertirla en caso que aumentar los riesgos. Se infravalora, sobre todo, la flexibilidad y rapidez de actuación de la Fed, que influye significativamente sobre los demás bancos centrales por su capacidad de liderazgo.”
INDIA.- El PMI Compuesto de diciembre se sitúa en 53,6 retrocediendo desde 54,5 del mes anterior.
EE.UU.-(i) El ISM Manufacturero de diciembre defrauda estimaciones y alcanza mínimos de dos años. El Indicador de Actividad ISM Manufacturero retrocedió en diciembre hasta 54,1 vs 57,5 estimado y 59,3 anterior. Aunque el dato se sitúa holgadamente por encima del nivel 50 que indica expansión económica, se trata de la mayor bajada desde 2008 y sitúa el indicador en mínimos de 2 años. Los cinco principales componentes del indicador descienden, liderados por Nuevos Pedidos (desde 62,1 hasta 51,1) y Producción (desde 60,6 hasta 54,3), marcando ambos mínimos desde 2016. Empleo (desde 58,4 hasta 56,2), Pedidos Pendientes (desde 56,4 hasta 50,0) e Inventarios (desde 52,9 hasta 51,2) también retrocedieron. Con una lectura media de 59,2, el ISM marcó un máximo de 14 años en agosto. Esta caída del indicador en diciembre, la 3ª mayor desde el año 2000, refleja el impacto del enfrentamiento comercial con China y la preocupación por la desaparición del impacto de los estímulos fiscales de los últimos años. Y alimenta el escenario de menores subidas de tipos por parte de la Fed. Creemos que la Fed será muy pragmática adaptando el ritmo de subidas al entorno macroeconómico y que cierta relajación del dólar favorecerá las exportaciones a los largo del año. Link a nota; (ii) La Creación de Empleo según la Encuesta ADP de Dic. bate estimaciones y se coloca como mejor registro mensual del año 2018. La encuesta ADP de creación de empleo en el sector privado americano muestra un registro de 271k nuevas contrataciones en diciembre frente a 180k esperado. Se trata del mejor registro mensual de todo el 2018. Las contrataciones en el mes de noviembre se revisan a la baja hasta 157k desde 179k. La media de nuevas contrataciones en los últimos seis meses se sitúa en 194K, y la media del 2018 en 201k. El mercado laboral americano mantiene un comportamiento muy sólido. La tasa de paro se encuentra en la actualidad en 3,7%, la tasa más baja desde 1969. De mantenerse este ritmo de creación de empleo, veremos tasas más bajas de paro en 2019. Link al informe ADP.
ESPAÑA.- El Tesoro colocó ayer un total de 4.537M€ en bonos a 3, 5 y 10 años. Las rentabilidades resultantes han sido más bajas que en la subasta anterior. El ratio medio de sobredemanda ha sido de 1,67 (2,13 subasta anterior).En bonos a 3 años, el Tesoro ha colocado 1.195M€ con un ratio de sobredemanda de 2,26 veces y rentabilidad de -0,039%. En la anterior subasta a este plazo el Tesoro colocó 553M€ con rentabilidad de +0,021%. En bonos a 5 años, el Tesoro ha colocado 1.345M€ con un ratio de sobredemanda de 1,75x y rentabilidad de +0,329%. En la subasta anterior colocó 1.274M€ con una rentabilidad de +0,412%. En bonos a 10 años, el Tesoro ha colocado 1.997M€ con un ratio de sobredemanda de 1,27x y una rentabilidad de 1,402%. En la anterior subasta a este plazo se colocaron 1.146M€ con una rentabilidad de 1,456%. La prima de riesgo de España vs el Bund se incrementó ligeramente hasta 127 p.b.
