INFORME DIARIO - 31 de Julio de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: ”¿Un PIB de EE.UU. demasiado generoso?”

El crecimiento económico de EE.UU. superó claramente las expectativas tras haberse acelerado en 2T’14 hasta +4,0%. Sin embargo, la confirmación de que el ciclo americano va ganando inercia no fue suficiente para respaldar el mercado. La cercanía a niveles de resistencia clave en el S&P500, la cautela previa a la reunión de la Fed y unos resultados empresariales mixtos provocaron una toma de beneficios en las bolsas europeas. La excepción positiva fue el Ibex-35, que volvió a desmarcarse del resto de índices y repuntó +0,3%, impulsado por el buen comportamiento del sector financiero y por unas cifras de PIB del 2T’14 que sorprendieron favorablemente. Finalmente, el mensaje de la Fed mantuvo un tono esencialmente dovish a pesar de introducir algunos matices más optimistas sobre el empleo, lo que permitió que Wall Street cerrara plano. No obstante, los datos de PIB en EE.UU. y la posibilidad de una subida de tipos a principios de 2015 (que nosotros no compartimos) provocaron un retroceso de los Treasuries, cuya TIR aumentó hasta 2,56%. Esta corrección también afectó al Bund y al bono español a 10 años, cuya rentabilidad repuntó desde los mínimos históricos alcanzados el martes hasta 2,52%. Por último, el dólar terminó se apreció levemente hasta 1,340$.

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Hoy: ”Respaldo de los resultados empresariales”

El rumbo de las bolsas en la sesión de hoy vendrá determinado por la reacción del mercado ante la reunión de la Fed de ayer y los resultados empresariales. En nuestra opinión, ambos factores tendrán un efecto positivo sobre las bolsas. La reacción a la reunión de la Fed debería ser alcista, ya que se mantienen las referencias a la infrautilización del mercado laboral y retroceso experimentado ayer por las bolsas europeas se puede interpretar con un exceso de prudencia que debería corregirse hoy. En cuanto a los resultados empresariales, el tono es positivo en líneas generales: los resultados Telefónicason aceptables, mientras Banco Santander y Siemens han superado las expectativas. Por lo tanto, el mercado mostrará un tono moderadamente alcista en la sesión de hoy en las bolsas europeas y algo más lateral en EE.UU, aunque se mantendrá respaldado por los datos semanales de empleo. En el mercado de renta fija, hoy podríamos ver un leve repunte de los bonos periféricos, ya que las cifras de IPC de la Eurozona mostrarán una inflación muy reducida, que llevará al BE a mantener una política monetaria muy expansiva, favorable tanto para el Bund como para los periféricos. Por último, el euro se mantendrá en un nivel muy cercano a 1,34$.

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA.- (i) La economía española creció +0,6% vs +0,5% estimado y +0,4% anterior en tasa trimestral, mejor dato desde diciembre de 2007. El PIB interanual repuntó +1,2% en 2T¿14, una tasa sensiblemente superior al crecimiento de +0,5% registrado en 1T’14 y que también se sitúa por encima de la cifra estimada de +1,1%. (ii) El IPC descendió -0,3% en tasa interanual en el mes de julio frente a -0,1% estimado y +0,1% anterior. Se trata de la tasa más baja de inflación desde el año 2009, aunque un nivel muy moderado de deflación como el actual puede contribuir a mejorar la competitividad de la economía española.

UEM.- Los niveles de confianza mejoraron por encima de expectativas en julio, gracias a la recuperación que se está produciendo en el sector Industrial (-3,8 vs -4,3 anterior) y de la construcción (-28,2 vs -31,7 anterior), incluso considerando que el entorno geopolítico ha impactado negativamente en las cifras. La Confianza Económica mejoró hasta 102,2 desde 102,1 de junio (revisado desde 102), cifra que compara con 101,9 estimado, la Confianza del Consumidor se mantiene en -8,4, la Confianza del Sector Servicios empeora hasta +3,6 desde +4,4 anterior y el Indicador de Clima Empresarial se sitúa en 0,17 desde 0,21 anterior.

ALEMANIA.- El IPC preliminar del mes de julio se situó en +0,3% frente a +0,2% estimado en el mes de julio. La tasa interanual se desaceleró desde +1,0% hasta +0,8%, en línea con las expectativas del mercado.

