INFORME DIARIO - 29 de Julio de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: ”Cautela a falta de catalizadores ”

La cautela fue la tónica dominante durante la jornada de ayer. Los principales índices vivieron una sesión de transición ante las referencias clave de esta semana (reunión de la Fed, PIB y Creación de Empleo en EE.UU.). En España lo más importante fueron los resultados empresariales: mientras que Bankia batía expectativas, los resultados de Día eran acogidos negativamente por los inversores. Además, destacó la mejora de estimaciones de la agencia de calificación crediticia S&Psobre España (Ver Entorno) sustentada en la reactivación del consumo y la inversión, las reformas estructurales y la recuperación de la competitividad. Por el lado de la macro, la única referencia fueron las Preventas de Vivienda (EE.UU.) que fueron bastante débiles. En este contexto, las principales bolsas europeas cerraron en negativo, el Ibex plano y WS con moderados ascensos. En contraposición, fue un buen día para la renta fija periférica: la TIR del 10A español cayó hasta mínimos históricos 2,48% (-4,6 p.b.). El Euro permaneció estable en 1,34.

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Hoy: ”Estabilización a la espera de la Fed ”

Hoy esperamos una jornada en la que la prudencia continuará siendo el denominador común. Las bolsas mantendrán un rumbo errático y cerrarán la jornada prácticamente planas a la espera de las importantes referencias que se conocerán esta semana, especialmente la reunión de tipos de la Fed (miércoles), empleo y PIB en EE.UU. Por el lado de la macro, lo único relevante provendrá de EE.UU. y podría arrojar un saldo más bien positivo: el índice de Precios de Vivienda S&P Case/Shiller mostrará síntomas de ralentización, lo que es saludable ya que supone un cierto descanso para el sector y Confianza del Consumidor que podría sorprender positivamente.  En el capítulo de resultados empresariales, los más importantes serán Deutsche Bank (ha decepcionado) y Orange en Europa y American Express y Pfizer en EE.UU. En conjunto, si salieran alentadores, podrían introducir cierto dinamismo en la jornada (hasta el momento, el BPA de las compañías americanas ha aumentado +11,2% vs +5,2% estimado al inicio). En este contexto, esperamos una sesión lateral o ligeramente alcista si la macro y los resultados actúan como dinamizador. En el mercado de deuda pública, los bonos periféricos podrían continuar aumentando su precio, mientras que no esperamos grandes oscilaciones en el mercado de divisas.

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA.- La Agencia de Calificación Crediticia S&P mejoró sus previsiones de crecimiento hasta +1,3% este año y +1,8% en los dos próximos años, lo que supone un aumento de cinco y cuatro décimas respectivamente. En cuanto a la tasa de paro, estima que se situará en 25,2% en 2014 y 24% en 2015. La mejora en la percepción radica en el incremento que se está produciendo en la inversión privada, en el consumo, en las reformas estructurales que se han implementado en el país y por la mejora en términos de competitividad. A pesar de esta mejora, la institución todavía considera un lastre la abultada deuda de los hogares. En cuanto al mercado inmobiliario, considera que la caída de los precios en el sector podría tocar fondo en 2015 e incluso comenzar a aumentar a partir de ese año.

ITALIA.- (i) La Confianza Empresarial decepcionó en julio al situarse en 99,7 vs 99,9 estimado y anterior (revisado desde 100).(ii) El Tesoro italiano emitió 3.250M€ en Bonos cupón cero a 2016 y ligados a la inflación a un plazo de 2018 y 2026.

ALEMANIA.- (i) El Tesoro emitió 1.875M€ en letras a 364 días, a una rentabilidad de 0,0067% vs 0,01% anterior y un ratio de demanda de 1,5x vs 2,2x anterior.

FRANCIA.- (i) El Tesoro emitió 7.683€ en letras a 3, 6 y 12 meses. En la referencia a 3 meses emitió 3.994M€ a una rentabilidad de 0,012% vs 0,013% anterior y un ratio de demanda de 2,89x vs 3,4x anterior. (ii) En la referencia a 6 meses colocó 1.894M€ a una rentabilidad de 0,017% vs 0,016% anterior y un ratio de demanda de 2,78x vs 4x anterior. Finalmente, en la referencia a 12 meses colocó 1.795M€ a una rentabilidad de 0,022% (igual que en la subasta anterior) y un ratio de demanda de 2,97x vs 4,07x anterior.

EE.UU.- (i) PMI Servicios elaborado por Markit (julio) batió expectativas al situarse en 61 (igual que el dato anterior) vs 59,8 estimado. (ii) El PMI Compuesto retrocedió una décima en julio hasta 60,9 desde 61. (iii) Las Preventas de Viviendadecepcionaron en junio al caer intermensualmente -1,1% vs +0,5% estimado y +6% anterior, si bien en términos interanuales caen menos de lo esperado hasta -4,5% vs -5,2% estimado y -6,9% anterior. (iv) La Actividad Manufacturera de la Fed de Dallas repuntó en julio hasta 12,7 desde 11,4, si bien es una décima inferior a lo estimado, 12,8.