BRASIL: En línea con lo anunciado en la ceremonia de investidura de Bolsonaro, se empieza a concretar el plan de privatizaciones aceleradas anticipado. Ayer Bolsonaro anunció la privatización de 50 empresas en el sector de las infraestructuras por importe de 7.000 M reales (1.637 M€) en concesiones ferroviarias, 12 aeropuertos y 4 terminales portuarias. El ministro de Minas y Energía también anunció que el Gobierno retomará el proyecto de privatización de Electrobras. Los ingresos provenientes del programa de privatizaciones pretenden reducir la deuda pública en un 20% (actualmente se sitúa en un 85% del PIB). El objetivo es eliminar el déficit público primario el primer año y convertirlo en superávit en el segundo. La nueva política de reducción del gasto también contempla una simplificación de la estructura de Gobierno que reducirá sus Ministerios de 29 a 22 y la venta de muchos de los 700.000 inmuebles propiedad del Estado. En el ámbito laboral, Bolsonaro también ha anunciado una subida del salario mínimo del 4,6%. El índice Bovespa ha subido + 7,39% en las 4 últimas sesiones. Seguimos recomendando Brasil como uno de nuestros mercados emergentes preferidos. Link al Informe de Estrategia 1T19
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
7/8 Enero: Ronda de negociaciones EE.UU./China (viceministros de Comercio)
Enero, mediados (semana del 14, probablemente): el Parlamento Británico vota sobre el Brexit propuesto por May.
1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
3.- Bolsa europea
VOLVO (Cierre: 113,8SEK; Var. Día -1,34%).- Los costes relacionados con el exceso de emisiones podrían superar los 700M$.- En octubre pasado la Compañía reconocía un problema con un componente empleado para controlar emisiones que podía derivar en un exceso de emisiones. Ahora anuncia una provisión de 778M$ para cubrir los costes relacionados con la reparación de este defecto. OPINIÓN: Se trata de una cantidad relevante, supone casi un 25% de su beneficio estimado para 2018. Además, esta situación no hace más que unirse a los problemas de Volvo, cuyas cifras se están viendo muy afectadas por cuellos de botella en su cadena productiva y un aumento de sus costes de producción.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Inmobiliario +0,5%; Utilities +0,1%; Consumo Básico -0,7%.
Los peores: Tecnología -5,1%; Industriales -3,0%; Materiales Básicos -2,8%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CELGENE (80,4$; +20,7%) impulsada por el acuerdo de compra alcanzado con BRISTOL-MYERS SQUIBB (45,12$;-13,3%). Bristol-Myers pagará unos 74.000M$ (aproximadamente 65.000M€) por Celgene, lo que supone una sustanciosa prima (53,7%). Incluyendo deuda, la operación alcanza 95.000M$, representando la mayor transacción en el sector hasta el momento. La operación debe ser aprobada aún por las juntas de accionistas de ambas empresas y por los organismos reguladores. Los accionistas de Celgene recibirán 1 acción de Bristol-Myers Squibb y 50$ en efectivo por cada uno de sus títulos. Se espera que la integración esté completada en el 3T’19. La operación creará un gigante de biofarmacia especializado en cáncer y se espera que genere sinergias por importe de 2.500 M$. (ii) INCYTE (68,1$; +20,7%) gracias a la mejora de recomendación, a Comprar desde Neutral, por parte de un bróker que estima que uno de sus medicamentos pasará a ser comercializable este año. (iii) HCP (27,9$; +3,6%) un fondo inmobiliario anunciaba su apuesta por el valor, que incorpora a su cartera en detrimento de BOSTON PROPERTIES (109,6; +0,4%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BRISTOL-MYERS SQUIBB (45,12$; -13,3%), la compra de Celgene penalizaba al valor. Como indicamos más arriba, la operación implica pagar unos 74.000M$ (aproximadamente 65.000M€), lo que representa una prima de 53,7%. (ii) SKYWORKS SOLUTIONS (60,7$; -10,7%), su actividad principal es la fabricación de chips para smartpphones y, por tanto, se vio afectada por el anuncio de Apple de que sus ventas serán menores de lo estimado en el 3T’18. (iii) APPLE (142,2$; -10,0%) como indicábamos, al cierre de la sesión del miércoles anunció que sus ventas del 3T¿18 (año fiscal) serán considerablemente más bajas de lo estimado (84.000M$ vs 89.000M$/93.000M$ estimado) por la desaceleración económica en algunos países emergentes, fundamentalmente China.
No hay comentarios:
Publicar un comentario
Muchas gracias por tu comentario. En cuanto me sea posible te daré mi opinión.