EE.UU.- (i) El PIB del 2T’14 creció +4,0% en tasa trimestral anualizada frente a +3,0% estimado y -2,1% anterior (revisado desde -2,9%). La tasa interanual se acelera desde +1,9% hasta +2,4%, con algunos aspectos muy positivos como el incremento del consumo (+2,5%) y la fuerte aceleración de los pedidos de bienes duraderos (+14%). (ii) El deflactor del PIBaumentó desde +1,4% hasta +1,6%, lo que supone un incremento de precios prefectamente asumible. (iii) La Fed mantiene la reducción progresiva del Programa de Compra de Activos en -10.000M$ hasta los 25.000M$/mes (10.000 M$ en MBS y 15.000 M$ en Bonos del Tesoro), como esperado y descontado. No obstante, el mensaje sobre empleo se suaviza ligeramente y se admite que el riesgo de que la inflación permanezca por debajo de los objetivos de la Fed es menor. (iv)La creación de empleo en el sector privado según la encuesta ADP ascendió a 218k frente a 230k estimado y 281k anterior, lo que supone un dato simplemente aceptable.

RUSIA.- Afronta nuevas sanciones por parte de la UE y EE.UU., que ha prohibido a los bancos rusos controlados por el estado realizar operaciones de venta de acciones y deuda en los mercados europeos y americanos.

JAPÓN.- Los ingresos laborales crecieron +0,4% frente a 0,8% estimado y +0,6% anterior. (ii) Las viviendas iniciadas en junio registraron un descenso de -9,5% frente a -11,5% estimado y -15,0% anterior.

AUSTRALIA.- (i) Los permisos de construcción sufrieron un descenso de -5,0% en el mes de junio, lo que ha provocado que la tasa interanual se sitúe en +16,0% frente a +23,8% estimado. (ii) El crédito al sector privado creció +5,1% frente +4,6% estimado y +4,7% anterior en tasa interanual.

ARGENTINA.- La agencia de calificación crediticia ha declarado el rating de Aregentina como default después de que el país no haya alcanzado un acuerdo con sus acreedores y haya incumplido el pago de 563 M$ en intereses correspondientes a una deuda reestructurada por importe de 13.000 M$.

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2.- Bolsa española

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 7,70€; Pr. Obj. 8,2€): Los resultados del 1S¿14 muestran una tendencia positiva y mejoran las expectativas del mercado, especialmente en la parte baja de la cuenta de P&L.- Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen Bruto 20.611 M€ (-4,4%) vs 20.513 M€ esperados; Margen de Explotación (antes de provisiones) 10.858 M€ (-4,9%) vs 10.860 M€ esperados; BNA 2.756 M€ (+22,2%) vs 2.552 M€ esperados, gracias a la fuerte caída en el nivel de provisiones, que se sitúan en -5.333 M€ (-18,5%). Cabe destacar que la evolución intertrimestral muestra una clara tendencia de mejora con respecto al 2T¿14 en las principales partidas de la cuenta de resultados (Margen de Intereses, Margen Bruto y Margen Neto) gracias a la favorable evolución de Europa (principalmente España y Reino Unido) y Latinoamérica (ex Brasil). La tasa de mora desciende hasta 5,45% en el 2T¿14 (vs 5,52% en 1T¿14) y la cobertura mejora hasta el 67% (+1pp) con respecto al 1T¿14. En relación a la solvencia del banco, el ratio de capital CET1 se sitúa en 10,92%. Impacto: Positivo.

TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 12,35€; Var. Día: +0,28%): Resultados 1S¿14 moderadamente mejor de lo esperado, pero persisten los problemas estructurales.- Principales cifras comparadas con el consenso del mercado (Bloomberg):Ingresos 24.957M€ (-12,6%) vs 24.888 M€ estimado, OIBDA 8.055M€ (-14,5%) vs 8.010,7 M€ estimado. Margen OIBDA 32,3% vs 33% en 1S’13, BNA 1.903 M€ (-7,4%) vs 1.568,8 M€ estimado, con un BPA de 0,41€ (-11%). Nuestra opinión preliminar es la siguiente: el apalancamiento operativo continúa siendo negativo puesto que se aprecia una caída de los ingresos en el semestre de -12,6% y del OIBDA de -14,5% (tomando el 2T aisladamente: -11,8% y -15% respectivamente, así que ytampoco se percibe mejora en los últimos 3 meses). Además, el margen OIBDA continúa deteriorándose: hasta 32,3% desde 33%; tomando aisladamente 2T¿14 el deterioro se agudiza al caer hasta 32,4% desde 33,7%. El BNA 1S -7,5% pero en el 2T (abril/junio) +4,9%, siendo posible este contraste sólo porque se reduce la partida de amortizaciones (-18,5% en 1S y -20,4% en 2T) y también porque soporta una menor carga fiscal (Impuesto s/Soc. -53,4% en 1S y -85,8% en 2T¿14), pero la mejora no responde a razones operativas. Esta es una de las razones que nos llevan a creer que los problemas estructurales de la compañía persisten. Estas menores amortizaciones e impuestos permiten que el BNA caiga a dígito simple (-7,5% en 1S) cuando los ingresos están retrocediendo a doble dígito (-12,6%). Identificamos la principal clave de mejora de Telefónica en la reducción de la deuda financiera, que actualmente es 43.791M€ (aunque aumenta en 2T¿14 en 1.067M€ por la distribución de dividendo de 0,40€/acc.), lo que supone una reducción de 1.590M€ ó -3,5%... que tampoco parece demasiado. Por eso el principal objetivo estratégico de la compañía en cuanto a la gestión de la P&G sigue siendo la reducción de la deuda. No puede ser de otra manera, puesto que es la única partida capaz de proporcionar mejoras a corto plazo en la línea final (beneficios). Estas cifras reafirman nuestra recomendación de Neutral, ya que lo más probable es que el valor continuará mostrando una evolución peor que el mercado (hasta ahora, en 2014: +4,4% vs +10,3% Ibex), al menos mientras la mejora de la economía doméstica y/o la actividad en LatAm (principalmente Brasil) no proporcionen indicios de mejora en las cifras de la compañía: tanto las cifras semestrales (1S) como las trimestrales (2T) ofrecen contracción de ingresos en todas las áreas geográficas, excepto Reino Unido (+3,4% en 1S y +4,4% en 2T). No obstante, el impacto a muy corto plazo (sesión de hoy) de estas cifras semestrales podría ser ligeramente positivo, ya que se encuentran en línea o son algo mejores de lo esperado y el mercado probablemente temía una nueva decepción. Impacto: Neutral/Positivo.

INDRA (Mantener; Pr.Obj. 14,79€; Cierre 11,75€):. - Presenta resultados 1S¿14 inferiores a lo esperado.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 1.476 M€ (-1%). EBIT recur. 113 M€ (-4%), margen operativo recur. 7,7% (-0,2 pb). BNA 69,4M€ (+9%). BPA 0,37€ (+26,52%) vs 0,43€e. FCF -3,2M€ (vs 10,9M€ en 1S¿13). Deuda Neta 652 M€ (+0,46%; DN/EBITDA 2,3x; Cartera de pedidos: 2.522 M€ (+2%), Book-to-bill 1,19x (vs 1,17x en 1S¿13). Las ventas se han visto afectado por la depreciación de las divisas en LatAm (26% de las ventas) a pesar de crecer este mercado a niveles de +14%. Los márgenes, siguen presionados por la continua bajada de precios en España. El circulante ha aumentado (112 días de ventas) a nivel superior a lo esperado. Para el ejercicio, la compañía espera: i) generar un cash-flow libre superior a 100 M€, con mejoras en ejercicios sucesivos, ii) reducir el circulante, iii) que continúe mejoría del mercado Español siguiendo la senda vista en 2T’14. Las principales dudas de estos resultados provienen por parte del incremento de circulante y del FCF negativo. Impacto: Negativo.

OHL (Cierre 28,49€; Var. Día: -6,7%): Sufre un fuerte retroceso en bolsa por la caída de sus beneficios y la ralentización de los ingresos.- Cifras principales: Ingresos 1.719,6 (+2,0%); Ebitda 489,7 M€ (+3,9%); Ebit vs. 407,2 M€ (+7,1%); Beneficio Neto Atribuible 40,2 M€ (-57,4%). Los resultados se han visto negativamente afectados por la caída de los ingresos en el área de construcción la desaceleración en el área de concesiones, que ha sufrido el impacto negativo de los tipos de cambio. Por último, aumentan los costes financieros por el aumento de la deuda. Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea

BANCO ESPIRITO SANTO (Cierre: 0,34 €; Var. Día: -10,6%): Las pérdidas en el 1S¿14 alcanzan -3.577 M€.- Los deterioros de valor relacionados con la exposición del banco a las sociedades controladas por la familia Espirito Santo, así como con los negocios en Angola, han provocado que BES pierda el “colchón” o exceso de capital regulatorio que había conseguido tras la última ampliación de capital y que el propia entidad estimaba en 2.000 M€. Cabe destacar que las pérdidas reportadas por el banco son superiores a la capitalización del mismo en bolsa (1.951 M€), por lo que estimamos que tendrá que volver a ampliar capital para restablecer sus ratios de solvencia. Estimamos, por tanto, que dicha situación provocará una fuerte dilución para los accionistas actuales y por tanto una pérdida significativa del valor de las acciones cuyo nuevo valor estimamos en 0,07€/acc. Esto da una idea del impacto que estimamos sobre la pérdida de valor para los actuales accionistas. Es importante tener en cuenta que nuestra estimación de valor es todavía preliminar ya que aún no se conoce el importe de la ampliación ni los detalles de la misma. Impacto: Negativo.