JAPÓN.- (i) Tasa de Paro aumentó hasta 3,7% vs 3,5% estimado y anterior. (ii) Las Ventas Minoristas retrocedieron por encima de lo esperado en junio (a/a) hasta -0,6% vs -0,5% estimado y -0,4% anterior. En términos (m/m) aumentaron por debajo de expectativas +0,4%% vs +0,8% estimado y +4,6% anterior.

CHINA.- Indicador Adelantado mejoró ligeramente en junio hasta 100,06 desde 99,9 (revisado a mejor desde 99,5).

ISRAEL.- El b.c. bajó inesperadamente el tipo de interés de referencia hasta 0,50% desde 0,75% anterior ya que considera que la guerra en Gaza puede impactar negativamente en su crecimiento. La institución estima que el crecimiento del PIB ascenderá este año a +2,9% desde +3,3% de 2013.

AUSTRALIA.- S&P Mantiene el Rating en AAA.

ARGENTINA.- Parece que los bonistas que aceptaron la reestructuración tras el default de 2001 han propuesto al Gobierno argentino renunciar voluntariamente a una clausula denominada RUFO (Rights Upon Future Offers) que, según parece, es el impedimento legal para que Argentina pague más (importe en cupones) a los tenedores de bonos que no aceptaron la reestructuración que al resto. Parece que el Gobierno argentino tiene sus reservas para aceptar esta propuesta, la cual, sin embargo, se presenta como la única alternativa para evitar pasado mañana un nuevo default.

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2.- Bolsa española

JAZZTEL (Cierre: 10,39€; Var. Día: -0,67%): Presenta resultados superiores a las expectativas del mercado.-Principales cifras 2T2014 comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ingresos 295,0 (+15%) vs. 294,3 M€ estimado, EBITDA 53,8M€ (+23%) vs. 54,6 M€ y BNA 25,0M€ (+26%) vs. 20,8 M€. El crecimiento de los ingresos se debe fundamentalmente al buen comportamiento de la división minorista (+21%), que ha permitido compensar los el descenso de -11% en la división mayorista. El número de clientes continúa incrementándose tanto en los negocios de banda ancha (+8% anual) como en los servicios de telefonía móvil, en los que se ha producido una captación de 192k nuevos clientes en el 2T’14, lo que permite que el número total de servicios móviles supere la cifra de 1.500k clientes (+93% de incremento anual). Valoramos positivamente los resultados de la compañía ya que Jazztel continúa avanzando en su objetivo de incremento de clientes convergentes (aquellos que tienen contrato de telefonía fija + ADSL o fibra óptica + móvil ya suponen el 74% del total de sus clientes frente al 67% del trimestre anterior), ha duplicado el número de altas en los servicios de fibra óptica y ha mejorado su margen bruto hasta 56% (frente a 55% en 1T’14 y 53% en 2T13). En consecuencia, creemos que estos resultados deberían respaldar la cotización de la compañía. Impacto: Positivo..

BANCO SABADELL (Vender; Pr. Obj. 2,0€; Cierre: 2,51 €): Vende el negocio de recobro de morosos por 162 M€ a Lindorff (plataforma especializada en el negocio). La venta de la plataforma de recobros se encuentra dentro del rango de precios esperado (150/200 M€) y entendemos que es probable que el banco genere plusvalías en la venta de este negocio que además le permitiría reducir costes de gestión y personal. Sabadell prepara además la venta de una cartera de 600 M€ en créditos fallidos por la que podría obtener, según nuestras estimaciones en torno a 30 M€. Impacto positivo.

FERROVIAL (Neutral; Cierre: 15,75€; Var. Día: -1,28%): Los resultados superan las expectativas del mercado y presenta un plan de recompra de acciones.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 4.159 M€ (+11,5%); Resultado de explotación 315 M€ (+4,3%); Beneficio Neto 168 M€ (-41,4%) vs. 145 M€ estimado. El descenso en el beneficio neto se debe a unos menores resultados por puesta en equivalencia con respecto al año 2013, en el que se contabilizaron resultados no recurrentes como la plusvalía por la venta del aeropuerto de Stansted. Sin embargo, destacan positivamente el crecimiento de las ventas como consecuencia de la favorable evolución de la división de servicios y el incremento en el resultado bruto de explotación de los principales activos de la compañía: el aeropuerto de Heathrow (+15,6%) y la autopista canadiense 407 ETR (+10,0%). Además, la compañía ha anunciado la puesta en marcha de un plan de recompra de acciones por importe de 350 M€. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