SIEMENS (Neutral; Cierre: 92,7€; Var. -0,9%): Resultados 3T’14 (fiscal) baten expectativas en BPA pero no en Ventas.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 17.921M€ (-3,7%) vs 18.750M€ estimado; BNA 1.400M€ (+36%) vs 1.300M€ estimado; BPA 1,62€ vs 1,358€ estimado. Los nuevos pedidos disminuyen -3% hasta 19.400M€. Se aprecia una mejora en la mayor parte de las áreas de negocio si bien el sector de la energía tiene que continuar haciendo frente a numerosos obstáculos. Los cargos que ha tenido que abonar procedentes de este sector han ascendido a 155M€, principalmente por proyectos en el Mar del Norte. Por otra parte, el beneficio operativo de sus cuatro negocios principales (Energía, Salud, Infraestructuras e Industria) aumentó +37% hasta los 1.740M€. La compañía expone que ha llegado el fin del programa de restructuración y es ahora cuando pueden comenzar a recoger los frutos. Finalmente, Siemens mantiene guidancey estima que los ingresos serán planos al cierre de su año fiscal (septiembre) con un incremento de BPA de al menos +15% este año. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Servicios +0,51%; Financieras +0,42%; Salud +0,36%. Los peores: Utilities -1,61%; Bienes de consumo -0,88%; Materiales -0,62%.

En el capítulo de los resultados empresariales, ayer presentaron (compañías más relevantes BPA vs. BPA estimado por el consenso): Newmont Mining (0,23$ vs 0,19$e.); ADT (0,55$ vs 0,47$e.); Goodyear Tire (0,80$ vs 0,79$e.); WellPoint (2,44$ vs 2,26$e.); Kraft Foods (0,80$ vs 0,82$e.); MetLife (1,39$ vs 1,41$e.).

Hoy presentan (BPA estimado). Antes de la apertura: ConocoPhillips (1,61$e.); Mastercard (0,77$e.); Avon Products (0,2$e.). A las 14:00: Exxon (1,862$e.). Sin hora determinada: Chevron (2,65$e.); Colgate-Palmolive (0,73$); Kellog (1,02$e.).

Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AMGEN (130,05$; +5,43%), tras descontar los buenos resultados presentados el día anterior. (ii) XEROX (13,34$; +2,77%), tras la revisión al alza de la recomendación sobre el valor por parte de una casa de análisis anglosajona.

Entre las compañías que PEOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) Goodyear Tires (24,45$; -7,9%), tras comunicar los resultados 2T’14. Peores a nivel de ventas (4.660M$ vs 4.750M$e) y mejores a nivel de BPA (0,80$ vs 0,79$e.);(ii) WINDSTREAM (11,33x$; -4,23%), tras digerir las fuertes subidas de la sesión anterior tras el anuncio del programa de desinversiones. (iii) CATERPILLAR (103,38$; -1,25%) a pesar de anunciar ayer un programa acelerado de recompra de acciones por importe de 2.500M$,

Las principales noticias se derivan de los resultados empresariales publicados:

WELLPOINT: (112,47$; -0,07%).- Presenta resultados 2T¿14 superiores a lo esperado.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 18.230M$ (+4,4) vs 18.210M$e. BPA 2,44$ (-6,15%) vs 2,26$e. El número de asegurados se incrementó en 328,000 participes (+0,9%) con una mejora del ratio gasto-beneficio se sitió en 82,7% (-120 p.b.). Por otro lado, adelantaron previsiones de BPA’14 mejorando ligeramente el consenso: 8,60$ (vs 8,59$e.).Actividad: Seguros médicos.

SAMSUNG ELECTRONICS (674$; +0,22%). - Presenta resultados 2T¿14 inferiores a lo esperado.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Beneficio Neto 6.180 M Won (-18%) vs 6.83M Won e. Samsung vendió 95M de teléfonos y 8M tablets viendo un incremento de la competencia en China y Europa en el segmento desmartphones de baja gama. Actividad: Electrónica.

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