DEUTSCHE BANK (Vender; Cierre 26,6€; Var. -0,17%): EL BNA se reduce un -29% a/a en el 2T¿14 hasta 237 M€ y sorprende negativamente las expectativas de mercado (470 M€ esperados). Las principales líneas de la cuenta de P&G muestran una evolución débil de los ingresos, que es parcialmente compensada por la reducción de costes y un menor esfuerzo en provisiones. Así el Margen de intereses se mantiene prácticamente plano y alcanza en el 2T¿14 3.666 M€ (+0,4% a/a), las comisiones descienden hasta 3.070 M€ (-1,2% a/a) y las provisiones se reducen hasta 250 M€ (-47,15% a/a). La reducción de costes (-3,70% a/a hasta 6.693 M€) permite que el BAI alcance 917 M€ (vs 792 M€ en 1T¿13). En la parte baja de la cuenta de resultados, el BNA se sitúa en 237 M€ (vs 334 M€ en 1T¿13 y vs 470 M€ esperados). La reciente ampliación de capital realizada por el banco (8.500 M€), ha permitido una mejora importante de los ratios de solvencia. Así el “TIER 1 fully loaded” se sitúa en 11,5% y el CET1 “phase in” en 14,7%. Impacto Negativo.

ORANGE (Cierre: 11,80€; Var. Día: +1,46%): Presenta resultados en línea con las expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 9.790 M€ (-5,2%) vs. 9.780 M€ estimado; Ebitda 3.120 M€ frente a 3.090 M€ estimado; Beneficio Neto 744 M€. La caída de las ventas se debe fundamentalmente al descenso de -8,7% de los ingresos en su negocio de móviles en Francia. Orange ha conseguido frenar la caída del margen, que se mantiene en 31,9%, lo que ha llevado a la compañía a reiterar su guidance para el conjunto del año, su dividendo de 0,6 € por acción y a incrementar su objetivo de recorte de costes desde 250 M€ hasta 300 M€. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +1,39%; Telecomunicaciones +0,57%; Materiales +0,49%; Los peores: Industriales -0,5%; Consumo -0,32%; Gas y petróleo -0,12%;

Resultados 2T’14: Hasta la fecha han publicado 232 compañías del S&P 500 y el BPA ha aumentado de media +11,6% vs +5,2% que se estimaba al inicio de la temporada de resultados. El 71% de las compañías ha sorprendido positivamente, el 17% ha presentado resultados decepcionantes y el 12% de las compañías ha presentado resultados en línea con las expectativas.

En el capítulo de los resultados empresariales, ayer presentaron (compañías más relevantes BPA vs. BPA estimado por el consenso): Eastman Chemical (1,92$ vs. 1,83$e.); Hoy presentan (BPA estimado): Antes de la apertura del mercado: Merck (0,81$e.); Nielsen NV (0,61$e.); Pfizer(0,57$e.). A las 12:00 Aetna (1,60$e.); UPS (1,25$e.). Tras el cierre de mercado: AMEX (1,38$e.); Amgen (2,06$e.);Anadarko Petroleum (1,29$e.); Marriott International (0,67$e.); Newmont Mining (0,19$e.); Owens Illinois (0,82$e.).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN mostraron destacaron (i) FAMILY DOLLAR (75,74$; +24,86%) tras recibir una oferta de compra por parte de DOLLAR TREE (54,87$; +1,2%). Los accionistas de Family Dollar recibirán un pago de 59,60$ en efectivo y 14,90$ equivalente en acciones de Dollar Tree. El precio supone una prima de +23%. Esta unión permite la creación de una gran cadena minorista que conjuntamente tendrá un volumen de ventas de 18.000M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron destacó MONSTER BEVERAGE (65,00$; -3,00%) tras la revisión a la baja de su precio objetivo a 73$ (-8,75%) por parte de un bróker suizo. CUMMINS INC (145,35$; -3,20%) a pesar de presentar unos resultados mejores de lo esperado: Ventas 4.840 M$ (vs 4.840 M$ e.) y BPA 2,43$ (vs 2,39$e.). La compañía estima un crecimiento en las ventas 2014 entre +8% y +11%. MASCO (20,27$ -3,01%) tras la publicación de resultados a pesar de ser mejores de lo esperado: Ventas 2.260 M$ (vs 2.260 Mn €) y BPA 0,32$ (vs 0,28$ e.).

Las principales noticias se derivan de los resultados empresariales publicados: Eastman Chemical (88,67$; -0,05%).- Publica resultados mejores de lo esperado: Ventas 2.460M$ (+0,82%) vs 2.510M$e. BPA 1,92$ (+6,67%) vs 1,83$e. La compañía comento su confianza en alcanzar los objetivos de de BPA para el ejercicio (entre 6,7$ y 7,00$).

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